CH4保險公司財務管理

財務計劃影響要素財務計劃模型長期財務計劃與增長Chapter4PrinciplesofCorporateFinance斯蒂芬A.羅斯,

etc NinthEdition利用下列信息來回答接下來的6個問題：

一個名叫祖母日歷公司（GrandmotherCalendarCompany）的小企業(yè)開始銷售個人照片日歷。這種產(chǎn)品很受歡迎，銷售收入很快就超過了預計的水平。蜂擁而至的訂單使得供貨嚴重不足，因此公司租賃了更多的場地，擴充了生產(chǎn)能力，但是仍然供不應求。設(shè)備因為超負荷使用而損壞了，產(chǎn)品質(zhì)量也受到了影響。公司因為擴大生產(chǎn)而耗盡了營運資本，同時，客戶的付款經(jīng)常拖延到產(chǎn)品發(fā)運之后。由于不能按訂單交貨，公司的現(xiàn)金變得十分缺乏，甚至雇員的工資都開始拖欠。最后，由于現(xiàn)金用光了，這家公司在3年之后徹底停業(yè)了。1.產(chǎn)品銷售收入如果這家公司的產(chǎn)品并不是那么受歡迎，你認為它還會遭遇同樣的命運嗎？為什么？2.現(xiàn)金流量祖母日歷公司的現(xiàn)金流量顯然存在問題。聯(lián)系我們在第2章所介紹的現(xiàn)金流量，分析客戶直到發(fā)貨之后才付款會產(chǎn)生什么影響？3.產(chǎn)品定價實際上，該企業(yè)的產(chǎn)品定價比競爭者低大約20%，盡管它的日歷更加精致?；剡^頭來看，這是一個明智的選擇嗎？4.公司借款如果企業(yè)的銷售這樣成功，為什么銀行或者其他放款人沒有介入進來，向它提供維持經(jīng)營所需要的現(xiàn)金？5.現(xiàn)金流量在這個例子中，最大的根源是訂單太多、現(xiàn)金太少，還是產(chǎn)品生產(chǎn)能力太?。?.現(xiàn)金流量像祖母日歷公司這樣的小公司如果發(fā)現(xiàn)自己陷入了銷售收入的增長超過了產(chǎn)品生產(chǎn)能力和可用的財務資源時，能夠采取哪些措施？當一家公司的訂單超過了生產(chǎn)能力時，除了擴充生產(chǎn)能力之外，還有哪些其他選擇？TopicCovered:4.1什么是財務計劃4.2制定財務計劃的模型：初步探討4.3銷售收入百分比法4.4外部籌資與增長4.5關(guān)于財務計劃制定模型的幾點告誡4.6概要與總結(jié)公司財務計劃長期財務計劃、短期財務計劃基本政策要素在新資產(chǎn)上所需要的投資——資本預算決策或投資決策直接影響未來獲利能力、對外部籌資的需求、增長的機會選擇利用的財務杠桿程度——資本結(jié)構(gòu)決策有必要且適當?shù)刂Ц督o股東的現(xiàn)金數(shù)額——股利政策在持續(xù)經(jīng)營的前提下所需要的流動性程度和營運資本數(shù)額——凈營運資本決策制定者6P：適當?shù)膒roper、超前的prior計劃planning能夠防止prevents糟糕的poor業(yè)績performance。4.1什么是財務計劃1、財務計劃的目標

財務管理的目標是什么？

增長可以成為財務管理的目標嗎？2、制定財務計劃

第一個維度：計劃跨度，是在制定長期財務計劃的過程中所關(guān)注的時間期限，未來2-5年。第二個維度：匯總的級次。

最壞、正常、最好的情形下的計劃。4.1什么是財務計劃3、財務計劃的作用

考察相互影響：投資方案和籌資渠道之間的關(guān)系；探討選擇：投資和籌資選擇，評價影響；避免意外：情況惡化的措施；

增強可行性和內(nèi)在一致性：協(xié)調(diào)不同的目標；結(jié)論：財務計劃過程的重要性體現(xiàn)在迫使管理層考慮目標并確立優(yōu)先次序。4.2制定財務計劃的模型1、要件銷售預測：銷售收入增長率；

