機(jī)構(gòu)投資理念解讀

機(jī)構(gòu)投資理念解讀理念如何引導(dǎo)市場(chǎng)1編輯課件美國(guó)股市近50年投資理念變遷給我們的啟示

美國(guó)股市近50年來主流投資理念的演變：價(jià)值型投資和成長(zhǎng)型投資的周期循環(huán)20世紀(jì)的大部分時(shí)期，基本分析學(xué)派已成為華爾街等發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)股市的主流，它發(fā)展出的兩個(gè)主要分支是內(nèi)在價(jià)值型投資和成長(zhǎng)型投資。

內(nèi)在價(jià)值型：投資者投資股票的目的主要是為了每年收取現(xiàn)金（股息）紅利，股票內(nèi)在價(jià)值是未來現(xiàn)金流（投資者收到的現(xiàn)金紅利）的貼現(xiàn)。

未來成長(zhǎng)型：投資者購買股票的目的主要是獲得價(jià)格差而非現(xiàn)金紅利，其前提是假設(shè)以往主營(yíng)收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)良好的公司將來也會(huì)繼續(xù)良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。2編輯課件行業(yè)周期與熱門股票

同不同年代的產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期一致，處在高增長(zhǎng)期行業(yè)的高增長(zhǎng)速度的熱門股在股票市場(chǎng)歷史上各時(shí)期比比皆是，如：19世紀(jì)的鐵路股；20世紀(jì)早期的鋼鐵股和汽車股；50年代的鋁工業(yè)股；60年代的電子股和塑料股；70年代的石油股；80年代的生物制藥股和房地產(chǎn)股；90年代的亞洲四小龍和網(wǎng)絡(luò)股等等，各領(lǐng)風(fēng)騷，概念股是成長(zhǎng)型投資的必然產(chǎn)物和升華。3編輯課件近50年投資理念變遷

戰(zhàn)后繁榮的50年代：

由于剛經(jīng)歷了1929～1933年的大崩潰，在20世紀(jì)30、40年代，小規(guī)模的個(gè)人股票投資被認(rèn)為是危險(xiǎn)的舉動(dòng)，個(gè)人投資購買股票不多，個(gè)人持有普通股熱是從50、60年代開始的，主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)（尤其是50年代末期）人們很難相信會(huì)再次出現(xiàn)大蕭條和股崩、藍(lán)籌股比債券表現(xiàn)好以及擔(dān)心通貨膨脹侵蝕個(gè)人的錢財(cái)。1958年，玻璃纖維船股票是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的搶手貨，它具有完全替代木船的許多優(yōu)勢(shì)，迎合美國(guó)50年代的休閑主題。后來的互聯(lián)網(wǎng)股票同此時(shí)期的玻璃纖維船股票熱非常類似。4編輯課件近50年投資理念變遷“電子狂潮”和騰飛的60年代：

其鮮明特征是后綴有“trons”的公司名稱的流行，是增長(zhǎng)股票和新股的狂潮期。在很大程度上，電子工業(yè)股熱與當(dāng)時(shí)的美蘇兩國(guó)太空軍備競(jìng)賽有關(guān)。從60年代開始，多年以來傳統(tǒng)行業(yè)的5～10倍市盈率規(guī)則被50～1000倍取代。在此時(shí)期，以市盈率倍數(shù)為核心、注重未來現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的穩(wěn)固基礎(chǔ)理論讓位于注重投資者心理因素、“高買高賣、順勢(shì)而為”的空中樓閣理論。此后，先后發(fā)生過生產(chǎn)半導(dǎo)體、速調(diào)管、光學(xué)掃描器以及其他先進(jìn)儀器、儀表裝置概念；電子狂潮、企業(yè)并購等其他概念。5編輯課件近50年投資理念變遷

