次貸危機(jī)模型

次貸危機(jī)模型金融杠桿銀監(jiān)會(huì)最近要求商業(yè)銀行最低核心資本充足率要求提高到了7%。最低資本充足率的要求，實(shí)際上規(guī)定了商業(yè)銀行的最高杠桿率，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)也被控制在一定范圍內(nèi)。資本充足率有不同的口徑，主要比率有資本對(duì)存款的比率、資本對(duì)負(fù)債的比率、資本對(duì)總資產(chǎn)的比率、資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比率等。作為國(guó)際銀行監(jiān)督管理基礎(chǔ)的《巴塞爾協(xié)議》規(guī)定，資本充足率以資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的比率來衡量，其目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)比率為8％。

金融杠桿許多投資銀行為了謀取暴利，往往采用20-30倍的杠桿操作。假設(shè)一家銀行A自身資產(chǎn)為30億，30倍杠桿就是900億。這個(gè)銀行A以30億資產(chǎn)為抵押去借900億的資金用于投資，假如投資盈利5％，那么A就獲得45億的盈利，相對(duì)于A自身資產(chǎn)而言，這是150％的暴利。反過來，假如投資虧損5％，那么銀行A賠光了自己的全部資產(chǎn)還欠15億。這看上上去不可思議，事實(shí)是投資銀行就是這么運(yùn)作的。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)四大投行（高盛、摩根、美林、雷曼）的杠桿率從2003年的平均19倍左右杠桿提高到2007年的28倍左右，雷曼在2007年杠桿倍數(shù)超過30倍。CDS合同由于杠桿操作高風(fēng)險(xiǎn)，所以按照正常的規(guī)定，銀行不進(jìn)行這樣的冒險(xiǎn)操作。所以就有人想出一個(gè)辦法，把杠桿投資拿去做“保險(xiǎn)”。這種保險(xiǎn)就叫信用違約合同(creditdefaultswaps,

CDS)。比如，銀行A為了逃避杠桿風(fēng)險(xiǎn)就找到了機(jī)構(gòu)B。機(jī)構(gòu)B可能是另一家銀行，也可能是保險(xiǎn)公司，諸如此類。A對(duì)B說，你幫我的貸款做違約保險(xiǎn)怎么樣，我每年付你保險(xiǎn)費(fèi)5千萬，連續(xù)10年，總共5億，假如我的投資沒有違約，那么這筆保險(xiǎn)費(fèi)你就白拿了，假如違約，你要為我賠償。A想，如果不違約，我可以賺45億，這里面拿出5億用來做保險(xiǎn)，我還能凈賺40億。如果有違約，反正有保險(xiǎn)來賠。所以對(duì)A而言這是一筆只賺不賠的生意。B是一個(gè)精明的人，沒有立即答應(yīng)A的邀請(qǐng)，而是回去做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)違約的情況不到1％。如果做一百家的生意，總計(jì)可以拿到500億的保險(xiǎn)金，如果其中一家違約，賠償額最多不過50億，即使兩家違約，還能賺400億。A,B雙方都認(rèn)為這筆買賣對(duì)自己有利，因此立即拍板成交，皆大歡喜。CDS市場(chǎng)B做了這筆保險(xiǎn)生意之后，C在旁邊眼紅了。C就跑到B那邊說，你把這100個(gè)CDS賣給我怎么樣，每個(gè)合同給你2億，總共200億。B想，我的400億要10年才能拿到，現(xiàn)在一轉(zhuǎn)手就有200億，而且沒有風(fēng)險(xiǎn)，何樂而不為，因此B和C馬上就成交了。這樣一來，CDS就像股票一樣流到了金融市場(chǎng)之上，可以交易和買賣。實(shí)際上C拿到這批CDS之后，并不想等上10年再收取200億，而是把它掛牌出售，標(biāo)價(jià)220億.D看到這個(gè)產(chǎn)品，算了一下，400億減去220億，還有180億可賺，這是“原始股”，不算貴，立即買了下來。一轉(zhuǎn)手，C賺了20億。從此以后，這些CDS就在市場(chǎng)上反復(fù)的炒，2007年底CDS的市場(chǎng)總值已經(jīng)炒到了62萬億美元。次級(jí)貸款上面A,B,C,D,E,F....都在賺大錢，那么這些錢到底從那里冒出來的呢？從根本上說，這些錢來自A以及同A相仿的投資人的盈利。而他們的盈利大半來自美國(guó)的次級(jí)貸款。信貸的寬松，且相信房?jī)r(jià)將繼續(xù)升值的前提下，鼓勵(lì)了許多不具有支付能力的家庭通過次級(jí)貸款購買房產(chǎn)。在美國(guó)次級(jí)貸款借款人首付很低，還可以獲得浮動(dòng)利率抵押貸款。這些抵押貸款以在預(yù)先確定的期限間低于市場(chǎng)利率引誘借款人，期限過后剩下的則是以是市場(chǎng)利率計(jì)算。一旦初期的寬限期結(jié)束，無法支付較高月付款的借款人還可以利用房?jī)r(jià)的上漲再融資來支付抵押貸款。次級(jí)貸款事實(shí)上，次貸主要是給了普通的美國(guó)房產(chǎn)投資人。這些人的經(jīng)濟(jì)實(shí)力本來只夠買自己的一套住房，但是看到房?jī)r(jià)快速上漲，動(dòng)起了房產(chǎn)投機(jī)的主意。他們把自己的房子抵押出去，貸款買投資房。這類貸款利息憑他們自己的收入很難對(duì)付，不過他們可以繼續(xù)把房子抵押給銀行，借錢付利息，空手套白狼。

