第8章：投資理論-1概要課件

第8章投資理論第8章投資理論主要內(nèi)容⊙8.1企業(yè)固定投資函數(shù)⊙

8.2住房投資⊙

8.3存貨投資主要內(nèi)容⊙8.1企業(yè)固定投資函數(shù)投資類型⊙企業(yè)固定投資:

企業(yè)購買的用于生產(chǎn)的設(shè)備和建筑物。它在投資中所占的比例最大，對經(jīng)濟(jì)波動的影響也最大。⊙居民住房投資:

計(jì)劃自己居住的人和計(jì)劃向他人出租住房的房東對新住房的購買。⊙存貨投資:

企業(yè)儲存的產(chǎn)品，包括原料與耗用品、在制品以及制成品。它是投資支出中最小的一個(gè)組成部分，但它顯著的波動性使它成為經(jīng)濟(jì)波動研究的中心。投資類型8.1企業(yè)固定投資

★企業(yè)固定投資的標(biāo)準(zhǔn)模型:新古典投資模型，它考察了擁有資本的成本與收益

★該模型說明了投資水平取決于

?資本的邊際產(chǎn)量（MPK）

?利率

?影響企業(yè)的稅收規(guī)則★為了簡單化，假定有兩種類型企業(yè):

?生產(chǎn)企業(yè)用租來的資本生產(chǎn)物品和勞務(wù)

?租賃企業(yè)購買資本并出租給生產(chǎn)企業(yè)8.1企業(yè)固定投資★企業(yè)固定投資的標(biāo)準(zhǔn)模型:新8.1企業(yè)固定投資

⊙資本的租賃價(jià)格★典型的生產(chǎn)企業(yè)的租賃決策

生產(chǎn)企業(yè)通過比較每單位資本的成本與收益來決定租用多少資本，企業(yè)租賃資本直到資本的邊際產(chǎn)量等于實(shí)際租賃價(jià)格。8.1企業(yè)固定投資

⊙資本的租賃價(jià)格8.1企業(yè)固定投資資本的租賃價(jià)格實(shí)際租賃價(jià)格Ｒ／Ｐ資本存量，Ｋ資本需求MPK資本供給資本的實(shí)際租賃價(jià)格調(diào)整到使資本需求與固定的供給達(dá)到均衡8.1企業(yè)固定投資資本的租賃價(jià)格實(shí)際租賃價(jià)格資本存量，Ｋ8.1企業(yè)固定投資★通過柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)弄清楚影響均衡租賃價(jià)格的因素其中，資本的邊際產(chǎn)量是

8.1企業(yè)固定投資★通過柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)弄清楚影響均衡★上式表明了決定實(shí)際租賃價(jià)格的因素：?資本存量越低，資本的實(shí)際租賃價(jià)格越高?所雇用的勞動量越多，資本的實(shí)際租賃價(jià)格越高。?技術(shù)越好，資本的實(shí)際租賃價(jià)格越高?！锝Y(jié)論

8.1企業(yè)固定投資減少資本存量，或增加就業(yè)，或改進(jìn)技術(shù)的事件提高了資本的均衡的實(shí)際租賃價(jià)格。★上式表明了決定實(shí)際租賃價(jià)格的因素：8.1企業(yè)固定投資8.1企業(yè)固定投資

⊙資本成本★租賃企業(yè)的投資決策?當(dāng)投資新資本的收益大于成本時(shí)，租賃企業(yè)進(jìn)行投資。?投資新資本的收益:R/P即租賃企業(yè)把一單位資本出租給生產(chǎn)企業(yè)所獲得的收入。8.1企業(yè)固定投資

⊙資本成本★租賃企業(yè)的投8.1企業(yè)固定投資★資本成本組成:

?利息成本:

其中Pk=資本的價(jià)格

?折舊成本:其中=折舊率

?資本損失:

資本成本=資本成本取決于資本的價(jià)格、名義利率、資本價(jià)格的變動率以及折舊率。8.1企業(yè)固定投資★資本成本組成:資本成本=資本8.1企業(yè)固定投資★8.1企業(yè)固定投資★8.1企業(yè)固定投資?如果利潤率>0，則企業(yè)增加資本存量能夠獲利。?如果利潤率<0，則企業(yè)降低資本存量能夠增加利潤。⊙投資的決定因素★8.1企業(yè)固定投資⊙投資的決定因素★8.1企業(yè)固定投資★租賃企業(yè)是否增加投資取決于擁有并出租資本是否有利可圖

