新 匯率的決定與匯率的變動 展示稿

第3章匯率的決定與匯率的變動

?國際金融?DL制作【學(xué)習(xí)目標】

知識目標：

★了解外匯與匯率的定義、外匯的范圍和匯率的分類。

★理解影響匯率變動的因素以及匯率變動對經(jīng)濟的影響。

★掌握固定匯率制與浮動匯率制的主要優(yōu)缺點及區(qū)別。

技能目標：

★在不同標價法下，正確計算匯率的變動值。

能力目標：

★運用購置力平價理論和利率平價理論解釋某些匯率變動的原因。

★運用浮動匯率制的利弊分析，結(jié)合實際探討人民幣匯率制度的改革方向。內(nèi)容提要第一節(jié)匯率的決定與變動第二節(jié)匯率決定的主要理論第一節(jié)匯率的決定與變動

一、外匯與匯率決定概述〔一〕外匯的概念外匯〔ForeignExchange〕一詞是“國際匯兌〞的簡稱。動態(tài)的外匯:是指匯兌行為，即為了清償國際間債權(quán)債務(wù)，借助于各國結(jié)算工具，把一種貨幣兌換成另一種貨幣的專門性經(jīng)營活動。靜態(tài)的外匯：以外幣表示的清償國際債權(quán)債務(wù)的國際匯兌活動中所使用的支付手段和資產(chǎn)。?國際金融?DL制作廣義的靜態(tài)外匯：在進行清償國際間債權(quán)債務(wù)時，一切以外國貨幣表示的資產(chǎn)或債權(quán)。狹義的靜態(tài)外匯：是可以直接用來清償國際間債權(quán)債務(wù)的貨幣資產(chǎn)的支付手段。一般用于銀行業(yè)務(wù)，指外匯票據(jù)〔匯票、支票、本票〕和外匯存款我國的定義：按照1996年通過并于1997年1月、2008年8月1日修訂的《中華人民共和國外匯管理條例》的定義，“外匯是指以下以外幣表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)，具體包括：（1）外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；（2）外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡等（3）外幣有價證券，包括政府債券、股票等；（4）特別提款權(quán)（5）其他外匯資產(chǎn)?！蔽覈鴮ν鈪R的定義是廣泛的，是從加強外幣金融資產(chǎn)管理的角度來定義的，目的是有利于國際收支平衡的控制和匯率穩(wěn)定記賬外匯：只存在與賬面上，外匯增減只需要劃賬自由外匯：可以隨時把一種外匯兌換成其他貨幣或者向第三國進行支付外匯的種類外匯的供求：貨物的進出口貿(mào)易；生活中所需要的國外效勞；在國外的資本投資或引進的外國投資貿(mào)易外匯：通過商品出口非貿(mào)易外匯：其他途徑獲得：如國外匯款、國外直接投資的利潤回饋、通過提供提供勞務(wù)、匯回投資收益和僑匯等途徑獲得的外匯外匯的供求一種外幣成為外匯有三個前提條件：1、〔非本幣性〕以外幣表示的金融資產(chǎn)2、自由兌換性3、普遍接受性和可償性外匯的特征〔二〕匯率的概念匯率〔ForeignExchangeRate〕是指一國貨幣折算為另一國貨幣的比率，或者說是用一種貨幣所表示的另一種貨幣的價格?！踩?匯率的標價方法1、直接標價法〔1〕直接標價法〔DirectQuotation是以一定單位〔如100〕的外國貨幣為標準來折算應(yīng)付假設(shè)干單位的本國貨幣的匯率標價方法，即以本國貨幣表示出外國貨幣的價格。例：100美元兌換730元人民幣〔2〕直接標價法的特點：①外幣的數(shù)量固定不變，折合本幣的數(shù)量那么隨著外幣幣值和本幣幣值的變化而變化。②匯率的漲跌都以本幣數(shù)額的變化而表示。?國際金融?DL制作思考：在直接標價法下，匯率的下降，意味著本幣升值還是貶值？?國際金融?DL制作

2、間接標價法

〔1〕間接標價法〔IndirectQuotation〕是以一定單位〔如100〕的本國貨幣為標準來折算應(yīng)收假設(shè)干單位的外國貨幣的匯率標價方法，即以外國貨幣表示出本國貨幣的價格。

在間接標價法下，本幣相當于“商品〞，作為單位貨幣，外幣相當于“貨幣〞，作為計價貨幣，兩者比照后的匯率，表示銀行買賣一定單位的本幣應(yīng)收或應(yīng)付多少外匯。目前，只有極少數(shù)國家〔如美國、英國等〕采用該標價法。

例：100人民幣兌換13.69美元

〔2〕間接標價法的特點：①本幣的數(shù)量固定不變，折合成外幣的數(shù)額那么隨著本幣和外幣幣值的變化而變化。②匯率的漲跌都以相對的外幣數(shù)額的變化來表示。?國際金融?DL制作3、美元標價法美元標價法是指國際金融市場上以美元表示的標準化報價方法。按照這種標價方法，所有在外匯市場上交易的貨幣都對美元報價，并且除了英鎊等極少數(shù)貨幣以外，其他各種貨幣都以美元作為單位貨幣〔常量〕，而以其他貨幣作為計價貨幣〔變量〕?？伎寄悖涸诿涝獦藘r法下應(yīng)該如何表達美元和人民幣的匯率關(guān)系例：100美元兌換730元人民幣

直接標價法和間接標價法的關(guān)系：倒數(shù)關(guān)系直接標價法下：100美元=827.76人民幣間接標價法下：100人民幣=12.08美元基準貨幣和標價貨幣：基準貨幣：在各種標價法下數(shù)量固定不變的貨幣

