國際金融作業(yè)-小爐溫 -淺析歐洲主權債務危機與信用經濟的關系

第第頁從歐洲主權債務危機看信用評級何去何從司令(2016級同等學力、2014級研究生高級研修班)摘要：歐洲主權債務危機與信用經濟關系密切。信用缺失給歐元區(qū)帶來了嚴重的后果，重創(chuàng)了歐盟作為作為世界主要經濟體的地位。種種跡象表明，信用評價機構受非理性因素影響，是歐洲主權債務危機的推手之一。本文分析了信用評級的當世業(yè)態(tài)和未來趨勢，從歐洲主權債務危機的深刻教訓中認為，中國應當未雨綢繆，形成有自身特色、忠實于民族利益的評級機構和信用經濟。關鍵詞：歐洲；主權債務危機；信用評級；中國前言以歐洲主權債務危機為代表的金融危機的根源何在？易憲容.世界經濟問題根在無限信用擴張——從最近歐洲的主權債務危機談起[J].經濟觀察，北京，2010-07.曾幾何時，兩大現(xiàn)象困擾世界——新興經濟體增長過熱，還有強烈的金融市場震蕩。美國經濟從2009年下半年開始全面復蘇，不過經不住歐洲主權債務危機的激烈沖擊，道瓊斯指數(shù)逐漸低迷，甚至出現(xiàn)了一波70年以來最差的行情。人們不禁要問：這一切現(xiàn)象的原因何在呢？針對這一場金融海嘯的思考，出現(xiàn)了不同的流派：政策派認為，國內房地產新政策出臺以及歐洲主權債務危機雙重作用，使得中國股市全面下跌；體制派認為，歐洲主權債務危機是由于歐元區(qū)各國各自為政導致；監(jiān)管派認為，監(jiān)管制度缺陷導致許多金融機構的收益往往歸自己，風險卻讓社會來承擔。其實，撇開表象看本質，根源都是政府主導下無限的信用擴張惹的禍。宏觀經濟政策不去從病根下手，再去頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳，恐怕就不靈驗了。過度的信用擴張【信用擴張過度】【信用擴張過度】主要指信用貨幣膨脹速度快于實體經濟產出的增長速度的現(xiàn)象?！窘鹑谘h(huán)】又被稱作資本動作。信用缺失給歐元區(qū)帶來的嚴重后果歐洲主權債務危機中，包括法國這樣的老牌資本主義國家的主權信用也遭到了降級，此次危機的發(fā)源地希臘被惠譽和穆迪下調至最低的C級。這場信用危機給歐元區(qū)帶來了嚴重的后果。第一，寬松政策的重疊效應帶來全球通脹壓力。現(xiàn)在歐洲央行、英格蘭銀行都維持了實際負利率，實際上就是通過通貨膨脹減輕債務。歐洲與美國采取的貨幣寬松政策作用相互重疊，帶來全球性的通脹壓力，新興市場因此飽受通貨膨脹之苦，經濟發(fā)展受到嚴重阻礙。第二，地區(qū)政治經濟一體化步履維艱周宏.從歐洲債務危機看國家信用的重要性[J].求是，北京，2010年16期。在這次危機中，歐元區(qū)各國表現(xiàn)出了復雜的矛盾關系。這場債務危機讓歐洲各國明白，貨幣一體化的歐元區(qū)只是一個跛足的貨幣聯(lián)盟。各國缺乏財政紀律的約束，為債務危機爆發(fā)提供了溫床。要真正實現(xiàn)經濟政治一體化，需要化危為機，推動財政乃至政治上的一體化。對于發(fā)展程度、民族文化都有較大差異的歐洲各國來說，歐洲經濟政治的一體化仍然要走很長的路。

第三，歐元幣值冰火兩重天，其地位變化之快讓人大跌眼鏡。在債務危機爆發(fā)之前，歐元被市場認為是最可能與美元抗衡的國際貨幣，最有可能挑戰(zhàn)美元的霸權地位。但是希臘爆發(fā)債務危機之后，歐元大幅貶值，歐元兌美元的匯率從2009年12月的1:1.4下跌至2010年6月的1:1.2。歐元下跌對歐元的國際貨幣地位產生嚴重損害，人們對于歐元的信心也必然受到影響。

