2022年化妝品行業(yè)分析

2022年化妝品行業(yè)分析化妝品行業(yè)2021年回顧：景氣度高，龍頭市占率持續(xù)提升2021年，化妝品行業(yè)維持高景氣。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年中國化妝品行業(yè)整體市場規(guī)模為5,726億元，同比增長9.8%。逐季來看，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，21Q1-Q4化妝品品類增速分別為41.4%/15.0%/2.2%/6.3%，逐季增速下滑主要受2020年疫情基數(shù)影響。22Q1限額以上化妝品增速為1.8%，其中3月和4月分別同比下降6.3%和22.3%，主要系上海等部分核心城市疫情影響所致。分結(jié)構(gòu)來看，彩妝、皮膚學(xué)級護膚品、防曬、香水等細分賽道增速更快，2015-2021年CAGR分別達18.4%、29.6%、11.9%、17.3%。中國人均化妝品消費支出仍然較低。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年中國人均化妝品消費支出僅為62.9美元，相較日、韓、美國仍有較大差距，長期看市場空間大。我們認為彩妝、皮膚學(xué)級護膚品、防曬、香水、嬰童用品等高景氣細分賽道將貢獻重要增量。競爭格局加速改善，龍頭公司強者恒強。根據(jù)中研網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年護膚品類TOP10品牌市占率為32.9%，較2020年繼續(xù)提升1.5pct（2020年提升2.8pct）。定位高端的蘭蔻、雅詩蘭黛、LaMer市占率提升明顯；除此之外，以珀萊雅、薇諾娜為代表的國貨龍頭品牌方憑借優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和強渠道運營能力，亦取得優(yōu)異表現(xiàn)。2022年3月受上海等地區(qū)疫情影響，Q1限額以上化妝品承壓

（+1.8%），但貝泰妮、珀萊雅22Q1收入增速均超35%，遠超行業(yè)整體水平，表現(xiàn)優(yōu)異。重點關(guān)注行業(yè)未來核心變化渠道：線上仍占據(jù)主導(dǎo)，淘外渠道成為重要增量我們認為，在每輪渠道變革中都會涌現(xiàn)出眾多代表性品牌，抓住歷史性的發(fā)展機遇，具體復(fù)盤如下：1）商超渠道（1990-2000）：以寶潔、六神、百雀羚為代表的海內(nèi)外大眾日化品牌進入消費者視線，行業(yè)開始萌芽。2）百貨、購物中心、CS渠道（2000-2009）：百貨和購物中心購物環(huán)境、購物體驗更好，快速發(fā)展；以雅詩蘭黛、蘭蔻、歐萊雅等為代表的外資品牌入駐專柜渠道。與此同時，CS渠道興起，珀萊雅、自然堂等國貨品牌依托于線下渠道快速崛起。在這一階段，行業(yè)規(guī)模迅速增長。3）電商渠道（2009-2018）：淘系、京東、唯品會快速發(fā)展。電商發(fā)展初期，以御泥坊、膜法世家為代表的淘品牌快速崛起，線上布局較晚的頭部品牌則受到一定沖擊。歐萊雅、蘭蔻、Olay等頭部品牌在2012-2016年市占率出現(xiàn)不同程度的下滑，后隨著國際大牌注重線上布局，市占率逐步回升，在這一過程中，淘系渠道實現(xiàn)了從淘C向品牌旗艦店的過渡，品牌也賦予線上渠道更豐富的職能，包括產(chǎn)品推新、數(shù)字營銷、觸達新消費群體等。4）網(wǎng)紅經(jīng)濟、直播電商（2018-2021）：2018年起，網(wǎng)紅經(jīng)濟崛起，小紅書、抖音等社媒成為重要流量入口。