億華通研究報(bào)告

億華通研究報(bào)告1、公司概況1.1、億華通：中國(guó)領(lǐng)先的燃料電池系統(tǒng)供應(yīng)商億華通是中國(guó)領(lǐng)先的燃料電池系統(tǒng)制造商。公司主要為各種商用車（如公交車、城市客車及物流車）制造和銷售燃料電池系統(tǒng)、燃料電池零部件及提供與燃料電池相關(guān)的技術(shù)開發(fā)服務(wù)。公司采取縱向一體化研發(fā)路徑，循序漸進(jìn)完成了燃料電池動(dòng)力系統(tǒng)總成、燃料電池系統(tǒng)、燃料電池電堆及主要電堆部件雙極板的自主開發(fā)與制造，并計(jì)劃通過(guò)聯(lián)營(yíng)公司上海億氫開發(fā)及制造另一主要燃料電池電堆部件膜電極。根據(jù)灼識(shí)咨詢，按2020年車用燃料電池系統(tǒng)總銷售功率計(jì)算，億華通在中國(guó)燃料電池系統(tǒng)市場(chǎng)排名第一，市場(chǎng)份額為34.8%。截至2021年9月30日，億華通的燃料電池系統(tǒng)已安裝于工信部新能源汽車目錄中67款燃料電池汽車上，配套車型數(shù)居行業(yè)第一。公司是中國(guó)燃料電池系統(tǒng)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化的先行者。公司成立于2012年，于2013-2015年研發(fā)并推出35kw燃料電池系統(tǒng)，并于2016年開始量產(chǎn)，是中國(guó)最早實(shí)現(xiàn)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)燃料電池系統(tǒng)及電堆的批量化制造的企業(yè)之一。億華通曾參與中國(guó)多項(xiàng)國(guó)家級(jí)燃料電池研發(fā)項(xiàng)目，特別是共同開發(fā)燃料電池客車的早期原型。公司還參與了聯(lián)合國(guó)開發(fā)計(jì)劃署促進(jìn)中國(guó)燃料電池車商業(yè)化發(fā)展計(jì)劃，歷經(jīng)了中國(guó)燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)從技術(shù)研發(fā)為主向示范運(yùn)營(yíng)和產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)的重要轉(zhuǎn)變。產(chǎn)品覆蓋范圍廣，最高功率達(dá)到240kW。億華通提供及出售具有不同輸出功率的各種燃料電池系統(tǒng)型號(hào)，持續(xù)迭代開發(fā)出了30kW、40kW、50kW、60kW、80kW及120kW型號(hào)，并于2021年12月向市場(chǎng)發(fā)布首個(gè)240kW型號(hào)，為國(guó)內(nèi)首款額定功率達(dá)到240kW的車用燃料電池系統(tǒng)，計(jì)劃于2022年開始批量生產(chǎn)。隨著此高輸出功率的新型號(hào)推出，億華通的產(chǎn)品涵蓋從30kW至240kW的廣泛范圍，能夠滿足客戶的各種需求及多個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景。自2016年推出首款商業(yè)化產(chǎn)品起，億華通已累計(jì)向超過(guò)20家中國(guó)商用車制造商銷售超過(guò)2,000套燃料電池系統(tǒng)（公司銷售的燃料電池系統(tǒng)通常會(huì)搭載自己生產(chǎn)的使用石墨雙極板的燃料電池電堆，部分產(chǎn)品會(huì)因客戶要求而搭載使用金屬雙極板的第三方燃料電池電堆）。燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)能正在擴(kuò)建，募集資金計(jì)劃擴(kuò)大電堆產(chǎn)能。億華通燃料電池系統(tǒng)生產(chǎn)基地位于河北省張家口，設(shè)有中國(guó)首條自主開發(fā)的量產(chǎn)燃料電池系統(tǒng)的半自動(dòng)生產(chǎn)線，最大年產(chǎn)能為2,000套。張家口生產(chǎn)基地的擴(kuò)建項(xiàng)目于2020年4月取得施工許可，預(yù)計(jì)將于2022年的下半年投產(chǎn)，最大年產(chǎn)能達(dá)到10,000套燃料電池系統(tǒng)。此外，公司在上海設(shè)有燃料電池電堆生產(chǎn)基地，上海生產(chǎn)基地的最大年產(chǎn)能為1,000臺(tái)。為滿足燃料電池系統(tǒng)更大的市場(chǎng)需求及提升電堆生產(chǎn)能力，公司計(jì)劃使用本次IPO募得資金分階段提升電堆產(chǎn)能，預(yù)期在未來(lái)三年內(nèi)逐步實(shí)現(xiàn)5,000臺(tái)的新增最大年產(chǎn)能，到2022/2023/2024年底電堆總產(chǎn)能分別達(dá)到2,000/3,000/6,000臺(tái)。產(chǎn)品主要應(yīng)用于商用車，公司已與主流車企建立穩(wěn)固的長(zhǎng)期合作關(guān)系。億華通的燃料電池系統(tǒng)目前主要應(yīng)用于公交車、城際客車及物流車，與國(guó)內(nèi)商用車企業(yè)北汽福田、宇通客車、吉利商用車等建立了穩(wěn)固的長(zhǎng)期合作關(guān)系。