凈投資---資本存量的變動---取決于資本的邊際產(chǎn)量和資本成本之差。

8.1企業(yè)固定投資★租賃企業(yè)是否增加投資取決于擁有并出租資8.1企業(yè)固定投資★企業(yè)的固定投資總支出是凈投資與折舊資本的更換之和★投資與實(shí)際利率負(fù)相關(guān)rI當(dāng)利率下降時(shí)，更低的利率減少了資本成本，擁有資本有利可圖，企業(yè)固定投資增加。8.1企業(yè)固定投資★企業(yè)的固定投資總支出是凈投資與折舊資本8.1企業(yè)固定投資★資本邊際產(chǎn)量的變動引起投資曲線的移動資本邊際產(chǎn)量的提高（可能是技術(shù)改進(jìn)或創(chuàng)新引起的），增加了投資的獲利性，使投資曲線向外移動rI8.1企業(yè)固定投資★資本邊際產(chǎn)量的變動引起投資曲線的移動資8.1企業(yè)固定投資資本存量的調(diào)整隨時(shí)間的推移而趨于穩(wěn)定資本存量達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)水平時(shí)，資本的邊際產(chǎn)量等于資本的實(shí)際成本。★8.1企業(yè)固定投資資本存量的調(diào)整隨時(shí)間的推移而趨于穩(wěn)定8.1企業(yè)固定投資

⊙稅收與投資

各種有關(guān)稅收的經(jīng)濟(jì)政策，改變了對投資的激勵(lì)，從而使投資曲線發(fā)生移動。★影響投資的兩種最重要的稅收

?公司所得稅

?投資稅減免8.1企業(yè)固定投資

⊙稅收與投資各種有關(guān)稅8.1企業(yè)固定投資

★公司所得稅：對利潤征收的稅

公司所得稅對投資的影響取決于“利潤”的定義

?如果法律使用我們的定義（利潤=租賃價(jià)格-資本的成本），則公司所得稅不影響投資.

?我們的定義把折舊的當(dāng)期價(jià)值作為成本扣除了，但是公司稅法規(guī)定，企業(yè)用歷史成本扣除折舊。這樣，在通貨膨脹時(shí)期，重置成本大于歷史成本，公司所得稅就會低估折舊而高估利潤。因此即便企業(yè)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)利潤是零，也可能被征稅。

因此，公司所得稅抑制了投資。8.1企業(yè)固定投資★公司所得稅：對利潤征收的稅8.1企業(yè)固定投資

★投資稅減免投資稅減免降低了企業(yè)每一美元投資所交納的稅收。

因此，投資稅減免降低了PK，這減少了資本成本，從而增大了對投資的激勵(lì)。8.1企業(yè)固定投資8.1

企業(yè)固定投資

⊙股票市場與托賓的q★新古典模型的另一種表述是投資取決于托賓q值

8.1企業(yè)固定投資

⊙股票市場與托賓的q★新古典模型的另一8.1

企業(yè)固定投資★凈投資取決于q大于1還是小于1

?如果q>1，股票市場對已安裝資本的估價(jià)就大于其重置成本，企業(yè)購買更多資本來提高自身的市場價(jià)值。

?

