東方電熱(300217)新能源業(yè)務加持電加熱器龍頭進入高速成長期

0217)公司深度報告證券研究報告總市值(億元)流通市值(億元)總股本(萬股)0217)公司深度報告證券研究報告總市值(億元)流通市值(億元)總股本(萬股)流通股本(萬股)021A22E023E24E716.3% .2% .0% 3% 7 告20A日 兇yuximeng@聯(lián)系人(研究助理)：孫培德S045兇sunpeide@聯(lián)系人(研究助理)：付浩S005兇fuhao@聯(lián)系人(研究助理)：陳郁雙S032兇chenyushuang@80%60%40%20% -20%數(shù)據(jù)來源：同花順2-10-29利潤(百萬元)加熱器(含家用電器元器件及新能源汽車元器件)、新能源裝備制造(多晶硅還原爐、冷氫化加熱器)、光通信材料及鋰電池材料(預鍍鎳材料)源裝備制造業(yè)務今年的新簽訂單金額合計為30.81億元(含稅)，在手訂?光伏行業(yè)維持高景氣度，公司產品為加工過程核心設備，看好需求量不公司是國內最早生產冷氫化用電加熱器的廠家，在市場上的認可度相當多晶硅生產用核心設備多晶硅還原爐和關鍵設備冷氫化用電加熱器的新?預鍍鎳鋼基帶業(yè)務技術壁壘夯實，進口替代需求大，有望成為未來核心溫回火處理從而讓鋼層和鎳層之間相互擴散滲透形成鎳鐵合金層的技術工藝。圓柱形鋰電池多采用具有較強物理穩(wěn)定性的鋼材材料作為外殼材的后一頁評級說明及重要聲明度報告成步進場安裝。2022年6月，公司、東方九天與無錫金楊簽訂了《框架合料國產替代進程，提升我國鋰電池全產業(yè)鏈競爭力，并且未來隨著4680?新能源汽車熱管理至關重要，公司技術夯實有望受益于產業(yè)發(fā)展：在產PTC度報告 為未 度報告 當月值(%) 17 度報告 度報告突破成長天花板1.1公司基本情況概況制系統(tǒng)規(guī)?；a多晶2003年2011年圳創(chuàng)業(yè)板上市2012年2013年2016年月，在上海成立銷售研發(fā)中心2018年1月，組建東方瑞吉(工業(yè))集團2020年(2)年產6,000萬支鏟片式PTC電加熱器項目，(3)年產350萬套新能源電動汽車PTC電加熱器2022年譚榮生先生目前任公司終身名譽董事長，譚克先生目前任公司董事長，譚偉先生目前任度報告圖1：公司股權結構情況(截至2022.11.7)資料來源：iFinD，長城證券研究院分為家用電器行業(yè)、新能源行業(yè)和光通信行業(yè)三大類。熱一直保持在風道式輔助電加熱器、電熱絲加熱器等，主要用于空調的輔助加熱。廚衛(wèi)家電用加熱器的主要產品包括咖啡機(壺)用電加熱器、洗衣機用電加熱器、電烤箱用電加熱器、蒸汽熨斗用電加熱器、洗碗機用電加熱器、熱水器用電加熱器等。新能源裝備方面，公司的主要產品分為多晶硅還原爐、多晶硅冷氫化用電加熱器、鋰電硅生產C度報告圖2：公司業(yè)務布局情況資料來源：公司2021年報，長城證券研究院公司目前已形成民用電加熱器(含家用電器元器件及新能源汽車元器件)、新能源裝備制發(fā)展新能源產品的業(yè)務格局。圖3：2022H1公司業(yè)務結構動力鋰電池鋼殼材料,2.24%其他業(yè)務,動力鋰電池鋼殼材料,2.24%其他業(yè)務,0.98%新能源汽車用電加熱器,4.97%工業(yè)裝備,27.85%家用電器用電加熱器,40.81%光通信產品,23.14%資料來源：iFinD，長城證券研究院1.2重點轉向新能源業(yè)務，盈利能力得到增強2022年，在碳達峰碳中和目標引領和全球清潔能源加速應用背景下，中國光伏產業(yè)總體實現(xiàn)高速增長；并且國內新能源汽車產銷兩旺，公司新能源汽車元器件業(yè)務持續(xù)增長。度報告圖4：公司歷年營業(yè)總收入及增速303010025908070202055040030205000-1020170-10營業(yè)總收入；億元yoy；%；右資料來源：同花順iFinD，長城證券研究院圖5：公司歷年歸母凈利潤及增速3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.52017201820192020202122Q3250200150100500-50-200歸母凈利潤；億元yoy；%；右資料來源：同花順iFinD，長城證券研究院通信產品的毛利率為12.78%，工業(yè)裝備的毛利率為28.3%，新能源汽車用電加熱器為毛公司的凈利率水平也隨之有較大提升，2022年前三季度公司銷售凈利率為8.83%，較去圖6：公司歷年毛利率及凈利率情況2252050502017201820192020202122Q3-5銷售凈利率；%資料來源：同花順iFinD，長城證券研究院圖7：公司各項產品歷年毛利率情況60%40%20%0%-20%202021H1 