金融機構金融市場學(雙學位)完整教學課件

金融機構金融市場學(雙學位)完整教學課件金融市場學金融市場學第一章金融市場總覽第二章貨幣市場第三章債券市場第四章股票市場第五章抵押市場第六章衍生品市場要求：客觀認識金融市場及其風險客觀認識轉(zhuǎn)型經(jīng)濟的金融市場認識不同金融市場的功能與特征認識不同金融市場間的相互關系認識不同金融市場的主要金融工具的功能與特性第一章金融市場總覽第一節(jié)為什么要研究金融市場？第二節(jié)客觀認識金融市場第三節(jié)金融市場的分類第四節(jié)金融機構的分類第一節(jié)為什么要研究金融市場？金融市場的概念金融市場與金融體系金融市場的功能金融市場的發(fā)展趨勢金融市場的概念金融市場（financialmarkets）是以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關系及其機制的總和信貸市場股票市場債券市場基金市場外匯市場票據(jù)市場、衍生品市場……等等金融市場與金融體系金融體系（financialsystem）是各種金融市場、機構、法律、法規(guī)和技術的集合，通過它來交易各種有價證券，決定金融資產(chǎn)價格，創(chuàng)造并向全球提供金融服務。（彼得.S.羅斯）金融市場——金融資產(chǎn)交換機制與場所金融市場的功能聚斂功能配置功能調(diào)節(jié)功能反映功能金融市場的風險風險：風險是從事后角度來看的由于不確定因素而造成的損失。（新帕爾格雷夫貨幣與金融大辭典）金融風險金融風險指金融交易因事后的不確定性導致金融資產(chǎn)（收益）遭受損失的可能性。也可以定義為：金融交易因事后的不確定性所導致的結(jié)果（風險損失或風險報酬）金融風險也是一種常態(tài)金融風險金融市場有哪些金融風險？信用風險市場風險操作風險流動性風險非系統(tǒng)性風險和系統(tǒng)性風險非系統(tǒng)性金融風險指經(jīng)濟主體(金融機構和非金融性公司、企事業(yè)單位及個人)在從事金融活動時因不確定性因素導致（的結(jié)果）資產(chǎn)損失的可能性。非系統(tǒng)性金融風險主要包括：金融資產(chǎn)價格波動的風險——匯率風險、利率風險、股權風險等；這些統(tǒng)稱為市場風險還有信用風險、操作風險和流動性風險非系統(tǒng)性風險和系統(tǒng)性風險非系統(tǒng)性金融風險也稱為微觀金融風險對于非系統(tǒng)性金融風險，一般可以通過某種技術性手段或方法來進行防范和化解（轉(zhuǎn)移風險損失、獲取風險報酬）。非系統(tǒng)性風險和系統(tǒng)性風險系統(tǒng)性金融風險與非系統(tǒng)性金融風險的主要區(qū)別在于風險承擔主體不同，非系統(tǒng)性風險的承擔主體是微觀主體（金融機構、公司或個人等）；系統(tǒng)性金融風險的承擔主體是國家（政府），受影響的是整個金融市場或金融體系，或者說受影響的包括了市場內(nèi)（體系內(nèi)）所有（或絕大多數(shù)）交易主體。非系統(tǒng)性風險和系統(tǒng)性風險系統(tǒng)性金融風險是指由于不確定因素（金融體系、金融制度缺陷、金融政策的影響、以及非系統(tǒng)性金融風險突然急劇放大等）導致金融市場大幅震蕩甚至崩潰，從而給整個國民經(jīng)濟帶來損失的可能性。系統(tǒng)性金融風險的最壞結(jié)果就是金融危機表現(xiàn)為：股市危機、貨幣危機、銀行危機、債務危機、泡沫危機等系統(tǒng)性金融風險與非系統(tǒng)性金融風險的區(qū)別系統(tǒng)性風險是與整個市場波動相聯(lián)系的風險由共同因素引起影響所有金融資產(chǎn)的收益無法通過分散投資來化解非系統(tǒng)性風險是與整個市場波動無關的風險由特殊因素引起影響某種金融資產(chǎn)的收益可以通過分散投資來化解若換一個角度提問題在金融市場的各種金融風險中，哪些是非系統(tǒng)性風險？哪些是系統(tǒng)性風險？需要根據(jù)風險損失的承擔主體來區(qū)別國內(nèi)金融風險和國際金融風險國內(nèi)金融風險源于一國金融市場的居民與居民的金融交易中國際金融風險源于金融市場的居民與非居民、非居民與非居民的金融交易中金融市場發(fā)展趨勢金融全球化環(huán)境中的金融市場證券化（直接融資、和衍生品的比重顯著增加）一體化（金融市場全天候運作，全球市場連為一體）自由化（逐步放棄對金融活動的管制）客觀認識金融市場即使是成熟的金融市場，也存在著與生俱來的先天缺陷，金融市場的脆弱性客觀存在這是與市場經(jīng)濟體制本身的先天缺陷密切相關的金融市場的先天缺陷要客觀認識市場經(jīng)濟與生俱來的先天缺陷：一是人的本性有可能導致金融崩潰二是信息總是不完全和不可預期的三是客觀存在的經(jīng)濟周期必將導致經(jīng)濟和金融的波動。由此可以推論：金融危機不可避免金融市場失靈的原因金融市場負的外部性大金融市場具有“公共品”性質(zhì)金融市場存在著不完全競爭金融市場的信息不完全金融市場與經(jīng)濟周期的互動危機發(fā)生時金融機構所有者遭受的損失較小，而其負的外部效應要大得多。金融活動中具有“傳染性”特點，一家金融機構出現(xiàn)問題，會引發(fā)金融恐慌和擠提風潮，迅速放大外部負效應。外部負效應的蔓延有可能導致金融體系的崩潰和爆發(fā)金融危機，甚至爆發(fā)國際金融危機。需要政府（貨幣當局）恰當?shù)暮暧^經(jīng)濟政策加以保障金融市場負的外部性大對于金融業(yè)：（1）任何人都可以盡享一個穩(wěn)定、公平而有效的金融市場提供的信心和便利，即具有非排他性特點；（2）任何人在享受上述好處的同時以及以后，并不妨礙別人享受相同的好處，即具有非競爭性特點。金融市場作為公共品會面臨一個難以避免的難題：由于存在免費搭車者，人們雖有內(nèi)在動力消費金融產(chǎn)品，但卻得不到有效的激勵為這一公共品的提供做出貢獻。穩(wěn)定而有效的金融市場作為一個公共品，無法避免擠提風潮、違規(guī)經(jīng)營和過度投機等引致的集體非理性結(jié)果而爆發(fā)的系統(tǒng)性風險。需要政府——中央銀行制度（最后貸款人制度）及其他相關措施確保金融安全金融市場具有“公共品”性質(zhì)不完全競爭主要有兩種情形，一是壟斷行為，二是競爭中存在不正當?shù)幕蚱垓_性的行為。兩種情形都會破壞資源配置的有效性。金融業(yè)具有的規(guī)模經(jīng)濟性質(zhì)意味著具有壟斷性傾向。有可能使進入成本增加和競爭減少。銀行業(yè)實行信貸配給的特點有可能使銀行逐漸獲得對與他保持傳統(tǒng)關系的企業(yè)的壟斷地位。金融市場有可能出現(xiàn)不正當競爭。需要制定反壟斷法等法規(guī)加以限制，以保護知情少的一方的利益。金融市場存在著不完全競爭如前所述，金融市場的信息是不確定不完全和不對稱的，信息若出現(xiàn)嚴重不對稱時就會累積大量風險，就有爆發(fā)金融危機的可能性。政府需要在信息透明度、信息的真實可靠性、社會信用體系建設方面加大力度金融市場的信息不完全金融市場與經(jīng)濟周期的互動市場經(jīng)濟條件下經(jīng)濟周期是不可避免的，經(jīng)濟繁榮時期金融市場過熱，經(jīng)濟衰退時期金融市場萎縮，金融風險隨著經(jīng)濟周期的循環(huán)往復可能累積放大，加大金融危機爆發(fā)的可能性。一旦在外力的作用下就可能促發(fā)金融危機。歐文.費雪的債務-通貨緊縮理論債務-通貨緊縮理論認為：當某種外部因素（如：政府實施擴張性的財政政策或貨幣政策）推動經(jīng)濟擴張和投資增加，將增加產(chǎn)出和促使物價上漲，企業(yè)生產(chǎn)增加和利潤增加，在景氣預期下，企業(yè)會通過擴大信貸以增加投資，促使銀行信貸的進一步擴張，企業(yè)的債務也隨之進一步增加導致“過度負債”，這時開始進入“債務-通貨緊縮”階段：即清償債務迫使企業(yè)廉價銷售商品，導致全社會物價總水平的下降，其結(jié)果是企業(yè)的利潤下降，生產(chǎn)規(guī)模的萎縮和就業(yè)的減少，債務負擔的進一步增加，形成悲觀的預期，投資需求下降，貨幣流通速度進一步下降，形成通貨緊縮，企業(yè)大面積破產(chǎn)，銀行流動性風險和信用風險激增，最終爆發(fā)銀行危機和金融危機。明斯基：金融體系脆弱性假說第一類是抵補性企業(yè)，他們只根據(jù)未來的現(xiàn)金流量作抵補性融資，其現(xiàn)金收入能夠滿足債務款項支付的需要，他們是安全的借款人。第二類是投機性借款人，他們根據(jù)預測的未來資金豐缺程度和時間來借款，往往需要滾動融資，因此金融市場的持續(xù)正常運轉(zhuǎn)對他們關系重大。第三類是龐齊借款人（R.龐齊是美國波士頓的一個金融家，他發(fā)現(xiàn)只要現(xiàn)金總借入量增加大于應該支付的利息，銀行就可能通過增加債務來維持業(yè)務），又稱高風險的借款人，他們借款用于長期投資，較長時期無法用投資收益還本付息，因而必須增加借款數(shù)額。明斯基：金融體系脆弱性假說在經(jīng)濟擴張時期，資金充裕，貸款人的貸款條件和監(jiān)督趨于放松，從而借款人中后兩類的借款人的比重越來越大，而較為安全的第一類借款人所占比重越來越小，銀行體系的風險相應增大。然而商業(yè)周期經(jīng)過繁榮階段后必然要步入衰退階段，任何打斷信貸資金流入信貸部門的事件（如突然出現(xiàn)利率的上升）都將引起違約和破產(chǎn)的浪潮，并進而引起大量銀行機構的破產(chǎn)，引發(fā)銀行危機。明斯基：金融體系脆弱性假說第一，金融不穩(wěn)定和脆弱性是與商業(yè)周期密切相關的資本主義內(nèi)在機制，生產(chǎn)的波動引起了金融的波動，而金融的波動加劇了經(jīng)濟的波動。第二，金融體系性風險及危機往往是由某些外在因素的作用而引發(fā)的，其中政府的宏觀經(jīng)濟政策影響明顯。第三，銀行體系風險的形成與發(fā)展和企業(yè)融資的變化有關，投機性和高風險性融資加劇了金融動蕩。第四，銀行機構在投機景氣形成過程中起了推波助瀾的作用，從而放大了金融不穩(wěn)定和脆弱性。前面闡述了金融市場五個方面的先天缺陷，其中最突出的表現(xiàn)可以歸納為兩點：金融市場存在著系統(tǒng)性風險，有可能造成金融體系的崩潰。知情少的一方的利益往往會受到嚴重的侵害。這些先天缺陷是金融市場本身無法解決的因此，需要政府介入，其主要目標是避免系統(tǒng)性危機的發(fā)生和保護知情較少一方的利益。瑟羅我認為，市場經(jīng)濟有兩個先天的弱點：它有與生俱來的周期性衰退，還有與生俱來的金融災難。資本主義靠什么維系？靠利用人們的貪欲，因為人們的欲望永無止境。貪欲驅(qū)使我們接受離譜的瘋狂價格。每一個資本主義國家遲早會有金融崩潰。只要搞市場經(jīng)濟，就會有金融崩潰。

