中級財務(wù)管理資本預(yù)算

學(xué)習(xí)目標(biāo)資本預(yù)算是財務(wù)管理的一項重要的內(nèi)容，而正確估計現(xiàn)金流量是資本預(yù)算中最為關(guān)鍵的一環(huán)。資本預(yù)算可采用非折現(xiàn)分析法和折現(xiàn)分析法，在資本預(yù)算中充分考慮風(fēng)險的因素，一般可運用調(diào)整貼現(xiàn)率、調(diào)整現(xiàn)金流量或根據(jù)有關(guān)因素作敏感分析、盈虧平衡分析等方法來進(jìn)行風(fēng)險決策分析。1/13/2023編輯ppt第3章資本預(yù)算第一節(jié)現(xiàn)金流量分析第二節(jié)時間價值第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)第四節(jié)風(fēng)險分析下的資本預(yù)算1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析一、現(xiàn)金流量的含義投資項目周期內(nèi)由生產(chǎn)經(jīng)營活動和資金借貸活動而形成的流入流出項目系統(tǒng)的現(xiàn)金活動的增量是指投資項目在其計算期內(nèi)各種現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。（一）現(xiàn)金流入量的內(nèi)容現(xiàn)金流入量是指能夠使投資方案的現(xiàn)實貨幣資金增加的項目。1、營業(yè)收入2、回收固定資產(chǎn)的余值3、回收的流動資金4、其它現(xiàn)金流入量1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析（二）現(xiàn)金流出量的內(nèi)容1、建設(shè)資金2、流動資金投資3、經(jīng)營成本4、各項稅款5、其它現(xiàn)金流出量。（三）凈現(xiàn)金流量的含義是指項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額。1、理論公式某年凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流出量1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析2、簡化公式建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量=-該年發(fā)生的原始投資額經(jīng)營期某年的凈現(xiàn)金流量=該年利潤+該年折舊和攤銷+該年回收額1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析投資項目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金流量1/13/2023編輯ppt012n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)點現(xiàn)金流量1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析二、現(xiàn)金流量與會計利潤的聯(lián)系與區(qū)別聯(lián)系：二者在質(zhì)上沒有區(qū)別；在整個投資期內(nèi)總額相等。區(qū)別：1、時間價值2、方案評價的客觀性3、反映現(xiàn)金的流動情況1/13/2023編輯ppt（一）實際現(xiàn)金流量原則◆計量投資項目的成本和收益時，是用現(xiàn)金流量而不是會計收益。

會計收益是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的，不僅包括付現(xiàn)項目、還包括應(yīng)計項目和非付現(xiàn)項目。

現(xiàn)金流量是按收付實現(xiàn)制核算的，現(xiàn)金凈流量=當(dāng)期實際收入現(xiàn)金量－當(dāng)期實際支出現(xiàn)金量◆項目未來的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計未來的價格和成本來計算，而不是用現(xiàn)在的價格和成本計算。三、現(xiàn)金流量估計的原則1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析（二）增量現(xiàn)金流量原則◆增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無”的原則確認(rèn)有這項投資與沒有這項投資現(xiàn)金流量之間的差額。◆增量現(xiàn)金流量是與項目決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。

◆判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問題：①附加效應(yīng)②沉沒成本③機(jī)會成本

1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析（三）稅后現(xiàn)金流量原則如果公司需向政府納稅，在評價投資項目時所使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量，因為只有稅后現(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析四、估計現(xiàn)金流量應(yīng)考慮的因素（一）機(jī)會成本選擇最優(yōu)方案而放棄的其他方案的潛在收益（二）所得稅和折舊1、簡化公式：經(jīng)營期某年的凈現(xiàn)金流量=該年稅后利潤+該年折舊和攤銷2、理論公式經(jīng)營期某年的凈現(xiàn)金流量=該年營業(yè)收入-該年付現(xiàn)成本-該年所得稅1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析3、根據(jù)所得稅計算經(jīng)營期某年的凈現(xiàn)金流量=該年稅后營業(yè)收入-該年稅后付現(xiàn)成本+折舊節(jié)稅額1/13/2023編輯ppt營業(yè)現(xiàn)金流量的計算根據(jù)直接法計算：

