現(xiàn)代金融市場(chǎng)學(xué)張亦春 chapter 10證券組合理論

現(xiàn)代金融市場(chǎng)學(xué)第十章證券組合理論編輯ppt1第一節(jié)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與防范1金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的特征2金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)3金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范策略2第二節(jié)證券投資組合收益和風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定證券組合收益率的測(cè)定2證券組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定3系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定13第三節(jié)金融市場(chǎng)投資組合理論2風(fēng)險(xiǎn)偏好與無(wú)差異曲線1投資者行為的幾種假設(shè)目錄編輯ppt第一節(jié)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與防范

金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指基礎(chǔ)金融變量（如利率、匯率、股價(jià)）的變動(dòng)而使金融資產(chǎn)或負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值發(fā)生變化的可能性。一、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的特征二、金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)三、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范策略編輯ppt一、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的特征1234不確定性它是指投資者預(yù)期收益的不確定性，即對(duì)應(yīng)于各種不同的經(jīng)濟(jì)狀況有一系列的可能結(jié)果。在分析時(shí)常用概率來(lái)表示風(fēng)險(xiǎn)程度的大小，從而預(yù)計(jì)投資活動(dòng)的結(jié)果。普遍性由于信息不對(duì)稱，任何人都不可能完全掌握市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)。金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)普遍存在，它不可能被消除，只能積極防范和管理。擴(kuò)散性金融活動(dòng)的外部效應(yīng)廣泛存在，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題都有可能產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，進(jìn)而導(dǎo)致金融體系局部甚至整體發(fā)生動(dòng)蕩和崩潰。突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)收益或損失的不確定性，未必立即表現(xiàn)為現(xiàn)實(shí)損失；且金融機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造能力，掩蓋了已出現(xiàn)的損失和問(wèn)題。若這種風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，最終會(huì)以突發(fā)形式表現(xiàn)出來(lái)。編輯ppt二、金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)證券投資的目標(biāo)在于追求收益的最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化。要想在這對(duì)矛盾統(tǒng)一體系中尋求平衡，以實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，就必須有效地控制和回避風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩大類。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩者關(guān)系編輯ppt系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于某種全局性的因素而對(duì)所有證券收益都產(chǎn)生作用的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于宏觀方面的變化并對(duì)金融市場(chǎng)總體發(fā)生影響，又稱為宏觀風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不可能通過(guò)證券投資組合來(lái)加以分散，又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。具體包括：12345市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)編輯ppt非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也稱微觀風(fēng)險(xiǎn)，是因個(gè)別上市公司特殊狀況造成的風(fēng)險(xiǎn)，這類風(fēng)險(xiǎn)只與上市公司本身相聯(lián)系，而與整個(gè)市場(chǎng)沒有關(guān)聯(lián)。投資人可以通過(guò)投資組合弱化甚至完全消除，具體包括：1234財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)偶然事件風(fēng)險(xiǎn)編輯ppt結(jié)論

證券投資風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成：不可分散的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和可分散的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隨證券組合中證券數(shù)量的增加而逐漸減少。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)由市場(chǎng)變動(dòng)所產(chǎn)生，它對(duì)所有股票都有影響，不能通過(guò)證券組合而消除。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系圖10.1風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系圖編輯ppt三、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范策略

風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，無(wú)論投資者選擇何種方法都不可能完全避開風(fēng)險(xiǎn)，但通過(guò)整個(gè)市場(chǎng)、投資對(duì)象、資金實(shí)力、心理素質(zhì)等分析，采取適當(dāng)?shù)耐顿Y策略與方法，就能夠分散風(fēng)險(xiǎn)、降低風(fēng)險(xiǎn)、防范風(fēng)險(xiǎn)。1購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)的防范2利率風(fēng)險(xiǎn)防范4減少投資者自己造成的風(fēng)險(xiǎn)3經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)防范編輯ppt購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)的防范防范購(gòu)買力下降風(fēng)險(xiǎn)的股票投資人的投資策略是：選擇受購(gòu)買力下降的負(fù)面影響較小的上游產(chǎn)品公司的股票持有。隨時(shí)準(zhǔn)備迎接因購(gòu)買力不斷下降最終帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)調(diào)整、各項(xiàng)緊縮政策的出臺(tái)。在股價(jià)上漲的過(guò)程中保持對(duì)其上漲原因的冷靜判斷，千萬(wàn)不要把購(gòu)買力下降初始期的股價(jià)上漲當(dāng)成經(jīng)濟(jì)繁榮、股市大牛市已經(jīng)到來(lái)的征兆，而大量買入股票并長(zhǎng)期持有，那樣風(fēng)險(xiǎn)是很大的。

