證券行業(yè)2022年中報綜述

證券行業(yè)2022年中報綜述一、2022中報展現行業(yè)趨勢：市場震蕩階段，大中小券商盈利能力分化ROE分化，頭部券商盈利能力強。上半年受市場波動影響，上市券商平均ROE為3.32%(同比-1.79pct)。（1）頭部券商ROE更穩(wěn)定：前十大券商中僅海通、國信證券低于行業(yè)平均水平，此外中信建投

ROE為5.19%。（2）中小券商呈現差異化：部分以自營為導向的中型券商ROE水平普遍低于行業(yè)平均，部分輕資產業(yè)務為導向或自營業(yè)務能力突出的券商表現優(yōu)異，如華林證券

ROE為4.53%，華安證券ROE為3.69%。營收、凈利潤整體下滑，中小券商降幅更大。上市券商2022H營收合計2475.3億元（同比-19.3%），歸母凈利潤合計713.7億元（同比-27.3%）。前十大券商歸母凈利潤同比下降21.9%，其余券商降幅達38.5%。收入結構上，輕資產業(yè)務收入占比有所增加。上半年，自營業(yè)績下滑是主要的拖累點，輕資本業(yè)務表現較為平穩(wěn)，同比有下滑，但整體幅度不大。經紀業(yè)務凈收入占比增加至32%（同比+5pct），投行業(yè)務占比增加至14%（同比+2pct），資管業(yè)務收入占比增加至12%（同比+2pct）。上半年凈利潤實現同比正增長的有4家券商，大多是重資本業(yè)務穩(wěn)健的券商。分別為華安證券（同比+17.9%）、國聯證券（同比+15.4%）、方正證券（同比+9.3%）、中國銀河（同比+1.7%）。四家券商的自營收益率位居行業(yè)前15，自營業(yè)績穩(wěn)定了利潤基礎。如國聯作為小型券商自營業(yè)績表現優(yōu)異，得益于自營定位差異化，一方面自營收入占比近年有所提升，2022H固收占比90%，另一方面權益堅持客需導向，降低方向性自營規(guī)模。（1）華安證券：另類、私募子公司扭虧為盈帶來業(yè)績增量，自營業(yè)務穩(wěn)健性高于行業(yè)。上半年，華安證券7.0億元（同比+17.9%）：17.9%的凈利潤增量中：1、另類及私募子公司投資扭虧為盈，實現投資收益0.23億元（去年同期虧損0.9億元），帶來1.13億元凈利潤（占比16.1%）。2、自營投資穩(wěn)?。褐刭Y本業(yè)務收益率0.89%，高于行業(yè)平均（0.67%）。自營以固收產品為主，權益自營占比為2.4%，帶來穩(wěn)健的自營收益率。3、減值計提轉回0.21億元（去年同期減值0.23億元），帶來0.5億元凈利潤增量（占比6.3%）；4、華安期貨凈利潤同比+80.2%，帶來0.28億元凈利潤增量（占比4%）。（2）國聯證券：資本金增厚，業(yè)績快速成長。自營業(yè)務風險敞口較低。同期低基數下實現業(yè)績高增。凈資本規(guī)模增長至165.6億元（同比+55.7%），剔除客戶資金總資產672.2億元（同比+37.7%，較年初+22.2%）。杠桿倍數4.9倍（同比提升0.9倍）。資產規(guī)模擴大驅動業(yè)務快速成長。重資本業(yè)務收益率1.10%（同比降低0.36pct）。以衍生品及固收自營為核心，權益類自營持倉占比2.0%，自營業(yè)務穩(wěn)定性高于行業(yè)，形成業(yè)績“壓艙石”。資管業(yè)務凈收入合計0.75億元（同比+53.2%），專項資管規(guī)模同比增加131%。（3）方正證券：直投子公司助力業(yè)績增長。自營業(yè)務同比增長56.2%，重資本業(yè)務年化收益率3.5%（高于行業(yè)平均2.2%），權益自營占比11.0%，高于行業(yè)平均8.6%，自營投研能力較強。直投子公司方正和生投資上半年成功實現三個項目上市，凈利潤同比增長86%。（4）中國銀河：自營逆市提升，投行業(yè)務復蘇。上半年共實現自營業(yè)務收入34億元（同比+13.2%），固收自營占比93.4%（高于行業(yè)平均91.4%），自營業(yè)務表現出較強的投資收益。投行業(yè)務收入同比提升14.6%，股承債承規(guī)模均有較大提升。（5）太平洋證券：重資本業(yè)務收益率高于行業(yè)。太平洋證券重資本業(yè)務年化收益率高達10.6%，領先行業(yè)。固收端，公允價值變動收益2.9億元。固收類自營挖掘國企產業(yè)債、城投債及地產債的投資機會，此外部分固收資產估值回歸，由此獲得較高的投資收益。權益端，權益類自營占比14%，虧損0.02億元，收益率-0.2%，收益率總體穩(wěn)健，為集團權益端創(chuàng)造了相對穩(wěn)健的收益。重資本業(yè)務凈虧損0.76億元（去年同期1.39億元）。主要原因是信用減值損失計提3.2億元（去年同期轉回0.14億元），其中來自股質業(yè)務減值計提2.4億元（往年計提相對充分，主要來自當期股質減值，上半年藍盾股份股價大幅下行），兩融減值0.74億元。二、分業(yè)務復盤：輕資本占比提升，自營業(yè)務分化（一）經紀業(yè)務：傭金率持續(xù)下行，財富管理短暫承壓交投活躍度同比增長。2022年上半年A股日均股票成交額為9760.3億元（同比+7.4%，環(huán)比-18.7%），其中二季度日均成交額9452.2億元（同比+8.0%，環(huán)比-6.2%），同比保持穩(wěn)定增長。往年來看，在市場牛熊交替期，市場往往會有大規(guī)模調倉，交易量往往會有短暫提升。今年上半年股票交易量提升或亦部分受益于市場牛熊交替帶來的交易量提升。受傭金率下行和代銷業(yè)務影響，經紀業(yè)務凈收入同比下滑。2022年上半年上市券商證券經紀業(yè)務凈收入合計538.4億元（同比-6.4%），低于市場成交額增長幅度。主要受傭金率下行和代銷業(yè)務拖累：