巴瑞.易臣格瑞的觀點金融危機的發(fā)生是金融市場運行中不可避免的。金融市場是信息的市場，信息的本質(zhì)是不對稱和不完整的。信息的到來無法預期，一旦信息到來，市場必須作出反應。那么資產(chǎn)價格出現(xiàn)波動就不可避免，有時波動幅度之劇烈足以威脅整個金融體系和經(jīng)濟的穩(wěn)定。無論是過去、現(xiàn)在和將來，危機的發(fā)生都不可避免。對于發(fā)展中國家，這更是一個特別嚴重的問題。第三節(jié)金融市場的分類按照金融資產(chǎn)進入市場的時間來劃分，發(fā)行金融資產(chǎn)的市場稱為初級市場，或稱一級市場；投資者之間交易已發(fā)行的金融資產(chǎn)所形成的市場稱為二級市場按照期限劃分，期限在1年或1年以內(nèi)的金融市場稱為貨幣市場，期限在1年以上金融市場稱為資本市場交易債務工具的市場稱為債權市場（債券市場）；交易權益工具的市場稱為權益市場，亦稱股票市場外匯交易的場所稱為外匯市場黃金交易的場所稱為黃金市場等等金融市場的分類按照即時交割或遠期交割來劃分，可分為：現(xiàn)貨市場（現(xiàn)金市場）、遠期市場以及衍生品市場按照組織結(jié)構來劃分，可分為：拍賣市場、場外交易市場和中介市場全球視角的分類：國內(nèi)金融市場（居民之間進行金融交易的場所）、國際金融市場（居民與非居民、非居民與非居民從事金融交易的場所）和離岸（境外）金融市場（非居民與非居民從事金融交易的場所）初級市場和二級市場資金使用者（發(fā)行債券或股票的公司）投資銀行的承銷資金的初始供給者（投資者）初級市場（新的金融工具交易的場所）二級市場（已發(fā)行的金融工具交易的場所）金融市場證券經(jīng)紀商其他資金供給者金融工具的流向資金的流向衍生品市場（衍生工具市場）金融衍生品：指由原生性金融產(chǎn)品或基礎性金融產(chǎn)品創(chuàng)造出的新型金融產(chǎn)品。它一般表現(xiàn)為合約，這些合約的價值由其交易的金融資產(chǎn)的價格決定。衍生品市場是各種衍生金融品進行交易的市場。至少有三個優(yōu)點（1）能有效管理風險；（2）交易速度更快；（3）有更好的流動性。金融衍生品類型金融衍生品類型金融遠期遠期利率合約遠期外匯合約金融期貨利率期貨外匯期貨股指期貨金融期權外匯期權利率期權股票期權股票指數(shù)期權金融期貨期權金融互換貨幣互換利率互換全球視角的金融市場DomesticInvestorsorDepositors國內(nèi)投資者或存款人DomesticBorrowers國內(nèi)借款人ForeignInvestorsorDepositors國外投資者或存款人ForeignBorrowers國外借款人OffshoreFinanceMarket離岸金融市場國際金融市場InternationalFinanceMarketInternationalFinanceMarket國際金融市場DomesticFinanceMarket國內(nèi)金融市場在岸金融市場與離岸金融市場在岸離岸