直接標價法下,基準貨幣是?間接標價法下，基準貨幣是?美元標價法下，基準貨幣是？標價貨幣：數(shù)量變化的貨幣國家或地區(qū)貨幣符號ISO標準代碼中國人民幣元RMB￥CNY香港港元HK$HKD美國美元$USD日本日元￥JPY德國德國馬克DMDEM法國法國法郎FFFRF歐元區(qū)歐元€EUR瑞典瑞典克朗SKrSEK瑞士瑞士法郎SFCHF英國英鎊￡GBP貨幣名稱與符號?國際金融?DL制作〔四〕匯率的種類A按匯率計算方法劃分１、根本匯率〔baserate〕指一國貨幣對某一關(guān)鍵貨幣的匯率。２、套算匯率〔crossrate〕指通過兩種貨幣根本匯率之比套算出的匯率。如：某一時刻德國馬克的根本匯率為$1=DM1.5462,日元的根本匯率為$1=￥106.935,那么德國馬克和日元之間的套算匯率為DM1=106.935/1.5462=￥69.3213再如：USD1＝CNY8.2700USD1＝HKD7.8000HKD1＝CNY？〔8.2700/7.8000〕B按銀行買賣外匯的角度劃分１、買入?yún)R率〔buyingrate〕(出口匯率)指銀行向同業(yè)或客戶買入外匯時使用的匯率。2、賣出匯率〔sellingrate〕〔進口匯率〕是指銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時所使用的匯率。3、中間匯率〔middlerate〕是買入價與賣出價的平均數(shù)中間匯率=〔買入價+賣出價〕/2在新聞報道、經(jīng)濟分析中經(jīng)常用到直接標價法下，買入?yún)R率在前，賣出匯率在后間接標價法下那么相反，賣出匯率在前，買入?yún)R率在后例：巴黎外匯市場上：〔直接標價法〕倫敦外匯市場上：〔間接標價法〕買入?yún)R率賣出匯率賣出匯率買入?yún)R率練習(xí)：在倫敦外匯市場，什么標價法？在紐約外匯市場，什么標價法？分別表示什么含義？套算匯率的計算1、美元為根底貨幣，交叉相除例：USD/CHF=1.3895/1.3935USD/JPY=116.04/116.44求：以瑞士法郎為根底貨幣，日元為標價貨幣的套算匯率的形式為：CHF/JPY=?2、美元為標價貨幣，交叉相除例：EUR/USD=1.1144/1.1176(間接)GBP/USD=1.5861/1.5901買入價：EUR/GBP=1.1144/1.5901賣出價：EUR/GBP=1.1176/1.58613、在一種標價中美元是根底貨幣，另一種標價中美元是標價貨幣，垂直相乘〔一種是直接標價，一種是間接標價〕例：USD/CAD=1.3687/1.3727GBP/USD=1.5861/1.5901買入價：GBP/CAD=1.3687*1.5861賣出價：GBP/CAD=1.3727*1.5901練習(xí)：1、GBP/USD=2.0408/17USD/CAD=0.9811/25求：GBP/CAD2、USD/CHF=1.1792/1.1816

USD/SEK=6.4816/6.4835求：CHF/SEKC按對外匯管理的寬嚴程度劃分1、官方匯率〔officialrate〕是指國家機構(gòu)確定、調(diào)整和公布的匯率，一切外匯交易都必須按這一匯率為準。2、市場匯率〔marketrate〕指在外匯市場上進行外匯買賣的實際匯率。D按外匯銀行營業(yè)起訖時間劃分1、開盤匯率〔openingrate〕2、收盤匯率〔closingrate〕E按銀行外匯匯付方式劃分1、電匯匯率〔telegraphictransfer,簡稱T/Trate〕通過電報、電傳通知收款人所在地銀行進行劃賬支付2、信匯匯率〔mailtransferrate,簡稱M/Trate〕用信函通知國內(nèi)外分支行或代理行收付外匯使用的匯率3、票匯匯率〔damanddraftrate,簡稱D/Drate〕匯兌各種外匯匯票、支票和其他各種票據(jù)所采用的匯率。銀行賣出外匯后，開立一張書面通知書，要求國外的分支機構(gòu)或代理行見到匯票時進行支付F按外匯買賣交割期限劃分：即期匯率和遠期匯率即期外匯交易〔spotexchangetransaction〕又稱現(xiàn)匯或現(xiàn)貨交易?？蛻糸g以當時外匯市場的價格成交，并在成交后的兩個營業(yè)日內(nèi)辦理有關(guān)貨幣收付交割的外匯交易。遠期外匯交易：買賣成交后，交割是在未來的某個時點。但是交割日期、匯率、數(shù)量在合同中規(guī)定。1、即期匯率〔spotrate〕是指目前的匯率，用于外匯的現(xiàn)貨買賣。2、遠期匯率〔forwardrate〕是指將來某一時刻的匯率，比方1個月后的、3個月后的或6個月后的匯率，用于外匯期貨買賣。遠期匯率的報價1、直接報價即期、遠期分別報出〔如瑞士法郎〕例如：為了簡便，現(xiàn)在只寫出中間價：某日英鎊兌美元的即期匯率和3個月遠期匯率可以表示為：即期匯率3個月遠期GBP/USD1.89811.89712、間接報價〔掉期率報價〕〔如英、美、德、法等〕 掉期率：某一時點遠期匯率和即期匯率的匯率差用遠期匯水報價法可表示為：即期匯率3個月遠期GBP/USD1.898110銀行報出的遠期差價用點數(shù)表述，每點萬分之一。銀行直接報出即期匯率，再報出遠期差價，遠期匯率由交易者自己計算。遠期外匯的幾種狀態(tài)：升水：遠期外幣價格大于即期外幣價格貼水：遠期外幣價格小于即期外幣價格平價：遠期外幣價格等于即期外幣價格 遠期匯率的計算

