2022年依依股份研究報告 國內(nèi)卓越的寵物衛(wèi)生護理用品生產(chǎn)商

2022年依依股份研究報告國內(nèi)卓越的寵物衛(wèi)生護理用品生產(chǎn)商1、依依股份：國內(nèi)卓越的寵物衛(wèi)生護理用品生產(chǎn)商公司是國內(nèi)卓越的寵物衛(wèi)生護理用品生產(chǎn)商，前身天津市津西津華福利皮鞋化工綜合廠成立于1990年，公司于2005年改制為有限責(zé)任公司，2021年登陸深交所主板，成為國內(nèi)寵物護理用品第一股。公司主要從事一次性衛(wèi)生護理用品及無紡布的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以出口代工為主，產(chǎn)品遠銷美國、日本、意大利、英國、巴西、韓國等幾十個國家或地區(qū)，客戶及合作品牌主要為美日歐等地大型連鎖零售商、專業(yè)寵物用品連鎖店以及寵物用品網(wǎng)上銷售平臺，包括PetSmart、Walmart、Amazon、Chewy、TARGET、日本佳蓓露、伊藤、山善等。其中，寵物一次性衛(wèi)生護理用品為核心產(chǎn)品，2021年/2022H1在總收入中占比分別為94.8%/95.8%。1.1、發(fā)展歷程：20多年深耕成長為國內(nèi)卓越的寵物衛(wèi)生護理用品生產(chǎn)商根據(jù)公司組織形式、客戶資源的不斷完善和豐富，可將公司發(fā)展分為3個階段：（1）初創(chuàng)探索期（1990-2005）：1990年4月，公司前身天津市津西津華福利皮鞋化工綜合廠成立，并于1993年3月將企業(yè)名稱變更為“天津市榮盛染料化工廠”，1998年3月再次將企業(yè)名稱變更為“天津市依依衛(wèi)生用品廠”，經(jīng)營范圍變更為“生活用紙系列產(chǎn)品”，標(biāo)志著公司開始進入衛(wèi)生護理用品領(lǐng)域。2004年8月公司與日本ITO客戶展開首次合作，銷售寵物墊等產(chǎn)品。2005年6月，依依衛(wèi)生用品廠由集體所有制企業(yè)改制為有限責(zé)任公司。（2）產(chǎn)品定位期（2006-2016）：2009年之前產(chǎn)品以個人衛(wèi)生護理用品為主，2009年之后公司產(chǎn)品開始轉(zhuǎn)向以寵物衛(wèi)生護理用品為主。2012年開拓了日本JAPELL客戶，2014年首次與Walmart合作。2015年10月，為降低成本及完善供應(yīng)鏈，公司收購了無紡布生產(chǎn)企業(yè)高潔有限。同年開拓了PetSmart、Amazon、Walgreens等客戶。2016年8月，公司完成股份制改造設(shè)立股份有限公司。（3）快速發(fā)展期（2017年至今）：2017年1月，依依股份在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公開掛牌轉(zhuǎn)讓，成功登陸“新三板”（2019年終止掛牌）。2018-2020年期間，公司開拓了Chewy、Target等客戶。2021年公司在深交所主板成功上市，并且年底募投產(chǎn)能已開始陸續(xù)投產(chǎn)。公司在此期間快速發(fā)展，2021年公司收入13.1億元，相較2016年實現(xiàn)收入翻倍增長。1.2、財務(wù)分析：收入增長穩(wěn)定，盈利逐步修復(fù)2020年及之前公司收入利潤快速增長，2021年收入增速放緩，成本壓力下盈利承壓。2017-2020年，公司營業(yè)收入由7.43億元增至12.41億元，CAGR為18.63%，整體保持較快增長；同期歸母凈利潤由0.19億元提升至1.94億元，CAGR為116.80%，低基數(shù)下增長較快。