屹通新材研究報告

屹通新材研究報告1.屹通新材：國內(nèi)霧化鐵粉龍頭公司前身為建德市易通金屬粉材廠，于2000年7月28日成立于浙江省杭州市。2018年完成股改并更名為杭州屹通新材料股份有限公司（簡稱“屹通新材”），2021年于深交所創(chuàng)業(yè)板上市。公司立足于鐵基粉體領(lǐng)域，將廢舊金屬通過熔煉、水霧化及還原等工藝轉(zhuǎn)化為制造業(yè)基礎(chǔ)原材料，其主營產(chǎn)品為高性能純鐵粉、合金鋼粉和添加劑用鐵粉等，廣泛應(yīng)用于交通工具、家用電器、電動工具、工程機械及醫(yī)療器械等終端領(lǐng)域。憑借技術(shù)積累，公司逐步實現(xiàn)進口替代，推動中國金屬粉體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。1.1.股權(quán)結(jié)構(gòu)公司實際控制人為汪志榮及汪志春，汪志榮持有公司57.28%股份，汪志春持有公司13.22%股份。1.2.深耕霧化鐵粉領(lǐng)域，營收利潤穩(wěn)步增長公司聚焦鐵基粉體，掌握“大流量高壓水霧化”、“高效低能耗還原”、“燒結(jié)尺寸變化率穩(wěn)定性控制”及“無偏析混合”等核心技術(shù)，打破了國外粉末冶金技術(shù)壁壘，填補了國內(nèi)空白。公司的主營產(chǎn)品為冶金工藝所用的主流粉末，主要分為三類：高性能純鐵粉、合金鋼和添加劑用鐵粉。鐵粉銷量穩(wěn)定增長，推動業(yè)績持續(xù)上升。公司營業(yè)收入由2016年的1.31億元增長至2021年的5.22億元，年復合增長率達31.85%；同期，公司歸母凈利潤由0.20億元增長至0.96億元，年復合增長率達36.71%，營收利潤維持快速增長。2022Q1公司營業(yè)收入1.06億元，同比-11.97%；2022Q1公司歸母凈利潤為0.27億元，同比+45.76%。原料價格上漲為短期干擾，未來毛利率有望回升。公司原材料主要為廢鋼、鎳、銅以及液氨等，原材料成本占營業(yè)成本75%以上。21年毛利率下降系因為原材料廢鋼價格階段性上漲，公司成本隨大宗商品漲價小幅攀升。未來隨著原材料價格影響的不斷消化，疊加規(guī)?；a(chǎn)降本提效，公司綜合毛利率有望回升，22Q1毛利率28.33%，同比+5.19pct。費用控制力強，不斷加碼研發(fā)投入。2021年公司期間費用率為5.52%，同比下降0.07pct；

2022Q1期間費用率為5.63%，同比基本持平，整體費用控制能力較強。同時，公司研判市場變化，聚焦優(yōu)勢產(chǎn)品，積極布局金屬粉體材料前瞻性研發(fā)，持續(xù)加碼投入筑造技術(shù)護城河，2021年公司研發(fā)費用同比增長47.40%。我們預(yù)計隨著公司未來整體產(chǎn)銷規(guī)模擴大，技術(shù)升級，期間費用率或呈下降趨勢，整體盈利能力有望進一步增強。2.下游應(yīng)用多點開花，鐵基粉體市場空間廣闊2.1.下游產(chǎn)品高頻化演進，應(yīng)用空間廣闊鐵基粉體的應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛，涵蓋了交通工具、建筑、通訊設(shè)備、3C電子等領(lǐng)域。