由于遠期匯率由即期匯率和掉期率報出，就存在一個如何計算遠期匯率的問題計算方法： 直接標價法下： 遠期匯率＝即期匯率＋升水〔－貼水〕例：在紐約外匯市場GBP1=USD1.50003個月遠期：10外匯升水：表示英鎊升值，美元貶值，數(shù)值應(yīng)該上升，用加外匯貼水：表示英鎊貶值，美元升值，數(shù)值應(yīng)該下降，用減 間接標價法下： 遠期匯率＝即期匯率－升水〔＋貼水〕例：在倫敦外匯市場GBP1=USD1.50003個月遠期：10外匯升水：表示美元升值，英鎊貶值，數(shù)值應(yīng)該下降，用減外匯貼水：表示美元貶值，英鎊升值，數(shù)值應(yīng)該上升，用加

直接標價法下升貼水的計算：在蘇黎世外匯市場，1個月遠期：162-157〔首先判斷代表的含義，升水？還是貼水？〕那么一個月遠期匯率？在直接標價法下,前低后高為升水點數(shù)，前高后低為貼水1.6550-0.0162=1.63881.6560-0.0157=1.6403說明：一個月后美元貼水那么買入1美元，少付出162點瑞士法郎；賣出1美元，少收入157點瑞士法郎練習(xí)：某日紐約市場英鎊買賣價為：GBP/USD＝1.8991/99，3個月遠期匯水為10/13。請問：3個月遠期英鎊兌美元匯率為多少？解：直接標價法下，前小后大，升水買入價＝1.8991＋0.0010＝1.9001賣出價＝1.8999＋0.0013＝1.9012間接標價法下升貼水的計算例：倫敦外匯市場GBP/USD=1.6783/933個月遠期匯率80/70那么3個月遠期匯率GBP/USD=？在間接標價法下,前低后高為貼水點數(shù)，前高后低為升水點數(shù)1.6783-0.0080=1.67031.6793-0.0070=1.6723練習(xí)：在紐約外匯市場上，美元兌人民幣的即期匯率是USD1=RMB8.2765/8.2785，某外匯銀行報出的2個月遠期匯水為30/50。求：兩個月遠期匯率解：間接標價法，前小后大，貼水遠期匯率=即期匯率+貼水所以2個月遠期匯率為：USD1=RMB8.2795/8.2835總結(jié)：1、不用考慮標價法，只需要按照匯率的上下排列順序，就可以得到正確的遠期匯率。前低后高，對應(yīng)相加前高后低，對應(yīng)相減2、遠期匯率的差價和即期匯率的差價哪個更大？遠期匯率的差價一定會大于即期匯率的差價思考題：遠期交叉匯率的計算即期匯率：USD/JPY=107.50/603個月掉期率:10/88即期匯率：GBP/USD=1.5460/703個月掉期率：161/158解答：1、計算遠期匯率USD/JPY107.50+0.10=107.60107.60+0.88=108.48GBP/USD1.5460-0.0161=1.52991.5470-0.0158=1.53132、垂直相乘GBP/JPY=107.60*1.5299108.48*1.5313G按匯率在經(jīng)貿(mào)金融往來中的重要性劃分1、實際匯率〔realrate〕將名義匯率用兩國價格水平調(diào)整后的匯率R＝eP*/P

(R為實際匯率，e為名義匯率)實際匯率也指名義匯率減去通脹率

例：假設(shè)日元/美元的名義匯率1995年為94.06日元/1美元，到2005年名義匯率是110.22日元/1美元。美元相對日元升值了17.2%?！尽病?94.06=0.172】說明美國商品相對于日本的競爭力下降了。但是為了計算真實的匯率，我們必須考慮價格因素。假設(shè)1995年=100，美國的CPI2005年上升到了128.14；日本1995年的CPI為100，到2005年降低到了98.17。那么每單位美元兌日元的實際匯率計算如下;RER=110.22*(128.14/98.17)=143.87計算出來的實際匯率表示：美國商品在國際市場上的競爭力比名義匯率所反映的更加處于劣勢。根據(jù)實際匯率來看，美元升值不是17.2%，而是53%。【〔〕/94.06=0.5296】

2、有效匯率〔effectiveexchangerate〕一種貨幣相對于其他多種貨幣雙邊匯率的加權(quán)平均數(shù)以貿(mào)易比重為權(quán)數(shù)的有效匯率所反映的是一國貨幣匯率在國際貿(mào)易中的總體競爭力和總體波動幅度。計算方法：A.選擇有代表性的一籃子貨幣，通常選擇一些與本國對外貿(mào)易關(guān)系密切的貨幣作為計算根底B.為每個雙邊匯率確定一個權(quán)重，權(quán)重的大小依賴于該種貨幣在籃子貨幣中的重要性有效匯率的公式如下:A幣的有效匯率=∑A幣對i國貨幣的匯率×A國對i國的貿(mào)易值/A國對外的貿(mào)易總值2021年上半年人民幣對一籃子貨幣的名義有效匯率累計升值1.6%，扣除通貨膨脹因素的實際有效匯率累計升值0.9%.在國際清算銀行監(jiān)測的61個經(jīng)濟體貨幣中，升值幅度分別居第16位和第22位，人民幣在新興市場貨幣中表現(xiàn)穩(wěn)定。2005年人民幣匯率形成機制改革以來，人民幣名義和實際有效匯率累計分別升值23.1%和30.4%.判斷：A國貨幣對B國貨幣貶值，對C國貨幣升值，其有效匯率可能不變。正確H.貨幣的法定升值、法定貶值與升值、貶值貨幣的法定升值〔貶值〕：固定匯率制度下，官方宣布貨幣幣值上升〔下降〕升值〔貶值〕：浮動匯率制下，匯率變化 〔五〕影響匯率變動的主要因素一、國際收支狀況二、通貨膨脹率差異三、利率差異四、經(jīng)濟增長率差異五、中央銀行干預(yù)六、預(yù)期因素影響匯率變化的直接和根本因素。國際收支順差時，貨幣趨于升值；國際收支逆差時，貨幣趨于貶值。決定匯率長期走勢的主要因素。高通脹率會削弱本國商品在國際市場的相對價格競爭能力，引起出口減少、進口增加，惡化貿(mào)易收支。通脹率差異還會影響人們對匯率的預(yù)期。通脹率高，人們預(yù)期該國貨幣趨于疲軟，將把手中的該國貨幣轉(zhuǎn)化為其他貨幣，惡化資本與金融賬戶。一國利率水平相對于他國利率提高，會刺激國外資金流入增加，改善資本金融賬戶。但是，利率變動必須在考慮未來匯率的不利變動后金融資產(chǎn)的所有者仍有利可圖時，資本流動才會發(fā)生。短期來看，一國經(jīng)濟增長率較高，收入增加，進口需求增加，經(jīng)常賬戶惡化，本幣有貶值趨勢；長期來看，高經(jīng)濟增長率往往伴隨著勞動生產(chǎn)率提高，從而本國產(chǎn)品競爭力增強；一國經(jīng)濟增長率高，會吸引大量資本流入，對本幣幣值起到有力的支持作用。中央銀行的外匯市場干預(yù)可以直接影響匯率的短期走勢；貨幣當局發(fā)表影響人們心理預(yù)期的申明，影響匯率短期走勢；各國貨幣當局對外匯市場的聯(lián)合干預(yù)來影響匯率預(yù)期因素是影響國際資本流動的一個重要因素。人們對某種貨幣的預(yù)期心理往往會引起市場投機活動，從而加劇市場匯率變動?！擦硡R率變動對一國經(jīng)濟的主要影響