2021年公司收入13.10億元（+5.56%），歸母凈利潤1.14億元（-41.33%），收入增速放緩，利潤明顯下滑主要系絨毛漿和衛(wèi)生紙等原材料價格上漲、國內(nèi)緩解下無紡布價格大幅下降、國內(nèi)業(yè)務(wù)的拓展帶來更多的費用投放。2022H1收入和盈利雙雙修復(fù)。2022H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.31億元（+27.58%），增長提速主要源于老客戶訂單快速增長以及新客戶（南美洲、東南亞）訂單開拓成效顯著；歸母凈利潤0.65億元（+8.19%），扣非歸母凈利潤0.49億元（-18.27%），扣非業(yè)績承壓主要系核心原材料均價漲幅較大，非經(jīng)常性損益主要為二季度人民幣貶值帶來的套期保值收益。分季度看，2022Q1/Q2收入同比+13.87%/+43.69%，歸母凈利潤同比-44.91%/+73.38%，扣非歸母凈利潤同比-54.87%/+25.77%，二季度業(yè)績環(huán)比改善明顯主要受益于匯率貶值及公司提價部分落地。2022Q3收入增長穩(wěn)健，歸母凈利潤大幅增長。2022Q1-Q3公司實現(xiàn)營收11.41億元（+20.77%），歸母凈利潤1.27億元（+22.53%），扣非歸母凈利潤0.94億元（-8.20%）。分季度看，2022Q3公司實現(xiàn)營收4.09億元（+10.26%），歸母凈利潤0.61億元（+42.60%），扣非歸母凈利潤0.45億元（+5.99%），單三季度收入增速環(huán)比放緩主要系2021Q2海運擁堵導(dǎo)致3000多萬的貨物后延到2021Q3發(fā)貨，歸母凈利潤大幅增長主要來自投資收益和人民幣貶值下的公允價值變動收益。分品類看，寵物衛(wèi)生護理用品為核心業(yè)務(wù)，主營寵物墊和寵物尿褲。2021年，公司寵物一次性衛(wèi)生護理用品收入12.42億元（+14.50%），收入占比94.83%，占據(jù)主導(dǎo)地位，其中寵物墊/寵物尿褲收入貢獻分別為88.73%/5.47%。同期，個人一次性衛(wèi)生護理用品/無紡布營收分別為0.25億元（-42.99%）/0.42億元（-61.72%），收入占比分別為1.91%/3.20%，其中無紡布收入體量明顯下滑主要源于2021年無紡布價格下降明顯，疊加2020年生產(chǎn)防疫物資帶來高基數(shù)。2022H1公司寵物墊/寵物尿褲/個人一次性衛(wèi)生用品/無紡布收入分別為6.50億元（+30.46%）/0.52億元（+62.71%）/0.11億元（-19.62%）/0.19億元（-31.70%），收入占比分別為88.34%/7.07%/1.52%/2.61%，核心業(yè)務(wù)增長提速，其中寵物尿褲由于產(chǎn)能逐步釋放增速尤為亮眼，預(yù)計下半年寵物墊和尿褲新產(chǎn)能的投放將為收入較快增長提供保障。分銷售模式看，公司主要采用ODM/OEM模式向?qū)櫸锲放七\營商、商超和電商平臺進行銷售，少部分產(chǎn)品以自有品牌進行銷售。公寵物衛(wèi)生護理產(chǎn)品主要以O(shè)DM/OEM銷售，2021年公司ODM/OEM、經(jīng)銷、直銷模式收入分別為12.50/0.14/0.46億元，收入占比分別為95.44%/1.06%/3.50%，ODM/OEM模式占據(jù)絕對份額。衛(wèi)生護理用品和無紡布主要以自主品牌銷售，2020年自主品牌收入占比11.61%，占比較小，2021年占比進一步縮減至5%以內(nèi)。分地區(qū)看，以國外收入為主，其中美日歐占比較大。由于公司主營出口代工業(yè)務(wù)，2017-2021年國外收入占比穩(wěn)定在87%以上，收入規(guī)模分別為6.54/8.19/9.34/10.91/12.42億元。其中，美國、日本、歐洲地區(qū)占比較高，2020年收入貢獻分別為50.66%/21.89%/6.38%。