金融發(fā)展對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響

金融發(fā)展對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響一以制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象謝桂標(biāo);許姣麗【摘要】以2008-2015年我國制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象,研究金融發(fā)展對(duì)制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整方向的影響.通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，金融市場發(fā)展與制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，與理論預(yù)期相符;但金融中介發(fā)展卻與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān),與理論預(yù)期不符.綜合分析后發(fā)現(xiàn)，金融中介的信貸向房貸傾斜沖擊了其對(duì)企業(yè)部門的融資供給量，導(dǎo)致金融中介發(fā)展與制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān).最后，根據(jù)分析結(jié)果，提出相關(guān)建議.【期刊名稱】《五邑大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版）》【年（卷），期】2017（031）004【總頁數(shù)】9頁（P中插1,25-32）【關(guān)鍵詞】金融中介發(fā)展;金融市場發(fā)展;資本結(jié)構(gòu)【作者】謝桂標(biāo);許姣麗【作者單位】五邑大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，廣東江門529020;五邑大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，廣東江門529020【正文語種】中文【中圖分類】F832.5經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論隱含地假定資本供給完全彈性，這意味著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)的債務(wù)需求決定的［1-2］.而實(shí)際上，資金供給方對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響也很重要.Antzoulatos等［2］166認(rèn)為金融發(fā)展是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最重要的影響因素之一，且二者之間的關(guān)系以及這種關(guān)系發(fā)生的具體路徑是未來需要進(jìn)一步研究的領(lǐng)域之一.金融發(fā)展水平的提高有利于企業(yè)拓寬融資渠道、降低交易成本、緩解信息不對(duì)稱、提高資源配置效率、減少企業(yè)的融資約束，進(jìn)而將對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要的影響.近年來越來越多的學(xué)者關(guān)注企業(yè)的外部環(huán)境（如經(jīng)濟(jì)周期、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、法律環(huán)境、制度條件等）對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，相對(duì)來說金融發(fā)展對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響較少被學(xué)者們關(guān)注.金融發(fā)展包括金融中介的發(fā)展和金融市場的發(fā)展［3］，主要研究成果集中在兩方面:一是研究金融發(fā)展對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的影響［2,4-10］，結(jié)果發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與公司的資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系.二是研究金融發(fā)展對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的影響，這類文獻(xiàn)以國內(nèi)的為主，如李思存［9］44研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展水平與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度呈倒U型的關(guān)系；車曉丹［11］、曹菡［12］發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展水平越高，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度越快，并且這種效應(yīng)在非國有企業(yè)中更明顯；覃妃伶［13］認(rèn)為金融發(fā)展擴(kuò)大了企業(yè)的金融資源，有效緩解了企業(yè)面臨的融資約束、降低了調(diào)整成本，從而提高了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度.