（1）傭金率逐漸下行，主要原因或是量化基金交易量占比提升。據中基協公布，140家證券公司共實現代理買賣證券業(yè)務凈收入（含交易單元席位租賃）583.07億元（同比+0.5%）。基于我們估算，2022年上半年，市場平均傭金率下行至2.55%%，同比下降0.16bp。主要原因一是交易量結構性變化，市場波動明顯，方向性投資交易量有所減少，量化基金交易量占比有所提升，而量化基金傭金率較低，拉低了總體傭金率；二是市場競爭持續(xù)加劇，對新客傭金率或有所下調。大型券商中，中信證券傭金率下降至2.44%%，華泰證券下降至1.41%%，傭金率下行已成行業(yè)趨勢。此外，東方財富傭金率逆勢回升，較2021年+0.22bp，主要原因或是東方財富以零售客戶交易為主，行業(yè)交易量結構變化對東財影響不大；此外，東財傭金率總體較低，平臺運營帶來護城河優(yōu)勢，傭金率實現回升。（2）代銷收入同比下降，上市券商業(yè)績分化。上市券商上半年實現代銷業(yè)務收入合計62.0億元（同比-24%），降幅明顯。主要原因或是新發(fā)基金遇冷，基金申贖收入下滑明顯?；鸨Ｓ辛可峡?，總體規(guī)模變化不大，管理費分傭影響不大。收入規(guī)模上，中信證券以8.7億元（同比-39%）位居第一，其次是中金公司

6.1億元（同比+2%）、中國銀河4.8億元（同比-5%）、華泰證券

4.6億元（同比+14%）、中信建投

4.4億元（同比-4%）。同比增幅上，華鑫證券同比+52%位居行業(yè)第一，其次是東方財富+28%，海通證券+27%。代銷收入占證券經紀業(yè)務下滑明顯。行業(yè)代銷金融產品業(yè)務占比12%（同比-1pct），其中

中金公司（24%）、興業(yè)證券（18%）、浙商證券（17%）位居前三。中上游券商占比普遍偏高。代銷業(yè)務規(guī)模普遍下滑，國聯證券代銷規(guī)模增長明顯。在公布代銷金融產品規(guī)模的32家券商中，廣發(fā)證券以25.7億元（同比-19%）位居第一。同比增幅上，僅有10家同比增加，其中國聯證券以+53%位居第一。權益類基金發(fā)行承壓，尾傭占比較高的券商表現或好于行業(yè)。上半年，市場共新發(fā)行非貨基6950億份（同比-58.1%），其中股混類基金發(fā)行1983億份（同比-84.5%），債基發(fā)行4669億份（同比+50.5%）。受投資者風險偏好下行影響，股混基發(fā)行減少，部分券商代銷收入主要以申贖手續(xù)費為主，則會受到較大影響，如中信證券、東方證券等；部分券商代銷收入中尾隨傭金占比較高，業(yè)績好于行業(yè)，如東方財富、海通證券等。券商代銷市占率回升。根據中基協公布的數據，Q2末，前100強代銷機構券商非貨基保有規(guī)模合計1.4萬億元（同比+27.8%），合計市占率約為8.8%（同比+0.8pct），其中股混基合計保有規(guī)模1.2萬億元（同比-17.9%），合計市占率16.0%（同比+2.9pct）。二季度投資者風險偏好降低，基金凈值縮水，券商代銷表現出較為強勁的成長力。其中華泰證券