2020年國內(nèi)收入主要由無紡布銷售構(gòu)成，占比較低；隨著國內(nèi)寵物市場的快速發(fā)展，公司通過代工持續(xù)開拓國內(nèi)寵物品牌運營商等客戶，中長期有望帶來較大的收入增量。毛利率受原材料價格波動影響大，2022Q1-Q3毛利率逐季環(huán)比改善。公司生產(chǎn)所需的原材料主要為絨毛漿、衛(wèi)生紙、聚丙烯、流延膜、高分子等，直接材料成本占公司主營業(yè)務(wù)成本的比例均在80%以上，故原材料價格波動對毛利率影響較大。2017-2020年，公司毛利率由14.46%提升至26.05%，2021年公司毛利率為16.7%（-9.3pct），下降明顯主要系當(dāng)年絨毛漿、衛(wèi)生紙等核心原材料價格漲幅較大，同時高毛利率的防疫物資收入占比下降。2022H1公司毛利率為12.0%（-7.4pct），承壓主要源于核心原材料均價增幅較大；但分季度看，2022Q1/Q2毛利率分別為10.8%（-7.6pct）/13.2%(-7.5pct)，環(huán)比有所修復(fù)。2022Q1-Q3公司整體毛利率為13.2%（-5.7pct），2022Q3毛利率為15.3%（-2.9pct），單季度毛利率環(huán)比+2.1pct主要系三季度產(chǎn)品提價在全面落地以及部分原材料價格下行。公司整體控費能力較強，與大客戶關(guān)系穩(wěn)固帶來較低的銷售費用率。2017-2021年公司期間費用率由10.78%下降至5.47%，體現(xiàn)了公司較強的控費能力，其中，同期銷售費用率由6.03%下降至1.48%，體現(xiàn)出公司與大客戶關(guān)系逐步穩(wěn)固，2020年銷售費用率同比-3.73pct，變動較大主要受新會計準(zhǔn)則執(zhí)行影響，2021年公司銷售/管理費用分別同比+0.47pct/0.63pct，主要源于公司加強了國內(nèi)市場的拓展。2022H1公司期間費用率2.57%，同比-2.56pct，主要受益于二季度匯率貶值，單Q2財務(wù)費用率同比-5.75pct；銷售/管理費用率分別為1.18%/2.42%，分別同比-0.24pct/-0.36pct，繼續(xù)展現(xiàn)公司強大控費能力。2022Q1-Q3公司期間/銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-2.57pct/-0.11pct/-0.01pct/+0.64pct/-3.09pct，管理/銷售費用率同比下降表明公司較強的控費能力，財務(wù)費用率下降明顯主要系前三季度人民幣貶值明顯產(chǎn)生了較多的匯兌收益。受原材料價格影響，2021年及2022H1公司盈利能力階段性承壓。2017-2020年公司歸母凈利率由2.57%快速提升至15.67%，與毛利率趨勢保持一致。2021年及2022H1歸母凈利率分別為8.71%/8.93%，分別同比-6.96pct/-1.60pct，盈利能力承壓主要系原材料價格影響；但2022Q1/Q2公司歸母凈利率分別為5.2%/12.4%，分別同比-5.6pct/+2.1pct，Q2同比/環(huán)比改善明顯主要受益于匯率貶值和公司提價部分落地。2022Q1-Q3公司歸母凈利率為11.12%（+0.16pct），2022Q3歸母凈利率為15.02%/（+3.41pct），盈利能力持續(xù)修復(fù)。1.3、股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實控人為高氏父子公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實控人為高氏父子。截至2022H1，公司控股股東為高福忠先生，持有公司31%的股份，實際控制人為高福忠（董事長、總經(jīng)理）及高?。