做空世界的對沖基金

做空世界的對沖基金由于中國的資本項(xiàng)目并未完全開放，政府對經(jīng)濟(jì)擁有強(qiáng)大的控制力，且中國是一個擁有近14億人口、3萬億美元外匯儲備的“航空母艦”，國際對沖基金想要做空中國，并非易事。但我們對其“來時殺戮，去時焦土”的巨大破壞性，不可不防.“他們是一群不道德的人，把自己的快樂建立在他人的痛苦上，利用別人的失誤來大發(fā)橫財(cái)。”據(jù)稱這是多國政要對對沖基金的評價。對沖基金（HedgeFund），也稱避險基金或套利基金，是指由金融期貨和金融期權(quán)等金融衍生工具與金融組織結(jié)合后以高風(fēng)險投機(jī)為手段并以盈利為目的的金融基金。然而，僅從刻板的定義上似乎是無法判斷出對沖基金的嗜血特性的。它們就像鯊魚，動作極其隱蔽靈活，四處游弋尋找獵物，“做空”就是它們的牙齒。不知是否如偉大的物理學(xué)家愛因斯坦與奧本海默后悔將原子彈從潘多拉魔盒中釋放出來一樣，美國人阿爾弗雷德·溫斯洛·瓊斯（AlfredWinslowJones）也會后悔創(chuàng)造出“對沖基金”這件殺人不見血的暗器。做空這件武器，經(jīng)濟(jì)學(xué)巨匠約翰·凱恩斯（JohnKeynes）和“百年美股第一人”杰西·李佛摩爾（JesseLivermore）都曾耍得很威風(fēng)。前者在一戰(zhàn)后通過做空英鎊獲取暴利，后者則在1929年“美國大蕭條”時期通過大肆做空攫取了相當(dāng)于當(dāng)時美國全年稅收收入1/42——1億美元的利潤。不過瓊斯是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的對沖基金開山鼻祖。當(dāng)1949年哈佛高材生瓊斯拿著自己妻子的10萬美元創(chuàng)辦A.W.瓊斯公司，將“做空”堂皇引入投資領(lǐng)域時，大概沒想到這種投資策略幾十年后會如冷血?dú)⑹职阍谌蛳破鹨粓鰣鲅晷蕊L(fēng)。2007年，正值美國次貸危機(jī)弄得人心惶惶之時，成立于1994年的保爾森對沖基金公司和它的老板約翰·保爾森（JohnPaulson）逆勢而上，賺了個盆滿缽滿，博得了赫赫聲名，成為《機(jī)構(gòu)投資者》公布的2007年全球?qū)_基金收益第一人，連大名鼎鼎的喬治·索羅斯（GeorgeSoros）也只能屈居其下，名列第二。當(dāng)世人將其當(dāng)做英雄頂禮膜拜之際，真相揭曉了：原來保爾森伙同高盛設(shè)計(jì)了一個垃圾投資組合，將其賣給銀行，回過頭來卻把它做空，從中漁利。每一場國家危機(jī)都會造就一個對沖基金梟雄。其中，索羅斯是讓許多世界上許多國家都“刻骨銘心”的一個。1992年狙擊英鎊沖基金的強(qiáng)大攻擊性，索羅斯旗下的量子基金（QuantumFund）無疑讓人聞之膽寒，相信許多人也通過它才第一次了解到了“對沖基金”。雖然只有60億美元資產(chǎn)，但是量子基金卻可以在需要時通過杠桿融資的方式產(chǎn)生相當(dāng)于數(shù)百上千億美元的投資效果，加之索羅斯的巨大聲望，使他像一只狼王，關(guān)鍵時刻一聲長嘯即可聚起狼群，發(fā)動致命攻擊。索羅斯的成名戰(zhàn)，是1992年的狙擊英鎊。1979年，歐洲創(chuàng)立歐洲匯率機(jī)制（ExchangeRateMechanism，簡寫為ERM），規(guī)定各國貨幣匯率需在不偏離“中央?yún)R率”的一定范圍內(nèi)上下浮動，一旦某國貨幣匯率超出此范圍，該國央行有責(zé)任通過買賣本國貨幣進(jìn)行干預(yù)。1989年東西德合并后，德國實(shí)力大增，馬克堅(jiān)挺。1992年，英國經(jīng)濟(jì)卻出現(xiàn)滑坡，英鎊疲軟。