信用債回顧：年底一級(jí)發(fā)行冷清偏短端高等級(jí)信用債收益率回落

年底一級(jí)發(fā)行冷清，偏短端高等級(jí)信用債收益率回落——信用債回顧(2022.12.26-2022.12.30)分析師：黃偉平(S0190514080003)鵬(S0190520080009)羅鵬(S0190520080009)研究助理：楊雪芳1結(jié)論KEYPOINTS結(jié)論KEYPOINTS債共發(fā)行938.25億元，較上周(1579.33億元)環(huán)比下降；由于發(fā)行量下降，本周信用債凈融資-2326.02億元，較上周-1882.93億元環(huán)模569.81億元，較上周的882.78億元環(huán)比下降，本周產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為-增陜西、?信用債投標(biāo)上限-票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標(biāo)下限，體現(xiàn)投資者情緒較高；信用債認(rèn)購(gòu)倍數(shù)越大，意味著有效認(rèn)購(gòu)數(shù)越大，同樣體現(xiàn)緒較高。從本周投標(biāo)上限-票面利率和認(rèn)購(gòu)倍數(shù)來(lái)看，本周產(chǎn)業(yè)債認(rèn)購(gòu)熱情有所下降，城投債認(rèn)購(gòu)熱情有所上升。?本周信用債一級(jí)市場(chǎng)的信用債發(fā)行成本環(huán)比上升，加權(quán)票面利率為4.19%，而上周為3.80%；本周信用債一級(jí)市場(chǎng)的信用債發(fā)行期限環(huán)比下降，加權(quán)發(fā)行期限為1.75年，而上周為1.77年。本周信用債收益率大多下行。除各期限AA-等級(jí)和5、7年期AA等級(jí)城投債收益率上行外，其余各等級(jí)各期限城投債收益率均下行，其中1年期級(jí)下行幅度最大(11.56bp)。信用利差方面，本周，除7年期AA和1、3、5、7年期AA-等級(jí)城投債信用利差走闊外，其余各等級(jí)各期限城投債信用利差均收窄，其中1年期AA-等級(jí)走闊最為明顯(9.19bp)；除1、3、5、7年期AAA等級(jí)中票信用利差收窄外，其余各等級(jí)各期限中票信用利差均走闊，其中5年期AAA等級(jí)收窄幅度最大(8.90bp)。等級(jí)利差方面，本周，各等級(jí)各期限城投債等級(jí)利差均走闊，其中3年期AA-等級(jí)走22?信用利差歷史分位數(shù)方面，對(duì)于城投債，當(dāng)前(截至12月30日)各期限、各等級(jí)城投信用利差分位數(shù)水平表現(xiàn)分化，其中1年期AAA等級(jí)城投2年以來(lái)的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其余各期限各等級(jí)城投債信用利差均處在2012年以來(lái)的歷史3/4分位數(shù)之上；對(duì)于中票，當(dāng)前各期限、各等級(jí)中票信用利差分位數(shù)水平同樣分化明顯，其中1年期AAA、7年期AA等級(jí)中票信用利差處于2013年以來(lái)的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其余各期限各等級(jí)中票信用利差均處在2013年以來(lái)的歷史3/4分位數(shù)之上。結(jié)論KEYPOINTS結(jié)論KEYPOINTS?本周資金利率均上行。本周短端資金利率和中期資金利率均上行。短端資金價(jià)格方面，R001較上周五上行161.08bp，R007較上周五上行83.67bp。中等期限方面，3MSHIBOR較上周五上行2.00bp，本周上行1.70bp。央行公開市場(chǎng)操作方面，本周累計(jì)開展10140億元逆回購(gòu)操作，有390億元逆回購(gòu)到期，央行本周實(shí)現(xiàn)凈投放9750億元。?本周信用市場(chǎng)的調(diào)整緩和，尤其是偏短端和高等級(jí)的信用債品類收益率有所回落?？缧履旯?jié)后，一方面需要繼續(xù)關(guān)注后續(xù)跨春節(jié)的偏長(zhǎng)期限的資金價(jià)格可能出現(xiàn)的波動(dòng)，此外央行在此期間的公開市場(chǎng)操作內(nèi)容和節(jié)奏也需要投資者多加觀察。此外，近期市場(chǎng)交易活躍度的壓力有所上升，對(duì)于個(gè)券可能帶來(lái)的流動(dòng)性影響也需投資者加以關(guān)注，跨新年后的市場(chǎng)表現(xiàn)也需要持續(xù)關(guān)注。?