2023年衛(wèi)龍研究報(bào)告 辣味休閑食品行業(yè)領(lǐng)軍者

2023年衛(wèi)龍研究報(bào)告辣味休閑食品行業(yè)領(lǐng)軍者1、衛(wèi)龍：辣味休閑食品行業(yè)領(lǐng)軍者1.1、衛(wèi)龍發(fā)展歷史回顧中國(guó)現(xiàn)代化休閑食品企業(yè)，創(chuàng)辦于2001年。2003年衛(wèi)龍商標(biāo)注冊(cè)，立足漯河，并逐步向鄭州、河南和全國(guó)輻射，公司持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，整合線上線下資源建立完整的全渠道銷售以及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。截至2022年6月30日，衛(wèi)龍與超過(guò)1830家線下經(jīng)銷商合作，合作經(jīng)銷商的銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋了中國(guó)約73.5萬(wàn)個(gè)零售終端。公司以辣味休閑食品為主。2018-2021年公司營(yíng)業(yè)收入由27.5億元增長(zhǎng)至48億元，3年CAGR為20.4%，歸母凈利潤(rùn)由4.8億元增長(zhǎng)至8.3億元，3年CAGR為20.2%。22H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.6億元，同降1.8%，歸母凈利潤(rùn)虧損2.6億元，去年同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.58億元，主要系反復(fù)影響公司銷售，同時(shí)由于22Q2簽訂股份支付協(xié)議，以1.1萬(wàn)元對(duì)價(jià)出售股份1.58億股，公開(kāi)發(fā)行后一次性增加費(fèi)用6.29億元。從收入結(jié)構(gòu)上看，調(diào)味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他產(chǎn)品的收入占總收入比重為59.3%/36.2%/4.5%，面制品和蔬菜制品為主要收入來(lái)源。區(qū)域分布上，公司以華東及華中地區(qū)為主要市場(chǎng)開(kāi)展業(yè)務(wù)，華東、華中、華北、華南、西南、西北和海外占收入比重分別為21.6%/19.1%/15.6%/17.3%/12.2%/13.0%/1.2%，華東和華中合計(jì)占比40.7%。1.2、公司為家族企業(yè)，股權(quán)高度集中股權(quán)集中于劉氏家族。公司一直由控股股東及其家庭成員全資擁有，2021年后公司引入戰(zhàn)略及金融投資者。上市后，和和全球資本將持股80.99%，其中，和和全球資本由劉衛(wèi)平、劉福平兄弟二人通過(guò)TheIntegrityTrust間接控制95%的股權(quán)，通過(guò)TheHeHeTrust控制5%的股權(quán)，員工持股平臺(tái)衛(wèi)龍未來(lái)發(fā)展持股1.95%。創(chuàng)始人劉衛(wèi)平先生、劉福平先生具有多年的調(diào)味面制品行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，分別負(fù)責(zé)集團(tuán)整體業(yè)務(wù)戰(zhàn)略及集團(tuán)整體經(jīng)營(yíng)管理。公司引入孫亦晨先生負(fù)責(zé)制定及實(shí)施集團(tuán)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，經(jīng)營(yíng)計(jì)劃及管理制度。2、辣味休閑食品市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，集中度有望進(jìn)一步提升休閑食品品類眾多，辣味休閑食品占比持續(xù)提升。休閑食品是指通常在正餐以外的時(shí)間里或休閑時(shí)間食用的包裝食品，品類眾多。除糖巧、餅干及烘焙品類外，其余七個(gè)品類均有對(duì)應(yīng)的辣味子品類，其中調(diào)味面制品和休閑蔬菜制品的辣味子品類占比較高，均在90%以上。辣味食品消費(fèi)群體廣大，伴隨人口流動(dòng)，辣味飲食的擴(kuò)散進(jìn)一步拓寬消費(fèi)受眾，同時(shí)疊加可支配收入的持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2026年辣味休閑食品行業(yè)零售額將達(dá)到2737億元，5年CAGR9.6%。辣味子行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)分散，調(diào)味面制品行業(yè)有望進(jìn)一步集中。