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華西證券HUAXISECURITIES華西證券HUAXISECURITIES11僅供機(jī)構(gòu)投資者使用

證券研究報(bào)告僅供機(jī)構(gòu)投資者使用

證券研究報(bào)告華西證券股份有限公司HUAXISECURITIESCO.,LTD.想實(shí)現(xiàn)“軟著陸”——海外經(jīng)濟(jì)特征與展望宏觀首席分析師:孫付SACNO:S11205200500042023年1月6日核心觀點(diǎn)?海外經(jīng)濟(jì)增長特征:1) 當(dāng)前,美國經(jīng)濟(jì)仍具韌勁,受服務(wù)業(yè)較強(qiáng)修復(fù)拉動(dòng),就業(yè)改善較好。美聯(lián)儲想盡量實(shí)現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”。2) 2023年美國增長特征:服務(wù)消費(fèi)有所放緩;長端利率中樞下移,商品消費(fèi)和住宅投資企穩(wěn)。3) 歐洲經(jīng)濟(jì)已轉(zhuǎn)入弱態(tài),并將持續(xù)。?美國通脹回落將進(jìn)一步加快:1) 持續(xù)加息對經(jīng)濟(jì)的抑制效應(yīng)逐步顯現(xiàn);2) 大宗商品價(jià)格回落減弱成本壓力;3) 貨幣增速(M2)持續(xù)大幅度回落,通脹的流動(dòng)性基礎(chǔ)趨弱。? 美聯(lián)儲政策:加息可能延續(xù)至2023年二季度,終點(diǎn)目標(biāo)大概為:5.0%-5.25%。?資產(chǎn)價(jià)格展望:美債利率:短端踏加息節(jié)奏上行.長端四季度已見頂、后續(xù)在3.5%-4%波動(dòng)。美元:美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)于歐洲,美元將保持相對強(qiáng)勢,中樞100-105。商品:呈現(xiàn)弱勢。? 風(fēng)險(xiǎn)提示:疫情出現(xiàn)反復(fù)、宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期波動(dòng)。01經(jīng)濟(jì)基本面分析華西證券HUAXISECURITIES華西證券HUAXISECURITIES華西證券HUAXISECURITIES華西證券HUAXISECURITIES海外經(jīng)濟(jì)分析:美國經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)指標(biāo)各分項(xiàng)貢獻(xiàn)率(%)2022/92022/62022/32021/122021/92021/62021/32020/122020/92020/62020/32019/12實(shí)際GDP(年化環(huán)比:%)3.2-0.6-1.67.02.77.06.33.935.3-29.9-4.61.8國內(nèi)需求0.39-1.741.497.123.747.607.345.5938.06-31.15-4.560.48個(gè)人消費(fèi)2.12.07.87.02.526.3-23.1-4.31.6耐用消費(fèi)品-0.10.80.5非耐用消費(fèi)品0.0-0.4-4.6-服務(wù)1.62.015.5-21.0-4.21.0國內(nèi)私人投資-1.8-2.830.985.141.780.3-0.823.0712.69-9.65-0.88-1.48非住宅投資0.80.010.991.181.462.91-4.12-1.16-0.24住宅投資-1.42-0.93-0.15-0.05-0.29-0.240.521.32.21-1.180.630庫存變動(dòng)-1.19-1.910.155.011.96-0.75-2.520.37.57-4.35-0.35-1.24政府支出0.65-0.29-0.40-0.16-0.02-0.541.18-0.01-0.971