以完美日記、花西子、HFP為代表的國貨新銳品牌抓住流量紅利迅速崛起；與此同時，2019年以李佳琦、薇婭為代表的超頭直播達到巔峰，薇諾娜、潤百顏、夸迪、珀萊雅等國貨品牌也積極加碼布局，通過與超頭主播聯(lián)合以加大品牌知名度。我們判斷2021-2022年將進入線上渠道變革的尾聲，行業(yè)紅利逐步消退，但是結(jié)構(gòu)性機會仍然明顯存在，具體觀察如下：1）線上渠道收入占比提升幅度已明顯放緩。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年化妝品電商銷售渠道占比進一步提升，較2020年提升1.1pct至38.7%，但提升速度較2020年的6.6pct有所降低，我們認為主要受淘系渠道增速放緩?fù)侠郏硪环矫妫?021年12月，國家對天貓超頭主播監(jiān)管力度加大，也在一定程度上對阿里平臺流量造成影響，根據(jù)淘數(shù)據(jù)，2021年阿里護膚/彩妝行業(yè)整體口徑持平或小幅下降。2）以抖音為代表的淘外渠道增長迅速，貢獻重要增量。抖音渠道作為興趣電商，在需求端可以滿足年輕消費者碎片化瀏覽，迎合消費需求；在供給端，2021年初抖音官方開始扶植品牌自播，給予入駐品牌流量扶植。根據(jù)抖音電商新銳美妝白皮書，2021年3月-2021年12月抖音電商美妝GMV同比增加四倍。國內(nèi)龍頭品牌在抖音渠道表現(xiàn)更好，海外龍頭開始加大布局力度，正在逐步縮小差距。國內(nèi)品牌組織架構(gòu)上多采用靈活的事業(yè)部制，能夠較早捕捉到渠道流量變遷和用戶畫像變化，因此布局興趣電商較早，抖音小店GMV靠前的店鋪也以國內(nèi)品牌為主。根據(jù)飛瓜數(shù)據(jù)，珀萊雅、歐詩漫、薇諾娜等國貨品牌連續(xù)多月位居抖音小店銷售額TOP10。從結(jié)果看，抖音渠道也在2021年為國貨品牌貢獻重要增量，2021年抖音渠道在珀萊雅線上銷售收入占比中超15%。2022年以來，以

歐萊雅為代表的海外品牌也開始加大對抖音渠道的布局，加碼自播，雅詩蘭黛則更多采用達人播。監(jiān)管：化妝品新規(guī)實施，推動行業(yè)規(guī)范化發(fā)展，回歸研發(fā)本源化妝品新規(guī)于2021年正式實施，主要變化包括注冊備案人權(quán)責(zé)統(tǒng)一、原料報送碼和產(chǎn)品功效宣稱三方面。隨后國家市場監(jiān)督管理總局、國家藥品監(jiān)督管理局對應(yīng)部門規(guī)章、規(guī)范性文件也相應(yīng)出臺。新條例變化主要包括三方面：注冊備案人權(quán)責(zé)統(tǒng)一：化妝品生產(chǎn)企業(yè)需設(shè)立安全責(zé)任人；化妝品注冊人、備案人需對化妝品的質(zhì)量安全和功效宣稱負責(zé)。原料報送碼制度：化妝品原料生產(chǎn)商在原料安全信息登記平臺上報原料安全信息，隨后會生成原料報送碼，化妝品在注冊備案過程中可以填報原料商出具的安全信息文件，也可以通過原料報送碼直接關(guān)聯(lián)，更換原料供應(yīng)商時需對資料進行修改完善。產(chǎn)品功效宣稱：化妝品功效宣稱評價規(guī)范于2021年5月1日開始實施，將化妝品功效宣稱分為26個類別，并對各功效類別的產(chǎn)品提出了明確的功效宣稱評價要求。其中具有祛斑美白、防曬、防脫發(fā)、祛痘、滋養(yǎng)和修護功效的化妝品，應(yīng)當(dāng)通過人體功效評價試驗方式進行功效宣稱評價。我們認為，化妝品新規(guī)將對行業(yè)帶來深遠影響。1）短期來看：檢測成本上升、推新周期加長。根據(jù)青眼，祛斑美白、防脫、祛痘、修護、抗皺功效所需檢測成本較高，部分檢測成本可達20萬以上，能否通過檢測也具有一定不確定性；