如果q<1，股票市場對已安裝資本的估價(jià)就小于其重置成本，資本損耗時(shí)企業(yè)也不對資本進(jìn)行重置.。

托賓q值作為對投資激勵(lì)的一種衡量指標(biāo)既反應(yīng)了資本的現(xiàn)期獲利性，也反應(yīng)了預(yù)期的未來獲利性，該理論強(qiáng)調(diào)了投資決策既取決于現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)政策，也取決于預(yù)期未來將生效的政策。8.1企業(yè)固定投資★凈投資取決于q大于1還是小于1q理論應(yīng)用托賓的Q理論提供了一種有關(guān)股票價(jià)格和投資支出相互關(guān)聯(lián)的理論。如果Q高，那么企業(yè)的市場價(jià)值要高于資本的重置成本，新廠房設(shè)備的資本要低于企業(yè)的市場價(jià)值。這種情況下，公司可發(fā)行較少的股票而買到較多的投資品，投資支出便會增加。如果Q低，即公司市場價(jià)值低于資本的重置成本，廠商將不會購買新的投資品。如果公司想獲得資本，它將購買其他較便宜的企業(yè)而獲得舊的資本品，這樣投資支出將會降低。q理論應(yīng)用托賓的Q理論提供了一種有關(guān)股票價(jià)格和投資影響貨幣政策效果的原因之一，被定義為一項(xiàng)資產(chǎn)的市場價(jià)值與其重置價(jià)值之比。它也可以用來衡量一項(xiàng)資產(chǎn)的市場價(jià)值是否被高估或低估。貨幣政策上的影響：當(dāng)貨幣供應(yīng)量上升，股票價(jià)格上升，托賓的Q上升，企業(yè)投資擴(kuò)張，從而國民收入也擴(kuò)張。根據(jù)托賓Q理論的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為：貨幣供應(yīng)↑→股票價(jià)格↑→Q↑→投資支出↑→總產(chǎn)出↑影響貨幣政策效果的原因之一，被定義為一項(xiàng)資產(chǎn)的市場價(jià)值與其重Q兼具理論性和實(shí)踐的可操作性，溝通了虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì),在貨幣政策、企業(yè)價(jià)值等方面有著重要的應(yīng)用。在貨幣政策中的應(yīng)用主要表現(xiàn)在將資本市場與實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系起來，揭示了貨幣經(jīng)由資本市場而作用于投資的一種可能。在未來,我國貨幣政策如果開始考慮股票市場的因素，則托賓q將會成為政策研究與政策制定的重要工具。托賓q值常常被用來作為衡量公司業(yè)績表現(xiàn)或公司成長性的重要指標(biāo)。盡管由于資本市場發(fā)展的不完善，托賓q理論在我國的應(yīng)用還很有局限性，但它依然給我們提供了分析問題的一種思路。Q兼具理論性和實(shí)踐的可操作性，溝通了虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì),在貨8.1

企業(yè)固定投資

⊙

融資約束

★定義

企業(yè)在金融市場上能夠籌集到的資金數(shù)額的限制融資約束阻止了企業(yè)進(jìn)行有利可圖的投資，使企業(yè)根據(jù)其現(xiàn)期的現(xiàn)金流量而不是預(yù)期獲利性決定自己的投資。8.1企業(yè)固定投資

⊙融資約束★定在一個(gè)理想的金融市場中，企業(yè)的外部資本融資和內(nèi)部資本融資之間并無太大差異而是可以相互完全替代的，因而企業(yè)的投資行為并不會受到公司財(cái)務(wù)狀況的影響，而只與企業(yè)的投資需求有關(guān)。但在現(xiàn)實(shí)世界中并不存在真正意義上的完美理想金融市場。在現(xiàn)實(shí)的資本市場條件下，企業(yè)的融資決策對其投資決策具有重要的影響關(guān)系。在一個(gè)理想的金融市場中，企業(yè)的外部資本融資和內(nèi)部資本融資之間企業(yè)的融資渠道主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩個(gè)渠道：內(nèi)源融資主要是指企業(yè)的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分；外源融資即企業(yè)的外部資金來源部分主要包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指企業(yè)進(jìn)行的首次上市募集資金(IPO)、配股和增發(fā)等股權(quán)融資活動所以也稱為股權(quán)融資；間接融資是指企業(yè)資金來自于銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款等債權(quán)融資活動所以也稱為債務(wù)融資。盡管有很多的融資渠道，但在現(xiàn)實(shí)的取得資金的過程中會遇到很多問題，這些問題即為融資約束。企業(yè)的融資渠道主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩個(gè)渠道：內(nèi)源融資主8.1

企業(yè)固定投資★融資約束的增加（信貸緊縮）的短期和長期效應(yīng)?短期效應(yīng)投資者的信貸申請被拒絕--在每一利率水平的投資品需求下降---IS曲線緊縮性移動---總需求、生產(chǎn)和就業(yè)下降。?長期效應(yīng)

信貸緊縮阻止企業(yè)投資---金融市場不能實(shí)現(xiàn)儲蓄的最優(yōu)配置---生產(chǎn)性更小的投資項(xiàng)目代替更大的項(xiàng)目---經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)產(chǎn)品和服務(wù)的能力下降。8.1企業(yè)固定投資★融資約束的增加（信貸緊縮）的短期和長期