同時(shí)，公司積極參與燃料電池相關(guān)國(guó)際合作交流，與豐田及北汽福田合作開發(fā)使用億華通燃料電池系統(tǒng)的客車，相關(guān)客車被指定為北京2022年冬奧會(huì)的賽事運(yùn)輸服務(wù)用車。截至2021年12月31日，億華通的燃料電池系統(tǒng)已經(jīng)為中國(guó)超過(guò)1,800輛在路上行駛的燃料電池汽車提供動(dòng)力，單臺(tái)車輛平均行駛里程接近4萬(wàn)公里，累積安全運(yùn)行距離超過(guò)74百萬(wàn)公里，累積安全運(yùn)行時(shí)間超過(guò)1.6百萬(wàn)小時(shí)，運(yùn)營(yíng)里程及時(shí)長(zhǎng)均穩(wěn)居行業(yè)前列。1.2、管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)力雄厚管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，深諳燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。公司管理團(tuán)隊(duì)的其他核心成員為技術(shù)研發(fā)、財(cái)務(wù)金融及市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)等不同領(lǐng)域的專家，高級(jí)管理團(tuán)隊(duì)成員已合作八年以上，展現(xiàn)了長(zhǎng)期的穩(wěn)定性。董事會(huì)主席兼總經(jīng)理張國(guó)強(qiáng)先生在燃料電池系統(tǒng)行業(yè)擁有十余年的行業(yè)及管理經(jīng)驗(yàn)，自2012年以來(lái)始終引領(lǐng)公司的戰(zhàn)略方向。研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)力雄厚，核心人員均為燃料電池行業(yè)資深專家。億華通研發(fā)團(tuán)隊(duì)受副總經(jīng)理李飛強(qiáng)先生領(lǐng)導(dǎo)，李先生在燃料電池系統(tǒng)研發(fā)及團(tuán)隊(duì)管理方面擁有十余年的卓越經(jīng)驗(yàn)。研發(fā)總監(jiān)方川先生負(fù)責(zé)燃料電池系統(tǒng)開發(fā)工作，曾主持多項(xiàng)燃料電池發(fā)明項(xiàng)目。研發(fā)中心副主任甘全全先生負(fù)責(zé)燃料電池電堆開發(fā)工作，亦曾主持多項(xiàng)與燃料電池系統(tǒng)及電堆相關(guān)的發(fā)明及國(guó)家級(jí)研發(fā)項(xiàng)目。陸續(xù)在新三板、科創(chuàng)板上市，并通過(guò)多輪非公開發(fā)行融資。公司于2016年在新三板上市并在掛牌期間成功累計(jì)股權(quán)融資人民幣7.9億元。2020年8月，億華通登陸上交所科創(chuàng)板并在上市期間成功累計(jì)融資人民幣15.5億元。2021年8月，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，本公司完成以每股人民幣235.02元非公開發(fā)行850,991股A股，募集所得款項(xiàng)總額為人民幣約2億元。億華通多輪股權(quán)融資反映了資本市場(chǎng)及投資者的認(rèn)可，使其在進(jìn)行大額的資本投資時(shí)更具靈活性。2、氫燃料電池行業(yè)產(chǎn)業(yè)化提速，市場(chǎng)前景廣闊2.1、氫能是能源轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路，燃料電池汽車是核心應(yīng)用場(chǎng)景氫能在中國(guó)實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)背景下，發(fā)展氫能成為中國(guó)實(shí)現(xiàn)能源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路。氫能作為一種二次能源，具有來(lái)源多樣、清潔低碳、可儲(chǔ)可運(yùn)、靈活高效的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。氫能可廣泛應(yīng)用于化工、運(yùn)輸、建筑、儲(chǔ)能、發(fā)電等領(lǐng)域。氫儲(chǔ)能可以克服風(fēng)、太陽(yáng)能等可再生能源在大規(guī)模開發(fā)利用時(shí)產(chǎn)生的消耗和儲(chǔ)存難題。為應(yīng)對(duì)全球環(huán)境危機(jī)，世界主要經(jīng)濟(jì)體通過(guò)達(dá)成碳達(dá)峰的決定，2020年9月中國(guó)在聯(lián)合國(guó)大會(huì)上亦宣布力爭(zhēng)于2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。氫能是中國(guó)由高碳能源向低碳化、最終轉(zhuǎn)變?yōu)闊o(wú)碳化能源的第三次能源革命中重要的能源載體。中國(guó)在發(fā)展氫能上具備良好的資源稟賦條件，2020年中國(guó)工業(yè)氫氣產(chǎn)量超過(guò)25.0百萬(wàn)噸，是世界第一大產(chǎn)氫國(guó)。預(yù)計(jì)到2030年，中國(guó)氫氣產(chǎn)量將超過(guò)35百萬(wàn)噸。