營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅根據(jù)間接法計算營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利＋折舊根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算營業(yè)現(xiàn)金流量=收入×（1－所得稅稅率）－付現(xiàn)成本×（1－所得稅率）＋折舊×稅率1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析（三）通貨膨脹1、把實際報酬率調(diào)整為名義報酬率2、調(diào)整現(xiàn)金流量（1）將所有實際現(xiàn)金流量按按通貨膨脹率進(jìn)行調(diào)整。（2）把實際現(xiàn)金流量分別按各自不同的通貨膨脹率進(jìn)行調(diào)整。1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析（四）項目對其他部門的影響1、新項目與原有項目互補(bǔ)關(guān)系2、新項目與原有項目競爭關(guān)系（五）盡量利用現(xiàn)有的會計利潤數(shù)據(jù)（六）必須考慮現(xiàn)金流量的增量案例分析1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析不考慮所得稅

考慮所得稅

初始現(xiàn)金凈流量=-初始現(xiàn)金凈流出

1、–資本性支出2、–墊支營運資本

1、–資本性支出2、–墊支營運資本

營業(yè)現(xiàn)金凈流量

營業(yè)收入-付現(xiàn)成本=利潤+折舊

營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后凈利潤+折舊=營業(yè)收入×（1-所得稅率）-付現(xiàn)成本×（1-所得稅率）+折舊×所得稅率

1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析終結(jié)點現(xiàn)金凈流量

1.營業(yè)現(xiàn)金凈流量2.收回墊支營運資本3.收回凈殘值

1.營業(yè)現(xiàn)金凈流量2.收回墊支的營運資本3、與凈殘值有關(guān)的現(xiàn)金流入=預(yù)計凈殘值+（稅法凈殘值-預(yù)計凈殘值）×所得稅率4.折舊未提足部分抵稅

1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析預(yù)計某項目需固定資產(chǎn)投資750萬元，可以持續(xù)五年。會計部門估計每年固定成本為(不含折舊)40萬元，變動成本是每件180元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計凈殘值為50萬元。營銷部門估計各年銷售量均為40000件，可以接受250元／件的價格。生產(chǎn)部門估計需要250萬元的凈營運資本投資。（不考慮所得稅）計算營業(yè)現(xiàn)金凈流量。1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析（1）初始現(xiàn)金凈流量=－（750＋250）=－1000（萬元）（2）第1～4年現(xiàn)金凈流量=[（250－180）×4－40－140]＋140=240（萬元）（3）第五年現(xiàn)金凈流量=240＋50＋250=540（萬元1/13/2023編輯ppt第二節(jié)時間價值

一、資金時間價值的概念二、終值和現(xiàn)值（一）單利終值和現(xiàn)值的計算（二）復(fù)利的計算（三）年金的計算1、普通年金的計算2、先付年金的計算3、遞延年金的計算4、永續(xù)年金的計算1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)一、非折現(xiàn)分析法（一）回收期法1、含義：指投資項目收回原始總投資所需要的全部時間。2、計算（1）簡化公式：不包括建設(shè)期回收期=原始投資額/每年凈現(xiàn)流量（2）一般方法：1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)3、優(yōu)缺點：優(yōu)點：容易理解，易計算；能直觀反映原始總投資的返本期限，有利于規(guī)避風(fēng)險；有利于加速資金周轉(zhuǎn)，是應(yīng)用廣泛的傳統(tǒng)評價指標(biāo)。缺點：①忽視回收期以后的現(xiàn)金流量可能導(dǎo)致錯誤決策②沒有考慮的時間價值（可以用折現(xiàn)方法進(jìn)行彌補(bǔ)）。1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)（二）會計收益率法指正常年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比（1）計算公式 （2）利用會計收益率法進(jìn)行決策的規(guī)則①單方案：會計收益率大于基準(zhǔn)投資利潤率②多方案：會計收益率最大方案為最佳方案。

