餐飲酒店旅游行業(yè)年度策略報(bào)告

餐飲酒店旅游行業(yè)年度策略報(bào)告一、板塊復(fù)盤與核心觀點(diǎn)1.1復(fù)盤：疫情主導(dǎo)全年走勢(shì)，消費(fèi)服務(wù)板塊跌幅居前2021年關(guān)鍵詞為“后疫情”，社服細(xì)分行業(yè)隨著疫情時(shí)有反復(fù)波動(dòng)較大，全年板塊走勢(shì)和疫情形勢(shì)息息相關(guān)，Q1疫情回穩(wěn)，疊加春節(jié)消費(fèi)帶動(dòng)，社服跑贏；Q2-Q4全國(guó)各地接連出現(xiàn)局部疫情反復(fù)，政策收緊&消費(fèi)需求壓制沖擊社服板塊。2021年CS旅游及休閑板塊跌幅達(dá)18%，CS酒店及餐飲因酒店表現(xiàn)強(qiáng)勁，漲幅為11%。重點(diǎn)跟蹤個(gè)股中酒店、餐飲龍頭表現(xiàn)分化，首旅酒店/錦江酒店/海底撈/九毛九等標(biāo)的漲跌幅分別為23%/14%/-71%/-42%。隨著各地疫情反復(fù)，社會(huì)消費(fèi)零售受到?jīng)_擊。2021年前三季度社零增速呈現(xiàn)倒V型反轉(zhuǎn)。但隨著防疫效率的提升，9月社零增速開始反彈，Q4社零數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)；服務(wù)業(yè)PMI于9月底升至枯榮線上方，并保持穩(wěn)定在枯榮線上方；國(guó)內(nèi)及國(guó)際民航客運(yùn)量受疫情反復(fù)影響呈現(xiàn)先升后降的趨勢(shì)，疫情反復(fù)下仍未出現(xiàn)明確拐點(diǎn)。隨著疫苗接種，2022年主旋律是疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，關(guān)注政策利好、消費(fèi)升級(jí)以及服務(wù)消費(fèi)的成長(zhǎng)。堅(jiān)定看好休閑服務(wù)類消費(fèi)的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Α?.2核心觀點(diǎn)展望2022，疫后順周期和服務(wù)消費(fèi)成長(zhǎng)是主旋律，亦是十四五規(guī)劃消費(fèi)內(nèi)循環(huán)核心。對(duì)比海外，中國(guó)服務(wù)消費(fèi)占比仍有較大差距，提升空間廣闊。同時(shí)，中國(guó)正值人均GDP從1萬美元向1.5萬美元提升的關(guān)鍵時(shí)期，城鎮(zhèn)化、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)等多因素將刺激服務(wù)消費(fèi)需求顯著提升。二、緊抓十四五雙循環(huán)主線，掘金服務(wù)消費(fèi)2.1服務(wù)消費(fèi)是“十四五”規(guī)劃的消費(fèi)內(nèi)循環(huán)核心十四五規(guī)劃建議稿首提“全面促進(jìn)消費(fèi)”，提出一系列新目標(biāo)、新部署。整體來看，將繼續(xù)傳統(tǒng)消費(fèi)升級(jí)、培育新型消費(fèi)、鼓勵(lì)消費(fèi)新模式和新業(yè)態(tài)的發(fā)展，以及適當(dāng)增加公共消費(fèi)。建議稿強(qiáng)調(diào)了以“高質(zhì)量供給和以質(zhì)量品牌為重點(diǎn)”，帶來本土品牌崛起，推動(dòng)線上和線下的有效融合。同時(shí)希望“開拓城鄉(xiāng)消費(fèi)市場(chǎng)”，進(jìn)一步挖掘消費(fèi)潛力?！鞍l(fā)展服務(wù)消費(fèi)，進(jìn)一步放寬服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則?！蔽磥硐M(fèi)方面壟斷和高門檻領(lǐng)域?qū)?huì)有更多政策上的放寬和扶持，尤其將推進(jìn)過往所提到的服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域，在2018年國(guó)務(wù)院發(fā)布的完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制實(shí)施方案中，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了從旅游、文化、體育、健康等領(lǐng)域進(jìn)一步放寬服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域市場(chǎng)準(zhǔn)入。服務(wù)消費(fèi)將提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，是