家用電器用電加熱器器 動力鋰電池鋼殼材料資料來源：同花順iFinD，長城證券研究院評級說明及重要聲明圖9：公司歷年研發(fā)投入情況圖9：公司歷年研發(fā)投入情況度報告研發(fā)方面，公司一直堅持“生產一代、開發(fā)一代、儲備一代”的研發(fā)戰(zhàn)略，公司自主研提升，22Q3公司的研發(fā)投入為1.19億元，研發(fā)費用率為4.46%。圖8：公司歷年期間費用率情況4208642022Q3-220172019202020212018資料來源：同花順iFinD，長城證券研究院55455443322110.41.21.00.80.60.40.20.02017201820192020202122Q3研發(fā)投入；億元研發(fā)費用率；%；右資料來源：同花順iFinD，長城證券研究院源裝備制造業(yè)務今年的新簽訂單金額合計為30.81億元(含稅)，在手訂單豐厚，預計在確認銷售收入。圖10：公司歷年合同負債64208642022Q3合同負債；億元20202021資料來源：同花順iFinD，長城證券研究院圖11：公司歷年資產負債率6050403020002017201820192020202122Q3資料來源：同花順iFinD，長城證券研究院度報告汽車電加熱器業(yè)務大幅增長。2021年公司經營活動產生的現(xiàn)金凈流量為-6,546.24萬元，其中主要原因系訂單增加備貨圖12：公司歷年ROE情況086420-2-4-62020202020212Q凈資產收益率ROE；%資料來源：同花順iFinD，長城證券研究院圖13：公司歷年現(xiàn)金流情況43432102017201820192020202122Q3-2-3經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額；億元資料來源：同花順iFinD，長城證券研究院2.1多晶硅環(huán)節(jié)：光伏行業(yè)維持高景氣度，看好未來發(fā)展在新能源裝備制造領域，公司的主導產品用于多晶硅生產，公司是國內極少數(shù)生產多晶硅還原爐、冷氫化用電加熱器的企業(yè)。多晶硅還原爐是多晶硅生產過程中的核心設備；鍵設備之一。度報告高產能圖14：我國多晶硅產能和產量情況020082009201020112012201320142015201620172018201920202021產量(萬噸)產能(萬噸)資料來源：CPIA，長城證券研究院年的時此硅料供需失衡，多晶硅價格持續(xù)上漲。度報告圖15：現(xiàn)貨價:多晶硅料(致密料):平均價；RMB/KG3503002502001501005002020-01-02020-01-082020-02-122020-03-182020-04-152020-05-132020-06-102020-07-082020-08-052020-09-022020-09-302020-10-282020-11-252020-12-232021-01-202021-02-172021-03-172021-04-142021-05-122021-06-092021-07-072021-08-042021-09-012021-09-292021-10-272021-11-242021-12-222022-01-192022-02-232022-03-232022-04-202022-05-252022-06-222022-07-202022-08-172022-09-14現(xiàn)貨價:多晶硅料(致密料):平均價資料來源：infolink，同花順iFinD，長城證券研究院g組件擴產產能在短期內釋放，但多晶硅環(huán)節(jié)因為擴產周期長，大多聚集在2021年底和、還原爐等供應能力不足。我們認為多晶硅供給仍然處于緊張狀態(tài)，保持高位運行態(tài)勢。也正因為行大規(guī)模的擴產。