編輯ppt利率風(fēng)險(xiǎn)防范利率風(fēng)險(xiǎn)作為典型的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，最好的規(guī)避方法，建立在對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的發(fā)展階段的正確認(rèn)識(shí)分析基礎(chǔ)上的投資策略的調(diào)整。在利率尚未調(diào)整之前，察覺利率調(diào)整的可能和分析其方向、幅度，并據(jù)此做出買入或賣出股票的決策。利率上調(diào)往往是在購(gòu)買力持續(xù)下降，通貨膨脹日漸嚴(yán)重的情況下出臺(tái)的政策。而利率一旦上調(diào)，必然導(dǎo)致股市資金流入銀行存款，市場(chǎng)需求下降，企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)入艱難時(shí)期。股票價(jià)格在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持不斷下降的趨勢(shì)。最好的辦法是順市而賣出股票，將一部分資金轉(zhuǎn)入銀行存款。而如果利率一旦下調(diào)，情況則完全相反，此時(shí)及時(shí)買入股票，并堅(jiān)定持股信心，不因小的波動(dòng)而頻繁進(jìn)出，收獲一定會(huì)是很大的。編輯ppt經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)防范

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的忽視。上市公司由于經(jīng)營(yíng)管理水平不同，在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上的差距也很大，既有每股稅后利潤(rùn)高達(dá)幾元錢的績(jī)優(yōu)股，也有虧損股票。理論上講，虧損的上市公司股票應(yīng)該是一錢不值的，股票價(jià)格應(yīng)與其業(yè)績(jī)成正比。但是，在市場(chǎng)異常火爆的情況下，往往是雞犬升天，垃圾股股價(jià)翻番。這時(shí)股市中的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)積累到相當(dāng)高的程度，一旦市場(chǎng)轉(zhuǎn)向理性投資，持有業(yè)績(jī)不佳的公司的股票所承受的損失要大大超過(guò)市場(chǎng)總市值下降的幅度。投資人應(yīng)學(xué)會(huì)分析公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平，放棄惡炒垃圾股的不良投機(jī)傾向，這樣就可以大大降低股票投資中的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

編輯ppt減少投資者自己造成的風(fēng)險(xiǎn)投資者自己造成的風(fēng)險(xiǎn)是指由于投資人的錯(cuò)誤操作而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。造成投資人操作錯(cuò)誤的因素有：1信息不準(zhǔn)確的情況下盲目購(gòu)入某種股票自認(rèn)為是股市高手，頻繁進(jìn)出，鋌而走險(xiǎn)34投資股市缺乏自我克制能力，患得患失2缺乏股票投資的基礎(chǔ)知識(shí)3謙虛謹(jǐn)慎、切忌浮躁、看清大市、精選個(gè)股1認(rèn)真搜集和對(duì)待市場(chǎng)信息。不能聽信傳言，不能盲目跟風(fēng)2學(xué)習(xí)基本的股票投資知識(shí)和基本投資技巧，建立正確的投資理念4心態(tài)要放松，學(xué)會(huì)自我克制，以平常心對(duì)待股價(jià)起伏相應(yīng)策略編輯ppt第二節(jié)證券投資組合收益和風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定

多種證券組合收益率的測(cè)定雙證券組合收益率的測(cè)定單一證券收益率的測(cè)定1證券組合收益率的測(cè)定3系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定2證券組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定

單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定雙證券組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定

多種證券組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定編輯ppt一、證券組合收益率的測(cè)定單一證券收益率的測(cè)定例題例1：某投資者購(gòu)買100元股票，該股票向投資者支付7元現(xiàn)金股利，一年后，股票價(jià)格上漲到106元，求投資收益率。公式證券投資者在一定時(shí)期內(nèi)投資于某一證券的收益率測(cè)定公式為：式中：R代表收益率；W0代表期初證券市價(jià)；W1代表期末證券市價(jià)及投資期內(nèi)投資者所獲收益的總和，包括股息和紅利。(10.1)編輯ppt一、證券組合收益率的測(cè)定例題單一證券收益率的測(cè)定例2：某投資者投資某種股票的投資收益率Ri和概率Pi如表10.1所示。該股票的預(yù)期收益率為：收益率（%）

