第一章創(chuàng)業(yè)投資的基本理論課件

第一章創(chuàng)業(yè)投資的基本理論第一章創(chuàng)業(yè)投資的基本理論1主要內(nèi)容第一節(jié)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的組合理論第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托-代理理論第五節(jié)

創(chuàng)業(yè)投資的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋主要內(nèi)容第一節(jié)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)2第一節(jié)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)一、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的界定1、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的定義創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)是創(chuàng)業(yè)資本集聚、流通和產(chǎn)權(quán)交易的場(chǎng)所，是創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)中形成的創(chuàng)業(yè)資本交易關(guān)系的總和，是實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期的創(chuàng)業(yè)資本與高風(fēng)險(xiǎn)、高收益和高成長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的有效結(jié)合與分離的功能體系。交易關(guān)系的總和：交易過(guò)程行為的綜合反映+創(chuàng)業(yè)資本交易所必需的必要環(huán)境與條件第一節(jié)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)一、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的界定3第一節(jié)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)2、創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)體系的結(jié)構(gòu)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)資本的供給市場(chǎng)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)資本的需求市場(chǎng)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)資本的交易市場(chǎng)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)資本的退出市場(chǎng)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資的中介機(jī)構(gòu)另外，還有創(chuàng)業(yè)投資的政策環(huán)境。五個(gè)市場(chǎng)、政策環(huán)境，形成創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)體系。第一節(jié)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)2、創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)體系的結(jié)構(gòu)4一、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的界定3、對(duì)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的理解（1）創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)是一個(gè)與一般資本市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的概念，是資本市場(chǎng)（包括證券發(fā)行市場(chǎng)、證券交易市場(chǎng)和項(xiàng)目融資市場(chǎng)等）中一個(gè)具有較大風(fēng)險(xiǎn)的子市場(chǎng)。（2）創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)在投資主體、投資決策、運(yùn)作方式、監(jiān)管模式等方面都與一般資本市場(chǎng)有很大差別。一、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的界定3、對(duì)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的理解5二、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的形成背景創(chuàng)業(yè)資本的形成是資本市場(chǎng)的創(chuàng)新，是技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新融合的結(jié)果。1、技術(shù)創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的日益擴(kuò)大；新生小企業(yè)的快速形成和發(fā)展2、經(jīng)濟(jì)制度的變革（市場(chǎng)化和私營(yíng)化）二、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的形成背景創(chuàng)業(yè)資本的形成是資本市場(chǎng)的創(chuàng)新，是6二、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的形成背景3、金融市場(chǎng)的變革放松退休基金等的投資限制；金融體系的市場(chǎng)化有利于將創(chuàng)業(yè)資本配置到創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)；資本市場(chǎng)的國(guó)際化擴(kuò)大了創(chuàng)業(yè)資本的供求范圍；以NASDAQ為代表的創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的發(fā)展。二、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的形成背景3、金融市場(chǎng)的變革7二、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的形成背景4、政府的參與和扶持直接供給創(chuàng)業(yè)資本（股份投資或長(zhǎng)期低息貸款）；經(jīng)濟(jì)手段激勵(lì)（稅收、貸款擔(dān)保、股份擔(dān)保）；調(diào)整有關(guān)法律（資金來(lái)源、市場(chǎng)等）；提供信息咨詢服務(wù)。二、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的形成背景4、政府的參與和扶持8三、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的特征1、以適度發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)2、以活躍的科技文化為土壤3、以比較發(fā)達(dá)的信息產(chǎn)業(yè)為工具4、以完善的法律法規(guī)為依托5、以冒險(xiǎn)和創(chuàng)新精神為動(dòng)力6、博弈是創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)運(yùn)行的內(nèi)在精髓

三、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的特征1、以適度發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)9四、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的功能1、資源配置功能創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的首要功能就是資源配置功能，創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)利用特殊的資本組織方式將社會(huì)剩余資本聚集并投入到高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中，通過(guò)特殊的投資機(jī)制將資本分配到收益率較高的項(xiàng)目中，實(shí)現(xiàn)資本的高額增值。

四、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的功能1、資源配置功能10四、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的功能2、創(chuàng)業(yè)資本及知識(shí)資本定價(jià)功能創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)通過(guò)特殊的投資契約的設(shè)計(jì)及收入分配機(jī)制，實(shí)現(xiàn)對(duì)創(chuàng)業(yè)資本和包括管理智能資本及高新技術(shù)無(wú)形資產(chǎn)在內(nèi)的知識(shí)資本的合理定價(jià)，使得風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配，投入與回報(bào)相對(duì)應(yīng)。四、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的功能2、創(chuàng)業(yè)資本及知識(shí)資本定價(jià)功能11四、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的功能3、

實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本流動(dòng)增值的功能創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)為創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)作提供良好的融資、投資及退出渠道，使得普通資本順利聚集成為具有相當(dāng)規(guī)模的專業(yè)投資于創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的專業(yè)資本，并通過(guò)投資機(jī)制促使其資本高倍增值，最后為創(chuàng)業(yè)資本提供多種退出渠道，使得創(chuàng)業(yè)資本增值兌現(xiàn)。

四、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的功能3、

實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本流動(dòng)增值的功能12四、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的功能4、提高企業(yè)管理水平的功能創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)中特有的專業(yè)投資管理者通過(guò)創(chuàng)業(yè)投資特有投資方式，利用其接觸廣、信息靈的優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)開(kāi)拓、經(jīng)營(yíng)管理方面對(duì)企業(yè)給予幫助和指導(dǎo)，以降低和減少企業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。四、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的功能4、提高企業(yè)管理水平的功能13四、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的功能5、培育高科技產(chǎn)業(yè)，優(yōu)化國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)能夠通過(guò)資源的超常規(guī)配置來(lái)刺激創(chuàng)新和培育高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而優(yōu)化整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使得國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。四、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的功能5、培育高科技產(chǎn)業(yè)，優(yōu)化國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)14第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論1981年，美國(guó)曼斯菲爾德的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)表明：高新技術(shù)項(xiàng)目只有60％的研究開(kāi)發(fā)計(jì)劃在技術(shù)上獲得成功；其中只有30％能夠推向市場(chǎng)；在推向市場(chǎng)的產(chǎn)品中僅有12％是有利可圖的。創(chuàng)業(yè)投資業(yè)自身的統(tǒng)計(jì)也表明：少數(shù)成功、多數(shù)平平、一些失敗。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論1981年，美國(guó)曼斯菲爾德的一項(xiàng)15第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論但為什么創(chuàng)業(yè)投資在過(guò)去幾十年間蓬勃發(fā)展？這是因?yàn)榻?jīng)過(guò)半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，建立起一套行之有效的管理理論；這些理論能夠使投資風(fēng)險(xiǎn)降低，投資收益率提高。盡管創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)很大，但只要管理得當(dāng)，完全可以有效降低風(fēng)險(xiǎn)，獲取最大投資收益。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論但為什么創(chuàng)業(yè)投資在過(guò)去幾十年間蓬16第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論創(chuàng)業(yè)投資管理可分為三個(gè)層次：對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的管理對(duì)創(chuàng)業(yè)投資行為的管理對(duì)創(chuàng)業(yè)投資對(duì)象的管理第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論創(chuàng)業(yè)投資管理可分為三個(gè)層次：17第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論一、對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的管理創(chuàng)業(yè)投資基金(VentureCapitalFund)是指由一群具有科技或財(cái)務(wù)專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的人士操作，并且專門投資于具有發(fā)展?jié)摿σ约翱焖俪砷L(zhǎng)公司的基金。

1、投資來(lái)源多元化投資來(lái)源多元化不僅有利于形成資本規(guī)模，還有利于形成彼此之間的制約。在美國(guó)，創(chuàng)業(yè)資本來(lái)源相當(dāng)廣泛，既有政府、財(cái)團(tuán)法人的資金，也有來(lái)自大眾游資、民間企業(yè)和海外的投資，還有養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的參與。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論一、對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的管理18第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論2、委托管理和自我管理相結(jié)合（1）自我管理型優(yōu)點(diǎn)：結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，易被投資人接受；管理費(fèi)與業(yè)績(jī)報(bào)酬可做成本列支。不足：易受董事會(huì)干預(yù)；管理費(fèi)與業(yè)績(jī)報(bào)酬較難量化，尤其當(dāng)受托其它創(chuàng)投基金時(shí)。（2）委托管理型優(yōu)點(diǎn)：管理團(tuán)隊(duì)人事上不受基金公司董事會(huì)干預(yù)；管理費(fèi)與業(yè)績(jī)報(bào)酬易量化。不足：基金董事會(huì)無(wú)法在人事上直接約束管理團(tuán)隊(duì)，不易被投資人接受；管理費(fèi)等須繳稅。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論2、委托管理和自我管理相結(jié)合19第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論3、資金以私募方式為主所謂私募基金，是指通過(guò)非公開(kāi)方式，面向少數(shù)投資者募集資金而設(shè)立的基金。私募基金由于私募基金的銷售和贖回都是通過(guò)基金管理人與投資者私下協(xié)商來(lái)進(jìn)行的，因此它又被稱為向特定對(duì)象募集的基金。私募的最大特點(diǎn)是發(fā)行者不必向證券管理機(jī)構(gòu)辦理發(fā)行注冊(cè)手續(xù)，從而可以節(jié)省發(fā)行時(shí)間和注冊(cè)費(fèi)用。

