《財(cái)務(wù)管理》資本成本與資本結(jié)構(gòu)

第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第二節(jié)杠桿原理第一節(jié)資本成本及計(jì)算內(nèi)容講解第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化二、個別資本成本第一節(jié)資本成本及計(jì)算一、資本成本的概述●●●●●三、綜合資本成本四、邊際資本成本

一、資本成本的概述●●●●●資本成本

又稱資金成本，它是企業(yè)為籌集和使用長期資金而付出的代價。資本成本包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。

(一)資本成本的概念●●●●●資金籌集費(fèi)又稱為籌資費(fèi)用，是指企業(yè)在籌集資金過程中為獲取資金而支付的費(fèi)用?；I資費(fèi)用通常是在籌措資金時一次支付的，在用資過程中不再發(fā)生，可視為籌資總額的一項(xiàng)扣除。

2.資金占用費(fèi)●●●●●資金占用費(fèi)

又稱為用資費(fèi)用，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而支付的費(fèi)用，資金占用費(fèi)與籌資金額的大小、資金占用時間的長短有直接聯(lián)系。

(二)資本成本的作用●●●●●資本成本

是企業(yè)選擇籌資來源和方式，擬定籌資方案的依據(jù)，也是評價投資項(xiàng)目可行性的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

(二)資本成本的作用●●●●●資本成本對企業(yè)籌資決策的作用資本成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素資本成本是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)資本成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)資本成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)

資本成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示。資本成本用絕對數(shù)表示即資本總成本，它是籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用之和。由于它不能反映用資多少，所以較少使用。資本成本用相對數(shù)表示即資本成本率，它是資金占用費(fèi)與籌資凈額的比率，一般而言，資本成本多指資本成本率。

資本成本＝

(三)資本成本的表現(xiàn)形式●●●●●資本成本＝

資金籌集費(fèi)一般以籌資總額的某一百分比計(jì)算。

(三)資本成本的表現(xiàn)形式●●●●●

企業(yè)以不同方式籌集的資金所付出的代價一般是不同的，企業(yè)總的資本成本是由各項(xiàng)個別資本成本及資金比重所決定的。

二、個別資本成本

●●●●●個別資本成本

是指各種籌資方式所籌資金的成本。

二、個別資本成本

●●●●●個別資本成本銀行借款成本債券成本優(yōu)先股成本普通股成本留存收益成本債務(wù)資本成本權(quán)益資本成本

式中：

K1——銀行借款資本成本；

I1——銀行借款年利息；

P1——銀行借款籌資總額；

t——所得稅稅率；

f1——銀行借款籌資費(fèi)率；

i1——銀行借款年利息率。

(一)銀行借款資本成本●●●●●

式中：

K——債券資本成本；

I2——債券年利息；

P2——債券籌資總額；

T——所得稅稅率；

f2——債券籌資費(fèi)率；

B——債券面值總額；

i2—一債券年利息率。

(二)債券資本成本●●●●●

式中：

K3——優(yōu)先股資本成本；

D——優(yōu)先股年股利額；

P3——優(yōu)先股籌資總額；

f3——優(yōu)先股籌資費(fèi)率。

(三)優(yōu)先股資本成本●●●●●

式中：

K4——普通股資本成本；

D1——預(yù)期第1年普通股股利；

P4——普通股籌資總額；

f4——普通股籌資費(fèi)率；

G——普通股年股利增長率。

(四)普通股資本成本●●●●●

留存收益是由公司稅后利潤形成的，屬于權(quán)益資本。一般企業(yè)都不會把全部盈利以股利形式分給股東，留存收益是企業(yè)資金的一種重要來源，它屬于普通股股東所有，其實(shí)質(zhì)是普通股股東對企業(yè)的追加投資。留存收益資本成本可以參照市場利率，也可以參照機(jī)會成本，更多的是參照普通股股東的期望收益，即普通股資本成本，因此，留存收益資本成本的計(jì)算與普通股基本相同，但它不會發(fā)生籌資費(fèi)用。

(四)普通股資本成本●●●●●式中：K5——留存收益資本成本，其余同普通股。

(四)普通股資本成本●●●●●

三、綜合資本成本●●●●●綜合資本成本

是指一個企業(yè)各種不同籌資方式總的平均資本成本，它是以各種資本所占的比重為權(quán)數(shù)，對各種資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來的，所以又稱加權(quán)平均資本成本。