2.1.2改良西門子法為業(yè)內主流的加工路線，公司產品為加工過程核心設備，看好需求量不斷提升化氫，氯化氫與工業(yè)硅粉在一定的溫度下生成三氯氫硅，然后對三氯氫硅進行分離精餾要是在西門子法基礎上增加了尾氣回收和四氯化硅氫化工藝，實現(xiàn)了生產過程的閉路循環(huán)和原料的循環(huán)利用，解決了西門子法還原過程單次轉化率低的問題，提高了物料使用率，。評級說明及重要聲明度報告二氯二氫硅(DCS)、氫氣等副產物。將三氯氫硅合成車間來的三氯氫硅(TCS)混合物、尾氣回收系統(tǒng)回收的三氯氫硅(TCS)混合物和冷氫化系統(tǒng)的生產的三氯氫硅(TCS)混合物，通過精餾的方法離出的四氯化硅(TET)送往冷氫化車間。將通過精餾工序后的高純三氯氫硅(TCS)和尾氣回收裝置送來的高純氫氣在還原晶將未反應的三氯氫硅(TCS)、四氯化硅(TET)、二氯二氫硅(DCS)等反應副晶硅生產過程中的副產物四氯化硅(SiCl4)轉化為三氯氫硅(SiHCl3)的技術。冷氫化合成使用工業(yè)硅粉、四氯化硅(TET)和氫氣(H2)，在STET轉化為三氯氫硅(TCS)，同時可以有效利用三氯氫硅合成工序和尾氣回收的氫氣。要為公司和雙良兩藝中。 (億元)22-07-053評級說明及重要聲明度報告 (億元)源22-06-298硅業(yè)22-05-2322-02-28722-02-2822-02-08822-02-08，長城證券研究院投入，積累了豐富的技術儲備，在多晶硅領域具有較強的品牌優(yōu)勢。根據(jù)公司的半年報顯示，多晶硅生產用核心設備多晶硅還原爐和關鍵設備冷氫化用電加熱器的新簽訂單就已圖16：公司產品：40對棒還原爐資料來源：公司官網，長城證券研究院圖17：公司產品：多晶硅項目電加熱器資料來源：公司官網，長城證券研究院2015-01-312015-06-32015-01-312015-06-302015-10-312016-06-302016-10-312017-02-282017-06-302017-10-312018-02-282018-06-302018-10-312019-02-282019-06-302019-10-312020-02-292020-06-302020-10-312021-02-282021-06-302021-10-312022-02-282022-06-30度報告2.2新能源汽車PTC電加熱器：行業(yè)保持快速增長勢頭，公司加快募投項目的建設，穩(wěn)步提升核心競爭力，產銷量增速放緩。至。159.5%。圖18：新能源汽車:產量:汽車:純電動:當月值(輛)2015-01-312015-07-312016-03-312015-01-312015-07-312016-03-312016-07-312016-11-302017-03-312017-07-312017-11-302018-03-312018-07-312018-11-302019-03-312019-07-312019-11-302020-03-312020-07-312020-11-302021-03-312021-07-312021-11-302022-03-312022-07-31600,000500,000400,000300,000200,000100,0000資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，同花順iFinD，長城證券研究院圖19：新能源汽車:銷量:汽車:純電動:當月值(輛)6600,000500,000400,000300,000200,000100,0000資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，同花順iFinD，長城證券研究院中國汽車健康中國行發(fā)布會上表示，我國新能源汽車總體依然保持高增長態(tài)勢，預計今評級說明及重要聲明5國內零售滲透率:新能源汽車:當月值度報告中國新能源汽車產量預測圖國內零售滲透率:新能源汽車:當月值(%)020212022e2023e2024e2025e2026e中國新能源汽車產量預測；萬輛IDC資料來源：乘聯(lián)會，長城證券研究院2.2.1新能源汽車熱管理至關重要，公司技術夯實有望長期受益于離子電池工作原理池系統(tǒng)低溫性能，造成電動汽車動力輸出性能衰減和續(xù)駛里程減少。此外，在低溫環(huán)境下充電容易在負極表面形成鋰沉積，金屬鋰在負極表面積累會刺穿電池隔膜造成電池正負極短路，威脅電池使用安全，電動汽車電池系統(tǒng)低溫充電安全問題制約了電動汽車在寒冷地區(qū)的推廣。