.570.570.41凈出口2.861.16-3.13-0.16-1.08-0.60-1.03-1.68-2.741.29-0.051.31出口1.651.51-0.532.37-0.130.510.032.204.98-8.66-1.820.13進(jìn)口1.21-0.35-2.60-2.53-0.95-1.11-1.06-3.88-7.729.951.771.182022年是疫后向常態(tài)恢復(fù):服務(wù)消費(fèi)、產(chǎn)能投資持續(xù)改善;但伴隨政策退出、利率中樞上移,商品消費(fèi)和住宅投資有所回落。俄烏沖突后,歐洲相當(dāng)部分能源進(jìn)口轉(zhuǎn)向美國,歐洲一些產(chǎn)能投資亦向美國轉(zhuǎn)移,對短期和中期美國出口帶來利好。2023年,美聯(lián)儲想盡量實(shí)現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”。增長特征:服務(wù)消費(fèi)有所放緩;長端利率中樞下移,商品消費(fèi)和住宅投資企穩(wěn)。二一二36LseZLE0i?5LseSLMLso35amezoseso8-5E03i69076E0i?56so=6368S07BS5CO88-sSOUso質(zhì)Eosz?辭WNEoagsezgseggseEg8-sEoogSORsmgln資料來源??BLOOMBERG,華西證券研究所華西證券華西證券HUAXISECURITIES華西證券華西證券HUAXISECURITIES海外經(jīng)濟(jì)分析:美國經(jīng)濟(jì)預(yù)測指標(biāo)美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)預(yù)測表(2022,12,15)2022年2023年2024年2025年長期GDP12月預(yù)期0.5%0.5%1.6%1.8%1.8%9月預(yù)期0.2%1.2%1.7%1.8%1.8%6月預(yù)期1.7%1.7%1.9%1.8%3月預(yù)期2.8%2.2%2.0%1.8%失業(yè)率12月預(yù)期3.7%4.6%4.6%4.5%4.0%9月預(yù)期3.8%4.4%4.4%4.3%4.0%6月預(yù)期3.7%3.9%4.1%4.0%3月預(yù)期3.5%3.5%3.6%4.0%PCE通脹12月預(yù)期5.6%3.1%2.5%2.1%2.0%9月預(yù)期5.4%2.8%2.3%2.0%2.0%6月預(yù)期5.2%2.6%2.2%2.0%3月預(yù)期4.3%2.7%2.3%2.0%核心PCE通脹12月預(yù)期4.8%3.5%2.5%2.1%9月預(yù)期4.5%3.1%2.3%2.1%6月預(yù)期4.3%2.7%2.3%3月預(yù)期4.1%2.6%2.3%資料來源:美聯(lián)儲網(wǎng)站,華西證券研究所華西證券HUAXISECURITIES華西證券HUAXISECURITIES11華西證券HUAXISECURITIES華西證券HUAXISECURITIES11海外經(jīng)濟(jì)分析:歐洲經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱態(tài)2022年三季度,歐元區(qū)GDP同比回落至2.3%、英國降至1.9%。均較顯著回落。2023年歐洲經(jīng)濟(jì)缺乏亮點(diǎn),表現(xiàn)仍會(huì)較弱。歐盟統(tǒng)計(jì)局1995年不變價(jià)格GDP-歐元區(qū)同比資料來源:W_ND資訊,華西證券研究所8^6@&EQ二Z6OBZ

