飛亞達深度經(jīng)營分析報告

5飛亞達深度經(jīng)營分析報告2020年8月

1.三十年精耕細作鐘表行業(yè)，成就國產(chǎn)手表龍頭企業(yè)1.1.歷經(jīng)四大階段構(gòu)建腕表全價值鏈三十年精耕細作，成就中國鐘表行業(yè)旗艦企業(yè)。飛亞達精密科技股份有限公司于1987年在深圳創(chuàng)立，系中航工業(yè)集團下屬中航國際深圳公司的主要投資企業(yè)之一。公司于1993年6月于深交所主板上市，是中國境內(nèi)目前唯一一家表業(yè)上市公司。圖：飛亞達發(fā)展歷程經(jīng)歷四大重要階段資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部專業(yè)發(fā)展階段（1987-19931987年飛亞達于在深圳成立G/L208G/L888901993司AB股于深交所上市。1994-20021994行業(yè)競爭加劇，零售業(yè)受到了沖擊。飛亞達調(diào)整經(jīng)營策略，在確保工業(yè)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，實1997把飛亞達品牌創(chuàng)建為國際品牌的同時，開始逐步建設(shè)高端品牌銷售網(wǎng)絡(luò)。此外，公司嘗試進軍餐飲業(yè)，成立西安豪門美食娛樂購物城等餐飲企業(yè)。專業(yè)化回歸（2002-20082003等非主營業(yè)務(wù)，明確了飛亞達表業(yè)和亨吉利名表零售兩條業(yè)務(wù)主線，從多元化投資回歸到2007年發(fā)力海外市場，進入馬來西亞、加拿大、新加坡、西班牙等國家。++飛亞達、時尚授權(quán)品牌等）和名表零售商業(yè)品牌（連鎖零售平臺亨吉利世界名表中心）兩6大經(jīng)營主線，已形成飛亞達表、高端品牌、時尚品牌為主的產(chǎn)品品牌構(gòu)架，集手表研發(fā)、設(shè)計、制造、銷售、服務(wù)為一體，形成全價值鏈協(xié)同發(fā)展。同時，飛亞達基于行業(yè)發(fā)展趨勢及公司積累技術(shù)優(yōu)勢，正積極在精密科技及智能穿戴領(lǐng)域進行業(yè)務(wù)布局。此外，租賃業(yè)務(wù)主要是公司五處物業(yè)資產(chǎn)租賃收入。圖：飛亞達的全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部1.2.“產(chǎn)品渠道”雙輪驅(qū)動協(xié)同發(fā)展公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，手表零售服務(wù)業(yè)務(wù)占比在六成之上，手表品牌業(yè)務(wù)占比約三成。2019年公司手表零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收23.5363.52%；手表品牌業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收11.11億29.98%20182019年收入為0.91約2%2019年公司租賃業(yè)務(wù)收入1.32億元，占比約為4%。圖：飛亞達以手表零售服務(wù)業(yè)務(wù)和手表品牌業(yè)務(wù)為主100%80%60%40%20%0%2%3%2%4%19%19%22%26%28%30%29%23%32%30%26%64%28%29%35%53%44%46%33%47%41%47%28%73%7%77%2%74%3%82%5%70%68%66%67%78%6%85%4%64%61%85%3%3%3%3%3%200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019-20%手表零售服務(wù)業(yè)務(wù)手表品牌業(yè)務(wù)租賃精密加工名表飛亞達表時尚品牌表酒店材料其他業(yè)務(wù)內(nèi)部抵銷資料來源：Wind，市場研究部7圖4：飛亞達的“產(chǎn)品+渠道”雙輪驅(qū)動模式資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部1.2.1.手表品牌：自有代運營打造多品牌立體矩陣，主品牌地位穩(wěn)固，新品牌迭代發(fā)展公司打造多元化差異互補品牌立體矩陣，不斷挖掘細分需求，切入各類消費者市場。①自FIYTAEmileChouriet”為瑞士日內(nèi)瓦獨立腕表品牌，傳承瑞士傳統(tǒng)高端制表工藝及文化，于2017年被飛亞達公司收購，價格及定位較高，面向更加追求品質(zhì)感及歐洲歷史沉淀的高端消費群體；JONAS&VERUSBEIJING復(fù)雜機芯制作及東方美學(xué)高端腕表定制，品牌產(chǎn)品多采用龍、鳳等東方元素設(shè)計，品牌風(fēng)JEEP且迎合消費新潮流逐步布局智能手表業(yè)務(wù)，聯(lián)合專業(yè)團隊進行產(chǎn)品研發(fā)，業(yè)務(wù)局面逐漸打開。公司旗下品牌覆蓋高端、中端及輕奢，傳統(tǒng)美學(xué)及城市時尚，國產(chǎn)及海外品牌，面向多元消費群體。圖：公司構(gòu)建起多品牌立體矩陣資料來源：公司官網(wǎng)，天貓旗艦店，市場研究部8圖：不同品牌定位風(fēng)格各異，覆蓋各類消費市場資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部圖：產(chǎn)品定位差異化，面向多元消費群體資料來源：公司官網(wǎng)，天貓旗艦店，市場研究部1.2.2.零售服務(wù)：搭建立體化銷售網(wǎng)絡(luò)，渠道精細化運營，打造連鎖零售龍頭公司已建設(shè)起覆蓋高端、中端、時尚的多品牌，線上線下、國內(nèi)海外立體化布局的成熟銷售網(wǎng)絡(luò)。①高端名表：“亨吉利世界名表中心”定位世界高端名表零售，是國內(nèi)排名前列的名表零售服務(wù)渠道。②中端和時尚表：“博觀表行”定位中端和時尚表零售，全國百余家門店統(tǒng)一標準化運營。③線上渠道：公司已覆蓋天貓、京東、唯品會、萬表網(wǎng)等國內(nèi)主流電商平臺，并積極探索智慧零售。④海外：公司自主品牌“飛亞達”已布局海外銷售渠道，遍布全球30多個國家和地區(qū)，飛亞達香港公司為海外線下銷售主要渠道。公司構(gòu)建立體化銷售網(wǎng)絡(luò)，具有適合不同檔次品牌的成熟銷售渠道。飛亞達品牌：銷售網(wǎng)點布局覆蓋海內(nèi)外及全國各級城市。國內(nèi)市場飛亞達以中國省會城市303,0002019年，飛亞達在淘寶天貓平臺上店鋪數(shù)量為3369件產(chǎn)品。9圖：飛亞達入駐天貓旗艦店圖：飛亞達入駐萬表網(wǎng)資料來源：天貓官網(wǎng)，市場研究部資料來源：萬表網(wǎng)，市場研究部余家零售網(wǎng)點。飛亞達通過“博觀表行”進入中端、時尚腕表市場零售業(yè)務(wù)，于2012立，與眾多海內(nèi)外知名品牌合作，并獨家代理飛亞達、艾米龍、力抗、JEEP、天美時、唯路時等品牌，主要在全國各大大型購物中心、百貨商場等從事手表品牌經(jīng)營。在技術(shù)服務(wù)方面，“博觀表行”與卓致名表技術(shù)服務(wù)中心達成戰(zhàn)略聯(lián)盟，基于豐富品牌配件資源，為2019年32019達品牌積累技術(shù)開發(fā)與業(yè)務(wù)創(chuàng)新經(jīng)驗。