熱方式不同,純電動汽車沒有發(fā)動機作為空調壓縮機的動力源,不能利用發(fā)動機余熱作為PTC材料制成,按材質的不同可以分為陶瓷PTC熱敏電阻和有PTCPTC熱器先加熱冷卻液,由冷卻液泵將冷卻液泵送到車內散熱器,量來加熱空氣。度報告圖22：PTC空氣加熱器工作示意圖圖23：PTC水暖加熱器工作示意圖建立了良好的市場美譽度和知名度，取得了包括比亞迪、零跑汽車、江淮汽車、長城汽車、長安汽車等知名汽車生產企業(yè)的認可，且公司已在與特斯拉、上汽集團、蔚來、小等公司密切接觸?？蛻籼岣呤袌龇蓊~。1-07-07)在手訂單(套)2021年需求量2021年需求量2021年需求量2021年需求量求下訂單0012資料來源：東方電熱2020年度向特定對象發(fā)行股票募集說明書(注冊稿)，長城證券研究院度報告QCT要起草單位。同行業(yè)的企業(yè)包括：華工高理(上市公司華工科技下屬子公司)；公司的產品具有重量更尺寸(mm)×140×125電壓平臺(VDC)水嘴口徑(mm)重量(Kg)55功率(W)CAN總線LIN總線/CAN總線/PWM總線資料來源：東方電熱2020年度向特定對象發(fā)行股票募集說明書(注冊稿)，長城證券研究院2.3鋰電池材料：預鍍鎳鋼基帶業(yè)務技術壁壘夯實，進口替代需求大，有望成為未來核心增長點。度報告圖24：鋰電池分類對比情況并采用無極耳設計使得導電涂層與電池端蓋接觸，降低內阻、增大接觸面積提升散熱能圖25：4680電池展示圖資料來源：特斯拉，長城證券研究院隨著“雙碳”目標在全球范圍內逐漸達成共識以及鋰電池生產技術的進步，鋰電池行業(yè)度報告大幅增長91.0%。此外，據(jù)EVTank預測，2030年全球鋰電池總體出貨量將達到約具圓柱型電池目前制備工藝已相對成熟，具備成本低、一致性程度高、放熱性能優(yōu)秀等優(yōu)大圓柱電池并開始交付，帶動圓柱電池市場回暖，2021年我國圓柱電池裝機量約為較大改變。圖27：全球圓柱鋰電池出貨量及增長率14035.0%12030.0%10025.0%8020.0%6015.0%4010.0%205.0%00.0%201920202021全球圓柱鋰電池出貨量；億顆yoy資料來源：EVTank，長城證券研究院2520505080.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%20172018201920202021中國圓柱電池裝機量；GWhyoy資料來源：華經產業(yè)研究院，長城證券研究院2021年全球圓柱鋰電池出貨量達到121.7億顆，同比增長21.0%；按每顆圓柱電池使用達到417億美元，其中無繩電動工具滲透率已超過50％。鋰電池成本占比20%-30%，以此粗略計算，至2024年，全球電動工具鋰電池市場規(guī)模至少將達到300至500億元人民幣。電動工具鋰電池市場的快速增長同樣將會對電池外殼材料的需求起到明顯的堿性一次電池內壁鍍層均勻且不低于1um的溶出度報告全性安全性全性生致性有期預鍍鎳是一種在電池殼沖壓之前對基礎鋼材進行鍍鎳，再通過高溫回火處理從而讓鋼層和鎳層之間相互擴散滲透形成鎳鐵合金層的技術工藝。圓柱形鋰電池多采用具有較強物理穩(wěn)定性的鋼材材料作為外殼材質，為了防止電池正極活性材料對鋼殼的氧化，生產企電池鋼殼可分為預鍍鎳鋼殼和后鍍鎳鋼殼，預鍍鎳鋼殼制作需要選用沖制性能優(yōu)越的電池鋼行熱后根據(jù)客戶需求的寬度進行分條，形成成品的預鍍鎳鋼帶。圖29：預鍍鎳鋼基帶生產流程資料來源：2022年度以簡易程序向特定對象發(fā)行A股股票募集說明書(注冊稿)，長城證券研究院較于后鍍鎳工藝，預鍍鎳工藝對高速連續(xù)預鍍鎳的生產設備、電鍍液配方、擴散退火溫度參數(shù)以及鋼帶平整技術等方面均對生產廠家有著更為嚴苛要求。同時，憑借著產品優(yōu)運鎳將由公司新能度報告屈服強度抗拉強度伸長率%鋼帶硬度鍍層硬度鍍層厚度u厚度公差mmMPaMPaHV0.2HV0.01m60B面≥1.5A面≥1.50.00555B面≥1.5A面≥1.90.005圖30：預鍍鎳鋼殼氣體量和電壓降對比目前，公司已在高速連續(xù)預鍍鎳的生產設備、電鍍液配方、擴散退火溫度參數(shù)以及鋼帶購總量不低于5時間合作對象項目有效期限22.6帶22.9鋼基帶合資料來源：公司公告(關于公司及全資子公司簽訂框架合作協(xié)議的公告)，長城證券研究院評級說明及重要聲明度報告科達利都有送樣，已經通過了送樣檢驗。