從檢測時長看，平均檢測時長在一個月及以上，推新周期延長。2）長期來看：避免了虛假營銷，規(guī)范行業(yè)發(fā)展。注冊備案人權(quán)責(zé)統(tǒng)一制度下，要求注冊備案人對功效宣稱負責(zé)，若虛假宣傳則面臨罰款等處罰，情節(jié)嚴(yán)重企業(yè)還會被禁業(yè)，長期看利于行業(yè)規(guī)范發(fā)展。從品牌方角度看，龍頭品牌有望中長期受益，中小品牌或受到較大影響。龍頭品牌具備以下優(yōu)勢：

1）生產(chǎn)流程規(guī)范性強，具有安全責(zé)任人，可以獨立完成注冊備案；2）產(chǎn)品合規(guī)性強，可以完成功效宣稱評價；3）推新頻率穩(wěn)定。對于中小品牌而言，一方面可能面臨無法獨立完成產(chǎn)品注冊備案、功效檢測的壓力，另一方面若過去推新頻率較高，在新品布局上也將受到較大影響。展望未來，我們認為新規(guī)的出臺，疊加消費者功效理念的日益深化，加快了本土品牌從原先的渠道驅(qū)動，向產(chǎn)品研發(fā)驅(qū)動的發(fā)展模式轉(zhuǎn)型：我們認為，龍頭品牌將在以下方面加大投入力度：1）加強基礎(chǔ)研究和研發(fā)團隊的建設(shè)。2）在原料端與上游深度綁定，如珀萊雅與巴斯夫簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，就原料領(lǐng)域聯(lián)合開發(fā)；在產(chǎn)品端與重點院校、醫(yī)院進行產(chǎn)學(xué)研合作，加快產(chǎn)業(yè)研究向產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化。3）打通研發(fā)與銷售跨部門溝通協(xié)同，用需求來引導(dǎo)和賦能研發(fā)，提升產(chǎn)品開發(fā)效率。產(chǎn)品：細分賽道明星單品重要性日益凸顯在渠道、流量變革背景下，消費者更傾向于購買細分賽道頭部明星單品，大單品效應(yīng)明顯。隨著小紅書等社媒渠道興起、產(chǎn)品信息和有效性更為透明化，細分賽道明星單品獲得筆記種草、KOL推薦更多，曝光頻次更高，消費者消費習(xí)慣也從購買護膚品套盒逐漸轉(zhuǎn)為購買細分賽道明星單品。細分賽道明星單品是品牌方研發(fā)實力和產(chǎn)品力的重要體現(xiàn)，也從側(cè)面驗證品牌方的渠道和營銷推廣能力。大單品形成了“研發(fā)/產(chǎn)品——渠道/營銷——市場認可/復(fù)購”閉環(huán)，能夠充分考驗公司綜合實力。復(fù)盤海外護膚品集團，通過對大單品的打造到周邊系列的延伸，是行業(yè)龍頭發(fā)展的普遍路徑。以雅詩蘭黛小棕瓶為例，產(chǎn)品自1982年推出已歷經(jīng)接近40年，通過成分、配方升級打造至第七代，產(chǎn)品功效性、有效性已經(jīng)受到市場充分認可；蘭蔻打造了明星單品粉水、菁純系列

（包括眼霜、面霜、精華、粉底液多品類產(chǎn)品）。我們認為大單品對品牌的重要性體現(xiàn)在以下三方面：

復(fù)購相對穩(wěn)定，可以形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流。大單品產(chǎn)品功效有效性強，消費者通常會在使用后復(fù)購，因此可以為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。龍頭品牌方大單品系列在收入中占比通常在40%以上（雅詩蘭黛小棕瓶系列在品牌收入占比超過50%；珀萊雅雙抗和紅寶石系列在天貓旗艦店收入占比約60%）。有助于樹立品牌形象，且有望形成先發(fā)優(yōu)勢。