為了支持英鎊匯率，英格蘭銀行抬高利率，但是這樣做損害了已然不景氣的經(jīng)濟(jì)。為了緩解壓力，英國希望德國降低利率，然而，彼時的德國經(jīng)濟(jì)正處于過熱階段，因此希望抬高利率來為經(jīng)濟(jì)降溫。由于兩國政策無法協(xié)調(diào)，導(dǎo)致英鎊匯率持續(xù)下挫，任憑兩國聯(lián)手購進(jìn)英鎊也無濟(jì)于事。1992年9月，時任德國中央銀行行長漢姆·施萊辛格在接受美國《華爾街日報》采訪時表示：歐洲貨幣體制的不穩(wěn)定只有通過貨幣貶值才能夠解決。索羅斯敏感地察覺到德國將不再支持英鎊，于是迅速大肆做空英鎊，其他投機(jī)者見有機(jī)可乘，也大舉殺將過來。此次事件使索羅斯一個月內(nèi)凈賺15億美元，而歐洲各國央行卻共計(jì)損失60億美元，英鎊一個月內(nèi)下跌20%。看看今天被歐債危機(jī)折騰得慘不忍睹的歐元，再回首20年前，當(dāng)然誰也無從分析，如果沒有這個事件，英鎊是否會加入歐元區(qū)，而如今的歐元也許可以更加堅(jiān)挺一些。然而，如果仔細(xì)分析這次狙擊英鎊事件，卻可以發(fā)現(xiàn)量子基金之所以能夠成功，根本原因是當(dāng)時歐洲各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡及歐洲一體化急于求成，這造成了各國貨幣政策與貨幣匯率聯(lián)動體制的內(nèi)在矛盾。其實(shí)一開始，各國對沖基金還是看好當(dāng)時的歐洲匯率機(jī)制的，且購入了大量歐洲貨幣頭寸。但是后來發(fā)現(xiàn)苗頭不對，馬上轉(zhuǎn)為做空，而這又給市場起了“帶頭作用”，從而引發(fā)做空狂潮。1994年襲擊墨西哥1988年，年僅40歲的哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士卡洛斯·薩利納斯上臺擔(dān)任墨西哥總統(tǒng)。掌權(quán)后，薩利納斯大力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)自由化，減少政府干預(yù)，墨西哥貿(mào)易赤字迅速擴(kuò)大。為了平衡經(jīng)常項(xiàng)目逆差，墨西哥政府大量舉借外債。同時，其本國的經(jīng)濟(jì)自由化政策又激發(fā)了國外金融機(jī)構(gòu)在墨西哥的投資熱情。一時間，熱錢囤積、投機(jī)資本橫行。為了控制熱錢引發(fā)的通貨膨脹，墨西哥比索被高估并與美元掛鉤。但是，1993年末，墨西哥比索開始貶值，接近固定匯率允許浮動的臨界點(diǎn)。福無雙至，禍不單行。1994年正逢墨西哥六年一次的總統(tǒng)大選。當(dāng)年3月，廣受歡迎的墨西哥革命組織黨總統(tǒng)候選人路易斯·科羅西奧（LuisColocio）遇刺，使得政局動蕩不安，資本流入更加減少，外匯儲備迅速流失，墨西哥比索貶值壓力持續(xù)增大。量子基金嗅到血腥味，一路追殺，使得墨西哥比索幾周之內(nèi)就貶值70%，外匯儲備短時間內(nèi)即被耗盡，1995年1月初時僅余40億美元。墨西哥政府被迫放棄與美元掛鉤，實(shí)行浮動匯率，從而造成墨西哥比索和股市崩盤，經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)。最終墨西哥不得不依靠美國政府的幫助才走出困境。1997年攪翻東南亞而量子基金最輝煌的勝利與最慘烈的失敗，都發(fā)生在1997年東南亞金融危機(jī)時，那一場腥風(fēng)血雨，時隔14年，仍讓人難忘。上世紀(jì)90年代，崛起中的亞洲被認(rèn)為是一個巨大的新興市場，但是表面的繁榮下卻掩蓋著巨大的泡沫。