系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)課件

第一部分緒論第1章投資環(huán)境第2章資產(chǎn)類別與金融工具第3章證券是如何交易的第4章共同基金和其他投資公司1-1第一部分緒論第1章投資環(huán)境1-1第一章投資環(huán)境（證券、金融市場(chǎng)、金融中介）第一章投資環(huán)境1.0投資的概念與分類1、投資的概念：為獲得可能的不確定的收入而作出的現(xiàn)值犧牲。這種收入是以等待的時(shí)間和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。如買股票、學(xué)習(xí)等。（1）預(yù)先投入一定的資金用于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（2）需經(jīng)過一定的時(shí)間過程（3）投資是為了取得收益（不確定）（4）投資具有風(fēng)險(xiǎn)性1-31.0投資的概念與分類1、投資的概念：1-32、投資的分類（1）廣義投資與狹義投資廣義投資：為獲得未來報(bào)酬而墊支一定數(shù)量資金的任何經(jīng)濟(jì)行為；狹義投資：進(jìn)行有價(jià)證券的買賣。也稱為證券投資。(2）實(shí)物投資與金融投資實(shí)物投資是指實(shí)物資產(chǎn)的投資，導(dǎo)致社會(huì)經(jīng)濟(jì)總量的增加。金融投資是投資者為了獲取收益而購買有價(jià)證券讓渡資金使用權(quán)的行為和過程。（它們不是競(jìng)爭(zhēng)的，而是互補(bǔ)的）（3）直接金融投資與間接金融投資間接金融投資：投資者存款于金融中介機(jī)構(gòu)，籌資者向金融中介機(jī)構(gòu)融資

直接金融投資：投資者直接向籌資者購買股票、債券和商業(yè)票據(jù)等金融資產(chǎn)。金融中介機(jī)構(gòu)不承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)2、投資的分類（1）廣義投資與狹義投資直接金融投資與間接金融投資圖示(一)直接金融市場(chǎng)：

證券公司需求者供應(yīng)者協(xié)助作用，不參與投融資決策，不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，不獲取收益，只收取中介費(fèi)直接金融投資與間接金融投資圖示(一)直接金融市場(chǎng)：證券公司需直接金融投資與間接金融投資圖示(二)間接金融市場(chǎng)：

需求者供應(yīng)者參與投融資決策，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，獲取風(fēng)險(xiǎn)收益銀行直接金融投資與間接金融投資圖示(二)間接金融市場(chǎng)：需求者供應(yīng)3、投資環(huán)境投資環(huán)境是指由證券、金融市場(chǎng)、金融中介機(jī)構(gòu)三要素構(gòu)成的各種關(guān)系的總和。我們這里主要介紹的是資本市場(chǎng)?，F(xiàn)代投資大多數(shù)離不開高度發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)。實(shí)物投資者發(fā)行證券、金融投資者購買證券；金融投資是實(shí)物投資的橋梁。金融投資與實(shí)物投資密不可分、相互關(guān)聯(lián)。要實(shí)現(xiàn)這個(gè)過程，必須要有相應(yīng)的金融市場(chǎng)和金融中介機(jī)構(gòu)。3、投資環(huán)境投資環(huán)境是指由證券、金融市場(chǎng)、金融中介機(jī)構(gòu)三要素1-81.1實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)實(shí)物資產(chǎn)取決于該社會(huì)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，是創(chuàng)造收入的資產(chǎn)，為經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造凈利潤。如土地、建筑物、機(jī)器以及可用于生產(chǎn)產(chǎn)品和提供服務(wù)的知識(shí)。金融資產(chǎn)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力沒有直接貢獻(xiàn)，對(duì)實(shí)物資產(chǎn)所創(chuàng)造的利潤或政府的收入有索取權(quán)。為收入或財(cái)富在投資者之間的配置( 如何配置？)。如股票或債券。