圖：博觀表行展示圖資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部吉利”成立于1997年，已在全國60余省市擁有近200家連鎖銷售門店，包括北京、上海、深圳等一線城市及西安、哈爾濱、沈陽、太原、長沙、武漢、杭州等二線省會城市，構(gòu)建起全國性銷售連鎖集團，是國內(nèi)使用統(tǒng)一商號、覆蓋地域最廣的著名名表銷售連鎖品牌。圖：亨吉利世界名表中心銷售網(wǎng)點覆蓋全國圖：亨吉利沈陽1928店為亞洲最具規(guī)模和檔次的名表旗艦店資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部101.2.3.其他：積極拓展精密科技，進軍智能穿戴新業(yè)務(wù)，租賃業(yè)務(wù)貢獻穩(wěn)定收益依托航空航天級精密科技水準，獨立開辟精密制造業(yè)務(wù)。公司基于自有先進研發(fā)生產(chǎn)技術(shù)及制造工藝平臺，依托航空工業(yè)的精密制造技術(shù)、材料技術(shù)和人才優(yōu)勢，在精密科技業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)嵙ν怀?。公司作為中國載人航天事業(yè)的輔助計時設(shè)備合作商，擁有卓越的精密制造技術(shù)及嚴格的產(chǎn)品品質(zhì)把控。公司在深圳及瑞士分別設(shè)立研發(fā)生產(chǎn)基地，目前已具有手表自有機心和關(guān)鍵零部件制造、航天航空表研制與高端制表技藝等方面的專業(yè)制表能力。20182446項；主導(dǎo)編制國家鐘表行業(yè)標準數(shù)占比高達55%，主導(dǎo)及參與了多項國際標準的20199134.1929.12%，2.47%與2018年相比提升0.39pct19.29%2018年提升3.30pct。圖：飛亞達具備航空工業(yè)專用輔助計時設(shè)備的專業(yè)精密制造技術(shù)水平資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部圖：公司精密科技業(yè)務(wù)2019年營收增速達29.12%圖：精密科技業(yè)務(wù)毛利率及業(yè)務(wù)占比不斷提升3%30%20%10%0%10000500009,134.2150%100%50%0%7,074.22.5%19.3%102.8%2.1%2%1%0%3,488.7201716.0%29.1%20191.0%2018201720182019精密制造業(yè)務(wù)營業(yè)收入（萬元）精密制造業(yè)務(wù)營收yoy精密制造業(yè)務(wù)占比精密制造業(yè)務(wù)毛利率資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部在近年來智能手表受到運動、健康一族追捧的形勢下，公司依托于以精密科技為核心的專業(yè)技術(shù)與產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，基于專業(yè)制表積累的成熟產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)及生產(chǎn)經(jīng)驗，加速推進品牌創(chuàng)新，進入智能手表研發(fā)領(lǐng)域。2016年，飛亞達聯(lián)合阿里巴巴推出第一款JEEP智能表，成為國內(nèi)首家進軍智能手表領(lǐng)域的傳統(tǒng)手表品牌企業(yè)。2018年，公司“FIYTA”品牌發(fā)布業(yè)內(nèi)首款指針式有氧能力智能手表JOYUP2019年銷售數(shù)量突破10JEEP出智能全境界腕表，采用高通無線電技術(shù)，打造4G全網(wǎng)獨立通話及運動、導(dǎo)航、支付等113個月內(nèi)銷量逾萬臺。2019JEEP”品牌聯(lián)合專業(yè)團隊共同推進智能手表產(chǎn)品科技的迭代創(chuàng)新，推出全新產(chǎn)品智能全境界F02F02ESIMA01三款新品，其中ESIM版成為中國聯(lián)通官方首批認證的智能手表。公司智能手表銷售布局全渠道，除在線上各主流平臺、線下自營渠道外，還積極切入短視頻、直播領(lǐng)域，加強新零售運營。圖：JEEPESIM是中國聯(lián)通一號雙終端業(yè)務(wù)首批官方認證智能手表資料來源：天貓旗艦店，市場研究部自有物業(yè)持續(xù)為公司貢獻穩(wěn)定租金收益。飛亞達公司共擁有五處物業(yè)，分別為：飛亞達科1928飛亞達大廈及飛亞達科技大廈大部分用于對外出租（除少數(shù)部分自用）。西安及沈陽大廈以公司自營名表專賣店為主，少部分用于出租；飛亞達鐘表大廈則于2016年9入使用。這五處物業(yè)持有權(quán)益均為100%，合計面積約17萬平方米。公司租賃業(yè)務(wù)收入穩(wěn)中有升，成為穩(wěn)定的收入來源，2019年營收1.32億元，同比增速達11.57%，營收占比有70.9安全保障。圖：飛亞達擁有五處物業(yè)資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部12圖：公司租賃業(yè)務(wù)2019年營收增速達11.57%圖：公司租賃業(yè)務(wù)占比有所提升15015%10%5%132.011.6%3.6%86%84%82%80%78%76%118.33.6%109.510.5%3.5%83.8%3.5%1005008.1%3.4%81.0%3.3%3.3%78.7%3.2%0%2017201820193.1%201720182019租賃業(yè)務(wù)毛利率租賃業(yè)務(wù)營業(yè)收入（百萬元）租賃業(yè)務(wù)占比租賃業(yè)務(wù)營收yoy資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部表：飛亞達物業(yè)價值列表物業(yè)名稱物業(yè)區(qū)位面積（平方米）平均單價（萬平米）預(yù)估總價（億元）40.8飛亞達科技大廈飛亞達大廈深圳市南山區(qū)深圳市福田區(qū)深圳市光明新區(qū)西安市碑林區(qū)沈陽市和平區(qū)679381961556586181428520643227.817飛達亞鐘表大廈西安飛亞達大廈沈陽1928大樓3.61.7資料來源：安居客，市場研究部1.3.股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，實控人為中航國際公司股權(quán)結(jié)構(gòu)極為集中，中航體系資產(chǎn)整合后，由中航國際實際控制。飛亞達原屬于中航工業(yè)集團旗下控股子公司，2018了進一步降低管理成本、提升企業(yè)運營效率、實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值，2019年10中國航空技術(shù)國際控股有限公司與中國航空技術(shù)深圳有限公司、中航國際控股股份有限公司三方簽訂了《吸收合并協(xié)議》，中航國際吸收中航深圳及中航國際控股而繼續(xù)存在，中航深圳及中航國際控股注銷法人資格。