中國快遞行業(yè)收入業(yè)務(wù)量及市場競爭格局分析

中國快遞行業(yè)收入業(yè)務(wù)量及市場競爭格局分析

一、快遞行業(yè)收入及業(yè)務(wù)量

快遞業(yè)務(wù)收入及業(yè)務(wù)量

2019年1月全行業(yè)快遞業(yè)務(wù)收入為596.80億元,同比增長19.96%；快遞業(yè)務(wù)量為45.23億件,同比增長13.47%.快遞業(yè)務(wù)收入（億元）

快遞業(yè)務(wù)量（億件）

快遞分類型收入及業(yè)務(wù)量

2019年1月同城收入為65.60億元,同減10.26%；異地收入為307.90億元,同增22.09%；國際收入為60.90億元,同增16.67%；1月同城業(yè)務(wù)量為9.16億件,同增0.26%；異地業(yè)務(wù)量為35.10億件,同增17.72%；國際業(yè)務(wù)量為0.97億元,同增6.50%.快遞分類型收入增速（%）

快遞分類型業(yè)務(wù)量增速（%）

快遞分類型平均單價

2019年1月同城業(yè)務(wù)單價為7.16元,同減10.50%；異地業(yè)務(wù)單價為8.77元,同增3.71%；國際業(yè)務(wù)單價為62.74元,同增9.55%.快遞平均單價增速（元\%）

快遞分類型單價增速（%）

快遞公司量價與市場份額

2019年1月,順豐控股、韻達(dá)股份、圓通速遞、申通快遞單量同比增速分別為27.4%、35.6%、36.1%、43%,單價同比增速分別為8.7%、77.1%、-9.0%、-2.3%.剔除派費(fèi)因素影響（假設(shè)派費(fèi)與上半年持平）,預(yù)計圓通速遞、申通快遞的單價降幅分別為9.11%和9.44%.A股快遞單量增速

A股快遞單價增速

2019年1月,順豐+韻達(dá)+圓通+申通單量總計同比增長35.7%,市占率總計49.4%；CR8剔除順豐、韻達(dá)、圓通、申通后單量同比減6.75%,市占率總計31.83%.2018年快遞公司單量和份額數(shù)據(jù)

二、快遞市場競爭格局

下沉市場驅(qū)動電商快遞持續(xù)增長

線上流量紅利消退的當(dāng)下,電商行業(yè)迎來競爭的下半場,除了布局新零售外,還有長尾互聯(lián)網(wǎng)用戶的加速滲透.拼多多、快手、抖音等現(xiàn)象級APP出現(xiàn)的背后,是低線城市移動互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模的爆發(fā).拼多多快速增長的GMV,意味著下沉市場的電商需求正迎來爆發(fā)：2018年前三季度,預(yù)計拼多多平臺產(chǎn)生的包裹量已占全國快遞總包裹量的19%左右.2017年移動互聯(lián)網(wǎng)加速向低線城市滲透

拼多多GMV保持快速增長

2018年前三季度拼多多包裹量占全國包裹量的19%

2018年全國快遞業(yè)務(wù)量增速保持韌性

2018年下半年中西部地區(qū)業(yè)務(wù)量增速提升

無論是低線城市較低的電商滲透率,還是中西部地區(qū)較低的人均快遞量,都表明下沉市場擁有不宜低估的電商消費(fèi)潛力.盡管一線城市電商滲透率提升速度已經(jīng)放緩,但龐大的下沉市場的崛起仍將支撐電商快遞未來數(shù)年保持較強(qiáng)韌性地增長.下線城市電商滲透率滯后一線城市3年左右（以快消品為例）

下線城市人口占比接近8成

中西部地區(qū)人均快遞業(yè)務(wù)量滯后東部地區(qū)2年

中西部地區(qū)人口占比接近6成

成本區(qū)別收斂,競爭博弈加劇

成本端：規(guī)模效益邊際減弱,產(chǎn)能升級推動效率提升

盡管快遞行業(yè)具備較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng),但觀察上市快遞公司單票成本的變化趨勢,我們發(fā)現(xiàn),快遞行業(yè)的規(guī)模效益在2016年或許已經(jīng)進(jìn)入瓶頸期.這意味著,當(dāng)企業(yè)日均快遞單量突破1000萬票后,單純依賴規(guī)模增長實(shí)現(xiàn)單票成本下降的方式已難以為繼.韻達(dá)股份、中通快遞在自動分揀系統(tǒng)、大型運(yùn)輸車輛方面的前瞻、精準(zhǔn)投入,使其進(jìn)入規(guī)模效益瓶頸期后,仍能獲得相對成本優(yōu)勢.資本開支帶來的效率提升推動其過去3年市占率快速提升.頭部快遞企業(yè)2016年日均單量突破1000萬票