1-81.1實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)實(shí)物資產(chǎn)1-91.2金融資產(chǎn)三類：固定收益型或債務(wù)型證券 普通股或權(quán)益型證券衍生證券1-91.2金融資產(chǎn)三類：1-10固定收益型證券承諾支付固定的收益流，或按某一特定的公式計(jì)算的現(xiàn)金流。貨幣市場(chǎng)上的債務(wù)型證券（國庫券、銀行存單）：期限短、流動(dòng)性強(qiáng)且風(fēng)險(xiǎn)小。貨幣市場(chǎng)上的固定收益型證券（長期國債、公司債券）：長期證券，這些證券有的違約風(fēng)險(xiǎn)較低相對(duì)比較安全，有的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。1-10固定收益型證券承諾支付固定的收益流，或按某一特定的公1-11普通股證券和衍生證券普通股證券代表了證券持有者對(duì)公司的權(quán)益或所有權(quán).證券持有者的收益并不固定,權(quán)益投資的績效取決于公司運(yùn)營的成敗。衍生證券其收益取決于其他資產(chǎn)（股票和債券）的價(jià)格。通常用來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。1-11普通股證券和衍生證券普通股證券代表了證券持有者對(duì)公司1-121.3金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)是指以金融資產(chǎn)（融資工具）為交易對(duì)象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。金融市場(chǎng)的信息作用:股票價(jià)格引導(dǎo)資金流向，決定企業(yè)的發(fā)展。促使資本流向前景良好的公司。消費(fèi)時(shí)機(jī):通過購買金融資產(chǎn)來儲(chǔ)存財(cái)富，將來賣出這些金融資產(chǎn)以供消費(fèi)?？梢詫⒏呤杖肫诘馁徺I力轉(zhuǎn)移到低收入期。1-121.3金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)是指以金融資產(chǎn)（融資工1-13金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分配:投資者可以選擇滿足自身特定風(fēng)險(xiǎn)偏好的證券。偏好風(fēng)險(xiǎn)的投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離:獲得穩(wěn)定性的同時(shí)也引發(fā)了代理問題。1-13金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分配:投資者可以選擇滿足自身特定1-14金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)公司治理和公司倫理會(huì)計(jì)丑聞如安然、來愛德、南方保健審計(jì)師–公司監(jiān)督者分析丑聞亞瑟·安達(dá)信薩班斯-奧克斯利法案加強(qiáng)公司治理方面的法規(guī)。如增加獨(dú)立董事、設(shè)立監(jiān)督委員會(huì)監(jiān)督審計(jì)、禁止審計(jì)師為客戶提供其它服務(wù)等。1-14金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)公司治理和公司倫理1-15要想使證券市場(chǎng)有效發(fā)揮資源優(yōu)化配置方面的功能，就必須有一定的透明度，以便使投資者能夠在信息靈通的前提下做出投資決策。如果公司在公司發(fā)展前景方面誤導(dǎo)公眾，那么很多決策將出現(xiàn)錯(cuò)誤。公司治理與公司倫理1-15要想使證券市場(chǎng)有效發(fā)揮資源優(yōu)化配置方面的功能，就必須1-161.4投資過程資產(chǎn)配置對(duì)資產(chǎn)大類的選擇證券選擇在每一資產(chǎn)大類中選擇特定的證券證券分析包括對(duì)證券進(jìn)行估價(jià)和決定使投資組合集中在那些最具吸引力的資產(chǎn)上。1-161.4投資過程資產(chǎn)配置1-17投資過程（具體）（1）制定投資政策