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豈擋6。二LEO二LiLEO3L6iEi6O26OEi60宮豈成6iJEosoo華西證券華西證券HUAXISECURITIES華西證券華西證券HUAXISECURITIES海外經(jīng)濟(jì)分析:美國通脹形勢2022年11月美國CPI為7.1%,核心CPI為6%,均較明顯回落;11月PPI為10.6%,亦明顯回落?!绹?CPI:當(dāng)月同比一美國:核心CPI:當(dāng)月同比美國ppi構(gòu)成木材及木制品1.8ZOLazndzoz8O6ZOZIA06Z0Zs.08^moz896107s96azZ96IOZm8azco?%%ln98azzoobaz8920Zln?mzn&az89ZZOZS9ZZQZzoCNaz80M8Zso丄az資料來源:W_ND資訊華西證券研究所家具及家居紡織品及用品1-6服裝1.0機(jī)械設(shè)備13.1橡膠及塑料非金屬礦產(chǎn)制品3.3其他綜合產(chǎn)品紙漿,紙和34相關(guān)產(chǎn)品4.7品11.6皮革及相關(guān)產(chǎn)品0.1燃料'動(dòng)力和相

關(guān)產(chǎn)品17.7加工食品和飼料12.711.6-10OOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOO?*'?..''?■?*'?.'~~■ —.''?■'~~.?*'?. '~~. ?*'?,'~~.ZZZ888666000LLLZOJZCOES寸寸寸中中LD999b-Zr-COC08666000LLLZCNOJOOOOOOOOOlLLLLT—T—LT—T-T—T—T—LLLT—T—T—T—T—T—LT-LLLLLLCJZCXJCMCNCMCMCNCM華西證券HUAXISECURITIES海外經(jīng)濟(jì)分析:美國通脹與工資關(guān)系華西證券HUAXISECURITIES海外經(jīng)濟(jì)分析:美國通脹與工資關(guān)系華西證券HUAXISECURITIES海外經(jīng)濟(jì)分析:美國通脹與工資關(guān)系華西證券HUAXISECURITIES海外經(jīng)濟(jì)分析:美國通脹與工資關(guān)系華西證券華西證券HUAXISECURITIES華西證券華西證券HUAXISECURITIES海外經(jīng)濟(jì)分析:美國通脹形勢展望通脹見頂后會(huì)有所回落,但節(jié)奏將較為緩慢(3-9月).原因:3.001) 美國已出現(xiàn)“通脹-工資”互相助推現(xiàn)象;2) 俄烏戰(zhàn)爭對原油供給的持續(xù)影響;3) 后疫情時(shí)代,旅游航空等服務(wù)需求回升,帶動(dòng)油價(jià)及服務(wù)價(jià)格上行。2022年10月以后,美國通脹回落將會(huì)加快:1) 持續(xù)加息對經(jīng)濟(jì)的抑制效應(yīng)逐步顯現(xiàn);2) 大宗商品價(jià)格回落減弱成本壓力;3.001) 美國已出現(xiàn)“通脹-工資”互相助推現(xiàn)象;2) 俄烏戰(zhàn)爭對原油供給的持續(xù)影響;3) 后疫情時(shí)代,旅游航空等服務(wù)需求回升,帶動(dòng)油價(jià)及服務(wù)價(jià)格上行。2022年10月以后,美國通脹回落將會(huì)加快:1) 持續(xù)加息對經(jīng)濟(jì)的抑制效應(yīng)逐步顯現(xiàn);2) 大宗商品價(jià)格回落減弱成本壓力;3) 貨幣增速(M2)持續(xù)大幅度回落,通脹的流動(dòng)性基礎(chǔ)趨弱;4) 基數(shù)效應(yīng)。海外經(jīng)濟(jì)分析:貨幣增速回落-財(cái)政整固本輪新冠沖擊下,財(cái)政“直達(dá)實(shí)體"發(fā)力,助推了貨幣增速顯著回升。未來,中期財(cái)政整固,將減弱財(cái)政對貨幣增速的助推力量?!绹鳰2同比(%) —美國赤字率(%)一聯(lián)邦財(cái)政赤字占GDP比重(中期安排)3O—美國M2同比(%) —美國赤字率(%)一聯(lián)邦財(cái)政赤字占GDP比重(中期安排)3OZ8短3S3SLORNo、&O3ZL96L3里OSLosbBaL85oeBNLo二L333505S0oso海外經(jīng)濟(jì)分析:貨幣增速回落-個(gè)人儲蓄轉(zhuǎn)弱個(gè)人儲蓄存款規(guī)模(流量)及占可支配收入顯著下降,會(huì)降低貨幣增速。