預計報表：資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表；資產(chǎn)需求：資本性支出，固定資產(chǎn)總額和凈營運資本；籌資需求：股利政策和債務政策；調(diào)劑：資產(chǎn)負債表的平衡，籌資調(diào)劑變量；經(jīng)濟假設(shè)：經(jīng)濟環(huán)境，利率水平和企業(yè)的稅率。4.2制定財務計劃的模型Computerfield公司財務報表利潤表資產(chǎn)負債表銷售收入1000資產(chǎn)500債務250成本800權(quán)益250凈利潤200總額500總額500Computerfield公司預計財務報表銷售收入1200資產(chǎn)600債務300（110）成本960權(quán)益300（490）凈利潤240總額600總額600

Computerfield公司簡化財務報表

假設(shè)所有變量都與銷售收入直接關(guān)聯(lián)，并且目前的關(guān)系是最優(yōu)的。假設(shè)所有項目都將與銷售收入正好以相同的幅度增長。假設(shè)銷售收入的增長幅度為20%，從1000美元增長到1200美元。4.2制定財務計劃的模型如何使凈利潤等于240美元，而權(quán)益只增加50美元？1、調(diào)整股利。答案是以現(xiàn)金股利向股東支付兩者之間的差額190美元(240-50)。在這種情況下股利就是調(diào)劑變量。2、調(diào)整債務。如果公司沒有支付190美元，留存收益的增加額是240美元，結(jié)果公司的權(quán)益會增加到490美元，該公司必須償還部分債務才能保證資產(chǎn)總額等于600美元?？偨Y(jié)：銷售增長和籌資政策之間的相互影響。負債和權(quán)益的變動方式取決于企業(yè)的籌資政策和股利政策。4.3銷售收入百分比法基本思路：將利潤表和資產(chǎn)負債表分成兩組，一組直接隨著銷售收入而變動，另一組則不是。給定一個銷售預測，就能夠計算出為了支撐預計的銷售收入水平，企業(yè)將需要籌集多少資金。4.3.1利潤表利潤表銷售收入1000成本800應納稅所得額200所得稅(34%)68凈利潤132股利44留存收益88表4-1Rosengarten公司利潤表

公司預測在即將到來的年度銷售收入將增長25%。為了得出預計利潤表，假設(shè)成本總額將繼續(xù)保持銷售收入的80%這個水平。預計利潤表銷售收入1250成本1000應納稅所得額250所得稅(34%)85凈利潤165表4-2Rosengarten公司預計利潤表4.3.1利潤表預測股利支出

假設(shè)公司的政策是以現(xiàn)金股利的形式支付凈利潤的一個固定比率。股利支付率為：股利支付率=現(xiàn)金股利/凈利潤=44美元/132美元=33.33%還可以計算出留存收益的增加額對凈利潤的比率：留存收益增加額/凈利潤=88/132=66.67%這一比率叫提存率或者再投資率。4.3銷售收入百分比法Rosengarten公司預計利潤表銷售收入（增長25%）1250成本1000應稅所得額250所得稅（34%）85凈利潤165股利55留存收益增加110(110/165=2/3為提存率或再投資率)表4-3Rosengarten公司資產(chǎn)負債表Rosengarten公司資產(chǎn)負債表資產(chǎn)金額占銷售收入的百分比負債及所有者權(quán)益金額占銷售收入的百分比流動資產(chǎn)流動負債現(xiàn)金16016%應付帳款30030%應收賬款44044%應付票據(jù)100——