從本周偏離估值成交情況來(lái)看，低于估值成交占比的總體水平較上周有所下行，占比中樞在47.3%左右(上周為63.6%左右)。低于估值成交中，城投債占比較上周有所下行。分主體評(píng)級(jí)來(lái)看，當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者依然偏好高主體評(píng)級(jí)的產(chǎn)業(yè)債，本周低于估值成交的AA+及以上高主體評(píng)級(jí)城投債占比較上周有所下行。從本周低于估值成交的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來(lái)看，主要分布在房地產(chǎn)、綜合、采掘等領(lǐng)域，且以AAA及以上優(yōu)資質(zhì)主體債券為主；從本周低于估值成交的城投債地區(qū)分布來(lái)看，主要分布在天津、湖南、浙江等地區(qū)，其中投資者對(duì)城投債下沉信用資質(zhì)更多集中在天津、山東、四川等地區(qū)。分行政級(jí)別來(lái)看，本周投資者對(duì)城投債的低估值成交更多集中在地級(jí)市、區(qū)縣級(jí)/縣級(jí)市平臺(tái)。3風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。3告告?本周信用市場(chǎng)調(diào)整有所緩和，關(guān)注未來(lái)跨年資金壓力——信用債回顧(2022.12.19-2022.12.23)持續(xù)為負(fù)，信用債收益率仍在上行——信用債回顧(2022.12.12-2022.12.16)?多房企響應(yīng)“新五條”政策利好，但最終情況或存差異——信用債回顧(2022.12.05-20222.12.09)(2022.11.28-20222.12.02)?地產(chǎn)行業(yè)政策和條款頻頻出臺(tái)，執(zhí)行情況需進(jìn)一步關(guān)注——信用債回顧(2022.11.21-2022.11.25)?一級(jí)發(fā)行明顯回落，信用債收益率大幅上行——信用債回顧(2022.11.14-2022.11.18)2022.11.04)率表現(xiàn)分化——信用債回顧(2022.10.24-2022.10.28)明顯回落，信用債收益率整體下行——信用債回顧(2022.10.17-2022.10.21)451、一級(jí)市場(chǎng)：信用債發(fā)行量、凈融資均環(huán)比下降/01/02/04/06/07/09/10/1220/0220/0320/0520/0620/082/01/02/04/06/07/09/10/1220/0220/0320/0520/0620/0820/1020/1121/0121/0221/0421/0621/0721/0921/1121/1222/0222/0422/0522/0722/0922/1022/121、一級(jí)市場(chǎng)：信用債發(fā)行量、凈融資均環(huán)比下降?本周信用債共發(fā)行938.25億元，較上周(1579.33億元)環(huán)比下降；本周信用債發(fā)行量環(huán)比下降(億元)信用債發(fā)行與凈融資走勢(shì)(周度，億元)600056000500040001579.33882.78938.25882.78696.55100696.55569.81368.44500300002000-500-436.03-405.980-1446.90-2000-1882.93-2500-2-2500-2000-3000上周本周產(chǎn)業(yè)債上周上周本周產(chǎn)業(yè)債上周發(fā)行規(guī)模凈融資規(guī)模信用債發(fā)行(億元)信用債凈融資(億元)6上周本周本周城投債信用債合計(jì)/01/02/04/06/07/09/10/1220/022/01/02/04/06/07/09/10/1220/0220/0320/0520/0620/0820/1020/1121/0121/0221/0421/0621/0721/0921/1121/1222/0222/0422/0522/0722/0922/1022/12/01/02/04/06/07/09/10/1220/0220/0320/0520/0620/0820/1020/1121/0121/0221/0421/0621/0721/0921/1121/1222/0222/0422/0522/0722/0922/1022/12-30001、一級(jí)市場(chǎng)：信用債發(fā)行量、凈融資均環(huán)比下降?分產(chǎn)業(yè)債和城投債來(lái)看，本周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模569.81億元，較上周的882.78億元環(huán)比下降，本周產(chǎn)業(yè)債；?