美元英鎊美國銀行存款美國國庫券和債券美國公司債券（亦稱國內(nèi)金融市場）英國銀行存款英國政府債券英國公司債券（亦稱國內(nèi)金融市場）歐洲美元存款歐洲債券（公司和主權國家為發(fā)行人）歐洲英鎊存款歐洲英鎊債券（公司和主權國家為發(fā)行人）金融市場構成（小結(jié)）金融市場主要由貨幣市場（期限一年以下）和資本市場（期限一年以上）以及衍生工具市場所組成按金融產(chǎn)品發(fā)行和交易分，金融市場又可分為一級市場（發(fā)行金融工具的市場）和二級市場（交易已發(fā)行的金融工具的市場）從全球整體視角看，金融市場又分為：國內(nèi)金融市場（居民與居民之間金融交易的場所）、國際金融市場（居民與非居民之間金融交易的場所）與離岸金融市場（非居民與非居民之間金融交易的場所）金融市場主體（金融市場參與者）以交易動機來劃分，金融市場主體主要有五類：投資者（投機者）籌資者套期保值者（轉(zhuǎn)嫁風險）套利者（arbitrageurs）（賺取無風險利潤）調(diào)控和監(jiān)管者若以市場參與者的身份來劃分，金融市場主體主要有：政府部門工商企業(yè)居民個人存款性金融機構非存款性金融機構中央銀行做市商第四節(jié)金融機構分類金融機構亦可稱金融中介機構。金融中介機構一個最重要的職能特點是通過提供各種服務，能夠有效解決金融市場中客觀存在的信息不對稱不充分問題。金融中介機構主要分為存款性機構和非存款性機構兩種類型存款性機構（存款機構）非存款性機構（非存款機構）金融中介機構居于盈余單位和赤字單位之間，幫助轉(zhuǎn)移資金的機構。金融中介機構存款性金融機構非存款性金融機構商業(yè)銀行儲蓄機構信用合作社投資銀行證券公司金融公司各類基金保險公司辦理各種存款發(fā)行其他金融債權資金盈余單位資金赤字單位存款性機構存款性機構是指那些以吸收存款的方式籌集資金，并將其貸給（投資）需要資金的各類經(jīng)濟主體以及投資于證券等金融資產(chǎn)以獲取收益的金融中介機構。主要有以下幾類：商業(yè)銀行儲蓄機構（專門以吸收儲蓄存款作為資金來源的機構）信用合作社（由某些具有共同利益的人們組織起來的、互助性質(zhì)的會員組織）非存款性機構是以吸收存款以外的方式（發(fā)行證券或以契約性方式聚集社會閑散資金等）籌集資金的金融中介機構。主要有：投資銀行和證券公司共同基金養(yǎng)老基金信托基金對沖基金金融公司保險公司等參考文獻[美]弗雷德里克·米什金等《金融市場與金融機構》，北京大學出版社（機械工業(yè)出版社，第5版）[美]彼得.S.羅斯等《金融市場學》，第10版，機械工業(yè)出版社[美]安東尼.桑德斯等著《金融市場與金融機構》，人民郵電出版社[美]MaureenBurton等著《金融市場與金融機構導論》，清華大學出版社[美]杰夫.馬杜拉著《金融市場與金融機構》，中信出版社曹鳳岐、賈新春著《金融市場與金融機構》，北京大學出版社張亦春主編《金融市場學》，高等教育出版社你能做出正確的選擇嗎？按期限劃分，金融市場可以分為：（）A抵押市場和拍賣市場B黃金市場和外匯市場C資本市場和貨幣市場D股票市場和債券市場你能做出正確的選擇嗎？金融市場的主要功能有：（）A安全性B流動性C信息D風險分擔E盈利性你能做出正確的選擇嗎？外匯市場的金融衍生工具有：（）A美元B歐洲美元利率C歐洲美元存款D美元期貨合約你能做出正確的選擇嗎？非居民與非居民從事金融交易的場所稱為（）A離岸金融市場或國際金融市場B國內(nèi)金融市場或離岸金融市場C在岸金融市場或離岸金融市場D美國國債市場和聯(lián)邦基金市場你能做出正確的選擇嗎？如果某赴美國旅游的英國人急用英鎊到當?shù)劂y行購買美元以便用餐，這是在（）上的交易行為。A貨幣市場B商品市場C外匯市場D食品市場你能做出正確的選擇嗎？非存款機構有：（）A信用合作社B保險公司C金融公司D郵政儲蓄E共同基金你能做出正確的選擇嗎？1997年7月2日泰國貨幣泰銖對美元大幅貶值，爆發(fā)了泰國金融危機，這是（）A政治風險引致的金融危機B市場風險引致的金融危機C匯率風險引致的金融危機D非系統(tǒng)性風險引致的金融危機E系統(tǒng)性風險引致的金融危機思考題：金融市場有哪些金融風險？為什么金融市場的金融風險是客觀存在的？金融市場有哪些先天缺陷？為什么選擇市場經(jīng)濟，金融危機就不可避免？第二章貨幣市場南京大學金融與保險系第二章貨幣市場金融資產(chǎn)交易期限在1年或1年以內(nèi)的短期金融市場稱為貨幣市場我國是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟，學習貨幣市場的知識，首先要了解和借鑒成熟市場經(jīng)濟國家（美國）的貨幣市場，然后認識我國的貨幣市場第一節(jié)貨幣市場概述第二節(jié)貨幣市場工具第三節(jié)我國的貨幣市場動蕩的2008年2008年3月，美國第五大投行貝爾斯登被收購2008年9月中旬：美國第四大投行雷曼兄弟破產(chǎn)、第三大投行美林證券被收購、第二大投行高盛和第一大投行摩根史坦利申請轉(zhuǎn)為銀行控股公司，國際集團AIG得到美聯(lián)儲850億美元貸款后被國有化，最大的儲蓄銀行——華盛頓互惠銀行倒閉………..美聯(lián)儲7000-9000億美元救市、英國5000億英鎊救市，歐洲央行6350歐元貸款，國際六大央行同時下調(diào)利率，………..第一節(jié)貨幣市場概述本節(jié)知識點：貨幣市場的功能貨幣市場的特點貨幣市場的優(yōu)點貨幣市場的參與者貨幣市場的功能貨幣市場的功能是將個人、公司和政府部門（資金供給者）的短期閑置資金轉(zhuǎn)移給那些需要利用短期資金的經(jīng)濟主體（資金需求者）。具體而言，在貨幣市場上，需要短期資金的經(jīng)濟主體發(fā)行短期債務工具（期限在1年或1年以內(nèi)的債務工具），而擁有短期閑置資金的經(jīng)濟主體則購買短期債務工具。大多貨幣市場工具一旦發(fā)行之后，就可以在二級市場進行交易。貨幣市場的功能同時，貨幣市場在具有信息功能和風險分擔功能的基礎上，更具有流動性功能。這是因為貨幣市場上金融資產(chǎn)的變現(xiàn)能力強，短期融資也更為便利貨幣市場的功能還表現(xiàn)在：它是中央銀行執(zhí)行貨幣政策，調(diào)控宏觀經(jīng)濟需要利用的市場。這將在后面作專門介紹。貨幣市場的特點特點1：貨幣市場并不是交易M1等貨幣的市場，而是交易可轉(zhuǎn)讓定期存款、短期國債券、回購協(xié)議、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等期限在1年或1年以內(nèi)的金融工具（貨幣市場工具）的市場。特點2：貨幣市場工具面額大，在美國一般不低于100萬美元，并具有無需繳納準備金，轉(zhuǎn)換費用低的特點，因而成為籌集和儲藏短期資金的有效手段。貨幣市場的特點特點3：期限短。少則一日，最多可達1年，但一般少于3個月。特點4：參與者主要的大機構和政府。面額大的特點使貨幣市場工具主要被機構投資者用于批發(fā)市場，因而參與交易的主體主要是金融機構和大公司。貨幣市場的特點特點5：違約風險和流動性風險低。因為貨幣市場工具期限短并擁有二級市場，所以可以說沒有流動性風險；同時，像中央銀行或財政部以及資信高的金融機構銷售的貨幣市場工具，會大大降低投資承擔的違約風險。當然，如果遇到系統(tǒng)性風險驟增乃至金融危機爆發(fā)時，貨幣市場的流動性會突然中斷。特點6：沒有固定的交易場所。這與商品市場或股票市場等不同。是主要通過電訊、計算機網(wǎng)絡連接成交易的市場。貨幣市場的優(yōu)點優(yōu)點是調(diào)劑余缺，以減少持有現(xiàn)金余額的機會成本，或彌補支出缺口。存在貨幣市場的原因一方面是因為公司或政府對現(xiàn)金的迫切需求不一定與預期的現(xiàn)金收入正相吻合。比如，財政部每個季度獲得一次稅收收入，但其業(yè)務和其他方面的支出卻是每天都在發(fā)生；同樣，公司每日銷售收入狀況不一定與每日的支出狀況相吻合；等等。另一方面，由于持有過多的現(xiàn)金余額會導致利息損失（機會成本）。因此，那些持有閑置現(xiàn)金的經(jīng)濟主體通常會將現(xiàn)金余額控制在最小范圍內(nèi)，只要滿足日常交易的需求即可貨幣市場的優(yōu)點這樣，現(xiàn)金持有者會把多余的現(xiàn)金投資在貨幣市場獲利（減少機會成本），而現(xiàn)金需求者可以方便的在貨幣市場獲得現(xiàn)金以滿足必要的支出（彌補支出缺口）。與持有現(xiàn)金相比，貨幣市場工具投資能帶來較高的利息（收益），同時貨幣市場工具具有很高的流動性和相對低的違約風險。貨幣市場參與者商業(yè)銀行等存款性機構非存款性金融機構政府和政府擔保機構（如美國的聯(lián)邦國民抵押機構、聯(lián)邦農(nóng)業(yè)信貸財務公司、學生貸款機構等）中央銀行公司性質(zhì)的非金融機構經(jīng)紀人和交易商個人第二節(jié)貨幣市場工具2001年12月31日美國貨幣市場發(fā)行的各種貨幣市場工具所占相對份額?？偘l(fā)行額為4.7萬億美元。包括金融和非金融公司發(fā)行的商業(yè)票據(jù)第二節(jié)貨幣市場工具本節(jié)知識點：同業(yè)拆借市場商業(yè)票據(jù)回購協(xié)議和逆回購協(xié)議短期國債大額可轉(zhuǎn)讓定期存單銀行承兌票據(jù)聯(lián)邦基金、聯(lián)邦基金市場和聯(lián)邦基金利率歐洲美元存款貨幣市場共同基金同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場指各類金融機構之間進行短期資金拆借活動所形成的市場。

1）銀行同業(yè)拆借市場2）短期拆借市場參與者：商業(yè)銀行、非銀行金融機構拆借期限：短至隔夜，一般不超過一個月拆借利率：倫敦銀行同業(yè)拆放利率（LIBOR）、新加坡銀行同業(yè)拆放利率、香港銀行同業(yè)拆放利率商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)是知名的、高信用度的企業(yè)發(fā)行的短期無擔保承諾憑證，它通常為企業(yè)提供流動性或為企業(yè)對存貨和應收賬款的投資而融資。發(fā)行商業(yè)票據(jù)的主要好處，是其借款成本比從銀行借款低得多。20世紀90年代到本世紀初，商業(yè)票據(jù)利率比銀行貸款給最好的公司客戶的基準利率（優(yōu)惠利率）還要低2至3個百分點。而且，即使通過交易商承銷，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行成本也很低，如果流動的商業(yè)票據(jù)總額為1.6萬億美元，借款利率只要下降2個百分點，每年就可節(jié)省320億美元的借款成本。1973-2002：美國商業(yè)票據(jù)利率和優(yōu)惠利率商業(yè)票據(jù)美國的商業(yè)票據(jù)面值一般為10萬美元、25萬美元、50萬美元和100萬美元，期限通常在1-270天之間，最常見的一般在20-45天之間。為什么美國的商業(yè)票據(jù)期限都在270天以內(nèi)呢？商業(yè)票據(jù)沒有活躍的二級市場，在大多數(shù)情況下，商業(yè)票據(jù)被投資者一直持有直至到期。商業(yè)票據(jù)的收益商業(yè)票據(jù)的收益按貼現(xiàn)方式表示票據(jù)的價格會隨著時間上升并在到期時與其面值完全相等。其收益以一年360天為基礎，根據(jù)其購買價與面值之差所計算出來的一個年百分比，即：PF——面值，P0——購買價格，h——期限商業(yè)票據(jù)收益的計算假設一投資者以98.5萬美元的價格買了一份期限95天，面值為100萬美元的商業(yè)票據(jù)。該商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)收益為：商業(yè)票據(jù)的銷售1、直接出售：商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人通過自己的銷售力量直接出售2、間接出售：通過票據(jù)交易商向投資人間接出售商業(yè)票據(jù)的信用評估是指對商業(yè)票據(jù)的質(zhì)量進行評價。按照質(zhì)量高低分成不同等級。評級主要依據(jù)的是發(fā)行人的管理質(zhì)量、經(jīng)營能力、風險、資金周轉(zhuǎn)速度、競爭能力、流動性、債務結(jié)構、經(jīng)營前景等。每個信用級別的貼現(xiàn)率(%)回購協(xié)議回購協(xié)議是指交易的一方在向?qū)Ψ匠鍪圩C券時，承諾在將來某一時間以更高的價格將所售證券購回?；刭弲f(xié)議中使用的證券大多是美國國債和政府機構證券。逆回購協(xié)議是指買入證券一方同意按約定出售其所買入的證券。而回購協(xié)議是賣出證券一方在一定時間內(nèi)贖回其出售的證券?？梢钥闯觯谢刭弲f(xié)議交易中的雙方是相互對應的，同一項交易既可成為回購協(xié)議（對賣方而言），也可稱為逆回購協(xié)議（對買方而言）。一項交易是回購協(xié)議還是逆回購協(xié)議，取決于發(fā)起人是賣方還是買方?；刭弲f(xié)議的期限、交易規(guī)?；刭弲f(xié)議的期限大多為1-14天，期限一周以內(nèi)的回購協(xié)議的交易額一般在250萬美元以上，期限較長的回購協(xié)議交易額大多在1000萬美元以上?；刭彽挠嬎?/p>

