定制家具行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀及影響因素分析

定制家具行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀及影響因素分析

一、定制家具行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀

2019Q1-3定制家具子版塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入286.72億元,同比+13.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤35.14億元,同比+11.83%.分季度看,Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64.62/103.49/118.62億元,同比分別+9.8%/+14.1%/+15.2%；歸母凈利潤2.91/14.37/17.86億元,同比分別+17.23%/+12.1%/+10.78%.由于去年Q3基數(shù)相對(duì)較低,定制板塊整體收入增速有所回升,利潤端增速較Q2有進(jìn)一步放緩.定制家具2017-2019Q3單季營收（億元）及增速

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定制家具2017-2019Q3單季歸母凈利潤及增速

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從收入增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素來看,大宗業(yè)務(wù)仍是驅(qū)動(dòng)收入端增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?Q1-3收入端增速較快（高于10%）的企業(yè)大宗營收占比均超過15%且增速較快,包括江山歐派、皮阿諾、我樂家居、金牌廚柜、歐派家居、志邦家居.其中,歐派家居大宗業(yè)務(wù)增速達(dá)50.9%,占比16.45%；志邦家居大宗增速35%,占比18%.

索菲亞大宗同比+23.22%,占比8.87%,增速稍緩但明顯優(yōu)于零售業(yè)務(wù).定制家具收入增速對(duì)比（單季）

公共資料整理定制家具歸母凈利潤增速對(duì)比（單季）

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前三季度毛利率為38.31%,同比略降0.54pcpts；凈利率同比略降0.15pcpts至12.26%.期間費(fèi)用率微降0.26pcpts至24.36%,其中銷售費(fèi)用率將0.31pcpts至14.83%；管理費(fèi)用率降0.14pcpts至6.05%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率增0.16pcpts至0.09%；研發(fā)費(fèi)用率增0.04pcpts至3.40%.Q3單季毛利率同比降1.05pcpts至38.40%；凈利率同比降0.57pcpts至15.12%；期間費(fèi)用率同比增0.09pcpts至21.37%.定制家具2017-2019Q3期間費(fèi)用率

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定制板塊盈利能力保持穩(wěn)定,期間費(fèi)用率控制較好,季度波動(dòng)與往年趨勢(shì)吻合.工程業(yè)務(wù)占比提升對(duì)板塊的盈利能力略有影響,但影響幅度有限.由于工程業(yè)務(wù)占用資金較多,板塊凈債務(wù)逐季上升,從18年底的-84.3億元上升至19Q3末的-19.6億元,因此導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率由負(fù)轉(zhuǎn)正.定制家具2017-2019Q3毛利率及凈利率

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2019Q1-3定制家具板塊實(shí)現(xiàn)銷售現(xiàn)金流312.1億元,同比+9.85%,銷售現(xiàn)金流/營業(yè)收入同比降3.66pcpts至108.85%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流30.71億元,同比+8.40%,經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤同比降3.01pcpts至87.39%.現(xiàn)金流受工程業(yè)務(wù)的影響仍在延續(xù),但Q3單季銷售現(xiàn)金流/營業(yè)收入同比降幅較Q2收窄.定制企業(yè)通過選擇大型房企進(jìn)行合作以及使用票據(jù)等方式提高現(xiàn)金流轉(zhuǎn)效率,將工程業(yè)務(wù)對(duì)現(xiàn)金流的影響控制在合理范圍內(nèi).定制家具2014-2019Q3現(xiàn)金流情況

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前三季度總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)同比上升19.66天至384.23天,其中應(yīng)收天數(shù)上升3.39天至17.12天；存貨天數(shù)上升3.28天至44.70天；應(yīng)付天數(shù)下降7.69天至37.28天.周轉(zhuǎn)效率同比雖有降低,但與上半年區(qū)別不大,且優(yōu)于其他細(xì)分子版塊.權(quán)益乘數(shù)同比上升0.12至1.59,ROE受周轉(zhuǎn)效率下降拖累同比略降0.47pcpts至13.74%.定制家具2014-2019Q3資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)

公共資料整理定制家具2014-2019Q3權(quán)益乘數(shù)

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二、影響行業(yè)發(fā)展因素

地產(chǎn)銷售對(duì)家居行業(yè)估值影響遠(yuǎn)大于實(shí)際收入影響.從歷史來看,地產(chǎn)增速對(duì)于家居上市公司估值有著較為明顯的影響.而對(duì)于實(shí)際公司收入方面,兩者的相關(guān)性較弱.近年來家居上市公司增速放緩的核心原因更多來源于行業(yè)格局的變化,而非地產(chǎn)增速放緩的影響.住宅竣工面積增速與索菲亞凈利潤增速對(duì)比

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行業(yè)景氣度下行疊加定制家居高利潤率影響,定制家居行業(yè)格局持續(xù)惡化.定制家居毛利率領(lǐng)先行業(yè)整體.隨著整個(gè)家居行業(yè)景氣度下行,虧損規(guī)模企業(yè)占比持續(xù)上行.越來越多泛家居行業(yè)公司向定制這個(gè)利潤率更高的行業(yè)轉(zhuǎn)型,導(dǎo)致行業(yè)格局持續(xù)惡化,龍頭公司增速大幅放緩.家居虧損企業(yè)占比持續(xù)提升

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受行業(yè)新進(jìn)入者增加及行業(yè)景氣度下行的影響,行業(yè)頭部公司及行業(yè)整體增速2018年均出現(xiàn)一定程度放緩.但頭部公司領(lǐng)先行業(yè)增速2018年同樣大幅下滑,一定程度上印證了2018年行業(yè)格局惡化,頭部公司集中度下滑.定制家居CR3收入和行業(yè)收入增速對(duì)比

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工裝推動(dòng)家居穩(wěn)定增長(zhǎng).中國全裝修市場(chǎng)還有很大的上升空間.精裝房愈加受地產(chǎn)商青睞.2018年精裝房開發(fā)商新增80%,非TOP10企業(yè)奮起直追.2018年,推出精裝房項(xiàng)目的開發(fā)商有大幅增長(zhǎng).據(jù)數(shù)據(jù)顯示,2018年有885家開發(fā)商推出2728個(gè)精裝房項(xiàng)目,相比2017年分別增長(zhǎng)接近80%、72%.開發(fā)商數(shù)量大漲,是因?yàn)槠渲?92家是三年內(nèi)首次有精裝房項(xiàng)目開盤.精裝房項(xiàng)目TOP10開發(fā)商合計(jì)推出套數(shù)超過117萬套,相比2017年增長(zhǎng)27%,市場(chǎng)占比46%.非TOP10開發(fā)商增長(zhǎng)加速,市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相比2017年也均有明顯增長(zhǎng),合計(jì)占比提升了12pct.