本周城投債發(fā)行規(guī)模368.44億元，較上周的696.55億元環(huán)比上升，城投債本周凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為-產(chǎn)業(yè)債發(fā)行與凈融資(周度，億元)城投債發(fā)行與凈融資(周度，億元)產(chǎn)業(yè)債發(fā)行與凈融資(周度，億元)2500250020005000-500300020000-2000產(chǎn)業(yè)債發(fā)行(億元)產(chǎn)業(yè)債凈融資(億元)城投債發(fā)行(億元)城投債凈融資(億元)719/01/02/0319/05/06/08/0919/01/02/0319/05/06/08/09/10/1220/0120/0320/0420/0520/0720/0820/0920/1120/1221/0121/0321/0421/0621/0721/0821/1021/1122/0122/0222/0422/0522/0722/0822/0922/1122/12/01/02/03/05/06/08/09/10/1220/0120/0320/0420/0520/0720/0820/0920/1120/1221/0121/0321/0421/0621/0721/0821/1021/1122/0122/0222/0422/0522/0722/0822/0922/1122/121、一級(jí)市場(chǎng)：信用債發(fā)行量、凈融資均環(huán)比下降20億信用債各主體等級(jí)凈融資規(guī)模(億元)信信用債各主體等級(jí)凈融資規(guī)模(億元)信用債400030002000信用債4000300020000-2000-30004000300020000-2000-3000中央國(guó)有企業(yè)地方國(guó)有企業(yè)-2000-3000中央國(guó)有企業(yè)地方國(guó)有企業(yè)民營(yíng)企業(yè)AA-及以下凈融資AAA凈融資AA+凈融資AA凈融資81、一級(jí)市場(chǎng)：信用債發(fā)行量、凈融資均環(huán)比下降1、一級(jí)市場(chǎng)：信用債發(fā)行量、凈融資均環(huán)比下降和公用事業(yè)(79.20億元)。前的行業(yè)是公用事業(yè)(84.00億元)、房地產(chǎn)(42.50億元)和綜合(28.00億元)。面，公用事業(yè)和房地產(chǎn)位于前面，公用事業(yè)和房地產(chǎn)位于前二，合計(jì)占比近七成本周中期票據(jù)發(fā)行主要行業(yè)分布(單位：本周中期票據(jù)發(fā)行主要行業(yè)分布(單位：億元)公用事業(yè)采掘9房地產(chǎn)9醫(yī)藥生物商業(yè)貿(mào)易交通運(yùn)輸公用事業(yè)建筑裝飾綜合0204060801001200102030405060708090公司債發(fā)行規(guī)模方面，建筑裝飾和綜合位于前二，合計(jì)占比近七成本公司債發(fā)行規(guī)模方面，建筑裝飾和綜合位于前二，合計(jì)占比近七成本周公司債發(fā)行主要行業(yè)分布(單位，億元)行企業(yè)債本周企業(yè)債發(fā)行主要行業(yè)分布(單位，億元)建筑裝飾行業(yè)(16.00億元)發(fā)行企業(yè)債。1、一級(jí)市場(chǎng)：信用債發(fā)行量、凈融資均環(huán)比下降靠前的行業(yè)是建筑裝飾(85.39億元)、綜合(48.50億元)和采掘(30.00億元)。0010203040506070809005101520Wind100505101520253035401、一級(jí)市場(chǎng)：信用債發(fā)行量、凈融資均環(huán)比下降?PPN發(fā)行規(guī)模方面，本周僅建筑裝飾(38.00億元)和綜合(13.46億元)2個(gè)行業(yè)發(fā)行PPN。PPN發(fā)行規(guī)模方面，本周僅建筑裝飾和綜合2個(gè)行業(yè)發(fā)行本周本周PPN發(fā)行主要行業(yè)分布(單位，億元)地區(qū)上周本周周度變動(dòng)陜西省0.8%5.9%5.1%天津2.7%5.9%3.2%云南省0.4%2.6%2.1%江蘇省12.8%14.6%1.8%廣西壯族自治區(qū)1.6%3.0%1.4%四川省地區(qū)上周本周周度變動(dòng)陜西省0.8%5.9%5.1%天津2.7%5.9%3.2%云南省0.4%2.6%2.1%江蘇省12.8%14.6%1.8%廣西壯族自治區(qū)1.6%3.0%1.4%四川省1.6%2.6%1.1%山東省4.3%5.4%1.1%廣東省12.3%12.9%0.7%遼寧省0.0%0.6%0.6%福建省1.7%1.9%0.2%1.5%1.6%0.1%吉林省0.0%0.0%0.0%