第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論3、資金以私募方式為主20第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論二、對(duì)創(chuàng)業(yè)投資行為的管理

對(duì)創(chuàng)業(yè)投資本身的管理應(yīng)該堅(jiān)持以下原則：1、組合投資原則：即將創(chuàng)業(yè)資本按一定比例投向不同行業(yè)、不同企業(yè)（項(xiàng)目），或聯(lián)合幾個(gè)創(chuàng)業(yè)投資公司共同向一家企業(yè)投資。這樣，即可以分散、降低風(fēng)險(xiǎn)，又可以借其他創(chuàng)業(yè)投資者的經(jīng)驗(yàn)和資金，以較少的投資使創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得足夠的資金，迅速發(fā)展達(dá)到合理規(guī)模，盡早取得收益。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論二、對(duì)創(chuàng)業(yè)投資行為的管理21第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論2、分階段逐步投資原則所謂分階段逐步投資原則是指根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)從初創(chuàng)到長(zhǎng)成的五個(gè)階段（設(shè)想、萌芽、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)開(kāi)拓、穩(wěn)定發(fā)展）的不同特點(diǎn)，確定適當(dāng)比例，分期分批投入資金。即使如此，一旦發(fā)現(xiàn)失敗將難以避免，就應(yīng)盡早果斷采取措施，切不可優(yōu)柔寡斷、越陷越深。一定要避免錯(cuò)誤（承諾）投入增加。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論2、分階段逐步投資原則22第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論4、堅(jiān)持專家審查評(píng)估制度強(qiáng)化對(duì)立項(xiàng)的約束，防止投資的盲目性。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論4、堅(jiān)持專家審查評(píng)估制度23第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論三、對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理1、創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期理論美國(guó)哥倫比亞大學(xué)博士、加州大學(xué)洛杉機(jī)分校管理學(xué)IchakAdizes教授認(rèn)為：企業(yè)就像生命體一樣，具有出生、成長(zhǎng)、老化、死亡等不同周期階段。不同階段有不同問(wèn)題，面臨不同的管理任務(wù)。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論三、對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理24第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（1）追求成長(zhǎng)（創(chuàng)業(yè)）期——盼尋焦慮任務(wù)：重點(diǎn)在于創(chuàng)意和探究未來(lái)的可能性，其首要任務(wù)是建立足夠的承諾。特點(diǎn)：創(chuàng)辦人推銷自己的點(diǎn)子，尋找愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、分享承諾的投資人。

“沒(méi)有現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)的追求好比外遇，空有刺激，毫無(wú)實(shí)質(zhì)承諾?！钡诙?jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（1）追求成長(zhǎng)（創(chuàng)業(yè)）期——盼尋25第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（2）嬰兒期——忙碌不堪任務(wù)：追求生存、要有業(yè)績(jī)。特點(diǎn)：制度、政策、預(yù)算、程序等都非常有限，基本上仍然是個(gè)人作用為主，容易陷入困境。存活關(guān)鍵：定期攝取營(yíng)養(yǎng)（資本）；父母（創(chuàng)業(yè)者）的關(guān)愛(ài)。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（2）嬰兒期——忙碌不堪26第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（3）學(xué)步期——信心十足特點(diǎn)：產(chǎn)品獲得市場(chǎng)接受，有穩(wěn)定現(xiàn)金流；企業(yè)管理人信心十足，感覺(jué)良好。問(wèn)題：初生牛犢不怕虎，感覺(jué)良好的管理人往往認(rèn)為自己無(wú)所不能，容易產(chǎn)生不該有的決策或承諾。重要任務(wù)：把個(gè)人激情轉(zhuǎn)變?yōu)槔碇堑乃伎?，把企業(yè)活力轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)定的企業(yè)結(jié)構(gòu)與制度。企業(yè)要規(guī)范化、制度化，避免掉入“創(chuàng)業(yè)者陷阱”。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（3）學(xué)步期——信心十足27第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（4）青春期——矛盾重重特點(diǎn)：企業(yè)從建立到成熟的過(guò)渡階段，企業(yè)經(jīng)營(yíng)與管理日益復(fù)雜化，各種矛盾紛紛爆發(fā)。問(wèn)題：不能做好轉(zhuǎn)換，容易陷入混亂。任務(wù)：強(qiáng)化制度建設(shè)，協(xié)調(diào)種種沖突，從人治走向法治。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（4）青春期——矛盾重重28第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（5）壯年期——成熟穩(wěn)健特點(diǎn)：事業(yè)到達(dá)顛峰，制度的剛性與管理上的彈性、企業(yè)愿景與現(xiàn)實(shí)政策找到契合點(diǎn)。任務(wù)：認(rèn)識(shí)顛峰只是一個(gè)點(diǎn)，要警惕衰敗。問(wèn)題：力圖把這一狀態(tài)通過(guò)一個(gè)固定模式穩(wěn)定下來(lái)，導(dǎo)致企業(yè)活力減退或消失。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（5）壯年期——成熟穩(wěn)健29第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論2、分類管理原則一般把創(chuàng)業(yè)企業(yè)分為成功、一般、失敗三類，進(jìn)行分類管理。對(duì)于成功企業(yè)加大投資、強(qiáng)化管理，促使其盡快成熟，及早在股票市場(chǎng)上IPO，使收益達(dá)到最大化；對(duì)一般企業(yè)應(yīng)保持其穩(wěn)定發(fā)展，促成企業(yè)間的并購(gòu)；對(duì)于失敗企業(yè)必須盡早提出警告，協(xié)助其改變經(jīng)營(yíng)方向，或者干脆宣布破產(chǎn)，以把風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度。

第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論2、分類管理原則30第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論3、參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策明晰企業(yè)的商業(yè)模式規(guī)范管理制度經(jīng)營(yíng)決策科學(xué)化（提倡群體決策）項(xiàng)目管理高效化4、分階段注入資金5、提供增值服務(wù)第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論3、參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策31第三節(jié)投資組合理論一、投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的確定單個(gè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益二、投資組合的分散化原理“不把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”，是投資的基本原則，即投資者根據(jù)自己的投資目的和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，將其資金投資于兩個(gè)或更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上，可達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。第三節(jié)投資組合理論一、投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的確定32第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理理論創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)委托-代理機(jī)制是創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的微觀運(yùn)行機(jī)制，主要是指市場(chǎng)主體在創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)營(yíng)具體過(guò)程中產(chǎn)生的相互作用關(guān)系原理以及協(xié)調(diào)其關(guān)系的制度安排。關(guān)鍵詞：博弈論（gametheory）博弈論經(jīng)典案例.doc委托人（principal）——代理人（agent）非對(duì)稱信息（asymmetricinformation）