三、綜合資本成本

式中：KW——綜合資本成本(加權(quán)平均資本成本)；

Kj——第j種資金的資本成本；

Wj——第j種資金占全部資金的比重。●●●●●

四、邊際資本成本

企業(yè)追加籌資，可以只采用某一種籌資方式，但這對保持或優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)不利。但當(dāng)籌資數(shù)額較大，或在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)既定的情況下，往往需要通過多種籌資方式的組合來實(shí)現(xiàn)。這時應(yīng)通過計(jì)算邊際資本成本來確定最優(yōu)籌資方式的組合。

(一)邊際資本成本的概念●●●●●邊際資本成本

是指資金每增加一個單位而增加的成本。當(dāng)企業(yè)需要追加籌措資金時應(yīng)考慮邊際資本成本的高低。1.確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)

2.測算個別資本成本

3.計(jì)算籌資總額的分界點(diǎn)(突破點(diǎn))

根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和各種個別資本成本變化的分界點(diǎn)(突破點(diǎn))，計(jì)算籌資總額的分界點(diǎn)(突破點(diǎn))。其計(jì)算公式為：

式中：BPj——籌資總額的分界點(diǎn)；

TFj——第j種個別資本成本的分界點(diǎn)；

Wj——目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第j種資金的比重。

(二)邊際資本成本的計(jì)算●●●●●4.計(jì)算邊際資本成本根據(jù)計(jì)算出的分界點(diǎn)，可得出若干組新的籌資范圍，對各籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資本成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資本成本。

(二)邊際資本成本的計(jì)算●●●●●4.計(jì)算邊際資本成本表4-1A公司籌資資料資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資的數(shù)量范圍(元)資本成本長期借款10%0～50000大于500006%7%長期債券20%0～140000大于1400008%9%普通股70%0～210000210000～630000大于63000010%11%12%

(二)邊際資本成本的計(jì)算●●●●●4.計(jì)算邊際資本成本要求：測算追加籌資的邊際資本成本。

解：

(1)確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)經(jīng)分析測算后，A公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)的，在今后增資時應(yīng)予保持。即長期借款10%，長期債券20%，普通股70%。●●●●●

解：

(2)測算確定個別資本成本隨著公司籌資規(guī)模的不斷增加，各種資金的成本也會增加，個別資本成本測算結(jié)果見表4-1。

解：

(3)計(jì)算籌資總額的分界點(diǎn)(突破點(diǎn))A公司的籌資總額分界點(diǎn)如表4-2所示：●●●●●4.計(jì)算邊際資本成本表4-2籌資總額分界點(diǎn)計(jì)算表資金種類資本結(jié)構(gòu)資金成本新籌資的數(shù)量范圍(元)新籌資總額分界(元)長期借款10%6%7%0～50000大于500000～500000大于500000長期債券20%8%9%0～140000大于1400000～700000大于700000普通股70%10%11%12%0～210000210000～630000大于6300000～300000300000～900000大于9000004.計(jì)算邊際資本成本在表4-2中，新籌資總額分界點(diǎn)是指特定籌資方式成本變化的分界點(diǎn)。例如，長期借款，籌資總額不超過50萬元，資本成本為6％；超過50萬元，資本成本就要增加到7％。那么籌資總額約在50萬元左右時，盡量不要超過50萬元。然而要維持原有資本結(jié)構(gòu)，必然要多種資金按比例同時籌集，單考慮某個別資本成本是不能維持原有資本成本，必須考慮綜合的邊際資本成本。●●●●●4.計(jì)算邊際資本成本

(4)計(jì)算各籌資總額范圍的邊際資本成本根據(jù)表4-2計(jì)算結(jié)果，可知有四個分界點(diǎn)，可得出如下五組新的籌資范圍：(1)300000元以下；(2)300000—500000元；(3)500000—700000元；(4)700000—900000元；(5)900000元以上。對這五個籌資總額范圍分別測算其加權(quán)平均資本成本，便可得到各種籌資范圍的邊際資本成本，計(jì)算結(jié)果如表4-3所示?！瘛瘛瘛瘛?.計(jì)算邊際資本成本

(4)計(jì)算各籌資總額范圍的邊際資本成本表4-3邊際資本成本計(jì)算序號籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本10～300000長期借款長期債券普通股10%20%70%6%8%10%0.6%1.6%7%●●●●●4.計(jì)算邊際資本成本

(4)計(jì)算各籌資總額范圍的邊際資本成本表4-3第一個籌資范圍的邊際資本成本＝9.2%序號籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本2300000～500000長期借款長期債券普通股10%20%70%6%8%11%0.6%1.6%7.7%●●●●●4.計(jì)算邊際資本成本

(4)計(jì)算各籌資總額范圍的邊際資本成本

表4-3第二個籌資范圍的邊際資本成本＝9.9％序號籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本3500000～700000長期借款長期債券普通股10%20%70%7%8%11%0.7%1.6%7.7%●●●●●4.計(jì)算邊際資本成本