中國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)鏈及發(fā)展趨勢(shì)：藍(lán)氫與綠氫是氫制取技術(shù)發(fā)展重點(diǎn)，氫能儲(chǔ)運(yùn)技術(shù)由低壓向高壓發(fā)展，燃料電池汽車作為氫能應(yīng)用的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)潛質(zhì)最大。2020年以煤和天然氣為代表的化石燃料所產(chǎn)氫氣合計(jì)占81%，工業(yè)副產(chǎn)氫占18%，電解水制氫占1%左右。從中長(zhǎng)期來(lái)看，藍(lán)氫（通過(guò)化石能源制氫結(jié)合碳捕捉技術(shù)制取氫氣）和綠氫（通過(guò)可再生能源電解水制取氫氣）將成為中國(guó)制氫產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)方向。目前氫氣主流運(yùn)輸方式為氣態(tài)運(yùn)輸，而液氫運(yùn)輸和管道運(yùn)輸方式仍處在發(fā)展中?？傮w而言，氫能儲(chǔ)存和運(yùn)輸技術(shù)將遵循由低壓至高壓、由氣態(tài)到多相態(tài)的發(fā)展方向。伴隨氫制取和儲(chǔ)運(yùn)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的顯現(xiàn)，氫能應(yīng)用需求將不斷釋放，燃料電池汽車作為氫能應(yīng)用的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)潛質(zhì)最大。在政府支持政策和燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展的驅(qū)動(dòng)下，交通運(yùn)輸領(lǐng)域氫氣需求量預(yù)計(jì)將由目前占?xì)錃饪傂枨罅康牟蛔?.0%增至2050年的40.0%左右。而作為氫能應(yīng)用的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)，燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)將朝著性能提升及更具成本效益的方向發(fā)展。加氫站作為推動(dòng)氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要基礎(chǔ)設(shè)施。2020年底前，中國(guó)已建有118座加氫站，相較全國(guó)10萬(wàn)多座加油站和80多萬(wàn)個(gè)公共新能源汽車充電樁屬新興領(lǐng)域。隨著氫能相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)劃落實(shí)，預(yù)計(jì)到2025年底中國(guó)將有1,089座累計(jì)建成的加氫站。預(yù)期中國(guó)加氫站建設(shè)將進(jìn)一步帶動(dòng)整體氫能產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展和燃料電池系統(tǒng)推廣。在一系列有利因素驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)氫氣零售價(jià)格（不含補(bǔ)貼）將從2020年的人民幣65元/公斤下降至2025年的人民幣40元/公斤，價(jià)格復(fù)合年下降率為9.3%。在目前補(bǔ)貼政策維持不變的情況下，其零售價(jià)格有望降至人民幣40元/公斤以下，和汽油及柴油零售價(jià)格相比較有競(jìng)爭(zhēng)力。燃料電池汽車燃料電池具備零排放、耐低溫、高效率、低噪音的特質(zhì)。燃料電池系統(tǒng)是基于氫氣與氧氣在燃料電池電堆發(fā)生反應(yīng)，將化學(xué)能轉(zhuǎn)化，不涉及燃燒，副產(chǎn)品主要為水。與傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)相比，燃料電池的電力來(lái)自氫氣與氧氣之間的電化學(xué)反應(yīng)，這種電化學(xué)反應(yīng)屬于一種沒有物體運(yùn)動(dòng)就獲得電力的靜態(tài)發(fā)電方式。燃料電池系統(tǒng)由燃料電池電堆、電氣系統(tǒng)、氫氣供給系統(tǒng)、空氣供給系統(tǒng)、冷卻系統(tǒng)等部分組成。燃料電池系統(tǒng)通過(guò)控制器維持適宜的溫度、壓力和濕度。燃料電池汽車在環(huán)境保護(hù)等方面優(yōu)于燃油車，在低溫啟動(dòng)能力、續(xù)航里程及加注時(shí)間等方面較電動(dòng)車更具優(yōu)勢(shì)。目前交通運(yùn)輸領(lǐng)域主要運(yùn)用鋰電池及燃料電池等新能源產(chǎn)品以緩解碳排放帶來(lái)的環(huán)保壓力。與燃油車相比，燃料電池汽車在環(huán)境保護(hù)和能量轉(zhuǎn)換效率方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。燃料電池汽車通過(guò)非燃燒化學(xué)反應(yīng)發(fā)電驅(qū)動(dòng)車輛行駛，過(guò)程中主要產(chǎn)生電、熱和水。與純電動(dòng)汽車相比，燃料電池汽車在低溫啟動(dòng)能力、續(xù)航里程、能量轉(zhuǎn)換效率及加注時(shí)間等多個(gè)方面的表現(xiàn)較為突出。