2020年4月17日交易完成后，飛亞達的控制股東變更為中國航空技術(shù)國際控股有限公司，中航國際將直接持有飛亞達36.79%的股份。實施股權(quán)激勵計劃，推動公司管理團隊與股東利益一致性。飛亞達上市時間較早，管理層與股價之間關(guān)聯(lián)不大。為了進一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，激勵公司董事、中高層管理人2018年11事、中高層管理人員和有效期為1021期，每期激勵計劃的有效期為52019年1月11128422.40.97%，授予價格為4.40股。開展B2019年4B股股份回購方案。截至2020年4月22B股股份1,4733.33%，支付總金額為8,909.292020年4月29由442,968,881股減少至428,238,881股，因此中航國際持有飛亞達股份由36.79%38.06%2020年7月計劃進行第二次B股回購，回購股份的價格不超過港幣6.748,000萬元且不超過16,0001,3022,604萬股，占公司總股本比例約為3.04%至6.08%。13圖20：資產(chǎn)整合前公司的產(chǎn)權(quán)控制關(guān)系圖：資產(chǎn)整合后公司的產(chǎn)權(quán)控制關(guān)系資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部142.中國手表業(yè)方興未艾，境外消費回流利好名表銷售2.1.高端表復(fù)蘇帶動行業(yè)回暖，國產(chǎn)品牌集中在中低端市場高端手表占中國手表近一半市場份額，年高端表銷售復(fù)蘇帶動整體市場增速回升。在傳統(tǒng)腕表市場中，將價格低于150美元的腕表定義為低檔表，將150-1000美元之間的腕表歸于中檔表，將1000美元以上的腕表歸于高檔表；近年來，追求個性、面向更年輕消費群體的時尚腕表與功能更多的智能腕表開始出現(xiàn)。2013年起受經(jīng)濟低迷及反腐打擊等2016政實施提高海外名表購入成本及經(jīng)濟基本面恢復(fù)，中國高端名表消費觸底回暖。2017中國高端手表市場重新迎來發(fā)展契機，手表進口數(shù)量處于高位，高端手表市場規(guī)模逐漸回2019年中國手表行業(yè)市場規(guī)模為808.707.4%，其中高端手表市場規(guī)模為341.77.11%42.25%為289.63億元，同比增長8.38%35.1%。圖：腕表市場品牌布局資料來源：各品牌天貓旗艦店，市場研究部圖：中國手表市場規(guī)模增速回升圖：年后手表進口數(shù)量處于高位10000080000600004000020000030%20%10%0%4003002001000中國手表行業(yè)市場規(guī)模（百萬元）行業(yè)規(guī)模yoy手表進口數(shù)量當月值（萬只）資料來源：歐睿國際，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部15圖：高端手表市場逐漸恢復(fù)，中低檔次手表市場相對穩(wěn)定圖：中端手表市場占比有所提升10000075000500002500040%20%0%100%80%60%40%20%0%0-20%201120122013201420152016201720182019yoyyoyyoy高端手表市場中端手表市場低端手表市場資料來源：歐睿國際，市場研究部資料來源：歐睿國際，市場研究部2018年中國手表品牌15.8%傳統(tǒng)腕表市場中，包括飛亞達在內(nèi)的中國手表品牌大都集中在中端市場，部分品牌有價格而中國腕表品牌較為弱勢。圖27：手表行業(yè)集中度低，有所下滑圖：中國腕表品牌在中國腕表市場中較為弱勢6%5.70%5.30%4.80%25%22.4%20%19.4%5%4%3%2%1%0%3.90%3.20%3%17.5%15.9%15.6%15.8%15%2.20%2%1.90%10%5%0%201320142015201620172018CR3占比2019年中國大陸市場份額占比資料來源：歐睿國際，市場研究部資料來源：歐睿國際，市場研究部“飛亞達”作為知名的國產(chǎn)品牌，市占率位居國產(chǎn)手表品牌首位。國產(chǎn)手表以飛亞達、天年飛亞達品牌在中國大陸手表市場中市占率為2.2%次是飛亞達，最后是天王；但天王表采取全部直營模式，其他品牌存在部分加盟店。圖：在中國大陸市場，飛亞達品牌市場份額領(lǐng)跑國產(chǎn)腕表圖：國產(chǎn)四大名表終端網(wǎng)點數(shù)量對比（家）3%2%1%0%2.6%2.6%2.7%2.5%400030002000100002.2%羅西尼2017依波2018天王2019飛亞達20152016201720182019飛亞達天王羅西尼資料來源：歐睿國際，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部162.2.奢侈品手表市場廣闊，消費回流進一步打開空間2.2.1.奢侈品行業(yè)蓬勃發(fā)展，中國人是奢侈品消費主力軍全球個人奢侈品市場規(guī)模穩(wěn)健增長，中國消費者是全球奢侈品消費主力軍。2019年全球1.34%奢侈品占據(jù)核心位置，20192,8107.25%35%13pct奢侈品購買意愿及實力得到彰顯。圖：全球個人奢侈品市場規(guī)模穩(wěn)健增長圖：中國消費者在全球奢侈品消費市場中占比最高3000250020001500100014%12%10%8%6%4%2%0%-2%6%11%35%22%10%17%0中國日本美國歐洲全球個人奢侈品規(guī)模（億歐元）增速其他亞洲國家其他國家地區(qū)資料來源：貝恩咨詢，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，市場研究部資料來源：貝恩咨詢，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，市場研究部中國奢侈品消費行業(yè)發(fā)展蒸蒸日上，高凈值人群數(shù)量高增長支撐消費規(guī)模。近年來我國居民人均可支配收入與人均消費支出穩(wěn)步增長，為奢侈品市場的總體規(guī)模增長創(chuàng)造了先決條件。2019年中國高凈值人群數(shù)量達到150.99201813.75%人群規(guī)模擴大支撐中國奢侈品消費市場空間進一步拓展。中國奢侈品行業(yè)市場規(guī)模不斷增長。據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2019年中國奢侈品行業(yè)實現(xiàn)2.11萬億人民幣銷售規(guī)模，11.16%，同比增速相較20180.69pct，增長趨勢并未放緩。