非貨基保有量0.14萬億元（同比+25%），位居傳統券商第二，股混基保有量0.13萬億元

（同比+17%），排名第一。財富管理轉型持續(xù)進行。截至6月末，共有29家券商獲得基金投顧資格，其中20家已開始展業(yè)。（二）資管業(yè)務：公募基金業(yè)務逐漸成為部分券商主要業(yè)績支撐同比出現下滑，收入貢獻率有所提升。上市券商資管業(yè)務凈收入合計219.7億元（同比-4.4%），占扣除其他業(yè)務收入營收比重12.0%（同比+2.2pct）。二季度較一季度同比出現更多下滑，Q2共實現凈收入107.8億元（同比-6.9%）。上半年排名前五的券商分別有中信證券（54.3億元）、廣發(fā)證券（44.2億元）、華泰證券（16.7億元）、東方證券（13.9億元）、海通證券（10.9億元）。同比增速方面，中小券商增長明顯。中泰證券以162.0%的同比增速領先行業(yè)，其次依次為西部證券（126.0%）、太平洋（112.1%）、東北證券（100.4%）、天風證券（79%），均遠高行業(yè)增速。其中天風證券資管業(yè)務凈收入占營收比重49.1%，位居行業(yè)首位。資管規(guī)模同比小幅下滑。披露資管規(guī)模的41家券商中，合計持有資管規(guī)模8.2萬億元，同比下滑4.0%。中信證券位居榜首，規(guī)模1.6萬億元（同比-2%）。增幅方面，國金證券

以176%的同比增速排名第一。管理費率方面，天風證券資管規(guī)模同比下降10%，凈收入卻獲得較大提升，管理費率有所增加。頭部券商表現分化。中信、中信建投、廣發(fā)、國泰君安凈收入同比增幅分別為-2.47%、-14.6%、-8.5%、-43.0%，資管規(guī)模同比增幅分別為-2%、+6%、-26%、+5%，華泰、中金、申萬宏源、光大表現較好，同比增幅分別為13.5%、12.3%、9.6%、57.9%。公募基金逐漸成為上市券商重要利潤來源。截至2022Q2，公募基金公司資產管理規(guī)模提升至26.6萬億元（同比+15.7%）。公募基金公司凈利潤較母公司表現出更強的韌性，以

“持股比例*券商持股”進行估算，基金公司對上市券商合計貢獻利潤78.4億元（同比-8.7%），貢獻率提升至11.0%（同比+2.2pct）。部分中小型券商增幅亮眼。西部證券控股的西部利得基金，上半年共實現凈利潤0.32億元（同比+98.4%），對母公司貢獻0.2億元凈利潤，占比4.6%（同比+3.3pct）。財通證券