組中值（Ri）（%）

概率（Pi）

7.5-8.580.058.5-9.590.109.5-10.5100.2010.5-11.5110.3011.5-12.5120.2012.5-13.5130.1013.5-14.5140.05合計(jì)1.00計(jì)算結(jié)果表明股票的平均收益率為11%。表10.1股票投資收益率公式式中：E（R）代表預(yù)期收益率，Ri是第i種可能的收益率，Pi是收益率發(fā)生的概率，n是可能性的數(shù)目。由于證券收益是不確定的，投資者只能估計(jì)各種可能發(fā)生的結(jié)果（事件）及每一種結(jié)果發(fā)生的可能性（概率），因而通常用預(yù)期收益率來(lái)表示，即持有股票所可能得到的預(yù)期收益。如果收益率Ri為離散性隨機(jī)變量，其概率密度為Pi，則預(yù)期收益率公式為：(10.2)編輯ppt一、證券組合收益率的測(cè)定雙證券組合收益率的測(cè)定投資者將資金投資于A、B兩種證券，其投資比重分別為XA和XB，XA+XB=1，則雙證券組合的預(yù)期收益率Rp等于單個(gè)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，用公式表示：Rp=XARA+XBRB(10.3)式中：Rp代表兩種證券組合預(yù)期收益率；RA,RB代表A,B兩種證券預(yù)期收益率。公式例3:下列是國(guó)庫(kù)券、股票兩種證券有關(guān)資料，假定其投資比例各占1/2，計(jì)算兩種證券組合收益率。項(xiàng)目國(guó)庫(kù)券股票牛市熊市牛市熊市收益率（%）812146概率(%)0.50.50.50.5期望值（%）8*0.5+12*0.5=1014*0.5+6*0.5=10Rp=1/2*10+1/2*10=10%計(jì)算結(jié)果表明，兩種證券組合的期望收益率同國(guó)庫(kù)券期望收益率和股票期望收益率一樣均為10%。例題表10.2國(guó)庫(kù)券和股票收益率資料編輯ppt一、證券組合收益率的測(cè)定多種證券組合收益率的測(cè)定例4:利用下圖所示數(shù)據(jù)計(jì)算證券組合的預(yù)期收益率。證券期初投資值(元)期末投資值(元)數(shù)量(%)11000140018240060063200020003941800300037公式例題表10.3相關(guān)數(shù)據(jù)表(1)各種證券的預(yù)期收益率：(2)各種證券組合的預(yù)期收益率：

式中：Rp代表證券組合的預(yù)期收益率；Xi是投資于i證券的資金占總投資額的比例或權(quán)數(shù)；Ri是證券i的預(yù)期收益率；n是證券組合中不同證券的總數(shù)。

證券組合的預(yù)期收益率就是組成該組合的各種證券的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)是投資于各種證券的資金占總投資額的比例，用公式表示：(10.4)編輯ppt二、證券組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定

單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)是由預(yù)期收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)表示,標(biāo)準(zhǔn)差公式為：

式中：代表風(fēng)險(xiǎn)；Ri代表所觀察到的收益率；E（R）代表收益率的期望值，即預(yù)期收益率；Pi代表各個(gè)收益率Ri出現(xiàn)的概率。(10.5)方差公式為：(10.6)單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定例5：根據(jù)例2有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算該種股票的風(fēng)險(xiǎn)。σ2=(1.45%)2=0.00021計(jì)算結(jié)果表明風(fēng)險(xiǎn)為1.45%，其收益率在11%±1.45%的范圍內(nèi)變動(dòng)。編輯ppt二、證券組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定雙證券組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定雙證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不能簡(jiǎn)單地等于單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)以投資比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，因?yàn)閮蓚€(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)具有相互抵消的可能性。這就需要引進(jìn)協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)的概念。1.協(xié)方差協(xié)方差是表示兩個(gè)隨機(jī)變量之間關(guān)系的變量，它是用來(lái)確定證券組合收益率方差的一個(gè)關(guān)鍵性指標(biāo)，若以A、B兩種證券組合為例，則其協(xié)方差為：

式中：RA代表證券A的收益率；RB代表證券B的收益率；E（RA）代表證券A的收益率的期望值；E（RB）代表證券B的收益率的期望值；n代表證券種類數(shù)；COV(RA,RB)代表A、B兩種證券收益率的協(xié)方差。(10.7)編輯ppt二、證券組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定雙證券組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定COV(RA,RB)在此處的含義如果COV(RA,RB)得到的是正值，則表明證券A和證券B的收益有相互一致的變動(dòng)趨向，即一種證券的收益高于預(yù)期收益，另一種證券的收益也高于預(yù)期收益；一種證券的收益低于預(yù)期收益，另一種證券的收益也低于預(yù)期收益。如果COV(RA,RB)得到是負(fù)值，則表明證券A和證券B的收益有相互抵消的趨向，即一種證券的收益高于預(yù)期收益，則另一種證券的收益低于預(yù)期收益，反之亦然。2．相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)也是表示兩證券收益變動(dòng)相互關(guān)系的指標(biāo)。它是協(xié)方差的標(biāo)準(zhǔn)化。其公式為：

從式中可以看出，協(xié)方差除以σAσB，實(shí)際上是對(duì)A，B兩種證券各自平均數(shù)的離差，分別用各自的標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。(10.8)(10.9)編輯ppt二、證券組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定雙證券組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定相關(guān)系數(shù)的取值范圍介于-1與+1之間當(dāng)-1<rAB<0時(shí)，表示負(fù)相關(guān)當(dāng)0<rAB<1時(shí)，表示正相關(guān)當(dāng)rAB=0時(shí)，表示變動(dòng)完全不相關(guān)當(dāng)rAB=+1時(shí)，表示證券A，B完全正相關(guān)當(dāng)rAB=-1時(shí)，表示證券A，B收益變動(dòng)完全負(fù)相關(guān)圖10.2相關(guān)系數(shù)的五種情況(1)完全正相關(guān)(2)完全負(fù)相關(guān)(3)完全不相關(guān)(4)正相關(guān)(5)負(fù)相關(guān)編輯ppt二、證券組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定雙證券組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定3.相關(guān)系數(shù)的討論根據(jù)相關(guān)系數(shù)性質(zhì)，就A，B兩種證券所構(gòu)成的投資組合在兩種證券的相關(guān)系數(shù)分別為+1，0和-1三種情況進(jìn)行討論。