1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)（3）會計收益率的優(yōu)缺點

優(yōu)點:易懂、易計算受其他因素影響小，能夠說明投資方案的收益水平。缺點：①未考慮貨幣時間價值②無法直接利用凈現(xiàn)金流量的信息。1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)二、折現(xiàn)分析法（一）凈現(xiàn)值（NPV）1、定義：指項目計算期內(nèi)按一定折現(xiàn)率（行業(yè)基準(zhǔn)收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率）計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)2、計算方法（1）一般方法①公式法：帶入基本公式直接計算。②列表法：根據(jù)現(xiàn)金流量表計算。（2）特殊方法如果項目各年的凈現(xiàn)金流量屬于系列收付款,當(dāng)項目的全部投資均于建設(shè)期投入,投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金的形式時,可以用普通年金或遞延年金的計算技巧進(jìn)行計算1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)（3）折現(xiàn)率i的確定

①以資金成本來確定；②以投資的機(jī)會成本。③不同階段采用不同的折現(xiàn)率④以行業(yè)平均資金收益率

⑤項目期望的報酬率（4）利用凈現(xiàn)值進(jìn)行決策的規(guī)則①單一方案，凈現(xiàn)值大于等于零項目可行；②多方案選優(yōu)，選凈現(xiàn)值最大的方案。1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)（5）凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點優(yōu)點：①考慮了資金的時間價值②考慮了投資的風(fēng)險性③項目計算期的全部；缺點：①不能直接反映投資項目的實際收益水平；②凈現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率確定比較困難。③壽命或初始投資額不等的項目，難以確定優(yōu)劣1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)（二）獲利指數(shù)（PI）

指項目投產(chǎn)后按一定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)值之和與原始投資的現(xiàn)值合計之比。

（1）計算公式：

1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)（2）利用獲利指數(shù)進(jìn)行決策的規(guī)則單一方案獲利指數(shù)大于等于1項目可行；獲利指數(shù)小1項目不可行。多方案選優(yōu)，選獲利指數(shù)最大的方案。（3）獲利指數(shù)的特點獲利指數(shù)是相對數(shù)指標(biāo)，在投資額不等的非互斥方案選優(yōu)時，可用獲利指數(shù)確定方案的優(yōu)劣順序互斥方案選優(yōu)仍以凈現(xiàn)值的結(jié)論為準(zhǔn)。

1/13/2023編輯ppt獲利指數(shù)【例】假設(shè)有兩個獨立的投資方案：方案一：投資額為130萬元，無建設(shè)期，該方案可使每年的現(xiàn)金流量增加40萬元，經(jīng)營期為5年，期末無殘值；方案二：投資額為100萬元，無建設(shè)期，該方案可使每年的現(xiàn)金流量增加20萬元，經(jīng)營期為10年，期末無殘值。（1）當(dāng)要求的最低報酬率為10%時，由于此時，方案二的現(xiàn)值指數(shù)1.23大于方案一的現(xiàn)值指數(shù)1.17,應(yīng)選擇方案二。1/13/2023編輯ppt獲利指數(shù)(2)當(dāng)要求的最低報酬率為15%時由于此時，方案一的現(xiàn)值指數(shù)1.03大于方案二的現(xiàn)值指數(shù)1.00因此當(dāng)要求的最低報酬率為15%時，應(yīng)優(yōu)先選擇方案一。由上述計算知，在現(xiàn)值指數(shù)法中，貼現(xiàn)率的高低影響方案的優(yōu)先次序。1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)(三)內(nèi)含報酬率1、含義:指項目投資實際可望達(dá)到的報酬率，即能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。定義公式：