不完全信息（incompleteinformation）激勵(lì)（incentive），聲譽(yù)（reputation）第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理理論創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)委托-代理機(jī)制33第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系一、委托代理的基本理論在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離情況下，管理者不是企業(yè)所有權(quán)的完全所有者，因此，當(dāng)管理者盡了最大努力時(shí)，他可能承擔(dān)全部成本而僅獲得一部分利潤(rùn)；同時(shí)，當(dāng)他消費(fèi)額外收益時(shí)，他則取得全部好處而只承擔(dān)一小部分成本。在此情況下，管理者往往不會(huì)最大地發(fā)揮其個(gè)人潛力。這樣，企業(yè)的價(jià)值就小于他是企業(yè)完全所有者時(shí)的企業(yè)價(jià)值，二者的差額稱為代理成本。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系一、委托代理的基本理論34第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系解決代理成本的辦法是讓管理者成為完全的剩余權(quán)益的擁有者，但是，這又受到他自身財(cái)富的限制。正是由于股東和管理者之間的委托一代理關(guān)系，生成了所謂的代理成本和代理問(wèn)題。代理問(wèn)題主要有以下幾類：第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系解決代理成本的辦法是讓管理35第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系（1）盡心盡力問(wèn)題即管理者并不如股東期望的那樣努力。有研究表明，管理者持股比例越小，偷懶和非全力工作的積極性就越強(qiáng)。管理者所持股份數(shù)越少，意味著其努力的積極程度越低。因此，股東權(quán)益的潛在損失也就越大。（2）短期行為問(wèn)題管理者行為具有短期化傾向，他們傾向于比股東所希望的投資回報(bào)時(shí)間短。管理者和股東在時(shí)限問(wèn)題上的差異在于公司股東關(guān)注公司的永續(xù)存在性和未來(lái)的現(xiàn)金流量，而經(jīng)理們則更多的把目光局限在其受雇期間的現(xiàn)金流量。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系（1）盡心盡力問(wèn)題36第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系（3）不同風(fēng)險(xiǎn)偏好問(wèn)題管理更傾向于不冒風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄兊呢?cái)富同公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)相聯(lián)系;其擁有財(cái)富的大部分都同其所在公司的績(jī)效有關(guān)，他們的工資收入及其人力資本的價(jià)值在很大程度上有賴于公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，而當(dāng)公司出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，管理者的財(cái)富很難在公司間轉(zhuǎn)移。（4）資產(chǎn)濫用問(wèn)題管理者傾向于濫用公司的資產(chǎn)或享受更高的待遇，如享受豪華轎車、裝飾奢侈的辦公室等，因?yàn)樗麄儾⒉怀袚?dān)這種行為的成本。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系（3）不同風(fēng)險(xiǎn)偏好問(wèn)題37第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系公司管理者過(guò)分的職務(wù)消費(fèi)，會(huì)有損于股東權(quán)益：一方面為其自身的聲譽(yù)而進(jìn)行非獲利性的投資（如不適當(dāng)?shù)貙?duì)外贊助以擴(kuò)大個(gè)人的社會(huì)影響）；有可能把投資局限在提高自身人力資本水平上（如用公司資金為公司某些核心人物謀利益，以獲取其支持，增加了罷免他們的成本），同時(shí)還可能引起過(guò)度投資。從公司治理結(jié)構(gòu)的本質(zhì)來(lái)看，公司治理結(jié)構(gòu)的目的就是通過(guò)配置公司剩余索取權(quán)與公司控制權(quán)，以期盡可能地降低公司經(jīng)營(yíng)的代理成本，并為股東權(quán)益的最大化服務(wù)。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系公司管理者過(guò)分的職務(wù)消費(fèi)，38第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系標(biāo)準(zhǔn)的委托—代理理論，有以下兩個(gè)基本假設(shè)：（1）委托人對(duì)于產(chǎn)出沒(méi)有（直接）的貢獻(xiàn)。（2）代理人的行為不易直接地被委托人觀察到。在這兩個(gè)假設(shè)下，存在這樣一個(gè)問(wèn)題：委托人想使代理人按照委托人的利益選擇行動(dòng)，但委托人不能直接觀察到代理人選擇了什么行動(dòng)，他只能觀察到另外一些變量，這些變量是由代理人的行動(dòng)及其它因素共同決定的，且由于存在著代理人的個(gè)人利益，委托人利益與代理人利益之間存在著沖突。委托人的問(wèn)題是如何根據(jù)這些觀測(cè)到的變量來(lái)獎(jiǎng)懲代理人，以激勵(lì)其采取有利于委托人的行動(dòng)。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系標(biāo)準(zhǔn)的委托—代理理論，有以39第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系委托-代理理論的基本觀點(diǎn)：（1）在任何滿足代理者參與約束及激勵(lì)相容約束下，使委托人預(yù)期效用最大化的激勵(lì)合約中，代理人都必須承受部分風(fēng)險(xiǎn)。（2）如果代理人是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性者，那么可以使代理人承受完全風(fēng)險(xiǎn)，即使他成為統(tǒng)一剩余索取權(quán)擁有者的辦法達(dá)到最優(yōu)結(jié)果。委托-代理理論大大改進(jìn)了人們對(duì)資本所有者、管理者、員工之間內(nèi)在關(guān)系以及更一般的市場(chǎng)交易關(guān)系的理解。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系委托-代理理論的基本觀點(diǎn)：40第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系二、創(chuàng)業(yè)投資中的雙重委托——代理關(guān)系第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系二、創(chuàng)業(yè)投資中的雙重委托—41第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系（一）投資者與創(chuàng)業(yè)投資家之間的委托代理機(jī)制1、委托代理關(guān)系存在的必然性——大量直接投資者由于缺乏專業(yè)的知識(shí)與技能，再加上“搭便車”問(wèn)題，他們不可能科學(xué)地進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估篩選及有效地監(jiān)督創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。創(chuàng)業(yè)投資家可以勝任這項(xiàng)工作。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系（一）投資者與創(chuàng)業(yè)投資家之42第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系——?jiǎng)?chuàng)業(yè)資本家的專業(yè)化分工運(yùn)作，可以提高資本的運(yùn)作效率，降低創(chuàng)業(yè)資本的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)?！梢?guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)和學(xué)習(xí)曲線對(duì)管理一個(gè)和多個(gè)創(chuàng)業(yè)基金的創(chuàng)業(yè)投資家?guī)?lái)的運(yùn)作成本的節(jié)約，以及所帶來(lái)的創(chuàng)業(yè)資本的額外增值，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了委托創(chuàng)業(yè)投資家的代理成本。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系——?jiǎng)?chuàng)業(yè)資本家的專業(yè)化分工43第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系2、委托代理機(jī)制目標(biāo)分析：——實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益、貢獻(xiàn)與報(bào)酬的匹配——確保創(chuàng)業(yè)資本流動(dòng)順暢、控制資本風(fēng)險(xiǎn)及實(shí)現(xiàn)資本高效增值——實(shí)現(xiàn)有效的激勵(lì)和約束效果——盡量降低代理風(fēng)險(xiǎn)，減少代理成本——實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本（稅負(fù)/日常經(jīng)營(yíng)成本）的節(jié)約——實(shí)現(xiàn)投資、管理及運(yùn)作的專業(yè)化第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系2、委托代理機(jī)制目標(biāo)分析：44第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系3、實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)投資者與創(chuàng)業(yè)資本家之間的委托代理機(jī)制的目標(biāo)，最主要的問(wèn)題包括兩個(gè)方面：對(duì)鏈接投資者與創(chuàng)業(yè)資本家的的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)類型的選擇對(duì)契約（合同）中具體制度的安排第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系3、實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)45第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系（二）創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)者之間的委托代理機(jī)制1、委托代理關(guān)系中的一般問(wèn)題選擇問(wèn)題、道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題、代理成本問(wèn)題、激勵(lì)約束問(wèn)題等但新創(chuàng)企業(yè)不確定性高，面對(duì)的管理、技術(shù)和市場(chǎng)問(wèn)題更加復(fù)雜，委托代理關(guān)系中的信息不對(duì)稱更強(qiáng)，故需要更有效的機(jī)制來(lái)加以保證。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系（二）創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)者之46第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系2、委托代理關(guān)系中的特殊問(wèn)題不確定性排除問(wèn)題（不確定性風(fēng)險(xiǎn)是內(nèi)生的）繼續(xù)融資的定價(jià)問(wèn)題（新股東/舊股持有人）激勵(lì)與約束問(wèn)題（合理的報(bào)酬體系來(lái)平衡）投資變現(xiàn)問(wèn)題（如何退出及雙方利益的平衡）第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系2、委托代理關(guān)系中的特殊問(wèn)47委托-代理關(guān)系案例①簡(jiǎn)況李富強(qiáng)，男，1955年出生?；謴?fù)高考制度以后，第一年（77屆）本科考入某師范學(xué)院化學(xué)系，以最優(yōu)秀的成績(jī)畢業(yè)留校任教。1985年考入某名牌大學(xué)化學(xué)系碩士研究生。研究生期間，在國(guó)際學(xué)術(shù)刊物上發(fā)表過(guò)論文11篇，并幫助其導(dǎo)師做了大量的開(kāi)發(fā)工作和取得了良好的經(jīng)濟(jì)效益。1988年科大畢業(yè)后，李富強(qiáng)回到了某師范學(xué)院繼續(xù)任教，1992年，李富強(qiáng)調(diào)到某省城一高等院校。1993年開(kāi)始開(kāi)發(fā)反光膜材料，1994年底開(kāi)發(fā)成功。委托-代理關(guān)系案例①簡(jiǎn)況48委托-代理關(guān)系案例②第一次創(chuàng)業(yè)1995年下半年，某國(guó)有企業(yè)投資504萬(wàn)元，成立了一家公司，李富強(qiáng)辭掉了公職，以技術(shù)入股，占20%的股份，開(kāi)始試產(chǎn)反光膜材料。該反光膜材料投放市場(chǎng)以后，取得了一定的經(jīng)濟(jì)效益。由于該公司屬于國(guó)有企業(yè)控股，因此具有國(guó)有企業(yè)中的許多弊病，李富強(qiáng)認(rèn)為再這樣干下去前途不大，因此離開(kāi)了該創(chuàng)業(yè)的企業(yè)。委托-代理關(guān)系案例②第一次創(chuàng)業(yè)49委托-代理關(guān)系案例③第二次創(chuàng)業(yè)1999年2月李富強(qiáng)到了上海，上海一位私營(yíng)企業(yè)老板及香港的一位老板共同投資了200多萬(wàn)元，其中設(shè)備投資130萬(wàn)元，流動(dòng)資金100多萬(wàn)元，開(kāi)始生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)反光材料。運(yùn)營(yíng)一年左右，銷售額為1003多萬(wàn)元（銷售方式主要是靠客戶直接上門訂貨），產(chǎn)生純利潤(rùn)約268萬(wàn)元，其中財(cái)務(wù)報(bào)表上的純利為68萬(wàn)元，另有200多萬(wàn)元的銷售收入沒(méi)入賬。投資者已經(jīng)完全收回了投資。委托-代理關(guān)系案例③第二次創(chuàng)業(yè)50委托-代理關(guān)系案例通過(guò)一年來(lái)合作，李富強(qiáng)認(rèn)為已經(jīng)沒(méi)有辦法合作下去。主要原因有2個(gè)：①在合作之前，雙方原來(lái)談妥，李富強(qiáng)技術(shù)入股，占20%股份?？陬^談妥以后，設(shè)備到位，李本人就忙于設(shè)備安裝和調(diào)試，雖幾次催著這個(gè)私人老板簽定股權(quán)協(xié)議，但得到的回答總是“明天就辦”，目前這個(gè)私人老板以打工的身份看待李富強(qiáng)，而沒(méi)有以合伙人的身份看待他。②這個(gè)私人老板緊緊抓住財(cái)權(quán)，出納是他妻子，會(huì)計(jì)也是他的人，因此，許多銷售收入不入帳（約有200多萬(wàn)元）。委托-代理關(guān)系案例通過(guò)一年來(lái)合作，李富強(qiáng)認(rèn)為已經(jīng)沒(méi)有辦法合作51委托-代理關(guān)系案例