學(xué)者湯穎梅［8］152、馬大來［10］105等認(rèn)為在中國企業(yè)融資主要受到金融中介（如銀行等）的影響，而金融市場（如股票市場等）的作用相對(duì)較小，在研究時(shí)側(cè)重關(guān)注金融中介的發(fā)展對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的影響.事實(shí)上，2008年以來我國的金融市場發(fā)展非?？欤?008-2015年我國股票市場市值增長了4.28倍，平均每年增速為0.29，而金融機(jī)構(gòu)貸款在此期間只增長了3.1倍，平均每年增速為0.18;2015年我國股票市場市值為531463億元，金融機(jī)構(gòu)貸款為939540億元.從體量和發(fā)展速度看，金融市場已成為企業(yè)融資非常重要的渠道.因此，在研究金融發(fā)展對(duì)我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響時(shí)，金融市場發(fā)展的影響也必須考慮.黃炳藝[7]303在實(shí)證分析金融發(fā)展與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系時(shí)考慮了股票市場的影響，但研究模型主要是從靜態(tài)的角度建立的，其對(duì)現(xiàn)實(shí)資本結(jié)構(gòu)的解釋力有限.許多研究表明，現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)理論或?qū)嵶C模型比靜態(tài)模型更能解釋企業(yè)的融資行為[14].鑒于此，本文以2008—2015年我國制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，研究金融中介和金融市場的發(fā)展對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的影響，并采用資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整模型進(jìn)行實(shí)證分析.本文數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和國家統(tǒng)計(jì)局，樣本區(qū)間為2008—2015年，篩選標(biāo)準(zhǔn)：1）按證監(jiān)會(huì)2001年行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，選取A股上市公司中的制造業(yè)行業(yè)；2）剔除了ST類的公司；3）剔除總資產(chǎn)負(fù)債率大于100%的公司（此類公司已經(jīng)資不抵債）；4）剔除數(shù)據(jù)缺失的公司.最終得到604家公司8年的平衡面板數(shù)據(jù)，共4832個(gè)觀察值.式中，levi,t表示企業(yè)i在t時(shí)刻的資本結(jié)構(gòu)水平，采用賬面資產(chǎn)負(fù)債率來衡量，即企業(yè)總負(fù)債與總資產(chǎn)的賬面價(jià)值比率.式（1）右邊是影響資本結(jié)構(gòu)的核心變量，式中各變量的描述性統(tǒng)計(jì)見表1.其中，Mi,t是金融發(fā)展變量集合，包括金融中介的發(fā)展和金融市場的發(fā)展，參考姚耀軍等[3]151的做法，用金融機(jī)構(gòu)貸款/GDP衡量金融中介發(fā)展水平loan，用股票市場市值/GDP衡量金融市場發(fā)展水平mv;ip表示企業(yè)的個(gè)體效應(yīng)，dt表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng).參考于蔚等[1]37的做法，以市值杠桿ml作為賬面資產(chǎn)負(fù)債率lev的工具變量，采用固定效應(yīng)工具變量法進(jìn)行估計(jì).工具變量集由ml的二階到五階滯后項(xiàng)構(gòu)成，經(jīng)過檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)選擇的工具變量是合理有效的.為避免異方差的影響，顯著性檢驗(yàn)采用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤.從理論上看，金融中介發(fā)展水平應(yīng)與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)，因?yàn)榻鹑谥薪榘l(fā)展水平越高，企業(yè)從銀行等金融中介渠道獲得的融資越多，這些融資一般以負(fù)債的形式列于資產(chǎn)負(fù)債表中，所以一般認(rèn)為金融中介發(fā)展水平越高，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿也會(huì)提高.金融市場發(fā)展水平應(yīng)與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，企業(yè)發(fā)行的股票會(huì)計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表中的股本和資本公積金，股價(jià)波動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表沒有影響；另外，企業(yè)從股票市場上融資可以減少對(duì)金融中介融資的依賴，有利于降低資產(chǎn)負(fù)債率，所以，金融市場發(fā)展預(yù)期與資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān).為克服離群值的影響，對(duì)主要變量在1%和99%的水平上進(jìn)行處理，表1是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì).表2是金融中介發(fā)展和金融市場發(fā)展對(duì)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整影響的實(shí)證結(jié)果.其中，金融中介發(fā)展水平對(duì)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響重點(diǎn)關(guān)注變量loan系數(shù)的符號(hào)及顯著性，在1%的顯著水平下該變量的系數(shù)為負(fù)，說明金融中介的發(fā)展水平提高，而企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)并沒有向上調(diào)整，這與理論預(yù)期不符.金融市場發(fā)展水平對(duì)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響結(jié)果，mv系數(shù)在1%的顯著性水平下為負(fù)數(shù)，表明金融市場發(fā)展確實(shí)會(huì)使得企業(yè)減少財(cái)務(wù)杠桿，資本結(jié)構(gòu)向下調(diào)整，這與理論預(yù)期相符.金融中介發(fā)展水平對(duì)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響結(jié)果與理論預(yù)期不符，對(duì)以下幾種可能的原因進(jìn)行驗(yàn)證.金融中介發(fā)展水平對(duì)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響結(jié)果與理論預(yù)期不符，一種可能的解釋是：金融市場的發(fā)展使得企業(yè)的融資渠道得以拓寬，企業(yè)用股權(quán)融資來替代債務(wù)融資，企業(yè)負(fù)債減少使得金融中介發(fā)展水平與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān).為驗(yàn)證制造業(yè)上市公司是否用股權(quán)融資來替代債務(wù)融資，本文先計(jì)算企業(yè)負(fù)債和市值的年平均值，然后以2008年為基期計(jì)算得到2009—2015年企業(yè)的平均負(fù)債增長率和平均市值增長率（見圖1）.如果企業(yè)用股權(quán)融資來替代債務(wù)融資，那么在其負(fù)債平均增長率下降時(shí)其市值的平均增長率應(yīng)該上升.通過圖1我們發(fā)現(xiàn)二者并無明顯的替代關(guān)系，這說明企業(yè)并沒有用股權(quán)融資來替代債務(wù)融資.從金融中介的角度看，金融中介在為企業(yè)提供融資時(shí)需要考慮資金安全，因而在選擇放款企業(yè)時(shí)會(huì)相對(duì)多地考慮有較強(qiáng)還款能力的企業(yè)，如規(guī)模較大的企業(yè)，這樣大規(guī)模的企業(yè)其資本結(jié)構(gòu)有可能與金融中介發(fā)展水平正相關(guān)，而小規(guī)模的企業(yè)則可能負(fù)相關(guān)；從企業(yè)的角度看，企業(yè)的融資約束程度不同，其獲取金融中介融資的能力也不同，融資約束程度輕的企業(yè)獲取融資的難度相對(duì)較小，其資本結(jié)構(gòu)可能與金融中介發(fā)展水平正相關(guān)，而融資約束程度重的則可能與金融中介發(fā)展水平負(fù)相關(guān).為考察金融中介發(fā)展水平對(duì)不同規(guī)模企業(yè)的影響，本文先計(jì)算樣本公司在樣本區(qū)間的平均規(guī)模，然后把樣本按平均規(guī)模由小到大排序，根據(jù)排序把樣本平均分成小規(guī)模、中小規(guī)模、中型規(guī)模、中大規(guī)模、大規(guī)模5組，對(duì)每組樣本數(shù)據(jù)用與前文一致的估計(jì)方法進(jìn)行回歸.為考察金融中介發(fā)展水平對(duì)不同融資約束程度企業(yè)的影響，我們參考連玉君等［16］的做法，先計(jì)算樣本公司在樣本區(qū)間的平均負(fù)債率，然后把樣本按平均負(fù)債率由小到大排序，排序在前33%的樣本公司定義為融資約束較重組，其他的公司為融資約束較輕組；為使結(jié)果更穩(wěn)健，我們也參考王彥超［17］的做法，按企業(yè)所有權(quán)劃分，把國有企業(yè)定義為融資約束較輕組，民營企業(yè)定義為融資約束較重組，同樣對(duì)每組樣本數(shù)據(jù)用與前文一致的估計(jì)方法進(jìn)行回歸.回歸結(jié)果見表3.由表3中l(wèi)oan變量的系數(shù)都顯著為負(fù)可知：1）金融中介發(fā)展對(duì)不同規(guī)模的制造業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)的影響都是負(fù)向的；2）金融中介發(fā)展對(duì)不同融資約束程度的制造業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)的影響也都是負(fù)向的.即，金融中介發(fā)展水平與不同規(guī)模和不同融資約束程度企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整都是負(fù)相關(guān)的！2008年后，我國房地產(chǎn)行業(yè)開始蓬勃發(fā)展，市場投資房地產(chǎn)的熱情高漲，金融中介的信貸也向房貸傾斜，壓縮了企業(yè)的融資供給，從而導(dǎo)致制造業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與金融中介的發(fā)展負(fù)相關(guān).為考察金融中介信貸是否向房貸傾斜，以及房貸是否壓縮了企業(yè)部門的融資供給，我們根據(jù)金融機(jī)構(gòu)信貸情況統(tǒng)計(jì)2008-2015年每月住戶貸款占資金運(yùn)用的比例和非金融企業(yè)及其他部門占資金運(yùn)用的比例，結(jié)果見圖2.