方興未艾保險(xiǎn)業(yè)

方興未艾的中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)邵子欽2概要未來(lái)5年行業(yè)處于明顯的上升周期由渠道為王到品牌制勝公司估值體系現(xiàn)實(shí)的困惑3承?？臻g巨大1（保險(xiǎn)深度）4承?？臻g巨大2（人口結(jié)構(gòu)）資料來(lái)源：世界銀行、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所人口紅利：60歲以上人口未來(lái)20年占比迅速上升5承?？臻g巨大3（歷史規(guī)律）資料來(lái)源：SIGMA、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所中國(guó)人均GDP4300美元，處于S曲線拐點(diǎn)前端6承?？臻g巨大4（汽車銷售）資料來(lái)源：CIRC、CEIC、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所產(chǎn)險(xiǎn)受益于汽車旺銷7承?？臻g巨大5（汽車銷售）資料來(lái)源：CEIC、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)計(jì)未來(lái)5年汽車保有量復(fù)合增長(zhǎng)率15%-20%8投資回報(bào)：取決于宏觀經(jīng)濟(jì)1（GDP）資料來(lái)源：ACLI、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所美國(guó)壽險(xiǎn)資金投資收益率與名義GDP增長(zhǎng)率正相關(guān)9投資回報(bào)：取決于宏觀經(jīng)濟(jì)2（資產(chǎn)配置）資料來(lái)源：ACLI、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所美國(guó)壽險(xiǎn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)10投資回報(bào)：取決于宏觀經(jīng)濟(jì)3（臺(tái)灣）資料來(lái)源：TII、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所臺(tái)灣壽險(xiǎn)資金投資收益率與名義GDP增長(zhǎng)率正相關(guān)11投資回報(bào)：取決于宏觀經(jīng)濟(jì)4（臺(tái)灣）12投資回報(bào)：取決于宏觀經(jīng)濟(jì)5（中國(guó)）資料來(lái)源：CIRC、CEIC、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所中國(guó)保險(xiǎn)資金投資收益率與名義GDP增長(zhǎng)率正相關(guān)13投資回報(bào)：取決于宏觀經(jīng)濟(jì)6（中國(guó)）14綜合考慮：未來(lái)5年處于明顯的上升周期1

（產(chǎn)品結(jié)構(gòu)困惑）美國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)：年金和健康險(xiǎn)占比持續(xù)提升資料來(lái)源：ACLI、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所15綜合考慮：未來(lái)5年處于明顯的上升周期2

（產(chǎn)品結(jié)構(gòu)困惑）中國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)：年金和健康險(xiǎn)發(fā)展不足資料來(lái)源：CIRC、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所16綜合考慮：未來(lái)5年處于明顯的上升周期3

（產(chǎn)品結(jié)構(gòu)困惑）美國(guó)車險(xiǎn)占比僅為43%，非車險(xiǎn)均衡發(fā)展單位：10億美元凈承保保費(fèi)占比LineofBusiness2009201020092010PersonalAuto15715937.43%37.69%CommercialAuto22215.21%4.95%Homeowners576113.60%14.50%OtherLiab(incl.ProdLiab)39389.35%9.05%WorkersCompensation30307.24%7.08%CommercialMultiPeril29296.81%6.80%Fire&AlliedLines(inclEQ)23235.59%5.35%AllOtherLines626214.79%14.59%TotalP/CIndustry418.4422.1100.00%100.00%資料來(lái)源：III、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所17綜合考慮：未來(lái)5年處于明顯的上升周期4

（產(chǎn)品結(jié)構(gòu)困惑）中國(guó)車險(xiǎn)占比超過(guò)70%，非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比有待提升中國(guó)財(cái)險(xiǎn)平安產(chǎn)險(xiǎn)太保產(chǎn)險(xiǎn)單位：百萬(wàn)2010同比占比2010同比占比2010同比占比車險(xiǎn)115,75935.3%75%49,42067.2%79%39,63655.7%77%企財(cái)險(xiǎn)10,57011.4%7%4,22836.7%7%4,14933.6%8%責(zé)任險(xiǎn)5,44216.9%4%1,44141.1%2%1,33951.6%3%意外險(xiǎn)4,1927.9%3%1,8828.3%3%1,33820.5%3%其他18,34413.2%12%5,53664.6%9%5,16037.9%10%總保費(fèi)154,30728.8%100%62,50761.2%100%51,62250.5%100%資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所18概要未來(lái)5年行業(yè)處于明顯的上升周期由渠道為王到品牌制勝公司估值體系現(xiàn)實(shí)的困惑19目前行業(yè)處于渠道為王階段中國(guó)保險(xiǎn)保費(fèi)仍處于渠道驅(qū)動(dòng)階段資料來(lái)源：CIRC、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所20壽險(xiǎn)：渠道效率最為關(guān)鍵1

（個(gè)險(xiǎn)+銀保）營(yíng)銷員和銀保渠道是兩大核心渠道（各渠道保費(fèi)占比）資料來(lái)源：CIRC、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所21壽險(xiǎn)：渠道效率最為關(guān)鍵2