I=PP*RR*T/360RP=PP+IPP本金，RR證券商和投資者所達成的回購時應付的利率，T回購期限，I應付利息，RP回購價格回購協(xié)議與逆回購協(xié)議出售證券方購買證券方證券發(fā)行方購買兌現(xiàn)出售證券（購買證券）回購證券（出售證券）發(fā)起方：回購協(xié)議發(fā)起方：逆回購協(xié)議①②③④①②回購市場的風險信用風險：交易商無力購回證券

利率波動導致證券價格變化。

回購市場的交易特點流動性強、安全性高收益穩(wěn)定且超過銀行存款收益對于商業(yè)銀行來說，利用回購協(xié)議融入的資金不屬于存款，不用繳納存款準備金。回購利率的決定用于回購的證券的質(zhì)地回購期限的長短交割條件貨幣市場其他子市場的利率水平短期國債短期國債（國庫券）是美國政府為了彌補當期的政府預算缺口（赤字）和償還到期的政府債務而發(fā)行的短期債務憑證。聯(lián)邦儲備系統(tǒng)在通過公開市場業(yè)務實施貨幣政策時，也會使用短期國債作為政策工具。短期國債以公開拍賣的方式發(fā)行，發(fā)行時的期限為13周或26周，面值為1000美元的整倍數(shù)。短期國債在一級市場購買短期國債時，一般以500萬美元的整批交易作為單位。在二級市場上，已發(fā)行的國債可以通過政府債券交易商來進行買賣，這些交易商從美國政府手中購入短期國債后，將其轉(zhuǎn)售給投資者。由于短期國債由政府擔保，通常被視為無風險資產(chǎn)；同時，由于期限短，又有活躍的二級市場，可以說短期國債沒有流動性風險。所以短期國債被稱之為“金邊債券”短期國債的交易程序由美國財政部通過拍賣方式發(fā)行。每個星期（通常在星期四），財政部都要公布期限為13周和26周的短期國債即將發(fā)行的數(shù)量。政府債券交易商、金融公司和非金融公司以及個人投資者均可以投標購買。標書必須在拍賣消息宣布后的星期一下午1點鐘之前送達（互聯(lián)網(wǎng)、電話或書面形式）聯(lián)邦儲備銀行。交易的分配結(jié)果和價格在次日（星期二）上午公布。而短期國債的交割在星期二的拍賣結(jié)束后進行。短期國債的交易程序競爭性方式：

單一價格：抬高報價

多種價格：對價格有所約束

多為大投資機構。非競爭性方式

多為個人或小投資者，認購的國庫券數(shù)額較少，通常占總發(fā)行量的10%~25%。短期國債的交易程序在競價過程中需要確定想購買的數(shù)量和競標價格。價格最高的投標者獲得第一批短期國債而其他投標者按價格高低依次購買，直至全部售完為止。所有投標者支付的價格以報價最低的中標者支付的價格相同。任何競標者都可以遞交多份投標書，然而法律規(guī)定任一投標者購買的數(shù)量不能超過總銷售額的35%。以限制某位競標者“擠壓”市場的能力。大投資者和政府債券交易商都會選擇競價購買方式，而中小投資者會選擇非競爭性投標方式購買短期國債。短期國債的拍賣數(shù)量Q1Q2非競爭性投標123456投標價最高價最低價所有中標者支付的價格一級交易商每天完成短期國債交易量達3000-4000億美元。m短期國債的收益短期國債以折價方式發(fā)行。政府以低于其面值的打折方式發(fā)行短期國債，而不是直接向其購買者支付利息（息票率為0）購買短期國債的收益來自于購買價與到期日所獲取的面值之差。短期國債的貼現(xiàn)收益為：銀行貼現(xiàn)收益率<債券等價收益率<真實年收益率短期國債收益的計算假設某投資者以9650美元購買了一份182天后到期的短期國債。該國債的面值為10000美元，其短期國債的貼現(xiàn)收益為6.92%。計算方法如下：短期國債的市場特征違約風險小流動性強面額?。簩芏嗤顿Y者來說國庫券通常是他們能夠直接從貨幣市場購買的唯一有價證券。收入免稅大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是商業(yè)銀行發(fā)行的一種定期存單。是一種不記名的金融工具。具有固定的利率和固定的到期期限，而且可以在二級市場上轉(zhuǎn)讓（出售）。由于在二級市場的交易次數(shù)不受任何限制，因此，存單到期時的持有者并非一定是最初的購買者。大額可轉(zhuǎn)讓存單面值在10萬美元-100萬美元之間，其中最常見的面值是100萬美元。存單期限在2周-1年之間，大多存單的期限為1-4個月。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的特點不記名，可以流通轉(zhuǎn)讓金額較大存單利率既有固定，也有浮動，且一般來說比同期限的定期存款利率高不能提前支取，但可以在二級市場流通大額可轉(zhuǎn)讓定期存單種類國內(nèi)存單：美國國內(nèi)銀行發(fā)行，存單期限由銀行和客戶協(xié)商確定，根據(jù)客戶要求靈活安排，期限可以超過12個月。初級市場利率由市場供求決定，也由發(fā)行者和存款者協(xié)商決定。歐洲美元存單：美國境外銀行發(fā)行的以美元為面值的，中心在倫敦，蛋不僅限于歐洲。揚基存單：外國銀行在美國的分支機構發(fā)行的，一般期限較短，三個月以內(nèi)。儲蓄機構存單大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場的發(fā)展早在20世紀初，銀行就開始提供定期存單業(yè)務，但以可轉(zhuǎn)讓形式存在的大額定期存單直到20世紀60年代早期才出現(xiàn)。在20世紀50年代，由于利率上漲以及大額存單投資者提前支取時要承受高額的利息罰款，大額定期存款急劇下降。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場的發(fā)展1961年，設在美國紐約的第一國民城市銀行（現(xiàn)在的花旗銀行）首次發(fā)行了大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，而貨幣市場交易商則承諾為其組織起一個二級市場。于是這些可轉(zhuǎn)讓存單受到市場廣泛歡迎，同時也幫助了銀行挽回了許多失去的存款。由此看到，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的成功，更有助于銀行管理者從事銀行資產(chǎn)組合中的負債管理。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的交易過程發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的銀行每天都要公布一組期限上最受人們歡迎的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的利率，這些存單的期限一般為1、2、3、6和12個月。銀行根據(jù)資金需求將這些存單出售給投資者。有時候存單的利率、期限和交易額由銀行和投資者雙方議定，一旦成交，發(fā)行存單的銀行就會將這些定期存單進行確認后，在借記投資者賬戶的同時，貸記發(fā)行銀行的賬戶。這種業(yè)務是通過聯(lián)邦資金轉(zhuǎn)移電子系統(tǒng)來完成的。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的交易過程大額可轉(zhuǎn)讓定期存單二級市場的存在使得投資者可以購買已經(jīng)發(fā)行的定期存單，而不必去購買新發(fā)行的定期存單。盡管這個二級市場并不十分活躍，但它卻是由大約15位經(jīng)紀商和交易商通過電話而聯(lián)結(jié)起來的一個交易網(wǎng)絡。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的二級市場以及該市場上的多數(shù)經(jīng)紀商和交易商都集中在紐約市。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的交易過程大額可轉(zhuǎn)讓定期存單二級市場的交易過程與一級市場交易過程類似，存單的實際轉(zhuǎn)移在交易者之間或交易者的委托行之間進行。委托行對存單進行確認并對投資者的存款賬戶進行記錄。多數(shù)在上午達成的交易一般都能在當天結(jié)算，而較晚達成的交易要在下一個營業(yè)日結(jié)算。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的收益大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的利率由銀行和存單購買方商討確定。著名的大銀行所發(fā)行的定期存單的利率要低于一些不太有名的小銀行。因為：著名大銀行違約風險相對小，其存單更容易銷售出去銀行“做大不倒”，監(jiān)管者會對陷入困境的大銀行進行救助，并根據(jù)現(xiàn)行的聯(lián)邦存款保險計劃對超過最高限額（10萬美元）的存款大戶提供保護。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的利率一般以1年360天為基礎。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單二級市場價值的計算某銀行發(fā)行了一種年利率為7%，面值為100萬美元，期限為6個月的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。這樣，存單的持有者將因為目前把100萬美元存入銀行6個月而獲得：100萬美元×（1+7%/2）=103.5萬美元當該定期存單剛一發(fā)行，其市場利率就下降到了6%。這樣一來，此種面值為100萬美元的定期存單的二級市場價格將上升到：103.5萬美元/（1+6%/2）=100.4854萬美元大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的風險與收益信用風險：發(fā)單行在存單期滿時無法償付本息引發(fā)的風險。市場風險：二級市場發(fā)達程度比不上國庫券。存單的收益影響因素：