目標(biāo)是在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下獲取最大盈利；確定可用于投資的數(shù)量；以稅收為基礎(chǔ)選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y品種。（2）證券分析（技術(shù)分析和基本分析）（3）構(gòu)建投資組合（投資比例、多元化問題）（4）修正投資組合（前三步的重復(fù)）（5）投資組合業(yè)績?cè)u(píng)估（評(píng)估投資組合的表現(xiàn)）方法：“自上而下”和“自下而上”。1-17投資過程（具體）（1）制定投資政策1-181.5市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)的（沒有免費(fèi)的午餐）風(fēng)險(xiǎn)收益的權(quán)衡承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、獲取收益。有效市場(chǎng)積極型管理發(fā)現(xiàn)誤定價(jià)的證券把握投資時(shí)機(jī)1-181.5市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)的（沒有免費(fèi)的午餐）風(fēng)險(xiǎn)收益的權(quán)衡1-19市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)的消極型管理無需花費(fèi)精力去發(fā)現(xiàn)低估的證券無需把握證券投資時(shí)機(jī)持有高度多樣化的投資組合1-19市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)的消極型管理1-201.6市場(chǎng)參與者公司–凈借款者，獲得融資投資于廠房、設(shè)備等，創(chuàng)造收益為該公司發(fā)行證券的投資者提供收益家庭–凈儲(chǔ)蓄者政府–即可能是借款者又可能是儲(chǔ)蓄者，取決稅收與政府支出之間的關(guān)系。當(dāng)政府的稅收不能滿足政府的支出時(shí)，發(fā)債是常用的方式，當(dāng)然，政府也可以增印鈔票，但這會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹的發(fā)生。因此，絕大多數(shù)政府都避免過多地印制鈔票。

1-201.6市場(chǎng)參與者公司–凈借款者，獲得融資投資于廠1-21市場(chǎng)參與者金融中介:集中資金進(jìn)行投資。是借款人與貸款人的橋梁，它們將需要錢的企業(yè)和有錢的家庭兩方面聯(lián)系在一起。投資公司銀行保險(xiǎn)公司信貸聯(lián)盟1-21市場(chǎng)參與者金融中介:集中資金進(jìn)行投資。是借款人與貸1-22

首先，它們集中眾多小投資者的資金，從而能夠?yàn)榇罂蛻籼峁┐蠊P貸款。其次，向眾多借款人出借款項(xiàng)從而實(shí)現(xiàn)貸款多樣化。這意味著它們能夠分散風(fēng)險(xiǎn)。再次，它們憑借規(guī)模效益可建立專家系統(tǒng)。投資公司。集中和管理許多投資者的資金。也為大投資者設(shè)計(jì)特定目標(biāo)的投資組合。金融中介的優(yōu)勢(shì)1-22首先，它們集中眾多小投資者的資金，從而能夠?yàn)榇罂蛻?-23所有銀行的業(yè)務(wù)投資銀行同意買下新發(fā)行的股票和債券在一級(jí)市場(chǎng)上向公眾銷售新證券投資者在二級(jí)市場(chǎng)上買賣一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的證券商業(yè)銀行吸收存款、發(fā)放貸款1-23所有銀行的業(yè)務(wù)投資銀行同意買下新發(fā)行的股票和債券商業(yè)1-241.72008年的金融危機(jī)***金融危機(jī)的前情:“大穩(wěn)健”:美國經(jīng)歷了一個(gè)低利率和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的時(shí)期，只有一些溫和的經(jīng)濟(jì)衰退（2001-2004），經(jīng)濟(jì)周期似乎已被馴服。房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)歷史性的繁榮（2007年后的10年，價(jià)格漲了3倍）1-241.72008年的金融危機(jī)***金融危機(jī)的前情:1-25圖1.3美國住房價(jià)格的凱斯-席勒指數(shù)1-25圖1.3美國住房價(jià)格的凱斯-席勒指數(shù)1-26住房融資的變化傳統(tǒng)方式當(dāng)?shù)氐膬?chǔ)蓄機(jī)構(gòu)為房主提供抵押貸款儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的主要資產(chǎn):長期抵押貸款的組合儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的主要負(fù)債:儲(chǔ)戶的存款“源于持有”新興方式證券化:房利美和房地美購買抵押貸款并將它們捆綁在一起組成資產(chǎn)池。抵押支持證券是指對(duì)相應(yīng)抵押貸款資產(chǎn)池的索取權(quán)?！霸从诜峙洹?-26住房融資的變化傳統(tǒng)方式當(dāng)?shù)氐膬?chǔ)蓄機(jī)構(gòu)為房主提供抵押貸1-27圖1.4抵押轉(zhuǎn)遞證券的現(xiàn)金流1-27圖1.4抵押轉(zhuǎn)遞證券的現(xiàn)金流1-28住房融資的變化