李富強(qiáng)從2000年2月份開(kāi)始部分掌握這種不入帳的證據(jù)。其中就一種產(chǎn)品從今年2月份到4月份的2個(gè)月內(nèi)銷售收入是200多萬(wàn)元，70萬(wàn)元的用戶匯款單（方有復(fù)印件證據(jù)）沒(méi)有入帳。由于以上種種原因，于2000年4月份，李富強(qiáng)終于下決心離開(kāi)了該企業(yè)。原來(lái)和私人老板合伙的公司現(xiàn)在還在運(yùn)營(yíng)，但是由于李富強(qiáng)的離開(kāi)，高強(qiáng)級(jí)反光膜系列產(chǎn)品的生產(chǎn)線就無(wú)法生產(chǎn)和停產(chǎn)了。委托-代理關(guān)系案例李富強(qiáng)從2000年2月份開(kāi)始部分掌握52委托-代理關(guān)系案例④第三次創(chuàng)業(yè)當(dāng)其兩次創(chuàng)業(yè)失敗以后，專家建議他第三次創(chuàng)業(yè)一定有找真正意義上的創(chuàng)業(yè)投資家，爭(zhēng)取由本人控股，因此，李富強(qiáng)開(kāi)始了第三次創(chuàng)業(yè)工作。委托-代理關(guān)系案例④第三次創(chuàng)業(yè)53委托-代理關(guān)系案例⑤討論和思考目前許多機(jī)構(gòu)投資者或者個(gè)人對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資觀念還是停留在對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的投資概念上。他們認(rèn)為投資就要控股。對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控股投資，表面上似乎是能夠控制一個(gè)企業(yè)。實(shí)際上，恰恰相反。一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的真正財(cái)富和發(fā)展動(dòng)力是人，控股投資可以控制一個(gè)企業(yè)的人權(quán)、事權(quán)、財(cái)權(quán)等，但是卻不能控制人的心。委托-代理關(guān)系案例⑤討論和思考54委托-代理關(guān)系案例創(chuàng)業(yè)者或者核心技術(shù)人員如果認(rèn)為自己在企業(yè)中所占股權(quán)及自己投入與產(chǎn)出比例不相匹配時(shí)，他們就可能有離意。一旦核心人員離開(kāi)了企業(yè)，該企業(yè)可能就會(huì)面臨著無(wú)法正常運(yùn)轉(zhuǎn)和關(guān)閉威脅。因此，創(chuàng)業(yè)投資的核心思想是參股投資，或者是通過(guò)股權(quán)回購(gòu)的辦法逐漸讓創(chuàng)業(yè)者及核心人員們占最大股份。這樣的投資反而比控股投資更加安全。參股投資和控股投資理念的不同可能就是創(chuàng)業(yè)投資與傳統(tǒng)投資的區(qū)別之一。委托-代理關(guān)系案例創(chuàng)業(yè)者或者核心技術(shù)人員如果認(rèn)為自己在企業(yè)中55委托-代理關(guān)系案例以上的理論和案例反映了這樣一種思想，即創(chuàng)業(yè)投資家是那些善于在隱蔽信息存在的環(huán)境中選擇好的項(xiàng)目并善于監(jiān)控和向易受到道德危險(xiǎn)問(wèn)題影響的企業(yè)家們提供建議的投資者。如果創(chuàng)業(yè)投資家在選擇和監(jiān)控投資項(xiàng)目及提供能增加價(jià)值的服務(wù)方面相對(duì)有效率，會(huì)使他們比其他投資者具有更多的比較優(yōu)勢(shì)。委托-代理關(guān)系案例以上的理論和案例反映了這樣一種思想，即創(chuàng)業(yè)56委托-代理關(guān)系案例在創(chuàng)業(yè)投資家們有優(yōu)勢(shì)的這類項(xiàng)目中，創(chuàng)業(yè)投資家將偏好于那些選擇、監(jiān)控和服務(wù)費(fèi)用相對(duì)低或者，換句話說(shuō)，信息不對(duì)稱的代價(jià)小一些的項(xiàng)目。三是如果信息不對(duì)稱很嚴(yán)重，那么創(chuàng)業(yè)投資家“退出”的能力可能受到重要的影響。委托-代理關(guān)系案例在創(chuàng)業(yè)投資家們有優(yōu)勢(shì)的這類項(xiàng)目中，創(chuàng)業(yè)投資57第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系三、委托代理問(wèn)題的解決——激勵(lì)約束機(jī)制（一）激勵(lì)與約束機(jī)制的內(nèi)容1、激勵(lì)機(jī)制的內(nèi)容對(duì)代理人而言，報(bào)酬與其業(yè)績(jī)應(yīng)該密切關(guān)聯(lián)，而報(bào)酬的穩(wěn)定性及報(bào)酬與業(yè)績(jī)掛鉤的程度主要是通過(guò)收益分成機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)。以利潤(rùn)分配形式對(duì)受托管理者進(jìn)行補(bǔ)償?shù)陌才?，是激?lì)機(jī)制的中心環(huán)節(jié)。體現(xiàn)激勵(lì)的報(bào)酬形式包括有形資產(chǎn)報(bào)酬（非貨幣/貨幣）和無(wú)形資產(chǎn)報(bào)酬（社會(huì)地位）。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系三、委托代理問(wèn)題的解決——58第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系2、約束機(jī)制的內(nèi)容對(duì)代理人而言，約束機(jī)制一方面來(lái)自于企業(yè)內(nèi)部股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)督機(jī)構(gòu)的監(jiān)督約束，另一方面來(lái)自于企業(yè)外部力量的監(jiān)督約束，如經(jīng)理人市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力、本公司產(chǎn)品市場(chǎng)的壓力、被兼并收購(gòu)的威脅、政府政策和公眾利益約束等。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系2、約束機(jī)制的內(nèi)容59第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系（二）對(duì)創(chuàng)業(yè)投資家的激勵(lì)與約束1、激勵(lì)手段（1）報(bào)酬體系：出資者對(duì)創(chuàng)業(yè)投資家的報(bào)酬激勵(lì)手段主要體現(xiàn)在規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資家參與合伙公司的利潤(rùn)分配比例方面。

（2）出資者通過(guò)基金壽命的有限期設(shè)計(jì)和有限期合作過(guò)程的多階段處理，運(yùn)用“聲譽(yù)效應(yīng)”實(shí)現(xiàn)對(duì)創(chuàng)業(yè)資本家較低的激勵(lì)成本。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系（二）對(duì)創(chuàng)業(yè)投資家的激勵(lì)與60第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系2、約束手段為避免出現(xiàn)“激勵(lì)扭曲”，出資者設(shè)計(jì)了相當(dāng)數(shù)量的限制條款：——分階段投資——對(duì)投資項(xiàng)目種類及創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的限制——單個(gè)項(xiàng)目投資規(guī)模的限制——迫使創(chuàng)業(yè)資本家投入高于1%比例的資本金第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系2、約束手段61第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系（三）對(duì)創(chuàng)業(yè)者/受資企業(yè)的激勵(lì)與約束1、激勵(lì)手段（1）股權(quán)安排創(chuàng)業(yè)資本家（持股15-20%）會(huì)安排相當(dāng)一部分股份份額給企業(yè)經(jīng)理層持有。（2）期權(quán)安排創(chuàng)業(yè)資本家會(huì)給予創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)理層一定的股票期權(quán)（stockoption），它賦予每個(gè)高管在約定期限內(nèi)以約定價(jià)格購(gòu)買企業(yè)股份的權(quán)利。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系（三）對(duì)創(chuàng)業(yè)者/受資企業(yè)的62第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系2、約束手段（1）分段投資（2）參與管理，加強(qiáng)監(jiān)督（肯定/否定契約）（3）選擇合適的投資工具（金融工具.doc）——貸款或購(gòu)買企業(yè)債券：穩(wěn)定發(fā)展期——優(yōu)先股：創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展不太穩(wěn)定且信息不對(duì)稱程度較高的成長(zhǎng)期——普通股：非?？春闷髽I(yè)的發(fā)展前景第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系2、約束手段63第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系四、雙重委托代理問(wèn)題控制的比較分析（一）相同之處1、兩者都強(qiáng)調(diào)分階段投資，并保留放棄項(xiàng)目的權(quán)利；2、兩者的收入分配均以價(jià)值創(chuàng)造為基礎(chǔ)，創(chuàng)業(yè)資本家與投資者分享基金的利潤(rùn)，而企業(yè)家從企業(yè)的成功中獲得相當(dāng)部分收入；第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系四、雙重委托代理問(wèn)題控制的64第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系3、兩者均有預(yù)設(shè)的變現(xiàn)機(jī)制，投資者通過(guò)有計(jì)劃地分配投資回報(bào)，創(chuàng)業(yè)資本家通過(guò)優(yōu)先股份購(gòu)買協(xié)議確定了在不同情況下的變現(xiàn)途徑；4、作為代理方，創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)者均要為其經(jīng)營(yíng)失誤付出極大代價(jià)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)家：資金斷絕、股份被收回、聲譽(yù)受損創(chuàng)業(yè)投資家：收益降低、市場(chǎng)籌資困難、高成本第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系3、兩者均有預(yù)設(shè)的變現(xiàn)機(jī)制65第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系（二）不同之處1、投資者與創(chuàng)業(yè)投資家之間的關(guān)系較為明晰，存在較少的剩余控制權(quán)問(wèn)題。處理他們之間關(guān)系的法律法規(guī)是確定的，其合同所針對(duì)主要是投資過(guò)程和收益分配；2、創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間存在的不確定因素較多，企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)合同無(wú)法預(yù)料的情況，由此產(chǎn)生的對(duì)剩余控制權(quán)問(wèn)題也比較嚴(yán)重。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系（二）不同之處66第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋

一、產(chǎn)生的背景經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變和新經(jīng)濟(jì)模式的提出二、產(chǎn)生的必要性技術(shù)創(chuàng)新的外部性解釋三、產(chǎn)生的合理性契約理論的解釋第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋一、產(chǎn)生的背景67一、產(chǎn)生的背景1、新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論：資本—技術(shù)進(jìn)步（Solow,1956）2、技術(shù)內(nèi)生的新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論：R&D，干中學(xué)等（知識(shí)的非有限性、非獨(dú)占性、外溢性和可復(fù)制性，使邊際效應(yīng)遞增）。3、科學(xué)技術(shù)就是生產(chǎn)力——風(fēng)險(xiǎn)資本需求一、產(chǎn)生的背景1、新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論：資本—技術(shù)進(jìn)步（Sol68二、產(chǎn)生的必要性1、問(wèn)題：為什么大企業(yè)自身不是技術(shù)創(chuàng)新的主力？實(shí)證研究表明：創(chuàng)新強(qiáng)度與企業(yè)規(guī)模和市場(chǎng)控制力無(wú)顯著關(guān)系。2、原因：規(guī)模大導(dǎo)致控制程序繁多；市場(chǎng)壟斷削弱競(jìng)爭(zhēng)；內(nèi)部資金充足-軟預(yù)算約束-遞增投資-項(xiàng)目如果失敗則損失很大二、產(chǎn)生的必要性1、問(wèn)題：為什么大企業(yè)自身不是技術(shù)創(chuàng)新的主力69三、產(chǎn)生的合理性1、問(wèn)題：為何銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不能有效地提供創(chuàng)業(yè)企業(yè)所需的資金？2、新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的分支—契約理論認(rèn)為，由于有限理性、甄別成本和不確定性的存在，任何合約都是不完全的，這就需要提供一種有效的考察和監(jiān)督機(jī)制。三、產(chǎn)生的合理性1、問(wèn)題：為何銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不能有效地提70三、產(chǎn)生的合理性3、在創(chuàng)業(yè)投資的融資方面，資本提供者與創(chuàng)業(yè)投資家、創(chuàng)業(yè)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的外部股東之間存在著信息不對(duì)稱。4、有限合伙制較好地解決了融資方面的激勵(lì)和監(jiān)督問(wèn)題：（1）有限合伙制通常是有期限的（聲譽(yù)）；（2）有限合伙人的“No-faultDivorce”合約；（3）合理的報(bào)酬體系設(shè)計(jì)（創(chuàng)業(yè)投資家的固定報(bào)酬和變動(dòng)報(bào)酬）。三、產(chǎn)生的合理性3、在創(chuàng)業(yè)投資的融資方面，資本提供者與創(chuàng)業(yè)投71三、產(chǎn)生的合理性5、創(chuàng)業(yè)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的控制：額外的控制權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券和優(yōu)先股、階段投資（StageInvestment），以解決由于信息不對(duì)稱所產(chǎn)生的逆向選擇問(wèn)題（diverseselect）和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題（moralhazard）。三、產(chǎn)生的合理性5、創(chuàng)業(yè)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的控制：額外的控制72演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！73第一章創(chuàng)業(yè)投資的基本理論第一章創(chuàng)業(yè)投資的基本理論74主要內(nèi)容第一節(jié)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的組合理論第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托-代理理論第五節(jié)

創(chuàng)業(yè)投資的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋主要內(nèi)容第一節(jié)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)75第一節(jié)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)一、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的界定1、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的定義創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)是創(chuàng)業(yè)資本集聚、流通和產(chǎn)權(quán)交易的場(chǎng)所，是創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)中形成的創(chuàng)業(yè)資本交易關(guān)系的總和，是實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期的創(chuàng)業(yè)資本與高風(fēng)險(xiǎn)、高收益和高成長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的有效結(jié)合與分離的功能體系。交易關(guān)系的總和：交易過(guò)程行為的綜合反映+創(chuàng)業(yè)資本交易所必需的必要環(huán)境與條件第一節(jié)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)一、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的界定76第一節(jié)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)2、創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)體系的結(jié)構(gòu)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)資本的供給市場(chǎng)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)資本的需求市場(chǎng)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)資本的交易市場(chǎng)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)資本的退出市場(chǎng)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資的中介機(jī)構(gòu)另外，還有創(chuàng)業(yè)投資的政策環(huán)境。五個(gè)市場(chǎng)、政策環(huán)境，形成創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)體系。第一節(jié)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)2、創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)體系的結(jié)構(gòu)77一、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的界定3、對(duì)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的理解（1）創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)是一個(gè)與一般資本市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的概念，是資本市場(chǎng)（包括證券發(fā)行市場(chǎng)、證券交易市場(chǎng)和項(xiàng)目融資市場(chǎng)等）中一個(gè)具有較大風(fēng)險(xiǎn)的子市場(chǎng)。（2）創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)在投資主體、投資決策、運(yùn)作方式、監(jiān)管模式等方面都與一般資本市場(chǎng)有很大差別。一、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的界定3、對(duì)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的理解78二、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的形成背景創(chuàng)業(yè)資本的形成是資本市場(chǎng)的創(chuàng)新，是技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新融合的結(jié)果。1、技術(shù)創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的日益擴(kuò)大；新生小企業(yè)的快速形成和發(fā)展2、經(jīng)濟(jì)制度的變革（市場(chǎng)化和私營(yíng)化）二、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的形成背景創(chuàng)業(yè)資本的形成是資本市場(chǎng)的創(chuàng)新，是79二、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的形成背景3、金融市場(chǎng)的變革放松退休基金等的投資限制；金融體系的市場(chǎng)化有利于將創(chuàng)業(yè)資本配置到創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)；資本市場(chǎng)的國(guó)際化擴(kuò)大了創(chuàng)業(yè)資本的供求范圍；以NASDAQ為代表的創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的發(fā)展。二、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的形成背景3、金融市場(chǎng)的變革80二、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的形成背景4、政府的參與和扶持直接供給創(chuàng)業(yè)資本（股份投資或長(zhǎng)期低息貸款）；經(jīng)濟(jì)手段激勵(lì)（稅收、貸款擔(dān)保、股份擔(dān)保）；調(diào)整有關(guān)法律（資金來(lái)源、市場(chǎng)等）；提供信息咨詢服務(wù)。二、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的形成背景4、政府的參與和扶持81三、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的特征1、以適度發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)2、以活躍的科技文化為土壤3、以比較發(fā)達(dá)的信息產(chǎn)業(yè)為工具4、以完善的法律法規(guī)為依托5、以冒險(xiǎn)和創(chuàng)新精神為動(dòng)力6、博弈是創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)運(yùn)行的內(nèi)在精髓

三、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的特征1、以適度發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)82四、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的功能1、資源配置功能創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的首要功能就是資源配置功能，創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)利用特殊的資本組織方式將社會(huì)剩余資本聚集并投入到高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中，通過(guò)特殊的投資機(jī)制將資本分配到收益率較高的項(xiàng)目中，實(shí)現(xiàn)資本的高額增值。

四、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的功能1、資源配置功能83四、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的功能2、創(chuàng)業(yè)資本及知識(shí)資本定價(jià)功能創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)通過(guò)特殊的投資契約的設(shè)計(jì)及收入分配機(jī)制，實(shí)現(xiàn)對(duì)創(chuàng)業(yè)資本和包括管理智能資本及高新技術(shù)無(wú)形資產(chǎn)在內(nèi)的知識(shí)資本的合理定價(jià)，使得風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配，投入與回報(bào)相對(duì)應(yīng)。四、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的功能2、創(chuàng)業(yè)資本及知識(shí)資本定價(jià)功能84四、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的功能3、

實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本流動(dòng)增值的功能創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)為創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)作提供良好的融資、投資及退出渠道，使得普通資本順利聚集成為具有相當(dāng)規(guī)模的專業(yè)投資于創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的專業(yè)資本，并通過(guò)投資機(jī)制促使其資本高倍增值，最后為創(chuàng)業(yè)資本提供多種退出渠道，使得創(chuàng)業(yè)資本增值兌現(xiàn)。