當(dāng)1969～1971年的熊市來臨，概念股跌幅比漲幅還大，還快。此后很多年，華爾街不再對(duì)業(yè)績(jī)迷信和推崇概念。就像行業(yè)或經(jīng)濟(jì)發(fā)展有自己的周期一樣，整個(gè)60年代公眾對(duì)概念崇拜的理念經(jīng)過了近10年的洗禮之后，又回歸到周期循環(huán)的起點(diǎn)，崇尚績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股。到60年代后期，隨著基金數(shù)量和規(guī)模的不斷擴(kuò)大，開放式基金之間爭(zhēng)奪公眾資金的競(jìng)爭(zhēng)加劇，公眾開始關(guān)注基金近期的業(yè)績(jī)記錄，尤其關(guān)注基金是否購買了那些有令人振奮的概念和完整信服歷史的股票。業(yè)績(jī)投資便開始風(fēng)靡華爾街。6編輯課件近50年投資理念變遷漂亮的中年人所主宰的70年代：經(jīng)歷了60年代的購買小型電子公司和概念股票之后，基金經(jīng)理和投資者恢復(fù)理性和穩(wěn)健原則，開始投資于有令人信服的增長(zhǎng)記錄的藍(lán)籌股，這些股票一般有持續(xù)增加的股利以及很大的總股本（流動(dòng)性好）。人們認(rèn)為這些股票不會(huì)像60年代投機(jī)狂熱時(shí)代那樣垮掉，人們普遍的心理是購買后開始等待長(zhǎng)期收益，被稱為是謹(jǐn)慎的行動(dòng)。當(dāng)時(shí)的50只時(shí)髦股票主要有：IBM、施樂、柯達(dá)、麥當(dāng)勞、迪斯尼等。人們認(rèn)為任何時(shí)候購買這些已經(jīng)被歷史證實(shí)的成長(zhǎng)股都不會(huì)錯(cuò)，被稱為“一錘定音（one－decision）”股。而且，購買藍(lán)籌股還能為機(jī)構(gòu)投資者帶來謹(jǐn)慎投資的聲譽(yù)。7編輯課件近50年投資理念變遷狂嘯的80年代：

是生物工程股的好年華，它以另一波包括生物技術(shù)和微電子在內(nèi)的新領(lǐng)域的新股浪潮而開場(chǎng)。1983年出現(xiàn)的高科技浪潮是60年代的極好翻版，技術(shù)革命直接刺激起60年代的概念炒作理念的復(fù)蘇。幾乎所有的原始新科技股都是搶手貨，新股上市后還會(huì)狂漲。再次征服概念股的是以基因工程為基礎(chǔ)的生物技術(shù)的革命性突破，華爾街還因此出現(xiàn)了專門針對(duì)生物技術(shù)公司的新估價(jià)方法。最終的結(jié)果還是市場(chǎng)自身來消化自己吹起來的泡沫，從80年代中期到后期，大多數(shù)生物技術(shù)公司股票跌去3/4，1988年的市場(chǎng)復(fù)蘇也沒有幫多少忙。8編輯課件近50年投資理念變遷激動(dòng)人心的90年代：

前半期是“亞洲四小龍”熱，當(dāng)時(shí)的背景是基金經(jīng)理因美國(guó)本土經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度放緩后而將目光轉(zhuǎn)向海外，對(duì)新興國(guó)家市場(chǎng)激動(dòng)人心的發(fā)現(xiàn)和巨大增長(zhǎng)潛力的預(yù)期，加上人們對(duì)該市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)知之甚少，直接推動(dòng)了股票投資的國(guó)際化，“亞洲四小龍”熱，后來因1997年的亞洲金融危機(jī)爆發(fā)而崩潰。90年代后半期至今的是以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新經(jīng)濟(jì)概念股的狂飆及退潮，人們對(duì)此至今記憶猶新，同樣也經(jīng)歷了一個(gè)從狂妄到恐慌、最終到崩潰的完整過程。9編輯課件給我們的啟示