通過社媒渠道推廣，明星單品被潛在用戶發(fā)現(xiàn)概率大，消費者基數(shù)有望持續(xù)擴大，形成正向循環(huán)。一旦成為細分賽道明星大單品，頭部地位將較難撼動，形成先發(fā)優(yōu)勢。有望實現(xiàn)從單品到系列的有效延伸。在完成細分品類大單品打造后，品牌口碑提升，消費者嘗試公司其他產(chǎn)品意愿增強，品牌方可以從單品延伸到整個系列，打造出多條增長曲線。小棕瓶系列、蘭蔻菁純系列、珀萊雅的雙抗和紅寶石系列、薇諾娜的舒敏保濕系列均是優(yōu)秀的案例代表。我們認為，部分國內(nèi)龍頭品牌對于大單品的打造已初見雛形：

貝泰妮：基于敏感肌，先后打造了舒敏保濕特護霜、清透防曬乳、動感面膜等明星單品。1）舒敏保濕特護霜：薇諾娜舒敏保濕特護霜是公司第一款明星單品，產(chǎn)品有效性得到消費者充分認可，憑借舒敏保濕特護霜，公司敏感肌品牌形象深入人心。公司舒敏保濕特護霜在敏感肌修護乳液領(lǐng)域已經(jīng)構(gòu)筑競爭優(yōu)勢，短期內(nèi)其他品牌難以撼動，2021年雙十一公司舒敏保濕特護霜全網(wǎng)銷售量超過400萬瓶。2）清透防曬噴霧：公司2019年推出清透防曬乳，隨著產(chǎn)品推廣市場影響力持續(xù)增強，受到消費者認可，2021年多月位居防曬品類NO.1。3）凍干面膜：2021年公司黑馬產(chǎn)品，雙十一全網(wǎng)銷售量達200萬盒。2021年全年公司舒敏保濕系列在產(chǎn)品收入占比中約為40%，防曬品類在收入占比中約為20%。珀萊雅：大單品帶動公司品牌形象升級，受年輕消費者認可。公司2020年初相繼推出珀萊雅紅寶石、雙抗精華系列，較公司早期CS渠道產(chǎn)品定位全面升級、價格也有明顯提升；公司又在2021年初對紅寶石和雙抗精華進行產(chǎn)品成分升級，推出2.0系列，隨著產(chǎn)品推廣和品牌形象定位更為明確，公司產(chǎn)品受到消費者認可，2022年女王節(jié)公司早C晚A套餐銷售件數(shù)超7.8萬支，品牌位居天貓國貨美妝TOP1。2021年公司大單品在其天貓平臺銷售額占比達60%左右。價格帶：高端化是國內(nèi)護膚品未來發(fā)展主旋律中國化妝品行業(yè)呈現(xiàn)出明顯的高端化趨勢。從價格帶角度講，過去中國超高端、高端化妝品增速遠高于大眾化妝品增速，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2015-2021年前三者復(fù)合增速分別為28.9%、22.3%、5.4%，高端和超高端化妝品占行業(yè)整體比重在2021年分別達37.8%和10.2%，較2015年分別提升17.5pcts和6.2pcts。參照日韓等亞洲國家，中國高端、超高端化妝品占比仍有較大提升空間。我們認為，未來需求端變化將繼續(xù)助推行業(yè)高端化趨勢：1）2018年起，在社媒渠道及供給端助推下，成分黨成為護膚品消費風(fēng)口，消費者選購商品時更注重產(chǎn)品安全性和成分有效性，愿意支付高溢價來購買高品質(zhì)產(chǎn)品；2）90后、95后逐步成為消費主力，消費者對產(chǎn)品品質(zhì)的追求明顯提升。海外龍頭的高端系列產(chǎn)品的表現(xiàn)也更好。參照海外化妝品集團：1）歐萊雅集團：22Q1歐萊雅高端化妝品事業(yè)部同比增速達25.1%（集團業(yè)務(wù)整體收入增速為19.0%），帶動業(yè)績增長；近五年數(shù)據(jù)看，高端化妝品事業(yè)部也始終引領(lǐng)公司業(yè)績增長。2）資生堂集團：公司宣布將聚焦高端，已出售定位大眾價格帶的Za姬芮和泊美品牌；從分品牌增速看，其高端品牌NARS、CleDePeauBeaute表現(xiàn)優(yōu)異。