1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)【例】某項目投資額為100萬元，有效的年限為3年，請計算當(dāng)折現(xiàn)率分別為8%、9%、10%、12%時，凈現(xiàn)值為多少？并繪制隨著折現(xiàn)率的變化，凈現(xiàn)值變化圖。NPV=3.084、1.252、－0.524、－3.9281/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)凈現(xiàn)值曲線：描繪項目凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系；NPV是折現(xiàn)率r的單調(diào)減函數(shù)。IRR§如果NPV＞0，IRR必然大于資本成本r；§如果NPV＜0，IRR必然小于資本成本r。凈現(xiàn)值曲線1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)2、計算方法(1)特殊方法當(dāng)項目滿足以下條件時，可按簡便方法計算內(nèi)部收益率。①全部投資于建設(shè)起點投入，無建設(shè)期；②投產(chǎn)后每年的凈現(xiàn)金流量相等可按第二章計算普通年金貼現(xiàn)率的方法計算。1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)（2）一般方法（試算法）①分別選擇較低的和較高的作為貼現(xiàn)率，使得對應(yīng)的大于0，使得對應(yīng)的小于0；②分別計算與，（＜）對應(yīng)的凈現(xiàn)值和，＞0，＜0；③用線性插入法計算IRR得近似值，其公式1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)3、內(nèi)部收益率進(jìn)行決策的規(guī)則①單一方案：若內(nèi)部收益率大于等于其資金成本，則項目可行；反之，則項目不可行。②多方案：內(nèi)部收益率最大的方案最優(yōu)。4、內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點優(yōu)點：①注重時間價值②能直接反映項目的實際收益率且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率的影響，比較客觀。1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)缺點：①計算復(fù)雜②當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時，可能導(dǎo)致多個IRR出現(xiàn)，缺乏實際意義。1/13/2023編輯ppt內(nèi)含報酬率例如，某項目原始投資9000萬元，建設(shè)期為0，運營期3年，各年凈現(xiàn)金流量分別為1200萬元、6000萬元、6000萬元，求該項目內(nèi)部收益率。取折現(xiàn)率16%，求項目的凈現(xiàn)值：NPV＝－9000＋1200×（P/F，16%，1）＋6000×（P/F，16%，2）＋6000×（P/F，16%，3）＝338（萬元）由于NPV＞0，說明內(nèi)部收益率大于16%，因為用內(nèi)部收益率折現(xiàn)，NPV＝0。這里需要注意折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值成反向變動，因此要求出內(nèi)部收益率（即NPV＝0時的折現(xiàn)率），在本例中應(yīng)加大折現(xiàn)率，使凈現(xiàn)值接近于0，用折現(xiàn)率18%繼續(xù)測試，求凈現(xiàn)值。1/13/2023編輯ppt內(nèi)含報酬率由于NPV＜0，說明內(nèi)部收益率小于18%，用內(nèi)插法求解內(nèi)部收益率。NPV＝－9000＋1200×（P/F，18%，1）＋6000×（P/F，18%，2）＋6000×（P/F，18%，3）＝－22（萬元）IRR=17.88%1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)三、各種技術(shù)方法的比較1、單一投資項目的決策：折現(xiàn)分析法結(jié)論一致（1）NPV＞0；NPVR＞0；PI＞1；IRR＞ic

（2）NPV＝0；NPVR＝0；PI＝1；IRR＝ic

(3)NPV＜0；NPVR＜0；PI＜1；IRR＜ic

1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)2、多方案比較與優(yōu)選，結(jié)論可能出現(xiàn)矛盾（1）投資規(guī)模不同:例子比較