圖33：中國居民人均可支配收入穩(wěn)步增長圖：中國居民人均消費穩(wěn)步增長40000300002000010000015%10%5%25000200001500010000500002155915%307338.9%10%8.6%5%0%0%20132014201520162017201820192013201420152016201720182019居民人均消費支出(元)居民人均可支配收入(元)yoy資料來源：國家統(tǒng)計局，市場研究部資料來源：國家統(tǒng)計局，市場研究部圖：中國高凈值人群數(shù)量維持高增速（千人）圖：中國奢侈品行業(yè)市場規(guī)模不斷攀升2,00020%10%0%25,00020,00015,00010,0005,000020%15%10%5%1,5001,0005000%0-10%201420152016201720182019201420152016201720182019中國奢侈品行業(yè)市場規(guī)模（億元）市場規(guī)模yoy中國高凈值人群數(shù)量YOY資料來源：歐睿國際，市場研究部資料來源：貝恩咨詢，市場研究部17后、隨著代際消費觀念的轉(zhuǎn)變和成長環(huán)境變化，8090后對奢侈品消費意愿較強。未來當這部分群體的事業(yè)與收入逐漸達到巔峰期，奢侈品市場持續(xù)增長可期。同時，近年來通過電商渠道完成銷售的奢侈品占比不斷升高，2020年通過電商渠道完成銷售的奢侈品預(yù)計占到總量的12%。中國部分低線城市奢侈品門店數(shù)量較少，而數(shù)字化購物渠道的成型，有望挖掘并開拓低線城市的奢侈品消費潛力。圖37：后后奢侈品消費能力強圖：奢侈品電商渠道銷售占比逐年提高100%28%100%22%54%24%88%92%90%50%0%43%29%0%12%8%10%201820192020E消費者占比65后和70后消費貢獻占比線上線下80后90后資料來源：麥肯錫，市場研究部資料來源：麥肯錫，市場研究部276.516.29%。奢侈品手表作為身份及地位的象征，成為越來越多高凈值人群選擇消費的對象，且其消費2019年美國奢侈品市場中手表占比為2.40%，而中國則僅為1.31%。圖：中國奢侈品手表行業(yè)市場規(guī)模不斷增長圖：中國奢侈品手表占奢侈品消費比重低于美國30,00020%10%0%4%3.3%3.0%20,00010,0003%2%1%2.6%1.4%2.5%2.5%2.4%1.3%2.0%1.8%1.4%1.4%0-10%201420152016201720182019201420152016201720182019中國奢侈品手表行業(yè)市場規(guī)模（百萬元）美國奢侈品手表市場規(guī)模/奢侈品市場規(guī)模市場規(guī)模yoy中國奢侈品手表市場規(guī)模/奢侈品市場規(guī)模資料來源：歐睿國際，市場研究部資料來源：歐睿國際，市場研究部2.2.2.疫情加速境外消費回流，海南免稅新政為手表市場擴容疫情影響加速境外消費回流，國內(nèi)手表市場有望進一步打開，名表銷售渠道和優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)品牌有望承接奢侈品手表消費需求。中國奢侈品消費地以海外為主，據(jù)貝恩咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年中國消費者在境外消費奢侈品金額超過5,0002,3452019手表市場僅排在第三位，但中國消費者腕表消費總額卻長期領(lǐng)跑全球，可見中國手表消費仍以海外為主。全球疫情影響下，中國國民境外出行和消費受限，有助于加速境外奢侈品2020年6月5家航空公司一個國家一條航線一周一班”。疫情影響下國家對于出境把控嚴格，中國消費者境外出行購物渠道受阻，部分消費回流至國內(nèi)渠道及國產(chǎn)品牌。國內(nèi)手表市場中，一方面具備與世界一線頂級名表合作資源的銷售渠道，有望承接從海外回流的奢侈品名表消費需求；另一方面，具有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品實力及市場認可的品牌口碑，也可以作為奢侈品名表的替代消費品，引流部分消費需求。18圖41：中國腕表消費量全球領(lǐng)先圖：2019年大陸市場僅排在瑞士腕表出口市場第三位150300025002000150010002,6592,4091,9941005001,6081,3660中國香港美國中國大陸日本出口金額（百萬瑞士法郎）英國201720182019（單位：億美元）資料來源：歐睿國際，市場研究部資料來源：Wind，瑞士鐘表工業(yè)聯(lián)合會，市場研究部圖：浙江省出境旅游人數(shù)驟減400,000300,000200,000100,0000浙江出境人次（次）資料來源：Wind，市場研究部海南免稅新政激發(fā)消費力，額度提升行郵稅取消鼓勵消費者購物熱情，為手表市場擴容。2020年6月29日，海關(guān)總署和稅務(wù)總局共同發(fā)布了新的海南離島免稅購物政策，公告中明確了離島旅客每年每人免稅購物額度增加至10萬元，并且不限次數(shù)；同時，在購買的品類上進行了進一步的擴大，離島免稅商品品種由3845種，除了化妝品、手機、酒類外，不對其他品類單次購買數(shù)量進行限制。同時行郵稅取消，部分單價較高的腕表、多數(shù)奢侈品超出8,000元部分需繳納50%的行郵稅，免稅店貼稅銷售精品，依然缺乏價格2萬一只的手表需繳納150%3萬。取消行郵稅后總價只需2萬元，差價率可達50%，大大激發(fā)了消費者購買熱情。此項政策是國家引導(dǎo)消費回流的重要環(huán)節(jié)之一，海南也成為了消費回流的重要入口，進一步海南的免稅市場空間。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年7月份第一周，海南免稅銷售額幾乎是2019年周均銷售額的兩倍，7月離島免稅日銷售額在6,000-7,000表：離島免稅政策調(diào)整前后高檔手表與電子產(chǎn)品的差價率商品類型政策調(diào)整前價格政策調(diào)整后價格2萬元差價率50%高檔手表3萬（繳納1萬的行郵稅）6,1505,650元（中國香港購買，0關(guān)稅）5,000元23%手機5,000元12%資料來源：三亞免稅城，市場研究部19圖：2012-2019年海南免稅銷售額不斷提升圖：2012-2019年海南免稅購物人次快速增長60040%20%0060%33.3%384.0400200034.7%40%20%00%-20%免稅銷售額（億元）免稅銷售額yoy免稅購物人次（萬人次）免稅購物人次yoy資料來源：商務(wù)部，海南省統(tǒng)計局，市場研究部資料來源：商務(wù)部，海南省統(tǒng)計局，市場研究部2.3.智能穿戴成為消費新焦點，技術(shù)迭代升級下市場空間可觀智能手表應(yīng)用廣泛、使用便捷，近來受到消費者市場廣泛關(guān)注。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)革新，許多傳統(tǒng)設(shè)備加入互聯(lián)網(wǎng)功能。智能手表是指具有信息處理能力，符合手表基本技術(shù)要求的分別兒童、成人和老人智能手表。兒童智能手表的主要功能為GPS求救等；成人智能手表的主要功能為收發(fā)短信、監(jiān)測睡眠、運動記步、音樂播放等；老年智能手表的主要功能為精準定位、緊急呼救、心率監(jiān)測、吃藥提醒等。圖：智能手表可以實現(xiàn)包括通話、緊急呼救、運動計步等多種功能資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，市場研究部智能手表市場受投資市場熱捧，眾多國產(chǎn)廠商包括華為、華米、OPPO、紛紛布局。我國智能手表普及度較低，潛在消費者數(shù)量眾多。近年來受到投資市場熱捧，眾多品牌嘗試布局該板塊，搶占市場先機。