3）愛茉莉太平洋：FY2021公司韓國區(qū)奢侈/高端產(chǎn)品收入分別提升22%、13%，而大眾及其他產(chǎn)品收入同比下滑。國內(nèi)：龍頭公司積極促進旗下品牌產(chǎn)品升級，帶動客單價和毛利率提升。在大單品策略帶動下，近年來珀萊雅客單價也明顯提升，公司線上天貓旗艦店數(shù)據(jù)顯示：公司客單價從2020年初的110元左右提升至2021年11月的230元。公司毛利率水平也持續(xù)上升，從2019年的63.96%提升2.5pct至2021年的66.46%。2022年行業(yè)投資策略：疫情背景下，優(yōu)選龍頭標(biāo)的22Q1受上海等地疫情影響，行業(yè)增速有所放緩。從社零增速看，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，21Q1-Q4化妝品品類增速分別為41.4%/15.0%/2.2%/6.3%，隨著疫情恢復(fù)增速有所回落，22Q1限額以上化妝品增速為1.8%，橫向?qū)Ρ瓤慈跤谄渌奉?；單月來看?月限額以上化妝品同比下降6.3%，4月同比下降22.3%，受上海等地區(qū)疫情影響行業(yè)承壓，表現(xiàn)弱于限額以上消費品整體。從公司角度看，22Q1以貝泰妮、珀萊雅、華熙生物為代表的國內(nèi)化妝品龍頭收入端取得35%以上的增速，驗證我們行業(yè)集中度提升的判斷。我們認為國貨龍頭品牌方22Q1取得高增長主要得益于22Q1女王節(jié)線上大促取得優(yōu)異表現(xiàn)（得益于多渠道運營能力+明星單品帶動），女王節(jié)是Q1線上重要銷售節(jié)點，2021年貝泰妮、珀萊雅線上占比均超過80%，相關(guān)國貨龍頭公司女王節(jié)期間線上銷售優(yōu)異。珀萊雅女王節(jié)期間躋身美妝行業(yè)TOP5，位居天貓美妝行業(yè)TOP1、京東國貨護膚TOP1：1）分渠道看，公司天貓同比+200%，抖音同比+100%，多渠道運營成果凸顯；2）分產(chǎn)品看，早C晚A套裝銷售亮眼；3）分品牌看，除主品牌珀萊雅外，彩棠亦取得優(yōu)秀成績，GMV同比400%+增長。海外巨頭在中國線下占比高，受3月疫情影響較大，收入端小幅增長或出現(xiàn)下滑。歐萊雅集團22Q1總體仍實現(xiàn)正增長。雅詩蘭黛、愛茉莉太平洋大中華區(qū)（-10%）、資生堂中國區(qū)（-20.6%）出現(xiàn)下降。展望未來：疫情反復(fù)背景下，可選消費整體面臨挑戰(zhàn)，我們判斷化妝品行業(yè)龍頭有望持續(xù)跑贏消費大盤。短期看，疫情雖然逐步恢復(fù)，但預(yù)計對618大促仍會造成一定影響（我們觀察到本次618大促品牌力度較大）；中期看，展望下半年，我們對行業(yè)在可選消費中率先復(fù)蘇、龍頭持續(xù)跑贏消費大盤持有堅定信心。從2020年疫情穩(wěn)定后的消費數(shù)據(jù)看，化妝品是消費中最快復(fù)蘇的品類之一，相關(guān)龍頭銷售數(shù)據(jù)更是表現(xiàn)亮眼。從數(shù)據(jù)看，建議重點跟蹤四季度銷售旺季的指標(biāo)。盡管俄烏沖突對原料價格造成的不確定性影響、化妝品新條例的實施，均對品牌方運營提出更多挑戰(zhàn)，但我們認為：具備大單品、多渠道和多品牌運營能力的龍頭公司競爭優(yōu)勢將更為突出，其基本面的確定性和可持續(xù)增長能力更強，中長期市場份額將進一步提升。重點企業(yè)分析后疫情時代，我們堅定看好龍頭企業(yè)超越大盤的表現(xiàn)，特別是那些在新興渠道布局前瞻、大單品打造卓有成效和多品牌初步成型的頭部企業(yè)，在國潮和消費者代際變化背景下，有望逐步與海外龍頭展開正面競爭。