許多東南亞國家，如泰國、馬來西亞等長期依賴中短期外資貸款維持國際收支平衡，泰國外債一度高達(dá)790億美元。終于，1997年，泰國經(jīng)濟(jì)滑坡，出口下降，房地產(chǎn)泡沫破裂，金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大量壞賬。但是，泰銖仍然維持與美元的固定匯率，且高于正常水平，這給國際投資基金提供了很好的捕獵機(jī)會，量子基金隨即大量賣空泰銖。泰國政府不愿任人宰割，進(jìn)行了殊死抵抗，短短幾天消耗100多億美元。然而，泰國畢竟是一個僅有300億美元外匯儲備的小國，根本沒有能力接手洶涌而來的泰銖狂潮，而此刻關(guān)于政府已束手無策的風(fēng)聲四起，終于在1997年7月2日奄奄一息的泰銖徹底失去了抵抗，泰國政府宣布放棄維持已久的與美元掛鉤的固定匯率，實(shí)行浮動匯率制度。當(dāng)天，泰銖兌美元匯率一路狂跌18%，金融危機(jī)正式爆發(fā)。這場危機(jī)不僅席卷東南亞，還波及波蘭、墨西哥、巴西等國家，整個世界都深受其害。1998年索羅斯兵敗香港受此前在東南亞大獲全勝的鼓舞，索羅斯揮師中國香港。港府力保外匯市場。1998年8月之前，時任香港金融管理局總裁的任志剛四次上調(diào)利率應(yīng)對做空港幣。不料，索羅斯等投機(jī)者這次在外匯市場上只是虛晃一槍，其實(shí)將主要精力集中于做空股票和期貨市場。而由于利率提升，加劇了股市下跌，香港恒生指數(shù)從一年前的16000多點(diǎn)跌至6000多點(diǎn)，索羅斯等國際炒家獲利頗豐。在回憶這段歷史時，任志剛寫道：“1998年8月，我們面臨的形勢更為復(fù)雜。投機(jī)者對我們的金融市場發(fā)起了聯(lián)合的精心策劃的攻擊。投機(jī)者發(fā)現(xiàn)，在短期內(nèi)通過集中性拋售港元，能夠暫時抬升貨幣局制度下的利率，這將對股票價格施加向下的壓力。通過短期內(nèi)對這種貨幣施加壓力并且拋售股票，即使他們不能沖破設(shè)定的匯率，他們也可能從股票指數(shù)期貨合同上獲取一筆收益?！备鄹淖儜?zhàn)略，由時任香港財(cái)政司司長曾蔭權(quán)、金融管理局總裁任志剛和財(cái)經(jīng)事務(wù)局局長許仕仁組成的“財(cái)經(jīng)三劍客”，在征得時任香港特首董建華的同意后，毅然決定以巨額外匯基金和土地基金入市干預(yù)，與索羅斯為首的國際炒家一決雌雄。據(jù)說，入市前夜，曾蔭權(quán)曾在黑夜中獨(dú)自哭泣三次，是為壓力巨大的證明。此一役，港府消耗1200億港元，大量買入炒家拋售的港幣，同時直接進(jìn)入股市與期市，不問價格照單買入，全力護(hù)市。此戰(zhàn)以港府的勝利而告終，以索羅斯為首的國際對沖基金炒家被擊退，未能獲得預(yù)期收益，第一次在亞洲嘗到了失敗的滋味。對于入市干預(yù)的舉措，曾為“自由市場”信徒的任志剛事后有過諸多反思。他在接受采訪時說：“對我而言，1997、1998年發(fā)生的金融風(fēng)暴，是這10年當(dāng)中最難忘的。當(dāng)時的財(cái)政司長，就是現(xiàn)在的特首曾蔭權(quán)，當(dāng)時的財(cái)經(jīng)事務(wù)局局長，就是現(xiàn)在的政務(wù)司司長許仕仁，他們和我都是信奉自由市場的人，一方面是自由市場的信奉者，另一方面卻不愿看見香港的市場被外來的資金自由操控，心情真的是百般矛盾。如果可以選擇不干預(yù)的話，我們當(dāng)然不想干預(yù)。但香港作為國際金融中心，又正值剛回歸祖國，金融經(jīng)濟(jì)波動太厲害的話會造成很大的影響。所以為了保持金融經(jīng)濟(jì)及匯率的穩(wěn)定，最后不得不作出干預(yù)市場的決定?！