?國際金融?DL制作思考：匯率變動會對一國經(jīng)濟的哪些方面產(chǎn)生影響？貿(mào)易收支資本流動利率水平物價水平外匯儲備經(jīng)濟增長就業(yè)討論：人民幣升值的影響利大于弊VS弊大于利美國總統(tǒng)巴拉克?奧巴馬(BarackObama)最近以更強硬姿態(tài)呼吁中國讓人民幣升值，他提出，對亞洲的出口增加，將意味著“美國幾十萬，甚至幾百萬的就業(yè)崗位〞。彼得森國際經(jīng)濟研究所(PetersonInstituteofInternationalEconomics)估計，人民幣兌美元匯率被低估了41%。這個數(shù)字在美國得到廣泛認可，增強了以下流行觀點：中國在擺脫危機時擁有巨大的不公平優(yōu)勢。Whatif人民幣大幅升值？假設(shè)人民幣升值40%中國的經(jīng)濟規(guī)模將增至美國的一半研發(fā)和軍事開支將相當于美國的四分之一ICBC的市值將到達美國最大的銀行摩根大通的2倍中石油的市值將是?？松梨诘?.5倍實際上，人民幣對美元累計升值幅度已達30%美國國會參議院不顧中方堅決反對，程序性通過“2011年貨幣匯率監(jiān)督改革法案”立項預(yù)案。（觀看視頻）升值有利有弊，關(guān)鍵看對進度和程度的把握。面對繼續(xù)升值的壓力,應(yīng)以此為契機，加快調(diào)整出口結(jié)構(gòu)，進而優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強生產(chǎn)企業(yè)和外貿(mào)企業(yè)的競爭力！案例這幅漫畫使你想到什么？案例：日美廣場協(xié)議20世紀80年代初，美國出口額連續(xù)出現(xiàn)負增長。1984年貿(mào)易逆差已經(jīng)高達1090億美元，其中對日本的貿(mào)易逆差約占50%。為此，美國許多制造業(yè)大企業(yè)、國會議員等相關(guān)利益集團強烈要求政府干預(yù)外匯市場，促使日元升值，以挽救日益蕭條的美國制造業(yè)。1985年9月22日，美國、日本、聯(lián)邦德國、法國以及英國的財政部長和中央銀行行長〔簡稱G5〕在紐約廣場飯店舉行會議，達成五國政府聯(lián)合干預(yù)外匯市場，誘導(dǎo)美元對主要貨幣的匯率有秩序地貶值，以解決美國巨額貿(mào)易赤字問題的協(xié)議。因協(xié)議在廣場飯店簽署，故該協(xié)議又被稱為“廣場協(xié)議〞。“廣場協(xié)議〞簽訂后，上述五國開始聯(lián)合干預(yù)外匯市場，在國際外匯市場大量拋售美元，繼而形成市場投資者的拋售狂潮，導(dǎo)致美元持續(xù)大幅度貶值。1985年9月，美元兌日元在1美元兌250日元上下波動，協(xié)議簽訂后不到3個月的時間里，美元迅速下跌到1美元兌200日元左右，跌幅20%。此后美元對日元繼續(xù)大幅度下跌，1987年最高到達1美元兌120日元左右?！皬V場協(xié)議〞引發(fā)了日元的急劇升值，并伴隨著資產(chǎn)價格的迅速膨脹和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的較快調(diào)整。20世紀90年代初，日本資產(chǎn)泡沫破裂，經(jīng)濟增長嘎然而止，并出現(xiàn)長達10年左右的停滯，日元升值的負面影響逐漸顯露?！擦硡R率決定理論匯率決定理論主要分析匯率受什么因素決定和影響。匯率決定理論和國際收支理論是相互聯(lián)系不可分割的。匯率決定在不同的歷史時期，有不同的理論研究。經(jīng)歷了國際借貸說、購置力平價說、利率平價說、匯兌心理說、資產(chǎn)市場說等幾個階段。1861年英國葛遜國際借貸說1922年瑞典卡塞爾購置力平價說1923年英國凱恩斯利率平價說1927年法國阿夫塔里昂匯兌心理說1973年以后資產(chǎn)市場說彈性價格的貨幣模型粘性價格的貨幣模型(多恩布茨匯率超調(diào)模型)布蘭遜資產(chǎn)組合平衡理論等