周宏.從歐洲債務危機看國家信用的重要性[J].求是，北京，2010年16期第五，相關金融資產價格持續(xù)上漲，超過警戒水平。美國爆發(fā)金融危機以來，全球經濟陷入衰退，歐盟啟動了歐洲經濟恢復計劃，這項計劃需要政府大量借債。而債務危機前夕，希臘的國債總額與國內生產總值的比率已經處在110%以上的高位，遠高于60%的警戒線水平。當政府不得不再次借債時，國債利率直線飆升，長期國債利率一度是德國的10倍。

信用評級機構與歐洲主權債務危機歐洲主權債務危機與國際信用評級不合理秩序密切相關目前國際上公認的最具權威性的專業(yè)信用評級【信用評級】有狹義和廣義兩種定義。狹義的信用評級指獨立的第三方信用評級中介機構對債務人如期足額償還債務本息的能力和意愿進行評價，并用簡單的評級符號表示其違約風險和損失的嚴重程度。廣義的信用評級則是對評級對象履行相關合同和經濟承諾的能力和意愿的總體評價。機構只有三家，分別是美國標準普爾公司【信用評級】有狹義和廣義兩種定義。狹義的信用評級指獨立的第三方信用評級中介機構對債務人如期足額償還債務本息的能力和意愿進行評價，并用簡單的評級符號表示其違約風險和損失的嚴重程度。廣義的信用評級則是對評級對象履行相關合同和經濟承諾的能力和意愿的總體評價。【標準普爾公司】標準普爾由普爾先生于1860年創(chuàng)立。由普爾出版公司和標準統(tǒng)計公司于1941年合并而成。1975年，美國證券交易委員會SEC認可標準普爾為“全國認定的評級組織”或稱“NRSRO”。【穆迪投資服務公司】總部位于紐約的曼哈頓，最初由JohnMoody在1900年創(chuàng)立。穆迪投資服務公司曾經是鄧白氏（Dun&Bradstreet）的子公司，2001年鄧白氏公司和穆迪公司兩家公司分拆，分別成為獨立的上市公司。穆迪公司的創(chuàng)始人是約翰·穆迪，他在1909年首創(chuàng)對鐵路債券進行信用評級。1913年，穆迪開始對公用事業(yè)和工業(yè)債券進行信用評級。目前，穆迪在全球有800名分析專家，1700多名助理分析員，在17個國家設有機構，股票在紐約證券交易所上市交易（代碼MCO）。該企業(yè)品牌在世界品牌實驗室（WorldBrandLab）編制的2006年度《世界品牌500強》排行榜中名列第一百四十?！净葑u國際信用評級有限公司】業(yè)務范圍包括金融機構、企業(yè)、國家、地方政府和結構融資評級。迄今惠譽國際已完成1600多家銀行及其他金融機構評級，1000多家企業(yè)評級及1400個地方政府評級，以及全球78%的結構融資和70個國家的主權評級。其評級結果得到各國監(jiān)管機構和債券投資者的認可。如今，惠譽國際連續(xù)兩年在國際著名調查機構Cantwell&Co的調查報告中被評為全球最佳評級機構，其金融機構評級業(yè)務量在全球首屈一指。在結構融資方面，惠譽國際連續(xù)兩年在亞太地區(qū)占有第二大市場份額，年市場占有率為70%。在2000年度，成為國際結構融資組織年度最佳評級機構，并被國際證券化報告組織ISR評為亞太及歐洲地區(qū)年度最佳評級機構，以及美國年度最佳評級機構。由此，希臘債務危機開始向歐洲債務危機發(fā)展。導致全球資本市場動蕩及歐元重挫。在希臘債務危機逐步升級并演變成歐洲債務危機的整個過程中，三大國際評級機構招致了歐盟的強烈不滿。歐盟委員會多次指責評級機構不負責任地下調歐盟成員國的主權債務級別，加劇金融市場的動蕩和不安情緒。有一篇研究這方面問題的論文《CreditRatingAgenciesAccountability．ShortNotesonaGlobalIssue》就指出，一個惡性循環(huán)出現(xiàn)在了希臘的上空，那就是信用降級導致危機升級，危機升級又使信用評級進一步下降陳可.