10一美國:個(gè)人儲蓄存款總額:季調(diào):折年數(shù)一美國:個(gè)人儲蓄存款占可支配收入比例:季調(diào):折年數(shù)6,000海外經(jīng)濟(jì)分析歐洲飛揚(yáng)的通脹14121086歐元區(qū)CPI(同比:%) 法國CPI(同比:%)德國CPI(同比:%) 意大利CPI(同比:%)截止到2022年11月,通脹處于歷史高位:歐元區(qū):一般CPI達(dá)到10.1%;核心CPI達(dá)到5%。受制于供給約束,歐洲通脹問題較美國嚴(yán)重,通脹緩解過程將較慢。歐元區(qū)核心CPI(同比:%)OMCXI6。食S。食OSCSI60O5Li-035L6Q8Li-O、8L60E膠匚05德國核心CP1(同比:%) 意大利核心CPI(同比:%)——法國核心CPI(同比:%)豈舄O&CXI6。、&豈&6QR資料來源:W_ND資訊,華西證券研究所6QR豈舄O&CXI6。、&豈&O二CXI6。食S。食OSCSI60O5Li-035L6Q8Li-O、8L60E膠匚05華西證券華西證券HUAXISECURITIES1212華西證券華西證券HUAXISECURITIES1212資料來源:W_ND資訊,華西證券研究所資料來源:W_ND資訊,華西證券研究所海外經(jīng)濟(jì)分析:日本通脹截止到2022年11月,通脹顯著回升:日本:一般CPI達(dá)到3.8%,核心CPI達(dá)到1.5%。通脹背景下,日本央行調(diào)整YCC政策,跟隨美國和歐洲適度收緊貨幣政策。華西證券華西證券HUAXISECURITIES華西證券華西證券HUAXISECURITIES 歐洲委員會(huì)消費(fèi)者信心指標(biāo)-德國 歐洲委員會(huì)消費(fèi)者信心指標(biāo)-法國歐洲委員會(huì)消費(fèi)者信心指標(biāo)-歐元區(qū) 歐洲委員會(huì)消費(fèi)者信心指標(biāo)-德國 歐洲委員會(huì)消費(fèi)者信心指標(biāo)-法國歐洲委員會(huì)消費(fèi)者信心指標(biāo)-歐元區(qū) 歐洲委員會(huì)消費(fèi)者信心指標(biāo)-意大利資料來源D資訊華西證券研究所海外經(jīng)濟(jì)分析:高通脹對消費(fèi)者信心打擊明顯高通脹及預(yù)期對消費(fèi)者信心“打擊"顯著,但邊際上呈現(xiàn)一定企穩(wěn)跡象。海外經(jīng)濟(jì)分析:美國消費(fèi)放緩、歐元區(qū)消費(fèi)收縮資料來源??W_ND資訊,華西證券研究所120%?100%美國零售銷售(汽車及其他車輛-經(jīng)銷商經(jīng)季調(diào)-十億美元) 美國零售銷售(汽車及其他車輛經(jīng)銷商同比)O可o、&Z。食OSCXIi-005)1-O魚o/=8S-Z。更o更z?o、,Zoeoeoz寫o、二14050120401003020801060040-10 20美國零售額(汽車除外經(jīng)季調(diào))——美國零售額(汽車除外同比經(jīng)季調(diào))&殍5可Lew5M50CJE3Z5SLi-5、8L5P12-10-ZONCXIONCXIEMCXIo二CXIZ03CXIO3CXIi-OE-i-?-OS-丄omLi-「o匝丄。更o更ZMO、E-Zoeoeo、湼丄。、二o、二-i-o巨zosizO&CXIz。二CXIOMCXIz。食海外經(jīng)濟(jì)分析:制造業(yè)景氣處于低位■ipLU7570——PMI綜合指數(shù)美國制造業(yè)PMI 非制造業(yè)PMI2022年以來,歐美日制造業(yè)景氣度降溫。11月以來歐元區(qū)制造業(yè)PMI邊際有所反彈。65o寸。寸。寸。寸。OlOt—OlOt—。^―■-^,■*?. ?*'*. '*? -―. ■*??.LT—CMCMCOCO寸寸 SLD~ T- V= ― T- T- T-日本:制造業(yè)PMI9 9 ZT— T— T—日本:服務(wù)業(yè)PMI資料來源:W_ND資訊,華西證券研究所海外經(jīng)濟(jì)分析:美國房地產(chǎn)市場疫情期間:寬松財(cái)政對居民收入形成支持,疊加持續(xù)貨幣寬松使得房貸利率處于低位,美國房地產(chǎn)市場保持高景氣度。伴隨財(cái)政刺激退潮,房貸利率中樞顯著上移,房地產(chǎn)市場較為明顯降溫。2022年11月以來,伴隨美債長端利率回落,房貸利率亦有所下降。5040302010-10-20-30-40「99ZZ