存貨60060%小計400——小計1200120%長期債務800——固定資產(chǎn)所有者權(quán)益廠房和設(shè)備凈值1800180%普通股本及溢繳股本800——留存收益1000——小計1800——資產(chǎn)總額3000300%負債及所有者權(quán)益總額3000——資產(chǎn)總額對銷售收入的比率有時稱為資本密集率。這個比率越高，說明企業(yè)的資本越密集。資本密集率是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的倒數(shù)。資產(chǎn)負債表負債方，應付賬款隨著銷售收入而變動。留存收益會因銷售收入而改變，但是并不是銷售收入的一個簡單的百分比，應根據(jù)預計的凈利潤和股利去計算留存收益的變動。短期借款、長期債務則不會自動地隨著銷售收入變動，普通股和股本溢價同樣如此。對于這些不直接隨著銷售收入變動的項目，假設(shè)它們沒有變化，僅僅填列原來的金額。4.3.2一個特殊情形公司要想實現(xiàn)20%的銷售增長率，必須采取措施籌集到565美元，否則它的銷售收入增長計劃就難以實現(xiàn)。公司籌資565美元的有3種可能的渠道：短期借款、長期借款和新權(quán)益。假設(shè)公司決定借入所需的資金。在這種情況下，該企業(yè)可能會選擇一部份短期借款和一部分長期借款。而公司流動資產(chǎn)增加300美元，流動負債僅增加75美元，公司可以采用應付票據(jù)來籌集225美元，這樣可以使凈營運資本的總體水平保持不變。剩下的340美元將只能來自長期債務。當年相對于上年變動當年相對于上年變動資產(chǎn)負債及所有者權(quán)益流動資產(chǎn)流動負債

現(xiàn)金20040

應付賬款37575

應收賬款550110

應付票據(jù)325225

存貨750150

小計700300

小計1500300長期債務1140340固定資產(chǎn)所有者權(quán)益

廠房和設(shè)備凈值2250450

普通股本及股本溢價8000

留存收益1110110

小計1910110資產(chǎn)總額3750750負債及所有者權(quán)益總額3750750表4-4Rosengarten公司預計資產(chǎn)負債表結(jié)果觀察預計資產(chǎn)負債表發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)預計增長750美元。然而，如果沒有外部籌資，負債和權(quán)益只會增長185美元，造成了565美元(=750-185)的短缺。把這個數(shù)額叫做所需的外部籌資。

表4-5Rosengarten公司預計資產(chǎn)負債表當年相對于上年變動當年相對于上年變動資產(chǎn)負債及所有者權(quán)益流動資產(chǎn)流動負債

現(xiàn)金20040

應付賬款37575

應收賬款550110

應付票據(jù)1000

存貨750150

小計47575

小計1500300長期債務8000固定資產(chǎn)所有者權(quán)益

廠房和設(shè)備凈值2250450

普通股本及股本溢價8000

留存收益1110110

小計1910110資產(chǎn)總額3750750負債及所有者權(quán)益總額3185185所需的外部籌資5655654.3.3其他情形假設(shè)資產(chǎn)是銷售收入的一個固定的百分比很方便，這一假設(shè)只有在生產(chǎn)能力利用率達到100%時，所有增長都導致固定資產(chǎn)的增長時才適用。在公司有閑置的生產(chǎn)能力時，銷售收入的增長在一定范圍內(nèi)并不會導致固定資產(chǎn)的增長。假設(shè)公司只利用了70%的生產(chǎn)能力，那么對外部資金的需求就會大不一樣。目前的銷售收入=1000美元=0.7×全部生產(chǎn)能力下的銷售收入全部生產(chǎn)能力下的銷售收入=1000美元/0.7=1429美元這說明銷售收入增長在43%以內(nèi)時，不需要增加固定資產(chǎn)。因此，如果我們現(xiàn)在利用了70%的生產(chǎn)能力，那么我們只需要115美元（565美元-450美元）的外部資金。4.4外部籌資與增長假定籌資政策已知，然后去考察籌資政策和企業(yè)為新的投資以及增長籌集資金的能力之間的關(guān)系。4.4外部籌資與增長

假設(shè)企業(yè)的籌資政策是已知的，然后去考察籌資政策和企業(yè)為新的投資及其增長籌集資金的能力之間的關(guān)系。1、EFN與增長以Hoffman公司為例。表4-6Hoffman公司的利潤表和資產(chǎn)負債表