鐵基粉體產(chǎn)業(yè)鏈上游為廢舊金屬回收行業(yè)，回收材料為廢鐵、廢銅等舊金屬；中游為鐵基金屬粉體，可分為結(jié)構(gòu)性材料和功能性材料；下游產(chǎn)業(yè)中，結(jié)構(gòu)性材料應(yīng)用于金屬注射成型和粉末冶金，終端對接交通工具、家用電器、電動工具、3C電子等產(chǎn)品；而功能性材料應(yīng)用于磁性材料、金剛石工具、熱噴涂、焊材及冶金輔料等領(lǐng)域，終端對新能源汽車、光伏、消費電子用片式電感、建材、冶金、機械。終端應(yīng)用不斷拓展，鐵基粉體需求旺盛。以粉末冶金制品為例，隨著交通工具、3C電子等傳統(tǒng)行業(yè)滲透率不斷提高，金屬注射成型、3D打印等新型技術(shù)升級迭代，粉末冶金工藝優(yōu)勢顯現(xiàn)，終端應(yīng)用領(lǐng)域市場不斷打開，拉動鐵基粉體市場需求釋放。根據(jù)中國鋼協(xié)粉末冶金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2019年全國（統(tǒng)計6家主要企業(yè)）霧化鋼鐵粉末銷售量為25.90萬噸；2020年中國鋼鐵粉末銷量為67.90萬噸，2016年-2020年年復合增長率為8.82%。2.2.鐵基粉體制備工藝多樣，細分領(lǐng)域水霧化優(yōu)勢顯著金屬粉末是小于1mm的金屬顆粒群，是粉末冶金的主要原材料。鐵基粉體是金屬粉體行業(yè)中最為重要的粉體品種，目前鐵粉制備應(yīng)用最廣的為還原法、霧化法、羰基法、機械粉碎法以及電解法等。公司掌握高水平制備工藝，大規(guī)模采用水霧化制備鐵粉，相較于其它工藝，水霧化粉末晶粒小，純度、松裝密度和壓縮性高，適用于大規(guī)模預(yù)合金鋼粉生產(chǎn)。2.3.競爭格局：市場集中度高，頭部優(yōu)勢日益顯現(xiàn)中小企業(yè)眾多，聚焦中低端市場，高端需求難以滿足。中國有超過110家鐵基粉體生產(chǎn)企業(yè)，但絕大多數(shù)企業(yè)規(guī)模較小，生產(chǎn)工藝及產(chǎn)品集中于中低端市場，與國外廠商存在較大差距，產(chǎn)品主要應(yīng)用于摩托車、制冷壓縮機、農(nóng)機等中低端產(chǎn)業(yè)。國內(nèi)眾多中小企業(yè)處于初步實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)階段，研發(fā)實力及產(chǎn)品質(zhì)量方面不具備競爭優(yōu)勢，在中低端市場競爭日益激烈的情況下存在較大經(jīng)營壓力。同時，疊加下游行業(yè)對粉體尺寸變化率控制水平的高要求趨勢，高端需求難以滿足。龍頭企業(yè)數(shù)量少，市占率高，頭部優(yōu)勢日益顯著。國內(nèi)鐵基粉體行業(yè)具有較大生產(chǎn)能力的企業(yè)僅屹通新材、鞍鋼粉材、魯銀新材(萊鋼粉末)及吉凱恩(霸州)等企業(yè)，憑借規(guī)模、技術(shù)及先發(fā)優(yōu)勢占據(jù)較高的市場份額，在市場口碑、客戶基礎(chǔ)等方面建立優(yōu)勢。2018-2020萊鋼粉末、鞍鋼粉材、屹通新材及吉凱恩（霸州）四家企業(yè)占鋼協(xié)粉體會員單位總銷量占比超一半，龍頭企業(yè)紛紛搶占先機，乘下游市場發(fā)展東風，產(chǎn)品優(yōu)勢逐步體現(xiàn)。2.4.政策指引助力發(fā)展，國產(chǎn)替代正當時國家政策驅(qū)動，金屬粉體領(lǐng)域快速發(fā)展。