边@一戰(zhàn)，也改變了任志剛固有的自由市場觀念。他反思道：“自由市場，不是絕對自由的市場，是有規(guī)矩的，是有底線的。當(dāng)‘自由市場’變成‘自由操控市場’時，它就不再符合大眾的利益，作為政府部門就應(yīng)當(dāng)果斷采取措施，把市場納入正軌?！倍@也成為了現(xiàn)在世界金融界的普遍共識。1998年LTCM折戟俄羅斯說到索羅斯兵敗香港，就不得不提另一件讓對沖基金顏面掃地的事，那就是LTCM的垮臺。如果告訴你，有一家對沖基金公司，它的合伙人包括華爾街債務(wù)套利之父約翰·梅里韋瑟（JohnMeriwehter）、1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主羅伯特·默頓（RobertMerton）和邁倫·斯科爾斯（MyronScholes)、前美國財(cái)政部副部長及美聯(lián)儲副主席大衛(wèi)·莫里斯（DavidMullis），你會怎么想？沒錯，美國的確存在過這么一個夢幻組合，它成立于1994年，當(dāng)時資產(chǎn)凈值為12.5億美元，到1997年末上升為48億美元，竟增長2.84倍，4年中每年的投資回報率為28.5%、42.8%、40.8%和17%，它與量子基金、老虎基金（TigerFund）和歐米伽基金（OmegaFund）并稱為國際四大對沖基金，它就是美國長期資本管理公司（Long-TermCapitalManagement，簡稱LTCM）。但就是這樣一家顯赫的公司，卻在1998年折戟俄羅斯，最終灰飛煙滅。LTCM的投資策略是根據(jù)金融數(shù)學(xué)理論，建立模型，編制程序，再通過計(jì)算機(jī)運(yùn)行，從而找到債券價格的統(tǒng)計(jì)規(guī)律。他們將債券分為兩類，一類是美國聯(lián)邦政府發(fā)行的債券，一類是發(fā)展中國家政府發(fā)行的債券，很明顯第一種債券風(fēng)險低，而第二種債券風(fēng)險較高。LTCM通過統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，兩種債券價格波動基本同步，或同漲，或齊跌，且兩者間保持一定的平均差價。當(dāng)發(fā)現(xiàn)某個債券價格偏離平均值時，若及時買進(jìn)或賣出，就能夠賺取利潤。1998年亞洲金融危機(jī)之時，LTCM認(rèn)為兩種債券之間利率相差過大，發(fā)展中國家債券利率將逐步恢復(fù)至平均水平，二者之間差距會縮小。然而，天有不測風(fēng)云。1998年8月，經(jīng)濟(jì)狀況不斷惡化的俄羅斯政府突然宣布推遲償還短期國債，盧布貶值，停止國債交易。聞此消息，投資者爭先恐后地拋售手中的第二類債券，轉(zhuǎn)而持有美國國債等第一類債券。這與LTCM的預(yù)測完全相反，其做空的德國債券價格上升，而其做多的意大利債券等卻價格下跌，這導(dǎo)致了LTCM的巨額虧損，走到破產(chǎn)邊緣，最終美聯(lián)儲出面接管了這家精英匯聚的對沖基金公司。LTCM的倒掉源于上世紀(jì)剛剛獨(dú)立出蘇聯(lián)的俄羅斯國內(nèi)債務(wù)負(fù)擔(dān)嚴(yán)重、制度不健全、金融秩序混亂、政局動蕩等原因，但是它也告訴我們，金融模型并不是萬能的，起決定性作用的經(jīng)常是被模型所忽略的“小概率事件”。2009年做空希臘是誰讓歐洲風(fēng)聲鶴唳？是誰幾乎擊垮年輕的歐元？是誰讓歐洲的領(lǐng)導(dǎo)人們焦頭爛額？也許你會說是歐債危機(jī)。沒錯，確實(shí)是它。那又是誰挑起了這場危機(jī)？答案是：高盛。故事還要從19年前說起。