ǘ隆⒏笨偨?jīng)理）構(gòu)成的一致行動人，二人系父子關(guān)系，合計持有公司37.03%的股份。第二大股東為盧俊美女士（董事、副總經(jīng)理），持有公司12.06%的股份。另外公司股東中，高福忠與高斌（董事、副總經(jīng)理）系叔侄關(guān)系，盧俊江和盧俊美系兄妹關(guān)系。2、寵物行業(yè)：國外市場穩(wěn)健擴容，國內(nèi)市場集中度有提升空間2.1、國外：寵物行業(yè)相對成熟，市場穩(wěn)健擴容發(fā)達國家的寵物行業(yè)歷經(jīng)100多年的發(fā)展已經(jīng)相對成熟，形成了寵物用品、食品、飼養(yǎng)、培訓(xùn)以及保險等產(chǎn)品和服務(wù)組成的行業(yè)體系。（1）美國市場：高基數(shù)下市場規(guī)模持續(xù)穩(wěn)定擴大美國是寵物市場需求最龐大的國家，據(jù)《2021-2022APPANationalPetOwnersSurvey》，近7成的美國家庭都有一只寵物。APPA（AmericanPetProductsAssociation）數(shù)據(jù)顯示，2017-2021年美國寵物行業(yè)銷售額由694億美元提升至1236億美元，CAGR為15.5%，整體增長較快，其中2021年市場規(guī)模同比+19.3%，較高基數(shù)下增長提速，展現(xiàn)出強勁的增長勢頭。APPA預(yù)計2022年寵物市場規(guī)將繼續(xù)增長，不過增速環(huán)比預(yù)計更溫和。拆分去看，寵物食品、醫(yī)療、用品+交易+非處方藥品是美國寵物消費的三大來源，2021年市場份額分別為40%/28%/24%。其中2021年寵物用品+交易+非處方藥品市場規(guī)模為298億美元，同比增速為17.8%，高于寵物食品增速（13.6%）和寵物醫(yī)療增速（8.9%），保持較快增長。美國寵物尿墊市場規(guī)模測算：（1）根據(jù)APPA數(shù)據(jù)，2019年美國寵物狗數(shù)量約9千萬只，由于2015-2019年寵物狗數(shù)量CAGR為3.7%，假設(shè)2020-2024年美國寵物狗數(shù)量CAGR維持在2%。（2）假設(shè)2020-2024年美國寵物尿墊滲透率依次為25%/27%/30%/34%/38%。（3）根據(jù)招股說明書，2018-2020年依依股份寵物尿墊平均出廠價為0.4元/片，因此假設(shè)2020-2024年寵物尿墊的平均價維持在0.4元/片。根據(jù)我們測算，2024年美國寵物尿墊市場規(guī)模將提升至121億元，2022-2024年CAGR為20.4%，保持較快增長。（2）歐洲市場：市場較為成熟，寵物用品市場規(guī)模穩(wěn)健增長歐洲寵物市場較為成熟，據(jù)FEDIAF（歐洲寵物食品工業(yè)聯(lián)合會）數(shù)據(jù)，2021年歐洲9000萬家庭中，46%的家庭擁有寵物；2020年歐派寵物市場規(guī)模為430億歐元，2018-2020年兩年CAGR為4.34%，增長穩(wěn)健。拆分來看，2020年寵物食品/用品/服務(wù)銷售額分別為218/92/120億歐元，市場份額分別為51%/21%/28%。其中，寵物用品2018-2020兩年CAGR為4%，高于同期寵物食品CAGR（2%）。（3）日本市場：寵物市場進入穩(wěn)定發(fā)展期，市場規(guī)模呈現(xiàn)低速增長日本的寵物經(jīng)濟經(jīng)過多年的發(fā)展已經(jīng)進入穩(wěn)定發(fā)展期，市場規(guī)模呈現(xiàn)低速增長。根據(jù)日本矢野經(jīng)濟研究所數(shù)據(jù)，2018-2020年日本寵物市場規(guī)模由1.54萬億日元增長至1.60萬億日元，兩年CAGR為1.7%，預(yù)計2021年寵物市場規(guī)模為1.63萬億日元，對應(yīng)增速為1.9%，整體呈現(xiàn)低速增長。