珀萊雅珀萊雅是國貨護膚品龍頭之一，基于公司靈活的組織架構(gòu)，公司具備強產(chǎn)品打造能力和多渠道運營能力，主品牌珀萊雅仍具備較大市場空間，彩棠有望成為第二增長曲線。前期公司發(fā)布2021年年報/一季報，2021年實現(xiàn)收入和歸母凈利潤46.3億和5.8億，同比增長23.5%和21.0%，22Q1收入和歸母凈利潤分別同比增長38.5%和44.2%，年報擬每10股轉(zhuǎn)增4股派8.6元。線上直營渠道高增，線下受疫情和渠道主動調(diào)整影響而下降。1）線上：2021年實現(xiàn)收入39.2億元，同比增長49.5%，其中直營/分銷分別實現(xiàn)收入28/11.2億元，分別同比增長76.2%/8.6%，從收入占比來看，天貓/抖音/京東分別為45%+/15%+/10%+；2）線下：2021年實現(xiàn)收入6.96億元，同比下降38.03%，下滑主要系疫情影響+公司主動進行網(wǎng)點調(diào)整優(yōu)化。主品牌保持快速增長，彩棠高速放量。1）主品牌：珀萊雅實現(xiàn)收入38.3億元，同比增長28.3%，表現(xiàn)穩(wěn)健，大單品占珀萊雅品牌的25%+，占天貓平臺60%左右，其中紅寶石精華占比18%+，雙抗精華占比16%+。2）彩棠：實現(xiàn)收入2.46億元（+103.5%），快速放量。3）跨境代理品牌：

實現(xiàn)收入1.36億元，同比下滑34%，未來預(yù)計將繼續(xù)收縮。22Q1表現(xiàn)亮眼，收入利潤加速增長。1）收入：21Q4/22Q1公司收入同比增長10.9%/38.5%，疫情逆勢背景下業(yè)績加速增長，2）盈利能力：21Q4/22Q1毛利率分別為69.9%/67.6%，同比增長3.5/3.2pcts，保持在較高水平，主要系公司大單品策略獲得成功，受毛利率高增驅(qū)動，21Q4/22Q1凈利率分別為13.0%/13.5%，環(huán)比改善。我們認為，未來公司主品牌珀萊雅將繼續(xù)聚焦大單品策略，彩棠將發(fā)力細分品類有望保持較高增長；同時其他新品牌也將接棒增長。渠道方面，天貓旗艦店有望保持快速增長，淘外渠道也將貢獻重要增量。中長期看，在行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、渠道流量變革的背景下，將更考驗相關(guān)公司產(chǎn)品力和渠道運營能力，而公司“長期重視基礎(chǔ)研發(fā)+靈活高效的營銷體系+內(nèi)部激勵機制”將助推其未來市占率持續(xù)提升。貝泰妮貝泰妮是國內(nèi)敏感肌龍頭之一，行業(yè)景氣度高，看好公司在功能性護膚賽道的長期積累和布局，未來市場空間廣闊。前期公司發(fā)布2022一季報，2022Q1實現(xiàn)營業(yè)收入8.1億元，同比增長59.3%，扣非歸母凈利潤1.2億元，同比增長61.8%。22Q1收入、扣非利潤增速超預(yù)期，大單品持續(xù)增長，未來新品看點多。公司營收高速增長超預(yù)期，得益于線上渠道穩(wěn)健增長，線下OTC渠道快速放量。1）線上：天貓穩(wěn)健，抖音渠道快速放量，私域亦取得較快增長；2）線下：OTC渠道高速增長、屈臣氏也表現(xiàn)較好，主要受益于老店銷售帶動。毛利率保持在較高水平，費用管控合理，凈利率提升。1）毛利率：22Q1公司毛利率為77.8%保持在較高水平。2）銷售/管理/研發(fā)費用率為48.0%/7.6%/3.8%，同比提升2.1/-0.4/-0.7pcts，公司Q1銷售費用增長與營收增長匹配，對品牌形象推廣持續(xù)投入。3）22Q1公司凈利率為18.0%