銀行的信用評級

存單期限

存單供求量銀行承兌匯票銀行承兌匯票表明了銀行承擔將來付款的責任，它一般用于國際貿(mào)易中。出口商因為不了解進口商的信用等級，經(jīng)常在出售貨物之前讓進口商找一家銀行作為擔保人。由擔保銀行在匯票上印“承兌”字樣并簽章，保證在一定時間內(nèi)付款。然后，進口商向銀行支付它欠出口商的資金和銀行為付款進行擔保的費用。銀行承兌匯票出口商可以一直持有銀行承兌匯票到付款日，然而他們經(jīng)常在匯票到期之前就以一定折扣出售該承兌匯票以換取現(xiàn)金。購買這張匯票的投資者在將來收回經(jīng)銀行承兌的款項。投資者在銀行承兌匯票上的收益，像商業(yè)匯票那樣，取決于購買承兌匯票所支付的折扣價和將來所收回的資金總額之間的差額。銀行承兌匯票銀行承兌匯票的期限一般是30天到270天。因為存在銀行付款違約的可能性，投資者也承擔了較小的信用風險。這樣，投資者應得到高于國庫券收益率的收益作為補償。因為銀行承兌匯票經(jīng)常在到期前就被出口商貼現(xiàn)或出售，因此它存在著一個活躍的二級市場。交易商將需要出售銀行承兌匯票的公司和需要購買它們的公司撮合到一起，交易商的買入價低于它們的出售價，這就出現(xiàn)了差價，或者說是他們從事經(jīng)紀業(yè)務的報酬。差價一般是總額的1%的1/8到1/7。銀行承兌匯票流程進口商出口商美國銀行（進口商銀行）中國銀行（出口商銀行）①訂貨單⑤貨物裝運②申請開立信用證③傳遞信用證傳遞貨運單與遠期匯票匯票承兌（承兌匯票開立）⑦④信用證通知⑥貨運單及遠期匯票銀行承兌匯票流程經(jīng)過流程的第七步以后，銀行承兌匯票就產(chǎn)生了，它約束進口商開戶行在將來的一定時間內(nèi)向銀行承兌匯票的持有者支付貨款。銀行承兌匯票可以一定的折扣賣給貨幣市場投資者。承兌匯票的潛在購買者是短期投資者，當承兌匯票到期時，進口商將款項支付給他的開戶行，再由開戶行向出示承兌匯票的貨幣市場投資者支付款項。聯(lián)邦基金存款準備金制度要求商業(yè)銀行吸收存款后必須將一定比例的存款存放到美國聯(lián)邦儲備銀行。而存放在美聯(lián)儲的這部分準備金是無息的，這就會限制商業(yè)銀行的盈利能力。因此，商業(yè)銀行之間有調(diào)劑準備金的需求，在準備金不足時借入以彌補不足部分，在有超額準備金時貸出超額部分從而獲得利息收益。由此形成了聯(lián)邦基金和聯(lián)邦基金市場。聯(lián)邦基金聯(lián)邦基金是美國存款準備金制度的產(chǎn)物。針對既定的存款準備金率，商業(yè)銀行須將相應的儲蓄存款無息的存放在聯(lián)邦儲備銀行，從而形成了“聯(lián)邦基金”。因此，“聯(lián)邦基金”是商業(yè)銀行（存款機構）在聯(lián)邦儲備銀行的存款準備金余額。（[美]喬治.考夫曼著的《現(xiàn)代金融體系》第六版，46頁最后一行，經(jīng)濟科學出版社，2001年6月）由于存款準備金是無息的，因此持有“超額準備金”越多，則機會成本越高，這必然影響商業(yè)銀行的盈利能力。于是，在銀行吸儲規(guī)?？偸遣▌拥那闆r下（總是存在著存款準備金不足或超額存款準備金的現(xiàn)象），當出現(xiàn)存款準備金不足時，在制度約束下，就有拆借資金的需求，以彌補準備金不足；當出現(xiàn)超額準備金時，就有拆放資金的需求，以減少機會成本。這一特定目的的拆借（放）所形成的利率就是聯(lián)邦基金利率。聯(lián)邦基金利率聯(lián)邦基金市場前述拆借（放）交易形成的市場就是聯(lián)邦基金市場。美聯(lián)儲與美國銀行體系構成三個市場和三個利率三個市場：聯(lián)邦基金市場、銀行同業(yè)拆借市場、銀行信貸市場三個利率：聯(lián)邦基金利率、銀行同業(yè)拆借利率、銀行信貸利率聯(lián)邦基金市場與銀行同業(yè)拆借市場的異同相同點：都是銀行同業(yè)資金借貸交易市場不同點：源于交易動機：（1）聯(lián)邦基金市場的交易動機是商業(yè)銀行的存款準備金管理，利率是隔夜利率（一天）；而銀行同業(yè)拆借（放）市場的交易目的是多樣化的，利率有1天，7天，14天…….1年。（2）聯(lián)邦基金利率是貨幣政策工具之一，是“目標利率”。作為目標利率，當美聯(lián)儲實施緊縮貨幣政策，則調(diào)高聯(lián)邦基金利率，從而改變市場預期，同時通過公開市場回籠貨幣，促使銀行同業(yè)拆借利率上升；反之類推。2000年5月16日2006年6月29日1992年9月4日2003年6月25日你理解這一政策嗎？2008年10月8日我國央行宣布下調(diào)存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，此次放松將使銀行增加可貸資金逾2000億元，令資金面繼續(xù)保持寬松。聯(lián)邦基金收益聯(lián)邦基金是一種一次性（期限大多為一天）償還的無擔保貸款，并只在到期時支付一筆利息。計算聯(lián)邦基金利息時，通常將其轉(zhuǎn)換成債券的等值收益率。比如，當某日聯(lián)邦基金的隔夜拆借利率為2%時，那么轉(zhuǎn)換成債券的等值收益率為：聯(lián)邦基金市場的交易聯(lián)邦基金經(jīng)紀人貸款銀行借款銀行貸款銀行所在地聯(lián)邦儲備銀行通知減少賬戶上的超額準備金借款銀行所在地聯(lián)邦儲備銀行將這部分資金轉(zhuǎn)給借款行所在地聯(lián)邦儲備銀行增加借款銀行帳戶上的準備金經(jīng)紀人對100萬美元的交易只收取50美分的傭金，在2001年，每天交易的聯(lián)邦基金已達2500億美元以上。歐洲美元存款存放在美國境外的美元存款歐洲美元存款不受美聯(lián)儲的存款準備金要求和存款保險之類的監(jiān)管條例的限制因此，歐洲美元市場可以較高于美國國內(nèi)美元存款利率吸收存款，并以較低于美國國內(nèi)美元貸款利率發(fā)放貸款歐洲美元存款倫敦的大銀行之間形成了一個歐洲美元市場，這個市場為全球銀行的隔夜拆借提供了資金來源，其利率被稱為倫敦銀行同業(yè)拆放利率（LondonInter-bankOfferedRate-LIBOR）貨幣市場共同基金共同基金是將眾多小額投資者的資金聚集起來，由專門的經(jīng)理人進行市場運作，賺取收益后按一定的期限及持有份額進行分配的一種金融組織形式。共同基金運用于貨幣市場，則稱為貨幣市場共同基金。由于貨幣市場是批發(fā)市場，除了短期國債面值較小外，其他的工具面值都較大，不是普通單個投資者所能投資的，而貨幣市場共同基金滿足了小額投資者參與貨幣市場的需求。貨幣市場共同基金的背景貨幣市場共同基金起源于美國，它的出現(xiàn)主要是由于政府出臺了Q條例，限制了銀行存款利率的上限，且只有投資額超過十萬美元的投資者才能購買大額銀行定期存單、商業(yè)票據(jù)等高收益的貨幣市場債務工具，這使得儲戶必須尋找其他的市場工具以獲得較高收益。1972年，第一只貨幣市場共同基金-Reserve基金產(chǎn)生，小的投資者才有機會投資高收益的貨幣市場工具。到2004年，美國市場上有大約1600只貨幣市場共同基金，總資產(chǎn)超過2萬億美元。貨幣市場共同基金的特點貨幣市場共同基金屬于開放式基金，通過發(fā)行“股票”來聚集資金，投資者要進入貨幣市場共同基金只要交1000美元就可開立賬戶，買入基金股票。貨幣市場共同基金的特點作為一種基金，除了具有一般基金的專家理財和分散投資等優(yōu)點外，其主要投資于貨幣市場中高質(zhì)量的證券組合，而低質(zhì)量的投資總額不能超過資產(chǎn)總額的5%，因而風險較小，投資收益較穩(wěn)定。另外，該基金投資者還可簽發(fā)以其基金賬戶為基礎的支票來取現(xiàn)或進行支付，一般只要求不低于500美元即可簽發(fā)，給投資者提供了很大的便利。而且，相對于銀行存款而言，其所受的限制較少，如沒有利率上限的限制，也沒有存款準備金的要求，所以相對較有優(yōu)勢。中投退出美國貨幣市場基金中國投資有限責任公司2008年10月15日稱，該公司已不是美國貨幣市場基金Primary

