自己動手計算β系數(shù)####

自己動手計算8系數(shù)［摘要］由于從外界及時獲得F系數(shù)目前還受到限制，影響了我們采用F系數(shù)確定折現(xiàn)率。為解決這個問題，本文提供了一種替代方法，即選擇可參照的上市公司的F系數(shù)來間接確定所評估企業(yè)的F系數(shù)。這種方法可以幫助評估人員達到比較客觀地確定折現(xiàn)率的目的。本文以實例說明了具體的計算過程。同時，對這種方法使用時所受的限制和有關(guān)注意事項作了說明。收益法的折現(xiàn)率中包含的風(fēng)險報酬率，如果采用F系數(shù)確定，相對要客觀一些。由于條件的限制，目前及時獲取需要的F系數(shù)還比較困難。根據(jù)實際使用情況，本文介紹一種較簡單的間接計算F系數(shù)的方法，供大家參考。一、F系數(shù)的實質(zhì)及其確定方法F系數(shù)反映的是某一只股票相對于市場波動的敏感程度。資產(chǎn)評估中以F系數(shù)體現(xiàn)評估對象風(fēng)險報酬率和市場平均風(fēng)險報酬率之間的關(guān)系。按說F系數(shù)所反映的評估對象未來預(yù)期收益期內(nèi)的風(fēng)險報酬率相對于市場風(fēng)險報酬率的比值是波動的。但在實際使用F系數(shù)時，我們一般假設(shè)評估對象未來相對波動率是穩(wěn)定的，并往往是以歷史數(shù)據(jù)來計算該F值。在被評估企業(yè)是上市公司時，可以根據(jù)其各期歷史收益數(shù)據(jù)和相應(yīng)的股票市場綜合指數(shù)來確定其F系數(shù)。當(dāng)被評估企業(yè)不是上市公司時，我們可以尋找相似的上市公司，先得出該上市公司的F系數(shù)，然后通過比較和調(diào)整來間接計算被評估企業(yè)的F系數(shù)。下面我們通過實例來統(tǒng)計算非上市公司F系數(shù)的方法和步驟。二、某非上市公司F系數(shù)的計算方法和步驟（一）計算參照上市公司F系數(shù)如果將市場上全部所有股票作為一個資產(chǎn)組合，其市場整體風(fēng)險收益以市場整體資產(chǎn)組合M收益的方差Var（Rm）表示，任一只股票對系統(tǒng)風(fēng)險收益的貢獻，由這一股票與市場資產(chǎn)組合M收益的協(xié)方差COV（Rm，Ri）表示，則p系數(shù)可表示為：8/（凡頊）p-V：；；；"①此外，由于市場整體收益率Y=a+px（x-參照上市公司的收益率），通過進行一元線性回歸分析，也可以用這一公式計算出p系數(shù)。這兩種計算方法實質(zhì)上是一致的。在本范例中，采用前者計算p值，步驟如下：1、計算股票市場整體收益率和參照上市公司股票的收益率（1）股票市場整體收益率七，=（INDEX-INDEX,J/INDEX…②式中：Rmt一第t期的股票市場整體收益率INDEXt—第t期期末的股票市場綜合指數(shù)1NDEXt-i—第t-1期期末的股票市場綜合指數(shù)由于所選取上市公司是于2001年6月上市的，因此，本案例采用2001年6月末至2005年12月底(評估基準(zhǔn)日)每個月月末共55個滬市綜合指數(shù)作為市場整體收益率指標(biāo)的計算根據(jù)。為使市場整體收益率(Rmt)達到一定的精確度，所選取綜合指數(shù)應(yīng)有較長的時間段。本案例的Rmt計算結(jié)果見表1的(2)列數(shù)據(jù)。(2)參考上市公司收益率%=IP,-/P_,③式中R.t—第t期的參考上市公司收益率Ft—第t期期末參考上市公司的股票收盤價印t—第t-1期末參考上市公司的股票收盤價以月度作為參考上市公司收益率的周期。本范例中所選擇的符合主營業(yè)務(wù)和資產(chǎn)規(guī)模條件的參考上市公司共有兩家，路橋集團(股票代碼600263)和中鐵二局(股票代碼600528)。將兩個上市公司2001年6月末至2005年12月底每個月月末共55個股票收盤價進行其收益率的計算。路橋公司和中鐵二局的收益率R.t計算結(jié)果見表1的2計算市場整缽收爵是和參考上市收益室的怫方雷￡低-心由-m采用Ex劍中的撈方菱函數(shù)COVAR-分別計算西我參考公司的Cow(M.i).i|算結(jié)果見表2的第1行數(shù)據(jù).3.計算市場整體收益室的方差V&t'」*采用Excel中的方差函數(shù)“VARP”，計算。2京結(jié)果見表2的第2行數(shù)據(jù)。4、計算參考上市公司的F系數(shù)F系數(shù)等于市場平均整體收益率和上市股票平均收益率的協(xié)方差除以市場整體收益率的方差，即:昨Cqv(七K)計算結(jié)果見表2的第3行數(shù)據(jù)。從結(jié)果看出兩家公司的F系數(shù)值在1左右。表1市場整體收益率、參考上市公司收益率計算表awt誦紋會折Ct牽場楚體收益左路僑公司中炊二局般票收段價殷景收盤價<?)(?)(3)(4)12001629221803lb90185122031731192032?01318360151b79-01532031.831183414-0041612-01216140024200192817648；-0041392-0MU20-0125?001103：168917!-0(0046?00l1：30174；990.0315050CM1419O.