“雙循環(huán)”中的消費(fèi)內(nèi)循環(huán)核心?！笆奈濉蔽穆靡?guī)劃強(qiáng)調(diào)推動(dòng)出境旅游與國(guó)內(nèi)旅游、入境旅游三大市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展；分步有序促進(jìn)入境旅游，穩(wěn)步發(fā)展出境旅游，持續(xù)推進(jìn)旅游交流合作。2.2對(duì)比海外，服務(wù)消費(fèi)潛力與空間仍大對(duì)比海外，中國(guó)服務(wù)型消費(fèi)占比仍有較大的差距。中國(guó)服務(wù)消費(fèi)占總消費(fèi)支出的比例雖然近年有所提高，但2019年占比仍然僅有42%左右，與海外相比差距仍大，中國(guó)服務(wù)消費(fèi)提升空間廣闊。中國(guó)正值發(fā)展服務(wù)消費(fèi)的黃金時(shí)期。參考美國(guó)，美國(guó)在人均GDP在1萬向1.5萬美元發(fā)展的期間，服務(wù)消費(fèi)占總消費(fèi)的比例提升的幅度最大，從53.3%提升到56.6%。目前中國(guó)正處于人均GDP從1萬美元向1.5萬美元提升的關(guān)鍵時(shí)期，隨著人均GDP的上行，消費(fèi)結(jié)構(gòu)從衣食住行基礎(chǔ)需求向娛樂休閑消費(fèi)需求發(fā)展，對(duì)于文娛、旅游等服務(wù)消費(fèi)的需求將會(huì)顯著提升。2.3城鎮(zhèn)化、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)刺激服務(wù)消費(fèi)需求旺盛城鎮(zhèn)化率上升，刺激消費(fèi)增長(zhǎng)。2019年中國(guó)常住人口城鎮(zhèn)化率首次超過60％，而戶籍人口城鎮(zhèn)化率為44.38%，兩者間仍有超15pct的差距。預(yù)計(jì)2030年常住人口城鎮(zhèn)化率有望突破70%，同時(shí)消弭常住與戶籍人口的差距也有較大空間。同時(shí)新型城鎮(zhèn)化將從速度型向質(zhì)量型轉(zhuǎn)變，從而進(jìn)一步刺激消費(fèi)內(nèi)循環(huán)快速發(fā)展。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)催動(dòng)服務(wù)消費(fèi)需求旺盛。從家庭可支配收入來看，據(jù)麥肯錫全球研究院數(shù)據(jù)，2010-2018年城市主流家庭年可支配收入從7.9-13.8萬元提升到了13.8-19.7萬元，家庭年可支配收入有了大幅的提升。在未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的前提下，家庭可支配收入有望進(jìn)一步提升，從而催生消費(fèi)結(jié)構(gòu)向服務(wù)消費(fèi)升級(jí)。消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化刺激服務(wù)消費(fèi)。未來消費(fèi)結(jié)構(gòu)的年齡變化也將驅(qū)動(dòng)服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)。目前新消費(fèi)主力人群已經(jīng)形成由Z世代為代表的90后、00后為主；另一方面，以60、70后為主的高凈值人群，伴隨著退休，將有更充沛的時(shí)間進(jìn)行消費(fèi)，在必需品需求已經(jīng)得到滿足后，他們勢(shì)必將增加服務(wù)消費(fèi)需求。