華特達(dá)因研究報(bào)告

華特達(dá)因研究報(bào)告1華特達(dá)因：維生素AD滴劑龍頭，持續(xù)聚焦醫(yī)藥主業(yè)1.1持續(xù)聚焦醫(yī)藥主業(yè)，公司長期發(fā)展動(dòng)力充足山東華特達(dá)因健康股份有限公司的前身是山東聲樂股份有限公司，于1993年成立，1999年在深圳證券交易所上市，2001年公司名稱變更為山東山大華特科技股份有限公司，2021年4月再次更名為現(xiàn)在的山東華特達(dá)因健康股份有限公司。目前公司重點(diǎn)布局醫(yī)藥領(lǐng)域，同時(shí)覆蓋新材料、信息、物業(yè)管理、教育等多個(gè)領(lǐng)域。子公司達(dá)因藥業(yè)為公司貢獻(xiàn)主要業(yè)績，旗下產(chǎn)品覆蓋兒童藥品、兒童保健營養(yǎng)食品和用品等領(lǐng)域，形成了以兒童保健和治療為核心的兒童健康產(chǎn)業(yè)格局。目前達(dá)因藥業(yè)主要產(chǎn)品包括維生素AD滴劑（伊可新）、維生素D滴劑（伊D新）、復(fù)方碳酸鈣泡騰顆粒（蓋笛欣）、甘草鋅顆粒（伊甘欣）、右旋糖酐鐵顆粒（伊佳新）、口服補(bǔ)液鹽散、阿奇霉素顆粒、利福昔明干混懸劑等，其中“伊可新”為全國馳名商標(biāo)，多年來一直位居同類產(chǎn)品市場(chǎng)占有率第一。2020年，公司第一大股東華特控股的股東從山東大學(xué)變更為山東省國有資產(chǎn)投資控股有限公司，公司實(shí)際控制人由山東大學(xué)變更為山東省國資委。山東華特控股集團(tuán)股份有限公司持有22%的公司股份，是公司的第一大股東，也是山東省國有資產(chǎn)投資控股有限公司獨(dú)資公司。華特達(dá)因直接控股子公司共5家，包括達(dá)因藥業(yè)（醫(yī)藥業(yè)務(wù)）、臥龍學(xué)校（教育業(yè)務(wù)）、知新材料（晶體業(yè)務(wù)）、華特信息（電子設(shè)備業(yè)務(wù)）以及華特物業(yè)（物業(yè)業(yè)務(wù)）。加速剝離非核心產(chǎn)業(yè)，聚焦醫(yī)藥主業(yè)。目前公司逐步落實(shí)國有資產(chǎn)管理體制改革，公司已剝離化工業(yè)務(wù)，環(huán)保業(yè)務(wù)剝離進(jìn)行中。目前公司核心子公司達(dá)因藥業(yè)被列為省國投非上市公司中的長期激勵(lì)試點(diǎn)企業(yè)，治理結(jié)構(gòu)提升，設(shè)定高級(jí)管理人員薪酬由基本年薪、績效年薪、任期激勵(lì)收入三部分構(gòu)成。預(yù)期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將會(huì)加速落地，充分調(diào)動(dòng)員工積極性，為公司發(fā)展注入新的活力。1.2業(yè)績快速增長，盈利能力逐步提升公司發(fā)布2021年年報(bào)，2021年實(shí)現(xiàn)營收為20.3億元，同比增長11.7%；歸母凈利潤為3.8億元，同比增長31%。2021年業(yè)績高增長主要與公司子公司達(dá)因藥業(yè)營收利潤的高增長有關(guān)，達(dá)因藥業(yè)2021年實(shí)現(xiàn)營收為14.8億元，同比增長32%；歸母凈利潤為6.6億元，同比增長32.6%。公司主營業(yè)務(wù)包括醫(yī)藥、環(huán)保、教育、科技園區(qū)管理、電子信息、晶體材料、道路及建筑材料八大板塊。其中醫(yī)藥板塊是核心業(yè)務(wù)，近年來營收占比穩(wěn)定在60%左右，毛利率穩(wěn)定在84%左右。