房利美和房地美持有或擔(dān)保符合條件的證券化抵押貸款,這些抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)很低且被妥善記錄.由私營企業(yè)提供的以不符合條件的違約風(fēng)險(xiǎn)高的次級(jí)貸款為支持的證券化產(chǎn)品.缺少盡職調(diào)查投資者要承擔(dān)更大的違約風(fēng)險(xiǎn)普遍使用可調(diào)整利率抵押貸款和搭載貸款1-28住房融資的變化

房利美和房地美持有或擔(dān)保符合條件的證1-29抵押貸款衍生工具擔(dān)保債權(quán)憑證(CDOs)抵押貸款資產(chǎn)池可以把信用風(fēng)險(xiǎn)集中于某一類投資者身上。高級(jí)份額:低風(fēng)險(xiǎn),最高評(píng)級(jí)低級(jí)份額:高風(fēng)險(xiǎn),低評(píng)級(jí)或垃圾評(píng)級(jí)1-29抵押貸款衍生工具擔(dān)保債權(quán)憑證(CDOs)1-30抵押貸款衍生工具問題:這種評(píng)級(jí)是錯(cuò)誤的!這種結(jié)構(gòu)給高級(jí)份額帶來的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于預(yù)期。1-30抵押貸款衍生工具問題:這種評(píng)級(jí)是錯(cuò)誤的!這種結(jié)構(gòu)1-31為什么會(huì)低估信用風(fēng)險(xiǎn)?沒有人會(huì)預(yù)料到房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格會(huì)一直下跌跨地區(qū)來分散風(fēng)險(xiǎn)的愿望并未實(shí)現(xiàn)代理問題和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用違約掉期并未像預(yù)計(jì)那樣降低風(fēng)險(xiǎn)1-31為什么會(huì)低估信用風(fēng)險(xiǎn)?沒有人會(huì)預(yù)料到房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格1-32信用違約掉期(CDS)信用違約掉期實(shí)質(zhì)上是一種針對(duì)借款者違約的保險(xiǎn)合同。投資者購買次級(jí)貸款使用信用違約掉期來保證其安全性。1-32信用違約掉期(CDS)信用違約掉期實(shí)質(zhì)上是一種針對(duì)1-33信用違約掉期(CDS)當(dāng)市場(chǎng)崩潰時(shí)，一些大的信用違約掉期的發(fā)行方?jīng)]有足夠的資金去支持這些合約（如AIG自己就賣出了4000億的CDS）。結(jié)果:擔(dān)保債權(quán)憑證失去其安全性。1-33信用違約掉期(CDS)當(dāng)市場(chǎng)崩潰時(shí)，一些大的信用違1-34系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn):當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生問題并波及其他市場(chǎng)時(shí)，整個(gè)金融系統(tǒng)可能會(huì)崩潰。一起違約可能引起其他一系列違約。出售資產(chǎn)的浪潮可能會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格的螺旋式下降。這種殺傷力在機(jī)構(gòu)之間、市場(chǎng)之間傳遞。1-34系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn):當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生問題并波1-35系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升銀行資產(chǎn)和負(fù)債的到期日和流動(dòng)性之間并不匹配。負(fù)債是短期的。流動(dòng)的資產(chǎn)是長期的、非流動(dòng)的需要不斷再融資改善資產(chǎn)組合高杠桿比率使得銀行幾乎沒有保證金來確保其安全。