此外，純電動(dòng)汽車受限于續(xù)航里程有限、充電時(shí)間長(zhǎng)、低溫表現(xiàn)不佳等因素，其應(yīng)用場(chǎng)景主要適用于中短距離運(yùn)輸。燃料電池汽車則因環(huán)境適應(yīng)性好、續(xù)航里程長(zhǎng)及快速加注等特點(diǎn)更適用于中長(zhǎng)距離、重載運(yùn)輸?shù)膱?chǎng)景。燃料電池系統(tǒng)正處于在中國(guó)商用車中替代高功率輸出柴油機(jī)的早期階段。燃料電池汽車目前多用于商用車領(lǐng)域，其載重量大、續(xù)航里程長(zhǎng)等優(yōu)勢(shì)適于中長(zhǎng)途、中重載運(yùn)輸。同時(shí)，商用車領(lǐng)域存在更多相對(duì)固定行駛路線的應(yīng)用場(chǎng)景，建設(shè)配套加氫站可行性強(qiáng)。此外，增加使用燃料電池商用車，亦可借助規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，降低燃料電池系統(tǒng)及氫氣的平均成本，并推動(dòng)燃料電池更廣泛的應(yīng)用。中國(guó)大多市區(qū)人煙稠密，有大量客車和貨車，因此燃料電池商用車的碳減排效果較乘用車也更為顯著。2020年，節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0發(fā)布，在氫燃料電池汽車、關(guān)鍵技術(shù)及氫能基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展等方面作出明確規(guī)劃。1）以客車和城市物流車為切入領(lǐng)域，重點(diǎn)在可再生能源制氫和工業(yè)副產(chǎn)氫豐富的區(qū)域推廣中大型客車、物流車，逐步推廣至載重量大、長(zhǎng)距離的中重卡、牽引車、港口拖車及乘用車等，實(shí)現(xiàn)氫燃料電池車更大范圍的應(yīng)用；2）提高燃料電池汽車低溫啟動(dòng)、可靠耐久、使用壽命等性能并降低整車成本，逐步擴(kuò)大燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)能，完善氫氣供應(yīng)、運(yùn)輸及加注基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，支撐燃料電池汽車的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展；3）量化車用氫能需求，提高2025年加氫站的建設(shè)目標(biāo)至1000座，2030至2035年為5000座。隨著技術(shù)發(fā)展、規(guī)?；a(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施的完善，燃料電池汽車使用成本有望顯著下降，2030年百公里綜合成本或介于純電動(dòng)車、燃油車之間。伴隨著中國(guó)加氫站建設(shè)逐步完善，車用氫氣價(jià)格不斷下降，燃料電池汽車的燃料成本逐漸降低。另一方面，燃料電池技術(shù)的提高和燃料電池汽車行業(yè)的規(guī)?；l(fā)展，帶動(dòng)燃料電池汽車價(jià)格及車輛折舊成本的快速降低。2021年至2030年，中國(guó)燃料電池12米大巴的百公里綜合成本將由924元下降至445元，純電動(dòng)汽車百公里綜合成本將由441元下降至405元，而燃油車百公里綜合成本將由528元增長(zhǎng)至538元。政策支持疊加降本效應(yīng)，燃料電池汽車銷量有望快速增長(zhǎng)。2016年至2019年，中國(guó)燃料電池汽車銷量由0.6千輛增長(zhǎng)至2.7千輛，復(fù)合年增長(zhǎng)率為63.3%。2020年受COVID-19影響，燃料電池汽車示范應(yīng)用推廣政策延遲落地，銷量下降至1.2千輛。受示范城市群自2021年8月起出臺(tái)并落實(shí)燃料電池汽車推廣政策、加氫成本及燃料電池系統(tǒng)成本下降等因素驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)燃料、電池汽車銷量將于2025年超過(guò)4.6萬(wàn)輛，2020年至2025年間的復(fù)合年增長(zhǎng)率為108.3%。截至2020年底，中國(guó)燃料電池汽車保有量由2016年底的0.6千輛增長(zhǎng)至7.4千輛。根據(jù)各主要省、市、地區(qū)設(shè)定的燃料電池汽車示范推廣中期目標(biāo)，中國(guó)燃料電池汽車保有量預(yù)計(jì)將于2025年底超過(guò)10萬(wàn)輛。中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)預(yù)計(jì)至2035年，中國(guó)燃料電池汽車保有量將達(dá)約100萬(wàn)輛。2.2、技術(shù)進(jìn)步與國(guó)產(chǎn)化帶動(dòng)燃料電池系統(tǒng)成本下行，裝機(jī)量有望快速增長(zhǎng)燃料電池系統(tǒng)市場(chǎng)價(jià)值鏈主要由上游燃料電池系統(tǒng)零部件及其他輔助設(shè)備生產(chǎn)制造、中游燃料電池系統(tǒng)集成與下游燃料電池汽車生產(chǎn)制造構(gòu)成，具有價(jià)值鏈長(zhǎng)、參與方眾多的特點(diǎn)。