可轉(zhuǎn)債案例分析

兵敗可轉(zhuǎn)換債券福記食品控股有限公司的興衰20140125班蔣城、曹新雅整理課件可轉(zhuǎn)換債券1快手魏東2福記公司3目錄CONTENTS整理課件ConvertibleBond

可轉(zhuǎn)換債券是債券的一種，可以轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司的股票，通常具有較低的票面利率。本質(zhì)上講，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份期權(quán)，允許購(gòu)買人在規(guī)定的時(shí)間范圍內(nèi)將其購(gòu)買的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票?？赊D(zhuǎn)換債券的風(fēng)險(xiǎn)：可轉(zhuǎn)債的投資者要承擔(dān)1、股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)2。、利息損失風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)股價(jià)下跌到轉(zhuǎn)換價(jià)格以下時(shí)，可轉(zhuǎn)債投資者被迫轉(zhuǎn)為債券投資者。因可轉(zhuǎn)債利率一般低于同等級(jí)的普通債券利率，所以會(huì)給投資者帶來(lái)利息損失。3、提前贖回的風(fēng)險(xiǎn)。許多可轉(zhuǎn)債都規(guī)定了發(fā)行者可以在發(fā)行一段時(shí)間之后，以某一價(jià)格贖回債券。提前贖回限定了投資者的最高收益率。整理課件快馬魏東1998年，魏東29歲。這一年，他辭去南通稅務(wù)局的干部工作，從銀行貸款，東湊西借200萬(wàn)元，在南通開了一家中餐館，開始了他的傳奇。財(cái)經(jīng)專業(yè)出身的魏東,具有一種與生俱來(lái)的管理天賦。在中餐館里，魏東設(shè)立了全套組織模式，下設(shè)總經(jīng)理、技術(shù)總監(jiān)等職務(wù)；餐館定位于時(shí)尚菜系，菜單隨著市場(chǎng)趨勢(shì)變化，盡一切可能吸引客源；而且，魏東在創(chuàng)業(yè)初期，就開始嘗試很多大型餐飲企業(yè)都談之色變的標(biāo)準(zhǔn)化。整理課件福記成名PART1清算之日PART3超速列車2PART整理課件2000年1月，魏東與他的哥哥魏明，從銀行貸款，收購(gòu)了已關(guān)門兩年的大型餐飲企業(yè)“蘇州好世界中餐館”，并更名為“福記”——后來(lái)，有不少人稱贊魏東，名字起得好，一聽就是幾百年的大店！蘇州福記大獲全勝。魏東乘勝追擊，又在上海浦東開了兩家餐館。如今，如果要用一個(gè)字來(lái)概括魏東初期的成功，那就是“快”。福記抓住了長(zhǎng)三角餐飲業(yè)的膨脹期，迎合了市場(chǎng)需求。2002年8月，福記進(jìn)入送餐行業(yè)，一套“福記垂直化模式”也驚艷亮相。魏東將送餐流程自上到下，分為中央采購(gòu)、開封及用料分配、清洗、切割、腌泡、半加工產(chǎn)品，以及由中餐館、送餐、方便食品組成的營(yíng)銷終端。在今天，這套模式仍是整個(gè)送餐業(yè)頂禮膜拜的流程化“教科書”。風(fēng)投考察福記后，都驚呼“上帝”。他們發(fā)現(xiàn)，福記一個(gè)終端點(diǎn)只有30～50人，卻可實(shí)現(xiàn)日送2萬(wàn)份的工作量，且人力成本不到收入的5%，一般情況下可是30%以上！2004年1月，法國(guó)里昂證券旗下基金向福記注資700萬(wàn)美元；2004年12月，福記登陸香港聯(lián)交所，發(fā)行價(jià)3.1港元，融資3億多港元。福記一夜成名，達(dá)到這一輝煌，魏東只用了五年。整理課件超速的魏字頭列車2005年，香港股市前景樂(lè)觀，福記股價(jià)表現(xiàn)頗為驚艷。此時(shí)，魏東已與投行打得一片火熱。他漸漸覺(jué)得，資本市場(chǎng)可以化腐朽為神奇，也許，可以借助資本市場(chǎng)的力量，實(shí)現(xiàn)他更大的抱負(fù)。這是一個(gè)“福記帝國(guó)”的抱負(fù)，關(guān)鍵障礙正是錢。于是，摩根大通恰當(dāng)?shù)爻霈F(xiàn)了，向魏東推薦了可轉(zhuǎn)換債券這一“化腐朽為神奇”的利器。很明顯，這是一個(gè)“時(shí)間機(jī)器”，發(fā)債人需要趕在CB到期日之前，促成其股價(jià)越過(guò)換股價(jià)。一般而論，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，需建立在公司業(yè)績(jī)實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)和牛市基礎(chǔ)上。然而，牛市有了，實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)也貌似沒(méi)有問(wèn)題——魏東堅(jiān)信自己的戰(zhàn)略。2005年10月，魏東通過(guò)摩根大通發(fā)行6.2億港元CB，換股價(jià)定在還算溫柔的10.25港元，2010年到期。未料魏東好運(yùn)相隨，股價(jià)很快越過(guò)換股價(jià)，不到一年全部換股成功。魏東嘗到甜頭，膽量再度膨脹。2006年11月，魏東通過(guò)瑞銀訂立了10億港元零息CB，換股價(jià)已高達(dá)17.18港元，2009年11月到期；這意味著，福記要在3年內(nèi)，促成股價(jià)足夠久地維持“>17.18港元”，否則，將身背10億港元負(fù)債——這就是魏東的“時(shí)間競(jìng)賽”。令人憂慮的是，從未有過(guò)一個(gè)主營(yíng)送餐的企業(yè)，能夠在短短幾年內(nèi)盤活上十億元現(xiàn)金流。這列“魏字頭”福記列車，似乎要在列車長(zhǎng)的自我陶醉中，偏離預(yù)定的軌道了。