(X7?0011?3^164597-00613400111319-0.078?00?i31149167?0.091155-0U13630.03920022?815242002H8000213*-0011020023.2916039：00512.500061448007It20024.3016677500413U006.u00-0031122002531151573-0091!01-01612.10-014132001628U32.160141289017138501414?0027.3116b159?0051211-?0061268-008152002830166662001117100312.7600：16?O3?S271剝62-0051091-00712.25-0(M17?0021031150750-0051C42-0041140-00718X)02r29143418-005908-0131020-011IS?0C?P3113b76b-005840-0.07911-0K|A?0031N14998201092201099$0102003228593001992008101800222XX>33311510.58C009V-007949-007232CO3￡3C15??.?001872-00696300124?003530157626004902003945-0.02252003633M860?-0.06822-009875-007?6?0037.31：47674-001820000826-0.06272003829?42198-004794-003760-0.08?82003930138716-004779■00?725-0.06?92OC310311*830-001678-0131Ci-003'30?O03117&139/2300468900?7160023120031231149704007670-0036U-00632XXXJ3015973006704005E007PL2004?2716,5070057810117di008'34XXX331：7416200510.0402980300335?00i430：59t>59-0C8]820-0.187.311-00936?0C453!巧5591-0028690.06713?00?I3/?0C4630139916?0J0698-020640-0103820047301386.20001127004606|-0C5（二）計算所評估企業(yè)的&系數(shù)1計算參考公司消除資本結(jié)構(gòu)影響的&系數(shù)由于上述計算出的&系數(shù)是參考上市公司有財務(wù)杠桿情況下的值，而其財務(wù)杠桿度和所被評估企業(yè)的財務(wù)杠桿度是不同的，因此，需要進行調(diào)整。首先將參考上市公司有財務(wù)杠桿的&系數(shù)換算成無財務(wù)杠桿影響的&系數(shù)。根據(jù)下列羅伯特■哈莫達（RobertHamada）的權(quán)益收益率公式，從而可以計算出無資本結(jié)構(gòu)影響即無財務(wù)杠桿的參考上市公司的&無"[H7草旗……:*&有一有財務(wù)杠桿的B系數(shù)&無一無財務(wù)杠桿的B系數(shù)T—企業(yè)所得稅稅率B—企業(yè)債務(wù)金額S—企業(yè)權(quán)益金額兩家參考上市公司無財務(wù)杠桿的&系數(shù)計算結(jié)果見表2第8行。2、計算所評估企業(yè)有資本結(jié)構(gòu)影響的&系數(shù)按照所評估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，再根據(jù)公式⑦，將兩家參考上市公司無財務(wù)杠桿的&系數(shù)代入，計算其兩個有資本結(jié)構(gòu)影響的所評估企業(yè)的&系數(shù)（表2第13行數(shù)據(jù)），然后將這兩個數(shù)據(jù)平均，最終得出所評估企業(yè)的p系數(shù)（表2第14行）。由于所評估公司資產(chǎn)負(fù)債率比較低，相應(yīng)財務(wù)風(fēng)險也較小，因此其p系數(shù)，較之參考上市公司的B系數(shù)小得多。三、方法應(yīng)用的有關(guān)說明采用上述方法計算所評估企業(yè)的p系數(shù)比較方便和簡單，也比較適當(dāng)。但在實際應(yīng)用時，必須注意這種方法應(yīng)用時的限制條件。首先，由于P系數(shù)的計算依據(jù)是歷史數(shù)據(jù)，因此，如果市場條件發(fā)生了大的變化，這一萬法可能就不再適用。其次，選擇的參考上市公司即使主營業(yè)務(wù)內(nèi)容與所評估企業(yè)相同，但非主營業(yè)務(wù)與所評估企業(yè)不同，且占總體業(yè)務(wù)比例較大時，則需要對上述的計算結(jié)果再進行調(diào)整，但這樣的調(diào)整在操作上是比較困難的。

表2§系數(shù)計算結(jié)果*Ptt-Wm場整體收琵腳笙討收it本的協(xié)方蒙0.003J6o.oon1-0.00^5131.020.92整照公詞質(zhì)制稅率TI433%參既尖也負(fù)陋僉幡B]2116函皿。兒t796OMO七坐竺哄2d.S4OR153OJD元410000000元7JJ9軟26&0HOJJ頃，5；、…,，，.！校F1并[33%仇企就員俱金經(jīng)@1018819^0519兀神隊企業(yè)毀木$MEOOOOgO元隨律依企業(yè)企鼎負(fù)瓣與盈本比倒ivsU5.0Q:所評估企業(yè)有棧本結(jié)拘影騎的u(nU0.700J9質(zhì)，評估企業(yè)打箜木結(jié)構(gòu)影響的B乎均仙M0