從歐洲債務危機看中國信用評級機構[J].經營管理者，成都，2011-01陳可.從歐洲債務危機看中國信用評級機構[J].經營管理者，成都，2011-01不僅如此，信用評級機構還在資本市場攪渾水，妄圖侵占中國民族經濟，把這里變成第二個歐洲。我們知道，中國國內共有5家獲得認可的權威信用評級機構，分別為中誠信國際資信評估有限公司、大公國際資信評估有限公司、聯(lián)合資信評估有限公司、上海遠東資信評估有限公司和上海新世紀資信評估投資服務有限公司。但很多人不曾知道的是，穆迪于2006年收購中誠信49%的股權并接管經營權，并約定7年之后持股51%;同年，美國控制的香港新華財經收購上海遠東62%的股權;2008年5月，惠譽宣布完成聯(lián)合資信49%的股權收購;2008年8月6日，標普與新世紀簽署技術服務協(xié)議，雙方的合作領域包括培訓、加強聯(lián)合研究項目的合作以及分享信用評級技術，目前正在洽談收購事宜。這樣一來，大公是國內唯一一家沒有外資參股的獨立商業(yè)評級機構。情狀之慘，觸目驚心。而且，國際信用評級機構長期以來有意壓低我國企業(yè)和政府的信用級別。一個事實是，2003年末我國銀行業(yè)謀求海外上市之時，標普公司不顧中國經濟長期高速增長，宣布維持其10年來對中國主權信用評級的BBB級———“適宜投資”的最低限，還將13家商業(yè)銀行信用級別評為“垃圾級”，從而給中國造成了非常大的經濟損失。因此我們有理由相信，一旦中美經濟出現(xiàn)擦槍走火，誰又能排除這三大信評級機構下調或做空中國企業(yè)和政府的信用等級呢？無疑，這是對中國金融安全的一個威脅。信用評級機構在歐洲主權債務危機上演的鬼把戲又要在古老的東方得以施展。包括中國、歐洲在內的“評級新大陸【【評級新大陸】有這樣幾個特征：1、被三大評級機構置以不公正對待而遭受重大損失的地區(qū)；2、大多數(shù)是上世紀六十年代的“第三世界”國家；3、大多數(shù)是“南南合作”同盟國家；4、大多未能建立起自己的信用評級體系和健全的市場經濟體制，其市場經濟地位長期未獲承認；5、在地緣政治、宗教民族問題和國際地區(qū)問題與美國正在或者曾經存在重大分歧，但是經貿領域與華爾街有千絲萬縷聯(lián)系；6、被廣泛認為市場巨大，工業(yè)化程度中等偏低而不得不依賴出口導向型經濟增加國民財富的。信用評級機構的發(fā)展離不開中國金融市場成熟健全的大環(huán)境，政府對于金融市場和評級行業(yè)的發(fā)展應有長期、全面的規(guī)劃，評級機構也應將社會責任和信譽作為自己發(fā)展壯大的根本。歐洲主權債務危機啟示我們必須加強和改善對信用評級機構的組織、管理和領導唐友偉.從歐洲主權債務危機看信用評級機構監(jiān)管[J].金融會計，北京，2010-12(1)歐洲主權債務危機中，有關評級機構的道德風險和逆向選擇上面我們揭示了很多現(xiàn)象，現(xiàn)在就是要透過現(xiàn)象看本質。此次歐洲主權債務危機，信用評級機構飽受詬病。從道德風險和逆向選擇的角度，體現(xiàn)在這樣的五個方面。①無秩無序的原始狀態(tài)三大信用評級機構享受著壟斷經營權，評級結果為美國監(jiān)管部門所用來監(jiān)督金融機構，而其自身卻缺乏監(jiān)管。雖然名義上三大信用評級機構是非官方的民間機構，并且標榜“公正、獨立、客觀、科學”，但背后卻充斥著經濟利益和美國國家利益的刺激。國際信用評級機構基本上處在一種美國監(jiān)管機構“說誰行誰就行”的原始狀態(tài)。例如，美國監(jiān)管部門認定，只有得到一家甚至兩家被認可的信用評級機構出具評級報告，債券發(fā)行方才能成功發(fā)行債券。