金屬粉體下游產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于交通工具、家用電器、工程機械等領(lǐng)域核心零部件，貫徹“廢物利用”理念，使其成為新材料及高新技術(shù)發(fā)展不可或缺的組成部分。國家接連發(fā)布了中國制造2025“十三五”材料領(lǐng)域科技創(chuàng)新專項規(guī)劃等政策，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及產(chǎn)業(yè)政策的支持下，中國金屬粉體及粉末冶金行業(yè)或快速受益，進口替代方向由低端轉(zhuǎn)高端，國內(nèi)市場空間持續(xù)擴張。高端市場打開，下游國產(chǎn)化推動上游國產(chǎn)化。高端粉體市場長期被國外廠商占據(jù)，但隨著國內(nèi)廠商技術(shù)提升及產(chǎn)業(yè)鏈緊密合作，高端市場逐步國產(chǎn)化。以汽車為例，在下游整車廠對供應(yīng)商降價要求日益嚴格的趨勢下，國內(nèi)粉末冶金企業(yè)積極對接金屬粉體企業(yè)的高端粉末，降低采購成本維持高盈利水平，通過粉末冶金制品國產(chǎn)化，推動金屬粉體國產(chǎn)化。技術(shù)成本優(yōu)勢顯現(xiàn)，進口替代空間廣闊。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國進口鐵基粉體數(shù)量占總銷量約20%，2019年中國鋼鐵粉末進口數(shù)量為9.87萬噸，同比下降2.34萬噸；進口金額由2.78億美元下降至2.32億美元。根據(jù)鋼協(xié)粉末冶金分會數(shù)據(jù)，2018傳統(tǒng)壓燒鐵基粉體進口市場缺口約為14至19億元，而以屹通新材和赫格納斯（全球最大鐵基金屬粉體供應(yīng)商）對比，國內(nèi)鐵粉成本優(yōu)勢明顯。國內(nèi)企業(yè)技術(shù)優(yōu)勢由量變到質(zhì)變，疊加成本優(yōu)勢不斷加碼，鐵基粉體進口替代空間廣闊且進行正當時。粉末冶金工業(yè)的進步提升霧化金屬粉末的需求。隨著粉末冶金工藝技術(shù)發(fā)展進步，粉末冶金件性能穩(wěn)步提升，粉末冶金零部件的應(yīng)用領(lǐng)域拓寬，傳統(tǒng)零部件的制造工藝選擇多樣化，有望快速促進粉末冶金零部件市場發(fā)展。此外，隨著國內(nèi)汽車工業(yè)尤其是新能源汽車的快速發(fā)展，汽車零部件逐步走向國產(chǎn)化生產(chǎn)，國內(nèi)汽車粉末冶金零部件產(chǎn)業(yè)迎來需求旺盛期。粉末冶金零部件是霧化金屬粉末最大的應(yīng)用領(lǐng)域，其快速穩(wěn)定的發(fā)展能給霧化金屬粉末的市場帶來可觀的發(fā)展機遇。3.鐵粉為體軟磁為翼，粉體業(yè)務(wù)公司主營產(chǎn)品為高性能純鐵粉、合金鋼粉和添加劑用鐵粉等：高性能純鐵粉應(yīng)用于傳統(tǒng)及新能源汽車、機械等粉末冶金制品；合金鋼粉應(yīng)用于結(jié)構(gòu)零部件；添加劑用鐵粉應(yīng)用于鋁合金冶煉行業(yè)和焊材行業(yè)。同時，以粉體制備平臺為基礎(chǔ)，拓展不銹鋼粉體（MIM、3D打印材料、壓制粉），切入軟磁賽道（鐵硅、鐵鎳、鐵硅鉻、非晶納米晶）。以客戶重合度為基礎(chǔ)，拓展銅粉業(yè)務(wù)，應(yīng)用于粉末冶金、金剛石工具、摩擦材料等領(lǐng)域。