變遷特征：

市場(chǎng)投資理念的周期性變化同股票市場(chǎng)籌碼結(jié)構(gòu)的調(diào)整過程驚人地一致。追溯美國(guó)股票市場(chǎng)近50年投資理念演變的歷史，大致按以下線索在展開，其中又蘊(yùn)涵著某種周期性的循環(huán)規(guī)律：電子、半導(dǎo)體股（60‘S）——績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股（70’S）——生物工程股（80‘S）——亞洲四小龍、網(wǎng)絡(luò)股（90’S）——傳統(tǒng)行業(yè)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股（目前仍處在回歸過渡期）。在每一周期中，投資者對(duì)證券評(píng)價(jià)的風(fēng)格和方式在證券定價(jià)中起關(guān)鍵作用，從而也就奠定該時(shí)期的主流投資理念。10編輯課件給我們的啟示啟示一：概念股興起時(shí)期，以內(nèi)在價(jià)值型投資為基礎(chǔ)的穩(wěn)股基礎(chǔ)理論屈從于空中樓閣理論，借助于投資大眾的從眾化情緒和過度反應(yīng)，將憧憬美好的空中樓閣演繹得登峰造極。在概念股崩潰之后，受傷的弱勢(shì)群體和投資大眾追求安全和穩(wěn)健的觀念又深入人心，以內(nèi)在價(jià)值作為股票投資價(jià)值的心理底線牢不可破，從而矯枉過正地走向另一個(gè)極端，回到有看得見的收益增長(zhǎng)和分配現(xiàn)金紅利的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，直到下一輪周期新的振奮人心的概念出現(xiàn)。11編輯課件給我們的啟示啟示二：市場(chǎng)投資理念的周期性變化同股票市場(chǎng)籌碼結(jié)構(gòu)的調(diào)整過程驚人的一致，只有當(dāng)被低估的市場(chǎng)籌碼（成長(zhǎng)型股票熱時(shí)必然導(dǎo)致市場(chǎng)大量拋售價(jià)值型股票，持續(xù)一段時(shí)期后必然導(dǎo)致價(jià)值型股票被低估），在經(jīng)過成長(zhǎng)型股票熱的高峰之后，逐步被調(diào)整到更積極、堅(jiān)定的投資者手中，且一旦這種市場(chǎng)籌碼結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的調(diào)整完成或時(shí)機(jī)成熟之后，新一輪市場(chǎng)熱點(diǎn)或周期的啟動(dòng)就不遠(yuǎn)了。這種周期性在任何國(guó)家和地區(qū)的股票市場(chǎng)都是合乎邏輯的，因?yàn)樗c股市零和博弈游戲的利益矛盾或盈虧結(jié)構(gòu)相一致。12編輯課件給我們的啟示啟示三：基金引導(dǎo)著市場(chǎng)主流的投資理念。無論是向新型行業(yè)投資、向高成長(zhǎng)的新興市場(chǎng)投資（國(guó)際化浪潮），還是向國(guó)內(nèi)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股投資，基金始終伴隨著先進(jìn)的產(chǎn)業(yè)理論、管理思想的武裝，走在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革的最前沿，領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)周期。正是資本的驅(qū)利性和對(duì)投資領(lǐng)域的高度敏感，資本才始終能夠率先找到流動(dòng)的方向，引導(dǎo)社會(huì)資金（資源）流向回報(bào)最高、最具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的產(chǎn)業(yè)和公司，而一旦遇到阻力便開始自動(dòng)調(diào)整，證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能發(fā)揮得淋漓盡致。13編輯課件我國(guó)機(jī)構(gòu)投資理念的變遷基本概況：

綜觀我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展史，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者新舊投資理念的轉(zhuǎn)變主要是從“價(jià)值創(chuàng)造”投機(jī)轉(zhuǎn)向“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”投資。所謂“價(jià)值創(chuàng)造”即是成長(zhǎng)型投資和坐莊模式，2001年以前我國(guó)證券市場(chǎng)主要是一個(gè)價(jià)值創(chuàng)造投資理念占主流的市場(chǎng)。隨著國(guó)家為引導(dǎo)證券市場(chǎng)以理性的投資理念的培育，1998年封閉式基金相繼推出，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍日益壯大，以“專家理財(cái)，分散投資”為特征的證券投資基金作為新的投資主體和市場(chǎng)主力開始影響市場(chǎng)，隨著“中科系”和銀廣夏事件的爆發(fā)，價(jià)值創(chuàng)造投資理念因此走到窮途末路，而價(jià)值發(fā)現(xiàn)投資理念在市場(chǎng)演變中逐漸生根發(fā)芽。14編輯課件歷史變遷