整理課件清算日到了表面上看，魏東正在大殺四方。然而事實(shí)上，此時(shí)的福記，已經(jīng)深陷戰(zhàn)略泥淖不能自拔?？赊D(zhuǎn)換債券像是一個(gè)打開著的潘多拉魔盒，魏東欲從魔盒中拿到自己的大抱負(fù)，又將魔盒安全關(guān)上，從本質(zhì)而言，就是如何分配資金，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張，現(xiàn)金回籠,進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)……然而，以往并未顯現(xiàn)的模式漏洞，隨著投資規(guī)模逐漸龐大，漸漸浮現(xiàn)出來(lái)。為應(yīng)對(duì)可轉(zhuǎn)換債券，魏東必須投錢，往大里做，而魏東投了錢，其主營(yíng)業(yè)務(wù)又難以在要求時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生足夠的資金回流。魏東的投資雪球滾得越大，其崩潰可能性也就越大——尷尬的是，只有當(dāng)“時(shí)間競(jìng)賽”啟動(dòng)，才能發(fā)現(xiàn)這一致命錯(cuò)誤。2007年10月，將上一筆可轉(zhuǎn)換債券資金耗光的魏東，又通過(guò)花旗，訂立了15億元人民幣零息CB，換股價(jià)竟然高達(dá)32.83港元，2010年10月到期。然而更加恐怖的現(xiàn)實(shí)突如其來(lái)：這筆要命的可轉(zhuǎn)換債券剛一訂立，金融危機(jī)就爆發(fā)了。福記股價(jià)一泄千里，不斷跌破25、20、15、10港元等關(guān)口，距離“>17.18”、“>32.83”的救命股價(jià)越來(lái)越遠(yuǎn)，這意味著，已經(jīng)把資金幾乎耗盡的魏東將輸?shù)簟皶r(shí)間競(jìng)賽”，“福記帝國(guó)”變得虛虛渺渺，20多億港元負(fù)債則變得異常真切。所謂山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓，但福記的“畫皮”，卻幾乎是在沒(méi)有任何征兆下，被捅破了！。2008年7月，福記一名獨(dú)董退出，9月，財(cái)務(wù)總監(jiān)竟然也辭職出走……摩根大通首先忍不