寧夏回族自治區(qū)0.0%0.0%0.0%青海省0.0%0.0%0.0%西藏自治區(qū)0.0%0.0%0.0%0.0%-0.1%重慶0.7%0.6%-0.1%貴州省0.2%0.0%-0.2%甘肅省0.2%0.0%-0.2%新疆維吾爾自治區(qū)0.3%0.0%-0.3%海南省0.3%0.0%-0.3%湖南省2.6%2.0%-0.6%河北省0.6%0.0%-0.6%安徽省2.4%1.7%-0.7%山西省1.9%0.9%-1.1%浙江省4.7%3.5%-1.2%江西省2.8%0.9%-1.8%黑龍江省1.9%0.0%-1.9%湖北省3.7%1.5%-2.2%4.1%1.6%-2.5%北京33.8%30.3%-3.5%1、一級(jí)市場(chǎng)：信用債發(fā)行量、凈融資均環(huán)比下降信用債各地區(qū)發(fā)行占比環(huán)比變化情況區(qū)占比較上周有湖北等地區(qū)占比江融資總量較上周有所下降，信用債發(fā)行和凈融資變化幅度較大的地區(qū)除發(fā)債大上周本周周度變動(dòng)1、一級(jí)市場(chǎng)：信用債發(fā)行量、凈融資均環(huán)比下降上周本周周度變動(dòng)1、一級(jí)市場(chǎng)：信用債發(fā)行量、凈融資均環(huán)比下降信用債各地區(qū)發(fā)行、對(duì)比情況(億元)地區(qū)城投央企產(chǎn)業(yè)債地方國(guó)企產(chǎn)業(yè)債民企產(chǎn)業(yè)債合計(jì)城投央企產(chǎn)業(yè)債地方國(guó)企產(chǎn)業(yè)債民企產(chǎn)業(yè)債合計(jì)城投央企產(chǎn)業(yè)債地方國(guó)企產(chǎn)業(yè)債民企產(chǎn)業(yè)債合計(jì)陜西省00013.400055.502.10云南省70007.000024.00天津0042.1500055.00.850.00)遼寧省00000.0000606.00廣西壯族自治區(qū).80.5025.3077028.003.80)5070吉林省00000.0000000.00寧夏回族自治區(qū)00000.0000000.00青海省00000.0000000.00西藏自治區(qū)00000.0000000.00四川省0025.00.800024.805.00)0.20)內(nèi)蒙古自治區(qū)00011.0000000.001.00)1.00)貴州省50002.5000000.002.50)2.50)甘肅省00303.0000000.003.00)3.00)新疆維吾爾自治區(qū)00.204.2000000.004.20)4.20)海南省00505.0000000.005.00)5.00)重慶0011.150005.644.36)5.51)河南省400024.0050015.009.00)9.00)福建省0127.2008018.006.20)2.00)1.00)9.20)河北省00010.0000000.000.00)0.00)山東省035050.353.60).858.00)7.75)湖南省0041.2305019.006.00)6.23)2.23)山西省0030.600008.308.30)2.30)2.30)安徽省07038.5000016.005.50)7.00)2.50)黑龍江省00030.0000000.000.00)0.00)0.00)江西省0.5043.500008.500.50)4.50)5.00)ind075.0000033.004.50)4.00)3.50)2.00)湖北省06058.0000014.008.00)6.00)4.00)上海764.3000015.006.30)2.00)5.00)6.00)9.30)江蘇省50202.0000136.660.80)5.00)5.34)廣東省51193.500121.501.50)9.506.00)2.00)北京000533.7007770284.0056.70)49.70)1、一級(jí)市場(chǎng)：信用債發(fā)行量、凈融資均環(huán)比下降1、一級(jí)市場(chǎng)：信用債發(fā)行量、凈融資均環(huán)比下降信用債各地區(qū)凈融資、對(duì)比情況(億元)本周周度變動(dòng)上周本周周度變動(dòng)民企產(chǎn)業(yè)債合計(jì)0.00000.00000.000.00民企產(chǎn)業(yè)債合計(jì)0.00000.00000.000.00000.0000340.000.000.00000.000.000.000.000.000.000.000.0000270.000.000.000.00112.40350.00地區(qū)地方國(guó)企產(chǎn)業(yè)債城投合計(jì)合計(jì)央企產(chǎn)業(yè)債民企產(chǎn)業(yè)債央企產(chǎn)業