拆分來看，2020年日本寵物食品/用品市場規(guī)模分別為4346/1730億日元，對應(yīng)市場份額為27%/11%，預(yù)計2021年增速分別為1.9%/1.7%，和大盤低增速狀態(tài)保持一致。2.2、國內(nèi)：寵物市場呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢中國寵物行業(yè)發(fā)展較短，起步于20世紀(jì)90年代初期，但受益于國民經(jīng)濟發(fā)展和消費轉(zhuǎn)型，近年來國內(nèi)寵物市場規(guī)模呈現(xiàn)快速增長趨勢。據(jù)《中國寵物行業(yè)白皮書》，2021年全國城鎮(zhèn)寵物狗和貓的總數(shù)超過1.12億只，城鎮(zhèn)寵物（犬貓）主達到6844萬人，同比增長8.7%；2018-2021年，中國貓和狗的消費市場規(guī)模由1708億元提升至2490億元，三年CAGR為13.4%，2021年增速為20.6%，整體呈現(xiàn)較快增長趨勢。我們認(rèn)為，國內(nèi)寵物用品行業(yè)市場規(guī)模增長驅(qū)動力包括：（1）居民收入水平的提高。居民可支配收入的提高意味著居民消費能力的增強，越來越多人有能力承擔(dān)養(yǎng)寵的費用，選擇養(yǎng)寵或者更好地養(yǎng)寵，從海外情況來看，寵物滲透率高的國家人均GDP也較高。2015-2021我國人均GDP由5.0萬元提升至8.1萬元，六年CAGR為8.4%，國內(nèi)居民收入水平的提升為寵物飼養(yǎng)提供了充分的經(jīng)濟保障。（2）老齡化程度和獨居青年數(shù)量的加深。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年末我國60周歲/65周歲及以上人口在總?cè)丝谥蟹謩e占比18.9%/14.2%。據(jù)《中國空巢老人現(xiàn)狀報告》，超40%的老人沒有子女照顧，預(yù)計2025年我國60歲以上的人口將會突破3億人次，中國也將成為超老年型國家。由于缺乏子女的陪伴，未來我國老年人的陪伴需求較大。當(dāng)前較大的工作壓力下，我國20-40歲青年的獨居比例不斷增加，缺乏感情寄托是獨居面臨的困境。預(yù)計老年人、獨居青年對寵物陪伴的需求將有望提升，寵物數(shù)量的持續(xù)穩(wěn)定提升將帶來相應(yīng)寵物用品的需求不斷增加。（3）政策驅(qū)動。近年來各地陸續(xù)出臺了一些養(yǎng)寵管理條例，對及時清除寵物糞便進行要求，并對違反規(guī)定者進行相應(yīng)的懲戒，寵物尿褲和寵物清潔袋作為解決此類問題的主要產(chǎn)品，該政策的推出，有利于寵物衛(wèi)生用品領(lǐng)域的發(fā)展。2.3、競爭格局：海外市場集中度較高，國內(nèi)集中度較為分散發(fā)達國家產(chǎn)品集中度較高，品牌/渠道商依靠采購進行銷售。整體上發(fā)達國家經(jīng)過多年的經(jīng)營積累和市場的優(yōu)勝劣汰，產(chǎn)品的市場集中度較高，市場份額主要被大的國際品牌商所占據(jù)，而小的品牌商競爭能力較弱。發(fā)達國家寵物用品品牌批發(fā)商和銷售渠道商主要通過線上或線下渠道銷售自己品牌產(chǎn)品，擁有長期穩(wěn)定的銷售渠道，其產(chǎn)品主要依靠全球供應(yīng)鏈進行采購，自身并不開設(shè)工廠進行生產(chǎn)。我國寵物用品行業(yè)處于快速發(fā)展初期，發(fā)展時間較晚，市場集中度不高。