Fund的股東投資人，而是債權人。中投公司已在該基金宣布停盤前發(fā)出全盤贖回指令，并獲得該基金關于返還全部本息的書面確認。中投公司表示，在該基金停盤后，中投公司密切關注該基金履行還款義務的進展，并與美國有關方面進行了交涉，強調(diào)了該基金對中投公司全額還款的承諾以及中投公司的法律權利，敦促各方促使該基金盡速返還欠款中投退出美國貨幣市場基金作為美國的老牌貨幣市場基金，Primary

Fund因持有雷曼兄弟巨額債券而于上月宣布停盤。有媒體報道，根據(jù)美國相關監(jiān)管機構公布的文件，中投公司在Primary

Fund中持有的股份超過50億美元貨幣市場工具小結(jié)貨幣市場工具發(fā)行人投資者期限流動性商業(yè)票據(jù)銀行控股公司、金融公司和其他公司公司1-270天低聯(lián)邦基金存款性機構存款性機構1-7天-回購協(xié)議金融和非金融機構金融和非金融機構1-15天-國庫券聯(lián)邦政府公司和家庭13周、26周和1年高大額可轉(zhuǎn)讓定期存單大銀行和存款性機構公司2周-1年一般銀行承兌票據(jù)銀行公司30-270天高歐洲美元存款境外銀行公司和政府1天-1年-金融機構對貨幣市場的利用金融機構的類型對貨幣市場的參與商業(yè)銀行和存款性機構銀行控股公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)；一些銀行和存款性機構發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單；向聯(lián)邦基金借入或貸出資金；訂立回購協(xié)議；購買國庫券；商業(yè)銀行開立承兌匯票；商業(yè)銀行對發(fā)行商業(yè)票據(jù)的公司提供備用信貸額度投資銀行、證券公司金融公司等發(fā)行大量的商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金用出售基金單位收入投資于國庫券、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、回購協(xié)議和銀行承兌匯票、地方政府發(fā)行的短期債務工具保險公司為保持流動性而在他們的證券投資組合中持有一定比例的貨幣市場工具養(yǎng)老基金為保持流動性而在它們的證券投資組合中持有一定比例的貨幣市場工具貨幣市場利率貨幣市場利率（華爾街日報2002年1月2日）聯(lián)邦基金2.5%商業(yè)票據(jù)1.75%大額定期存單1.8%銀行承兌票據(jù)1.91%倫敦同業(yè)銀行拆借1.87%短期國債1.71%課堂提問為什么短期國債利率低于其他貨幣市場工具的利率？為什么美國商業(yè)票據(jù)的規(guī)模占比較大而且其期限都小于270天？怎樣區(qū)別回購協(xié)議和逆回購協(xié)議？為什么歐洲美元利率具有存款利率高于美國國內(nèi)銀行存款利率，而貸款利率低于美國國內(nèi)銀行貸款利率的特點呢？第三節(jié)我國的貨幣市場拆借市場回購市場債券市場票據(jù)市場計劃經(jīng)濟時期我國沒有金融市場改革開放以后，我國客觀上采取了“先資本市場，后貨幣市場”的發(fā)展思路。其原因，主要是發(fā)展金融市場的動因不是為了完善金融市場以至實現(xiàn)經(jīng)濟和金融的可持續(xù)發(fā)展，而是為了救急（解決經(jīng)濟發(fā)展中長期資金嚴重不足的矛盾）。拆借市場：我國拆借市場的發(fā)展拆借市場：我國拆借市場的發(fā)展我國在1981年開始發(fā)行國庫券（5年期），到上個世紀80年代末開始發(fā)行股票，并于1991、1992年成立了滬深兩大證券交易所。而作為貨幣市場的重要組成部分——銀行同業(yè)拆借市場直到1986年才有了比較明顯的發(fā)展，其他市場的發(fā)展則更加滯后。我國拆借市場的發(fā)展我國的拆借市場產(chǎn)生于20世紀80年代。但在發(fā)展初期，由于缺乏其他貨幣市場和資本市場工具，拆借的主要不是準備金管理的工具，而是作為調(diào)劑金融機構間中長期資金余缺的手段。因此，出現(xiàn)了沿海開放地區(qū)大量從內(nèi)陸地區(qū)拆入資金以彌補本地資金不足的現(xiàn)象，拆借期限普遍較長。我國拆借市場的發(fā)展1993年前后，金融機構之間出現(xiàn)了混亂的拆借，主要表現(xiàn)為信托投資公司等非銀行金融機構從商業(yè)銀行拆入資金，并將拆入的短期資金進行證券投資和房地產(chǎn)投資，是當時通貨膨脹的重要原因之一。海南發(fā)展銀行倒閉案例分析.doc1996年1月起，中央銀行對拆借市場進行了新的改革，開始建立全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場。我國拆借市場的發(fā)展2000年，銀行間拆借市場交易額為6728億元，比1999年增長1.04倍。同時，拆借的期限結(jié)構也發(fā)生了很大的變化。1997年，7天以內(nèi)（包括隔夜）的同業(yè)拆借的比重為26.15％；而在2000年，7天以內(nèi)（包括隔夜）的同業(yè)拆借比重已上升為63.7％。這一變化表明，同業(yè)拆借已不再成為部分非銀行金融機構套取商業(yè)銀行資金進行長期投資的資金渠道，而轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑跈C構之間調(diào)節(jié)短期頭寸的市場。全國銀行間同業(yè)拆借期限結(jié)構（%）年份隔夜7天內(nèi)8-20天21-30天31-60天61-90天91-120天19976.526.1510.6313.7423.1412.916.931998622.514.522.618.310.55.6199910.928.67.421.227.93.30.720007.763.7124.99.22.30.1我國銀行同業(yè)拆借市場的特點一是參加市場的金融機構分為兩類，即銀行間拆借市場成員和一般參與者。商業(yè)銀行總行及其授權分行、城市商業(yè)銀行、財務公司和部分證券公司等金融機構成為全國銀行間拆借市場成員，其他金融機構為一般參與者。拆借市場成員必須直接通過全國銀行間同業(yè)拆借中心提供的電子交易系統(tǒng)進行拆借交易。其他金融機構可自行交易，但需在所在地人民銀行將交易情況備案。

我國銀行同業(yè)拆借市場的特點二是與美國不同，美聯(lián)儲對于商業(yè)銀行存放在美聯(lián)儲的存款準備金是不支付利息的，所以銀行同業(yè)拆借的發(fā)展特別迅速。而我國央行為減輕商業(yè)銀行負擔，對存款準備金支付利息。而央行的貨幣政策工具——對商業(yè)銀行的再貸款是收取利息的，這樣對存款準備金支付利息也就“合情合理”了。長期以來，我國的存款準備金利率基本上和1年期定期存款相當，大大高于活期存款利率。我國銀行同業(yè)拆借市場的特點三是中央銀行對所有金融機構的拆借期限和額度進行了限制。各商業(yè)銀行拆借資金最長期限不得超過四個月，拆借額度根據(jù)存款余額按比例確定。而非銀行金融機構的拆借期限均在7天以下，拆借額度按其資本金水平進行核定。采取期限和額度管理的目的是為了防止金融機構過度拆借以及將短期拆借資金轉(zhuǎn)化成長期資金的來源。同業(yè)拆借電子交易系統(tǒng)與央行宏觀管理1997年同業(yè)拆借電子交易系統(tǒng)開始運行，所有拆借市場成員均需通過電子交易系統(tǒng)達成交易。這樣的好處是：首先，市場成員通過交易系統(tǒng)生成交易合同，提高了交易的效率，有利于形成全國統(tǒng)一的市場其次，由于中央銀行可以借助交易系統(tǒng)有效地執(zhí)行對于拆借期限和額度的管理，從而在交易方式上防止了金融機構的過度拆借和短期資金長期使用的現(xiàn)象