休閑食品行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)分散，主因品類眾多，考慮到各品類之間存在一定壁壘，單一公司難以在所有子行業(yè)中實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先，因此休閑食品行業(yè)未來(lái)集中度較難提升，但不乏優(yōu)質(zhì)企業(yè)打造產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)部分子行業(yè)集中度的提升。以調(diào)味面制品為例，由于國(guó)外沒(méi)有同類產(chǎn)品，因此尚無(wú)相關(guān)的國(guó)外標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，伴隨相關(guān)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的制定，行業(yè)進(jìn)入門檻提高，未來(lái)整合空間較大。3、調(diào)味面制品行業(yè)龍頭，未來(lái)拓展空間大3.1、多元化產(chǎn)品矩陣定位年輕消費(fèi)群體，品牌知名度高多元化產(chǎn)品及品牌矩陣，推新能力強(qiáng)。公司從調(diào)味面制品出發(fā)，陸續(xù)推出蔬菜制品、豆制品及其他產(chǎn)品，并針對(duì)消費(fèi)者偏好定制多種規(guī)格。目前共擁有49款調(diào)味面制品，打造風(fēng)吃、親嘴燒等品牌，目前共有四個(gè)單品年銷售額超過(guò)5億元。年輕消費(fèi)群體為主，營(yíng)銷能力強(qiáng)，品牌知名度高。公司95%的消費(fèi)者年齡在35歲以下，55%的消費(fèi)者年齡在25歲以下。公司營(yíng)銷活動(dòng)針對(duì)Z世代消費(fèi)群體，根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，公司目前是中國(guó)知名度最高、最受消費(fèi)者喜愛(ài)的辣味休閑食品品牌。3.2、細(xì)分品類龍頭，未來(lái)拓展空間較大《調(diào)味面制品》行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)已于今年十月開(kāi)始實(shí)施，除明確規(guī)定食品安全相關(guān)指標(biāo)外，還對(duì)減鹽降脂等指標(biāo)作出了明確要求。行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定將提高企業(yè)的進(jìn)入門檻，據(jù)中國(guó)消費(fèi)者報(bào)報(bào)道，2005年至今，河南省調(diào)味面制品企業(yè)從1000余家減少至149家，但總營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)。2021年調(diào)味面制品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模455億，但目前市占率靠前的公司除衛(wèi)龍外，整體規(guī)模仍然偏小。行業(yè)未來(lái)將朝著健康化不斷發(fā)展，龍頭衛(wèi)龍有望憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品品質(zhì)、健康的產(chǎn)品理念提升壁壘，從而進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。精裝產(chǎn)品突出產(chǎn)品名稱，量?jī)r(jià)齊升有望加速放量。公司自2015年開(kāi)始推出精裝產(chǎn)品，采用非透明包裝，通過(guò)簡(jiǎn)約風(fēng)格著重突出產(chǎn)品名稱。非透明包裝可以避免產(chǎn)品觀感的直觀展示，拓寬潛在的消費(fèi)受眾。公司通過(guò)經(jīng)典包裝產(chǎn)品發(fā)力傳統(tǒng)渠道，精裝產(chǎn)品發(fā)力現(xiàn)代渠道，逐步拓展消費(fèi)客群，同時(shí)通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提升產(chǎn)品均價(jià)，調(diào)味面制品有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。魔芋產(chǎn)品下游需求與日俱增，風(fēng)吃海帶新品牌成長(zhǎng)較快。魔芋產(chǎn)品因飽腹感強(qiáng)、熱量低等特點(diǎn)，有效解決下游消費(fèi)者減肥或代餐的需求，近年來(lái)發(fā)展迅速。