上半年中國(guó)乳制品產(chǎn)量增長(zhǎng)6.6%重點(diǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況分析

上半年中國(guó)乳制品產(chǎn)量增長(zhǎng)6.6%重點(diǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況分析

2019年上半年，國(guó)內(nèi)乳品市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，乳制品產(chǎn)量1306.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.6%，增速較2018年改善。零研數(shù)據(jù)顯示，常溫液態(tài)奶、低溫液態(tài)奶和奶粉細(xì)分市場(chǎng)的零售額分別比上年同期增長(zhǎng)3.0%、-0.7%、8.8%，其中，有機(jī)乳品細(xì)分市場(chǎng)零售額比上年同期增長(zhǎng)13.8%，常溫液態(tài)奶繼續(xù)受益于低線城市購(gòu)買(mǎi)力提升，高端有機(jī)乳品增長(zhǎng)明顯。

2019年上半年，國(guó)內(nèi)原料奶收購(gòu)價(jià)格呈加速上漲態(tài)勢(shì)，7月3日生鮮乳價(jià)格為3.57元/公斤，同比增長(zhǎng)5.9%。同時(shí)，進(jìn)口乳清粉、脫脂奶粉等原輔料價(jià)格上漲，新西蘭全球乳制品價(jià)格指數(shù)（GDT）同比上漲4.33%，企業(yè)成本控制壓力加大。因受中美貿(mào)易摩擦影響，進(jìn)出口貿(mào)易政策及匯率波動(dòng)，加大了乳品進(jìn)出口貿(mào)易流向、價(jià)格以及行業(yè)增長(zhǎng)的不確定性。截至9月11日，國(guó)內(nèi)生鮮乳價(jià)格為3.71元/公斤，同比增長(zhǎng)7.5%，預(yù)計(jì)乳企2019年下半年原料成本仍將繼續(xù)增加。

對(duì)A股的全部11個(gè)乳企以及香港上市公司蒙牛、現(xiàn)代牧業(yè)及澳優(yōu)進(jìn)行觀測(cè)發(fā)現(xiàn)，2019年上半年，上述14個(gè)乳企共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1116.40億元，同比增長(zhǎng)12.91%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)69.56億元，同比增長(zhǎng)14.46%。板塊除麥趣爾、皇氏外，其他乳企營(yíng)收均正增長(zhǎng)，增速整體較去年同期小幅下滑；除貝因美、麥趣爾和澳優(yōu)外，凈利潤(rùn)均增長(zhǎng)，增速同比上升。2019年上半年，重點(diǎn)上市乳企的規(guī)模增長(zhǎng)放緩，但增速仍超行業(yè)平均；在成本增長(zhǎng)的情況下，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高于收入增長(zhǎng)，且較同期改善，主要得益于顯著的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。

2019年上半年，觀測(cè)的14個(gè)乳企中，10個(gè)公司的銷(xiāo)售費(fèi)用有所下降，這主要與去年世界杯期間行業(yè)廣告投入基數(shù)較大以及部分公司銷(xiāo)售改善有關(guān)。上半年各公司的銷(xiāo)售策略差異化較大，伊利一季度廣告投放及買(mǎi)贈(zèng)活動(dòng)一度減弱，但二季度行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)明顯升級(jí)，因此費(fèi)用率提升、均價(jià)回落，盈利能力略有下降；蒙牛則始終保持較高的廣告投放和買(mǎi)贈(zèng)活動(dòng)力度，因此銷(xiāo)售費(fèi)用率下降較少。8家公司的管理費(fèi)用率同比提升，除部分公司收入增長(zhǎng)較低外，主要是薪酬增加與股權(quán)激勵(lì)落地所致。