19世紀60年代提出代表人物：英國經(jīng)濟學(xué)家葛遜〔G．L．Goschen〕是從國際收支角度分析匯率決定的一種理論。匯率是外匯市場上的價格，外匯市場上供給和需求的變動對它有著直接的影響，而外匯市場上的交易行為又都是由國際收支決定的。A、國際收支說的早期形式：國際借貸說 1861年，英國學(xué)者葛遜較為完整地闡述了匯率與國際收支關(guān)系的理論。指出：匯率作為外匯的價格，決定于外匯市場的供給和需求流量，而外匯的供求流量取決于該國的對外流動借貸狀況。借貸按流動性強弱可分為固定借貸與流動借貸。只有，只有流動借貸才對外匯供求進而對匯率產(chǎn)生影響。物價水平、黃金存量、信用關(guān)系和利率水平等也都會對匯率產(chǎn)生影響，但它們都是次要因素。一國國際收支赤字意味著對其他國家債務(wù)的增加，引發(fā)對外幣需求的增加，在外匯市場上外匯供不應(yīng)求，本幣供過于求，將導(dǎo)致外幣升值，本幣貶值

1、國際收支說

B、國際收支說的根本原理 各宏觀經(jīng)濟變量變動對匯率的影響 國民收入的變動。其他條件不變時，Y↑→M↑→對外匯的需求↑→e↑；Y*↑→X↑→外匯供給↑→e↓。 價格水平的變動。P↑→本國產(chǎn)品競爭力↓→CA惡化→e↑；P*↑→本國產(chǎn)品競爭力↑→CA改善→e↓。各變量變動對匯率的影響 利率水平的變動。其他條件不變時，i↑→資本內(nèi)流↑→對外匯的供給↑→e↓；i*↑→資本外流增加↑→外匯需求↑→e↑。 市場預(yù)期外匯匯率上升時，資金外流↑→外匯需求↑→e↑。第三節(jié) 國際收支說 B、國際收支說的根本原理 因此，國際收支說根本原理可以概括為： C、注意 各變量變動對匯率影響的分析是在其他條件不變下得出的。而實際上，這些變量之間本身存在著復(fù)雜的關(guān)系。 例如：本國國民收入的增加，增加進口；造成貨幣需求的上升而造成利率提高，這又帶來了資本流入；可能導(dǎo)致對未來匯率預(yù)期的改變?！谌?jié) 國際收支說 D、對國際收支說的簡單評價國際收支是重要的宏觀經(jīng)濟變量，國際收支說從宏觀經(jīng)濟角度而不是貨幣數(shù)量角度〔價格、利率〕研究匯率，是現(xiàn)代匯率理論的一個重要分支；國際收支說不能被視為完整的匯率決定理論，而只是匯率與其他宏觀經(jīng)濟變量存在著的聯(lián)系。影響國際收支的眾多變量之間及其與匯率之間的關(guān)系是錯綜復(fù)雜的； 國際收支說是關(guān)于匯率決定的流量理論，認為國際收支引起的外匯供求流量決定了匯率水平及其變動，但并沒有進一步分析哪些因素決定了這一流量。1922年瑞典經(jīng)濟學(xué)家古斯塔夫·卡塞爾提出根本思想是：貨幣的價值在于其具有的購置力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購置力的比照，也就是匯率與各國的價格水平之間具有直接的聯(lián)系。2、購置力平價理論〔theroyofpurchasingpowerparity〕第一節(jié) 購置力平價A.一價定律〔onepricerule〕 (一)封閉經(jīng)濟下的一價定律 前提： 位于不同地區(qū)的該商品同質(zhì)； 該商品的價格能夠靈活調(diào)整，不存在價格粘性

第一節(jié) 購置力平價③一國內(nèi)部商品可分成兩類：一類區(qū)域間價格差異可以通過套利活動消除，為可貿(mào)易商品〔tradablegoods〕；一類由于商品本身性質(zhì)不可移動或套利活動交易本錢太高，區(qū)域間價格差異不能通過套購活動消除，為不可貿(mào)易商品(nontradablegoods)。比方：房地產(chǎn)、理發(fā)等④如果不考慮交易本錢等因素，那么同種可貿(mào)易商品在各地的價格都是一致的。可貿(mào)易商品在不同地區(qū)的價格之間存在的這種關(guān)系稱為“一價定律〞。第一節(jié) 購置力平價二、一價定律〔onepricerule〕 〔二〕開放經(jīng)濟下的一價定律開放條件下，可貿(mào)易商品在不同國家的價格比較必須折算成統(tǒng)一的貨幣；〔會引入?yún)R率進行分析〕進行套購活動時，除商品買賣外，還同時產(chǎn)生了外匯市場上相應(yīng)的交易活動；第一節(jié) 購置力平價二、一價定律〔onepricerule〕 跨國套購活動存在許多特殊障礙，如關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘；如果不考慮交易本錢因素，開放經(jīng)濟下的一價定律是指：不同國家的某種可貿(mào)易商品的以同一種貨幣衡量的價格應(yīng)該是一致的： Pi＝ePi*

B.絕對購置力平價〔一〕前提對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律成立；在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等?！捕掣拘问? 兩國可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價水平之間的關(guān)系： P＝eP* 變形后， e=P/P*它說明的是在某一時點上匯率的決定，決定的主要因素即為貨幣購置力或物價水平。

〔三〕含義 意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價格水平之比，即取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購置力之比。解釋某個時點上匯率的決定 現(xiàn)代分析中，有學(xué)者認為一國的不可貿(mào)易商品與可貿(mào)易商品之間存在著種種聯(lián)系，從而一價定律對不可貿(mào)易商品也成立。比方通過工資水平來建立聯(lián)系絕對購置力平價絕對購置力平價理論不成立的因素：不同國家居民消費的異質(zhì)性，一價定律不完全成立不同國家編制物價指數(shù)時，權(quán)重不可能完全相同市場不可能完全競爭，考慮到關(guān)稅、交易本錢的存在，會阻礙套購行為的進行，加大不同地區(qū)商品價格的差異C.相對購置力平價〔一〕假定的放松 1、交易本錢存在； 2、各國一般價格水平的計算中商品及其相應(yīng)的權(quán)重存在差異因此，各國一般價格水平以同一種貨幣計算時并不完全相等，而是存在一定的較為穩(wěn)定的偏差：P=θep*〔二〕相對購置力平價的一般形式 θ為常數(shù)，對上式求導(dǎo)，推出變動率的關(guān)系：