我們從基金投資理念的歷史變遷中可以非常清楚看出機(jī)構(gòu)投資理念的變化過程。我國(guó)證券投資基金的投資理念的變遷經(jīng)歷了三個(gè)階段：第一階段（1998年3月到1999年3月）第二階段（1999年4月到2001年初）第三階段（2001年初到2005年中期）第四階段（2005年中至今）15編輯課件歷史變遷第一階段：模糊的隨大流階段這是我國(guó)證券投資基金發(fā)展的初始階段，1998年上市的基金僅金泰、開元、興華、安信、浴陽等5只，基金投資理念尚未形成，還無法對(duì)其投資理念作明確的判斷，大多數(shù)為追蹤市場(chǎng)熱點(diǎn)而隨波逐流。各基金在面市之初即選擇了高科技和重組類股票作為投資重點(diǎn)，一些原先提出明確的投資理念的基金也紛紛改弦更張。16編輯課件歷史變遷第二階段：同中有異，個(gè)性初顯這個(gè)長(zhǎng)達(dá)兩年的牛市行情內(nèi)，股市一直熱點(diǎn)紛呈，重組股、小盤股、科技股、網(wǎng)絡(luò)股輪番啟動(dòng)，基金的投資風(fēng)格總體上以積極操作、集中持股為主。在此階段，大部分基金的年平均換手率都在300％以上，投資理念完全與短線高手無異，集中重復(fù)持股現(xiàn)象更為嚴(yán)重，人們很難發(fā)現(xiàn)獨(dú)立的個(gè)性。這一段時(shí)間基金泰和首次提出管理型指數(shù)化投資理念，主張分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)，追求長(zhǎng)期投資收益。與當(dāng)時(shí)流行的積極投資集中持股的理念有較大分歧，并對(duì)后者形成沖擊。同一時(shí)期，國(guó)內(nèi)亦出現(xiàn)了基金普豐、興和、天元、景福等四只指數(shù)型基金，為基金投資理念增加了新的內(nèi)容。17編輯課件歷史變遷第三階段：調(diào)整反思，價(jià)值回歸2001年以后，高科技、重組概念相繼遭到市場(chǎng)的質(zhì)疑，股市自6月以后開始步入暴挫之中，原先的集中持股理念遭到了極大的打擊，景系、普系、安系基金分別踩中了銀廣夏、鳳凰光學(xué)、東方電子等地雷，使得其2001年的凈值出現(xiàn)了大幅下跌。市場(chǎng)以現(xiàn)實(shí)無情否定了部分基金此前的投資理念。而一向倡導(dǎo)理性投資分散風(fēng)險(xiǎn)的基金泰和則在大盤的暴挫中表現(xiàn)突出，實(shí)現(xiàn)了年終和年末兩次分紅派現(xiàn)，一向注重價(jià)值投資作風(fēng)穩(wěn)健的基金安信亦在年末推出大比例派現(xiàn)計(jì)劃。正如業(yè)內(nèi)人士指出的那樣：市場(chǎng)規(guī)律已經(jīng)決定：短期內(nèi)人有可能取得超出市場(chǎng)平均水平的收益，但從長(zhǎng)期看人戰(zhàn)勝市場(chǎng)是小概率事件。國(guó)際上是這樣，中國(guó)也不例外。18編輯課件歷史變遷反思回歸：

2001年大盤調(diào)整以來，基金出現(xiàn)大幅減倉行為，持股結(jié)構(gòu)也有很大變化。從2001年第三季度至2002年6月30日，盡管基金持倉量平走回升，但持股集中度呈直線下降，反向運(yùn)行，由原來的60％左右降低至38％，創(chuàng)下有史以來的新低，說明基金運(yùn)作思路發(fā)生了前所未有的變化，由原來的重復(fù)集中持股全面走向分散組合投資。19編輯課件歷史變遷第四階段：價(jià)值主導(dǎo)，分散投資，波段操作

受股改政策的影響以及主導(dǎo)型投資理念的反思，大盤于2005年6月初見底，同時(shí)，從2002年開始，開放型證券投資基金開始主導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資。由于開放型基金的運(yùn)行機(jī)制與封閉性基金存在的明顯差異，其特有的贖回機(jī)制，使得風(fēng)險(xiǎn)控制收到重視，因此，其投資理念較封閉性基金業(yè)由很大不同。2005年以后，各類機(jī)構(gòu)投資者開始注重價(jià)值主導(dǎo)型理念，并強(qiáng)調(diào)通過分散投資的方法降低風(fēng)險(xiǎn)。20編輯課件1998年以來上證指數(shù)周線圖2007.10.192005.06.101999.05.191998.03.272001.06.292008.11.1421編輯課件基本啟示概括總結(jié)

1、“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”投資基礎(chǔ)一度脆弱，雖然“價(jià)值創(chuàng)造”型投資理念在我國(guó)證券市場(chǎng)存活了10年多，但和坐莊模式相連接。

2、監(jiān)管法制奠基“價(jià)值投資”基礎(chǔ)，新的價(jià)值型投資理念可以說是法制監(jiān)管逼出來的，同時(shí)也是市場(chǎng)發(fā)展的必然結(jié)果。

3、基金投資理念將成為市場(chǎng)的主流

價(jià)值型基金倡導(dǎo)價(jià)值投資理念：價(jià)值型基金逐漸成為主流

行業(yè)成長(zhǎng)延續(xù)成長(zhǎng)理念：核心理念是“把握行業(yè)、分享成長(zhǎng)”

“結(jié)構(gòu)性理念”重樹市場(chǎng)信心：優(yōu)化組合，避免結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)

“反轉(zhuǎn)理念”確定買賣時(shí)機(jī)：崇尚漲久必跌，跌久必漲22編輯課件世界股神——巴菲特23編輯課件巴菲特的投資理念

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