從圖2可以看出：住戶貸款的占比增加了8%左右，而非金融企業(yè)及其他部門的占比減少了8%，綜合二者的相反走勢和占比上的變化，可以在一定程度上說明金融中介信貸向房貸傾斜，房貸在一定程度上壓縮了企業(yè)部門的融資供給.為考察金融中介信貸向房貸傾斜對(duì)制造業(yè)上市公司的影響，我們測算了資金運(yùn)用增長率、住戶貸款增長率和制造業(yè)平均負(fù)債增長率，重點(diǎn)觀察住戶貸款增長率和制造業(yè)平均負(fù)債增長率的關(guān)系.由于金融中介信貸向房貸傾斜，影響了制造業(yè)上市公司的資金供給，因此我們預(yù)期當(dāng)住戶貸款增長率上升時(shí)制造業(yè)平均負(fù)債增長率會(huì)下降.為了更全面地考察金融中介信貸向房貸傾斜對(duì)制造業(yè)上市公司的影響，我們所選的樣本是國泰安數(shù)據(jù)庫中2008—2015年公布了負(fù)債數(shù)據(jù)的制造業(yè)上市公司，共計(jì)1711家，先計(jì)算年平均負(fù)債，再計(jì)算平均負(fù)債增長率.計(jì)算增長率時(shí)均以2008年為基期，得到的增長率數(shù)據(jù)包含2009—2015年（見圖3）.從圖3可以看出，住戶貸款增長率總體看要高于資金運(yùn)用增長率，這也說明每年金融中介的貸款流向房貸的比重較大，而制造業(yè)平均負(fù)債增長率均小于資金運(yùn)用增長率，表明制造業(yè)的融資供給受到了一定程度的擠壓.2010年住戶貸款增長率飆升，而制造業(yè)平均負(fù)債增長率則急速下降到負(fù)數(shù)，表明住戶貸款的暴增對(duì)制造業(yè)的資金獲得造成了負(fù)面影響；當(dāng)住戶貸款增長率在2010—2012年出現(xiàn)下降時(shí)，制造業(yè)平均負(fù)債增長率出現(xiàn)上升趨勢，可見二者之間存在一定的此消彼長的關(guān)系；2013—2015年住戶貸款增長率都保持較高的水平，而制造業(yè)平均負(fù)債增長率卻出現(xiàn)較大的滑坡，在2015年制造業(yè)平均負(fù)債增長率甚至是負(fù)數(shù).綜合來看，金融中介更傾向于向住戶提供貸款，而這在一定程度上影響了企業(yè)部門的融資獲得，對(duì)于制造業(yè)上市公司，金融中介的這種融資對(duì)象選擇性的影響也是比較直接的，制造業(yè)上市公司的平均負(fù)債增長率均低于金融中介貸款的增長率，甚至在某些年份還出現(xiàn)負(fù)增長.金融中介的發(fā)展水平雖有提高，但流向制造業(yè)上市公司的資金不但沒有得到相應(yīng)水平的提高反而出現(xiàn)下降，而且近幾年我國的股票市場發(fā)展速度也比較快，在這些因素的影響下，使得金融中介發(fā)展水平與制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)與理論預(yù)期不同的負(fù)相關(guān)關(guān)系.本文采用固定效應(yīng)工具變量法檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)金融中介發(fā)展水平和金融市場發(fā)展水平都與制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān).為避免計(jì)量方法的使用帶來的估計(jì)偏誤，本文也采用隨機(jī)效應(yīng)工具變量法檢驗(yàn)金融中介發(fā)展水平和金融市場發(fā)展水平與制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系.采用隨機(jī)效應(yīng)工具變量法時(shí)，工具變量集也由ml的二階到五階滯后項(xiàng)構(gòu)成，經(jīng)過檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)選擇的工具變量是合理有效的，同樣為避免異方差的影響，顯著性檢驗(yàn)采用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤.同時(shí)為了避免指標(biāo)選取不當(dāng)帶來的估計(jì)偏誤，本文用（金融機(jī)構(gòu)貸款+金融機(jī)構(gòu)存款）/GDP衡量金融中介發(fā)展水平（用fz表示），用股票市場成交額/GDP來衡量金融市場發(fā)展水平（用tv表示），然后采用固定效應(yīng)工具變量法進(jìn)行估計(jì)，工具變量集合顯著性檢驗(yàn)采用的方法與前文采用的一致.穩(wěn)健性檢驗(yàn)的估計(jì)結(jié)果見表4,從表中可以看出，即使采用不同的估計(jì)方法和不同的指標(biāo)計(jì)算方式，估計(jì)的結(jié)果還是與前文一致，金融中介發(fā)展水平和金融市場發(fā)展水平都與制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)需要指出的是，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)的過程中本文也考慮了企業(yè)異質(zhì)性對(duì)金融中介發(fā)展水平和資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的影響，在采用隨機(jī)效應(yīng)工具變量法和固定效應(yīng)工具變量法估計(jì)時(shí)，都對(duì)不同規(guī)模的和不同融資約束程度的企業(yè)進(jìn)行估計(jì)，估計(jì)結(jié)果得出的結(jié)論和前文的一致，即考慮樣本異質(zhì)性的情況下，金融中介發(fā)展水平依然與制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，限于篇幅，相關(guān)的結(jié)果沒有列出.