1-35系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升銀行資產(chǎn)和負(fù)債的到期日和流動(dòng)性之間并1-36系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升投資者過分依賴結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，如信用違約掉期來實(shí)現(xiàn)信用升級(jí)。信用違約掉期合約通常是場(chǎng)外交易，缺少公開披露，沒有要求保證金。金融工具和金融市場(chǎng)間的聯(lián)系并不透明。1-36系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升投資者過分依賴結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，如信用違約1-37靴子落地2000-2006:住房價(jià)格的急劇上升使許多投資者相信不斷上升的住房價(jià)格將使表現(xiàn)不佳的貸款走出困境。2004:利率開始上升。2006:住房價(jià)格達(dá)到頂峰。1-37靴子落地2000-2006:住房價(jià)格的急劇上升使許1-38靴子落地2007:住房抵押貸款支持的證券違約和損失在大幅上升2007:貝爾斯登宣布與次級(jí)貸款相關(guān)的對(duì)沖基金出現(xiàn)了問題1-38靴子落地2007:住房抵押貸款支持的證券違約和損失1-39靴子落地2008:出現(xiàn)問題的公司包括貝爾斯登、房利美、房地美、美林、雷曼兄弟和美國國際集團(tuán)。貨幣市場(chǎng)崩潰信用市場(chǎng)的冰凍聯(lián)邦政府采取措施穩(wěn)定金融體系1-39靴子落地2008:出現(xiàn)問題的公司包括貝爾斯登、房利1-40系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加流動(dòng)性以降低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，打破估值風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的惡性循環(huán)。增加結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品如信用違約掉期合約的透明度。改變激勵(lì)機(jī)制以減少過度冒險(xiǎn)，降低評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的代理問題。1-40系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加流動(dòng)性以降低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，打破估第一部分緒論第1章投資環(huán)境第2章資產(chǎn)類別與金融工具第3章證券是如何交易的第4章共同基金和其他投資公司1-41第一部分緒論第1章投資環(huán)境1-1第一章投資環(huán)境（證券、金融市場(chǎng)、金融中介）第一章投資環(huán)境1.0投資的概念與分類1、投資的概念：為獲得可能的不確定的收入而作出的現(xiàn)值犧牲。這種收入是以等待的時(shí)間和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。如買股票、學(xué)習(xí)等。（1）預(yù)先投入一定的資金用于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（2）需經(jīng)過一定的時(shí)間過程（3）投資是為了取得收益（不確定）（4）投資具有風(fēng)險(xiǎn)性1-431.0投資的概念與分類1、投資的概念：1-32、投資的分類（1）廣義投資與狹義投資廣義投資：為獲得未來報(bào)酬而墊支一定數(shù)量資金的任何經(jīng)濟(jì)行為；狹義投資：進(jìn)行有價(jià)證券的買賣。也稱為證券投資。(2）實(shí)物投資與金融投資實(shí)物投資是指實(shí)物資產(chǎn)的投資，導(dǎo)致社會(huì)經(jīng)濟(jì)總量的增加。金融投資是投資者為了獲取收益而購買有價(jià)證券讓渡資金使用權(quán)的行為和過程。（它們不是競(jìng)爭(zhēng)的，而是互補(bǔ)的）（3）直接金融投資與間接金融投資間接金融投資：投資者存款于金融中介機(jī)構(gòu)，籌資者向金融中介機(jī)構(gòu)融資