上游涉及包括電堆、膜電極及雙極板等核心部件及其他輔助部件的研發(fā)和生產(chǎn)，上游的汽車部件供應(yīng)商主要將其產(chǎn)品售予燃料電池系統(tǒng)集成商。中游主要是燃料電池系統(tǒng)的集成與制造。由于燃料電池系統(tǒng)涉及眾多部件，因此燃料電池系統(tǒng)的部件性能對(duì)燃料電池汽車整體性能影響巨大。作為價(jià)值鏈中的主要參與方，燃料電池系統(tǒng)制造商通常在產(chǎn)品及原材料測(cè)試中參與大量研發(fā)活動(dòng)、整合集成零部件、制造燃料電池系統(tǒng)并銷售給下游燃料電池汽車制造商。下游主要參與方為汽車企業(yè)，其通過(guò)整合供應(yīng)鏈，從燃料電池系統(tǒng)集成商及其他部件供應(yīng)商處采購(gòu)燃料電池汽車生產(chǎn)所需的部件，生產(chǎn)出燃料電池汽車，并將其銷售給公交公司、運(yùn)營(yíng)企業(yè)等終端用戶。行業(yè)發(fā)展初期，燃料電池汽車制造商主要為大型汽車企業(yè)，導(dǎo)致燃料電池系統(tǒng)制造商的客戶基礎(chǔ)較為集中。電堆是燃料電池系統(tǒng)的核心，模電極是電堆的關(guān)鍵部件，向上游拓展有助企業(yè)搶占競(jìng)爭(zhēng)高地。電堆為氫燃料電池系統(tǒng)核心零部件，占燃料電池成本60%。膜電極占電堆成本65%，關(guān)鍵材料為質(zhì)子交換膜、催化劑、氣體擴(kuò)散層，直接決定氫燃料電池功率密度、耐久性和使用壽命。燃料電池系統(tǒng)廠商向上游關(guān)鍵零部件及原材料環(huán)節(jié)拓展有助于構(gòu)筑壁壘與提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。技術(shù)進(jìn)步與國(guó)產(chǎn)化帶動(dòng)燃料電池及其核心零部件成本下行。中國(guó)在燃料電池系統(tǒng)市場(chǎng)發(fā)展初期主要依賴國(guó)外產(chǎn)品與技術(shù)，導(dǎo)致燃料電池系統(tǒng)及電堆成本居高不下。近年來(lái)，隨著中國(guó)燃料電池系統(tǒng)廠家加大研發(fā)投入，目前已初步掌握燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)、電堆及其他關(guān)鍵部件的關(guān)鍵技術(shù)，基本建立具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的車用燃料電池技術(shù)體系，膜電極等關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)接近國(guó)際水平。新源動(dòng)力、神力科技等企業(yè)已具備國(guó)產(chǎn)化電堆生產(chǎn)能力，東岳集團(tuán)具備質(zhì)子交換膜批量化生產(chǎn)能力并進(jìn)入奔馳汽車供應(yīng)鏈。在燃料電池系統(tǒng)成本中占比高達(dá)60%的燃料電池電堆成本已下降，帶動(dòng)燃料電池系統(tǒng)成本進(jìn)一步下降。同時(shí)，燃料電池系統(tǒng)市場(chǎng)研發(fā)技術(shù)水平的整體提高及批量生產(chǎn)也將帶動(dòng)膜電極和雙極板成本下降。未來(lái)關(guān)鍵部件產(chǎn)業(yè)化能力還將快速提升。伴隨政策落地、技術(shù)進(jìn)步及降本帶動(dòng)燃料電池汽車需求提升，燃料電池系統(tǒng)裝機(jī)量將快速增長(zhǎng)。2016年至2019年，中國(guó)燃料電池系統(tǒng)裝機(jī)量從17.9MW提高至128.1MW，復(fù)合年增長(zhǎng)率為92.8%。2020年，燃料電池系統(tǒng)裝機(jī)量因COVID-19導(dǎo)致下游燃料電池汽車推廣政策延遲落地而下降，2021年下半年各地燃料電池汽車推廣政策具體安排出臺(tái)并落實(shí)，燃料電池系統(tǒng)行業(yè)回歸高速發(fā)展軌道。未來(lái)隨著下游燃料電池汽車需求大規(guī)模爆發(fā)引起燃料電池行業(yè)需求提高，以及技術(shù)水平進(jìn)步帶來(lái)平均裝機(jī)功率的提高，預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)燃料電池系統(tǒng)裝機(jī)量將迎來(lái)快速增長(zhǎng)，有望在2025年達(dá)到6,598.9MW，2020年至2025年復(fù)合年增長(zhǎng)率為142.2%。2016年至2019年，在燃料電池汽車產(chǎn)銷量增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)燃料電池系統(tǒng)銷量由1,000套增長(zhǎng)至3,100套，復(fù)合年增長(zhǎng)率為46.0%，并預(yù)計(jì)將于2025年達(dá)到年銷量51,200套，2020年至2025年復(fù)合年增長(zhǎng)率為94.8%。2.3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較集中，億華通暫居領(lǐng)先位置億華通為較早從事燃料電池行業(yè)且具備自主核心技術(shù)的發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)商?