2016年以來單票運(yùn)輸成本降幅趨緩

2016年以來單票中轉(zhuǎn)操作成本規(guī)模效應(yīng)接近天花板

2016年以來單票面單成本已接近底部

資產(chǎn)端：硬件補(bǔ)短板,資本投入期

上市快遞公司持續(xù)加大資本開支,彌補(bǔ)各自短板.隨著加盟制快遞轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營化程度不斷提升,自動化升級和路由優(yōu)化將進(jìn)一步降低單票成本,但整體優(yōu)化空間或已相對有限,因此,通達(dá)系之間的成本區(qū)別未來或?qū)⒂兴諗?韻達(dá)股份2018年上半年投資以分揀中心和車輛為主

申通快遞2018年上半年投資以分揀中心為主

上市快遞公司2018年資本開支加速

通達(dá)系未來似乎仍有大額資本開支

競爭端：中短期博弈必經(jīng)之路,警惕長期博弈風(fēng)險

電商快遞具備大眾消費(fèi)品屬性,行業(yè)空間和競爭格局是核心研究框架.國內(nèi)啤酒行業(yè)1競爭格局的演變路徑及其對盈利能力的影響對研究當(dāng)前快遞行業(yè)具備一定借鑒意義：1）競爭格局對盈利的影響大于行業(yè)增速；2）競爭博弈后期,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望加速升級,區(qū)別化產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生；3）成本推動的漲價往往底氣不足,持續(xù)提價的前提是行業(yè)集中度大幅提升.

當(dāng)前快遞行業(yè)CR8已超過80%,龍頭競爭格局基本確立.未來市場份額有望進(jìn)一步向頭部（CR4）集中；但龍頭企業(yè)的份額拉鋸戰(zhàn)仍將持續(xù)數(shù)年（價格戰(zhàn)將加速市場出清）.盡管龍頭競爭博弈是誕生寡頭壟斷格局的必經(jīng)之路,但是需要警惕行業(yè)長期博弈對盈利能力的負(fù)面影響.2010年以來中國啤酒行業(yè)進(jìn)入成熟期

2010年以來啤酒行業(yè)盈利能力持續(xù)下滑

中國啤酒行業(yè)長期處于競爭博弈階段

中國快遞行業(yè)處于競爭博弈階段

根據(jù)我們的觀察,2018年總部單價降幅大于終端單價降幅,表明加盟總部與終端網(wǎng)點(diǎn)的利益正重新走向平衡,終端網(wǎng)點(diǎn)盈利能力正邊際改善.考慮到當(dāng)前上市快遞公司ROE仍高于社會平均水平,且提高市占率依然是企業(yè)的重要戰(zhàn)略目標(biāo),未來快遞單價仍將承壓.快遞公司ROE高于市場平均水平

快遞公司在手現(xiàn)金充沛

龍頭企業(yè)在旺季的默契提價,似乎并未完全傳導(dǎo)至終端,這意味著終端網(wǎng)點(diǎn)區(qū)域競爭博弈的激烈程度更甚于總部之間,“包倉”和“包郵”制度下的網(wǎng)點(diǎn)非理性競爭使得終端定價畸形.2018年下半年快遞單價跌幅有所擴(kuò)大

2018年下半年區(qū)域價格競爭較為激烈

電商平臺的超級購物節(jié)帶來快遞業(yè)務(wù)量季節(jié)性的大幅波動,“雙11”期間的日處理量峰值是平日的三倍,這意味著電商快遞行業(yè)產(chǎn)能利率用在日常處于非飽和的狀態(tài).電商快遞行業(yè)產(chǎn)能利用率大部分時間處于較低水平

綜合以上,我們傾向于認(rèn)為,在明年上市快遞企業(yè)沒