直接金融投資：投資者直接向籌資者購買股票、債券和商業(yè)票據(jù)等金融資產(chǎn)。金融中介機(jī)構(gòu)不承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)2、投資的分類（1）廣義投資與狹義投資直接金融投資與間接金融投資圖示(一)直接金融市場(chǎng)：

證券公司需求者供應(yīng)者協(xié)助作用，不參與投融資決策，不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，不獲取收益，只收取中介費(fèi)直接金融投資與間接金融投資圖示(一)直接金融市場(chǎng)：證券公司需直接金融投資與間接金融投資圖示(二)間接金融市場(chǎng)：

需求者供應(yīng)者參與投融資決策，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，獲取風(fēng)險(xiǎn)收益銀行直接金融投資與間接金融投資圖示(二)間接金融市場(chǎng)：需求者供應(yīng)3、投資環(huán)境投資環(huán)境是指由證券、金融市場(chǎng)、金融中介機(jī)構(gòu)三要素構(gòu)成的各種關(guān)系的總和。我們這里主要介紹的是資本市場(chǎng)?，F(xiàn)代投資大多數(shù)離不開高度發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)。實(shí)物投資者發(fā)行證券、金融投資者購買證券；金融投資是實(shí)物投資的橋梁。金融投資與實(shí)物投資密不可分、相互關(guān)聯(lián)。要實(shí)現(xiàn)這個(gè)過程，必須要有相應(yīng)的金融市場(chǎng)和金融中介機(jī)構(gòu)。3、投資環(huán)境投資環(huán)境是指由證券、金融市場(chǎng)、金融中介機(jī)構(gòu)三要素1-481.1實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)實(shí)物資產(chǎn)取決于該社會(huì)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，是創(chuàng)造收入的資產(chǎn)，為經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造凈利潤。如土地、建筑物、機(jī)器以及可用于生產(chǎn)產(chǎn)品和提供服務(wù)的知識(shí)。金融資產(chǎn)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力沒有直接貢獻(xiàn)，對(duì)實(shí)物資產(chǎn)所創(chuàng)造的利潤或政府的收入有索取權(quán)。為收入或財(cái)富在投資者之間的配置( 如何配置？)。如股票或債券。

1-81.1實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)實(shí)物資產(chǎn)1-491.2金融資產(chǎn)三類：固定收益型或債務(wù)型證券 普通股或權(quán)益型證券衍生證券1-91.2金融資產(chǎn)三類：1-50固定收益型證券承諾支付固定的收益流，或按某一特定的公式計(jì)算的現(xiàn)金流。貨幣市場(chǎng)上的債務(wù)型證券（國庫券、銀行存單）：期限短、流動(dòng)性強(qiáng)且風(fēng)險(xiǎn)小。貨幣市場(chǎng)上的固定收益型證券（長期國債、公司債券）：長期證券，這些證券有的違約風(fēng)險(xiǎn)較低相對(duì)比較安全，有的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。1-10固定收益型證券承諾支付固定的收益流，或按某一特定的公1-51普通股證券和衍生證券普通股證券代表了證券持有者對(duì)公司的權(quán)益或所有權(quán).證券持有者的收益并不固定,權(quán)益投資的績效取決于公司運(yùn)營的成敗。衍生證券其收益取決于其他資產(chǎn)（股票和債券）的價(jià)格。通常用來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。1-11普通股證券和衍生證券普通股證券代表了證券持有者對(duì)公司1-521.3金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)是指以金融資產(chǎn)（融資工具）為交易對(duì)象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。金融市場(chǎng)的信息作用:股票價(jià)格引導(dǎo)資金流向，決定企業(yè)的發(fā)展。促使資本流向前景良好的公司。消費(fèi)時(shí)機(jī):通過購買金融資產(chǎn)來儲(chǔ)存財(cái)富，將來賣出這些金融資產(chǎn)以供消費(fèi)?？梢詫⒏呤杖肫诘馁徺I力轉(zhuǎn)移到低收入期。1-121.3金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)是指以金融資產(chǎn)（融資工1-53金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分配:投資者可以選擇滿足自身特定風(fēng)險(xiǎn)偏好的證券。偏好風(fēng)險(xiǎn)的投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離:獲得穩(wěn)定性的同時(shí)也引發(fā)了代理問題。1-13金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分配:投資者可以選擇滿足自身特定1-54金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)公司治理和公司倫理會(huì)計(jì)丑聞如安然、來愛德、南方保健審計(jì)師–公司監(jiān)督者分析丑聞亞瑟·安達(dá)信薩班斯-奧克斯利法案加強(qiáng)公司治理方面的法規(guī)。如增加獨(dú)立董事、設(shè)立監(jiān)督委員會(huì)監(jiān)督審計(jì)、禁止審計(jì)師為客戶提供其它服務(wù)等。1-14金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)公司治理和公司倫理1-55要想使證券市場(chǎng)有效發(fā)揮資源優(yōu)化配置方面的功能，就必須有一定的透明度，以便使投資者能夠在信息靈通的前提下做出投資決策。如果公司在公司發(fā)展前景方面誤導(dǎo)公眾，那么很多決策將出現(xiàn)錯(cuò)誤。公司治理與公司倫理1-15要想使證券市場(chǎng)有效發(fā)揮資源優(yōu)化配置方面的功能，就必須1-561.4投資過程資產(chǎn)配置對(duì)資產(chǎn)大類的選擇證券選擇在每一資產(chǎn)大類中選擇特定的證券證券分析包括對(duì)證券進(jìn)行估價(jià)和決定使投資組合集中在那些最具吸引力的資產(chǎn)上。1-161.4投資過程資產(chǎn)配置1-57投資過程（具體）（1）制定投資政策