利潤表資產(chǎn)負債表銷售收入500金額占銷售收入百分比成本400流動資產(chǎn)20040%應稅所得額100固定資產(chǎn)凈額30060%所得稅34%34資產(chǎn)總額500100%凈利潤66債務總額250——股利22權(quán)益250——留存收益增加44負債權(quán)益總額500——表4-7Hoffman公司的預計利潤表和資產(chǎn)負債表預計利潤表預計資產(chǎn)負債表銷售收入600.0流動資產(chǎn)240.040%成本480.0固定資產(chǎn)凈額360.060%應稅所得額120.0資產(chǎn)總額600.0100%所得稅34%40.8債務總額250.0——凈利潤79.2權(quán)益302.8——股利26.4負債權(quán)益總額552.8——留存收益增加52.8所需的外部籌資47.2——4.4.1EFN（所需的外部籌資）與增長預計銷售收入增長率(%)所需資產(chǎn)增加額(美元)留存收益增加額(美元)所需的外部籌資(EFN)(美元)預計債務權(quán)益率0044-440.752546.2-21.20.77105048.41.60.84157550.624.40.912010052.847.20.982512555701.05表4-8Hoffman公司的增長與預計EFN4.4.1EFN（所需的外部籌資）與增長上表表明，在比較低的增長率下，公司的資金有剩余，它的債務權(quán)益率也會下降。但是增長率上升到10%時，剩余變成了赤字。當增長率超過20%時，債務權(quán)益率超過了原來的值1.0。4.4.2籌資政策與增長內(nèi)部增長率：指在沒有任何形式的外部籌資的情況下所能達到的最大的增長率。在當銷售收入增長率等于內(nèi)部增長率時，所需的資產(chǎn)增加額剛好等于留存收益的增加額，因而EFN為0。內(nèi)部增長率的計算公司如下：內(nèi)部增長率=(ROA×b)／(1-ROA×b)ROA為資產(chǎn)報酬率；

b為再投資率4.4.2籌資政策與增長可持續(xù)增長率：指企業(yè)在保持固定的債務權(quán)益率、同時沒有任何外部權(quán)益籌資的情況下所能達到的最大增長率。稱為可持續(xù)增長率是因為它是企業(yè)在不增加財務杠桿的悟上所能夠保持的最大增長率。計算公式如下：可持續(xù)增長率=(ROE×b)／(1-ROE×b)ROE為權(quán)益報酬率

b為再投資率4.4.2籌資政策與增長增長率的決定因素

ROE=利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)所有使ROE提高的因素都會使可持續(xù)增長率提高，因它會使分子變大并且使分母變小。提高再投資率會帶來同樣的效果。企業(yè)持續(xù)增長的能力取決于以下4個因素1.利潤率。2.股利政策。3.籌資政策。4.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。4.4.2籌資政策與增長如果企業(yè)不希望發(fā)售新權(quán)益，而且它的利潤率、股利政策、籌資政策和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（或資本密集率）都是固定的，那么就只會有一個可能的增長率。1.內(nèi)部增長率內(nèi)部增長率=（ROA×b）/(1－ROA×b)2.可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率=(ROE×b)／(1-ROE×b)4.5關(guān)于財務計劃制定模型的幾點告誡財務計劃制定模型所提出的問題并不總是正確的。制定財務計劃是一個反復的過程。4.6概要與總結(jié)財務計劃的制定不應該變成一個純機械性的活動?；I資政策與增長1、內(nèi)部增長率=ROA×b/(1-ROA×b)2、可持續(xù)增長率=ROE×b/(1-ROE×b)3、增長率(ROE)的決定因素：