3.1.鐵基粉體：PM和MIM景氣度拐點或至3.1.1.PM領(lǐng)域：汽車行業(yè)需求擴張，高端市場國產(chǎn)替代加速PowderMetallurgy（PM），即粉末冶金成型，是粉末冶金工業(yè)的主要方法。憑借原材料利用率高、單位能耗低及環(huán)保等核心優(yōu)勢，粉末冶金工藝替代傳統(tǒng)機械加工的趨勢愈發(fā)明顯。粉末冶金制品是鐵基粉體的主要下游，占其2020年銷量的71.8%。公司相關(guān)產(chǎn)品已達到進口替代水平，廣泛應(yīng)用于中高端粉末冶金制品領(lǐng)域。汽車是粉末冶金制品的重要終端場景，粉末冶金零部件占汽車零部件60%以上，特別是具有高密度、高強度、復雜成形要求的變速箱零件。芯片供應(yīng)改善經(jīng)濟復蘇，疊加政策刺激，汽車回暖拉動PM業(yè)務(wù)。國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量自2022年4月起持續(xù)走強，環(huán)比數(shù)據(jù)逐步回正。受益政策經(jīng)濟共振發(fā)力，汽車產(chǎn)銷逐步走強，疊加長期芯片生態(tài)體系建立，行業(yè)景氣度有望逐步反轉(zhuǎn)，PM業(yè)務(wù)盈利能力有望持續(xù)擴大。單車用量提升，PM空間廣闊。中國單車粉末治金零部件平均用量為5-6kg，與發(fā)達國家存在較大差距。隨著粉末治金行業(yè)技術(shù)提高和車企降本需求推動，下游車廠逐步應(yīng)用粉末治金零部件進行國產(chǎn)替代。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會預(yù)測，2022年中國汽車銷量為2750萬輛，假設(shè)單車粉末冶金零件用量達到7kg，有望創(chuàng)造19.25萬噸的市場需求。3.1.2.MIM領(lǐng)域：工藝優(yōu)勢明顯，折疊屏鉸鏈拉動新一輪高景氣周期MetalInjectionMolding（MIM），即金屬注射成型，是新型粉末冶金凈成型技術(shù)。具有交貨周期快、生產(chǎn)成本低、材料利用率高、適合大規(guī)模生產(chǎn)等優(yōu)勢。公司的合金鋼粉和不銹鋼粉末是MIM粉的重要原料，在消費電子領(lǐng)域及汽車領(lǐng)域具有廣泛應(yīng)用，同時公司積極拓展MIM粉相關(guān)產(chǎn)能。短期智能手機、中期智能穿戴設(shè)備、長期折疊屏鉸鏈，MIM成長馬力充足。MIM匹配高端結(jié)構(gòu)件精密復雜降本趨勢，兼具高效大規(guī)模生產(chǎn)優(yōu)勢，成為消費電子和汽車零部件優(yōu)秀產(chǎn)品，滲透率提升。短期看，智能手機攝像頭支架增速強勁。1）5G時代推動智能手機快速增量。伴隨5G手機產(chǎn)業(yè)的成熟和5G基建的發(fā)展，智能手機“換機潮”逐漸顯現(xiàn)，需求量回暖釋放。2021年10月以來國內(nèi)手機出貨量逐步回升，12月當月出貨量達到3268.5萬部，同比增加30%。2）手機多攝滲透率不斷提升。根據(jù)Counterpoint統(tǒng)計，2020年平均每部智能手機鏡頭數(shù)量都在3.7以上，其中四顆及以上攝像頭的手機占智能手機市場的29%。預(yù)計到2023年，多后置攝像頭的手機比例將達到90%以上。