寵物一次性衛(wèi)生用品行業(yè)目前也正處于快速發(fā)展險段，在需求方面，隨著居民人口的提升，生活水平的提高，我國飼養(yǎng)寵物數(shù)量逐漸增多，人們對于寵物消費的觀念亦發(fā)生轉(zhuǎn)變，越來越多的伺養(yǎng)者選擇為寵物購買專業(yè)的寵物衛(wèi)生用品，進一步增加了寵物一次性衛(wèi)生用品的需求。在供給方面，由于市場的快速增長，行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量不斷增加，產(chǎn)能不斷擴大，市場供給總量呈現(xiàn)出擴大的趨勢。但是，我國規(guī)模較大、生產(chǎn)品質(zhì)、生產(chǎn)成本比較有保障的生產(chǎn)商并不多，市場集中度較為分散。隨著市場需求的不斷加大帶動市場規(guī)模增長到一定的規(guī)模，國內(nèi)寵物衛(wèi)生用品企業(yè)在一段時期的積累與優(yōu)勝劣汰后，市場集中度將會逐步提高。依依股份在寵物用品出口市場的占有率較高。依依股份是具有較好研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)能力的寵物一次性衛(wèi)生護理產(chǎn)品生產(chǎn)商，能夠向國內(nèi)外品牌運營商銷售產(chǎn)品，同時也將自有品牌（樂事寵、Hushpet）產(chǎn)品面向市場進行銷售。2019年-2021年，公司以寵物墊、寵物尿褲為主的寵物一次性衛(wèi)生護理用品出口額占國內(nèi)海關(guān)同類產(chǎn)品出口額的比例分別為33.08%、36.33%、37.00%，已達到出口市場規(guī)模的三分之一以上，市場占有率水平較高，且呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢。同時，公司也在積極加大自主品牌建設(shè)，努力拓展國內(nèi)自主品牌銷售業(yè)務(wù)。3、依依股份看點：客戶+成本+產(chǎn)能+產(chǎn)品優(yōu)勢突出3.1、客戶資源優(yōu)勢：大客戶優(yōu)穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)，供應(yīng)鏈壁壘較高前五大客戶收入貢獻近5成，客戶相對比較集中。海外市場為公司主要的收入和利潤來源，銷售模式以O(shè)DM/OEM為主。經(jīng)過近20年的市場積累，公司銷售區(qū)域遍布美國、日本、泰國、英國、意大利、加拿大等幾十個國家和地區(qū)，構(gòu)建了以美日歐大型連鎖零售商、專業(yè)寵物用品連鎖店以及寵物用品網(wǎng)上銷售平臺為主的客戶資源體系，主要客戶包含美國PetSmart、沃爾瑪、亞馬遜、Chewy、日本JAPELL、日本ITO、日本山善、日本永旺、英國Petsathome、巴西Zeedog等。2018-2021年公司前5大客戶銷售額占公司同期收入的比例分別為53.66%/56.06%/48.75%/53.85%，2018-2020年前10大客戶銷售額占同期收入的比例分別為71.50%/69.76%/62.96%，客戶相對比較集中。海外客戶的供應(yīng)鏈進入門檻高，公司一旦成為合格供應(yīng)商后較難被替換。海外客戶的供應(yīng)商準(zhǔn)入門檻高，甄選程序嚴(yán)苛、復(fù)雜，具體包括經(jīng)營資質(zhì)、生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)水平、產(chǎn)品品質(zhì)、貨物交貨周期等多個維度的考量，對供應(yīng)商綜合能力的要求高。公司通過多個維度的層層篩選，在眾多生產(chǎn)服務(wù)商中脫穎而出，甚至成為了部分知名跨國公司的獨家生產(chǎn)供應(yīng)商。海外主要客戶的市場渠道穩(wěn)定，供貨量要求大，市場空間增速較快?