依據(jù)杜邦恒等式，ROE的影響因素有利潤率、股利政策、籌資政策、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。（1）基于期末資產(chǎn)收益率的公式InternalGrowthRate=ROA*b/(1-ROA*b)b為留存收益比率，ROA為期末資產(chǎn)收益率公式的推導：內(nèi)部增長率=本期留存收益/(期末資產(chǎn)-本期留存收益)=本期凈利×收益留存率/(期末資產(chǎn)-本期凈利×收益留存率)==期末資產(chǎn)收益率×收益留存率/(1-期末資產(chǎn)收益率×收益留存率)（2）基于期初資產(chǎn)收益率的公式InternalGrowthRate=ROA*bb為留存收益比率，ROA為期初資產(chǎn)收益率公式的推導：內(nèi)部增長率=本期留存收益/期初資產(chǎn)=本期凈利×收益留存率/期初資產(chǎn)=收益留存率×本期凈利/期初資產(chǎn)=期初資產(chǎn)收益率×收益留存率概念復習和重要的思考題1.銷售收入預測你認為為什么大多數(shù)長期財務計劃的制定都從銷售收入預測開始？換句話說，為什么未來的銷售收入是關(guān)鍵的輸入因素？2.可持續(xù)增長在本章中，我們利用Rosengarten公司來展示如何計算EFN。Rosengarten公司的ROE大約是7.3%，再投資率大約是67%。如果你計算Rosengarten公司的可持續(xù)增長率，你將會發(fā)現(xiàn)它只有5.14%。我們在計算EFN時，采用的增長率是25%。這可能嗎？（提示：是。怎么做？）3.所需的外部籌資（EFN）Testaburger公司沒有利用外部籌資，并且保持一個正的提存率。當銷售收入增長15%時，該企業(yè)的預計EFN為負數(shù)。這說明企業(yè)的內(nèi)部增長率是怎樣的？可持續(xù)增長率呢？在相同的銷售收入增長水平下，如果提存率提高，預計EFN會怎么樣？如果提存率降低呢？如果企業(yè)以股利的形式把所有的盈余都支付出去，預計EFN會怎么樣？4.EFN與增長率Broslofski公司保持著一個正的提存率，并且每年的債務權(quán)益率都固定不變。當銷售收入增長率為20%時，企業(yè)的預計EFN為正數(shù)。這表明該企業(yè)的可持續(xù)增長率是怎樣的？你是否準確地知道內(nèi)部增長率究竟是大于20%還是小于20%？為什么？如果提存率提高，預計EFN會怎么樣？如果提存率降低呢？如果提存率為0呢？思考和練習題Ross精要版光盤1~33微型案例案例名稱：S&S飛機公司的比率與財務計劃案例來源：StephenA.Ross的公司理財精要版中文版（原書第7版）的習題光盤案例章節(jié)：第4章長期財務計劃與增長