（人均產(chǎn)能）NBEVFYPNBEV/APE代理人數(shù)量人均件數(shù)件均保費(fèi)渠道結(jié)構(gòu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繳費(fèi)方式NBM新業(yè)務(wù)價(jià)值有效業(yè)務(wù)價(jià)值調(diào)整后凈資產(chǎn)內(nèi)含價(jià)值+評(píng)估價(jià)值+××營(yíng)銷員渠道是內(nèi)含價(jià)值核心驅(qū)動(dòng)力量資料來(lái)源：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所22壽險(xiǎn)：渠道效率最為關(guān)鍵3

（NBEV增速差異）三大保險(xiǎn)公司NBEV增速明顯分化單位：百萬(wàn)20042005200620072008200920102011ENBEV

中國(guó)平安3,9134,5395,1327,1878,54111,80515,50717,841中國(guó)人壽6,5047,48910,48112,04713,92417,71319,83921,801中國(guó)太保

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-2,1763,0153,6515,0006,1007,302增長(zhǎng)率

中國(guó)平安-16.0%13.1%40.0%18.8%38.2%31.4%15.0%中國(guó)人壽-15.1%40.0%14.9%15.6%27.2%12.0%10.0%中國(guó)太保

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-38.6%21.1%36.9%22.0%22.0%資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所23壽險(xiǎn)：渠道效率最為關(guān)鍵4

（人力原因）三大保險(xiǎn)公司人力增速明顯分化單位：萬(wàn)人2004200520062007200820092010代理人

中國(guó)平安20202130364245中國(guó)人壽67646564727871中國(guó)太保--1820232528增長(zhǎng)率

中國(guó)平安-0.1%2.6%46.9%17.9%17.1%8.8%中國(guó)人壽--4.2%1.6%-1.8%12.2%8.5%-9.1%中國(guó)太保

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-13.7%13.2%12.2%10.2%資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所

24壽險(xiǎn)：渠道效率最為關(guān)鍵5

（產(chǎn)能原因）代理人產(chǎn)能提升是提升效率的唯一路徑

中國(guó)人壽中國(guó)平安中國(guó)太保人均新單保費(fèi)（元/月）

20084,8435,0742,65120093,8705,9902,69520103,5817,4072,828人均傭金（元/月）

20082,0601,8301,15920091,7042,3751,35820102,1772,6251,412人均新單保費(fèi)/人均傭金

20082.352.772.2920092.272.521.9920101.642.822.00資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所

25產(chǎn)險(xiǎn)：精細(xì)化管理+渠道和產(chǎn)品創(chuàng)新1

（規(guī)模和綜合成本率）賠付率費(fèi)用率資產(chǎn)運(yùn)用率投資收益率危險(xiǎn)差損/溢費(fèi)差損/溢投資收益承保業(yè)績(jī)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)保費(fèi)業(yè)務(wù)規(guī)模/資產(chǎn)規(guī)模保費(fèi)增長(zhǎng)和承保盈利是關(guān)鍵資料來(lái)源：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所26產(chǎn)險(xiǎn)：精細(xì)化管理+渠道和產(chǎn)品創(chuàng)新2

（海外經(jīng)驗(yàn)）從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，精細(xì)化管理空間很大，如果能夠在風(fēng)險(xiǎn)控制、銷售服務(wù)、運(yùn)營(yíng)管理三個(gè)方面做到位，像GEICO和Progressive，可以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期15%以上的ROE水平和持續(xù)快于行業(yè)平均的保費(fèi)增速。具體經(jīng)驗(yàn)包括：①通過(guò)數(shù)據(jù)庫(kù)篩選低風(fēng)險(xiǎn)客戶群。②客戶細(xì)分，差別定價(jià)。③開(kāi)拓電銷網(wǎng)銷新渠道，降低價(jià)格。④后援集中，將更多服務(wù)流程分解到后臺(tái)處理，通過(guò)電腦實(shí)現(xiàn)前中后臺(tái)無(wú)縫連接，以降低運(yùn)營(yíng)成本。⑤與汽修和租賃廠商合作，降低客戶等待的時(shí)間成本，提升服務(wù)水準(zhǔn)。27產(chǎn)險(xiǎn)：精細(xì)化管理+渠道和產(chǎn)品創(chuàng)新3

（提升空間）蓋可和前進(jìn)保險(xiǎn)公司綜合成本率持續(xù)領(lǐng)先市場(chǎng)資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所28產(chǎn)險(xiǎn)：精細(xì)化管理+渠道和產(chǎn)品創(chuàng)新4

（規(guī)模集中）蓋可和前進(jìn)保險(xiǎn)公司保費(fèi)增速持續(xù)領(lǐng)先市場(chǎng)資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所29產(chǎn)險(xiǎn)：精細(xì)化管理+渠道和產(chǎn)品創(chuàng)新5