；谧陨砉?yīng)商甄選的時間成本和高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)定的產(chǎn)品控制要求等多項因素考量，一旦確定生產(chǎn)服務(wù)合作后，客戶黏性較強。公司與核心客戶合作時間長，粘性高。招股說明書顯示，公司2020年前五大客戶分別是Petsmart（含CHEWY）、沃爾瑪、亞馬遜、日本JAPELL、日本ITO。公司與前五大客戶首次合作時間分別為2015年（與CHEWY于2018年首次合作）、2014年、2015年、2012年、2004年，公司與核心客戶合作時間較長，并與優(yōu)質(zhì)客戶建立了較為牢固的合作關(guān)系。隨著國內(nèi)經(jīng)濟水平的提高，國內(nèi)市場快速發(fā)展，公司也開始逐步布局國內(nèi)寵物用品市場，目前處于起步階段。（1）ODM/OEM方面，國內(nèi)目前已有一些知名的寵物品牌運營商，包括耐威克、瘋狂小狗、華元寵物等，他們主要依靠供應(yīng)鏈采購，公司以O(shè)DM/OEM方式拓展了上述寵物品牌運營商。同時，公司也以O(shè)DM/OEM方式向沃爾瑪、子初等商超、品牌運營商銷售個人一次性衛(wèi)生護理用品。（2）自有品牌方面，國內(nèi)寵物一次性衛(wèi)生護理用品市場起步較晚，公司自有品牌“樂事寵（HUSHPET）”的寵物尿墊、尿褲、清潔袋等主要通過經(jīng)銷商、天貓、京東、微店、抖音、拼多多進行銷售。另外，公司自有品牌個人一次性衛(wèi)生護理用品“多幫樂”、“愛夢圓”護理墊，“依依”、“陽光姐妹”衛(wèi)生巾和護理墊主要通過經(jīng)銷商、天貓、京東銷售。3.2、直接材料成本占比高，自主生產(chǎn)無紡布利于供應(yīng)鏈穩(wěn)定和成本控制直接材料在主營業(yè)務(wù)成本中占比較高。公司生產(chǎn)所需的原材料主要為絨毛漿、衛(wèi)生紙、聚丙烯、流延膜、高分子等，2018-2021年直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例均在80%以上，其中，2020年原材料占主營業(yè)務(wù)成本比例下降主要系當(dāng)年原材料價格下降，同時公司執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將與銷售商品直接相關(guān)的運輸費用計入營業(yè)成本所致。原材料產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸，自主生產(chǎn)無紡布利于供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和成本控制。高潔有限（全資子公司）生產(chǎn)的無紡布是公司生產(chǎn)一次性衛(wèi)生護理用品的主要原材料之一，公司將無紡布生產(chǎn)納入產(chǎn)業(yè)鏈體系，可有效控制原料及產(chǎn)品質(zhì)量，控制成本大幅波動，并可以對外銷售以充分利用其產(chǎn)能。（1）公司通過高潔有限生產(chǎn)無紡布，向一次性衛(wèi)生護理用品產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，有效保證公司從基礎(chǔ)原材料到最終成品的產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性，有利于對無紡布的品質(zhì)進行有效控制，保障一次性衛(wèi)生護理用品的質(zhì)量穩(wěn)定性，并且能夠根據(jù)客戶需求及時調(diào)整各環(huán)節(jié)的生產(chǎn)工藝，滿足客戶多種需求的同時有效降低成本，提高公司產(chǎn)品競爭力。（2）生產(chǎn)無紡布的原料為聚丙烯，屬于石油化工類產(chǎn)品，石油價格的周期性波動將間接影響無紡布的價格變動。