而所謂被認可的信用評級機構，完全是美國監(jiān)管機構說了算。根據(jù)《馬斯特里赫特條約》，歐洲經濟貨幣同盟成員預算赤字不能超過國內生產總值的3%，負債率應低于國內生產總值的60%。而2001年剛加入歐盟的希臘距這兩項指標相去甚遠。為此，美國投資銀行高盛為希臘設計了“貨幣掉期交易”以掩飾巨額債務。其后，高盛在6次承銷希臘政府債券的過程中均未披露此交易，歐盟金融監(jiān)管機構對此一無所知。②評級藝術化信用評級的最大價值是提前結識金融風險，給投資者以指導。一個好的評級機構，其評級報告應該在經濟危機的預警方面發(fā)揮作用，但是三大機構不僅沒有能夠起到這方面的作用，反而推波助瀾，加深了危機。比如，這一輪次貸危機引發(fā)的全球金融危機以及不久前歐洲債務危機，三大評級公司在危機前不能嗅出任何跡象，但是出現(xiàn)問題的時候，卻對一些經濟體大幅度降級，落井下石，導致他們的危機進一步加劇。三大評級機構給人的感覺都是“事后諸葛亮”，有“落井下石”的意味，沒有做到事前的風險預警。這充分說明目前他們使用的信用評級方法和技術需要進行重大創(chuàng)新。例如，由于無法識別企業(yè)財務粉飾，美國三大評級機構基本是采用定量加定性的分析方法對企業(yè)進行信用評級，從技術上很難做到客觀公正，甚至流行一句話“信用評級既是一門科學，也是一門藝術”讓人難以捉摸。2001年美國安然公司倒閉前，三大機構都給予很高的信用評級就是最好的例證。③中立性何在？一是信用評級機構越來越多地使用主動評級，即對未提出評級要求的企業(yè)進行公開信息評級，也可稱其為是一種“暴力”策略，誘使發(fā)行者對未要求的評級進行付費。對于上述的潛在的和可能發(fā)生的利益沖突，監(jiān)管部門并沒有制定有效的措施加以防范。盡管SEC已經關注到利益沖突的問題，但是并沒有采取強制的有效的外部監(jiān)管措施來防范信用評級機構的利益沖突，僅僅是采取了依靠信用評級機構的內控制度來制約的策略。但在利益沖突中，這種內部控制是十分脆弱的。2008年7月，SEC發(fā)表報告指出，評級機構已制定內部政策和程序，但在對次貸產品進行評級時，三大評級機構都存在著違反內部程序的行為，表現(xiàn)為主要評級分析員參與收費討論，構成利益沖突。二是評級機構開展的附加服務，如評級前的預評估、企業(yè)咨詢和風險管理等，這些業(yè)務使評級機構事先就參與了企業(yè)的風險管理，評級難以中立。三是由發(fā)行人付費的收費模式會使信用評級機構為了賺取收入而做出有利于發(fā)行人的信用評級。在次貸危機爆發(fā)前10余年，評級機構為華爾街制造出的大量“有毒”債券貼上了安全的標簽，讓投資人忽略了風險，從而遭受巨大損失。而它們卻利欲熏心地收取高額評級費，三大評級機構的收入從2002年到2007年翻了一番，達到60億美元。④尺度不公在主權信用評級問題上，三大評級機構用不同的標準來衡量不同國家的信用等級，它們對美國本土市場存在的問題經常視而不見，對他國的金融市場動態(tài)則往往“明察秋毫”。此外與美國親善的國家，一般都會受到“特別關照”；相反與美國關系不和、或不合作的國家，往往會受到“特別關注”。實行雙重標準，存在嚴重的不公平。如：德國一直反對美國發(fā)動伊拉克戰(zhàn)爭，兩國關系的裂痕逐漸加深，2003年3月，德國企業(yè)接二連三地被標準普爾降低評級，由此導致包括最大的鋼鐵制造商蒂森·克虜伯在內的相關企業(yè)股價跌至歷史最低。德國政商界普遍認為，這是德國向美國“說不”而招致的報復。而對于全力支持美對伊戰(zhàn)爭的澳大利亞，標準普爾卻將澳外匯債務評級升至“AAA”的最高評級。