2014年起智能手表行業(yè)的投資高速發(fā)展，并在20162018有品牌憑借產(chǎn)品實力及品牌運營做大做強的階段。2019年國內(nèi)市場占有率排在前三的分別32.1%17.2%12.3%HUAWEIAmazfitGTS產(chǎn)品具有心50米防水、公交卡等功能。20圖：2014-2016年是中國智能手表行業(yè)投資快速增長期圖：眾多國產(chǎn)廠商布局智能手表賽道20151052.0%1611.22.0%3.0%7.0%15105133.5%111132.1%9.56.2%7.1%8.57.4557.7%17.2%0012.3%20142015201620172018中國智能手表行業(yè)投融資數(shù)量（筆）中國智能手表行業(yè)投融資金額（億元）華為華米蘋果佳明其他小天才榮耀三星小米Ticwatch卡西歐資料來源：橘子，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，市場研究部資料來源：ZDC互聯(lián)網(wǎng)消費調(diào)研中心，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，市場研究部智能手表市場規(guī)模穩(wěn)定增長，新技術(shù)將拓展市場空間。中國智能手表市場逐漸成熟，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷進步，未來將會有更多功能可以應(yīng)用于智能手表，打開龐大的市場空間，預(yù)計智能手表市場規(guī)模將保持穩(wěn)定增長。圖：智能手表市場規(guī)模穩(wěn)健增長500400300200100080%60%40%65.38%52.33%39.69%384.6351.1317.1286.7255.9231.3204.81831318612.04%10.64%9.54%20%520%20152016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E智能手表市場規(guī)模：億元YOY資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，市場研究部213.集“零售品牌產(chǎn)品”之合力，支撐企業(yè)未來良好發(fā)展空間3.1.零售業(yè)務(wù)板塊：亨吉利品牌及渠道資源深厚，承接高端消費驅(qū)動增長2019200建設(shè)成熟。同時，亨吉利”與上下游公司已建立起穩(wěn)定密切的合作關(guān)系。①上游品牌：多家世界頂級及主流品牌入駐亨吉利世界名表中心，多年穩(wěn)定合作，包括SwatchRolex集團的勞力士和帝舵，Richemont集團的朗格、積家、卡地亞、伯爵、萬國，Kering集團的芝柏、雅典，以及獨立品牌蕭邦、寶齊萊、百年靈等。②ShoppingMall以及眾多著名高檔百貨企1928店為亞洲最具規(guī)模3,000VIP服務(wù)商”轉(zhuǎn)型。年亨吉利確立并推進向“全面服務(wù)商”轉(zhuǎn)型，2018年繼續(xù)拓展Swatch務(wù)中心渠道近150圖：眾多世界名表在“亨吉利”渠道有售圖：公司與多個優(yōu)質(zhì)高端品牌達成長期穩(wěn)定合作關(guān)系資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部門店運營效率提升是渠道建設(shè)關(guān)鍵，公司線下服務(wù)體驗水準不斷加強。公司渠道運營關(guān)鍵從門店數(shù)量擴增向單店效益提升轉(zhuǎn)變。對于名表消費者而言，線下門店消費體驗及品牌感知非常關(guān)鍵。飛亞達通過亨吉利名表技術(shù)服務(wù)中心、卓致名表技術(shù)服務(wù)中心為顧客提供售后服務(wù)。公司擁有眾多知名國際鐘表品牌的維修授權(quán)；亨吉利名表技術(shù)服務(wù)中心擁有大規(guī)模、高檔國際名表售后服務(wù)的豐富經(jīng)驗；卓致名表技術(shù)服務(wù)中心提供不同類型高品質(zhì)腕表配件、定制個性化表盒等服務(wù)。飛亞達通過線下技術(shù)中心提升用戶售后體驗，相比于天王109維修中心的7522表：卓致名表技術(shù)中心與天王表維修區(qū)域分布區(qū)域天王表維修中心卓致名表技術(shù)中心北京21111133111288142333443221727590新疆寧夏2陜西2云南1貴州1四川1重慶2海南1廣西1湖南2湖北4河南4山東3江西5福建1安徽2浙江9江蘇2黑龍江2吉林2遼寧2內(nèi)蒙古1山西2河北2天津3廣東394上海總計109資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部公司渠道建設(shè)成熟，周轉(zhuǎn)效率不斷提升，毛利率水平穩(wěn)定，隨著零售業(yè)務(wù)營收大幅增長，2015-2016201923.5312.5%2012年76.8%下降至2019年63.5%。毛利率比較穩(wěn)定，在25%水平附近波動。公司存貨周轉(zhuǎn)效率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近年來逐步提升，2019年分別實現(xiàn)1.23及1.01次，同比增長0.12及0.06性渠道網(wǎng)絡(luò)，近年來持續(xù)進行渠道效率優(yōu)化升級，具有充分承接高中端消費的規(guī)模布局與服務(wù)實力。隨著消費回流加碼零售業(yè)務(wù)營收增長，公司利潤空間有望進一步擴大。23圖：公司手表零售服務(wù)業(yè)務(wù)年營收增速達12.5%圖：手表零售服務(wù)業(yè)務(wù)占比下降，毛利率較為穩(wěn)定240022002000180016002352.920%100%63.5%24.4%12.5%10%0%50%0%-10%2012201320142015201620172018201920122013201420152016201720182019手表零售服務(wù)業(yè)務(wù)占比手表零售服務(wù)業(yè)務(wù)（百萬元）手表零售服務(wù)業(yè)務(wù)yoy手表零售服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部圖：公司存貨周轉(zhuǎn)效率近年來逐漸提升圖：公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率呈增長趨勢1.501.201.000.800.600.400.201.000.500.000.002000200220042006200820102012201420162018資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部3.2.公司作為中國手表行業(yè)領(lǐng)軍品牌，多年沉淀品牌底蘊深厚，在品牌力塑造、營銷傳播等方面有著先試先行的成熟經(jīng)驗。2090亞達為您報時”的廣告語家喻戶曉，打開中國市場品牌認知。此外，為提升品牌國際化程201112019新品繼續(xù)在國際品牌館一號館與全球知名品牌同臺展出。同年，品牌成功舉行“飛亞達”時光勛章品牌盛典，傳遞宣揚品牌專業(yè)制表精神與自主美學(xué)設(shè)計理念。