(1)完全正相關(guān)（rAB=+1）例6:假設(shè)，σA=3%，σB=5%,投資于這兩種證券的比例為XA,XB，各為50%，證券組合的方差可由下式求得：(2)完全負(fù)相關(guān)（rAB=-1）由可得：又因?yàn)椋?+1

(10.10)(10.11)(10.12)由此可以看出，在完全負(fù)相關(guān)的情況下，風(fēng)險(xiǎn)可以大大降低，甚至可以通過(guò)改變XA和XB值，使風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最小為0。在本例中當(dāng)XA=62.5%,XB=37.5%時(shí)，σp=0。（3）完全不相關(guān)（rAB=0）

由此可以看出在證券組合中，如證券間的相關(guān)系數(shù)為0，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以因此而降低。(10.13)編輯ppt二、證券組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定雙證券組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定例7：利用例3資料計(jì)算兩種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)。具體步驟為：

單證券標(biāo)準(zhǔn)差

兩證券組合協(xié)方差

相關(guān)系數(shù)

兩證券組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差

計(jì)算結(jié)果表明，國(guó)庫(kù)券的收益率與股票的收益率之間存在著完全的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即國(guó)庫(kù)券收益率降低，股票的收益率就上升。σp=1編輯ppt二、證券組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定雙證券組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定（2）證券收益率的相關(guān)性。當(dāng)證券組合所含證券的收益是完全相關(guān)的，即rAB=+1時(shí)，這時(shí)證券組合并未達(dá)到組合效應(yīng)的目的；當(dāng)證券組合所含證券的收益是負(fù)相關(guān)的，即rAB=-1，這時(shí)證券組合通過(guò)其合理的結(jié)構(gòu)可以完全消除風(fēng)險(xiǎn)。（3）每種證券的標(biāo)準(zhǔn)差。各種證券收益的標(biāo)準(zhǔn)差大，那么組合后的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)也大一些。但組合后的風(fēng)險(xiǎn)若還是等同于各種證券風(fēng)險(xiǎn)的話，那么就沒有達(dá)到組合效應(yīng)的目的。一般來(lái)說(shuō)，組合后的證券風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)大于單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)，起碼是持平。4．影響證券組合風(fēng)險(xiǎn)的因素從σp公式計(jì)算中，得出影響證券組合風(fēng)險(xiǎn)大小的三個(gè)因素。（1）每種證券所占的比例。當(dāng)rAB=-1時(shí)，由（10.12）式推出A證券的最佳結(jié)構(gòu)為：上例中國(guó)庫(kù)券投資的比例為：代入兩個(gè)證券組合標(biāo)準(zhǔn)差公式得：在這種比例的配置下，兩種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)為0，即完全消除了風(fēng)險(xiǎn)。(10.14)編輯ppt二、證券組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定雙證券組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定圖10.3雙證券組合收益、風(fēng)險(xiǎn)與相關(guān)系數(shù)的關(guān)系當(dāng)rAB=+1時(shí)，雙證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系落在AB直線上（具體在哪一點(diǎn)決定于投資比重XA和XB）；當(dāng)rAB<1時(shí)，代表組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)所有點(diǎn)的集合是一條向后彎的曲線，表明在同等風(fēng)險(xiǎn)水平下收益更大，或者說(shuō)在同等收益水平下風(fēng)險(xiǎn)更小，rAB越小，往后彎的程度越大；rAB=-1是一條后彎的折線。例8：兩種證券的收益和標(biāo)準(zhǔn)差為：，；，兩種證券分別記作A和B。表10.4就是根據(jù)收益和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式按照不同的相關(guān)系數(shù)和權(quán)重得到的證券組合(E(Rp),p)的不同值。編輯ppt二、證券組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定ρ1,2(w1,w2)10.50--0.5--1(1，0)(o．20，o．10)(o．20，o．10)(o．20，o．10)(o．20，o．10)(o．20，o．10)(0．8，0．2)(o．21，o．12)(o．21，o．106)(o．21，o．894)(o．2d，o．0693)(o．2l，o．040)(2/3,1/3)(o．217，o．133)(o．217，o．115)(o．217，o．0943)(o．217，o，667)(o．217，o)(0．5，0．5)(o．225，o．15)(o．225，o．132)(o．225，o．112)(o．225，o．087)(o．225，o．05)(1/3,2/3)(o．233，o．167)(o．233，o，153)(0．233，o，141)(o．233，o．12)(o．233，o．10)(0．2，0．8)(o，24，o．18)(o，24，o．17)(o．24，o．161)(o．24，o．15)(0，24，o．14)(0，1)(o．25，o，20)(o．25，o．20)(o．25，o．20)(o，25，o．20)(o．25，o．20)表10.4

不同相關(guān)系數(shù)和權(quán)重的證券組合

雙證券組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定編輯ppt二、證券組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定多種證券組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定