中期看，智能穿戴設(shè)備打開成長空間。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2021Q3全球智能穿戴設(shè)備總出貨量達到1.38億臺，同比增長9.9%。以智能手表表殼為例，旭日大數(shù)據(jù)預(yù)測2022年全球智能手表出貨量為3.65億，同比增長52.7%，保守估計MIM制表殼單價為40元。假設(shè)滲透率達到50%，預(yù)計2022年MIM工藝制作的表殼潛在市場空間有望突破73億元，市場增長空間可期。長期看，折疊屏鉸鏈和汽車零部件滲透率空間廣闊。（1）折疊屏鉸鏈：過去以機加工為主，MIM的諸多優(yōu)勢成功打開鉸鏈市場，滲透率提升，隨著頭部手機品牌相繼駛?cè)胝郫B屏賽道，MIM工藝持續(xù)受益未來的產(chǎn)品放量；（2）汽車零部件：逐步踏入“微型化、集成化、輕量化”的發(fā)展浪潮，我們預(yù)計未來MIM工藝在汽車零部件領(lǐng)域的滲透率有望攀升。穩(wěn)定發(fā)展的汽車業(yè)及新能源的崛起推動高端零部件國產(chǎn)化趨勢，為國內(nèi)MIM行業(yè)帶來機遇。3.2.軟磁材料：光儲新能源持續(xù)景氣，非晶納米晶未來將至軟磁材料包括鐵氧體軟磁材料、金屬軟磁粉芯、硅鋼片、非晶及納米晶合金材料，其功能是電磁能量的轉(zhuǎn)換與傳輸，作為電感元件的核心材料，是能耗提升背景下驅(qū)動高功率密度發(fā)展的關(guān)鍵抓手。公司依托現(xiàn)有資源切入軟磁賽道，擬擴產(chǎn)2.5萬噸，主要涵蓋鐵硅、鐵硅鉻、鐵鎳、非晶及納米晶系列。其中，鐵硅應(yīng)用光儲新能源汽車高景氣賽道，鐵硅鉻應(yīng)用電子場景用芯片電感，鐵鎳應(yīng)用于5G基站，非晶納米晶應(yīng)用于高頻高性能領(lǐng)域，部分場景替代高導鐵氧體。3.2.1.鐵硅系軟磁粉：站穩(wěn)光儲新能源高景氣賽道氣霧化制備的鐵硅系軟磁粉可制成合金軟磁粉芯，進一步制成功率繞線電感，廣泛應(yīng)用各種電力場景，如光伏逆變器、儲能變流器、新能源汽車及充電樁、UPS、變頻空調(diào)等。光伏領(lǐng)域：國內(nèi)新增裝機量提升＆海外逆變器出口共振，鐵硅系合金軟磁粉芯享受雙輪驅(qū)動。合金軟磁粉芯制電感廣泛應(yīng)用于光伏組串式逆變器，根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，組串式逆變器占據(jù)市場主流（2021年國內(nèi)占比69.6%），且滲透率有望再提升，疊加國內(nèi)新增裝機量穩(wěn)步提振，金屬軟磁材料需求釋放。同時，海外新增裝機量快速增長，拉動光伏組件出口提升，逆變器出口享受景氣度中的景氣增速，帶動金屬軟磁材料需求擴張。假定未來新增裝機量穩(wěn)定增長，我們預(yù)測，至2023年國內(nèi)光伏市場所需金屬軟磁材料有望達3.7-3.8萬噸，全球需求將超10萬噸。新能源汽車領(lǐng)域：鐵硅系合金軟磁粉芯應(yīng)于新能源車載充電機OBC及DC/DC電源變換器。新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，新能源汽車在2021年產(chǎn)銷實現(xiàn)高速增長，我們預(yù)計2025年銷售滲透率有望突破25%；疊加汽車智能化主題貫穿發(fā)展方向，單車電子元器件用量將不斷提升，驅(qū)動合金軟磁材料需求快速提振。