年份項目AB0原始投資500080001-5年現(xiàn)金凈流量20003000NPVPIIRR25821.5228.69%33701.4125.40%1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)如何解決?凈現(xiàn)值分解法:把投資額大的方案分解成投資額小的方案與另外一個方案方案原始投資凈現(xiàn)值A(chǔ)50002582BAC合計500030008000258278833701/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)加權(quán)平均指數(shù)法A方案的加權(quán)平均指數(shù)=1.52×（5000/8000）＋1×（3000/8000）＝1.32＜通過兩種方法的驗證，應(yīng)選擇B方案，這與凈現(xiàn)值法的結(jié)論是一致的。結(jié)論：凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)、內(nèi)含報酬率發(fā)生矛盾時，以凈現(xiàn)值結(jié)論為準(zhǔn)。1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)（2）現(xiàn)金流量時間分布不同年份A項目現(xiàn)金流量B項目現(xiàn)金流量01234－100005000400030001000－1000010003000400060001/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)在不同折現(xiàn)率下各指標(biāo)的計算折現(xiàn)率指標(biāo)A項目B項目6％NPVPI11581.115817241.172410%NPVPI8001.084901.049IRR14.5%11.08%1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)當(dāng)折現(xiàn)率大于兩個項目凈現(xiàn)值曲線相交的點時，凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)與內(nèi)含報酬率結(jié)論時一致的。當(dāng)折現(xiàn)率小于兩個項目凈現(xiàn)值曲線相交的點時，凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)與內(nèi)含報酬率結(jié)論是矛盾的。結(jié)論：凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)與內(nèi)含報酬率發(fā)生矛盾時，以凈現(xiàn)值結(jié)論為準(zhǔn)。1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)（3）收益期不同收益期不同時，凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率也可能產(chǎn)生矛盾。若為互斥方案，以凈現(xiàn)值結(jié)論為準(zhǔn)。結(jié)論：凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)一般不發(fā)生矛盾，主要是凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率產(chǎn)生矛盾。解決辦法，一般情況下，以凈現(xiàn)值結(jié)論為準(zhǔn)。1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)原因分析：（1）凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率法進(jìn)行方案比較時的標(biāo)準(zhǔn)不同。前者是折現(xiàn)率（機(jī)會成本），后者是每個項目各自的內(nèi)含報酬率。（2）內(nèi)部收益率為相對數(shù)指標(biāo)。（3）當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時，可能導(dǎo)致多個IRR出現(xiàn)，缺乏實際意義1/13/2023編輯ppt練習(xí)1.假設(shè)有兩個投資項目C和D，其有關(guān)資料如下所示。

項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

000

18

163

473

47861.131.091/13/2023編輯ppt14.14%1/13/2023編輯ppt增量現(xiàn)金流量法：考慮項目C與D的增量現(xiàn)金流量，即F=D－C項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)F-290601000010000100001000014.141313

IRR=14.14%＞資本成本12%NPV=1313＞0在條件許可的情況下，投資者在接受項目C后，還應(yīng)再接受項目F(D－C)，即選擇項目C+(D－C)=D。應(yīng)接受追加投資項目1/13/2023編輯ppt2.假設(shè)E、F兩個投資項目的現(xiàn)金流量如下表所示。項目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%1599

25031/13/2023編輯ppt15.5%1/13/2023編輯ppt考慮項目E與F的增量現(xiàn)金流量，即G=F－E，如下表所示項目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)G0-7000544871615.5904

IRR=15.5%＞資本成本8%NPV=904＞0在條件許可的情況下，投資者在接受項目E后，還應(yīng)再接受項目G(F－E)，即選擇項目E+(F－E)=F。應(yīng)接受追加投資項目1/13/2023編輯ppt第四節(jié)風(fēng)險分析下的資本預(yù)算一、概率確定情況下的分析方法（一）按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法將與特定項目相適應(yīng)的風(fēng)險報酬率加到折現(xiàn)率中構(gòu)成按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率，并據(jù)以計算有關(guān)指標(biāo)。1、基本步驟(1)期望值-標(biāo)準(zhǔn)離差-綜合標(biāo)準(zhǔn)差-標(biāo)準(zhǔn)離差率1/13/2023編輯ppt第四節(jié)風(fēng)險分析下的資本預(yù)算（2）計算項目的風(fēng)險報酬系數(shù)（3）確定按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率

K=RF＋bQ（4）按照按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值等調(diào)整后的凈現(xiàn)值＝1/13/2023編輯ppt第四節(jié)風(fēng)險分析下的資本預(yù)算也可按資本資產(chǎn)定價模型計算按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率例：當(dāng)前的無風(fēng)險報酬率為4％，市場平均報酬率為8％，A、B項目的β值分別為1.5和0.75。A按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率=4%+1.5*（8%-4%）=10%B按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率=4%+0.75*（8%-4%）=7%2、評價優(yōu)點：符合邏輯、便于理解、應(yīng)用廣泛。缺點：將時間價值與風(fēng)險價值混在一起。1/13/2023編輯ppt第四節(jié)風(fēng)險分析下的資本預(yù)算（二）肯定當(dāng)量法用一定的系數(shù)將不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整成確定的現(xiàn)金流量，然后按無風(fēng)險的貼現(xiàn)率計算有關(guān)指標(biāo)?；竟剑猴L(fēng)險調(diào)整后凈現(xiàn)值：1/13/2023編輯ppt第四節(jié)風(fēng)險分析下的資本預(yù)算肯定當(dāng)量系數(shù)是指肯定的現(xiàn)金流量對與之相當(dāng)?shù)牟豢隙ǖ默F(xiàn)金流量的比值，即不肯定的1元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于肯定的現(xiàn)金流量的系數(shù)。at是t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，它在0～1之間肯定當(dāng)量系數(shù)越高，表示現(xiàn)金流量的風(fēng)險越小。