四、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的功能3、

實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本流動(dòng)增值的功能85四、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的功能4、提高企業(yè)管理水平的功能創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)中特有的專業(yè)投資管理者通過(guò)創(chuàng)業(yè)投資特有投資方式，利用其接觸廣、信息靈的優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)開(kāi)拓、經(jīng)營(yíng)管理方面對(duì)企業(yè)給予幫助和指導(dǎo)，以降低和減少企業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。四、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的功能4、提高企業(yè)管理水平的功能86四、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的功能5、培育高科技產(chǎn)業(yè)，優(yōu)化國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)能夠通過(guò)資源的超常規(guī)配置來(lái)刺激創(chuàng)新和培育高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而優(yōu)化整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使得國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。四、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的功能5、培育高科技產(chǎn)業(yè)，優(yōu)化國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)87第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論1981年，美國(guó)曼斯菲爾德的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)表明：高新技術(shù)項(xiàng)目只有60％的研究開(kāi)發(fā)計(jì)劃在技術(shù)上獲得成功；其中只有30％能夠推向市場(chǎng)；在推向市場(chǎng)的產(chǎn)品中僅有12％是有利可圖的。創(chuàng)業(yè)投資業(yè)自身的統(tǒng)計(jì)也表明：少數(shù)成功、多數(shù)平平、一些失敗。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論1981年，美國(guó)曼斯菲爾德的一項(xiàng)88第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論但為什么創(chuàng)業(yè)投資在過(guò)去幾十年間蓬勃發(fā)展？這是因?yàn)榻?jīng)過(guò)半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，建立起一套行之有效的管理理論；這些理論能夠使投資風(fēng)險(xiǎn)降低，投資收益率提高。盡管創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)很大，但只要管理得當(dāng)，完全可以有效降低風(fēng)險(xiǎn)，獲取最大投資收益。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論但為什么創(chuàng)業(yè)投資在過(guò)去幾十年間蓬89第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論創(chuàng)業(yè)投資管理可分為三個(gè)層次：對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的管理對(duì)創(chuàng)業(yè)投資行為的管理對(duì)創(chuàng)業(yè)投資對(duì)象的管理第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論創(chuàng)業(yè)投資管理可分為三個(gè)層次：90第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論一、對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的管理創(chuàng)業(yè)投資基金(VentureCapitalFund)是指由一群具有科技或財(cái)務(wù)專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的人士操作，并且專門投資于具有發(fā)展?jié)摿σ约翱焖俪砷L(zhǎng)公司的基金。

1、投資來(lái)源多元化投資來(lái)源多元化不僅有利于形成資本規(guī)模，還有利于形成彼此之間的制約。在美國(guó)，創(chuàng)業(yè)資本來(lái)源相當(dāng)廣泛，既有政府、財(cái)團(tuán)法人的資金，也有來(lái)自大眾游資、民間企業(yè)和海外的投資，還有養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的參與。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論一、對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的管理91第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論2、委托管理和自我管理相結(jié)合（1）自我管理型優(yōu)點(diǎn)：結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，易被投資人接受；管理費(fèi)與業(yè)績(jī)報(bào)酬可做成本列支。不足：易受董事會(huì)干預(yù)；管理費(fèi)與業(yè)績(jī)報(bào)酬較難量化，尤其當(dāng)受托其它創(chuàng)投基金時(shí)。（2）委托管理型優(yōu)點(diǎn)：管理團(tuán)隊(duì)人事上不受基金公司董事會(huì)干預(yù)；管理費(fèi)與業(yè)績(jī)報(bào)酬易量化。不足：基金董事會(huì)無(wú)法在人事上直接約束管理團(tuán)隊(duì)，不易被投資人接受；管理費(fèi)等須繳稅。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論2、委托管理和自我管理相結(jié)合92第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論3、資金以私募方式為主所謂私募基金，是指通過(guò)非公開(kāi)方式，面向少數(shù)投資者募集資金而設(shè)立的基金。私募基金由于私募基金的銷售和贖回都是通過(guò)基金管理人與投資者私下協(xié)商來(lái)進(jìn)行的，因此它又被稱為向特定對(duì)象募集的基金。私募的最大特點(diǎn)是發(fā)行者不必向證券管理機(jī)構(gòu)辦理發(fā)行注冊(cè)手續(xù)，從而可以節(jié)省發(fā)行時(shí)間和注冊(cè)費(fèi)用。

第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論3、資金以私募方式為主93第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論二、對(duì)創(chuàng)業(yè)投資行為的管理

對(duì)創(chuàng)業(yè)投資本身的管理應(yīng)該堅(jiān)持以下原則：1、組合投資原則：即將創(chuàng)業(yè)資本按一定比例投向不同行業(yè)、不同企業(yè)（項(xiàng)目），或聯(lián)合幾個(gè)創(chuàng)業(yè)投資公司共同向一家企業(yè)投資。這樣，即可以分散、降低風(fēng)險(xiǎn)，又可以借其他創(chuàng)業(yè)投資者的經(jīng)驗(yàn)和資金，以較少的投資使創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得足夠的資金，迅速發(fā)展達(dá)到合理規(guī)模，盡早取得收益。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論二、對(duì)創(chuàng)業(yè)投資行為的管理94第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論2、分階段逐步投資原則所謂分階段逐步投資原則是指根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)從初創(chuàng)到長(zhǎng)成的五個(gè)階段（設(shè)想、萌芽、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)開(kāi)拓、穩(wěn)定發(fā)展）的不同特點(diǎn)，確定適當(dāng)比例，分期分批投入資金。即使如此，一旦發(fā)現(xiàn)失敗將難以避免，就應(yīng)盡早果斷采取措施，切不可優(yōu)柔寡斷、越陷越深。一定要避免錯(cuò)誤（承諾）投入增加。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論2、分階段逐步投資原則95第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論4、堅(jiān)持專家審查評(píng)估制度強(qiáng)化對(duì)立項(xiàng)的約束，防止投資的盲目性。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論4、堅(jiān)持專家審查評(píng)估制度96第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論三、對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理1、創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期理論美國(guó)哥倫比亞大學(xué)博士、加州大學(xué)洛杉機(jī)分校管理學(xué)IchakAdizes教授認(rèn)為：企業(yè)就像生命體一樣，具有出生、成長(zhǎng)、老化、死亡等不同周期階段。不同階段有不同問(wèn)題，面臨不同的管理任務(wù)。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論三、對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理97第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（1）追求成長(zhǎng)（創(chuàng)業(yè)）期——盼尋焦慮任務(wù)：重點(diǎn)在于創(chuàng)意和探究未來(lái)的可能性，其首要任務(wù)是建立足夠的承諾。特點(diǎn)：創(chuàng)辦人推銷自己的點(diǎn)子，尋找愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、分享承諾的投資人。

“沒(méi)有現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)的追求好比外遇，空有刺激，毫無(wú)實(shí)質(zhì)承諾?！钡诙?jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（1）追求成長(zhǎng)（創(chuàng)業(yè)）期——盼尋98第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（2）嬰兒期——忙碌不堪任務(wù)：追求生存、要有業(yè)績(jī)。特點(diǎn)：制度、政策、預(yù)算、程序等都非常有限，基本上仍然是個(gè)人作用為主，容易陷入困境。存活關(guān)鍵：定期攝取營(yíng)養(yǎng)（資本）；父母（創(chuàng)業(yè)者）的關(guān)愛(ài)。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（2）嬰兒期——忙碌不堪99第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（3）學(xué)步期——信心十足特點(diǎn)：產(chǎn)品獲得市場(chǎng)接受，有穩(wěn)定現(xiàn)金流；企業(yè)管理人信心十足，感覺(jué)良好。問(wèn)題：初生牛犢不怕虎，感覺(jué)良好的管理人往往認(rèn)為自己無(wú)所不能，容易產(chǎn)生不該有的決策或承諾。重要任務(wù)：把個(gè)人激情轉(zhuǎn)變?yōu)槔碇堑乃伎迹哑髽I(yè)活力轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)定的企業(yè)結(jié)構(gòu)與制度。企業(yè)要規(guī)范化、制度化，避免掉入“創(chuàng)業(yè)者陷阱”。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（3）學(xué)步期——信心十足100第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（4）青春期——矛盾重重特點(diǎn)：企業(yè)從建立到成熟的過(guò)渡階段，企業(yè)經(jīng)營(yíng)與管理日益復(fù)雜化，各種矛盾紛紛爆發(fā)。問(wèn)題：不能做好轉(zhuǎn)換，容易陷入混亂。任務(wù)：強(qiáng)化制度建設(shè)，協(xié)調(diào)種種沖突，從人治走向法治。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（4）青春期——矛盾重重101第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（5）壯年期——成熟穩(wěn)健特點(diǎn)：事業(yè)到達(dá)顛峰，制度的剛性與管理上的彈性、企業(yè)愿景與現(xiàn)實(shí)政策找到契合點(diǎn)。任務(wù)：認(rèn)識(shí)顛峰只是一個(gè)點(diǎn)，要警惕衰敗。問(wèn)題：力圖把這一狀態(tài)通過(guò)一個(gè)固定模式穩(wěn)定下來(lái)，導(dǎo)致企業(yè)活力減退或消失。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（5）壯年期——成熟穩(wěn)健102第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論2、分類管理原則一般把創(chuàng)業(yè)企業(yè)分為成功、一般、失敗三類，進(jìn)行分類管理。對(duì)于成功企業(yè)加大投資、強(qiáng)化管理，促使其盡快成熟，及早在股票市場(chǎng)上IPO，使收益達(dá)到最大化；對(duì)一般企業(yè)應(yīng)保持其穩(wěn)定發(fā)展，促成企業(yè)間的并購(gòu)；對(duì)于失敗企業(yè)必須盡早提出警告，協(xié)助其改變經(jīng)營(yíng)方向，或者干脆宣布破產(chǎn)，以把風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度。