同業(yè)拆借電子交易系統(tǒng)與央行宏觀管理三是中央銀行能準確了解金融體系流動性波動的原因。隨著資本賬戶的逐步開放，交易系統(tǒng)的這一功能的重要意義將更加突出。因為，當金融市場上出現(xiàn)貨幣投機行為時，這一系統(tǒng)將有助于中央銀行迅速確定貨幣投機的資金來源與規(guī)模，并可以及時實施相應的貨幣政策操作。同業(yè)拆借利率1996年6月起，人民銀行規(guī)定金融機構可根據(jù)市場資金供求狀況自行確定拆借利率，并開始定期公布銀行間拆借市場利率（CHIBOR）。2007年8月6日推出上海同業(yè)銀行拆放利率——ShanghaiInter-bankOfferedRate-SHIBOR），并逐步成為我國商業(yè)銀行同業(yè)拆借的基準利率。同業(yè)拆借利率SHIBOR報價銀行團現(xiàn)由位于上海的16家信用等級較高的商業(yè)銀行組成。在每個交易日根據(jù)各報價行的報價，剔除最高、最低各2家報價，對其余報價進行算術平均計算后，得出每一期限品種的SHIBOR，并于11:30對外發(fā)布。同業(yè)拆借利率目前，對社會公布的SHIBOR品種包括隔夜、1周、2周、1個月、3個月、6個月、9個月及1年。中國人民銀行成立SHIBOR工作小組，依據(jù)《上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）實施準則》確定和調(diào)整報價銀行團成員、監(jiān)督和管理SHIBOR運行、規(guī)范報價行為與指定發(fā)布人行為?；刭徥袌鑫覈幕刭徥袌鲋饕莻刭徥袌?990年以前，我國貨幣市場以同業(yè)拆借為主；1991年開始出現(xiàn)了債券回購。最初，回購交易主要集中于證券交易所、武漢證券交易中心、天津證券交易中心和STAQ系統(tǒng)。在我國回購市場發(fā)展早期，回購成為非銀行金融機構從商業(yè)銀行獲得資金的一種重要的交易方式，其交易與股票市場聯(lián)系極其緊密。1997年初，為了防止銀行資金流入股票市場，人民銀行決定商業(yè)銀行退出證券交易所的回購交易，并在銀行間債券市場開展回購交易。由于銀行間回購業(yè)務的開展，使金融機構間能夠進行更為安全的短期融資，而不僅僅是依靠拆借；同時，金融機構可利用債券進行流動性管理，因而大大促進了債券發(fā)行市場化的進程。目前在銀行間市場上，參加回購交易的成員要超過拆借市場的成員。其中包括中資商業(yè)銀行及授權分行、在華外資銀行分行、中外資保險公司、證券公司、基金公司、農(nóng)村信用社聯(lián)社等700家金融機構。參加回購交易的市場成員比拆借市場的機構更為廣泛，而債券回購的風險又低于信用拆借。因此，與信用拆借相比，回購交易更為活躍，在反映金融市場流動性松緊方面的代表性也更加充分。全國銀行間債券市場債券回購期限結(jié)構年份7天內(nèi)8-14天15-21天22-30天31-60天61-90年91-120天19978.417.78.21719.312.516.919983717.86.516.99.973.8199941.423.66.811.986.71200067.915.46.83.34.22.10.3我國銀行同業(yè)市場拆借和回購交易情況

單位：億元年份拆借回購1997829830719981978102119993291394920006728157822000年1月-6月427916297質(zhì)押式回購與買斷式回購的區(qū)別質(zhì)押式回購是交易雙方以債券為權利質(zhì)押所進行的短期資金融通業(yè)務。買斷式回購是指資金融入方（正回購方）將債券賣給資金融出方（逆回購方）的同時，交易雙方約定在未來某一日期，由正回購方再以約定價格從逆回購方買回相等數(shù)量同種債券的融資交易行為。買斷式回購又稱開放式回購，它與質(zhì)押式回購(又稱封閉式回購)的主要區(qū)別在于標的券種的所有權歸屬不同。在質(zhì)押式回購中，逆回購方不擁有標的券種的所有權，在回購期內(nèi)，逆回購方無權對標的債券進行處置；而在買斷式回購中，標的債券的所有權發(fā)生了轉(zhuǎn)移，逆回購方在回購期內(nèi)擁有標的券種的所有權，可以對標的債券進行處置，只要到期時有足夠的同種債券返售給正回購方即可。質(zhì)押式回購與買斷式回購的區(qū)別質(zhì)押式回購管理規(guī)定：（1）最長期限不得超過1年。（2）結(jié)算方式通常為首期見券付款，到期見款付券。買斷式回購管理規(guī)定：（1）最長期限不得超過91天。（2）交易雙方可以按照交易對手的信用狀況協(xié)商設定保證金或保證券。（3）任何一家市場參與者單只券種的待返售債券余額應小于該只債券流通量的20％。（4）任何一家市場參與者待返售債券總余額應小于其在中央國債登記結(jié)算有限責任公司托管的自營債券總量的200％。短期債券市場1997年6月，銀行間債券市場建立。目前，商業(yè)銀行等銀行間債券市場成員是國債和政策性金融債（政策性銀行發(fā)行的債券）的主要投資者。1997年以后，銀行間債券市場上進行了一系列改革。首先是推動了債券發(fā)行的市場化。作為中國的主要的政策性銀行，國家開發(fā)銀行每年新增1500億元左右的貸款。由于國家開發(fā)行主要從事基礎建設貸款，貸款期限較長。該行的資金來源主要是通過發(fā)行政策性金融債券來籌集。債券市場的發(fā)展1998年前，政策性金融債券的發(fā)行方法是中央銀行根據(jù)新增存款比例向各商業(yè)銀行行政攤派，債券的數(shù)量和利率都由中央銀行行政確定。1998年，中央銀行對政策性銀行債券發(fā)行機制進行改革，國家開發(fā)行開始采用招標等市場化的方式發(fā)行政策性金融債券。1998年8月，國家開發(fā)行在銀行間債券市場首次進行了市場化發(fā)債。債券市場的發(fā)展至2000年，國家開發(fā)銀行和中國進出口銀行政策性債券全部通過銀行間債券市場招標發(fā)行。隨后，財政部在銀行間債券市場上也開始通過招標發(fā)行國債。1999年10月，財政部首次在銀行間債券市場招標發(fā)行國債。自2000年起，財政部在銀行間債券市場上發(fā)行的國債全部采用市場化招標方式發(fā)行。在僅僅3年時間內(nèi)，銀行間債券市場平穩(wěn)完成了發(fā)行市場化，也使我國債券市場實現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)變。債券市場的發(fā)展目前，在銀行間債券市場上，債券的發(fā)行利率和買賣價格都已由市場決定。債券一級市場的改革，為債券二級市場的發(fā)展創(chuàng)造了條件。在銀行間市場上組成了以公開市場一級交易商為核心成員的國債和政策性金融債券的承銷團。在銀行間債券市場上，實現(xiàn)了債券的統(tǒng)一托管和無紙化，市場成員間簽訂回購協(xié)議。通過上述改革，銀行間債券市場初步形成了現(xiàn)代債券市場的架構。中央銀行票據(jù)中央銀行票據(jù)是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務憑證，其實質(zhì)是中央銀行債券。之所以叫“中央銀行票據(jù)”，是為了突出其短期性特點（從已發(fā)行的央行票據(jù)來看，期限最短的3個月，最長的也只有3年）。中央銀行票據(jù)是人民銀行調(diào)節(jié)基礎貨幣的一項貨幣政策工具，發(fā)行央行票據(jù)的目的是減少商業(yè)銀行可貸資金量，而回購央行票據(jù)的作用是增加了商業(yè)銀行的可貸資金量。中央銀行票據(jù)央行票據(jù)市場的擴張增加了公開市場的規(guī)模和公開市場操作的自由度。由于短期國債極少，所以央行票據(jù)作為一種貨幣市場工具，在貨幣市場發(fā)揮著重要作用票據(jù)市場在我國，由于貸款利率仍然受到管制，而商業(yè)票據(jù)的利率是由市場決定的，因此，商業(yè)票據(jù)具有更大的融資成本上的優(yōu)越性。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，我國目前的商業(yè)票據(jù)需要有實際交易為背景，而不是一般性的以信用為基礎的融資性票據(jù)。因此，我國的票據(jù)市場對于解決產(chǎn)業(yè)密切關聯(lián)的企業(yè)之間的相互拖欠資金問題具有十分明顯的作用。票據(jù)市場相對于企業(yè)債券，我國的商業(yè)票據(jù)發(fā)展較快，這與現(xiàn)行制度安排有關。在現(xiàn)行制度下，企業(yè)發(fā)行債券需要審批并且有額度限制，而商業(yè)票據(jù)則無此限制。雖然商業(yè)票據(jù)的期限較短，但企業(yè)可不斷滾動發(fā)行，因此，票據(jù)可以成為企業(yè)良好的融資工具。我國貨幣市場發(fā)展中的問題1：利率結(jié)構任何利率政策傳導機制都是通過一定的貨幣政策工具來實現(xiàn)的。目前，我國中央銀行所掌握的利率政策工具有：①存款準備金利率；②再貸款利率；③再貼現(xiàn)利率；④公開市場操作；⑤存款上限利率，貸款下限利率管制等。我國貨幣市場發(fā)展中的問題1：利率結(jié)構長期以來，我國的存款準備金利率基本上和1年期定期存款相當，大大高于活期存款利率。這種利率結(jié)構給了商業(yè)銀行一個無風險的套利機會。在現(xiàn)有的利率機制引導下，使一些商業(yè)銀行利用營業(yè)網(wǎng)點的優(yōu)勢，爭相吸收活期存款上存于中央銀行，或投資于國債，以獲取無風險的利差收益。