住宅投資的決策涉及企業(yè)、家庭甚至政府，因而住宅投資有其特殊性。在所有投資需求中，住宅投資對實(shí)際利率最為敏感。這是于住宅的折舊速度非常慢（幾十年的舊住宅比比皆是），因此折舊費(fèi)微乎其微。這樣實(shí)際利率對住房投資決定顯然十分重要。8.2住房投資8.2住房投資如果是租房，那么支付給房主的租金中大部分是對住宅所占用的資金的報(bào)酬；如果是自己購房居住，那么住宅成本的主要部分就是住宅抵押貸款利息。所以，住宅投資是投資中對貨幣政策和財(cái)政政策引起的利率變化最為敏感的部分。由于貨幣政策較之財(cái)政政策對利率的影響更大，所以住宅投資與貨幣政策的關(guān)系就比它與財(cái)政政策的關(guān)系更為密切。如果是租房，那么支付給房主的租金中大部分是對住宅所占用的資金8.2住房投資⊙住房市場模型★模型有兩部分?現(xiàn)有住房存量市場決定了均衡的住房價(jià)格。?住房價(jià)格決定了住房投資的流量?！镌撃Ｐ捅砻鳎》客顿Y取決于住房的相對價(jià)格，住房的相對價(jià)格又取決于住房的需求，住房需求又取決于個(gè)人預(yù)期從其住房中得到的估算租金。

8.2住房投資⊙住房市場模型8.2住房投資(a)住房市場(b)新住房供給PH/PPH/P需求供給住房資本存量ＫＨ居民投資流量IH供給住房的相對價(jià)格調(diào)整到使現(xiàn)有住房資本存量市場達(dá)到均衡。然后，這一相對價(jià)格決定住房投資，即建筑企業(yè)所建設(shè)的新住房的流量。8.2住房投資(a)住房市場8.2住房投資★經(jīng)濟(jì)繁榮增加國民收入，導(dǎo)致住房需求增加。★人口的大量增加提高住房需求。★利率下降增加了住房需求。★信貸可得性提高增加了住房需求。⊙住房需求的變動8.2住房投資⊙住房需求的變動8.2住房投資(a)住房市場(b)新住房供給PH/PPH/P需求供給住房資本存量ＫＨ居民投資流量IH利率下降提高了住房需求，既而提高了住房價(jià)格和住房投資供給8.2住房投資(a)住房市場8.3存貨投資存貨凈值的變化就是存貨投資。在總投資中，存貨投資的比例并不大，但由于其具有特別的易變性，因而波動相當(dāng)大，對經(jīng)濟(jì)周期的影響也相當(dāng)大，即存貨投資是一項(xiàng)變化性很大的投資支出形式。在美國經(jīng)濟(jì)中，有20%-40%的國民生產(chǎn)總值減少是由于存貨投資的減少引起的。對企業(yè)固定資產(chǎn)投資和住宅投資的邊際分析方法也同樣適用于對存貨投資的分析。8.3存貨投資存貨凈值的變化就是存貨投資。在8.3存貨投資在存貨投資中，最為重要的是對自愿存貨(計(jì)劃存貨)和非自愿存貨(計(jì)劃外的存貨)的劃分。存貨投資在兩種情況下可能會較高。其一，如果銷售量出乎意料的低，則企業(yè)會發(fā)現(xiàn)貨架上堆滿了存貨，這是非自愿存貨投資的存貨投資。其二，如果企業(yè)要恢復(fù)已經(jīng)耗盡的存貨，其存貨投資也會很高8.3存貨投資在存貨投資中，最為重要的是對自愿存貨(計(jì)劃存8.3存貨投資這兩種情形對于總需求狀況顯然具有不同的意味。非自愿存貨投資的增加是出乎意料的總需求低迷的結(jié)果；而自愿的存貨投資的增加則是對最近的異常高漲的總需求的反映。可見，存貨積累加快既可能與總需求不足相關(guān)，也可能與總需求過剩相關(guān)，關(guān)鍵在于區(qū)分究竟是哪一類存貨投資。8.3存貨投資這兩種情形對于總需求狀況8.3存貨投資⊙持有存貨的原因

★持有存貨可以使生產(chǎn)平穩(wěn)化★存貨作為一種生產(chǎn)要素使企業(yè)更有效地運(yùn)轉(zhuǎn)★持有存貨可以避免脫銷★存貨是生產(chǎn)過程中的儲備8.3存貨投資⊙持有存貨的原因8.3存貨投資