評價：優(yōu)點：對時間價值和風(fēng)險價值分別調(diào)整。缺點：肯定當(dāng)量系數(shù)的確定帶有主觀性。1/13/2023編輯ppt第四節(jié)風(fēng)險分析下的資本預(yù)算二、概率不確定情況下的分析方法（一）敏感性分析1、含義：廣義：是研究與分析一個系統(tǒng)周圍條件發(fā)生變化而引起其狀態(tài)或輸出結(jié)果變化的敏感程度的方法狹義：研究影響投資項目現(xiàn)金流量的因素變動引起項目的凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率的變動程度，變動程度越大，凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率對該因素的變動越敏感，表明該因素變動而發(fā)生的預(yù)測風(fēng)險越大1/13/2023編輯ppt第四節(jié)風(fēng)險分析下的資本預(yù)算2、案例分析（1）計算各個因素的敏感系數(shù)。敏感系數(shù)是目標(biāo)值變動幅度與參量值變動幅度的比例關(guān)系，說明目標(biāo)值對參量值的敏感程度敏感系數(shù)＝目標(biāo)值變動百分比/參量值變動百分比（2）編制敏感分析表（3）繪制敏感分析圖1/13/2023編輯ppt第四節(jié)風(fēng)險分析下的資本預(yù)算敏感系數(shù)計算表參量變動幅度凈現(xiàn)值變動幅度敏感系數(shù)銷售量20%159676174.91%8.75固定成本20%-31894-154.91%-7.75單價20%312066437.28%21.86單位變動成本20%-94307-262.37%-13.121/13/2023編輯ppt第四節(jié)風(fēng)險分析下的資本預(yù)算敏感分析表參量-20%-10%010%20%銷量-43510728658083108880單價-195902-6890958083185076單變成本21047513427958083-18113固定成本14805910307158083130951/13/2023編輯ppt第四節(jié)風(fēng)險分析下的資本預(yù)算3、評價優(yōu)點：（1）通過敏感性分析可以測定各個因素變動對項目效益的影響程度。（2）重要性原則。（3）可以比較不同方案風(fēng)險的大小。缺點：只適合單因素對目標(biāo)值的影響分析，不適合多因素同時變動的分析。1/13/2023編輯ppt第四節(jié)風(fēng)險分析下的資本預(yù)算（二）盈虧平衡分析含義:主要是確定保證收回項目投資或獲得希望達(dá)到的收益水平的條件下的銷售量水平。核心是確定盈虧平衡點。1、不考慮稅收因素的盈虧平衡分析（1）賬面臨界點：利潤等于零時的銷售量。說明項目投產(chǎn)后應(yīng)達(dá)到的銷售量的底限，銷售量低于賬面臨界點，項目發(fā)生虧損；銷售量高于賬面臨界點，項目就有利潤。是一個判定項目可行性的基本標(biāo)準(zhǔn)。1/13/2023編輯ppt第四節(jié)風(fēng)險分析下的資本預(yù)算（2）現(xiàn)金臨界點：收回全部付現(xiàn)成本的年銷售量（凈現(xiàn)金流量等于零）。在該點上，現(xiàn)金流量僅可以彌補(bǔ)付現(xiàn)成本而無法收回投資。因而若某項目的預(yù)計銷售量正好等于現(xiàn)金臨界點，項目不可行。（3）財務(wù)臨界點：可以實現(xiàn)項目預(yù)期收益率的銷售量（凈現(xiàn)值等于零）。折現(xiàn)率為內(nèi)含報酬率.這個指標(biāo)意義很大，說明項目能否實現(xiàn)預(yù)期的報酬率，銷售量不