三、餐飲：連鎖浪潮依然澎湃，柳暗待花明3.1餐飲研究總結(jié)：關(guān)注賽道、單店、標(biāo)準(zhǔn)化及品牌創(chuàng)新潛力縱觀國(guó)內(nèi)外知名餐飲企業(yè)發(fā)展史，我們認(rèn)為應(yīng)從賽道、單店模型、可復(fù)制性與多元?jiǎng)?chuàng)新潛力等四個(gè)方面來考察一家餐飲企業(yè)是否優(yōu)質(zhì)。在該金字塔框架中，處于更加底層位置特質(zhì)對(duì)于單品牌擴(kuò)張?zhí)旎ò逵绊懗潭雀?，而企業(yè)具備該特質(zhì)的難易程度也將伴隨層級(jí)往上而逐步提升。1）黃金賽道。2021年中國(guó)社零餐飲收入規(guī)模已突破4.6萬億元，由于中國(guó)飲食文化與口味地方差異明顯，如火鍋、川菜等具有社交屬性或以

“辣”為菜系特色的賽道具有更加廣泛的受眾基礎(chǔ)，賽道大小決定業(yè)內(nèi)玩家的成長(zhǎng)天花板，更大的賽道也易催生餐飲龍頭。2）高效單店模型。餐飲的最核心要素是美味或者群眾對(duì)口味接受度高，在把握菜品口味之上，疊加服務(wù)與營(yíng)銷多種方式提升量（翻臺(tái)率）、價(jià)

（客單價(jià)），從而打造優(yōu)異單店模型。坪效（餐廳單位面積營(yíng)收）&人效（餐廳單員工營(yíng)收）越高也意味單店模型經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)更快，利潤(rùn)率更高。3）易復(fù)制性。在高效單店模型基礎(chǔ)之上，管理機(jī)制是否合理，從上游原材料、供應(yīng)鏈、門店運(yùn)營(yíng)、人員培訓(xùn)、菜品制作的標(biāo)準(zhǔn)化程度高低，決定了門店復(fù)制的難易程度，可復(fù)制性越高越能保障門店擴(kuò)張速度與質(zhì)量，進(jìn)而影響著公司業(yè)績(jī)釋放空間。4）多元?jiǎng)?chuàng)新。餐廳擴(kuò)張過程中單店模型變形即同店增長(zhǎng)乏力或出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，新店分流嚴(yán)重影響老店經(jīng)營(yíng)效率是企業(yè)較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)之一。而再大的賽道也有擴(kuò)張完畢之時(shí)，此時(shí)餐飲品牌逐步老化。為謀求增長(zhǎng)公司需通過品牌持續(xù)創(chuàng)新迭代維持消費(fèi)吸引力，通過成本控制，海外擴(kuò)張，開辟新業(yè)態(tài)等方式找到降本增效與多元成長(zhǎng)曲線，多元?jiǎng)?chuàng)新能力有望幫助公司打開二次增長(zhǎng)空間。3.2疫后餐飲行業(yè)復(fù)盤：持續(xù)承壓，期待疫后需求回暖疫情持續(xù)壓制餐飲復(fù)蘇，限上餐飲復(fù)蘇優(yōu)于整體。2021年全年社零餐飲實(shí)現(xiàn)收入4.69萬億元（yoy+18.6%），恢復(fù)至2019年同期100.4%。2021年Q4社零餐飲收入為1.4萬億元（yoy-1.1%），其中限額以上餐飲企業(yè)收入為2881億元

（yoy+4.1%），收入表現(xiàn)優(yōu)于整體。自10月中旬以來“旅游團(tuán)疫情”、江浙滬疫情以及12月底全國(guó)部分省市疫情抬頭打擊消費(fèi)信心。展望后市，疫情反復(fù)仍是行業(yè)最大不確定性，餐飲企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿較大，長(zhǎng)時(shí)間疫情沖擊所帶來客流銳減、經(jīng)濟(jì)下行使居民可支配收入下降致行業(yè)景氣&公司經(jīng)營(yíng)面臨較大挑戰(zhàn)。行業(yè)仍處快速發(fā)展階段，疫后外出就餐率有望持續(xù)提升。伴隨中國(guó)城市化率提高與居民消費(fèi)水平進(jìn)一步升級(jí)，歐睿預(yù)計(jì)中國(guó)餐飲行業(yè)規(guī)模將在2025年達(dá)6.1萬億元人民幣（2009-2025年CAGR7.9%，2020-2025年CAGR為7.0%），行業(yè)增速將快于GDP增長(zhǎng)。從外出就餐率來看，2019年中國(guó)人均GDP突破一萬美元，外出就餐率達(dá)到峰值40.8%；2020年因?yàn)橐咔橥獬鼍筒吐氏禄?.7pct至35.1%。