⊙存貨與實(shí)際利率★

存貨投資取決于實(shí)際利率，實(shí)際利率衡量了持有存貨的機(jī)會成本。

當(dāng)實(shí)際利率上升時(shí)，持有存貨變得更加昂貴，理性的企業(yè)就會減少存貨。這樣，實(shí)際利率的提高就壓低了存貨投資。★存貨也取決于信貸狀況。

貸款的獲得性降低，企業(yè)削減存貨投資。8.3存貨投資⊙存貨與實(shí)際利率?資本的邊際產(chǎn)量決定了資本的實(shí)際租賃價(jià)格。實(shí)際利率、折舊率，以及資本品的相對價(jià)格決定了資本的成本。根據(jù)新古典模型，如果租賃價(jià)格高于資本的成本，企業(yè)就投資，如果租賃價(jià)格低于資本的成本，企業(yè)就負(fù)投資。?表示新古典模型的另一種方法是認(rèn)為投資取決于托賓q值，這是已安裝資本的市場價(jià)值與其重置成本的比率。這個(gè)比率反映了現(xiàn)期和未來預(yù)期的資本的獲利性。q值越高，己安裝資本的市場價(jià)值相對于其重置成本越大，對投資的刺激也就越大。?稅法影響投資的激勵(lì)，公司所得稅抑制投資，而投資稅減免鼓勵(lì)投資。本章小結(jié)?資本的邊際產(chǎn)量決定了資本的實(shí)際租賃價(jià)格。實(shí)際利率、折舊率，?與新古典模型的假設(shè)相反，企業(yè)并不總是可以得到為投資籌集的資金。籌資約束使投資對企業(yè)的現(xiàn)期現(xiàn)金流量敏感。?住房投資取決于住房的相對價(jià)格。住房價(jià)格又取決于住房需求和現(xiàn)期固定的住房供給。住房需求的增加(也許是由于利率下降所引起的)，提高了住房價(jià)格，并增加了住房投資。?企業(yè)出于各種動機(jī)持有產(chǎn)品的存貨：平穩(wěn)生產(chǎn)、把它們作為生產(chǎn)要素、避免脫銷以及儲存在制品。企業(yè)持有多少存貨取決于實(shí)際利率和信貸狀況。本章小結(jié)?與新古典模型的假設(shè)相反，企業(yè)并不總是可以得到為投資籌集的資第8章投資理論第8章投資理論主要內(nèi)容⊙8.1企業(yè)固定投資函數(shù)⊙

8.2住房投資⊙

8.3存貨投資主要內(nèi)容⊙8.1企業(yè)固定投資函數(shù)投資類型⊙企業(yè)固定投資:

企業(yè)購買的用于生產(chǎn)的設(shè)備和建筑物。它在投資中所占的比例最大，對經(jīng)濟(jì)波動的影響也最大。⊙居民住房投資:

計(jì)劃自己居住的人和計(jì)劃向他人出租住房的房東對新住房的購買。⊙存貨投資:

企業(yè)儲存的產(chǎn)品，包括原料與耗用品、在制品以及制成品。它是投資支出中最小的一個(gè)組成部分，但它顯著的波動性使它成為經(jīng)濟(jì)波動研究的中心。投資類型8.1企業(yè)固定投資

★企業(yè)固定投資的標(biāo)準(zhǔn)模型:新古典投資模型，它考察了擁有資本的成本與收益

★該模型說明了投資水平取決于

?資本的邊際產(chǎn)量（MPK）

?利率

?影響企業(yè)的稅收規(guī)則★為了簡單化，假定有兩種類型企業(yè):

?生產(chǎn)企業(yè)用租來的資本生產(chǎn)物品和勞務(wù)

?租賃企業(yè)購買資本并出租給生產(chǎn)企業(yè)8.1企業(yè)固定投資★企業(yè)固定投資的標(biāo)準(zhǔn)模型:新8.1企業(yè)固定投資

⊙資本的租賃價(jià)格★典型的生產(chǎn)企業(yè)的租賃決策

生產(chǎn)企業(yè)通過比較每單位資本的成本與收益來決定租用多少資本，企業(yè)租賃資本直到資本的邊際產(chǎn)量等于實(shí)際租賃價(jià)格。8.1企業(yè)固定投資

⊙資本的租賃價(jià)格8.1企業(yè)固定投資資本的租賃價(jià)格實(shí)際租賃價(jià)格Ｒ／Ｐ資本存量，Ｋ資本需求MPK資本供給資本的實(shí)際租賃價(jià)格調(diào)整到使資本需求與固定的供給達(dá)到均衡8.1企業(yè)固定投資資本的租賃價(jià)格實(shí)際租賃價(jià)格資本存量，Ｋ8.1企業(yè)固定投資★通過柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)弄清楚影響均衡租賃價(jià)格的因素其中，資本的邊際產(chǎn)量是