美國的聯(lián)邦赤字2010年已經高達GDP的10%，債務規(guī)模已經占美國GDP的95%。美國財政赤字連創(chuàng)歷史新高，美國國債依舊沒有喪失AAA評級，因為對美國政府而言，哪怕國債信用評級只是風吹草動、國債收益率上升一厘，也要多掏超過1200億美元的利息。而與之形成鮮明對比的是，雖然中國有著巨額外匯儲備和穩(wěn)定的經濟增長率，但主權信用評級長達10年被壓在BBB級，直到現(xiàn)在也只是A+級，與AAA級相差4個等級。⑤三家獨大為了規(guī)范評級結論的使用和滿足監(jiān)管部門的需要，從1975年開始，美國證券交易委員會(SEC)對信用評級機構實行認證制度，也就是全國認可的資信評級組織(NRSROs)。在此認證制度下美國認可的信用評級機構只有標準普爾(Standard&Poor's，S&P)、穆迪(Moody's)和惠譽(Fitch)三家，并且直到2003年的28年間一直沒有增加評級機構，所以，事實上美國的信用評級市場從1975年開始進人壟斷。在歐盟，50家評級機構中半數(shù)是由三大信用評級機構掌握和運作。2009年數(shù)據(jù)顯示，標準普爾、穆迪、惠譽三大信用評級機構占據(jù)了全球信用評級服務市場98%的份額和90%的收入。截至目前，全球近200家評級機構中只有10家在美獲得資質，其中7家美國本土公司、2家日本公司、1家加拿大公司；而后三家外國機構進入美國后從未開展業(yè)務。在金融市場上，一方面是對信用評級的依賴與看重，另一方面是信用評級機構由于壟斷而缺乏市場的競爭與約束，在利益的驅使下，信用評級機構的評級結果失真也就不可避免。無論在次貸危機還是此次歐洲債務危機中信用評級機構同樣沒能發(fā)揮應有的風險預警作用，反倒成為金融危機的幫兇。(2)歐洲主權債務危機對中國如何搞好信用評級、促進行業(yè)健康發(fā)展的啟示管輝.歐洲主權債務危機中主權信用評級的非理性研究[J].征信，鄭州，2012-06theDevelopmentofCreditRatingundertheBackgroundoftheEuropeanSovereignDebtCrisisSILing(2014on-the-jobpostgraduatetrainingclass,2016on-the-jobequivalentstudent)Abstract:TheEuropeansovereigndebtcrisishasacloserelationshipwithcrediteconomy.CreditdeficiencyhasbroughtseriousconsequencestoEuroland,hittingthepositionoftheEuropeanUnion,oneoftheworld’slargesteconomies.Creditratingagencies,assomephenomenonindicated,influencedbyirrationalfactors,areoneofthemaindrivingforcestotheEuropeansovereigndebtcrisis.Thispaperanalysesthesituationandfutureofcreditrating.ChinashouldtakeprecautionsandsetupcreditratingagenciesandcrediteconomywhichnotonlyhaveChinesecharacteristicsbutalsoareloyaltoournationalinterest.ThisiswhatwelearnfromtheEuropeansovereigndebtcrisis.Keywords:Europe;sovereigndebtcrisis;creditrating;China①中外同出一份信用報告的雙評級制度“雙評級”制度廣為國外評級業(yè)所采用，即對同一發(fā)行主體由國內具有相應業(yè)務資格的兩家評級機構進行評級，并同時發(fā)布評級報告和結果，這樣更有利于揭示信用風險。