1992年2月7日，歐共體12國外長和財(cái)長簽署了《歐洲聯(lián)盟條約》（《馬斯特里赫特條約》）。根據(jù)該條約，其他歐盟國家加入歐元區(qū)必須達(dá)到兩條標(biāo)準(zhǔn)：財(cái)政赤字占GDP比重3%以下，國債占GDP比重60%以下。然而，2001年夢想加入歐元區(qū)的希臘并不符合這兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。正在焦頭爛額之際，一位“救世主”出現(xiàn)了——擁有希臘血統(tǒng)的高盛高管安提歌尼·勞迪亞蒂絲（AntigoneLoudiadis）。這位女士為希臘政府設(shè)計(jì)了一套復(fù)雜的交易策略——貨幣掉期交易，以幫助其作弊掩蓋債務(wù)，使之符合加入歐元區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)，從而一舉令希臘擠進(jìn)歐元區(qū)的大門，而幕后軍師高盛也獲得了一筆高達(dá)3億美元的傭金。事實(shí)上這種手法并不新鮮，1997年時意大利與摩根大通也玩過，無非是套現(xiàn)未來的現(xiàn)金流，達(dá)到美化賬目的目的。但是單純的希臘還是被復(fù)雜的金融衍生品徹底玩暈了，聰明的高盛卻從一開始就看到了其中隱藏的風(fēng)險：希臘政府財(cái)政赤字嚴(yán)重，加入歐元區(qū)后監(jiān)管將更加嚴(yán)格，自己的投資有打水漂的危險。為了確保自己借給希臘這筆資金的安全，高盛向一家德國銀行購買了20年期的10億歐元“信用違約掉期（CDS）”來分散風(fēng)險，從而將歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)龍頭德國拴在了自己的戰(zhàn)車上。買了“德意志牌保險”的高盛終于有了“作案動機(jī)”，因?yàn)樗仁窍ＥD債務(wù)問題的知情者，又可以通過這個身份賺取利潤。大肆做空希臘，唱衰希臘的債務(wù)償還能力，便可以使手中的CDS大漲，再拋售之并從中獲利，從而點(diǎn)燃了歐債危機(jī)的導(dǎo)火索。新目標(biāo)：中國自去年以來，中國似乎成了國際“空軍”的下一個打擊目標(biāo)，大批對沖基金對中國的唱衰論調(diào)層出不窮。讓我們看看都有哪些“空頭大鱷”在唱衰中國：世界最大的空頭對沖基金——尼克斯聯(lián)合基金公司（KynikosAssociates）創(chuàng)始人、總裁詹姆斯·查諾斯（JamesChanos）宣稱，中國的房地產(chǎn)泡沫相當(dāng)于1000個以上的迪拜，他已經(jīng)募集了2000萬美元的離岸基金，對賭中國房地產(chǎn)泡沫破裂。也許，他想如當(dāng)年做空安然一樣做空中國。英國Eclectica基金經(jīng)理休·亨德利（HughHendry）從2010年5月中旬開始就認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)即將衰退，并且發(fā)行了看空中國經(jīng)濟(jì)的特殊基金——中國“問題”基金(Dis-tressedChinaFund)，如果中國經(jīng)濟(jì)自身競爭力下降，該基金的投資者將會獲得數(shù)倍的回報。永遠(yuǎn)的空頭（ParmanentBear）、美國波士頓GMO投資公司老板杰里米·格蘭瑟姆（JeremyGrantham）預(yù)言，中國的房地產(chǎn)市場已經(jīng)呈現(xiàn)泡沫狀，遲早會破滅。國際知名投資分析師、“末日博士”麥嘉華（MarcFaber）預(yù)言中國經(jīng)濟(jì)會在一年內(nèi)崩潰。考瑞安特公司（CorrienteAdvisor）的馬克·哈特（Mar