(yè)債城投地方國(guó)企產(chǎn)業(yè)債民企產(chǎn)業(yè)債央企產(chǎn)業(yè)債城投046.209.00.000.004.550.00046.209.00.000.004.550.000.005.503.850.000.000.000.000.00900.000.00005.00700.00001.040.003.503.00130.000.00106.921.65300.556.804.805.300.690.004.206.66500.008.8700300.000.000.000.000020.006040600.00700.00(3.00)0.000.00(4.00)0.00(5.00)(3.34)0.000.000.00(5.00)0.000.750.000.000.000.000.00(3.00)(0.27)000.0030.00.02(100.40)(351.00)4.292.000.5149.3046.0545.3525.30.400(1.80) (17.00) (20.00) (20.33) (21.50) (28.00) (35.44) (40.26) (45.85) (70.68)(184.31)7.635.7524.75.004.550.009.650.007.502.9300807.39002.200.00804.005.005.208.20004.69141.667.051.22704.00260.90355.854.594.550.000040.000.000.002.500.002.00740.0080390.00100.00800.000.000.20500.009.427.626.057.720.004.008520.000.00(10.60)20.000.002.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.00(25.00)(15.00)(5.00)0.00(8.00)(40.00)(125.70).500.000.001.500.000.000.000.00.000.000.000.000.000.000.000.00750.000.000.000.000.000.000.000.00000.000.009.022.000.000.00293.000.009.400.000.00000.000.001.00400.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.00000.005.007.000.00465.308.000.00161.92137.75283.704.559.050.805.306.697.009.203.666.304.201.87201.620.950.000.00.0000877025.0025101.401.202.05633.326.59700.000.00172.000.000.000.000.000.000.000.004.000.000.000.000.000.000.000.000.000.005.005.000.000.00103.001.000.00591.00500.00(9.00)2.850.00850.50(7.85)0.40(7.00)2.20(4.50)(10.90)0.000.00(7.00)(20.00)(4.00)0.00(5.35)(17.04)(43.40)(19.73)76.00(123.52)0.0022.3337.10(6.30)26.55.8025.300.00(0.50)(6.80)00020.00(1.80)(10.00)0.00(20.90) (2.50)(20.00)(29.82)(21.22)(18.45)(39.45)(30.00)(13.90)5.004.600.000085000.007.007.006.0000404.2000205.50.000.000.00.000057700.000.350023119.00480.00浙江省上海廣西壯族自治區(qū)天津遼寧省吉林省山東省青海省福建省四川省云南省河北省貴州省新疆維吾爾自治區(qū)江西省安徽省寧夏回族自治區(qū)西藏自治區(qū)甘肅省海南省河南省山西省黑龍江省重慶湖北省陜西省湖南省北京廣東省內(nèi)蒙古自治區(qū)2021-1-82021-2-82021-3-82021-4-82021-5-82021-6-82021-7-82021-8-82021-9-82021-10-82021-11-82021-12-82022-1-82022-2-82022-3-82022-4-82022-5-82022-6-82022-7-82022-8-82022-9-82022-10-82022-11-82022-12-8-4-4-4-4-4-4-4-42021-1-82021-2-82021-3-82021-4-82021-5-82021-6-82021-7-82021-8-82021-9-82021-10-82021-11-82021-12-82022-1-82022-2-82022-3-82022-4-82022-5-82022-6-82022-7-82022-8-82022-9-82022-10-82022-11-82022-12-8-4-4-4-4-4-4-4-4-410-411-412-4-4-4-4-4-4-4-4-4-410-411-412-421、一級(jí)市場(chǎng)：信用債發(fā)行量、凈融資均環(huán)比下降?