，F(xiàn)階段中國(guó)燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)及電堆獨(dú)立供應(yīng)商主要分為三類，一類為較早從事燃料電池行業(yè)且具備自主核心技術(shù)的發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)商，代表企業(yè)如億華通、新源動(dòng)力；另一類為近年來(lái)興起的以國(guó)際技術(shù)引進(jìn)與合作見長(zhǎng)、具備一定批量化生產(chǎn)能力的供應(yīng)商，如重塑股份、國(guó)鴻氫能；還有一類為通過(guò)投資、產(chǎn)業(yè)鏈合作與技術(shù)引進(jìn)等方式不斷拓展燃料電池相關(guān)業(yè)務(wù)的供應(yīng)商，如雄韜股份、濰柴動(dòng)力。重塑股份：公司已完成燃料電池電堆、空壓機(jī)、DC/DC、控制器等核心零部件的自主研發(fā)，積極建立售后服務(wù)中心提供診斷及預(yù)防性維護(hù)服務(wù)。上海捷氫：公司背靠上汽集團(tuán)，研發(fā)實(shí)力雄厚：上汽集團(tuán)早在2001年便開始燃料電池汽車的研究，推出燃料大巴車（申沃FCV）、商用車（FCV80）和乘用車產(chǎn)品（榮威950FuelCell）；已經(jīng)建成國(guó)內(nèi)首個(gè)全面覆蓋膜電極、電堆、電池系統(tǒng)、儲(chǔ)氫系統(tǒng)的車規(guī)級(jí)氫燃料電池制造基地。國(guó)鴻氫能：公司是國(guó)內(nèi)目前唯一取得全部軍工資質(zhì)和項(xiàng)目的燃料電池企業(yè)；通過(guò)引進(jìn)加拿大巴拉德9SSL電堆產(chǎn)線技術(shù)，率先在國(guó)內(nèi)建立燃料電池雙極板和電堆生產(chǎn)線和實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，2017-2019年連續(xù)3年國(guó)內(nèi)電堆市場(chǎng)占有率第一。新源動(dòng)力：公司在電堆、膜電極等領(lǐng)域已經(jīng)有堅(jiān)實(shí)的行業(yè)地位。2021年起，公司膜電極產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額迅速上升，已成為綜合出貨量最高的第三方車用膜電極供應(yīng)商之一。雄韜股份：公司已完成制氫、膜電極、燃料電池電堆、燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、整車運(yùn)營(yíng)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的卡位布局。同時(shí)已在低載鉑量催化劑、膜電極、鋁制氫等各個(gè)領(lǐng)域自行投入研發(fā)，并取得階段性成果。濰柴動(dòng)力：公司是巴拉德最大股東，與巴拉德成立合資公司，合資公司將獲得巴拉德新一代LCS燃料電池組和某些基于LCS的模塊的獨(dú)家權(quán)利；此外，通過(guò)一系列股權(quán)布局及在業(yè)務(wù)層面與相關(guān)企業(yè)展開合作，公司已整合出一條全球氫能及燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈。燃料電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為集中，億華通在技術(shù)、一體化布局、客戶資源等方面具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)氫云鏈數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)燃料電池汽車由40家燃料電池系統(tǒng)商企業(yè)提供配套服務(wù)，高于2020年的23家，行業(yè)仍處于發(fā)展早期，競(jìng)爭(zhēng)格局尚未定型。同時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為集中，2020年前五大燃料電池系統(tǒng)供應(yīng)商以燃料電池系統(tǒng)總銷售功率輸出計(jì)的總市場(chǎng)份額達(dá)93.2%。億華通具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)，其推出國(guó)內(nèi)首款額定功率達(dá)到240kW的車用燃料電池系統(tǒng)，并通過(guò)縱向一體化研發(fā)，實(shí)現(xiàn)電堆自主生產(chǎn)，未來(lái)預(yù)期繼續(xù)國(guó)產(chǎn)化金屬雙極板及膜電極，同時(shí)冬奧會(huì)項(xiàng)目亦有助于打造公司品牌力。多重優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)公司市場(chǎng)份額領(lǐng)先。3、億華通：技術(shù)、客戶、一體化供應(yīng)鑄就市場(chǎng)領(lǐng)先地位3.1、深耕燃料電池系統(tǒng)，市場(chǎng)地位持續(xù)領(lǐng)先深耕燃料電池系統(tǒng)十余載，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。公司成立于2012年，是中國(guó)燃料電池系統(tǒng)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化先行者，并于2016年起量產(chǎn)。