(4)計(jì)算各籌資總額范圍的邊際資本成本表4-3第三個籌資范圍的邊際資本成本＝10％序號籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本4700000～900000長期借款長期債券普通股10%20%70%7%9%11%0.7%1.8%7.7%●●●●●

四、邊際資本成本4.計(jì)算邊際資本成本

(4)計(jì)算各籌資總額范圍的邊際資本成本第一節(jié)資本成本及計(jì)算

表4-3第四個籌資范圍的邊際資本成本＝10.2％序號籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本5900000以上長期借款長期債券普通股10%20%70%7%9%12%0.7%1.8%8.4%第五個籌資范圍的邊際資本成本＝10.9％

(二)邊際資本成本的計(jì)算●●●●●二、財(cái)務(wù)杠桿第二節(jié)杠桿原理一、經(jīng)營杠桿●●●●●三、綜合杠桿

一、經(jīng)營杠桿

(一)經(jīng)營杠桿效應(yīng)●●●●●杠桿效應(yīng)

在單價和成本水平不變的條件下，銷售量的變動會引起息稅前利潤以更大幅度的變動，這就是經(jīng)營杠桿效應(yīng)。

企業(yè)只要存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)。對經(jīng)營杠桿效應(yīng)的計(jì)量最常用的指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿系數(shù)也稱經(jīng)營杠桿率(DOL)，是指息稅前利潤的變動率相對于銷售量變動率的倍數(shù)。其定義公式為：

(二)經(jīng)營杠桿系數(shù)及其計(jì)算●●●●●

利用上述DOL的定義公式計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)必須掌握利潤變動率與銷售量變動率，這是事后反映，不便于利用DOL進(jìn)行預(yù)測。為此，我們設(shè)法推導(dǎo)出一個只需用基期數(shù)據(jù)計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)的公式。

(二)經(jīng)營杠桿系數(shù)及其計(jì)算●●●●●

以下標(biāo)“0”表示基期數(shù)據(jù)，下標(biāo)“1”表示預(yù)測期數(shù)據(jù)，推導(dǎo)如下：DOL＝＝×＝＝×＝

(二)經(jīng)營杠桿系數(shù)及其計(jì)算●●●●●

二、財(cái)務(wù)杠桿

(一)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)●●●●●財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

在資本總額及其結(jié)構(gòu)既定的情況下，息稅前利潤的變動會引起普通股每股利潤以更大幅度的變動，這就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

二、財(cái)務(wù)杠桿

(一)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)●●●●●

當(dāng)息稅前利潤增長時，債務(wù)利息不變，優(yōu)先股股利不變，這就導(dǎo)致普通股每股利潤比息稅前利潤增加得更快；反之，當(dāng)息稅前利潤減少時，債務(wù)利息不變，優(yōu)先股股利不變，這就導(dǎo)致普通股每股利潤比息稅前利潤減少得更快。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的原因

只要在企業(yè)的籌資方式中有債務(wù)利息和優(yōu)先股股利支出，就會存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。對財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)計(jì)量的主要指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，也稱財(cái)務(wù)杠桿率(DFL)，是指普通股每股利潤的變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。其定義公式為：

(二)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及其計(jì)算●●●●●

利用上述DFL的定義公式計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)必須掌握普通股每股利潤變動率與息稅前利潤變動率，這是事后反映，不便于利用DFL進(jìn)行預(yù)測。為此，我們設(shè)法推導(dǎo)出一個只需用基期數(shù)據(jù)計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的公式。推導(dǎo)如下：DFL＝

(二)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及其計(jì)算●●●●●

二、財(cái)務(wù)杠桿第二節(jié)杠桿原理DFL＝＝＝＝＝

(二)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及其計(jì)算●●●●●

式中：I——債務(wù)利息；

t——所得稅稅率；

E——優(yōu)先股股利；

n——普通股股數(shù)。

(二)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及其計(jì)算●●●●●

三、綜合杠桿

由于存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本，會產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使得銷售量的變動會引起息稅前利潤以更大幅度的變動。由于存在固定的財(cái)務(wù)成本(債務(wù)利息和優(yōu)先股股利)，會產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使得息稅前利潤的變動會引起普通股每股利潤以更大幅度的變動。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售量的變動會使普通股每股利潤以更大幅度變動。

(一)綜合杠桿效應(yīng)●●●●●

(一)綜合杠桿效應(yīng)●●●●●綜合性杠桿效應(yīng)

是指由于固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的財(cái)務(wù)成本的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股利潤變動率大于銷售量變動率的杠桿效應(yīng)。綜合杠桿效應(yīng)就是經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