（中國(guó)差異）平安、太保產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)公司中國(guó)財(cái)險(xiǎn)平安產(chǎn)險(xiǎn)太保產(chǎn)險(xiǎn)項(xiàng)目200920102009201020092010費(fèi)用率32.8%30.4%41.9%37.8%36.5%36.3%賠付率69.2%67.4%57.0%55.4%61.0%57.4%綜合成本率102.0%97.8%98.9%93.2%97.5%93.7%資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所

30產(chǎn)險(xiǎn)：精細(xì)化管理+渠道和產(chǎn)品創(chuàng)新6

（新時(shí)代的開(kāi)始）平安電銷保費(fèi)維持市場(chǎng)領(lǐng)先單位：百萬(wàn)200820092010平安產(chǎn)險(xiǎn)

電銷保費(fèi)1,8004,20012,600總保費(fèi)26,75138,48362,116電銷占比6.7%10.9%20.3%太保產(chǎn)險(xiǎn)

電銷保費(fèi)341981,000總保費(fèi)27,81734,22851,529電銷占比0.1%0.6%1.9%資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所31產(chǎn)險(xiǎn)：精細(xì)化管理+渠道和產(chǎn)品創(chuàng)新7

（重新洗牌）產(chǎn)險(xiǎn)市場(chǎng)集中度：分化明顯公司20042005200620072008200920102011年1-6月人保股份58.1%51.5%45.1%42.5%41.6%39.9%38.2%37.3%平安產(chǎn)險(xiǎn)9.5%9.9%10.7%10.3%10.9%12.9%15.4%16.7%太保產(chǎn)險(xiǎn)12.3%11.3%11.5%11.2%11.4%11.4%12.8%13.2%中華聯(lián)合5.8%8.1%9.5%8.8%7.8%6.5%4.8%4.4%大地財(cái)產(chǎn)1.4%3.0%4.0%4.8%3.9%3.4%3.4%3.5%國(guó)壽財(cái)產(chǎn)0.0%0.0%0.0%0.4%2.2%2.6%2.8%3.2%天安4.6%5.0%4.0%3.5%2.7%2.3%2.0%1.8%陽(yáng)光0.0%0.0%1.1%2.0%2.2%2.2%2.6%2.6%出口信用1.4%1.7%1.8%1.6%1.4%2.3%2.2%1.7%永誠(chéng)0.0%0.1%0.3%0.7%1.1%1.4%1.3%1.2%前5大合計(jì)87.1%83.7%80.8%77.6%75.5%74.1%74.7%75.1%前10大合計(jì)93.1%90.6%88.0%85.8%85.1%85.0%85.7%85.5%中資合計(jì)98.8%98.7%98.8%98.8%98.8%98.9%98.9%98.9%外資合計(jì)1.2%1.3%1.2%1.2%1.2%1.1%1.1%1.1%資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所32未來(lái)將逐步過(guò)渡到品牌制勝階段1

（向左向右：渠道商與品牌商）富國(guó)銀行：Longrelationshipshavehighercross-sellandrevenue

資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所33未來(lái)將逐步過(guò)渡到品牌制勝階段2

（超市平效與交叉銷售）富國(guó)銀行交叉銷售效果顯著資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所34未來(lái)將逐步過(guò)渡到品牌制勝階段3

（客戶的需求）資料來(lái)源：2009年報(bào)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所富國(guó)銀行交叉銷售效果顯著35未來(lái)將逐步過(guò)渡到品牌制勝階段4

（平安選擇單一品牌的原因）中國(guó)平安各業(yè)務(wù)線交叉銷售占比

20092010單位：百萬(wàn)金額占比金額占比產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入5,63514.50%8,58213.70%企業(yè)年金受托業(yè)務(wù)6237.50%1,54515.10%企業(yè)年金投資管理業(yè)務(wù)6717.40%1,1317.70%信托計(jì)劃5,6504.50%13,81214.10%銀行公司業(yè)務(wù)存款（年日均余額增量）2,50910.40%5,20021.10%銀行公司業(yè)務(wù)貸款（年日均余額增量）7885.20%4,20020.10%信用卡（萬(wàn)張）12456.50%12454.50%資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所

36概要未來(lái)5年行業(yè)處于明顯的上升周期由渠道為王到品牌制勝公司估值體系現(xiàn)實(shí)的困惑37壽險(xiǎn)：內(nèi)含價(jià)值估值三大保險(xiǎn)股新業(yè)務(wù)倍數(shù)：接近歷史低點(diǎn)資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)、萬(wàn)德資訊、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所38壽險(xiǎn)：內(nèi)含價(jià)值估值三大保險(xiǎn)股P/EV：接近歷史低點(diǎn)資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)、萬(wàn)德資訊、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所39壽險(xiǎn)：PE估值參考三大保險(xiǎn)股PE：接近歷史低點(diǎn)資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)、萬(wàn)德資訊、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所40壽險(xiǎn)：PB估值參考三大保險(xiǎn)股PB：接近歷史低點(diǎn)資