我們認為公司的募投項目將提升公司鋰電池預鍍鎳鋼基帶產能，從而加快圓柱電池外殼材料國產替代進程，提升我國鋰電池全產業(yè)鏈預計會不斷增加，看好未來前景。3.家用電器行業(yè)集中度高，公司深耕細分7造成上游供應產裝都受到影響。圖31：我國空調產量及增速250002000015000100005000020.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%2018201920172021我國空調產量；萬2018201920172021我國空調產量；萬臺yoy資料來源：國家統(tǒng)計局，長城證券研究院從企業(yè)方面來看，空調線上市場集中度較高?？照{三巨頭——美的、格力、海爾占據(jù)了度報告圖32：我國空調線上零售市場份額,27.5%,27.5%力,31.2%,10.9%%格格力美的海爾其他公司的主要產品包括空調、廚衛(wèi)家電電加熱器，公司是行業(yè)內的著名企業(yè)，已與格力、器加熱器、電加熱帶(線)、風道式輔助電加熱器、電熱絲加熱器等，主要用于空調的輔助廚衛(wèi)家電用加熱器，主要產品包括咖啡機(壺)用電加熱器、洗衣機用電加熱器、電烤箱用電加熱器、蒸汽熨斗用電加熱器、洗碗機用電加熱器、熱水器用電加熱器等，主要電的加熱。的電加熱器主要應用于空調輔助加熱領域?？照{輔助電加熱器是一種提高空調制熱效率的裝置。在外界溫度較低時，空調壓縮機的工作效率會下降，如果單純依靠空調壓縮機進行制熱，需要很長的時間才能將室溫提升到理想的溫度。在配備了輔助電加熱器的情況下，通過電加熱器迅速加熱周圍空氣，并通過空調的風機送入室內，可以大幅提高空調的制熱效果。CC公司的傳統(tǒng)主業(yè)PTC產品的發(fā)展戰(zhàn)略，因此公司根據(jù)未來業(yè)務發(fā)展布局對深圳山源13PTC源持有的東方山源51%股份進行統(tǒng)一收購，并且雙方簽度報告PTC鏟片式PTC電加熱器象果程有熱能損耗于鏟片式高異味和功率衰減的問題，又解決了散熱片從鋁管上脫落的問題；因散熱片和鋁管是一體后者采用的加熱元件比前者節(jié)約10%左右。由于采用了整體鏟片式加工，與原粘膠式產品工藝比較，減少了原鋁散熱條的生產加工，減少了產品的流程，節(jié)約了人力與能耗。因場景的占比不同，主導產品空調用電加熱器市占率約在40%以上。隨著未來產。度報告4.盈利預測與估值水平4.1主營業(yè)務拆分及估值比較根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，全國光伏產業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)保持強勁發(fā)展勢頭，同比率位居行業(yè)前列。多晶硅還原爐市場有相應的資質要求，而且技術壁壘相對較高，公司經過多年的研發(fā)投入，積累了豐富的技術儲備，在多晶硅領域具有較強的品牌優(yōu)勢。根據(jù)公司的半年報顯示，多晶硅生產用核心設備多晶硅還原爐和關鍵設備冷氫化用電加熱器的新在產業(yè)鏈穩(wěn)定、需求持續(xù)旺盛的帶動下，新能源汽車行情保持火熱，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，實施，項目廠房基建工作已經完成，部分設備已經開始逐步進場安裝。同時公司分別與樣檢驗。我收入構成(億元)2021a2022E2023E2024E07022200%711.00%3077700%度報告收入構成(億元)2021a2022E2023E2024E0%資料來源：同花順iFinD,，長城證券研究院預測凈利潤(億元)市凈利潤(億元)市值(億元)21A22E23E24E21A22E2023E2024E(元).SZ368648H892726SZ51243資料來源：同花順iFinD盈利預測綜合值，長城證券研究院14.2投資建議公司作為加熱器行業(yè)龍頭企業(yè)，目前切入新能源業(yè)務，盈利能力得到不斷增強，在手訂度報告5.風險提示公司產品廣泛應用于家電、新能源汽車、光伏太陽能及通信行業(yè)。公司的發(fā)展與家電、未來如果公司主要經營所在地和客戶所在地根據(jù)新冠肺炎疫情情況動態(tài)調整疫情防控政司的經營業(yè)績。如果未來行業(yè)核心技術相關領域出現(xiàn)突破性技術進展時，公司未能準確判斷和