2018年開始，公司毛利率和凈利率上漲趨勢(shì)明顯，2021毛利率上漲至69%，凈利率上漲至34.7%，盈利能力提升主要與公司子公司達(dá)因藥業(yè)盈利能力提升，以及達(dá)因藥業(yè)收入利潤占比提升所致。2018年開始，公司銷售費(fèi)用率快速下降，從之前的25%左右下降到現(xiàn)在的15%左右，公司研發(fā)費(fèi)用率快速提升，2021年?duì)I收占比接近5%，公司的管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率整體保持平穩(wěn)。2伊可新：維生素AD補(bǔ)劑絕對(duì)龍頭，35億市場(chǎng)空間逐漸釋放2.1中國兒童維生素A和維生素D缺乏仍是公共衛(wèi)生問題，維生素AD同補(bǔ)的方式適合中國兒童現(xiàn)狀伊可新，通用名稱為維生素AD滴劑（膠囊型），適應(yīng)癥為用于預(yù)防和治療維生素A及D的缺乏癥，如佝僂病、夜盲癥及小兒手足抽搐癥。伊可新成份為維生素A、維生素D，輔料為精制植物油、維生素E。伊可新分為兩種劑型，一種是一歲以下服用，含有維生素A維生素1500單位、維生素D3500單位，另一種是一歲以上服用，含有維生素A2000單位，維生素D3700單位。維生素A和維生素D是與兒童健康密切相關(guān)的兩種脂溶性維生素，維生素A和D在兒童生長發(fā)育和疾病預(yù)防中發(fā)揮重要作用，缺乏和不足均會(huì)影響兒童健康。維生素A可以維護(hù)視覺發(fā)育，預(yù)防眼部感染、近視、干眼癥、夜盲癥，維持骨骼正?？v向生長，參與蛋白質(zhì)的生物合成及生長激素的分泌，促進(jìn)生長發(fā)育，維持和促進(jìn)免疫功能。維生素D可以調(diào)節(jié)人體內(nèi)鈣和磷的代謝促進(jìn)吸收利用，促進(jìn)骨骼成長。有臨床維生素A缺乏的癥狀時(shí)，應(yīng)盡早補(bǔ)充維生素A進(jìn)行治療，可使大多數(shù)病理改變逆轉(zhuǎn)或恢復(fù)。維生素D缺乏性佝僂病的治療方法中，第一點(diǎn)便是維生素D制劑的補(bǔ)充，治療原則以口服為主，口服法比肌肉注射法可更快提高25（OH）D水平。專家共識(shí)提出，在劑量上，可予每日療法或大劑量沖擊療法；在劑型上，可選用口服法或肌肉注射法；治療原則以口服為主，口服法比肌肉注射法可更快提高25（OH）D水平。維生素D2000U/d為最小治療劑量，強(qiáng)調(diào)同時(shí)補(bǔ)鈣療程至少3個(gè)月。2019年中國兒童維生素A、E缺乏與呼吸道感染顯示，全國6個(gè)月到14歲兒童血清維生素A水平低于正常范圍的比例為47.9%（約1.1億人），年齡越小缺乏率越高。0.5-1歲、1-2歲、2-3歲、3-6歲、6-12歲兒童的VA缺乏率依次為65.5%、56.6%、57.6%、57.6%、54.8%。根據(jù)中國居民營養(yǎng)與健康狀況監(jiān)測(cè)（2010-2013），中國3~5歲兒童維生素D不足率為43.0%。據(jù)調(diào)查，中國0~3、4~5、6~8、9~11、12~17和18~23月齡嬰幼兒過去1周服用維生素D補(bǔ)充劑的比例分別為27.0%、30.1%、43.8%、38.5%、35.2%和33.4%。2.2伊可新占據(jù)超50%市場(chǎng)份額，競(jìng)爭格局穩(wěn)固，品牌優(yōu)勢(shì)明顯維生素AD滴劑2020年中國城市實(shí)體藥店銷售額為9億元左右，同比增長6%，占維生素類藥品的12.9%。