公司通過高潔有限生產(chǎn)無紡布，以此滿足一次性衛(wèi)生護理用品生產(chǎn)的無紡布需求，可有效控制無紡布成本波動，減少其價格波動對公司盈利的影響。此外，公司無紡布在滿足主營業(yè)務(wù)生產(chǎn)需求的同時，進行對外銷售，可以充分利用無紡布產(chǎn)能，增強公司盈利能力。下原材料產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢得以驗證。公司招股說明書顯示，2020H1受新冠影響，作為口罩、防護服等防疫物資原材料等無紡布價格上漲較多，國內(nèi)衛(wèi)生護理用品行業(yè)眾多企業(yè)出現(xiàn)供貨中斷的情形。由于公司具備無紡布的生產(chǎn)能力，能夠保障寵物衛(wèi)生護理用品的日常生產(chǎn)供應(yīng)，并滿足境外主要客戶訂單商品的按時交付。3.3、產(chǎn)能優(yōu)勢：募投項目打破產(chǎn)能瓶頸，多產(chǎn)品綜合供應(yīng)能力提升可期2020年公司主營產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率接近飽和，面臨產(chǎn)能瓶頸。2018-2020年公司主營產(chǎn)品面臨產(chǎn)能瓶頸，其中寵物墊的產(chǎn)能利用率分別為103.90%/97.42%/99.11%，無紡布的產(chǎn)能利用率分別為83.05%/88.16%/101.83%；另外，同期公司主營產(chǎn)品的產(chǎn)銷率也維持在接近飽和的水平，2020年寵物墊、尿褲、無紡布的產(chǎn)銷率分別為99.59%/97.32%/99.46%。募投項目打破產(chǎn)能瓶頸。產(chǎn)能受限導(dǎo)致公司無法大力拓展新客戶，2021年公司上市后實施募投項目，新增主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品制造產(chǎn)能，進一步鞏固寵物墊細分市場地位，提升寵物尿褲產(chǎn)品的產(chǎn)銷規(guī)模，進而提升多產(chǎn)品的綜合化供應(yīng)能力。募投項目共3個，寵物墊項目總投資額3.86億元，建設(shè)期3年，完全投產(chǎn)后將釋放產(chǎn)能22.50億片，并預(yù)計第2/3/4/5年分別達到設(shè)計生產(chǎn)能力的30%/65%/85%/100%；寵物尿褲項目總投資額1.14億元，建設(shè)期1.5年，完全投產(chǎn)后將釋放產(chǎn)能2.20億片，并預(yù)計第2/3/4年分別達到設(shè)計生產(chǎn)能力的40%/85%/100%；衛(wèi)生護理材料項目總投資額2.54億元，建設(shè)期2年，完全投產(chǎn)后將釋放產(chǎn)能3.10萬噸（無紡布），并預(yù)計第2/3/4年分別達到設(shè)計生產(chǎn)能力的40%/80%/100%。3.4、產(chǎn)品優(yōu)勢：質(zhì)量穩(wěn)定可靠，客戶粘性較強20多年的生產(chǎn)經(jīng)驗讓公司形成了較完善的產(chǎn)品質(zhì)量控制體系，通過了ISO9001:2015國際質(zhì)量管理體系認(rèn)證。（1）在原材料選用控制方面，公司建立了嚴(yán)格的供應(yīng)商考核評審系統(tǒng)，建立《合格供應(yīng)商名錄》，選擇了行業(yè)內(nèi)知名品牌供應(yīng)商，（公司的主要供應(yīng)商均為國內(nèi)外知名的大型廠商），從源頭保證原材料的質(zhì)量，并對每批原材料進行抽檢，確保原材料質(zhì)量符合產(chǎn)品所需標(biāo)準(zhǔn)。（2）在原材料配方方面，針對不同產(chǎn)品需求，嚴(yán)格控制每