公司布局魔芋爽產(chǎn)品較早，渠道端先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)伴隨渠道滲透率提升有望持續(xù)放量。此外，公司風(fēng)吃海帶產(chǎn)品上市一年便實(shí)現(xiàn)零售額1億元，行業(yè)其他公司均布局海帶類產(chǎn)品，我們判斷海帶產(chǎn)品市場(chǎng)空間較大，公司憑借渠道優(yōu)勢(shì)仍有較大提升空間，預(yù)計(jì)辣味蔬菜制品有望保持高雙位數(shù)增長(zhǎng)。豆制品和其他制品有望開(kāi)啟多重增長(zhǎng)曲線。豆制品和其他制品內(nèi)目前蛋制品表現(xiàn)較好，公司積極投入研發(fā)，辣味肉制品、土豆制品等品類中均有可能誕生爆款產(chǎn)品。以肉制品為例，2021年肉制以及水產(chǎn)動(dòng)物制品市場(chǎng)規(guī)模852億元，業(yè)集中度非常低，其中2021年良品鋪?zhàn)尤忸惲闶硨?shí)現(xiàn)營(yíng)收21.6億，其中豬肉脯營(yíng)收突破5億；勁仔食品風(fēng)味小魚2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.2億元。行業(yè)屬于工業(yè)化和品牌化的初級(jí)階段，公司有望憑借辣味肉制品實(shí)現(xiàn)額外增量。3.3、加速產(chǎn)能拓建，優(yōu)化生產(chǎn)效率持續(xù)產(chǎn)能投放滿足市場(chǎng)對(duì)新型辣味休閑食品產(chǎn)品的需求。公司通過(guò)：1）漯河衛(wèi)到工廠投放產(chǎn)線；2）購(gòu)買額外生產(chǎn)設(shè)備，實(shí)現(xiàn)調(diào)味面制品和辣味蔬菜制品產(chǎn)能的投放，19年以來(lái)兩項(xiàng)主業(yè)產(chǎn)能投放較快。因豆制品銷量不佳，公司停止部分產(chǎn)線，并改用OEM進(jìn)行生產(chǎn)，但蛋制品需求提升，21年豆制品及其他制品產(chǎn)能所有增加。四大工廠有效保障業(yè)務(wù)輻射全國(guó)。截至22H1，公司在河南共擁有四個(gè)工廠，分別為漯河平平工廠、漯河衛(wèi)來(lái)工廠、駐馬店衛(wèi)來(lái)工廠及漯河衛(wèi)到工廠，且在河南省還有一個(gè)工廠（即漯河杏林工廠）正在建設(shè)中，該工廠的部分產(chǎn)線已用于試產(chǎn)，22H1實(shí)際產(chǎn)能0.2萬(wàn)噸。2021年公司共有產(chǎn)能34.66萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2025年公司共有產(chǎn)能52.33萬(wàn)噸，有效保障公司規(guī)模擴(kuò)張?？紤]到公司業(yè)務(wù)加速發(fā)展，2022年以來(lái)公司針對(duì)已有工廠進(jìn)行生產(chǎn)設(shè)備升級(jí)，因此設(shè)計(jì)產(chǎn)能部分下降，公司加速產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)漯河杏林工廠、云南曲靖工廠分別于2023年/2025年全面投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2025年共有產(chǎn)能52.33萬(wàn)噸，相比2021年新增產(chǎn)能17.67萬(wàn)噸，4年產(chǎn)能CAGR11%，其中調(diào)味面制品/蔬菜制品/豆制品和其他產(chǎn)品產(chǎn)能分別為35.13萬(wàn)噸/15.20萬(wàn)噸/2.00萬(wàn)噸，相比2021年分別增加9萬(wàn)噸/7.2萬(wàn)噸/1.47萬(wàn)噸。4、擁有全國(guó)經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，渠道加速下沉4.1、優(yōu)化發(fā)展經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，加速線上渠道建設(shè)線下渠道為主，線上直銷渠道發(fā)展迅速。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，辣味休閑食品主要經(jīng)傳統(tǒng)渠道和現(xiàn)代渠道等線下渠道銷售，主要消費(fèi)市場(chǎng)位于低線城市。目前衛(wèi)龍以線下渠道為主，線下收入占比接近90%，公司近年來(lái)加速線上渠道建設(shè)，其中線上直銷渠道21年同增66.4%，增長(zhǎng)迅速。發(fā)展優(yōu)化經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，覆蓋73.5萬(wàn)終端網(wǎng)點(diǎn)。