公司曾參與聯(lián)合國(guó)開發(fā)計(jì)劃署促進(jìn)中國(guó)燃料電池汽車商業(yè)化發(fā)展計(jì)劃，歷經(jīng)中國(guó)燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)從技術(shù)研發(fā)為主向示范運(yùn)營(yíng)和產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)的轉(zhuǎn)變。目前，搭載公司產(chǎn)品的燃料電池汽車已在北京、張家口、上海、成都、鄭州及淄博等多個(gè)中國(guó)城市投入運(yùn)營(yíng)。與豐田及北汽福田合作開發(fā)的使用公司燃料電池系統(tǒng)的客車被指定為北京2022年冬奧會(huì)賽事交通服務(wù)用車。市場(chǎng)地位持續(xù)領(lǐng)先，廣泛車輛運(yùn)行記錄穩(wěn)固領(lǐng)先位置。按燃料電池系統(tǒng)總銷售功率計(jì)算，2020年公司以34.8%的市場(chǎng)份額位居中國(guó)燃料電池系統(tǒng)市場(chǎng)首位。截至2021年9月30日，公司燃料電池系統(tǒng)已安裝于工信部新能源汽車目錄中的67款燃料電池汽車上，配套車型數(shù)位居行業(yè)第一。截至2021年12月31日，公司燃料電池系統(tǒng)已為中國(guó)超過(guò)1,800輛燃料電池汽車提供動(dòng)力，單臺(tái)車輛平均行駛里程近4萬(wàn)公里，累積安全運(yùn)行距離超74百萬(wàn)公里，累積安全運(yùn)行時(shí)間超1.6百萬(wàn)小時(shí)，運(yùn)營(yíng)里程及時(shí)長(zhǎng)均穩(wěn)居行業(yè)前列。廣泛的車輛運(yùn)行記錄有望不斷提升產(chǎn)品環(huán)境適應(yīng)性、耐久性、可靠性、能量轉(zhuǎn)換效率、安全性及經(jīng)濟(jì)性，以進(jìn)一步提升領(lǐng)先地位。3.2、研發(fā)實(shí)力雄厚，產(chǎn)品不斷升級(jí)迭代研發(fā)團(tuán)隊(duì)優(yōu)質(zhì)，研發(fā)實(shí)力深受政府及行業(yè)認(rèn)同。截至2021年9月30日，公司擁有研發(fā)團(tuán)隊(duì)232人，占公司總員工人數(shù)比重超30%，公司亦積極建立與清華大學(xué)等中國(guó)領(lǐng)先研究型大學(xué)合作的機(jī)制，以促進(jìn)燃料電池技術(shù)發(fā)展及商業(yè)化。2021年前9月高達(dá)15.8%的研發(fā)費(fèi)用率有助于公司引領(lǐng)技術(shù)進(jìn)步并維持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。截至2021年9月30日，公司擁有超400項(xiàng)專利，包括超150項(xiàng)發(fā)明專利、超160項(xiàng)實(shí)用新型專利及超15項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利。同時(shí)，公司雄厚研發(fā)實(shí)力深獲政府及行業(yè)認(rèn)同。截至2021年9月30日，公司在中國(guó)主持或參與起草37項(xiàng)燃料電池技術(shù)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。產(chǎn)品覆蓋范圍廣，240kW燃料電池系統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)先。高質(zhì)量的研發(fā)工作推動(dòng)公司持續(xù)迭代開發(fā)出30kW、40kW、50kW、60kW、80kW及120kW燃料電池系統(tǒng)，更于2021年12月發(fā)布國(guó)內(nèi)首款額定功率達(dá)到240kW的車用燃料電池系統(tǒng)。新240kW型號(hào)采用多項(xiàng)自主集成技術(shù)，實(shí)現(xiàn)燃料電池系統(tǒng)氫、空、水、熱、電等核心元素的高效協(xié)同控制，形成具有高功率、高響應(yīng)、高集成、高經(jīng)濟(jì)性等特點(diǎn)的推進(jìn)系統(tǒng)。240kW型號(hào)產(chǎn)品在額定功率、功率密度、低溫啟動(dòng)能力上均優(yōu)于行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。3.3、與主流商用車企建立深入合作，冬奧會(huì)背書彰顯公司強(qiáng)勁技術(shù)優(yōu)勢(shì)客戶資源優(yōu)質(zhì)，通過(guò)參股和戰(zhàn)略合作等方式建立長(zhǎng)期合作關(guān)系。公司通過(guò)聯(lián)合承接國(guó)家研發(fā)項(xiàng)目、共同開發(fā)燃料電池汽車以及示范運(yùn)行等方式與北汽福田、宇通客車