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國城市實(shí)體藥店維生素類銷售前兩名為維生素D滴劑和維生素AD滴劑，分別實(shí)現(xiàn)20億元（+15.9%）和9億元（+6%）銷售額，占維生素類藥品比例分別為34.9%和12.9%。相比于單一補(bǔ)充維生素A或維生素D，專家共識(shí)認(rèn)為選擇劑量合理的維生素A、維生素D同補(bǔ)制劑是方便、經(jīng)濟(jì)的預(yù)防干預(yù)措施。維生素A和維生素D作為脂溶性維生素的代表，在受體層面也存在著密切的聯(lián)系，9-順式-視黃酸可以促進(jìn)維生素D受體-類視黃醇X受體的異二聚體與維生素D反應(yīng)元件的結(jié)合，使維生素D更好地發(fā)揮生物學(xué)活性，在免疫功能、骨骼發(fā)育、預(yù)防貧血等諸多方面具有共同作用。因此，維生素A、維生素D同補(bǔ)的方式具有合理性，適合目前中國兒童現(xiàn)狀。2021Q1-3，國藥星鯊占據(jù)維生素D滴劑樣本醫(yī)院銷售額的72.9%。維生素D滴劑主要有四家公司參與競(jìng)爭，國藥星鯊2012年占據(jù)98.9%的樣本醫(yī)院市場(chǎng)份額，隨后逐年下滑至2021年Q1-3的72.9%。華特達(dá)因的維生素D滴劑2020年獲批上市，目前正處于放量起始階段。維生素AD補(bǔ)充劑市場(chǎng)競(jìng)爭參與者較為固定，競(jìng)爭格局穩(wěn)固。藥智網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，中國維生素AD補(bǔ)充劑市場(chǎng)有約二十家企業(yè)獲得藥品注冊(cè)證，主要為2004-2013年間獲批上市。目前，市場(chǎng)玩家較為固定，本土藥企占據(jù)主要市場(chǎng)份額，競(jìng)爭格局較為穩(wěn)固，前5家企業(yè)占據(jù)90%以上的市場(chǎng)份額。滴劑（及軟膠囊型）易吞咽，不需咀嚼，有效成分分散均勻，能夠準(zhǔn)確服用，嬰幼兒及兒童依從性好，已占據(jù)維生素AD主要市場(chǎng)份額。嬰幼兒不易吞咽膠囊和片劑，兒童可能因?yàn)槟z囊或片劑等入口固體制劑的味道而抗拒服藥，而滴劑滴服的服用方式對(duì)于嬰幼兒和兒童來說依從性高、安全好，軟膠囊型滴劑可以將滴嘴在開水中浸泡30秒，使膠皮融化后滴用，劑量精準(zhǔn)可控。伊可新已連續(xù)5年市場(chǎng)份額超50%，品牌優(yōu)勢(shì)明顯。維生素AD補(bǔ)充劑的主要銷售終端是零售藥店渠道，院內(nèi)渠道受疫情影響有所下滑，2021年維生素AD樣本醫(yī)院銷售額為3610萬元，華特達(dá)因占據(jù)55%市場(chǎng)份額。至此，伊可新已連續(xù)5年市場(chǎng)份額超50%，“伊可新，媽媽的一顆心”深入人心，品牌優(yōu)勢(shì)明顯。伊可新原材料優(yōu)質(zhì)，無魚腥味，無添加劑，自研遮光劑和高阻隔材料保障藥物穩(wěn)定性。對(duì)比樣本醫(yī)院市場(chǎng)份額其他超過10%市場(chǎng)份額的國藥星鯊、南京海鯨和仟源醫(yī)藥，四款產(chǎn)品在成分、適用年齡和用量上均一致；原材料方面，伊可新和國藥星鯊采用進(jìn)口知名品牌的原材料，南京海鯨和仟源醫(yī)藥不詳；添加劑方面，伊可新和國藥星鯊均不含有添加劑，南京海鯨添加了茴香醚（香料）、枸櫞酸（防腐劑），仟源醫(yī)藥添加羥基乙酯（香料）；藥物穩(wěn)定性方面，伊可新、國藥星鯊和南京海鯨均有各自的特色。