持有財通基金40%股權、財通資管100%，合計貢獻2.2億元凈利潤（同比+62.1%）。大型公募基金公司表現分化。在業(yè)績同比增速上，招商基金位居行業(yè)榜首，營收、凈利潤同比增速分別為27%、22%，廣發(fā)基金、匯添富基金業(yè)績同比出現下滑，凈利潤同比分別下降21%、36%。優(yōu)質基金公司是券商母公司的重要業(yè)績來源。東方證券持股匯添富基金35.41%、長城基金17.65%、東證資管100%，對母公司凈利潤貢獻合計133.60%（同比+87.8pct）；招商證券持股博時基金49%、招商基金45%，貢獻20%凈利潤（同比+9pct）。債基規(guī)模同比增長幅度超45%，股混基規(guī)模同比有所下降。截至2022年6月30日，全市場非貨基規(guī)模合計16.1萬億元（同比+17.0%，較年初+0.5%），其中股混基規(guī)模合計7.9萬億元（同比-3.3%，較年初-9.4%），債基規(guī)模合計7.8萬億元（同比+45.4%，較年初+12.6%）。具體分季度來看，一季度投資者風險偏好下行，權益類基金凈值較年初縮水13.8%。二季度環(huán)比回升5.0%。上半年股混基凈贖回或大于凈申購，債基申購增長明顯。（1）上半年股混基規(guī)模下滑9.4%，規(guī)模下滑主要來自凈值下滑。股混基基金資產凈值下滑約8.7%，基金或出現0.7%左右的凈贖回規(guī)模。我們估算今年1月及4月在市場出現轉折點期間，基民出現了凈申購情況，其余月份基民大多出現了凈贖回，其中5~6月市場明顯回暖時，贖回規(guī)模較高。（2）債券型基金規(guī)模增長12.6%，基金資產凈值或增長約1%，基金或出現11.6%的凈申購規(guī)模。我們估算債券型基金在今年上半年各月份均出現了凈申購，且申贖規(guī)模與股混基申贖呈現反向變化。固收類基金與權益類基金可能出現相互轉化的情況。（3）貨幣型基金規(guī)模增長11.9%，基金資產凈值增長約1%，基民出現11.4%的凈申購。債券型基金申贖與債基申贖基本同向變化。（三）投行業(yè)務：收入有所下滑上半年投行業(yè)務收入同比下滑?；谥凶C協數據，2022年上半年行業(yè)承銷保薦收入267.7億元，和去年同期保持持平（同比-0.04%）。上市公司口徑下，2022上半年行業(yè)投行業(yè)務凈收入合計259.1億元（同比-2.5%），券商個入同比變動區(qū)間為-63.1%~53.8%，其中半數以上（23家）上市券商同比下滑，收入下滑的多為中小券商，頭部券商收入相對穩(wěn)定。IPO規(guī)模及集中度上升。2022年上半年IPO募資規(guī)模合計3119.2億元（同比+45.8%），行業(yè)集中度（CR5）69.4%，較2021年提升17.5%，IPO項目資源進一步向頭部聚集。再融資規(guī)模及集中度下降。2022年上半年再融資募資規(guī)模合計4258.4億元（同比-26.1%），行業(yè)集中度（CR5）53.6%，較2021年下降9.3%。債承規(guī)模下降，集中度略升。2022年上半年企業(yè)債及公司債規(guī)模合計1.7萬億元（同比-8.2%），行業(yè)集中度（CR5）38%，較2021年提升2%?？苿?chuàng)板跟投產生虧損。統計上市券商持有的于2022年6月30日仍處于鎖定期的科創(chuàng)板跟投股份，2022年上半年跟投帶來一定比例的虧損，其中中信、海通、中金被動虧損較多，跟投公允價值變動分別達到-8.86、-8.82、-6.5億元。2022Q2投行收入環(huán)比-13.7%，邊際惡化。2022Q2上市券商投行業(yè)務凈收入120億元（環(huán)比-13.7%），上半年投行業(yè)務收入前五的券商只有國泰君安的二季度投行收入有所上升。（四）重資本業(yè)務：二季度收益率明顯回升行業(yè)重資本業(yè)務收益率出現分化。2022上半年上市券商平均年化重資本業(yè)務凈收益率0.7%(同比-3.6pct)。頭部券商收益率相對穩(wěn)定，資產規(guī)模前五大券商中有四家收益率超行業(yè)平均水平。中小券商業(yè)務收益率差距較大，收益率區(qū)間為-9.1%~5.4%。市場景氣度變差時，中小券商重資本業(yè)務風險更大。2022Q2收益率明顯反彈，環(huán)比增加3pct。2022Q2市場行情回調，截至2022年6月30日，滬深300指數較3月末上漲6.2%，科創(chuàng)板指數較3月末上漲5.7%。上市券商年化重資本業(yè)務收益率3.7%（環(huán)比+3pct），其中紅塔證券兩個季度收益率波動最大，2022Q2收益率回調了22.8%。權益端，二級市場行情拉低自營收益。2022年上半年，滬深300指數下跌10.15%，創(chuàng)業(yè)板指數下跌18.22%，對于上市券商自營收入造成較大沖擊。固收端相對穩(wěn)定。上半年國債收益率雖有波動，但景氣度未有較強趨勢。負債端：債券融資成本率明顯下行。我們估算2021H1~2022H1上市券商平均債券融資成本由2.5%降至2.2%。受益于市場流動性寬松、債券融資成本下行，行業(yè)抓住了融資步伐，發(fā)行債券，降低了債券融資成本。融資融券規(guī)模均有收縮。2022年6月底融資余額1.51萬億元（同比-7.3%