8.1企業(yè)固定投資★通過柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)弄清楚影響均衡★上式表明了決定實(shí)際租賃價(jià)格的因素：?資本存量越低，資本的實(shí)際租賃價(jià)格越高?所雇用的勞動量越多，資本的實(shí)際租賃價(jià)格越高。?技術(shù)越好，資本的實(shí)際租賃價(jià)格越高?！锝Y(jié)論

8.1企業(yè)固定投資減少資本存量，或增加就業(yè)，或改進(jìn)技術(shù)的事件提高了資本的均衡的實(shí)際租賃價(jià)格?！锷鲜奖砻髁藳Q定實(shí)際租賃價(jià)格的因素：8.1企業(yè)固定投資8.1企業(yè)固定投資

⊙資本成本★租賃企業(yè)的投資決策?當(dāng)投資新資本的收益大于成本時(shí)，租賃企業(yè)進(jìn)行投資。?投資新資本的收益:R/P即租賃企業(yè)把一單位資本出租給生產(chǎn)企業(yè)所獲得的收入。8.1企業(yè)固定投資

⊙資本成本★租賃企業(yè)的投8.1企業(yè)固定投資★資本成本組成:

?利息成本:

其中Pk=資本的價(jià)格

?折舊成本:其中=折舊率

?資本損失:

資本成本=資本成本取決于資本的價(jià)格、名義利率、資本價(jià)格的變動率以及折舊率。8.1企業(yè)固定投資★資本成本組成:資本成本=資本8.1企業(yè)固定投資★8.1企業(yè)固定投資★8.1企業(yè)固定投資?如果利潤率>0，則企業(yè)增加資本存量能夠獲利。?如果利潤率<0，則企業(yè)降低資本存量能夠增加利潤。⊙投資的決定因素★8.1企業(yè)固定投資⊙投資的決定因素★8.1企業(yè)固定投資★租賃企業(yè)是否增加投資取決于擁有并出租資本是否有利可圖

凈投資---資本存量的變動---取決于資本的邊際產(chǎn)量和資本成本之差。

8.1企業(yè)固定投資★租賃企業(yè)是否增加投資取決于擁有并出租資8.1企業(yè)固定投資★企業(yè)的固定投資總支出是凈投資與折舊資本的更換之和★投資與實(shí)際利率負(fù)相關(guān)rI當(dāng)利率下降時(shí)，更低的利率減少了資本成本，擁有資本有利可圖，企業(yè)固定投資增加。8.1企業(yè)固定投資★企業(yè)的固定投資總支出是凈投資與折舊資本8.1企業(yè)固定投資★資本邊際產(chǎn)量的變動引起投資曲線的移動資本邊際產(chǎn)量的提高（可能是技術(shù)改進(jìn)或創(chuàng)新引起的），增加了投資的獲利性，使投資曲線向外移動rI8.1企業(yè)固定投資★資本邊際產(chǎn)量的變動引起投資曲線的移動資8.1企業(yè)固定投資資本存量的調(diào)整隨時(shí)間的推移而趨于穩(wěn)定資本存量達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)水平時(shí)，資本的邊際產(chǎn)量等于資本的實(shí)際成本。★8.1企業(yè)固定投資資本存量的調(diào)整隨時(shí)間的推移而趨于穩(wěn)定8.1企業(yè)固定投資

⊙稅收與投資

各種有關(guān)稅收的經(jīng)濟(jì)政策，改變了對投資的激勵(lì)，從而使投資曲線發(fā)生移動。★影響投資的兩種最重要的稅收

?公司所得稅

?投資稅減免8.1企業(yè)固定投資

⊙稅收與投資各種有關(guān)稅8.1企業(yè)固定投資

★公司所得稅：對利潤征收的稅

公司所得稅對投資的影響取決于“利潤”的定義

?如果法律使用我們的定義（利潤=租賃價(jià)格-資本的成本），則公司所得稅不影響投資.