行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

1）消費(fèi)持續(xù)升級(jí)，板塊盈利能力有望不斷提升

隨著居民可支配收入的進(jìn)一步提升以及年輕中產(chǎn)階級(jí)的興起，消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)品創(chuàng)新成為當(dāng)前行業(yè)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。消費(fèi)者對(duì)乳制品健康、優(yōu)質(zhì)、安全、新穎的要求持續(xù)提高，因此上半年高端產(chǎn)品增速均較快。2019年上半年，伊利的“金典”“安慕希”“甄稀”等重點(diǎn)高端產(chǎn)品銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)30%，公司新品銷(xiāo)售收入占比17.4%，同比提高2.6個(gè)百分點(diǎn)；蒙牛特侖蘇、純甄銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)22%、24%，創(chuàng)新類(lèi)產(chǎn)品呈爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，如常溫產(chǎn)品純甄今年推出了黃桃燕麥風(fēng)味酸奶、海鹽焦糖和巧克力口味等，低溫產(chǎn)品推出北歐芝士風(fēng)味酸奶、優(yōu)益C推出全新百香果口味等。此外，三、四線城市居民消費(fèi)能力提升，上半年全國(guó)化乳企的低線城市液態(tài)奶及乳品零售額增速明顯高于一二線城市同類(lèi)產(chǎn)品數(shù)據(jù)。我們預(yù)計(jì)行業(yè)將長(zhǎng)期受益于該消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，盈利能力將不斷提高。

2）行業(yè)繼續(xù)向規(guī)模較大、產(chǎn)品較豐富、品牌力強(qiáng)的公司集中

由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，資本成為公司的重要競(jìng)爭(zhēng)力，用以支持公司的銷(xiāo)售支出、研發(fā)新品，并保證核心人員的穩(wěn)定性。此外，行業(yè)中產(chǎn)品種類(lèi)較為豐富的公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，大單品保證收入穩(wěn)定，明星產(chǎn)品保證業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，戰(zhàn)略性培育產(chǎn)品探索新的市場(chǎng)藍(lán)海。同時(shí)，通過(guò)公司的不斷宣傳以及規(guī)模效應(yīng)，消費(fèi)者的品牌認(rèn)知度和依賴度不斷增強(qiáng)，品牌價(jià)值高的公司將持續(xù)受益，而部分規(guī)模較小、產(chǎn)品較為單一的公司，業(yè)績(jī)進(jìn)入低谷期。

3）中期競(jìng)爭(zhēng)仍激烈，但盈利能力或改善

一般來(lái)說(shuō)，雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局不是一個(gè)行業(yè)的最終形態(tài)，目前蒙牛、伊利仍然在品牌宣傳、銷(xiāo)售促銷(xiāo)、外延擴(kuò)張等多方面展開(kāi)競(jìng)賽。兩公司階段性策略也有不同，2018年蒙牛偏重利潤(rùn)增長(zhǎng)，伊利更專(zhuān)注市場(chǎng)份額的提升，但2019年上半年，蒙牛促銷(xiāo)更積極，伊利二季度開(kāi)始進(jìn)行追趕。目前，蒙牛純甄贊助熱門(mén)綜藝中餐廳，核心單品增速階段性高于伊利，且數(shù)字化深度分銷(xiāo)改革成效開(kāi)始顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)彈性較大。伊利二季度快速調(diào)整策略，積極加大促銷(xiāo)力度，并完成3%的股權(quán)收購(gòu)，制定股權(quán)激勵(lì)機(jī)制以提升核心員工積極性，利好后續(xù)6年的發(fā)展。我們認(rèn)為兩公司的競(jìng)爭(zhēng)還會(huì)持續(xù)激烈，但或?qū)膬r(jià)格戰(zhàn)逐漸轉(zhuǎn)移到高端產(chǎn)品、外延并購(gòu)、核心人才等方面的競(jìng)爭(zhēng)，從而逐步改善凈利潤(rùn)水平。

4）部分公司通過(guò)高附加值的細(xì)分市場(chǎng)獲得高速成長(zhǎng)

雖然伊利與蒙牛市場(chǎng)占有率較高且在不斷提升，但仍有部分公司通過(guò)挖掘高附加值的細(xì)分市場(chǎng)帶動(dòng)公司快速成長(zhǎng)。妙可藍(lán)多零售端奶酪業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，主要是由于其