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WSL■SS-,美國新建單戶住宅房銷售量(經(jīng)季調(diào)右軸)美國新建單戶住宅銷售總量經(jīng)季調(diào)(同比)1200?W_ND資訊,華西證券研究所1000華西證券HUAXISECURITIES華西證券HUAXISECURITIES分析師與研究助理簡介華西證券HUAXISECURITIES孫付,畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)系,華西宏觀首席分析師,專注于經(jīng)濟(jì)增長、貨幣政策與利率研究,完成“蛻變時(shí)期:杠桿風(fēng)險(xiǎn)與增長動(dòng)能研究"和“逆風(fēng)侵襲:沖擊與周期疊加"兩部宏觀經(jīng)濟(jì)研究專著,諸多成果被“金融市場研究"、“新財(cái)富"等收錄刊發(fā)。分析師承諾作者具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力,保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道,分析邏輯基于作者的職業(yè)理解,通過合理判斷并得出結(jié)論,力求客觀、公正,結(jié)論不受任何第三方的授意、影響,特此聲明。評級說明公司評級標(biāo)準(zhǔn)投資評級說明4-F?止少左口以[報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)買入增持公司股價(jià)相對中性上證指數(shù)的漲減持跌幅為基準(zhǔn)。賣出行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)丿、)1示女、'村六丄廿口10口幾丄丄H宅工LTJ?.匕圭':小411土177Al-n/分析師預(yù)測在此期間月股價(jià)相對強(qiáng)于^證指數(shù)達(dá)到或超過丄5/0分析師預(yù)測在此期間股價(jià)相對強(qiáng)于上證指數(shù)在5%—丄5%之間分析師預(yù)測在此期間股價(jià)相對上證指數(shù)在-5%—5%之間分析師預(yù)測在此期間股價(jià)相對弱于上證指數(shù)5%—15%之間分析師預(yù)測在此期間股價(jià)相對弱于上證指數(shù)達(dá)到或超過15%以報(bào)告發(fā)布日推薦后的6個(gè)月內(nèi)行業(yè)指數(shù)的漲中性跌幅為基準(zhǔn)?;乇芊治鰩燁A(yù)測在此期間行業(yè)指數(shù)相對強(qiáng)于上證指數(shù)達(dá)到或超過10%分析師預(yù)測在此期間行業(yè)指數(shù)相對上證指數(shù)在-10%—10%之間分析師預(yù)測在此期間行業(yè)指數(shù)相對弱于上證指數(shù)達(dá)到或超過10%華西證券研究所: _伸地址:北京市西城區(qū)太平橋大街豐匯園11號豐匯時(shí)代大廈南座5層網(wǎng)址:/hxzq/hxindex.html華西證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。。本公司不會(huì)因接收人收到或者經(jīng)由其他渠道轉(zhuǎn)發(fā)收到本報(bào)告而直接視其為本公司客戶。本報(bào)告基于本公司研究所及其研究人員認(rèn)為的已經(jīng)公開的資料或者研究人員的實(shí)地調(diào)研資料,但本公司對該等信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載資料、意見以及推測僅于本報(bào)

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