?我們的定義把折舊的當(dāng)期價(jià)值作為成本扣除了，但是公司稅法規(guī)定，企業(yè)用歷史成本扣除折舊。這樣，在通貨膨脹時(shí)期，重置成本大于歷史成本，公司所得稅就會低估折舊而高估利潤。因此即便企業(yè)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)利潤是零，也可能被征稅。

因此，公司所得稅抑制了投資。8.1企業(yè)固定投資★公司所得稅：對利潤征收的稅8.1企業(yè)固定投資

★投資稅減免投資稅減免降低了企業(yè)每一美元投資所交納的稅收。

因此，投資稅減免降低了PK，這減少了資本成本，從而增大了對投資的激勵(lì)。8.1企業(yè)固定投資8.1

企業(yè)固定投資

⊙股票市場與托賓的q★新古典模型的另一種表述是投資取決于托賓q值

8.1企業(yè)固定投資

⊙股票市場與托賓的q★新古典模型的另一8.1

企業(yè)固定投資★凈投資取決于q大于1還是小于1

?如果q>1，股票市場對已安裝資本的估價(jià)就大于其重置成本，企業(yè)購買更多資本來提高自身的市場價(jià)值。

?

如果q<1，股票市場對已安裝資本的估價(jià)就小于其重置成本，資本損耗時(shí)企業(yè)也不對資本進(jìn)行重置.。

托賓q值作為對投資激勵(lì)的一種衡量指標(biāo)既反應(yīng)了資本的現(xiàn)期獲利性，也反應(yīng)了預(yù)期的未來獲利性，該理論強(qiáng)調(diào)了投資決策既取決于現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)政策，也取決于預(yù)期未來將生效的政策。8.1企業(yè)固定投資★凈投資取決于q大于1還是小于1q理論應(yīng)用托賓的Q理論提供了一種有關(guān)股票價(jià)格和投資支出相互關(guān)聯(lián)的理論。如果Q高，那么企業(yè)的市場價(jià)值要高于資本的重置成本，新廠房設(shè)備的資本要低于企業(yè)的市場價(jià)值。這種情況下，公司可發(fā)行較少的股票而買到較多的投資品，投資支出便會增加。如果Q低，即公司市場價(jià)值低于資本的重置成本，廠商將不會購買新的投資品。如果公司想獲得資本，它將購買其他較便宜的企業(yè)而獲得舊的資本品，這樣投資支出將會降低。q理論應(yīng)用托賓的Q理論提供了一種有關(guān)股票價(jià)格和投資影響貨幣政策效果的原因之一，被定義為一項(xiàng)資產(chǎn)的市場價(jià)值與其重置價(jià)值之比。它也可以用來衡量一項(xiàng)資產(chǎn)的市場價(jià)值是否被高估或低估。貨幣政策上的影響：當(dāng)貨幣供應(yīng)量上升，股票價(jià)格上升，托賓的Q上升，企業(yè)投資擴(kuò)張，從而國民收入也擴(kuò)張。根據(jù)托賓Q理論的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為：貨幣供應(yīng)↑→股票價(jià)格↑→Q↑→投資支出↑→總產(chǎn)出↑影響貨幣政策效果的原因之一，被定義為一項(xiàng)資產(chǎn)的市場價(jià)值與其重Q兼具理論性和實(shí)踐的可操作性，溝通了虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì),在貨幣政策、企業(yè)價(jià)值等方面有著重要的應(yīng)用。在貨幣政策中的應(yīng)用主要表現(xiàn)在將資本市場與實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系起來，揭示了貨幣經(jīng)由資本市場而作用于投資的一種可能。在未來,我國貨幣政策如果開始考慮股票市場的因素，則托賓q將會成為政策研究與政策制定的重要工具。托賓q值常常被用來作為衡量公司業(yè)績表現(xiàn)或公司成長性的重要指標(biāo)。盡管由于資本市場發(fā)展的不完善，托賓q理論在我國的應(yīng)用還很有局限性，但它依然給我們提供了分析問題的一種思路。Q兼具理論性和實(shí)踐的可操作性，溝通了虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì),在貨8.1

企業(yè)固定投資

⊙

融資約束

★定義

企業(yè)在金融市場上能夠籌集到的資金數(shù)額的限制融資約束阻止了企業(yè)進(jìn)行有利可圖的投資，使企業(yè)根據(jù)其現(xiàn)期的現(xiàn)金流量而不是預(yù)期獲利性決定自己的投資。8.1企業(yè)固定投資