隨著組合中證券數(shù)目的增加，在決定組合方差時(shí)，協(xié)方差的作用越來(lái)越大，而方差的作用越來(lái)越小。這一點(diǎn)可以通過(guò)考察方差—協(xié)方差矩陣得知，在一個(gè)由兩個(gè)證券組成的組合中，有兩個(gè)加權(quán)方差和兩個(gè)加權(quán)協(xié)方差。但對(duì)一個(gè)大的組合而言，總方差主要取決于任意兩種證券間的協(xié)方差。若一個(gè)組合進(jìn)一步擴(kuò)大到包括所有的證券，則協(xié)方差幾乎就成了組合標(biāo)準(zhǔn)差的決定性因素。

多證券組合風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算其基本原理同兩種證券組合一樣，可用公式來(lái)表示，也可以用矩陣的形式表示。證券組合方差公式為：(10.15)

式中：XiXj代表第i種，第j種證券在證券組合中所占的比重；COVij代表第i種證券和第j種證券的協(xié)方差，rij代表第i種證券和第j種證券的相關(guān)系數(shù)。用矩陣表示：

其中Σ稱為方差—協(xié)方差矩陣(10.16)編輯ppt二、證券組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定例9：給定三種證券的方差-協(xié)方差矩陣以及各證券占組合的比例，計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差。179215112證券C215312-211證券B112-211459證券A證券C證券B證券AXA=0.5XB=0.3XC=0.2。用公式計(jì)算：已知：總方差標(biāo)準(zhǔn)差：用矩陣計(jì)算：多種證券組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定編輯ppt三、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定

由于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)有效的證券組合來(lái)消除，所以當(dāng)一個(gè)投資者擁有一個(gè)有效的證券組合時(shí)，就要測(cè)定系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這就是β系數(shù)。β系數(shù)是指證券的收益率和市場(chǎng)組合收益率的協(xié)方差，再除以市場(chǎng)組合收益率的方差。即單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的比值。β系數(shù)的含義1編輯ppt三、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定公式2

式中：βi代表i種證券β系數(shù)；σiM代表i種證券收益率與市場(chǎng)組合收益率的協(xié)方差；σ2M代表市場(chǎng)組合收益率的方差。由于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)多樣化投資來(lái)抵消，因此一個(gè)證券組合的β系數(shù)βp等于該組合中各種證券的β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)重為各種證券的市值占整個(gè)組合總價(jià)值的比重Xi，其公式為：(10.17)(10.18)編輯ppt三、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定例10：假定4種股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分別是β1=0.9，β2=1.6，β3=1.0，β4=0.7，4種股票在證券組合中的比例相等，即Xi各占25%，計(jì)算βp。這個(gè)數(shù)值稍大于1，說(shuō)明這個(gè)證券組合的波動(dòng)也比市場(chǎng)的波動(dòng)稍大。如果投資者改變投資比例，X1=30%，X2=20%，X3=10%，X4=40%，則證券組合的風(fēng)險(xiǎn)程度小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

編輯ppt三、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定運(yùn)用3β=2說(shuō)明該證券系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的兩倍β=0.5說(shuō)明該證券系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只有整個(gè)市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的一半β=1說(shuō)明該證券系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)一致β>1說(shuō)明該證券系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)β<1說(shuō)明該證券系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)β=0說(shuō)明沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)說(shuō)明單個(gè)證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系編輯ppt第三節(jié)金融市場(chǎng)投資組合理論

證券投資組合理論的基本模型是由馬柯維茨提出來(lái)的，在一系列合理假設(shè)下，討論有效集和最佳投資組合。一、投資者行為的幾種假設(shè)投資者認(rèn)為，每一個(gè)投資選擇都代表一定持有期內(nèi)預(yù)期收益的一種概率分布。投資者追求一個(gè)時(shí)期的預(yù)期效用最大化，而且他們的效用曲線表明財(cái)富的邊際效用遞減。投資者根據(jù)預(yù)期收益的變動(dòng)性，估計(jì)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。投資者完全根據(jù)預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)作決策，這樣他們的效用曲線只是預(yù)期收益率和預(yù)期收益率方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）的函數(shù)。在特定的風(fēng)險(xiǎn)水平上，投資者偏好較高的收益。與此相似，在一定預(yù)期收益率水平上，投資者偏好較小的風(fēng)險(xiǎn)?；蛘哒f(shuō)，在更低風(fēng)險(xiǎn)下提供相同（或更高）預(yù)期收益率。在圖10.4中可以看出給定兩個(gè)相同標(biāo)準(zhǔn)差的組合，A和E，投資者將選擇具有較高預(yù)期收益率的組合A。