面對逐漸崛起的千禧一代消費群體，飛亞達展開了品牌年輕化升級，深諳營銷之道，強勢破圈，跨界營銷提高品牌在年輕群體的認可度。飛亞達推出全新精神態(tài)度短片《執(zhí)為所愛》，特別邀請品牌代言人高圓圓擔(dān)任聲音主演，為年輕群體發(fā)聲。隨著媒介生態(tài)不斷變化，飛亞達將目光聚焦移動社交平臺，通過朋友圈廣告、微博話題、短視頻、appV化營銷方式，吸引更多年輕用戶。品牌在內(nèi)容上精耕細作，與諸多明星、意見領(lǐng)袖深度合5》等熱門IP展開了豐富的跨界與娛樂營銷。圖：年公司攜作品參與巴塞爾國際鐘表珠寶展圖：飛亞達成為體育賽事頻道官方計時合作伙伴資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部資料來源：東方體育，市場研究部24圖圖資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部公司手表品牌業(yè)務(wù)營業(yè)收入波動上升，毛利率不斷提高，隨著公司品牌影響力提升，營收規(guī)模擴大，將會進一步增厚利潤空間。201911.02億元，同比增長0.8%，2012-2019CAGR為10.25%2012年18.6%占比增長至2019年30.0%。手表品牌業(yè)務(wù)毛利率有所提升，從2012年65.6%2019年70.2%下多品牌矩陣切入多維度細分消費市場，隨著品牌營銷力度加強及品牌定位精準化，營收規(guī)模將會進一步擴大，高毛利率增厚公司利潤空間。圖：公司手表品牌收入持續(xù)上升圖：手表品牌業(yè)務(wù)毛利率及業(yè)務(wù)占比呈上升趨勢15001000500030%20%10%0%100%1110.770.2%30.0%50%0%0.8%2012201320142015201620172018201920122013201420152016201720182019手表品牌業(yè)務(wù)（百萬元）手表品牌業(yè)務(wù)yoy手表品牌業(yè)務(wù)占比手表品牌業(yè)務(wù)毛利率資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部國內(nèi)疫情逐步得到控制，對消費影負面響緩解，下半年企業(yè)業(yè)績有望進一步復(fù)蘇回暖。2020Q1受疫情影響，公司營收及歸母凈利潤同比有所下滑，營收同比下降34.14%凈利潤同比下降120.16%。目前國內(nèi)疫情基本得到控制，手表行業(yè)整體復(fù)蘇回暖，2020年6月起我國手表進出口金額錄得環(huán)比增長。下半年企業(yè)業(yè)績將會逐步改善，基于良好品牌基礎(chǔ)，我們認為將會恢復(fù)至同比增長水平。圖：年6月起我國手表進出口金額開始復(fù)蘇3020100手表出口金額（萬元）手表進口金額（萬元）資料來源：Wind，市場研究部253.3.產(chǎn)品實力：設(shè)計及技術(shù)研發(fā)能力強，打磨高品質(zhì)產(chǎn)品2019持續(xù)取得突破，相繼發(fā)布三款自主研發(fā)機心，五級鈦、大馬士革鋼等新材料成功實現(xiàn)了在產(chǎn)品上的批量應(yīng)用，全年申請專利37項。此外，公司多項設(shè)計榮獲德國紅點設(shè)計大獎、中國設(shè)計紅星獎、中國（藍光杯）鐘表設(shè)計大賽優(yōu)秀獎等國內(nèi)外榮譽獎項。同時，公司與圖：研發(fā)水平不斷提高，專利數(shù)量相比2012年有大幅上升圖：公司腕表設(shè)計多次榮獲德國紅點設(shè)計大獎等國內(nèi)外榮譽605040302010059574340403726282520151415107820122013201420152016201720182019全年申請專利數(shù)量(項）發(fā)明和實用新型專利（項）資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部圖：公司構(gòu)建內(nèi)外部協(xié)作開放式的創(chuàng)新生態(tài)圈資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部2019年研發(fā)支出為4,505.771.2%-1.5%201955人。公司建立了先進的研發(fā)生產(chǎn)技術(shù)和制造工藝平臺，在深圳和瑞士分別建立了研發(fā)生產(chǎn)基地。公司擁有囊括手表自有機心和關(guān)鍵零部件制造、航天航空表研制與高端制表技藝等方面的專業(yè)制表能力，并在行業(yè)核心技術(shù)基礎(chǔ)研究（高精度多功能機DLC高端計時產(chǎn)品研制（局域無線時間同步系統(tǒng)、特種時鐘機心、航空電子時鐘等控制系統(tǒng)）多方面取得突破與創(chuàng)新，取得大量科技成果和自主知識產(chǎn)權(quán)。飛亞達技術(shù)中心于2013年2014年被認定為國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)，2015年榮獲“201520194464專利優(yōu)秀獎、1項中國外觀設(shè)計金獎和6項中國外觀設(shè)計優(yōu)秀獎。此外，公司主導(dǎo)編制國家鐘表行業(yè)標準數(shù)占比高達55%5項國際標準工作小組工作。26圖：公司研發(fā)支出保持在總營收1.2%-1.5%水平區(qū)間圖：研發(fā)人員數(shù)量逐年增加6045551.5%1.0%0.5%0.0%600020%10%0%474,505.84040001.1%0.9%0.8%1.2%2002000-4.8%0-10%2019占營業(yè)收入比重2017201820192015研發(fā)支出（萬元）201620172018yoy研發(fā)人員數(shù)量研發(fā)人員占比資料來源：Wind，市場研究部資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部圖：公司榮獲多項技術(shù)獎項資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部公司自主研發(fā)機芯，與瑞士團隊強強合作開發(fā)精品系列腕表。公司自主研發(fā)機芯，曾開發(fā)“神七”多功能計時自動機械機心，可支持正負攝氏80度下走時精準；開發(fā)“攬月”月2528800士團隊合作開發(fā)“飛翼”自動機械機心，在瑞士完成全套研發(fā)及制造。公司與瑞士團隊合2018年3MOONYANG監(jiān)孫磊（孫沐楊）為主設(shè)計師，由瑞士團隊負責(zé)制造。圖：飛亞達推出“沐陽時計”君王劍系列腕表圖：飛亞達推出多款大師系列手表資料來源：天貓官網(wǎng)，市場研究部資料來源：萬表網(wǎng)，市場研究部274.公司在手表零售業(yè)務(wù)中可比對象為亨得利，在手表品牌業(yè)務(wù)的可比對象為時計寶（天王表母公司）和冠城鐘表珠寶（羅西尼、依波母公司）。手表零售業(yè)務(wù)方面，亨得利集團是全球領(lǐng)先的國際名表零售集團，2016446375與飛亞達亨吉利世界名表中心形成一定競爭關(guān)系。2017年亨得利分拆中國內(nèi)地零售業(yè)務(wù)，出售相關(guān)子公司新宇集團的全部股權(quán)，目前上市公司部分主要專注于港澳及海外市場，子公司獨立運營。