2.3隨著維生素AD補(bǔ)充劑滲透率的增長，伊可新潛在市場(chǎng)空間達(dá)50億元伊可新的主要使用人群為0-3歲兒童，專家共識(shí)建議嬰兒出生后應(yīng)及時(shí)補(bǔ)充適量維生素A持續(xù)補(bǔ)充到3歲，盡早開始補(bǔ)充維生素D，維生素A、維生素D同補(bǔ)的方式具有合理性，適合目前中國兒童現(xiàn)狀。中國兒童維生素A、維生素D臨床應(yīng)用專家共識(shí)指出，中國兒童維生素A缺乏癥和維生素D缺乏都仍然是一項(xiàng)公共衛(wèi)生問題，選擇劑量合理的維生素A、維生素D同補(bǔ)的制劑是方便、經(jīng)濟(jì)的預(yù)防干預(yù)措施，維生素A、維生素D同補(bǔ)的方式具有合理性，適合目前中國兒童現(xiàn)狀，并建議嬰兒出生后應(yīng)及時(shí)需補(bǔ)充維生素A1500~2000U/d持續(xù)補(bǔ)充到3歲，盡早開始補(bǔ)充維生素D，每日400~800U。從治療需求上看，需補(bǔ)充維生素A和維生素D的兒童均超40%。2019年中國兒童維生素A、E缺乏與呼吸道感染顯示，全國6個(gè)月到14歲兒童血清維生素A水平低于正常范圍的比例為47.98%。根據(jù)中國居民營養(yǎng)與健康狀況監(jiān)測(cè)(2010-2013)，中國3~5歲兒童維生素D不足率為43.0%。隨著三胎放開以及一系列鼓勵(lì)生育的強(qiáng)力支持政策，新生兒數(shù)量逐年下降的趨勢(shì)將得到緩和。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017-2021年中國出生人口分別為1723萬、1523萬、1465萬、1200萬、1062萬。隨著2021年三胎放開以及一系列鼓勵(lì)生育的強(qiáng)力支持政策，充分體現(xiàn)了國家優(yōu)化年齡結(jié)構(gòu)、解決人口老齡化的決心和意志，新生兒數(shù)量逐年下降的趨勢(shì)將得到緩和。2021年維生素AD補(bǔ)充劑0-3歲滲透率測(cè)算值約為21.4%，仍有極大增長空間。根據(jù)中國藥店數(shù)據(jù)，2017年伊可新單品銷售突破10億元，占華特達(dá)因醫(yī)藥板塊銷售收入超90%，以醫(yī)藥板塊的增速計(jì)算，預(yù)計(jì)伊可新2018-2021年銷售收入分別約為7.6、9.0、9.4、11.6億元。結(jié)合伊可新樣本醫(yī)院市占率和平均出廠價(jià)以及中國時(shí)年0-3歲的兒童數(shù)量，測(cè)算可得2017-2021年維生素AD補(bǔ)充劑0-3歲滲透率分別約為13.4%、10.4%、13.2%、15.5%、21.4%。伊可新潛在市場(chǎng)空間約為50億元。以伊可新1歲以下款出廠價(jià)0.71元，1歲以上款出廠價(jià)0.72元計(jì)，年用藥天數(shù)為365天。維生素AD補(bǔ)充劑0-3歲滲透率從2022年27%穩(wěn)步增長至2026年60%，市占率參考伊可新歷史市占率給予維持65%，預(yù)計(jì)伊可新2022年銷售收入約為14.9億元，2026年預(yù)計(jì)增長至27.9億元。假設(shè)維生素AD補(bǔ)充劑0-3歲的滲透率最終應(yīng)達(dá)到100%，其他條件不變的情況下，伊可新銷售峰值接近50億元。3二線品種持續(xù)豐富，業(yè)績?cè)鲩L動(dòng)力充足3.1復(fù)方碳酸鈣泡騰顆粒，發(fā)力0-3歲空白市場(chǎng)蓋笛欣（活性成分包括碳酸鈣、維生素D3）是泡騰顆粒劑，主要適用年齡7個(gè)月-3歲，是一款專為嬰幼兒提供的補(bǔ)鈣產(chǎn)品。