本文從金融中介的發(fā)展和金融市場的發(fā)展這兩個(gè)角度出發(fā)采用動(dòng)態(tài)調(diào)整模型進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)二者都與制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān).金融市場的發(fā)展與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)是與理論預(yù)期相符的，但金融中介發(fā)展與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)則與理論預(yù)期不一致，為此，本文對(duì)金融中介發(fā)展對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響與理論不符的原因進(jìn)行探究.經(jīng)過綜合分析后發(fā)現(xiàn)由于金融中介融資時(shí)對(duì)融資對(duì)象有選擇性，更愿意給住戶貸款，導(dǎo)致企業(yè)部門的貸款供給受到負(fù)面影響，從而制造業(yè)上市公司的融資供給受到?jīng)_擊，影響了其資金的獲得，金融中介發(fā)展的同時(shí)制造業(yè)上市公司的負(fù)債水平并沒有得到相應(yīng)的發(fā)展，導(dǎo)致金融中介發(fā)展與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)金融市場的發(fā)展有利于降低制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率，有利于企業(yè)降低籌資風(fēng)險(xiǎn)和資金成本，金融市場的發(fā)展還可以為企業(yè)拓展新的融資渠道，降低交易成本，改變企業(yè)過度依賴金融中介貸款的現(xiàn)象，對(duì)提升企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整能力有積極作用.因此，從企業(yè)的角度看，企業(yè)需要抓住金融市場發(fā)展的機(jī)遇，加強(qiáng)信息披露，提高信息透明度，依法誠信經(jīng)營，提高經(jīng)營管理能力和財(cái)務(wù)管理水平，讓投資者充分了解企業(yè)的優(yōu)秀，將有利于企業(yè)從金融市場上獲得融資.從政府的角度看，政府需進(jìn)一步出臺(tái)相關(guān)政策支持金融市場的發(fā)展，如健全金融市場相關(guān)法律法規(guī)，營造公平競爭環(huán)境；完善上市公司信息披露制度，提高上市公司的質(zhì)量；明確政府的職能，加強(qiáng)對(duì)金融市場的監(jiān)管等.金融中介發(fā)展并沒有使得企業(yè)的融資得到相應(yīng)的發(fā)展，即金融中介發(fā)展與制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān).關(guān)于這個(gè)問題，從企業(yè)的角度看，企業(yè)需注意控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、提高自身的創(chuàng)新能力、促進(jìn)自身的轉(zhuǎn)型升級(jí)、增強(qiáng)自身的競爭能力，企業(yè)自身變得更強(qiáng)大，利潤率較高，金融中介才會(huì)更有意愿貸款給企業(yè).從政府的角度看，政府需要引導(dǎo)好金融中介的發(fā)展，促進(jìn)其更好地為企業(yè)提供融資；對(duì)一些融資有困難但又有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)應(yīng)給予更多的政策扶持和一定的財(cái)政補(bǔ)貼；通過稅收等政策手段平衡企業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的平均回報(bào)率，如給企業(yè)減稅而給房地產(chǎn)行業(yè)加稅，平衡二者的資金平均回報(bào)率，促進(jìn)資金合理流動(dòng).參考文獻(xiàn)于蔚，金祥榮，錢彥敏.宏觀沖擊、融資約束與公司資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整[J].世界經(jīng)濟(jì)，2012(3):24-47.ANTZOULATOSAA,KOUFOPOULOSK,LAMBRINOUDAKISC,etal.Supplyofcapitalandcapitalstructure：theroleoffinancialdevelopment[J].JournalofCorporateFinance,2016,38:166-195.姚耀軍，董鋼鋒.中小企業(yè)融資約束緩解：金融發(fā)展水平重要抑或金融結(jié)構(gòu)重要?——來自中小企業(yè)板上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].金融研究，2015(4)：148-161.SETTK,SARKHELJ.Macroeconomicvariables,financialsectordevelopmentandcapitalstructureofIndianprivatecorporatesectorduringtheperiod1981-2007[J].IUPJournalofAppliedFinance,2010,16(1)：40-56.GONENCH,DEHAANDJ.Firminternationalizationandcapitalstructureindevelopingcountries：theroleoffinancialdevelopment[J].EmergingMarketsFinanceandTrade,2014,50(2)：169-189.PALACIN-SANCHEZMJ,DIPIETROF