同時(shí)，歐睿預(yù)計(jì)中國(guó)外出就餐率將逐步回升，至2025年達(dá)到38.7%。3.3中國(guó)餐飲市場(chǎng)集中度、連鎖化率提升空間仍大對(duì)標(biāo)海外，行業(yè)集中度提升空間廣闊，龍頭企業(yè)有望持續(xù)受益。據(jù)歐睿預(yù)計(jì)，中國(guó)2020年餐飲行業(yè)連鎖化率僅為17.4%（選取發(fā)達(dá)國(guó)家樣本的平均連鎖化率為47.2%）。在餐飲行業(yè)日益強(qiáng)調(diào)標(biāo)準(zhǔn)化與短平快的大背景下，中國(guó)餐飲品牌連鎖化率仍有較大提升空間。疫情影響下部分非連鎖中小餐飲企業(yè)暴露出資金流動(dòng)性不足、顧客黏性低、缺乏統(tǒng)一管理等一系列問題，行業(yè)加速出清；同時(shí)，得益于疫后消費(fèi)者餐食安全與品質(zhì)意識(shí)的進(jìn)一步提升，行業(yè)品牌化&連鎖化趨勢(shì)仍在加速，集中度將進(jìn)一步提升，龍頭企業(yè)有望持續(xù)受益。3.4長(zhǎng)看餐飲細(xì)分百花齊放，供需共振助力連鎖化率提升各餐飲細(xì)分賽道百花齊放，孕育多龍頭格局。中國(guó)崇尚民以食為天，細(xì)分業(yè)態(tài)豐富度極高，易孕育專業(yè)化龍頭?；疱仯?4.1%）、川菜（13.7%）、粵菜（9.9%）等細(xì)分賽道排行前列，代表性龍頭分別為海底撈、太二和廣州酒家等企業(yè)，行業(yè)整體呈現(xiàn)百花齊放態(tài)勢(shì)。伴隨著居民消費(fèi)需求多樣化提升以及區(qū)域間人口遷移加速，各大菜系普及率有望進(jìn)一步提升。長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為餐飲行業(yè)仍大有可為，需求多樣化或有望在未來孕育全行業(yè)多龍頭格局?！昂笠咔闀r(shí)代”供需共振促進(jìn)連鎖化率提升。2020年中國(guó)連鎖餐飲市場(chǎng)規(guī)模為7836億元，其中自營(yíng)、加盟市場(chǎng)分別為1794、6042億元。受益于：（1）供給側(cè)：疫情下餐飲企業(yè)加速數(shù)字化、零售化變革，獨(dú)立運(yùn)營(yíng)門店轉(zhuǎn)型艱難，連鎖餐飲加盟形式更受青睞；另一方面優(yōu)質(zhì)連鎖餐飲以資本實(shí)力為支撐，把握中小企業(yè)出清機(jī)會(huì)擴(kuò)容開店。（2）需求側(cè)：疫情后消費(fèi)者健康意識(shí)迅速普及，連鎖化品牌對(duì)于食物及后廚管理更加規(guī)范與標(biāo)準(zhǔn)化，消費(fèi)者餐飲需求凸顯。據(jù)Frost&Sullivan預(yù)計(jì)，中國(guó)連鎖餐飲市場(chǎng)有望與2025年達(dá)到1.55萬億元（2020-2025年CAGR為14.6%，快于同期非連鎖餐飲的13.9%）。四、酒店：關(guān)注順周期復(fù)蘇下業(yè)績(jī)彈性4.1疫后酒店行業(yè)順周期復(fù)蘇，龍頭加速擴(kuò)張2021Q3以來疫情致行業(yè)波動(dòng)，中期復(fù)蘇穩(wěn)健。過去十年，星級(jí)酒店平均出租率的波動(dòng)與GDP高度正相關(guān)。在GDP增速處于較高水平的2010-2011以及2016-2017年，中高端酒店出租率達(dá)到約60%。從疫后數(shù)據(jù)來看，2021年Q2星級(jí)酒店綜合出租率達(dá)到50.1%（環(huán)比Q1+14.7pct）。2021Q3以來全國(guó)范圍內(nèi)多地的疫情反復(fù)延緩復(fù)蘇進(jìn)程，但中期來看，我們認(rèn)為行業(yè)復(fù)蘇邏輯仍然不變，且在RevPAR可能呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)。供需矛盾突出，大量中小酒店退出市場(chǎng)，龍頭企業(yè)加速擴(kuò)張步伐。疫情加速酒店地域性與結(jié)構(gòu)性供需失衡，根據(jù)盈蝶咨詢統(tǒng)計(jì)，2020年全國(guó)住宿業(yè)設(shè)施凈減少16.1萬家，其中酒店設(shè)施/其他住宿設(shè)施分別減少5.9/10.2萬家，為龍頭酒店擴(kuò)張創(chuàng)造新契機(jī)。