800V系統(tǒng)趨勢初顯現(xiàn)，合金軟磁用量再提升。新能源汽車快充和電池里程續(xù)航需求推動下，800V電驅(qū)動系統(tǒng)應(yīng)運而生。800V電驅(qū)動系統(tǒng)減小系統(tǒng)尺寸和重量的同時能延長汽車續(xù)航里程距離，并顯著提高其充電速度。目前，小鵬、廣汽埃安、比亞迪、理想汽車、北汽極狐等車企均已布局800V快充技術(shù)，并有望陸續(xù)實現(xiàn)量產(chǎn)。目前400V純電動汽車合金軟磁用量0.6-0.8kg/輛?；靹悠囉昧?-3kg/輛，800V高壓平臺下純電動車型須安裝升壓模塊，用量提升至約2.7kg/輛，800V趨勢拉動金屬軟磁材料需求的再提升。3.2.2.鐵硅鉻軟磁粉：電子場景用關(guān)鍵材料水霧化制備的鐵硅鉻軟磁粉可進一步制成一體成型片式電感，具備小型化、防銹、成本性價比等優(yōu)勢，廣泛應(yīng)用各種電子場景，如筆記本電腦、智能手機、平板電腦、服務(wù)器等。智能手機領(lǐng)域：滲透率和單機用量提升，一體成型電感迎增長期。據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2G、3G、4G、5G手機單機電感用量約為20-30顆、40-80顆、、90-110顆、120-200顆，5G手機搭載電感數(shù)量顯著提升。一體成型電感占蘋果幾乎100%，占三星50%以上，國內(nèi)華為、小米、oppo、vivo等主流廠商也逐漸跟隨以解決大電流和高密度貼裝需求。目前行業(yè)處于一體成型代替繞線電感的初期階段，長期趨勢看，一體成型電感或全面滲透。電子信息領(lǐng)域：一體成型體積顯著優(yōu)于繞線型電感，廣泛應(yīng)用于PC及網(wǎng)通設(shè)備中。細分應(yīng)用看，PC約占40%，網(wǎng)通及數(shù)據(jù)中心占50%，固態(tài)硬盤及小型網(wǎng)路設(shè)備占10%。電子產(chǎn)品輕薄短小功能集成的訴求是永恒的話題，在封裝空間有限的情況下，電感尺寸呈縮小趨勢，推動一體成型電感需求釋放。3.2.3.非晶及納米晶一體成型電感：高端領(lǐng)域的未來選擇一體成型電感通過將空心線圈植入模具并填充磁性粉體壓鑄而成，具有體積小、電流大、抗磁強、阻抗低及更穩(wěn)定特性，廣泛應(yīng)用于電子信息、手機等領(lǐng)域。一體成型電感可以采用羰基鐵粉、合金粉末、非晶及納米晶粉末制成。優(yōu)異性能匹配行業(yè)趨勢，非晶納米晶未來可期。其中，霧化法制備的非晶納米晶粉末較傳統(tǒng)合金粉末，具有高密度、小顆粒尺寸、所制成電感損耗更低、防銹性能強等優(yōu)勢。未來隨著電子行業(yè)小型化、集成化、多功能化、大功率化的發(fā)展趨勢，非晶納米晶在電感中的滲透率有望提升，需求旺盛期指日可待。4.多方位構(gòu)鑄造競爭力，粉體規(guī)?；瘍?yōu)勢顯著4.1.技術(shù)+設(shè)備+成本三重優(yōu)勢，筑造提效降本護城河鐵基粉體生產(chǎn)需要進行熔煉、霧化、還原等工藝處理，同時溫度、還原氣氛、水流流速等因素均對產(chǎn)品性能產(chǎn)生較大影響。公司深耕核心技術(shù)，關(guān)鍵設(shè)備實現(xiàn)自主研發(fā)生產(chǎn)，產(chǎn)品性能和生產(chǎn)效率高筑，疊加區(qū)域優(yōu)勢成本降低。