〔三〕含義解釋一個時期匯率的變動相對購置力平價意味著：匯率的升值與貶值是由兩國的通貨膨脹率的差異決定的；如果本國通貨膨脹率超過外國，本幣將貶值；相對購置力平價對該理論的評價奉獻：購置力平價說是在各國放棄金本位制下，以國內(nèi)外物價比照作為匯率決定的依據(jù)。一國貨幣對外價值是對內(nèi)價值的表達，說明貨幣對內(nèi)貶值必然引發(fā)對外貶值，揭示了匯率長期變動的根本原因。匯率決定的長期理論

缺陷：1、忽略了國際資本流動的存在及其他變量對匯率的影響〔僅考慮了價格水平的影響〕2、無視了非貿(mào)易品的存在及影響3、忽略了貿(mào)易本錢和貿(mào)易壁壘對國際商品套購產(chǎn)生的制約4、計算時，編制物價指數(shù)存在技術(shù)困難購置力平價理論實證研究關(guān)于購置力平價理論實證研究的一般結(jié)論是：〔1〕二十世紀七八十年代實行浮動匯率制以來，實際匯率與名義匯率保持著高度的相關(guān)性，實際匯率變動幅度很大；實際匯率=P/P*名義匯率=θP/P*當θ等于1，說明絕對購置力平價成立〔2〕一般只有在高通貨膨脹時期〔如20世紀20年代〕，PPP才能較好成立； 〔3〕在短期，高于或低于正常的PPP的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度很大；〔不適用于短期〕〔4〕在長期，沒有明顯的跡象說明PPP成立；〔5〕現(xiàn)實是：匯率變動幅度遠遠超過價格變動幅度。因此，經(jīng)濟學(xué)家開始研究通脹以外的其他因素對匯率決定的影響。3、匯兌心理說〔psychologicaltheoryofexchange〕上個世紀20年代后期法國學(xué)者阿夫達里昂〔A．Aftalion〕提出的。理論根底是奧地利學(xué)派的邊際效用價值論?！?〕核心觀點該理論認為：匯率的變動和決定所依據(jù)的是人們各自對外匯的效用所作的主觀評價。人們之所以需要外國貨幣，除了需要用外國貨幣購置商品外，還有滿足支付、投資或投機和資本逃避等需要，這種欲望是使外國貨幣具有價值的根底。外國貨幣的價值決定于外匯供需雙方對外國貨幣所作的主觀評價。該主觀評價又是依據(jù)使用外幣的邊際效用〔mariginalutility〕所作的主觀評價。不同的主觀評價產(chǎn)生了外匯的供給與需求，供求雙方通過市場達成均衡，均衡點就是外匯匯率。當均衡被打破時，匯率又將會隨著人們對外匯主觀評價的變化到達新的均衡?！?〕對該理論的評價它是在1924——1926年間，法國國際收支均為順差但法郎的對外匯率反而下降，從而引起物價上漲的反常情況下提出的。它獨樹一幟，從主觀心理評價的角度來探討一國貨幣匯率的升降關(guān)系，把主觀評價的變化同客觀事實的變動結(jié)合起來考察匯率，直到目前，該學(xué)說都有相當?shù)氖袌?。但是該學(xué)說是以西方主觀價值論——邊際效用價值論為理論根底，把匯兌心理的變動當作影響與決定匯率的依據(jù)，因此，帶有一定的主觀片面性，缺乏說服力。

4、利率平價說 最早是由英國經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯〔J．M．Keynes〕在1923年提出,是說明匯率和利率之間關(guān)系的理論。這種關(guān)系通過國際資金套利來實現(xiàn)，反映了國際資本流動對匯率決定的作用。中長期： 貨幣數(shù)量→購置力〔商品價格〕→匯率短期：貨幣〔資金〕供求數(shù)量→利率〔資金價格〕→匯率 利率平價說A、拋補利率平價〔coveredinterest-rateparity，簡稱CIP〕 a、一個例子 假設(shè)資金在國際間移動不存在任何限制與交易本錢，本國投資者可以選擇在本國或外國金融市場投資一年期存款，利率分別為i和i*，即期匯率為e〔直接標價法〕，那么： 投資于本國金融市場，每單位本國貨幣到期本利和為：1＋〔1×i〕

利率平價說A、拋補利率平價〔coveredinterest-rateparity，簡稱CIP〕 a、一個例子 投資于外國金融市場，每單位本國貨幣到期時的本利和為〔以外幣表示〕： 1/e＋〔1/e×i*〕=1/e〔1+i*〕 假定一年期滿時的匯率為ef，那么投資于國外的本利和〔以本幣表示〕為： 1/e〔1+i*〕×ef=ef/e〔1＋i*〕利率平價說A、拋補利率平價〔coveredinterest-rateparity，簡稱CIP〕 a、一個例子 由于一年后的即期匯率ef是不確定的，這種投資方式的最終收益很難確定，具有較大的匯率風(fēng)險。為消除不確定性，可以購置一年期遠期合約，假設(shè)遠期匯率為f，那么一年后投資于國外的本利和為：f/e〔1＋i*〕.