手表品牌業(yè)務(wù)方面，飛亞達、天王、羅西尼、依波均為品牌口碑及影響力較強的中國著名國產(chǎn)手表品牌，因此天王表品牌母公司時計寶與羅西尼、依波品牌母公司冠城鐘表珠寶與飛亞達在手表品牌業(yè)務(wù)上競爭。因此選擇亨得利、時計寶和冠城鐘表珠寶與飛亞達進行財務(wù)數(shù)據(jù)上對比具有一定意義。4.1.營收端：營收波動上升，相對同行表現(xiàn)更為穩(wěn)定經(jīng)歷行業(yè)低點后，飛亞達營收波動上升，相較于同行表現(xiàn)更為穩(wěn)定。飛亞達營業(yè)收入呈波動上升趨勢，其中于2015-2016年經(jīng)歷名表行業(yè)低迷期營收有所下滑，2016年后得益于跨境電子商務(wù)零售稅收新政實施提高海外名表購入成本等因素營收實現(xiàn)恢復(fù)，整體表現(xiàn)相2019中國香港事件影響收入有所下滑。2019年飛亞達營業(yè)收入為37.048.93%；亨得利營業(yè)收入為24.25億元，同比下降10.04%；時計寶營業(yè)收入為23.71億元，同比下降9.73%23.028.13%2015-2019CAGR為4.03%，同樣高于亨得利、時計寶和冠城鐘表珠寶。圖71：近年來公司營收增速波動上升圖：飛亞達2019年營業(yè)收入增速最高20%4000300020001000060%40%20%0%11.76%8.93%20191.63%2018-3.54%0%-5.32%201620152017-20%-20%營業(yè)總收入（百萬元）營業(yè)收入yoy飛亞達亨得利時計寶冠城鐘表珠寶資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部圖：飛亞達2015-2019CAGR最高（百萬元，）16,00020%0%12,0004.03%3.04%-6.17%8,0003,704.21-20%-40%4,00002,424.71-34.70%2,370.502,302.252017201820192015-2019CAGR20152016資料來源：Wind，市場研究部284.2.毛利率：整體毛利率呈上升趨勢，對比同行水平較高高毛利手表品牌業(yè)務(wù)占比提升，有助于整體毛利率水平提升。2015-2019毛利率在40%水平左右。其中，手表零售業(yè)務(wù)毛利率水平常年穩(wěn)定維持在25%上下，而手表品牌業(yè)務(wù)毛利率水平可以達到70%2016小幅上升趨勢。隨著手表品牌業(yè)務(wù)的營收占比逐年提升，未來也將有望進一步助力企業(yè)盈利能力提升。對比同行，飛亞達毛利率較高。將飛亞達零售業(yè)務(wù)毛利率與亨得利對比，品牌業(yè)務(wù)毛利率2016年毛利率開始高于亨得利；而品牌業(yè)務(wù)毛利率與時計寶毛利率大致相當，顯著高于冠城鐘表珠寶毛利率。圖74：公司毛利率呈提升趨勢圖：手表品牌業(yè)務(wù)毛利率水平顯著高于手表零售業(yè)務(wù)100%40.8%41.4%39.0%40%37.3%35.9%34.5%40.6%40.1%35.2%50%0%35%30%32.1%飛亞達毛利率手表零售服務(wù)業(yè)務(wù)手表品牌業(yè)務(wù)資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部圖76：飛亞達零售業(yè)務(wù)毛利率自2016年高于亨得利圖：飛亞達品牌業(yè)務(wù)毛利率與時計寶相近29.3%24.4%30%25%20%15%10%26.2%15.8%69.7%70.2%70.2%70.6%25.7%21.4%24.6%24.4%68.1%68.1%67.9%68.5%68.1%66.9%70%60%50%17.2%16.2%58.2%55.4%53.9%201652.5%201751.3%2015201520162017201820192018時計寶2019冠城鐘表珠寶飛亞達（零售業(yè)務(wù)）亨得利飛亞達（品牌業(yè)務(wù)）資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部4.3.費用端：費用穩(wěn)中有降，控制效果顯著，整體處于行業(yè)中下游水平期間費用率：飛亞達基本保持穩(wěn)定。飛亞達期間費用率在32%-34%范圍左右，其中2019年期間費用率為31.97%，同比減少2.13pct。銷售費用率：飛亞達銷售費用率同樣保持穩(wěn)定，在23%-25%201923.37%1.83pct所以其銷售費用率大于亨得利，小于時計寶和冠城鐘表珠寶，且時計寶和冠城鐘表珠寶銷售費用率處于上升趨勢。管理費用率：飛亞達管理費用率與亨得利和時計寶比較接近，而冠城鐘表珠寶遠高于前三2019年飛亞達管理費用率為7.71%，同比減少0.13pct。291%珠寶財務(wù)費用率較高且呈增長趨勢。2019年飛亞達財務(wù)費用率為0.89%0.17pct。圖78：近年來期間費用率保持穩(wěn)定圖：與其他品牌相比，飛亞達銷售費用率處于中下水平40%60%51.2%49.7%50.1%48.5%45.3%34.4%33.9%34.1%35%30%25%20%32.9%32.0%40%20%0%31.8%23.4%30.4%25.2%24.9%28.5%27.4%24.3%25.4%14.6%24.7%22.2%10.3%10.8%9.3%2015201620172018201920152016201720182019飛亞達期間費用率飛亞達亨得利時計寶冠城鐘表珠寶資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部圖80：近年來飛亞達管理費用率保持穩(wěn)定圖：近年來飛亞達財務(wù)費用率呈不斷下降趨勢40%6%5%5.2%30.2%7.7%26.5%26.4%30%20%10%0%3.8%4%3%2%1%0%22.0%6.7%3.2%3.0%2.2%1.4%3.0%2.3%1.7%17.4%6.3%2.2%1.5%0.9%7.8%20187.2%20171.1%0.4%0.3%0.3%0.3%0.1%0.2%0.0%20152016201920152016201720182019飛亞達亨得利時計寶冠城鐘表珠寶飛亞達亨得利時計寶冠城鐘表珠寶資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部4.4.利潤端：業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)改善，盈利水平不斷提升2015-20162016-20192019年實現(xiàn)歸母凈利潤2.1617.45%2015-2019CAGR為15.41%-3.33583.69%；時計寶為3.05億元，同比上升4.77%；冠城鐘表珠寶為0.44比大幅度下降78.03%。亨得利、時計寶、冠城鐘表珠寶2015-2019均為負值。飛亞達盈利能力有所提升，銷售凈利率持續(xù)增長。年飛亞達銷售凈利率達5.83%2015年增長1.97pct，而同期亨得利為-13.37%，時計寶為10.88%，冠城鐘表珠寶為2.77%寶，與時計寶差距大大縮小，進一步表明飛亞達費用控制良好。飛亞達ROA與攤薄ROE持續(xù)增長。