根據(jù)這些假設(shè)，以下的資產(chǎn)組合被認(rèn)為是有效的。即如果沒有其它資產(chǎn)或資產(chǎn)組合在相同（或較低）風(fēng)險(xiǎn)下提供更高的預(yù)期收益率，圖10.4投資組合選擇RPRA=RFRE0AFEσPσA=σE編輯ppt第三節(jié)金融市場(chǎng)投資組合理論二、風(fēng)險(xiǎn)偏好與無(wú)差異曲線不同的投資者對(duì)收益的偏好和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度是有差異的，這一差異的存在無(wú)疑會(huì)影響到他們對(duì)于投資對(duì)象的選擇。因此，我們?cè)趯ふ易顑?yōu)投資策略時(shí)必須把投資風(fēng)險(xiǎn)、收益和投資者偏好同時(shí)加以考慮。（一）風(fēng)險(xiǎn)偏好（λ）在證券投資過(guò)程中，投資者同時(shí)追求收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化。一種包含n種證券的證券組合的收益為：其中，投資者追求收益最大化，實(shí)質(zhì)上就是要選擇、、…、，在約束條件：若Xi=0，則在投資者選擇的證券組合中不包含Xi；若Xi=1，則在投資者選擇的證券組合中只包含一種證券，即證券i。同樣一種包含n種證券組合的投資風(fēng)險(xiǎn)也是在上述的約束條件下使風(fēng)險(xiǎn)取最小值，即將兩種考慮聯(lián)系起來(lái)，就是選擇X1X2…Xn，使得下式取得最小值。式中：λ表示相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)而言，投資者對(duì)于收益的偏好。下使得取最大值。取得最小值。(10.19)編輯ppt第三節(jié)金融市場(chǎng)投資組合理論

若將λ看作一個(gè)固定的常數(shù)，如果證券組合收益給定，上式的最小值實(shí)際上就是要求證券組合的風(fēng)險(xiǎn)取最小值。這就是說(shuō)，在投資收益給定時(shí)，要求投資風(fēng)險(xiǎn)最小化。如果證券組合的風(fēng)險(xiǎn)給定，上式的最小值就是要求證券組合的收益取最大值。即在投資風(fēng)險(xiǎn)給定時(shí)，要求投資收益最大化。若將λ看作相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)而言，投資者對(duì)收益的偏好，λ值較高，即投資者更加偏好收益，其最小值就是投資者為了獲得較高投資收益，愿意承擔(dān)相對(duì)較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。反之，如果λ值較低，其最小值就是投資者獲得一定投資收益時(shí)，只愿意承擔(dān)相對(duì)較低的投資風(fēng)險(xiǎn)。（二）無(wú)差異曲線投資者無(wú)差異曲線是指能夠給投資者帶來(lái)相同滿足程度的收益與風(fēng)險(xiǎn)的不同組合。在分析投資者無(wú)差異曲線時(shí)，首先考察兩種特殊情況：

其一，投資者以追求收益最大化為唯一目標(biāo)，而完全忽略投資風(fēng)險(xiǎn)。圖10.5的（a）表示的是投資者的三條無(wú)差異曲線。由于投資者完全忽略風(fēng)險(xiǎn)，因此，只要收益水平相等，而不管投資風(fēng)險(xiǎn)的大小，投資者獲得的滿足程度都相同。此時(shí)，投資者的無(wú)差異曲線為水平直線，其位置越向上，投資者獲得的滿足程度越高。圖10.5兩種特殊情況下的投資者無(wú)差異曲線EP0σPI1I2I3(a)追求收益最大化的投資者EP0σPI1I2I3(b)追求風(fēng)險(xiǎn)最小化的投資者編輯ppt第三節(jié)金融市場(chǎng)投資組合理論

其二，投資者以追求風(fēng)險(xiǎn)最小化為唯一投資目標(biāo)，而完全忽略投資收益的高低。此時(shí)，投資者不考察投資收益的高低，只要風(fēng)險(xiǎn)水平相等，投資者得到的滿足程度就相等。在這種情況下，投資者的無(wú)差異曲線成為與橫軸垂直的直線。直線越向左，投資者獲得的滿足程度就越高。此外，對(duì)于不同程度風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，其無(wú)差異曲線的形狀也有區(qū)別，如圖10.6所示。大多數(shù)投資者同時(shí)兼顧收益和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面，無(wú)差異曲線的斜率表示風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的替代率，斜率越大，表明為了讓投資者多冒同樣的風(fēng)險(xiǎn)，必須給他提供的收益補(bǔ)償也應(yīng)越高，說(shuō)明該投資者越厭惡風(fēng)險(xiǎn)。同樣，斜率越小，表明該投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度較輕。圖10.6不同程度風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的無(wú)差異曲線I1I2I30EPσP(a)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度強(qiáng)0EPσPI3I2I1(b)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度居中0EPσPI1I2I3(c)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度弱編輯ppt第三節(jié)金融市場(chǎng)投資組合理論