利率平價說A、拋補利率平價〔coveredinterest-rateparity，簡稱CIP〕a、一個例子 投資者選擇哪種方式投資，取決于二者的收益率大小，如果： 1＋i<f/e〔1＋i*〕， 那么眾多投資者將資金投入外國金融市場，導(dǎo)致外匯市場上即期購置外幣、遠期賣出外幣，從而本幣即期貶值〔e增大〕，遠期升值〔f減小〕，投資于外國的收益率下降。

利率平價說A、拋補利率平價〔coveredinterest-rateparity，簡稱CIP〕a、一個例子 只有當這兩種投資方式的收益率完全相同時〔套利的結(jié)果〕，市場上處于平衡，利率和匯率間形成以下關(guān)系： 1＋i＝f/e〔1＋i*〕，f/e＝〔1＋i〕/〔1＋i*〕 假設(shè)即期匯率和遠期匯率之間的升貼水率為ρ，

利率平價說A、拋補利率平價〔coveredinterest-rateparity，簡稱CIP〕a、一個例子 即： ρ＋ρi*=i－i*， 省略ρi*，得到： ρ=i－i* 這就是拋補利率平價的一般形式。

利率平價說A、拋補利率平價〔coveredinterest-rateparity，簡稱CIP〕b、拋補利率平價的經(jīng)濟含義 匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣利率差。如果外國利率高于本國利率，那么外幣在即期升值，在遠期貶值；本幣在即期貶值，遠期升值。CIP理論有很高的應(yīng)用價值，造市商對遠期匯率的報價正是依據(jù)利率差異來報價，依據(jù)就是CIP理論

利率平價說A、拋補利率平價〔coveredinterest-rateparity，簡稱CIP〕 c、拋補利率平價的實踐價值 拋補利率平價被廣泛用于說明遠期差價。做市商根本上是根據(jù)各國間利率差異來確定遠期匯率的升貼水額。 在實證檢驗中，除了外匯市場劇烈動亂時期，拋補的利率平價根本能較好成立。 利率平價說B、非拋補利率平價〔uncoveredinterest-rateparity，簡稱UIP〕a、非拋補利率平價的一般形式 假定上述投資者的投資策略是根據(jù)自己對未來即期匯率的預(yù)期而計算預(yù)期收益，在承擔一定的匯率風(fēng)險情況下進行投資活動，不進行遠期交易。 Eef：預(yù)期的未來的即期匯率水平，那么套利活動的結(jié)果為下式成立：

利率平價說B、非拋補利率平價〔uncoveredinterest-rateparity，簡稱UIP〕a、非拋補利率平價的一般形式 假定Eρ：預(yù)期的未來即期匯率與現(xiàn)在匯率的變動率，對之進行上述類似的整理，得

利率平價說B、非拋補利率平價〔uncoveredinterest-rateparity，簡稱UIP〕b、非拋補利率平價的經(jīng)濟含義說明預(yù)期的匯率變動率也為兩國的利率差。在UIP成立時，如果本國利率高于外國利率，那么本幣即期升值，市場預(yù)期本幣在遠期貶值。利率平價說C、CIP和UIP的統(tǒng)一 當預(yù)期的未來匯率Eef與相應(yīng)的遠期匯率f不一致時，投機者就認為有利可圖了：假定Eef>f，投機者會認為造市商報出的遠期匯率低，投資者將購置遠期外匯，在未來到達預(yù)期水平時賣出以套利。使得f不斷升高，Eef不斷下降 最終使得Eef＝f， 此時，CIP和UIP同時成立： ρ＝Eρ=i-i*但是，外匯市場并非是有效的，所以Eef與f的差距始終是存在的

利率平價說

那么，Eef＝f的經(jīng)濟含義是什么呢？

遠期匯率是對未來即期匯率的無偏估計由于人們對未來外匯市場的匯率觀測不到，所以人們可以將遠期匯率作為相對應(yīng)的未來即期匯率預(yù)測值的替代物。奉獻：有助于認識外匯市場上匯率的形成機制，有較高的實踐價值考慮了國際資本流動這一重要因素。缺陷：由于利率本身受到其他經(jīng)濟變量的影響，如收入、價格等，所以不是一個獨立的匯率決定理論；其次，匯率和利率相互作用，相互影響，這里只研究了利率對匯率的影響。D、對利率平價說的評價5、資產(chǎn)市場說A、資產(chǎn)市場說概述a產(chǎn)生背景：70年代，國際資本流動高速開展，重視各種金融資產(chǎn)價格變動對匯率的影響。由于匯率就是一國貨幣用另一種貨幣表示的價格，是一種相對資產(chǎn)價格，該價格是在資產(chǎn)市場上確定的，在分析匯率決定時應(yīng)采用與普通資產(chǎn)價格決定根本相同的理論。因此被稱為資產(chǎn)市場說。b、核心思想：資產(chǎn)市場說強調(diào)一國的金融市場從失衡到重新均衡，是通過其他各種市場的調(diào)整來實現(xiàn)的，其中匯率的變化被表達出來。即當資產(chǎn)市場不均衡時，會影響匯率的變動，而匯率的變動將導(dǎo)致資產(chǎn)價格的變動，使資產(chǎn)市場重新恢復(fù)均衡，在這個過程中匯率被決定下來。這個理論將匯率的變動同資產(chǎn)價格聯(lián)系起來。一個重要分析方法是一般均衡分析。它將國內(nèi)外商品市場、貨幣市場、證券市場結(jié)合起來進行匯率決定的分析。c、假定前提：外匯市場有效〔任何交易者都不能用額外的信息來獲取額外的收益〕一國資產(chǎn)市場由本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)組成資本完全流動d、資產(chǎn)市場說不同流派的差異：根據(jù)國內(nèi)外商品之間和資產(chǎn)之間是否完全替代；在一國國內(nèi)的各市場間，那么有一個受到?jīng)_擊后是否迅速調(diào)整，資產(chǎn)市場說可以劃分為：匯率決定的資產(chǎn)市場分析國內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性是貨幣模型否資產(chǎn)組合模型否粘性價格模型風(fēng)險補貼為零UIP成立風(fēng)險補貼不為零UIP不成立商品市場的調(diào)整速度和資本市場的調(diào)整速度是否一樣快是彈性價格模型第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 B、匯率的貨幣論 a、假定國內(nèi)外資產(chǎn)完全替代 在此假定下，圍繞貨幣市場均衡與否展開討論貨幣市場失衡后，國內(nèi)外商品市場、貨幣市場都會受到影響，通過市場調(diào)節(jié)，貨幣市場到達均衡，同時匯率發(fā)生變化并使匯率決定下來