公司加速市場(chǎng)下沉：1）調(diào)整部分經(jīng)銷商銷售區(qū)域，并有選擇的與原次級(jí)經(jīng)銷商建立經(jīng)銷關(guān)系，因此19年以來(lái)公司經(jīng)銷商數(shù)量增長(zhǎng)迅速；2）20Q3開(kāi)始評(píng)估經(jīng)銷商整體實(shí)力，優(yōu)化經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，聘請(qǐng)高素質(zhì)的專業(yè)經(jīng)銷商從事高效的市場(chǎng)下沉活動(dòng)，因此20年經(jīng)銷商退出數(shù)量較多；3）終止所在區(qū)域有限的經(jīng)銷商業(yè)務(wù)，加密強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)鄰近地區(qū)終端門店的數(shù)量。公司目前已覆蓋592個(gè)縣域，共覆蓋73.5萬(wàn)終端網(wǎng)點(diǎn)。構(gòu)建數(shù)字化終端系統(tǒng)，優(yōu)化產(chǎn)品擴(kuò)張戰(zhàn)略。洽洽食品自20年啟動(dòng)渠道精耕，預(yù)計(jì)目前終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量超過(guò)50萬(wàn)，其中數(shù)字化終端網(wǎng)點(diǎn)超17萬(wàn)個(gè)。數(shù)字化終端網(wǎng)點(diǎn)可以通過(guò)反映商品的動(dòng)銷、促銷情況以及門店的維護(hù)溝通等情況，有效提升單店的產(chǎn)出。盡管衛(wèi)龍目前整體終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量遠(yuǎn)多于洽洽食品，但渠道的深度還有待進(jìn)一步提升。公司計(jì)劃構(gòu)建數(shù)字分析系統(tǒng)，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的效率，進(jìn)一步加強(qiáng)經(jīng)銷管理?？紤]到公司目前整體品類偏少，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)加速品類的擴(kuò)充，公司可通過(guò)數(shù)字化手段進(jìn)一步分析消費(fèi)者偏好并發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)趨勢(shì)，優(yōu)化產(chǎn)品擴(kuò)張戰(zhàn)略，公司新品存活率有望提升。加快直銷渠道布局，線上渠道收入加速。線上直銷渠道表現(xiàn)亮眼，主要系與抖音快手等新平臺(tái)合作，線上經(jīng)銷渠道出于避免競(jìng)爭(zhēng)的考慮，主動(dòng)終止了部分經(jīng)銷商合作，但考慮到線上經(jīng)銷的主要收入來(lái)源還是天貓超市、京東超市等知名線上零售商，因此線上渠道受經(jīng)銷商退出影響有限。業(yè)績(jī)承壓主因渠道受損，短期校園渠道修復(fù)有望貢獻(xiàn)彈性。大部分休閑食品公司22H1營(yíng)收增速放緩，其中辣味休閑食品公司營(yíng)收下滑明顯。主要因渠道受損，由于公司渠道以下沉市場(chǎng)為主，因此業(yè)績(jī)下滑相對(duì)有限。相比其他辣味休閑食品，調(diào)味面制品的社交屬性較強(qiáng)，同時(shí)消費(fèi)群體也包含廣大學(xué)生群體，“新十條”明確將進(jìn)一步優(yōu)化學(xué)校防控工作，短期內(nèi)校園渠道修復(fù)將貢獻(xiàn)較大彈性。長(zhǎng)期來(lái)看，辣味休閑食品行業(yè)空間持續(xù)擴(kuò)大，公司持續(xù)擴(kuò)大經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，憑借良好的品牌知名度和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。4.2、原材料占比較高，23H2有望同比改善原材料占比較高，主要原材料包括豆油、面粉、魔芋和海帶等。由于大部分辣味休閑產(chǎn)品均需要辣椒油進(jìn)行調(diào)味，因此豆油占比較高，從前五大供應(yīng)商采購(gòu)數(shù)據(jù)上，保守估計(jì)豆油成本占比大于15%，其他品類成本主要構(gòu)成存在差異，調(diào)味面制品主要成本為面粉，蔬菜制品主要成本則包括魔芋和海帶等。小麥價(jià)格預(yù)計(jì)23年小幅上行，豆油價(jià)格預(yù)計(jì)下半年環(huán)比改善。