S&S飛機公司ChrisGuthrie最近受聘于S&S飛機公司，協(xié)助該公司編制財務計劃，并評估公司的業(yè)績。Chris于5年前大學畢業(yè)并獲得財務學學位。此后，曾經(jīng)任職于一家財富500強公司的財務部門。S&S飛機公司10年前由好友MarkSexton和ToddStory創(chuàng)辦。該公司一直制造和銷售輕型飛機，公司的產(chǎn)品在安全和可靠性方面受到高度評價。該公司擁有一個利基市場，主要向擁有和飛行自有飛機的個人進行銷售。公司有兩種型號的飛機，Birdie的銷售價格53000美元，Eagle的銷售價格78000美元。S&S飛機公司盡管公司生產(chǎn)飛機，但是它的運營與商用飛機公司不同。S&S飛機公司按照訂單來制造飛機。通過使用預先成型的部件，公司能夠在短短5個星期之內(nèi)完成一架飛機的制造。該公司還按訂單收取保證金，以及在訂單完成之前的另一部分款項支付。與此不同的是，商用飛機公司在接受訂單之后，可能要花1年半到2年來進行制造。Mark和Todd提供了下面的財務報表。Chris收集了輕型飛機制造行業(yè)的行業(yè)比率。S&S飛機公司2004年利潤表單位：美元銷售收入12870000銷售成本9070000其他費用1538000折舊420000EBIT1842000利息231500應稅所得額1610500所得稅（40％）644200凈利潤966300股利289890留存收益增加額676410S&S飛機公司2004年資產(chǎn)負債表單位：美元資產(chǎn)負債和權(quán)益流動資產(chǎn)流動負債現(xiàn)金234000應付帳款497000應收帳款421000應付票據(jù)1006000存貨472000流動負債合計1503000流動資產(chǎn)合計1127000長期債務2595000股東權(quán)益固定資產(chǎn)普通股100000廠房和設(shè)備凈值7228000留存收益4157000權(quán)益合計4257000資產(chǎn)總額8355000負債和權(quán)益總額8355000較低的四分位數(shù)中值較高的四分位數(shù)流動比率0.501.431.89速動比率0.210.380.62現(xiàn)金比率0.080.210.39總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.680.851.38存貨周轉(zhuǎn)率4.896.1510.89應收帳款周轉(zhuǎn)率6.279.8214.11總負債比率0.440.520.61債務－權(quán)益比率0.791.081.56權(quán)益乘數(shù)1.792.082.56已賺利息倍數(shù)5.188.069.83現(xiàn)金涵蓋比率5.848.4310.27利潤率4.05%6.98%9.87%資產(chǎn)報酬率6.05%10.53%13.21%權(quán)益報酬率9.93%16.54%26.15%S&S飛機公司問題1.為S&S飛機公司計算下列比率：流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、總負債比率、債務－權(quán)益比率、權(quán)益乘數(shù)、已賺利息倍數(shù)、現(xiàn)金涵蓋比率、利潤率、資產(chǎn)報酬率、權(quán)益報酬率。S&S飛機公司財務比率流動比率流動資產(chǎn)/流動負債1127/15030.75速動比率(流動資產(chǎn)-存貨)/流動負債(1127-472)/15030.44現(xiàn)金比率現(xiàn)金/流動負債234/15030.16總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售收入/總資產(chǎn)12870/83551.54存貨周轉(zhuǎn)率銷售成本/存貨9070/47219.22應收帳款周轉(zhuǎn)率銷售收入/應收帳款12870/42130.57總負債比率總負債/總資產(chǎn)(1503+2595)/83550.49債務－權(quán)益比率總負債/總權(quán)益(1503+2595)/42570.96權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)/總權(quán)益8355/42571.96已賺利息倍數(shù)息稅前收益/利息1842/231.57.96現(xiàn)金涵蓋比率(息稅前收益+折舊)/利息(1842+420)/231.59.77利潤率凈利潤/銷售收入966.3/128707.51%資產(chǎn)報酬率凈利潤/總資產(chǎn)966.3/835511.57%權(quán)益報酬率凈利潤/總權(quán)益966.3/425722.70%S&S飛機公司2.Mark和Todd認同比率分析能夠?qū)緲I(yè)績進行計量。他們挑選波音公司作為一家標桿公司。你會挑選波音公司作為標桿公司嗎？為什么？3.將S&S飛機公司的業(yè)績與行業(yè)相比較。對于每一項比率，評論為什么相對于行業(yè)而言可能會被看做是正面的或負面的。假設(shè)你創(chuàng)建了一個存貨比率，其計算方法為存貨除以流動負債。你認為S&S飛機公司的這個比率與行業(yè)相比會怎么樣？S&S飛機公司財務比率分析較低的四分位數(shù)中值較高的四分位數(shù)計算值流動比率0.50*1.431.890.75速動比率0.210.38*0.620.44現(xiàn)金比率0.08*0.210.390.16總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.680.851.38*1.54存貨周轉(zhuǎn)率4.896.1510.89*19.22應收帳款周轉(zhuǎn)率6.279.8214.11*30.57總負債比率0.44*0.520.610.49債務－權(quán)益比率0.79*1.081.560.96權(quán)益乘數(shù)1.79*2.082.561.96已賺利息倍數(shù)5.18*8.069.837.96現(xiàn)金涵蓋比率5.848.43*10.279.77利潤率4.05%6.98%*9.87%7.51%資產(chǎn)報酬率6.05%10.53%*13.21%11.57%權(quán)益報酬率9.93%16.54%*26.15%22.70%S&S飛機公司財務比率分析3、速動比率=(流動資產(chǎn)-存貨)/流動負債存貨比率=存貨/流動負債

=流動比率-速動比率 較低的四分位數(shù)中值 較高的四分位數(shù) 計算值流動比率 0.50 *1.43 1.89 0.75速動比率 0.21 0.38 *0.62 0.44存貨比率0.291.051.270.31S&S飛機公司4.計算S&S飛機公司內(nèi)部增長率和可持續(xù)增長率。這些數(shù)據(jù)意味著什么？5.S&S飛機公司計劃在下一年度以20%的比率增長。假設(shè)公司以全部產(chǎn)能運營，計算EFN。S&S飛機公司財務計劃4b=676.41/966.3=0.7內(nèi)部增長率=ROA×b/(1-ROA×b)=11.57%×0.7/(1-11.57%×0.7)=8.099/91.901=8.81%可持續(xù)增長率=ROE×b/(1-ROE×b)=22.70%×0.7/(1-22.70%×0.7)=15.89/84.11=18.89%S&S飛機公司財務計劃銷售收入1287000015444000銷售成本907000010884000其他費用15380001845600折舊420000504000EBIT18420002210400利息231500277800應稅所得額16105