2019ROA為8.10%，相較于20152.54pct，而同期亨得利為-6.83%13.97%，冠城鐘表珠寶為1.38%201930ROE為8.13%20152.84pct-8.54%13.73%，冠城鐘表珠寶為1.04%，持續(xù)增長的銷售凈利率導(dǎo)致ROAROE同樣保持持續(xù)增長。圖：公司歸母凈利潤增速今年來基本呈上升趨勢圖：飛亞達歸母凈利潤增速穩(wěn)定3400%2502001501005040%30%20%10%0%2400%1400%-9.1%201626.7%201731.1%17.4%2019400%-10%-20%2018-600%020122013201420152016201720182019飛亞達時計寶亨得利歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤yoy冠城鐘表珠寶資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部圖：飛亞達歸母凈利潤持續(xù)提升（單位：百萬元）圖：飛亞達銷售凈利率逐年提升50%1,50020%15.41%10%1,00030%0%-2.42%-10%-20%-30%-40%-50%44.255.4%20185.8%20193.9%20153.7%20164.3%201710%-10%-30%305.36215.910-38.42%飛亞達亨得利時計寶冠城鐘表珠寶-500-332.52201520162017201820192015-2019CAGR飛亞達亨得利時計寶冠城鐘表珠寶資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部圖：飛亞達保持增長態(tài)勢圖：飛亞達ROE（攤薄）穩(wěn)步增長30%30%20%20%8.1%20197.2%201810%0%5.3%20155.7%20174.7%20168.10%7.14%10%0%5.56%20156.03%20174.92%2016-10%-20%20182019-10%飛亞達亨得利時計寶冠城鐘表珠寶飛亞達亨得利時計寶冠城鐘表珠寶資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部314.5.資產(chǎn)負債率不斷下降，償債能力指標健康合理2015年的45.77%2019年的29.42%，略高于亨得利的14.21%和時計寶的20.44%76.22%管理能力，可以適應(yīng)全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展時期。20192.420.78。雖然兩組數(shù)據(jù)低于亨得利和時計寶，但是趨勢向好向穩(wěn)，且處在合理的區(qū)間內(nèi)，為公司的正?；顒拥慕?jīng)營開展提供支持。圖：資產(chǎn)負債率不斷下降100%80%60%40%20%0%20152016亨得利201720182019飛亞達時計寶冠城鐘表珠寶資料來源：Wind，市場研究部圖89：流動比率穩(wěn)中有升圖：速動比率穩(wěn)中有升，處于行業(yè)中下游水42.42.42.20.70.81.90.60.60.7102015飛亞達2016亨得利201720182019冠城鐘表珠寶2015飛亞達2016亨得利201720182019冠城鐘表珠寶時計寶時計寶資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部4.6.存貨周轉(zhuǎn)率上升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率穩(wěn)定，營運能力增強飛亞達存貨周轉(zhuǎn)率總體呈不斷上升趨勢，存貨管理效率顯著提高。名表銷售為公司帶來穩(wěn)定營收的同時，也帶來了更高的經(jīng)營成本與存貨，公司不斷加強運營效率，營運能力持續(xù)2019年飛亞達存貨周轉(zhuǎn)率達1.23次，相較于201535.2%，較去年同期提升0.13次。而同期亨得利為1.49次，時計寶為1.48次，冠城鐘表珠寶為0.44次。飛亞達的存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)高于冠城鐘表珠寶，低于亨得利和計時寶，但是和時計寶、亨得利的差距大大縮小，進一步表明飛亞達營運能力水平的提升。32飛亞達應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率保持穩(wěn)定，處于行業(yè)內(nèi)中上游水平。2019年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為9.6513.583.29次和冠城鐘表珠寶的次。表明回款穩(wěn)定，需要的自有資金較少，資金成本也較低，資金風(fēng)險也相對較低。圖91：存貨周轉(zhuǎn)率總體呈不斷上升趨勢圖：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率保持穩(wěn)定1.41.51.31.51.01.61.11.51.21.61.1200.90.8150.90.610.69.89.70.60.60.51050.40.60.1020152016201720182019(0.4)201720182019飛亞達亨得利時計寶冠城鐘表珠寶飛亞達亨得利時計寶冠城鐘表珠寶資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部4.7.經(jīng)營健康穩(wěn)定，現(xiàn)金流情況整體良好飛亞達現(xiàn)金流情況整體健康。①經(jīng)營活動現(xiàn)金流基本穩(wěn)定。2019年，飛亞達經(jīng)營活動凈4.44億元，同比增長34.1%，亨得利、時計寶、冠城鐘表珠寶經(jīng)營活動現(xiàn)金流1.8億元、3.8億元、-20.5億元，同比變動-29.4%5.8%-397.4%。②投資活動凈現(xiàn)金流量基本穩(wěn)定。2019年，飛亞達投資活動凈現(xiàn)金流量為-1.7億元，同比增長13.1%，亨得利、時計寶、冠城鐘表珠寶投資活動現(xiàn)金流量凈額分別為-3.0-6.5億元、-4.8217.9%166.5%182.6%。③籌資活動現(xiàn)金流量保持穩(wěn)定。2019達籌資活動凈現(xiàn)金流量為-1.339.01%資活動現(xiàn)金流分別為-2.9億元、-1.3億元、-2.3億元，同比變動-1315.6%、36.0%、7.5%。飛亞達經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占總營收的比例近年保持穩(wěn)定。2019年飛亞達經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額站營業(yè)總收入的12.01%23.1%201510%2019量凈額占營業(yè)收入比例分別為7.56%16.15%-89.06%-21.54%12.34%-416.63%。圖93圖：飛亞達投資活動現(xiàn)金流量凈額基本穩(wěn)定（單位：百萬元）2,0006,0001,0004,000444.8382.9183.2(300.0)0(1,000)(2,000)(3,000)2,000(476.5)(166.1)(646.2)20180