鋅年報：礦松煉緊高TC價格重心下移-20221225-銀河期貨

研發(fā)報告銀河有色鋅年報Zn礦松煉緊高TC價格重心下移第一部分邏輯回顧與展望0年初疫情爆發(fā)和負油價的沖擊，主力合約一度4896美元/噸的歷史新高，隨后在海內(nèi)外需求走弱、 (一)宏觀與能源雙驅(qū)動鋅價大起大落求大幅下行，價格大幅下挫，走的是宏觀需求邏輯；研發(fā)報告銀河有色2/19擠倉行情。、博易云 (二)低庫存低倉單擠倉時有發(fā)生K尤其是在10月份發(fā)生了較為激烈的擠倉事件，隨后在監(jiān)管力量限制持倉等手段的干預(yù)下月差不斷回落，但是倉單庫存仍然不斷的流出，使得虛實比大幅上行；倉單大量減少的直接原因是社會庫存本身的大幅減少以及大BACK的結(jié)構(gòu)不利于套期保值和交倉，根本原因是供應(yīng)端產(chǎn)量遲遲未能爬升所導(dǎo)致。3/19 (三)內(nèi)外走勢堪比單邊海外彈性更大更大，滬倫比值大幅走低，鋅錠一度打開出口窗口，并且有一定貨源流出；伴隨海外價格的快速回落，疊加下半年國內(nèi)庫存開始不斷走低和人民幣的持續(xù)貶值，國內(nèi)缺口推動滬倫比值大幅回歸，在下半年甚至出現(xiàn)了鋅錠進口，來回實現(xiàn)4000-5000元/噸的利潤差，堪比單邊行情；圖6：中國精煉鋅進出口 (四)產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配冶煉瓶頸始終存在初、年中均為增加30萬噸、增加10萬噸的預(yù)期，而國內(nèi)新礦山的產(chǎn)量也不及預(yù)期，產(chǎn)負增長的狀態(tài)；4/19現(xiàn)貨升水走勢/19 的情況下仍然能夠大幅去庫，那么2023年如果需求在地產(chǎn)和基建等 (二)平衡的關(guān)鍵仍然看歐洲/19海外礦端過剩大幅緩解，那么礦端的進口窗口以及 (三)價格重心或?qū)⑾乱茢D倉仍有可能節(jié)并背景下，鋅價重心會脈沖式的下移。/19期內(nèi)，產(chǎn)業(yè)資金通過控制貨流的變動來影響市場；第二部分供應(yīng)分析一、礦端仍有新增冶煉矛盾難改 (一)礦端仍舊有新增計劃初、年中均為增加30萬噸、增加10萬噸的預(yù)期，而國內(nèi)新礦山的產(chǎn)量也不及預(yù)期，產(chǎn)主要原因在于品位下降、礦山閉坑、安全性事故及罷工等，根據(jù)海外礦山3季度報告數(shù).5/19礦山產(chǎn)能；市場公開資源整理表1：海外礦山投產(chǎn)計劃9/19 (二)冶煉端歐洲產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)困難位置，但是相比此前長期低于50歐元萬噸左右的增量；9表2歐洲地區(qū)減產(chǎn)情況歐洲/地區(qū)集團冶煉廠產(chǎn)能西班牙GlencoreAsturiana50.43.67%德國GlencoreNordenham6.31.19%意大利Glencore0.87%荷蘭28.52.08%Balen1.89%國Auby1.17%芬蘭29.72.16%挪威9.21.40%波蘭StalproductS.Aoleslaw8.20.60%波蘭StalproductS.AMiasteczkoSlaskie7.70.56%保加利亞合計KCMSA7.20.52%12%221.2目前減產(chǎn)涉及產(chǎn)能72.81%市場公開信息整理 (三)國內(nèi)冶煉端提產(chǎn)條件充足右；2022年599萬噸增加37萬噸產(chǎn)量，當然這是基于非?？