信用債投標(biāo)上限-票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標(biāo)下限，體現(xiàn)投資者情緒較高；信用債認(rèn)購(gòu)倍數(shù)越產(chǎn)業(yè)債認(rèn)購(gòu)熱情有所下降，城投債認(rèn)購(gòu)熱情有所上升。信用債投標(biāo)上限-票面利率(5dma，分產(chǎn)業(yè)和城信用債投標(biāo)上限-票面利率(5dma，分產(chǎn)業(yè)和城20/0120/0220/0320/0420/0520/0120/0220/0320/0420/0520/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0321/0421/0521/0621/0721/0821/1021/1121/1222/0122/0322/0422/0522/0622/0722/0822/1022/1122/1220/0120/0220/0320/0420/0520/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0321/0421/0521/0621/0721/0821/1021/1121/1222/0122/0322/0422/0522/0622/0722/0822/1022/1122/121、一級(jí)市場(chǎng)：信用債發(fā)行量、凈融資均環(huán)比下降本周信用債一級(jí)市場(chǎng)的信用債發(fā)行成本環(huán)比上升，加權(quán)票面利率為4.19%，而上周為3.80%；期限環(huán)比下降，加權(quán)發(fā)行期限為1.75年，而上周為1.77年。信用債發(fā)行期限分布(年，億元)信用債發(fā)行票面利率分布(%，億元)信用債發(fā)行期限分布(年，億元)500045004000350030002500200050003.56000350002.54000230002500045004000350030002500200050003.56000350002.5400023000200010.5[0,1)[1,2)[2,3)[3,5)[5,7)[7,+)加權(quán)期限(年)右軸[0,4)[4,5)[5,6)[6,7)[7,8)[8,+)加權(quán)票面利率(%)右軸00003.00率加權(quán)票面利率1、一級(jí)市場(chǎng)：信用債發(fā)行量、凈融資均環(huán)比下降003.00率加權(quán)票面利率1、一級(jí)市場(chǎng)：信用債發(fā)行量、凈融資均環(huán)比下降城投、產(chǎn)業(yè)債加權(quán)發(fā)行利率(%)城投、產(chǎn)業(yè)債加權(quán)發(fā)行期限(年)17數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2、二級(jí)市場(chǎng)：本周信用債收益率大多下行1、二級(jí)市場(chǎng)：本周信用債收益率大多下行1、二級(jí)市場(chǎng)：本周信用債收益率大多下行AAAA各等級(jí)各期7Y投債收益率均下行，其中1年期AA+等級(jí)下行最為明顯(15.94bp)；除5年期AA、AA-等級(jí)中票收益7Y本周信用債收益率大多下行6645200AAAAA+AAAAAAA+AAAA-1、二級(jí)市場(chǎng)：本周信用債收益率大多下行1、二級(jí)市場(chǎng)：本周信用債收益率大多下行投債信用利差均收窄外，其中1年期AA-等級(jí)走闊最為明顯(9.19bp)；除1、3、5、7年期AAA等級(jí)中票信用利差收窄外，其余各等級(jí)各期限中票信用利差均走闊，其中5年期AAA等級(jí)收窄幅度最大(8.90bp)。