目標(biāo)是在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下獲取最大盈利；確定可用于投資的數(shù)量；以稅收為基礎(chǔ)選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y品種。（2）證券分析（技術(shù)分析和基本分析）（3）構(gòu)建投資組合（投資比例、多元化問題）（4）修正投資組合（前三步的重復(fù)）（5）投資組合業(yè)績?cè)u(píng)估（評(píng)估投資組合的表現(xiàn)）方法：“自上而下”和“自下而上”。1-17投資過程（具體）（1）制定投資政策1-581.5市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)的（沒有免費(fèi)的午餐）風(fēng)險(xiǎn)收益的權(quán)衡承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、獲取收益。有效市場(chǎng)積極型管理發(fā)現(xiàn)誤定價(jià)的證券把握投資時(shí)機(jī)1-181.5市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)的（沒有免費(fèi)的午餐）風(fēng)險(xiǎn)收益的權(quán)衡1-59市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)的消極型管理無需花費(fèi)精力去發(fā)現(xiàn)低估的證券無需把握證券投資時(shí)機(jī)持有高度多樣化的投資組合1-19市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)的消極型管理1-601.6市場(chǎng)參與者公司–凈借款者，獲得融資投資于廠房、設(shè)備等，創(chuàng)造收益為該公司發(fā)行證券的投資者提供收益家庭–凈儲(chǔ)蓄者政府–即可能是借款者又可能是儲(chǔ)蓄者，取決稅收與政府支出之間的關(guān)系。當(dāng)政府的稅收不能滿足政府的支出時(shí)，發(fā)債是常用的方式，當(dāng)然，政府也可以增印鈔票，但這會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹的發(fā)生。因此，絕大多數(shù)政府都避免過多地印制鈔票。

1-201.6市場(chǎng)參與者公司–凈借款者，獲得融資投資于廠1-61市場(chǎng)參與者金融中介:集中資金進(jìn)行投資。是借款人與貸款人的橋梁，它們將需要錢的企業(yè)和有錢的家庭兩方面聯(lián)系在一起。投資公司銀行保險(xiǎn)公司信貸聯(lián)盟1-21市場(chǎng)參與者金融中介:集中資金進(jìn)行投資。是借款人與貸1-62

