2020年蘇寧易購分析報告

2020年蘇寧易購分析

報告2020年4月

一、公司概覽：轉(zhuǎn)型中成長，千億龍頭重回高增速回高一、公司概覽：轉(zhuǎn)型中成長，千億龍頭重回高增速回高TOC\o"1-5"\h\z1、實(shí)體連鎖龍頭，第四大綜合電商 5\o"CurrentDocument"（1）A股實(shí)體零售絕對龍頭 5（2）自營+平臺，線上高成長，位列第四大綜合電商平臺 62、發(fā)展歷程：專業(yè)連鎖-雙線融合-生態(tài)體系，持續(xù)進(jìn)化 8（1）1990-1999年：成立早期，探索家電專業(yè)零售 8（2）2000-2005年：聚焦零售，開啟全國連鎖之路 9（3）2006-2009年：“美蘇爭霸”，扎實(shí)后臺、內(nèi)生式擴(kuò)張致勝 9（4）2020-2020年：價格大戰(zhàn)下走入泥潭，鐵腕推進(jìn)雙線全面融合 9（5）2020年至今：重回較高增速，品類擴(kuò)張，生態(tài)漸成 10二、零售行業(yè)：分化加劇，雙線融合，龍頭生態(tài)化 111、家電3C：預(yù)測2020-21年CAGR為6%，高端品類、低線市場份額提升.112、雙線融合：由長半徑到短半徑，由低頻到高頻143、生態(tài)化：由經(jīng)營商品、流量到經(jīng)營用戶162、雙線融合：由長半徑到短半徑，由低頻到高頻143、生態(tài)化：由經(jīng)營商品、流量到經(jīng)營用戶16三、基本面：雙線提份額，生態(tài)筑壁壘1717243、物流：全產(chǎn)業(yè)鏈布局，金融創(chuàng)新助力價值重估284、金融：牌照齊全、產(chǎn)業(yè)協(xié)同，金服出表獨(dú)立運(yùn)作3217243、物流：全產(chǎn)業(yè)鏈布局，金融創(chuàng)新助力價值重估284、金融：牌照齊全、產(chǎn)業(yè)協(xié)同，金服出表獨(dú)立運(yùn)作321、競爭迎來拐點(diǎn)，生態(tài)走上正軌361、線下：格局優(yōu)化，份額提升，產(chǎn)業(yè)鏈重塑，議價力增強(qiáng)2、線上：由低頻到高頻，由價格戰(zhàn)到產(chǎn)品獲客、場景獲客1、 財務(wù)分析對比京東:競爭拐點(diǎn)已現(xiàn) 362、賬面現(xiàn)金充沛，兼并收購?fù)晟粕鷳B(tài)布局 44

3、蘇寧生態(tài)：契合消費(fèi)變遷、電商演化方向，布局領(lǐng)先同業(yè) 45五、技術(shù)驅(qū)動、激勵充分，提供長期成長動能47五、技術(shù)驅(qū)動、激勵充分，提供長期成長動能47TOC\o"1-5"\h\z1、 技術(shù)驅(qū)動轉(zhuǎn)型智慧零售 472、 常態(tài)化激勵，業(yè)績確定性強(qiáng) 48六、盈利預(yù)測 49線下家電3C連鎖是蘇寧的利潤和現(xiàn)金流基石，當(dāng)前格局優(yōu)化、渠道下沉、份額有望翻番，產(chǎn)業(yè)鏈議價能力提升。線上體驗優(yōu)化，模式由低頻到高頻，由價格戰(zhàn)到產(chǎn)品獲客、場景獲客。多業(yè)態(tài)、物流、金融等生態(tài)布局日臻完善，多維度變現(xiàn)可期。轉(zhuǎn)型中成長，千億龍頭重回較高增速。持續(xù)進(jìn)化，先后經(jīng)歷專業(yè)連鎖、雙線融合、生態(tài)建設(shè)，2020年公司全渠道GMV/收入同比+39%/+31%。行業(yè)：分化加劇，雙線融合，龍頭生態(tài)化。預(yù)計2020-21年家電3C零售額CAGR為6%，低線優(yōu)于高線。家電3C雙寡頭京東/蘇寧全渠道份額23%/12%，京東3C起家，蘇寧強(qiáng)在家電。雙線再平衡，線下集中度提升空間大，家電連鎖賣場低線份額提升，將分享更多產(chǎn)業(yè)鏈價值。大快消品類線上滲透率低于10%，行業(yè)CR5/CR100僅為4%/10%，商業(yè)模式處探索迭代期，成為電商龍頭必爭之地。龍頭生態(tài)化發(fā)展，由經(jīng)營商品、流量到經(jīng)營用戶。線下：格局優(yōu)化，份額提升，產(chǎn)業(yè)鏈重塑，議價力增強(qiáng)。家電高端化、套購化推動線下場景價值重估，2020年家電市場線下主要品類高端產(chǎn)品占比約30%-45%，遠(yuǎn)高于線上。國美現(xiàn)頹勢，蘇寧入建渠道豐富場景、提升份額。零售云拓展縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)，變品牌三四級經(jīng)銷商為蘇寧加盟店，推動產(chǎn)業(yè)鏈重塑。2020-21年,預(yù)計縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場收入約41億/79億/116億元。蘇寧家電3C線下中長期份額有望翻番至20%，議價力提升，盈利能力穩(wěn)中向上。線上：由低頻到高頻，由價格戰(zhàn)到產(chǎn)品獲客、場景獲客。體驗優(yōu)化、爆款引流推動020-18年線上GMVCAGR+79%。以前置倉+店倉”模式拓展快消、生鮮，完善客群結(jié)構(gòu)、提升購物頻次。由價格戰(zhàn)走向產(chǎn)品獲客、場景獲客，平臺貨幣化率僅約2%，平臺繁榮與流量變現(xiàn)將相互促進(jìn)。生態(tài)漸成，變現(xiàn)方式日趨多元；技術(shù)驅(qū)動、激勵充分提供長期成長動能。物流、金融構(gòu)建生態(tài)，未來有望由賺取進(jìn)銷差價到多維價值創(chuàng)造：物流全產(chǎn)業(yè)鏈布局，金融創(chuàng)新盤活沉淀資產(chǎn)助力倉儲擴(kuò)張，預(yù)計未來三年倉儲面積達(dá)1,500萬方，2020年有望整體盈利。金融體外發(fā)展打開更大空間，具備牌照及產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢。財務(wù)分析對比京東，競爭拐點(diǎn)已現(xiàn)。一、公司概覽：轉(zhuǎn)型中成長，千億龍頭重回高增速1、實(shí)體連鎖龍頭，第四大綜合電商（1）A股實(shí)體零售絕對龍頭截至2020年底，公司擁有各類網(wǎng)點(diǎn)共計10,952家門店，其中：自營各類門店8,881家（含蘇寧小店、大潤發(fā)專柜）自營面積共計670.6萬平方米；加盟門店2,183家（含迪亞天天）。2020年/2020年，公司分別實(shí)現(xiàn)收入1,879億/