第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論2、分類管理原則103第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論3、參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策明晰企業(yè)的商業(yè)模式規(guī)范管理制度經(jīng)營(yíng)決策科學(xué)化（提倡群體決策）項(xiàng)目管理高效化4、分階段注入資金5、提供增值服務(wù)第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論3、參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策104第三節(jié)投資組合理論一、投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的確定單個(gè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益二、投資組合的分散化原理“不把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”，是投資的基本原則，即投資者根據(jù)自己的投資目的和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，將其資金投資于兩個(gè)或更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上，可達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。第三節(jié)投資組合理論一、投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的確定105第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理理論創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)委托-代理機(jī)制是創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的微觀運(yùn)行機(jī)制，主要是指市場(chǎng)主體在創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)營(yíng)具體過(guò)程中產(chǎn)生的相互作用關(guān)系原理以及協(xié)調(diào)其關(guān)系的制度安排。關(guān)鍵詞：博弈論（gametheory）博弈論經(jīng)典案例.doc委托人（principal）——代理人（agent）非對(duì)稱信息（asymmetricinformation）

不完全信息（incompleteinformation）激勵(lì)（incentive），聲譽(yù)（reputation）第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理理論創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)委托-代理機(jī)制106第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系一、委托代理的基本理論在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離情況下，管理者不是企業(yè)所有權(quán)的完全所有者，因此，當(dāng)管理者盡了最大努力時(shí)，他可能承擔(dān)全部成本而僅獲得一部分利潤(rùn)；同時(shí)，當(dāng)他消費(fèi)額外收益時(shí)，他則取得全部好處而只承擔(dān)一小部分成本。在此情況下，管理者往往不會(huì)最大地發(fā)揮其個(gè)人潛力。這樣，企業(yè)的價(jià)值就小于他是企業(yè)完全所有者時(shí)的企業(yè)價(jià)值，二者的差額稱為代理成本。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系一、委托代理的基本理論107第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系解決代理成本的辦法是讓管理者成為完全的剩余權(quán)益的擁有者，但是，這又受到他自身財(cái)富的限制。正是由于股東和管理者之間的委托一代理關(guān)系，生成了所謂的代理成本和代理問(wèn)題。代理問(wèn)題主要有以下幾類：第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系解決代理成本的辦法是讓管理108第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系（1）盡心盡力問(wèn)題即管理者并不如股東期望的那樣努力。有研究表明，管理者持股比例越小，偷懶和非全力工作的積極性就越強(qiáng)。管理者所持股份數(shù)越少，意味著其努力的積極程度越低。因此，股東權(quán)益的潛在損失也就越大。（2）短期行為問(wèn)題管理者行為具有短期化傾向，他們傾向于比股東所希望的投資回報(bào)時(shí)間短。管理者和股東在時(shí)限問(wèn)題上的差異在于公司股東關(guān)注公司的永續(xù)存在性和未來(lái)的現(xiàn)金流量，而經(jīng)理們則更多的把目光局限在其受雇期間的現(xiàn)金流量。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系（1）盡心盡力問(wèn)題109第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系（3）不同風(fēng)險(xiǎn)偏好問(wèn)題管理更傾向于不冒風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄兊呢?cái)富同公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)相聯(lián)系;其擁有財(cái)富的大部分都同其所在公司的績(jī)效有關(guān)，他們的工資收入及其人力資本的價(jià)值在很大程度上有賴于公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，而當(dāng)公司出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，管理者的財(cái)富很難在公司間轉(zhuǎn)移。（4）資產(chǎn)濫用問(wèn)題管理者傾向于濫用公司的資產(chǎn)或享受更高的待遇，如享受豪華轎車、裝飾奢侈的辦公室等，因?yàn)樗麄儾⒉怀袚?dān)這種行為的成本。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系（3）不同風(fēng)險(xiǎn)偏好問(wèn)題110第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系公司管理者過(guò)分的職務(wù)消費(fèi)，會(huì)有損于股東權(quán)益：一方面為其自身的聲譽(yù)而進(jìn)行非獲利性的投資（如不適當(dāng)?shù)貙?duì)外贊助以擴(kuò)大個(gè)人的社會(huì)影響）；有可能把投資局限在提高自身人力資本水平上（如用公司資金為公司某些核心人物謀利益，以獲取其支持，增加了罷免他們的成本），同時(shí)還可能引起過(guò)度投資。從公司治理結(jié)構(gòu)的本質(zhì)來(lái)看，公司治理結(jié)構(gòu)的目的就是通過(guò)配置公司剩余索取權(quán)與公司控制權(quán)，以期盡可能地降低公司經(jīng)營(yíng)的代理成本，并為股東權(quán)益的最大化服務(wù)。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系公司管理者過(guò)分的職務(wù)消費(fèi)，111第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系標(biāo)準(zhǔn)的委托—代理理論，有以下兩個(gè)基本假設(shè)：（1）委托人對(duì)于產(chǎn)出沒(méi)有（直接）的貢獻(xiàn)。（2）代理人的行為不易直接地被委托人觀察到。在這兩個(gè)假設(shè)下，存在這樣一個(gè)問(wèn)題：委托人想使代理人按照委托人的利益選擇行動(dòng)，但委托人不能直接觀察到代理人選擇了什么行動(dòng)，他只能觀察到另外一些變量，這些變量是由代理人的行動(dòng)及其它因素共同決定的，且由于存在著代理人的個(gè)人利益，委托人利益與代理人利益之間存在著沖突。委托人的問(wèn)題是如何根據(jù)這些觀測(cè)到的變量來(lái)獎(jiǎng)懲代理人，以激勵(lì)其采取有利于委托人的行動(dòng)。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系標(biāo)準(zhǔn)的委托—代理理論，有以112第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系委托-代理理論的基本觀點(diǎn)：（1）在任何滿足代理者參與約束及激勵(lì)相容約束下，使委托人預(yù)期效用最大化的激勵(lì)合約中，代理人都必須承受部分風(fēng)險(xiǎn)。（2）如果代理人是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性者，那么可以使代理人承受完全風(fēng)險(xiǎn)，即使他成為統(tǒng)一剩余索取權(quán)擁有者的辦法達(dá)到最優(yōu)結(jié)果。委托-代理理論大大改進(jìn)了人們對(duì)資本所有者、管理者、員工之間內(nèi)在關(guān)系以及更一般的市場(chǎng)交易關(guān)系的理解。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系委托-代理理論的基本觀點(diǎn)：113第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系二、創(chuàng)業(yè)投資中的雙重委托——代理關(guān)系第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系二、創(chuàng)業(yè)投資中的雙重委托—114第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系（一）投資者與創(chuàng)業(yè)投資家之間的委托代理機(jī)制1、委托代理關(guān)系存在的必然性——大量直接投資者由于缺乏專業(yè)的知識(shí)與技能，再加上“搭便車”問(wèn)題，他們不可能科學(xué)地進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估篩選及有效地監(jiān)督創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。創(chuàng)業(yè)投資家可以勝任這項(xiàng)工作。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系（一）投資者與創(chuàng)業(yè)投資家之115第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系——?jiǎng)?chuàng)業(yè)資本家的專業(yè)化分工運(yùn)作，可以提高資本的運(yùn)作效率，降低創(chuàng)業(yè)資本的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)?！梢?guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)和學(xué)習(xí)曲線對(duì)管理一個(gè)和多個(gè)創(chuàng)業(yè)基金的創(chuàng)業(yè)投資家?guī)?lái)的運(yùn)作成本的節(jié)約，以及所帶來(lái)的創(chuàng)業(yè)資本的額外增值，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了委托創(chuàng)業(yè)投資家的代理成本。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系——?jiǎng)?chuàng)業(yè)資本家的專業(yè)化分工116第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系2、委托代理機(jī)制目標(biāo)分析：——實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益、貢獻(xiàn)與報(bào)酬的匹配——確保創(chuàng)業(yè)資本流動(dòng)順暢、控制資本風(fēng)險(xiǎn)及實(shí)現(xiàn)資本高效增值——實(shí)現(xiàn)有效的激勵(lì)和約束效果——盡量降低代理風(fēng)險(xiǎn)，減少代理成本——實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本（稅負(fù)/日常經(jīng)營(yíng)成本）的節(jié)約——實(shí)現(xiàn)投資、管理及運(yùn)作的專業(yè)化第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系2、委托代理機(jī)制目標(biāo)分析：117第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系3、實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)投資者與創(chuàng)業(yè)資本家之間的委托代理機(jī)制的目標(biāo)，最主要的問(wèn)題包括兩個(gè)方面：對(duì)鏈接投資者與創(chuàng)業(yè)資本家的的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)類型的選擇對(duì)契約（合同）中具體制度的安排第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系3、實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)118第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系（二）創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)者之間的委托代理機(jī)制1、委托代理關(guān)系中的一般問(wèn)題選擇問(wèn)題、道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題、代理成本問(wèn)題、激勵(lì)約束問(wèn)題等但新創(chuàng)企業(yè)不確定性高，面對(duì)的管理、技術(shù)和市場(chǎng)問(wèn)題更加復(fù)雜，委托代理關(guān)系中的信息不對(duì)稱更強(qiáng)，故需要更有效的機(jī)制來(lái)加以保證。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系（二）創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)者之119第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系2、委托代理關(guān)系中的特殊問(wèn)題不確定性排除問(wèn)題（不確定性風(fēng)險(xiǎn)是內(nèi)生的）繼續(xù)融資的定價(jià)問(wèn)題（新股東/舊股持有人）激勵(lì)與約束問(wèn)題（合理的報(bào)酬體系來(lái)平衡）投資變現(xiàn)問(wèn)題（如何退出及雙方利益的平衡）第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系2、委托代理關(guān)系中的特殊問(wèn)120委托-代理關(guān)系案例①簡(jiǎn)況李富強(qiáng)，男，1955年出生?；謴?fù)高考制度以后，第一年（77屆）本科考入某師范學(xué)院化學(xué)系，以最優(yōu)秀的成績(jī)畢業(yè)留校任教。1985年考入某名牌大學(xué)化學(xué)系碩士研究生。研究生期間，在國(guó)際學(xué)術(shù)刊物上發(fā)表過(guò)論文11篇，并幫助其導(dǎo)師做了大量的開(kāi)發(fā)工作和取得了良好的經(jīng)濟(jì)效益。1988年科大畢業(yè)后，李富強(qiáng)回到了某師范學(xué)院繼續(xù)任教，1992年，李富強(qiáng)調(diào)到某省城一高等院校。1993年開(kāi)始開(kāi)發(fā)反光膜材料，1994年底開(kāi)發(fā)成功。委托-代理關(guān)系案例①簡(jiǎn)況121委托-代理關(guān)系案例②第一次創(chuàng)業(yè)1995年下半年，某國(guó)有企業(yè)投資504萬(wàn)元，成立了一家公司，李富強(qiáng)辭掉了公職，以技術(shù)入股，占20%的股份，開(kāi)始試產(chǎn)反光膜材料。該反光膜材料投放市場(chǎng)以后，取得了一定的經(jīng)濟(jì)效益。由于該公司屬于國(guó)有企業(yè)控股，因此具有國(guó)有企業(yè)中的許多弊病，李富強(qiáng)認(rèn)為再這樣干下去前途不大，因此離開(kāi)了該創(chuàng)業(yè)的企業(yè)。委托-代理關(guān)系案例②第一次創(chuàng)業(yè)122委托-代理關(guān)系案例③第二次創(chuàng)業(yè)1999年2月李富強(qiáng)到了上海，上海一位私營(yíng)企業(yè)老板及香港的一位老板共同投資了200多萬(wàn)元，其中設(shè)備投資130萬(wàn)元，流動(dòng)資金100多萬(wàn)元，開(kāi)始生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)反光材料。運(yùn)營(yíng)一年左右，銷售額為1003多萬(wàn)元（銷售方式主要是靠客戶直接上門訂貨），產(chǎn)生純利潤(rùn)約268萬(wàn)元，其中財(cái)務(wù)報(bào)表上的純利為68萬(wàn)元，另有200多萬(wàn)元的銷售收入沒(méi)入賬。投資者已經(jīng)完全收回了投資。委托-代理關(guān)系案例③第二次創(chuàng)業(yè)123委托-代理關(guān)系案例通過(guò)一年來(lái)合作，李富強(qiáng)認(rèn)為已經(jīng)沒(méi)有辦法合作下去。主要原因有2個(gè)：①在合作之前，雙方原來(lái)談妥，李富強(qiáng)技術(shù)入股，占20%股份。口頭談妥以后，設(shè)備到位，李本人就忙于設(shè)備安裝和調(diào)試，雖幾次催著這個(gè)私人老板簽定股權(quán)協(xié)議，但得到的回答總是“明天就辦”，目前這個(gè)私人老板以打工的身份看待李富強(qiáng)，而沒(méi)有以合伙人的身份看待他。②這個(gè)私人老板緊緊抓住財(cái)權(quán)，出納是他妻子，會(huì)計(jì)也是他的人，因此，許多銷售收入不入帳（約有200多萬(wàn)元）。委托-代理關(guān)系案例通過(guò)一年來(lái)合作，李富強(qiáng)認(rèn)為已經(jīng)沒(méi)有辦法合作124委托-代理關(guān)系案例