4.2酒店龍頭抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，疫后復(fù)蘇韌性較強(qiáng)疫情反復(fù)下龍頭企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力凸顯，RevPAR回升總體穩(wěn)定。2021年以來全國(guó)各地零星疫情時(shí)有發(fā)生，但總體可控，抗疫常態(tài)化下2021上半年各龍頭企業(yè)RevPAR回升明顯，但2021年7月以來疫情在多地反復(fù)發(fā)生，全國(guó)整體入住率和每間可售房收入下降。2021Q3以來三家龍頭酒店股價(jià)受疫情反復(fù)影響波動(dòng)較小，總體保持穩(wěn)定。2021Q3首旅、華住和錦江RevPAR分別達(dá)124、177和139元，出租率分別為62%、72%和64%，我們預(yù)計(jì)三家酒店集團(tuán)RevPAR在零星疫情反復(fù)下后續(xù)呈波動(dòng)回升態(tài)勢(shì)。三家龍頭公司2021Q2以來ROE基本回正，其中首旅集團(tuán)恢復(fù)最為強(qiáng)勁。五、文旅：需求回暖，期待疫后景氣度提升5.1局部疫情擾動(dòng)文旅復(fù)蘇，不改長(zhǎng)期成長(zhǎng)韌性國(guó)內(nèi)多地疫情反復(fù)擾動(dòng)，節(jié)假日出游復(fù)蘇波折。自2020年清明節(jié)假期以來中國(guó)文旅行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，并于2021年五一假期達(dá)到高點(diǎn)。但2021年6月以來多地疫情抬頭，假期復(fù)蘇程度環(huán)比下行。據(jù)文旅部統(tǒng)計(jì)，2022年春節(jié)全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游合計(jì)人次恢復(fù)至2019年73.9%，國(guó)內(nèi)旅游收入恢復(fù)至2019年56.3%，在2022年春節(jié)前疫情反復(fù)背景下，假日文旅消費(fèi)依然平淡。居民文旅消費(fèi)潛力與需求旺盛，“十四五”規(guī)劃助力行業(yè)優(yōu)質(zhì)發(fā)展。目前文旅行業(yè)已逐步形成較為成熟的反饋及應(yīng)急機(jī)制，對(duì)于企業(yè)來說，疫情下快反能力將決定其能否疫后新常態(tài)下適應(yīng)生存。2022年1月20日，國(guó)務(wù)院印發(fā)關(guān)于“十四五”旅游業(yè)發(fā)展規(guī)劃的通知。規(guī)劃提：1）在新冠得到有效控制的前提下，分步有序促進(jìn)入境旅游，穩(wěn)步發(fā)展出境旅游，持續(xù)推進(jìn)旅游交流合作，推動(dòng)出境旅游與國(guó)內(nèi)旅游、入境旅游三大市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展。2）到2025年，旅游業(yè)發(fā)展水平不斷提升，旅游有效供給、優(yōu)質(zhì)供給、彈性供給更為豐富，大眾旅游消費(fèi)需求得到更好滿足。在入境供給端優(yōu)化旅游景區(qū)、酒店接待服務(wù)，完善旅行社、導(dǎo)游服務(wù)。在出境方面，規(guī)劃支持有條件國(guó)內(nèi)旅企構(gòu)建海外旅游接待網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)國(guó)際化布局，此舉將有效促進(jìn)出境游企業(yè)業(yè)務(wù)復(fù)蘇，海外文旅有望持續(xù)受益。同時(shí)，我們認(rèn)為適時(shí)啟動(dòng)入境游、出境游將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)泛文旅企業(yè)（包含酒店&免稅等）持續(xù)復(fù)蘇，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的業(yè)績(jī)彈性充足，具