⊙融資約束★定在一個(gè)理想的金融市場中，企業(yè)的外部資本融資和內(nèi)部資本融資之間并無太大差異而是可以相互完全替代的，因而企業(yè)的投資行為并不會受到公司財(cái)務(wù)狀況的影響，而只與企業(yè)的投資需求有關(guān)。但在現(xiàn)實(shí)世界中并不存在真正意義上的完美理想金融市場。在現(xiàn)實(shí)的資本市場條件下，企業(yè)的融資決策對其投資決策具有重要的影響關(guān)系。在一個(gè)理想的金融市場中，企業(yè)的外部資本融資和內(nèi)部資本融資之間企業(yè)的融資渠道主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩個(gè)渠道：內(nèi)源融資主要是指企業(yè)的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分；外源融資即企業(yè)的外部資金來源部分主要包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指企業(yè)進(jìn)行的首次上市募集資金(IPO)、配股和增發(fā)等股權(quán)融資活動所以也稱為股權(quán)融資；間接融資是指企業(yè)資金來自于銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款等債權(quán)融資活動所以也稱為債務(wù)融資。盡管有很多的融資渠道，但在現(xiàn)實(shí)的取得資金的過程中會遇到很多問題，這些問題即為融資約束。企業(yè)的融資渠道主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩個(gè)渠道：內(nèi)源融資主8.1

企業(yè)固定投資★融資約束的增加（信貸緊縮）的短期和長期效應(yīng)?短期效應(yīng)投資者的信貸申請被拒絕--在每一利率水平的投資品需求下降---IS曲線緊縮性移動---總需求、生產(chǎn)和就業(yè)下降。?長期效應(yīng)

信貸緊縮阻止企業(yè)投資---金融市場不能實(shí)現(xiàn)儲蓄的最優(yōu)配置---生產(chǎn)性更小的投資項(xiàng)目代替更大的項(xiàng)目---經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)產(chǎn)品和服務(wù)的能力下降。8.1企業(yè)固定投資★融資約束的增加（信貸緊縮）的短期和長期

住宅投資的決策涉及企業(yè)、家庭甚至政府，因而住宅投資有其特殊性。在所有投資需求中，住宅投資對實(shí)際利率最為敏感。這是于住宅的折舊速度非常慢（幾十年的舊住宅比比皆是），因此折舊費(fèi)微乎其微。這樣實(shí)際利率對住房投資決定顯然十分重要。8.2住房投資8.2住房投資如果是租房，那么支付給房主的租金中大部分是對住宅所占用的資金的報(bào)酬；如果是自己購房居住，那么住宅成本的主要部分就是住宅抵押貸款利息。所以，住宅投資是投資中對貨幣政策和財(cái)政政策引起的利率變化最為敏感的部分。由于貨幣政策較之財(cái)政政策對利率的影響更大，所以住宅投資與貨幣政策的關(guān)系就比它與財(cái)政政策的關(guān)系更為密切。如果是租房，那么支付給房主的租金中大部分是對住宅所占用的資金8.2住房投資⊙住房市場模型★模型有兩部分?現(xiàn)有住房存量市場決定了均衡的住房價(jià)格。?住房價(jià)格決定了住房投資的流量?！镌撃Ｐ捅砻鳎》客顿Y取決于住房的相對價(jià)格，住房的相對價(jià)格又取決于住房的需求，住房需求又取決于個(gè)人預(yù)期從其住房中得到的估算租金。

8.2住房投資⊙住房市場模型8.2住房投資(a)住房市場(b)新住房供給PH/PPH/P需求供給住房資本存量ＫＨ居民投資流量IH供給住房的相對價(jià)格調(diào)整到使現(xiàn)有住房資本存量市場達(dá)到均衡。然后，這一相對價(jià)格決定住房投資，即建筑企業(yè)所建設(shè)的新住房的流量。8.2住房投資(a)住房市場8.2住房投資★經(jīng)濟(jì)繁榮增加國民收入，導(dǎo)致住房需求增加?！锶丝诘拇罅吭黾犹岣咦》啃枨??！锢氏陆翟黾恿俗》啃枨?。★信貸可得性提高增加了住房需求?！炎》啃枨蟮淖儎?.2住房投資⊙住房需求的變動8.2住房投資(a)住房市場(b)新住房供給PH/PPH/P需求供給住房資本存量ＫＨ居民投資流量IH利率下降提高了住房需求，既而提高了住房價(jià)格和住房投資供給8.2住房投資(a)住房市場8.3存貨投資存貨凈值的變化就是存貨