赡軙蚋鞣N因素達不到該水平；23年實現(xiàn)10萬噸產(chǎn)量增量、河池南方尚不確定，通過對重點冶煉企業(yè)今年生產(chǎn)的開工情況以及對明年產(chǎn)量的梳理，2022年減量的陜西地區(qū)為省內(nèi)國企提產(chǎn)/復(fù)產(chǎn)、內(nèi)蒙和青被利潤刺激復(fù)產(chǎn)；鋅產(chǎn)量保守估計提升25~30萬噸的增量。11/19圖17：冶煉廠鋅精礦月度庫存金屬量回至高位圖18：鋅精礦進口維持高位圖19：精煉鋅開工率還有一定空間圖20：冶煉利潤大幅上行圖21：23年精煉鋅國產(chǎn)產(chǎn)量預(yù)測圖22：冶煉產(chǎn)能變動情況9弱，國內(nèi)會維持供需雙旺的格局，鋅精礦會維持擠倉的行為或許仍有發(fā)生，結(jié)構(gòu)維持BACK。第三部分宏觀及需求分析 經(jīng)濟或?qū)⑵蠓€(wěn)反彈的兩大阻礙不復(fù)存在，政策的重心回歸到發(fā)展經(jīng)濟層9PMI圖26：地產(chǎn)股提前交易現(xiàn)實 (二)海外經(jīng)濟的慣性陷入衰退面，尤其是全球定價的品種，對于國內(nèi)出9圖27：歐洲制造業(yè)PMI指數(shù)圖28：中國出口當月同比轉(zhuǎn)負 (一)中游需求市場走勢分化開工同比微增；壓鑄版塊，國內(nèi)疫情影響下內(nèi)需不足+出口訂單減少，壓鑄單下降明顯；氧化鋅版塊，輪胎庫存保持高位，氧化鋅年內(nèi)表現(xiàn)相對低迷。9 (二)房地產(chǎn)情況消費”；年會維持一定的正增長。圖32：土地成交數(shù)據(jù)走勢9 (三)基建領(lǐng)域季度看，企業(yè)普遍對明年的鐵塔訂單比較期待；圖38：電力投資和建筑業(yè)投資走勢9 (四)家電等耐銷領(lǐng)域需會有所提振，所以還需要謹慎的觀察。圖40：白色家電產(chǎn)量 (五)汽車消費或?qū)⑵骄徳雌嚨闹巫饔?，但是汽車產(chǎn)量的總貼的退坡以及高基數(shù)的因素，預(yù)計23年汽車樂觀。93：全球供需平衡表4國內(nèi)平衡表預(yù)測23/2220182019202020212022E2023E中國精礦產(chǎn)量417.2421.3405.8413.6411.54164.5鋅精礦凈進口148.4158.7184.6176.8174.421035.6中國精礦需求536.8562.5571.9582580.561029.5中國精煉鋅產(chǎn)量567616.2634.2640.86326620精煉鋅凈進口量79.662.858.351.3202精煉鋅供應(yīng)總量646.6679692.5692.1634662中國精煉鋅需求量656666675685640660鋅精礦供需平衡28.817.518.58.45.4精煉鋅供需平衡-9.417.57.1-62精煉鋅產(chǎn)量增速8.68%4.75%精煉鋅消費增速148%-657%313%研發(fā)報告銀河有色9諾業(yè)協(xié)會授予的期貨從業(yè)資格證書，本人承諾以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦本報告由銀河期貨有限公司(以下簡稱銀河期貨，投資咨詢業(yè)務(wù)許可證號30220000)向其機構(gòu)或個人客戶(以下簡稱客戶)提供，無意針對或打算違反任何地區(qū)、國家、城市或其它法律管轄區(qū)域內(nèi)的法律法的版權(quán)屬于銀河期貨。未經(jīng)銀河期貨事先書面授權(quán)許可，任何機構(gòu)或個人內(nèi)容只提供給客戶做參考之用，并不構(gòu)成對客戶的投資建議。銀河期貨認為本報告觀點客觀公正，但不擔保其內(nèi)容的準確性或完整性?？蛻舨粦?yīng)單純依靠本報告而取代個人的獨告所載內(nèi)容反映的是銀河期貨在最初發(fā)表本報告日期當日