2006年期間，美國(guó)22％的住房購買（合165萬單位）目的在投資，另外的14％（107萬單位）則屬度假用住宅。在2005年期間，這些數(shù)字分別是28％和12％。換言之，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄約40％的住房買賣并非拿來住人的。

此時(shí)A很高興，他的投資在為他賺錢；B也很高興，市場(chǎng)違約率很低，保險(xiǎn)生意可以繼續(xù)做；后面的C,D,E,F等等都跟著賺錢。次貸危機(jī)房?jī)r(jià)漲到一定的程度就漲不上去了，后面沒人接盤。此時(shí)房產(chǎn)投機(jī)人急得像熱鍋上的螞蟻。房子賣不出去，高額利息要不停的付，終于到了走投無路的一天，把房子甩給了銀行。此時(shí)違約就發(fā)生了。此時(shí)A感到一絲遺憾，大錢賺不著了，不過也虧不到那里，反正有B做保險(xiǎn)。B也不擔(dān)心，反正保險(xiǎn)已經(jīng)賣給了C。那么現(xiàn)在這份CDS保險(xiǎn)在那里呢，在G手里。G剛從F手里花了300億買下了100個(gè)CDS，還沒來得及轉(zhuǎn)手，突然接到消息，這批CDS被降級(jí)，其中有20個(gè)違約，大大超出原先估計(jì)的1％到2％的違約率。每個(gè)違約要支付50億的保險(xiǎn)金，總共支出達(dá)1000億。加上300億CDS收購費(fèi)，G的虧損總計(jì)達(dá)1300億。雖然G是全美排行前10名的大機(jī)構(gòu)，也經(jīng)不起如此巨大的虧損。因此G瀕臨倒閉。

金融危機(jī)如果G倒閉，那么A花費(fèi)5億美元買的保險(xiǎn)就泡了湯，更糟糕的是，由于A采用了杠桿原理投資，根據(jù)前面的分析，A賠光全部資產(chǎn)也不夠還債。因此A立即面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)。除了A之外，還有A2，A3,...,A20，統(tǒng)統(tǒng)要準(zhǔn)備倒閉。因此G,A,A2,...,A20一起來到美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)面前，一把鼻涕一把眼淚地游說，G萬萬不能倒閉，它一倒閉大家都完了。財(cái)政部長(zhǎng)心一軟，就把G給國(guó)有化了，此后A,...,A20的保險(xiǎn)金總計(jì)1000億美元全部由美國(guó)納稅人支付。美國(guó)危機(jī)上面講到的100個(gè)CDS的市場(chǎng)價(jià)是300億。而CDS市場(chǎng)總值是62萬億，假設(shè)其中有10％的違約，那么就有6萬億的違約CDS。這個(gè)數(shù)字是300億的200