有效集是指能同時(shí)滿足預(yù)期收益率最大和風(fēng)險(xiǎn)最小的投資組合的集合。有效集是可行集的一個(gè)子集，它包含于可行集中。首先，在圖中風(fēng)險(xiǎn)最小的組合是N，風(fēng)險(xiǎn)最大的組合是H。對(duì)于各種風(fēng)險(xiǎn)水平而言，能提供最大預(yù)期收益率的組合集是可行集中介于N和H之間的上方邊界上的組合集。其次，各種組合的預(yù)期收益率都介于組合A和組合B之間。對(duì)于各種預(yù)期收益率水平而言，能提供最小風(fēng)險(xiǎn)水平的組合集是可行集中介于A、B之間的左邊界上的組合集。同時(shí)滿足這兩個(gè)條件的是N、B兩點(diǎn)之間上方邊界上的可行集，即有效邊界。有效集曲線具有以下特點(diǎn)：有效集是一條向右上方傾斜的曲線，它反映了“高收益，高風(fēng)險(xiǎn)”的原則；有效集是一條向上凸的曲線；有效集曲線上不可能有凹陷的地方。2.有效集圖10.7可行集與有效集（三）有效邊界和最優(yōu)投資組合現(xiàn)實(shí)生活中證券種類繁多，可以構(gòu)成無(wú)數(shù)種組合，根據(jù)馬柯維茨的有效集定理，可以確定最優(yōu)投資組合的方法。1.可行集可行集是指由n種證券所形成的所有組合的集合，它包括了現(xiàn)實(shí)生活中所有可能的組合。也就是說(shuō)，所有可能的組合將位于可行集的內(nèi)部或邊界上。一般來(lái)說(shuō)，可行集的形狀像雨傘，如圖10.7中由A，N，B，H所圍成的區(qū)域所示?？尚屑疪P0σPNABH編輯ppt第三節(jié)金融市場(chǎng)投資組合理論

有效集向上凸的特性和無(wú)差異曲線向下凹的特性決定了有效集和無(wú)差異曲線的相切點(diǎn)只有一個(gè)，也就是說(shuō)最優(yōu)投資組合是唯一的。對(duì)于投資者而言，有效集是客觀存在的，它是由證券市場(chǎng)決定的，而無(wú)差異曲線則是主觀的，它是由投資者的風(fēng)險(xiǎn)―收益偏好決定的。厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度越高的投資者，其無(wú)差異曲線的斜率越大，因此其最優(yōu)投資組合越接近N點(diǎn)。厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度越低的投資者，其無(wú)差異曲線的斜率越小，因此其最優(yōu)投資組合越接近B點(diǎn)。3.最優(yōu)投資組合投資者投資效用最大化的最優(yōu)投資組合是位于無(wú)差異曲線與有效集的相切點(diǎn)。如圖10.8所示。圖10.8最優(yōu)投資組合

在圖中，雖然投資者更偏好I3上的組合，然而可行集中找不到這樣的組合，因而是不可實(shí)現(xiàn)的。而I1上的組合，雖然有一部分在可行集中，但由于位置位于I2的右下方，即所代表的效用水平低于I2，因此I1上的組合都不是最優(yōu)組合。而I2代表了可以實(shí)現(xiàn)的最高投資效用，因此E點(diǎn)所代表的組合就是最優(yōu)投資組合。RP0σPI1I3I2BHAEN編輯ppt第三節(jié)金融市場(chǎng)投資組合理論（四）有效集的改進(jìn)前面我們討論了有效集的證券組合是由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成。在此我們討論投資者不僅投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而且投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情況，就是說(shuō)投資者購(gòu)買的證券組合是由n個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券和1個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券組成，或者說(shuō)包含n個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券組成的組合P和1個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券F，進(jìn)一步還允許投資者通過(guò)一定的利率借款購(gòu)買證券。1.使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)有效集的改進(jìn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是有確定的預(yù)期收益率和方差為零的資產(chǎn)。每一個(gè)時(shí)期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率等于它的預(yù)期值。因此，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的協(xié)方差是零，所以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不相關(guān)。

如圖10.9所示，曲線AB是證券組合P的有效集，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券F在縱軸上，這是因?yàn)樗娘L(fēng)險(xiǎn)是零。從點(diǎn)RF做曲線AB的切線，切點(diǎn)為M。此時(shí)直線RFM上的任何點(diǎn)都是證券組合P與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F組成的證券組合，而且有效集AB上除M點(diǎn)外的其他點(diǎn)不再是有效的。比如C點(diǎn)在AB上，可以在直線RFM上找到證券組合D比C更有效。同樣，C和F組成的證券組合總能在直線上找到比它更有效的證券組合。圖10.9無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和有效集上的證券組合E(R)RF0σPACDMB編輯ppt第三節(jié)金融市場(chǎng)投資組合理論

如果在直線上任何一點(diǎn)，投資在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的權(quán)重為wF，那么投資在證券組合P的權(quán)重為1-wF，證券組合的預(yù)期收益率為：

E(Rp)=wFRF=(1-wF)E(Rp0

)

由于=0和=0，因此，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差就是風(fēng)險(xiǎn)證券組合的加權(quán)標(biāo)準(zhǔn)差。式中，是風(fēng)險(xiǎn)證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差。