李富強(qiáng)從2000年2月份開(kāi)始部分掌握這種不入帳的證據(jù)。其中就一種產(chǎn)品從今年2月份到4月份的2個(gè)月內(nèi)銷售收入是200多萬(wàn)元，70萬(wàn)元的用戶匯款單（方有復(fù)印件證據(jù)）沒(méi)有入帳。由于以上種種原因，于2000年4月份，李富強(qiáng)終于下決心離開(kāi)了該企業(yè)。原來(lái)和私人老板合伙的公司現(xiàn)在還在運(yùn)營(yíng)，但是由于李富強(qiáng)的離開(kāi)，高強(qiáng)級(jí)反光膜系列產(chǎn)品的生產(chǎn)線就無(wú)法生產(chǎn)和停產(chǎn)了。委托-代理關(guān)系案例李富強(qiáng)從2000年2月份開(kāi)始部分掌握125委托-代理關(guān)系案例④第三次創(chuàng)業(yè)當(dāng)其兩次創(chuàng)業(yè)失敗以后，專家建議他第三次創(chuàng)業(yè)一定有找真正意義上的創(chuàng)業(yè)投資家，爭(zhēng)取由本人控股，因此，李富強(qiáng)開(kāi)始了第三次創(chuàng)業(yè)工作。委托-代理關(guān)系案例④第三次創(chuàng)業(yè)126委托-代理關(guān)系案例⑤討論和思考目前許多機(jī)構(gòu)投資者或者個(gè)人對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資觀念還是停留在對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的投資概念上。他們認(rèn)為投資就要控股。對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控股投資，表面上似乎是能夠控制一個(gè)企業(yè)。實(shí)際上，恰恰相反。一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的真正財(cái)富和發(fā)展動(dòng)力是人，控股投資可以控制一個(gè)企業(yè)的人權(quán)、事權(quán)、財(cái)權(quán)等，但是卻不能控制人的心。委托-代理關(guān)系案例⑤討論和思考127委托-代理關(guān)系案例創(chuàng)業(yè)者或者核心技術(shù)人員如果認(rèn)為自己在企業(yè)中所占股權(quán)及自己投入與產(chǎn)出比例不相匹配時(shí)，他們就可能有離意。一旦核心人員離開(kāi)了企業(yè)，該企業(yè)可能就會(huì)面臨著無(wú)法正常運(yùn)轉(zhuǎn)和關(guān)閉威脅。因此，創(chuàng)業(yè)投資的核心思想是參股投資，或者是通過(guò)股權(quán)回購(gòu)的辦法逐漸讓創(chuàng)業(yè)者及核心人員們占最大股份。這樣的投資反而比控股投資更加安全。參股投資和控股投資理念的不同可能就是創(chuàng)業(yè)投資與傳統(tǒng)投資的區(qū)別之一。委托-代理關(guān)系案例創(chuàng)業(yè)者或者核心技術(shù)人員如果認(rèn)為自己在企業(yè)中128委托-代理關(guān)系案例以上的理論和案例反映了這樣一種思想，即創(chuàng)業(yè)投資家是那些善于在隱蔽信息存在的環(huán)境中選擇好的項(xiàng)目并善于監(jiān)控和向易受到道德危險(xiǎn)問(wèn)題影響的企業(yè)家們提供建議的投資者。如果創(chuàng)業(yè)投資家在選擇和監(jiān)控投資項(xiàng)目及提供能增加價(jià)值的服務(wù)方面相對(duì)有效率，會(huì)使他們比其他投資者具有更多的比較優(yōu)勢(shì)。委托-代理關(guān)系案例以上的理論和案例反映了這樣一種思想，即創(chuàng)業(yè)129委托-代理關(guān)系案例在創(chuàng)業(yè)投資家們有優(yōu)勢(shì)的這類項(xiàng)目中，創(chuàng)業(yè)投資家將偏好于那些選擇、監(jiān)控和服務(wù)費(fèi)用相對(duì)低或者，換句話說(shuō)，信息不對(duì)稱的代價(jià)小一些的項(xiàng)目。三是如果信息不對(duì)稱很嚴(yán)重，那么創(chuàng)業(yè)投資家“退出”的能力可能受到重要的影響。委托-代理關(guān)系案例在創(chuàng)業(yè)投資家們有優(yōu)勢(shì)的這類項(xiàng)目中，創(chuàng)業(yè)投資130第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關(guān)系三、委托代理問(wèn)題的解決——激勵(lì)約束機(jī)制（一）激勵(lì)與約束機(jī)制的內(nèi)容1、激勵(lì)機(jī)制的內(nèi)容對(duì)代理人而言，報(bào)酬與其業(yè)績(jī)應(yīng)該密切關(guān)聯(lián)，而報(bào)酬的穩(wěn)定性及報(bào)酬與業(yè)績(jī)