根據(jù)商品市場、證券市場調(diào)整速度是否同步分為彈性價格模型和粘性價格模型。B1、彈性價格貨幣模型 假定貨幣市場失衡后，商品市場和證券市場一樣能迅速、靈敏地加以調(diào)整，即商品套購機制和套利機制都會發(fā)揮作用。a根本假定：充分就業(yè)，總供給曲線垂直有穩(wěn)定的貨幣需求購置力平價成立貨幣供給是外生給定的。當貨幣供給變化后，只會引起價格水平的迅速調(diào)整，利率與實際國民收入都與貨幣供給無關(guān)。 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 B1、彈性價格貨幣模型 a、分析思路：根據(jù)購置力平價： P＝eP*P由貨幣市場上的貨幣供求決定：P=Ms/Md,P*=Ms*/Md*K:收入中以貨幣形式持有的比率〔常數(shù)〕α：貨幣需求的收入彈性β：貨幣需求的利率彈性為簡便，假定兩國的這些變量相同。第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 B1、彈性價格貨幣模型a、分析思路： 整理，得：長期匯率決定的根本方程式

第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 B1、彈性價格貨幣模型

公式說明： 匯率變動與本國貨幣供給成正比、與外國 貨幣供給成反比； 外匯匯率與本國國民收入成反比，與外國 國民收入成正比； 外匯匯率與本國利率成正比，與外國利率 成反比。

b、各經(jīng)濟變量對匯率變動的影響機制：〔1〕其他因素不變，本國貨幣供給增加，貨幣市場失衡，面對這種超額供給，人們?yōu)榱吮３謱嶋H現(xiàn)金余額不變會增加支出，實際產(chǎn)量不變的情況下，P上升；由于購置力平價成立，所以e上升，本國貨幣貶值，出口增加，y增加，貨幣需求增加，貨幣市場重新均衡。過程：貨幣市場失衡—商品市場失衡—匯率變動—貨幣市場重新均衡說明了資產(chǎn)市場說的核心思想：當資產(chǎn)市場不均衡—引起其他市場的失衡—匯率變動—重新均衡，在這個過程中匯率被決定下來〔2〕其他因素不變，本國國民收入的增加，本國貨幣需求增加，導(dǎo)致長期來看本幣升值〔3〕其他因素不變，本國利率上升，本幣需求減少，本幣貶值c、對彈性價格模型的評價彈性價格貨幣模型的缺陷：該理論以購置力平價為理論前提，而購置力平價理論本身有一定缺陷該理論假定貨幣需求是穩(wěn)定的，但是貨幣需求在短期經(jīng)常是不穩(wěn)定的假定價格水平具有充分彈性以及總供給曲線垂直已經(jīng)到達充分就業(yè)與客觀現(xiàn)實不符無法解釋1973年之后匯率對PPP大幅偏離的現(xiàn)象第四節(jié) 資產(chǎn)市場說B2、粘性價格模型 ——匯率超調(diào)模型〔OvershootingModel〕 在70年代由多恩布什提出。

核心思想：商品市場和資產(chǎn)市場調(diào)整速度不一樣，商品市場的調(diào)節(jié)速度慢于資產(chǎn)市場的調(diào)節(jié)速度，商品市場價格水平短期內(nèi)粘性，經(jīng)濟存在著由短期均衡向長期均衡過度的過程。當出現(xiàn)某種干擾，資產(chǎn)市場失衡，從失衡到均衡恢復(fù)的短期內(nèi)，商品價格將緩慢調(diào)整到新的均衡水平，而利率、匯率那么會迅速調(diào)整短期內(nèi)，由于資產(chǎn)市場迅速調(diào)整，使利率、匯率的調(diào)整幅度過大〔超調(diào)〕長期來看，主要由商品市場的調(diào)節(jié)完成，帶動匯率超調(diào)的局部回落。 該理論揭示的是匯率的動態(tài)調(diào)整過程。 a、根本假定：貨幣需求穩(wěn)定，非拋補利率平價成立購置力平價在短期內(nèi)不成立，長期來看是成立的總供給曲線在短期內(nèi)不垂直〔非充分就業(yè)〕第四節(jié) 資產(chǎn)市場說B2、粘性價格模型—— 匯率超調(diào)模型〔OvershootingModel〕 2、貨幣市場失衡的動態(tài)調(diào)整過程： 假定貨幣市場失衡（貨幣供給↑）短期內(nèi)價格粘性實際貨幣供應(yīng)量↑要使貨幣市場恢復(fù)均衡實際貨幣需求（Y和i的函數(shù)）必須增加短期內(nèi)Y不變i就會下降資金外流本幣貶值此時匯率超調(diào)，本幣匯率的調(diào)整超過長期均衡水平第四節(jié) 資產(chǎn)市場說二、匯率的貨幣論〔三〕粘性價格模型—— 匯率超調(diào)模型〔OvershootingModel〕2、貨幣市場失衡的動態(tài)調(diào)整過程：此時， i↓，投資增加刺激總需求↑P↑e↑——X↑，M↓總需求↑商品市場供給小于需求實際Ms↓i↑，投資下降，總需求下降，同時資本內(nèi)流，e↓本幣升值出口下降，總需求下降商品市場重新均衡商品市場的調(diào)整小結(jié)：一次性貨幣供給量的增加會造成貨幣市場的失衡，i,e會出現(xiàn)超調(diào)的情況，使貨幣市場恢復(fù)均衡。在此過程中，商品市場的失衡通過P水平的改變，造成i,e的又一次變動，總需求改變，使商品市場恢復(fù)均衡。當經(jīng)濟到達長期均衡水平時，P與貨幣供給量同比例上漲，匯率到達長期均衡水平，利率和產(chǎn)出恢復(fù)到原有水平。第四節(jié) 資產(chǎn)市場說Otet1e1e2OtMt1M1M2Otit1i2i1OtPt1P1