本周，信用債利差表現(xiàn)分化中票信用利差周度變動(dòng)(bp)城中票信用利差周度變動(dòng)(bp)AA7yAA-:5AA7yAA-:5yAA-:3yAA-:1y AAy AAy AAy AAyAAA7yAAA5yAAA3yAAA1yAA-：3yAA：7yAA：5yAA：3yAAA：7yAAA：5yAAA：3y(8)(6)(4)(2)0246(10)(8)(6)(4)(8)(6)(4)(2)024620數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興業(yè)證券金融與經(jīng)濟(jì)研究院整理中短票信用利差分位數(shù)(bp)(2013-1以來(lái))45040000中短票信用利差分位數(shù)(bp)(2013-1以來(lái))450400000450400000001、二級(jí)市場(chǎng)：本周信用債收益率大多下行?信用利差歷史分位數(shù)方面，對(duì)于城投債，當(dāng)前(截至12月30日)各期限、各等級(jí)城投信用利差分位數(shù)水3/4分位數(shù)之上；對(duì)于中票，當(dāng)前各期限、各等級(jí)中票位數(shù)水平同樣分化明顯，其中1年期AAA、7年期AA等級(jí)中票信用利差處于2013年以來(lái)的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其余各期限各等級(jí)中票信用利差均處在2013年以來(lái)的歷史3/4分位數(shù)之上。城投、中短票信用利差在歷史分位數(shù)上的表現(xiàn)城城投信用利差分位數(shù)(bp)(2012-1以來(lái))11本周，城投債和中票等級(jí)利差均走闊城投等級(jí)利差(AAA為基礎(chǔ))，bp中短票等級(jí)利差(AAA為基礎(chǔ))，bpAA-:3y，右軸AA-:5y，右軸AA5yAA3y AA:3y，右軸本周，城投債和中票等級(jí)利差均走闊城投等級(jí)利差(AAA為基礎(chǔ))，bp中短票等級(jí)利差(AAA為基礎(chǔ))，bpAA-:3y，右軸AA-:5y，右軸AA5yAA3y AA:3y，右軸1、二級(jí)市場(chǎng)：本周信用債收益率大多下行?等級(jí)利差方面，本周，各等級(jí)各期限城投債等級(jí)利差均走闊，其中3年期AA-等級(jí)走闊最為明顯(9.00bp)；各等級(jí)各期限中票等級(jí)利差均走闊，其中5年期AA、AA-等級(jí)走闊最為明顯(9.00bp)。AAAA5y，右軸5160009231、二級(jí)市場(chǎng)：本周信用債收益率大多下行1、二級(jí)市場(chǎng)：本周信用債收益率大多下行?本周資金利率均上行。本周短端資金利率和中期資金利率均上行。短端資金價(jià)格方面，R001bpRbpMSHIBOR周五上p億元逆回購(gòu)到期，央行本周實(shí)現(xiàn)凈投放9750億元。?本周信用市場(chǎng)的調(diào)整緩和，尤其是偏短端和高等級(jí)的信用債品類收益率有所回落?？缧履旯?jié)后，一方面需要繼續(xù)關(guān)注后續(xù)跨春節(jié)的偏長(zhǎng)期限的資金價(jià)格可能出現(xiàn)的波動(dòng)，此外央行在此期間的公開市場(chǎng)操作內(nèi)容和節(jié)奏也需要投資者多加觀察。此外，近期市場(chǎng)交易活躍度的壓力有所上升，對(duì)于個(gè)券可能帶來(lái)的流動(dòng)性影響也需投資者加以關(guān)注，跨新年后的市場(chǎng)表現(xiàn)也需要持續(xù)%02%02、二級(jí)市場(chǎng)偏離估值成交情況?從本周偏離估值成交情況來(lái)看，低于估值成交占比的總體水平較上周有所下行，占比中樞在47.3%左右(上周為63.6%左右)。信用債每日明顯偏離估值成交情況及結(jié)構(gòu)趨勢(shì)70%?低于估值成交樣本：每日成交收益率偏離前一交易日的中債估值收益率(成交收益率-中債估值收益率)<-50BP?高于估值成交樣本：每日成交收益率偏離前一交易日的中債估值收益率(成交收益率-中債估值收益率)>50BP的債券定義為高于估值成交樣本。?具體統(tǒng)計(jì)中，我們剔除了超AAA發(fā)行人的相關(guān)債券，這類發(fā)行人主要是大型央企，具有類利率品性質(zhì)。超AAA發(fā)行人主要包括鐵道總公司、匯金公司、國(guó)家電網(wǎng)公司、中國(guó)南方電網(wǎng)、三峽集團(tuán)、三峽新能源、中國(guó)石油集團(tuán)、中國(guó)石化集團(tuán)、中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通等。242、二級(jí)市場(chǎng)偏離估值成交情況2、二級(jí)市場(chǎng)偏離估值成交情況?從低于估值成交和高于估值成交在信用債總成交量中的周度占比情況來(lái)看，本周低于估值成交占比較上周上周有所上行。