霧化技術(shù)：掌握水霧化核心技術(shù)，生產(chǎn)效率與關(guān)鍵性能指標優(yōu)異。公司通過控制鋼液流速，優(yōu)化霧化噴嘴設(shè)計及調(diào)節(jié)水壓等方法，掌握“大流量高壓水霧化”核心技術(shù)，制備能力從最初的80kg/min提升至500kg/min，為國內(nèi)單點水霧化效率的最高水平，縮短霧化周期，同時鐵基粉體的關(guān)鍵性能指標不斷攀升。干燥工藝：優(yōu)化干燥工藝及設(shè)備，提升處理量，產(chǎn)品性能改善。霧化形成的鐵基粉體含水率高，需進行脫水干燥。公司利用雙溫區(qū)設(shè)計讓粉末先預(yù)熱再快速烘干，避免由于加熱溫度高導致的粉體氧含量增加和粉體的直接粘連，逐步形成“低溫低氧干燥技術(shù)”，并設(shè)計制造雙溫區(qū)螺旋式干燥設(shè)備，單臺干燥設(shè)備的年處理量從1500噸提升至4萬噸，干燥后毛粉氫含量低于0.9%，處于國內(nèi)外領(lǐng)先水平。核心設(shè)備：公司掌握“高效低耗還原”核心技術(shù)并自主研發(fā)制造，成本優(yōu)勢顯著。還原是對脫水干燥后形成的毛粉進行脫碳、脫氧、退火的關(guān)鍵工序。公司掌握了大型鋼帶式“高效低耗還原”核心技術(shù)，成為國內(nèi)極少數(shù)使用自主設(shè)計年產(chǎn)2萬噸大型帶式還原爐的企業(yè)之一。根據(jù)國外第三方粉末冶金工業(yè)爐制造企業(yè)報價，1萬噸進口還原爐報價高達為214.50萬歐元，而公司自制成本僅為其幾分之一，且運營維護成本低，綜合成本優(yōu)勢明顯。區(qū)位優(yōu)勢：產(chǎn)業(yè)鏈集群效應(yīng)，成本優(yōu)勢顯現(xiàn)。公司位于浙江省杭州市，處在國內(nèi)粉末冶金制造業(yè)分布集中、產(chǎn)業(yè)鏈完整的區(qū)域。根據(jù)機協(xié)粉末冶金分會數(shù)據(jù)，浙江、江蘇及上海粉末冶金制品企業(yè)的年產(chǎn)量和銷售額均超全國占比的60%。上游看，公司周邊鋼鐵制品制造業(yè)發(fā)達，鋼鐵冶煉企業(yè)較少，原材料廢鋼資源充足，采購成本低。下游看，主要粉末冶金制品企業(yè)與公司距離近，運輸成本低，且利于提高后續(xù)持續(xù)服務(wù)質(zhì)量。4.2.核心產(chǎn)品達到國際先進水平，進口替代進行中高端金屬粉體市場長期被海外占據(jù)，公司以中低端鐵基粉體為基礎(chǔ)，不斷提升中高端產(chǎn)品的產(chǎn)品性能及技術(shù)指標，逐步實現(xiàn)進口替代。純鐵粉方面，公司通過高純?nèi)蹮?、低溫低氧干燥、高溫深度還原技術(shù)，開發(fā)的純鐵粉300WG壓縮性超7.20g/cm3，達到全球先進水平。擴散合金粉方面，公司生產(chǎn)的擴散合金鋼粉1300WB、2300WB具備高壓縮性，后續(xù)燒結(jié)件力學性能良好，主要性能指標已接近國外先進水平。目前公司高性能純鐵粉300WG具備較大進口替代空間，各類合金鋼粉處于快速增長階段。隨著生產(chǎn)規(guī)模擴大，研發(fā)投入加碼，客戶認可度提高，進口替代正當時。4.3.下游客戶優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定，定制化服務(wù)優(yōu)勢顯著公司客戶優(yōu)勢顯著，形成良好品牌效應(yīng)。