包材：價(jià)格已在22H2同比下降，預(yù)計(jì)23年可延續(xù)下降趨勢(shì)；豆油：22/23年度，大豆主產(chǎn)國(guó)巴西、阿根廷大豆均預(yù)計(jì)有所增產(chǎn)，全球大豆供需格局逐漸寬松，大豆價(jià)格預(yù)計(jì)高位走低，預(yù)計(jì)豆油價(jià)格23Q2起高位走低，23H2同比有望大個(gè)位數(shù)下降；面粉:俄烏沖突仍在延續(xù)，全球糧食貿(mào)易保護(hù)措施仍較嚴(yán)，加之極端天氣影響美國(guó)小麥產(chǎn)量，國(guó)際小麥價(jià)格預(yù)計(jì)仍將走高，雖然進(jìn)口依賴度不高，但預(yù)計(jì)仍將對(duì)國(guó)內(nèi)小麥價(jià)格形成輸入性傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)小麥價(jià)格也將小幅上行。預(yù)計(jì)明年下半年毛利率同比有望實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)下降。5、募投項(xiàng)目：加速產(chǎn)能擴(kuò)建，強(qiáng)化營(yíng)銷實(shí)力，擴(kuò)建基礎(chǔ)產(chǎn)能，鞏固業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)衛(wèi)龍于2022年12月在港交所上市。公司實(shí)際共發(fā)售H股96,397,000股，其中香港發(fā)售28,919,200股，國(guó)際發(fā)售67,477,800股。實(shí)際募集資金凈額約為8.989億港元。加速產(chǎn)能擴(kuò)建，優(yōu)化供應(yīng)鏈體系。公司計(jì)劃使用募資凈額的約50%用于建設(shè)新的工廠以及擴(kuò)大和升級(jí)現(xiàn)有的工廠，以增加17.67萬(wàn)噸產(chǎn)能，包括9萬(wàn)噸調(diào)味面制品產(chǎn)能、7.2萬(wàn)噸蔬菜制品才能，1.47萬(wàn)噸豆制品及其他產(chǎn)品產(chǎn)能；約2.9%用于自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備的引進(jìn)；約4.1%用于提升倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備、系統(tǒng)自動(dòng)化和智能化程度。拓展經(jīng)銷渠道，完善銷售管理系統(tǒng)。公司計(jì)劃使用募資凈額的約12.5%用于進(jìn)一步完善和拓展經(jīng)銷渠道，包括與更多的優(yōu)質(zhì)線下經(jīng)銷商合作、增加產(chǎn)品在零售終端展示的長(zhǎng)期投入；約2.5%用于未來(lái)五年進(jìn)一步完善自有銷售管理系統(tǒng)。加強(qiáng)營(yíng)銷力度，增強(qiáng)品牌認(rèn)知。公司計(jì)劃使用募資凈額的約10%用于未來(lái)三至五年的品牌建設(shè)，包括品牌及產(chǎn)品推廣文案、音頻及視頻內(nèi)容營(yíng)銷活動(dòng)、娛樂(lè)營(yíng)銷活動(dòng)等。強(qiáng)化產(chǎn)品研發(fā)能力，拓展產(chǎn)品矩陣。公司計(jì)劃使用募資凈額的約４.0%用于產(chǎn)品研發(fā)，包括改進(jìn)或升級(jí)現(xiàn)有產(chǎn)品、推出新品類等；約2.0％引進(jìn)高端技術(shù)人才；約2.0％用于建立衛(wèi)龍研究院，加強(qiáng)與國(guó)內(nèi)外高校及科研院所的項(xiàng)目合作等；約1.0%用于購(gòu)買設(shè)備儀器，主要包括用于研究產(chǎn)品和原材料的現(xiàn)金設(shè)備儀器；約1.0%用于提升產(chǎn)品質(zhì)量和安全管理，主要包括相關(guān)軟硬件設(shè)備投入及升級(jí)食品檢測(cè)技術(shù)。數(shù)智化系統(tǒng)提高效率。公司計(jì)劃使用募資凈額的約7.0%用于生產(chǎn)、供應(yīng)鏈、營(yíng)銷、研發(fā)、財(cái)務(wù)及質(zhì)量等的數(shù)字化建設(shè)，以及混合云、IaaS、PaaS以及其他IT起初設(shè)施的部署及構(gòu)建；約1.0%用于IT人才的引進(jìn)。6、盈利預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)：銷量方面：22H1因渠道受損，調(diào)味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他制品22H1銷量分別同比-13.8%/-3.9%/-19.7%，預(yù)計(jì)22年調(diào)味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他制品銷量分別同比-12%/-3%/-20%；考慮23年消費(fèi)場(chǎng)景和需