及吉利商用車等中國(guó)主流商用車企業(yè)建立了穩(wěn)固的長(zhǎng)期合作關(guān)系。其中，北汽福田及宇通客車分別自2016年和2018年向公司采購(gòu)燃料電池系統(tǒng)生產(chǎn)燃料電池車。公司客戶優(yōu)質(zhì)，燃料電池汽車銷量領(lǐng)先。截至2021年12月31日，公司向超20家商用車制造商銷售燃料電池系統(tǒng)，2020年燃料電池汽車總銷量占中國(guó)市場(chǎng)份額的60%。冬奧會(huì)助力億華通奪得2021年燃料電池系統(tǒng)銷量冠軍，項(xiàng)目背書彰顯公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)。公司與豐田及北汽福田合作開發(fā)使用公司燃料電池系統(tǒng)的客車被指定為北京2022年冬奧會(huì)的賽事交通服務(wù)用車，受益于此，2021年燃料電池汽車上牌車企中北汽福田位列第一名，億華通則成為2021年上牌數(shù)量最多的燃料電池系統(tǒng)廠商，市占率高達(dá)29%。同時(shí)，公司通過(guò)自主創(chuàng)新研發(fā)，成功攻克冬奧會(huì)賽時(shí)極寒天氣以及16%山地行車場(chǎng)景的難題，充分彰顯公司強(qiáng)勁技術(shù)優(yōu)勢(shì)與提升公司品牌力。3.4、一體化零部件供應(yīng)體系，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速，向海外供貨商采購(gòu)金額占比持續(xù)降低。為更好地規(guī)模化以降低成本、保證質(zhì)量及降低運(yùn)輸成本，公司不斷加速供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。經(jīng)過(guò)多年深耕，公司與超300家提供膜電極和空壓機(jī)等零件的中國(guó)供應(yīng)商建立相對(duì)穩(wěn)定的長(zhǎng)期關(guān)系。2019年、2020年及截至2021年9月30日止9個(gè)月，來(lái)自海外供貨商的采購(gòu)金額分別約為72.8百萬(wàn)元、25.0百萬(wàn)元及4.9百萬(wàn)元，分別占同期采購(gòu)金額的16.9%、7.2%及1.2%。堅(jiān)持縱向一體化研發(fā)路徑、布局燃料電池上游核心領(lǐng)域。公司自成立以來(lái)采取縱向一體化研發(fā)路徑，循序漸進(jìn)完成了燃料電池動(dòng)力系統(tǒng)總成、燃料電池系統(tǒng)、燃料電池電堆以及主要電堆部件雙極板的自主開發(fā)與制造，并計(jì)劃透過(guò)主要聯(lián)營(yíng)公司上海億氫開發(fā)及制造另一主要燃料電池電堆部件膜電極。電堆參數(shù)基本接近國(guó)際水平。2015年公司收購(gòu)上海神力科技，其主要負(fù)責(zé)生產(chǎn)用于公司大部分產(chǎn)品的燃料電池電堆。神力科技電堆技術(shù)基本趕上國(guó)際主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其中，最高額定功率達(dá)150kW，優(yōu)于國(guó)際主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，整體技術(shù)水平也位于國(guó)內(nèi)前列。神力科技電堆最低啟動(dòng)溫度為-35℃，處于領(lǐng)先水平。石墨雙極板有望降本超50%。公司已成功將燃料電池系統(tǒng)電堆石墨雙極板厚度從2.3mm降低至1.6mm以下，體積功率密度得以提升，屬于市場(chǎng)領(lǐng)先水平。未來(lái)可將雙極板生產(chǎn)成本降低超50%。自主生產(chǎn)石墨雙極板。布局金屬雙極板。公司通常銷售搭載自主生產(chǎn)的使用石墨雙極板的燃料電池電堆，但部分產(chǎn)品也會(huì)應(yīng)客戶要求搭載使用金屬雙極板的第三方燃料電池電堆。公司有意使用自有現(xiàn)金對(duì)合資企業(yè)華豐進(jìn)行增資，使其在中國(guó)生產(chǎn)配備金屬雙極板的燃料電池電堆。此后公司計(jì)劃向華豐購(gòu)買燃料電池電堆，以減少對(duì)第三方供應(yīng)商的依賴，同時(shí)增加產(chǎn)品多樣性以滿足客戶需求。膜電極性能提升空間較大。2019年，公司成立聯(lián)營(yíng)公司上海億氫以研發(fā)和制造膜電極組。目前已完成第一代到第三代產(chǎn)品的開發(fā)并裝車實(shí)況運(yùn)行（單堆實(shí)況運(yùn)行>5萬(wàn)公里，累計(jì)超400萬(wàn)公里）。第三代產(chǎn)品功率密度提升至1.35W/cm2，與國(guó)外企業(yè)差距逐步縮小；鉑載量下降空間較大，抗反極能力亦有待提高。4、財(cái)務(wù)分析公司營(yíng)收逐年增長(zhǎng)，燃料電池系統(tǒng)銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)。2013~2020年公司營(yíng)收規(guī)模逐步擴(kuò)大，由2013年的0.1億元增長(zhǎng)至2020年的5.7億元，CAGR達(dá)96.8%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，2019年來(lái)燃料電池系統(tǒng)銷售收入均占比85%以上。2020年疫情影響下燃料電池支持性政策減慢出臺(tái)，公司主營(yíng)產(chǎn)品燃料電池系統(tǒng)銷量略微下降，但受益于市場(chǎng)對(duì)高功率輸出產(chǎn)品需求的增加，全年收入仍小幅增長(zhǎng)3.4%。2021年前三季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)189.3%至3.7億元主要系北京2022年冬奧會(huì)相關(guān)