公司主要客戶為粉末冶金制品企業(yè)如東睦股份、無錫恒特力、常熟迅達等，下游客戶進而服務(wù)于終端奔馳、寶馬、比亞迪、博世、電裝，愛信、格力、美的等知名頭部品牌。高效定制化技術(shù)，衍生強替代能力。下游粉末冶金制品企業(yè)在選定金屬粉體供應(yīng)商后，會根據(jù)鐵基粉體尺寸變化特性對自身模具進行一定的修改甚至定制。公司成功研發(fā)無偏析混合技術(shù)，產(chǎn)品尺寸變化率控制水平與國際基本持平，能夠在不改變下游客戶模具的前提下，實現(xiàn)對其他同類廠商的產(chǎn)品替代。疊加下游企業(yè)成本壓力持續(xù)增長的趨勢，公司產(chǎn)品價格優(yōu)勢吸引力提升，有望不斷開拓新客戶資源。5.布局軟磁＆新能源賽道，賦能乘法式成長募投+改造升級+新項目：現(xiàn)有核心鐵粉業(yè)務(wù)實現(xiàn)產(chǎn)能翻倍，規(guī)?；瘍?yōu)勢下基本盤穩(wěn)步增長；

以粉體制備平臺為基礎(chǔ)，積極拓展中高端小品種粉體，如MIM喂料、3D打印材料、壓制粉等；以客戶重合度為基礎(chǔ)，積極拓展銅粉。同時，公司積極布局軟磁材料2.5萬噸，以及新能源零部件2.2萬件，有望享受景氣度和估值的再提升。5.1.金屬粉體業(yè)務(wù)：募投改造產(chǎn)能翻倍，新擴產(chǎn)布局軟磁賽道5.1.1募投擴產(chǎn)項目：公司2021年募投年產(chǎn)7萬噸替代進口鐵、銅基新材料智能制造項目，進行產(chǎn)業(yè)鏈的橫向拓展。截至2021年12月，一期部分生產(chǎn)線處于設(shè)備調(diào)試及試生產(chǎn)階段，二期項目廠房設(shè)計已完成。隨著未來銅粉產(chǎn)能逐步釋放，營收增長再添動力。銅粉生產(chǎn)多為霧化工藝，與公司優(yōu)勢產(chǎn)品鐵基粉體的制備工藝類似，經(jīng)驗技術(shù)得以復用。同時，銅粉與鐵粉的應(yīng)用領(lǐng)域相似，客戶重合度高，依托現(xiàn)有客戶資源，有望快速打開銅粉市場。5.1.2改造升級項目：公司正積極推進升級改造年產(chǎn)13萬噸鐵、銅基新材料智能制造項目，截至2021年12月，一期正處于設(shè)備安裝調(diào)試及試生產(chǎn)過程中，投產(chǎn)后磁性材料產(chǎn)能為2000噸/年。公司將鐵基粉體為主的產(chǎn)品線延伸至金屬軟磁材料，并逐步向金屬注射成型、3D打印等領(lǐng)域拓展。5.1.3募投擴產(chǎn)＆改造升級項目：我們預(yù)計公司粉體有望實現(xiàn)20萬噸總產(chǎn)能，實現(xiàn)翻番突破瓶頸。隨著下游景氣度持續(xù)確認，小品種粉體需求旺盛，如客戶市場拓展順利，我們認為公司未來有可能根據(jù)市場需求，提高小品種粉末比例結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)更好的盈利水平。5.1.4新增2萬噸軟磁項目：公司6月24日公告擬擴產(chǎn)2萬噸新能源用軟磁材料，產(chǎn)品涵蓋光伏逆變器用鐵硅系、芯片電感用鐵硅鉻系、5G基站用鐵鎳系、高性能非晶及納米晶軟磁粉體等。預(yù)計達產(chǎn)后實現(xiàn)營收8.7億元，凈利潤1.77億元。5.2.

新能源零部件業(yè)務(wù)：切入風水氫新能源賽道，打開成長估值空間公司擬投建年產(chǎn)2萬件+2