首先，它們集中眾多小投資者的資金，從而能夠?yàn)榇罂蛻籼峁┐蠊P貸款。其次，向眾多借款人出借款項(xiàng)從而實(shí)現(xiàn)貸款多樣化。這意味著它們能夠分散風(fēng)險(xiǎn)。再次，它們憑借規(guī)模效益可建立專家系統(tǒng)。投資公司。集中和管理許多投資者的資金。也為大投資者設(shè)計(jì)特定目標(biāo)的投資組合。金融中介的優(yōu)勢(shì)1-22首先，它們集中眾多小投資者的資金，從而能夠?yàn)榇罂蛻?-63所有銀行的業(yè)務(wù)投資銀行同意買下新發(fā)行的股票和債券在一級(jí)市場(chǎng)上向公眾銷售新證券投資者在二級(jí)市場(chǎng)上買賣一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的證券商業(yè)銀行吸收存款、發(fā)放貸款1-23所有銀行的業(yè)務(wù)投資銀行同意買下新發(fā)行的股票和債券商業(yè)1-641.72008年的金融危機(jī)***金融危機(jī)的前情:“大穩(wěn)健”:美國經(jīng)歷了一個(gè)低利率和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的時(shí)期，只有一些溫和的經(jīng)濟(jì)衰退（2001-2004），經(jīng)濟(jì)周期似乎已被馴服。房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)歷史性的繁榮（2007年后的10年，價(jià)格漲了3倍）1-241.72008年的金融危機(jī)***金融危機(jī)的前情:1-65圖1.3美國住房價(jià)格的凱斯-席勒指數(shù)1-25圖1.3美國住房價(jià)格的凱斯-席勒指數(shù)1-66住房融資的變化傳統(tǒng)方式當(dāng)?shù)氐膬?chǔ)蓄機(jī)構(gòu)為房主提供抵押貸款儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的主要資產(chǎn):長期抵押貸款的組合儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的主要負(fù)債:儲(chǔ)戶的存款“源于持有”新興方式證券化:房利美和房地美購買抵押貸款并將它們捆綁在一起組成資產(chǎn)池。抵押支持證券是指對(duì)相應(yīng)抵押貸款資產(chǎn)池的索取權(quán)?！霸从诜峙洹?-26住房融資的變化傳統(tǒng)方式當(dāng)?shù)氐膬?chǔ)蓄機(jī)構(gòu)為房主提供抵押貸1-67圖1.4抵押轉(zhuǎn)遞證券的現(xiàn)金流1-27圖1.4抵押轉(zhuǎn)遞證券的現(xiàn)金流1-68住房融資的變化

房利美和房地美持有或擔(dān)保符合條件的證券化抵押貸款,這些抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)很低且被妥善記錄.由私營企業(yè)提供的以不符合條件的違約風(fēng)險(xiǎn)高的次級(jí)貸款為支持的證券化產(chǎn)品.缺少盡職調(diào)查投資者要承擔(dān)更大的違約風(fēng)險(xiǎn)普遍使用可調(diào)整利率抵押貸款和搭載貸款1-28住房融資的變化

房利美和房地美持有或擔(dān)保符合條件的證1-69抵押貸款衍生工具擔(dān)保債權(quán)憑證(CDOs)抵押貸款資產(chǎn)池可以把信用風(fēng)險(xiǎn)集中于某一類投資者身上。高級(jí)份額:低風(fēng)險(xiǎn),最高評(píng)級(jí)低級(jí)份額:高風(fēng)險(xiǎn),低評(píng)級(jí)或垃圾評(píng)級(jí)1-29抵押貸款衍生工具擔(dān)保債權(quán)憑證(CDOs)1-70抵押貸款衍生工具問題:這種評(píng)級(jí)是錯(cuò)誤的!這種結(jié)構(gòu)給高級(jí)份額帶來的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于預(yù)期。1-30抵押貸款衍生工具問題:這種評(píng)級(jí)是錯(cuò)誤的!這種結(jié)構(gòu)1-71為什么會(huì)低估信用風(fēng)險(xiǎn)?沒有人會(huì)預(yù)料到房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格會(huì)一直下跌跨地區(qū)來分散風(fēng)險(xiǎn)的愿望并未實(shí)現(xiàn)代理問題和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用違約掉期并未像預(yù)計(jì)那樣降低風(fēng)險(xiǎn)1-31為什么會(huì)低估信用風(fēng)險(xiǎn)?沒有人會(huì)預(yù)料到房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格1-72信用違約掉期(CDS)信用違約掉期實(shí)質(zhì)上是一種針對(duì)借款者違約的保險(xiǎn)合同。投資者購買次級(jí)貸款使用信用違約掉期來保證其安全性。1-32信用違約掉期(CDS)信用違