我國貨幣市場發(fā)展中的問題1：利率結(jié)構同時，面對拆借市場存在的不確定風險，一些商業(yè)銀行顯然缺乏利益的驅(qū)動而不愿入市參與，其結(jié)果是，通過銀行籌集的資金以商業(yè)銀行直接的或由中央銀行間接的方式投向于國債，將本應由銀行對企業(yè)的信貸投放轉(zhuǎn)化為國家財政性的投放，最終表現(xiàn)為信貸投放的增幅減小，貨幣流通速度趨緩，影響了貨幣的擴張能力。我國貨幣市場發(fā)展中的問題2：信用風險由于大多貨幣市場工具的交易采取雙方自行清算，自擔風險的做法，在信用體系缺失條件下，因缺少一套有效的資信披露、信用評估和風險防范系統(tǒng)，使交易主體間難以相互了解，也難以確定可給予交易對方的最高授信額度。由于社會信用體系缺失，并缺乏有效的信用監(jiān)督和管理，以致普遍的信用缺失行為使我國貨幣市場成長進程中存在著很大的違約風險（過度投機和內(nèi)幕交易）。嚴重制約了貨幣市場公平有序的運行。社會信用體系計劃經(jīng)濟國家信用市場經(jīng)濟個人信用消費信用企業(yè)信用銀行信用保險信用國家信用社會信用體系個人征信系統(tǒng)企業(yè)征信系統(tǒng)信用評級體系信用監(jiān)管體系信用教育與培訓信用擔保體系信用法律體系經(jīng)濟轉(zhuǎn)型：從國家信用到信用多元化我國銀行業(yè)的信用風險在2003年的人代會上，全國人大常委會副委員長蔣正華指出，我國的市場交易中因信用缺失、經(jīng)濟秩序問題造成的無效成本已占到我國GDP的10%—20%，直接和間接經(jīng)濟損失每年高達5855億元，相當于我國年財政收入的37%，國民生產(chǎn)總值每年因此至少減少兩個百分點。其中無效成本包括：每年逃廢債務造成的直接經(jīng)濟損失1800億元，產(chǎn)品質(zhì)量低劣和制假售假造成的損失至少有2000億元，由于合同欺詐造成的直接損失為55億元，由于三角債和現(xiàn)款交易增加的財務費用約為2000億元，由于逃騙稅款損失以及發(fā)現(xiàn)的腐敗損失等。學完這章，你應該了解：什么是貨幣市場？貨幣市場有哪些功能和特點？貨幣市場具有什么優(yōu)點？貨幣市場有哪些參與者？貨幣市場參與者是怎樣利用貨幣市場的？貨幣市場主要有哪些工具？什么是聯(lián)邦基金市場和聯(lián)邦基金利率？什么是回購協(xié)議與逆回購協(xié)議？請簡述美國貨幣市場共同基金的概念學完這章，你應該了解：為什么美國短期國債被視為無風險資產(chǎn)？聯(lián)邦基金利率是怎樣形成的？有什么特點?回購協(xié)議與逆回購協(xié)議有哪些區(qū)別？歐洲美元利率有哪些特點？你是怎樣理解貨幣市場的流動性的？美國次級債危機中美聯(lián)儲為什么迫不得已向金融市場注資？注資采用哪些方法？學完這章，你應該了解：在貨幣市場利率結(jié)構上，我國與美國有什么區(qū)別？我國為什么存在著全社會的信用缺失現(xiàn)象？學完這一節(jié)，你應該了解：我國的貨幣市場有哪些貨幣市場工具？我國的貨幣市場與美國的貨幣市場有什么區(qū)別？我國貨幣市場的利率結(jié)構有什么特殊性？我國的貨幣市場發(fā)展存在哪些問題？第二章貨幣市場南京大學金融與保險系第二章貨幣市場金融資產(chǎn)交易期限在1年或1年以內(nèi)的短期金融市場稱為貨幣市場我國是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟，學習貨幣市場的知識，首先要了解和借鑒成熟市場經(jīng)濟國家（美國）的貨幣市場，然后認識我國的貨幣市場第一節(jié)貨幣市場概述第二節(jié)貨幣市場工具第三節(jié)我國的貨幣市場動蕩的2008年2008年3月，美國第五大投行貝爾斯登被收購2008年9月中旬：美國第四大投行雷曼兄弟破產(chǎn)、第三大投行美林證券被收購、第二大投行高盛和第一大投行摩根史坦利申請轉(zhuǎn)為銀行控股公司，國際集團AIG得到美聯(lián)儲850億美元貸款后被國有化，最大的儲蓄銀行——華盛頓互惠銀行倒閉………..美聯(lián)儲7000-9000億美元救市、英國5000億英鎊救市，歐洲央行6350歐元貸款，國際六大央行同時下調(diào)利率，………..第一節(jié)貨幣市場概述本節(jié)知識點：貨幣市場的功能貨幣市場的特點貨幣市場的優(yōu)點貨幣市場的參與者貨幣市場的功能貨幣市場的功能是將個人、公司和政府部門（資金供給者）的短期閑置資金轉(zhuǎn)移給那些需要利用短期資金的經(jīng)濟主體（資金需求者）。具體而言，在貨幣市場上，需要短期資金的經(jīng)濟主體發(fā)行短期債務工具（期限在1年或1年以內(nèi)的債務工具），而擁有短期閑置資金的經(jīng)濟主體則購買短期債務工具。大多貨幣市場工具一旦發(fā)行之后，就可以在二級市場進行交易。貨幣市場的功能同時，貨幣市場在具有信息功能和風險分擔功能的基礎上，更具有流動性功能。這是因為貨幣市場上金融資產(chǎn)的變現(xiàn)能力強，短期融資也更為便利貨幣市場的功能還表現(xiàn)在：它是中央銀行執(zhí)行貨幣政策，調(diào)控宏觀經(jīng)濟需要利用的市場。這將在后面作專門介紹。貨幣市場的特點特點1：貨幣市場并不是交易M1等貨幣的市場，而是交易可轉(zhuǎn)讓定期存款、短期國債券、回購協(xié)議、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等期限在1年或1年以內(nèi)的金融工具（貨幣市場工具）的市場。特點2：貨幣市場工具面額大，在美國一般不低于100萬美元，并具有無需繳納準備金，轉(zhuǎn)換費用低的特點，因而成為籌集和儲藏短期資金的有效手段。貨幣市場的特點特點3：期限短。少則一日，最多可達1年，但一般少于3個月。特點4：參與者主要的大機構和政府。面額大的特點使貨幣市場工具主要被機構投資者用于批發(fā)市場，因而參與交易的主體主要是金融機構和大公司。貨幣市場的特點特點5：違約風險和流動性風險低。因為貨幣市場工具期限短并擁有二級市場，所以可以說沒有流動性風險；同時，像中央銀行或財政部以及資信高的金融機構銷售的貨幣市場工具，會大大降低投資承擔的違約風險。當然，如果遇到系統(tǒng)性風險驟增乃至金融危機爆發(fā)時，貨幣市場的流動性會突然中斷。特點6：沒有固定的交易場所。這與商品市場或股票市場等不同。是主要通過電訊、計算機網(wǎng)絡連接成交易的市場。貨幣市場的優(yōu)點優(yōu)點是調(diào)劑余缺，以減少持有現(xiàn)金余額的機會成本，或彌補支出缺口。存在貨幣市場的原因一方面是因為公司或政府對現(xiàn)金的迫切需求不一定與預期的現(xiàn)金收入正相吻合。比如，財政部每個季度獲得一次稅收收入，但其業(yè)務和其他方面的支出卻是每天都在發(fā)生；同樣，公司每日銷售收入狀況不一定與每日的支出狀況相吻合；等等。另一方面，由于持有過多的現(xiàn)金余額會導致利息損失（機會成本）。因此，那些持有閑置現(xiàn)金的經(jīng)濟主體通常會將現(xiàn)金余額控制在最小范圍內(nèi)，只要滿足日常交易的需求即可貨幣市場的優(yōu)點這樣，現(xiàn)金持有者會把多余的現(xiàn)金投資在貨幣市場獲利（減少機會成本），而現(xiàn)金需求者可以方便的在貨幣市場獲得現(xiàn)金以滿足必要的支出（彌補支出缺口）。與持有現(xiàn)金相比，貨幣市場工具投資能帶來較高的利息（收益），同時貨幣市場工具具有很高的流動性和相對低的違約風險。貨幣市場參與者商業(yè)銀行等存款性機構非存款性金融機構政府和政府擔保機構（如美國的聯(lián)邦國民抵押機構、聯(lián)邦農(nóng)業(yè)信貸財務公司、學生貸款機構等）中央銀行公司性質(zhì)的非金融機構經(jīng)紀人和交易商個人第二節(jié)貨幣市場工具2001年12月31日美國貨幣市場發(fā)行的各種貨幣市場工具所占相對份額?？偘l(fā)行額為4.7萬億美元。包括金融和非金融公司發(fā)行的商業(yè)票據(jù)第二節(jié)貨幣市場工具本節(jié)知識點：同業(yè)拆借市場商業(yè)票據(jù)回購協(xié)議和逆回購協(xié)議短期國債大額可轉(zhuǎn)讓定期存單銀行承兌票據(jù)聯(lián)邦基金、聯(lián)邦基金市場和聯(lián)邦基金利率歐洲美元存款貨幣市場共同基金同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場指各類金融機構之間進行短期資金拆借活動所形成的市場。

1）銀行同業(yè)拆借市場2）短期拆借市場參與者：商業(yè)銀行、非銀行金融機構拆借期限：短至隔夜，一般不超過一個月拆借利率：倫敦銀行同業(yè)拆放利率（LIBOR）、新加坡銀行同業(yè)拆放利率、香港銀行同業(yè)拆放利率商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)是知名的、高信用度的企業(yè)發(fā)行的短期無擔保承諾憑證，它通常為企業(yè)提供流動性或為企業(yè)對存貨和應收賬款的投資而融資。發(fā)行商業(yè)票據(jù)的主要好處，是其借款成本比從銀行借款低得多。20世紀90年代到本世紀初，商業(yè)票據(jù)利率比銀行貸款給最好的公司客戶的基準利率（優(yōu)惠利率）還要低2至3個百分點。而且，即使通過交易商承銷，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行成本也很低，如果流動的商業(yè)票據(jù)總額為1.6萬億美元，借款利率只要下降2個百分點，每年就可節(jié)省320億美元的借款成本。1973-2002：美國商業(yè)票據(jù)利率和優(yōu)惠利率商業(yè)票據(jù)美國的商業(yè)票據(jù)面值一般為10萬美元、25萬美元、50萬美元和100萬美元，期限通常在1-270天之間，最常