碳酸鈣D3具有廣闊的市場(chǎng)空間。鈣制劑的成分多元，主要產(chǎn)品包括碳酸鈣D3、鈣維生素D維生素K、鈣鋅、葡萄糖酸鈣、乳酸鈣等。相比其他鈣制劑，碳酸鈣是含鈣量最高的鈣制劑，在鈣劑中添加適量維生素D3可以使鈣吸收提高30%-80%，適用人群也更廣，2020年碳酸鈣D3的市占率高達(dá)48%，遠(yuǎn)超其他補(bǔ)鈣藥品。蓋笛欣發(fā)力0-3歲空白市場(chǎng)，具備增長潛力。嬰幼兒胃腸消化吸收功能差，因此必須選擇溶解度高、好吸收的鈣制劑。鈣制劑的劑型豐富，產(chǎn)品形態(tài)包含片劑、膠囊劑、溶液劑、散劑、顆粒劑、丸劑、固體特殊劑型等。蓋笛欣憑借泡騰制劑，將目標(biāo)客群定位到7個(gè)月-3歲的嬰幼兒，這部分嬰幼兒處于骨骼、內(nèi)臟的重要發(fā)育階段，對(duì)補(bǔ)鈣的需求性較高。國內(nèi)市場(chǎng)其他競(jìng)品，包括鈣爾奇、蓋中蓋、湯臣倍健等知名補(bǔ)鈣藥品，劑型多為片劑，不適用于3歲以下嬰幼兒。蓋笛欣（復(fù)方碳酸鈣泡騰顆粒）在嬰幼兒補(bǔ)鈣市場(chǎng)上具備較強(qiáng)的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。我們將市場(chǎng)上的兒童補(bǔ)鈣類藥品進(jìn)行了競(jìng)品分析，蓋笛欣具備以下優(yōu)點(diǎn)：1）含鈣量高、吸收率高。泡騰制劑有助于碳酸鈣溶解度的提升，易溶解，易吸收。2）弱酸性，不刺激腸胃。傳統(tǒng)碳酸鈣進(jìn)入體內(nèi)需要依賴自身的胃酸進(jìn)行溶解，會(huì)有一定的胃腸道刺激，相比之下泡騰制劑溶解后的溶液呈弱酸性，對(duì)嬰幼兒胃腸道無刺激。3）無腹脹、便秘、結(jié)石風(fēng)險(xiǎn)。普通酸鈣服用后在胃內(nèi)與胃酸發(fā)生化學(xué)反應(yīng)，生成二氧化碳，容易導(dǎo)致腹脹、噯氣等不良反應(yīng)，相比之下泡騰制劑溶解過程中會(huì)形成氣泡，在體外釋放二氧化碳?xì)怏w，形成枸櫞酸鈣（體內(nèi)可溶解結(jié)石），因此避免了在體內(nèi)釋放氣體，沒有腹脹、便秘、結(jié)石風(fēng)險(xiǎn)。3.2右旋糖酐鐵顆粒，店員推薦率最高品牌伊娃新，主要成分為右旋糖酐鐵顆粒，適應(yīng)癥為慢性失血、營養(yǎng)不良、妊娠、兒童發(fā)育期等引起的缺鐵性貧血，終端售價(jià)139.3元/盒（25mgX30袋/盒），是一款專為嬰幼兒提供的補(bǔ)鈣產(chǎn)品，伊娃新可搭配伊可新維生素AD進(jìn)行同時(shí)補(bǔ)充。0-3歲是兒童鐵缺乏和缺鐵性貧血的高發(fā)期，市場(chǎng)需求空間大。鐵缺乏及缺鐵性貧血在中國發(fā)病率較高，農(nóng)村地區(qū)發(fā)病率超過60%，城市超過30%，缺鐵性貧血在6個(gè)月-3歲的嬰幼兒群體尤為突出。受嬰幼兒生長發(fā)育過快、胎兒期儲(chǔ)鐵不足、膳食鐵攝入不足或不及時(shí)等原因影響，中國嬰幼兒缺鐵性貧血的發(fā)病率始終居高不下。缺鐵性貧血可對(duì)嬰幼兒腦和智力發(fā)育造成不可逆的危害，同時(shí)還會(huì)影響兒童運(yùn)動(dòng)和行為發(fā)育。有效治療缺鐵性貧血意義重大，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及人們健康觀念的增強(qiáng)，補(bǔ)鐵藥品市場(chǎng)需求