信用債每日低于估值成交及在市場(chǎng)成交總量中占比信用債每日高于估值成交及在市場(chǎng)成交總量中占比9%8%1408%8%05006%4%6%60603%4%404402%2%202000%0%02%202000%0%00101低于估值成交量(億元)低于估值成交在信用債總成交占比右軸高于估值成交量(億元)高于估值成交在信用債總成交占比右軸250%0[0,1)[1,3)[3,5)[5,7)[3,5)[5,7)[0,1)[1,3)0%0[0,1)[1,3)[3,5)[5,7)[3,5)[5,7)[0,1)[1,3)2、二級(jí)市場(chǎng)偏離估值成交情況?當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，信用債偏離估值成交依然集中在剩余期限3年以內(nèi)，本周低于估值成交在剩余期限1年低于估值成交信用債的剩余期限占比分布(按成交量，低低于估值成交信用債的剩余期限占比分布(按成交量，億元)70%45070%40060%35050%300250200425020030%20%10%50上周上周本周上周本周260%0[0,1)[1,3)[3,5)[5,7)[7,10)[0,1)[1,3)0%0[0,1)[1,3)[3,5)[5,7)[7,10)[0,1)[1,3)[3,5)[5,7)[7,10)2、二級(jí)市場(chǎng)偏離估值成交情況?當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，信用債偏離估值成交依然集中在剩余期限3年以內(nèi)，本周高于估值成交在剩余期限1年高于估值成交信用債的剩余期限占比分布(按成交量，高于高于估值成交信用債的剩余期限占比分布(按成交量，億元)60%60%50%20040%30%20%50上周上周本周27本周上周2、二級(jí)市場(chǎng)偏離估值成交情況2、二級(jí)市場(chǎng)偏離估值成交情況中樞在63.5%附近。低于估值(成交收益率-中債估值收益率<-50BP)分布(億元)80%140%002022/2/72022/3/42022/3/312022/4/292022/6/22022/2/72022/3/42022/3/312022/4/292022/6/22022/6/302022/7/272022/8/232022/9/202022/10/242022/11/182022/12/15Wind28產(chǎn)業(yè)債低于估值成交(分主體評(píng)級(jí)，億元)城投債低于估值成交(分主體評(píng)級(jí)，億元)產(chǎn)業(yè)債低于估值成交(分主體評(píng)級(jí)，億元)城投債低于估值成交(分主體評(píng)級(jí)，億元)%2、二級(jí)市場(chǎng)偏離估值成交情況?當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者依然偏好高主體評(píng)級(jí)的產(chǎn)業(yè)債；低于估值成交的城投債中，本周AA+及以上高主體評(píng)級(jí)城投債占比較上周有所下行，占比中樞為61%左右(上周為73%左右)。AAAAAAAA+AAAA-及以下(含無(wú)評(píng)級(jí))AA+及以上占比，右軸AAAAA+AAAA-及以下(含無(wú)評(píng)級(jí))AA+及以上占比，右軸數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2900002、二級(jí)市場(chǎng)偏離估值成交情況2、二級(jí)市場(chǎng)偏離估值成交情況?從本周低于估值成交的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來(lái)看，主要分布在房地產(chǎn)、綜合、采掘等領(lǐng)域，且以AAA及以?從本周低于估值成交的城投債地區(qū)分布來(lái)看，主要分布在天津、湖南、浙江等地區(qū)，其中投資者對(duì)城資質(zhì)更多集中在天津、山東、四川等地區(qū)。本周產(chǎn)業(yè)債低于估值成交分布(分行業(yè)，億元)本周產(chǎn)業(yè)債低于估值成交分布(分行業(yè)，億元)6046040503540303025302020500房綜采商非鋼建休醫(yī)食交公化機(jī)農(nóng)電計(jì)有地合掘業(yè)銀鐵筑閑藥品通用工械林子算色產(chǎn)貿(mào)金裝服生飲運(yùn)事設(shè)牧機(jī)金易融飾務(wù)500房綜采商非鋼建休醫(yī)食交公化機(jī)農(nóng)電計(jì)有地合掘業(yè)銀鐵筑閑藥品通用工械林子算色產(chǎn)貿(mào)金裝服生飲運(yùn)事設(shè)牧機(jī)金易融飾務(wù)物料輸業(yè)備漁屬AAAAA+AAAA-及以下(含無(wú)評(píng)級(jí))AAAAA+AAAA-及以下(含無(wú)評(píng)級(jí))30454035454035302520502、二級(jí)市