對不涉及國家金融、經濟技術安全的評級，可采取“雙評級”，也就是說外資評級機構參與不涉及國家經濟技術安全的評級，必須有本國的評級機構同時出具評級報告，以保障我國骨干企業(yè)進入國際市場時獲得公正的待遇?！半p評級”制度的采用將對信用評級機構形成有效制約，減少尋租【【尋租】是指在沒有從事生產的情況下，為壟斷社會資源、或維持壟斷地位，從而得到壟斷利潤（亦即經濟租）所從事的一種非生產性尋利活動。整個尋租活動的全部經濟損失要遠遠超過傳統(tǒng)壟斷理論中的“純損”三角形，至于企業(yè)或個人在尋租過程中所爭取的市場，則稱為“尋租市場”，尋租市場愈大，表示一個經濟環(huán)境中能被不公正壟斷的事物較多，而整體的經濟效益也會因而降低。②對主動評級和收費模式的規(guī)范宜切實加強《中國人民銀行信用評級管理指導意見》中就防范利益沖突設立了相關的制度，如要求評級機構建立防火墻制度、回避制度等避免利益沖突的相關制度；嚴格依據(jù)公開的評級方法和程序評級等?！蹲C券市場資信評級業(yè)務管理暫行辦法》中列舉了證券機構與評級對象存在利益關系禁止評級的6種情形，主要是評級機構持有受評級機構股份或證券的情形。規(guī)定了證券評級機構評級委員會委員及評級從業(yè)人員應當回避的5種情形，并要求建立防火墻制度。《征信管理條例(征求意見稿)》就防范利益沖突規(guī)定得比較原則，只是增加了評級人員不得從事信用咨詢或顧問業(yè)務、不得參與評級價格談判等。建議在立法中對此要加以規(guī)范：一是規(guī)定在向被評級人收費的收費模式下，把征信機構與被評級人之間的關系作為潛在的利益沖突進行規(guī)范；二是嚴格規(guī)范主動評級。對于采用不正當?shù)氖侄螐娭票辉u級人購買信用評級以外的產品和服務的要予以禁止。③政府與行業(yè)要齊抓共管要按照“完善法規(guī)、特許經營、商業(yè)運作、專業(yè)服務”的要求，盡快以法律形式明確信用評級機構的監(jiān)管主體，改變當前信用評級行業(yè)分業(yè)監(jiān)管中存在的多頭管理、交叉管理等問題。要加快組建信用評級行業(yè)協(xié)會，發(fā)揮行業(yè)組織的業(yè)務指導和自律管理功能，從而構建起一個由監(jiān)管部門強制性管理行業(yè)自律組織指導性管理、評級機構內部自我管理有機結合的管理體系，推動信用評級業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。④建立公開公平公正的信用信息利用體制提高信用評級結果的可靠性要求評級機構的評級過程必須公開透明，將評級活動置于市場的監(jiān)督之下。因此，建議盡快建立和完善我國信用評級信息披露制度，按照及時披露和公正透明原則，明確信用評級機構信息披露的原則、時間、內容、方式以及調整信用等級信息披露的適時性等，從而提高信用評級信息的透明度和可信度。⑤活躍信用評級資源配置機制一是要堅持為我所用的原則，逐步引進國際信用評級機構的先進技術和管理經驗，提升信用評級機構的技術水平。二是我國信用評級市場的對外開放必須堅持對等原則。在批準外資進入中國信用評級市場的同時，我們應該要求其所在國政府承諾對中國評級機構的市場準入。三是明確限制外資評級機構不得涉及國家安全的經濟領域，如大型國