（同比提升2.4pct），扣非歸母凈利率15.4%（同比提升0.2pct）基本持平。4）22Q1公司投資收益2156.1萬元（較21Q1增加2083.9萬元），公司利用閑置募集資金和閑置自委托理財投資，帶來委托理財收益增加；公允價值變動收益187.1萬元（21Q1為0），公司持有交易性金融資產(chǎn)的公允價值增加。大單品表現(xiàn)亮眼，新品看點多；關(guān)注新品牌貢獻增量。1）大單品：Q1公司明星單品舒敏保濕特護霜、清透防曬乳持續(xù)優(yōu)異，我們預(yù)計公司舒敏保濕系列和防曬系列在收入中合計占比超60%。2）新品：2022年公司主推三大新品，敏感肌抗老精華輕顏瓶升級上市；光透皙白淡斑精華升級上市，產(chǎn)品具備國家美白淡斑特證和4項專利硬核背書；光透皙白淡斑精華次拋對原瓶裝升級，便攜淡斑。3）品牌：在主品牌薇諾娜保持穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，關(guān)注新品牌帶來的增量。我們預(yù)計WinonaBabyQ1表現(xiàn)較好，全年有望貢獻重要增量；同時公司2022年將重點布局高端抗衰品牌AOXMED，皮膚大健康版圖持續(xù)拓展。華熙生物華熙生物是以透明質(zhì)酸為核心的國內(nèi)生物活性材料平臺型企業(yè)，近年來發(fā)力化妝品終端業(yè)務(wù)帶來收入、業(yè)績較快增長。前期公司發(fā)布2022一季報，2022Q1實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長61.6%，歸母凈利潤2.0億元，同比增長31.1%。3月收入增長環(huán)比提速，主要動力來自功能性護膚品放量。根據(jù)之前公告，公司1-2月實現(xiàn)營業(yè)收入6.4億元（+55%），推算3月收入同比增長69%，我們認為主要受功能性護膚品業(yè)務(wù)驅(qū)動，其中肌活品牌成為新亮點，其糙米精華水3.8期間榮獲爽膚水熱賣榜國貨NO.1，夸迪和米蓓爾預(yù)計繼續(xù)高增。另一方面，原料業(yè)務(wù)預(yù)計保持穩(wěn)健增長，主要系佛思特和天津工廠新產(chǎn)能逐步釋放，醫(yī)療終端業(yè)務(wù)或受疫情影響，增速預(yù)計有所放緩。凈利率環(huán)比改善，功能性護膚品業(yè)務(wù)或呈現(xiàn)盈利拐點。公司22Q1凈利率為15.9%，同比下降3.7pcts，主要系凈利率較低的功能性護膚品業(yè)務(wù)占比快速提升（從2020年的51%提升至2021年的67%），另一方面，凈利率相較21Q4改善4.2pcts，自2019年以來實現(xiàn)首次環(huán)比改善。拆分來看，銷售費用率環(huán)比改善8.6pcts，經(jīng)營杠桿逐步體現(xiàn)。公司22Q1管理費用率為6.3%，環(huán)比上升1.0pcts；研發(fā)費用率為6.5%，環(huán)比上升1.7pcts，公司通過持續(xù)高研發(fā)投入，夯實競爭優(yōu)勢。4月收購北京益而康生物，正式進軍膠原蛋白產(chǎn)業(yè)。2022年4月15日，公司以2.33億元收購北京益而康生物51%股權(quán)實現(xiàn)控股。益而康生物除了擁有膠原蛋白海綿和人工骨等終端產(chǎn)品之外，目前還掌握了國內(nèi)領(lǐng)先的膠原蛋白提取技術(shù)，并擁有多項專利，我們認為華熙通過收購控股成功切入膠原蛋白賽道，進一步打開未來成長的天花板。上海家化國內(nèi)最老牌的多品牌日化龍頭，重點關(guān)注三、四季度線下門店恢復(fù)帶來的業(yè)績改善。前期公司發(fā)布2022一季報，2022Q1實現(xiàn)營業(yè)收入21.