如果投資者把資金完全投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上，預(yù)期收益率為，風(fēng)險(xiǎn)為零；完全投資在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的證券上，預(yù)期收益率為，風(fēng)險(xiǎn)為；投資在這兩種資產(chǎn)組合上時(shí)，預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)的大小決定于投資在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的權(quán)重。(10.20)(10.21)2.使用貸款和借款對(duì)有效集的改進(jìn)投資者根據(jù)自己的偏好在直線上選擇最優(yōu)證券組合。圖10.10中投資者的無(wú)差異曲線和直線的切點(diǎn)C和D是不同投資者的最優(yōu)證券組合。如果一個(gè)投資者投資在C點(diǎn)，他資金中的投資在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而（1-）投資在風(fēng)險(xiǎn)證券組合上。這個(gè)投資者以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貸出，如購(gòu)入國(guó)庫(kù)券，實(shí)際上是貸款給政府收取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息。C越靠近，風(fēng)險(xiǎn)越小。當(dāng)=1時(shí)，即投資者把所有資金都投資在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上；相反，當(dāng)=0時(shí)，投資者把所有資金投資在風(fēng)險(xiǎn)證券組合上。編輯ppt第三節(jié)金融市場(chǎng)投資組合理論

當(dāng)借款增加，則預(yù)期收益率線性地增加。它的標(biāo)準(zhǔn)差是：

可見，當(dāng)借款增加，風(fēng)險(xiǎn)將增大。例11:假設(shè)證券組合M的預(yù)期收益率為15%，標(biāo)準(zhǔn)差為10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（借款率）為5%,投資者把借到的款項(xiàng)和他可投資的相同款項(xiàng)投資在證券組合M上，計(jì)算預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。圖10.10無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借款下的投資組合選擇

如果一個(gè)投資者投資在D點(diǎn)，是負(fù)值，表示用出售（或發(fā)行）證券或以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率從銀行借款或賣空籌集資金用于購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)證券組合。若=-1，那么，1-=2，就是投資者借到和他自有可投資金額相等的資金投資到風(fēng)險(xiǎn)證券組合P（即圖中點(diǎn)M）。這時(shí)投資者證券組合的預(yù)期收益率為：E(R)0RFσPI1I2I3I1’I2’I3’CMD編輯ppt本章小結(jié)

金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指基礎(chǔ)金融變量變動(dòng)而使金融資產(chǎn)或負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值發(fā)生變化的可能性。金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性、普遍性、擴(kuò)散性、突發(fā)性等特征。金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩大類。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由于某種全局性的因素而對(duì)所有證券收益都產(chǎn)生作用的風(fēng)險(xiǎn)，不可能通過(guò)證券投資組合來(lái)加以分散。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是因個(gè)別上市公司特殊狀況造成的風(fēng)險(xiǎn)，與整個(gè)市場(chǎng)沒有關(guān)聯(lián)，可以通過(guò)投資組合來(lái)消除。1

證券投資組合的收益是不確定的，通常用預(yù)期收益率來(lái)表示，是該組合中各種證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)是投資于各種證券的資金占總投資額的比例。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)，而且還取決于各種證券間收益率變化的互動(dòng)性（用協(xié)方差表示）。隨著組合中證券數(shù)目的增加，在決定組合風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，協(xié)方差作用越來(lái)越大，方差作用越來(lái)越小。2編輯ppt本章小結(jié)

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定用β系數(shù)來(lái)表示。β系數(shù)是衡量一個(gè)證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，是指證券的收益率和市場(chǎng)組合的收益率的協(xié)方差再除以市場(chǎng)組合收益率的方差。3

不同投資者對(duì)收益的偏好和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度是有差異的，這種差異用λ值表示。λ值較高，即投資者更加偏好收益，愿意承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)。λ值較低表示投資者獲得一定投資收益時(shí)，只愿意承擔(dān)相對(duì)較低的投資風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)差異曲線是指能夠給投資者帶來(lái)相同滿足程度的收益與風(fēng)險(xiǎn)的不同組合。無(wú)差異曲線的斜率表示風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的替代率，斜率越大，說(shuō)明投資者越厭惡風(fēng)險(xiǎn)。同樣斜率越小，表明該投資者越喜好風(fēng)險(xiǎn)。4

有效集是指能同時(shí)滿足預(yù)期收益率最大，風(fēng)險(xiǎn)最小的投資組合的集合。有效集是一條向右上方傾斜的曲線，它反映了“高收益，高風(fēng)險(xiǎn)”的原則，有效集是一條向上凸的曲線；有效集曲線上不可能有凹陷的地方。投資者投資效用最大化的最優(yōu)投資組合是位于無(wú)差異曲線與有效集的相切點(diǎn)。利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和使用貸、借款對(duì)有效集的改進(jìn)。5編輯ppt關(guān)鍵術(shù)語(yǔ)12534678109系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期收益率標(biāo)準(zhǔn)差β系數(shù)無(wú)差異曲線相關(guān)系數(shù)可行集有效集最優(yōu)投資組合編輯ppt案例分析美林證券營(yíng)業(yè)部的投資組合業(yè)務(wù)構(gòu)成背景資料：翻開美林證券營(yíng)業(yè)部的業(yè)務(wù)指導(dǎo)手冊(cè)，會(huì)發(fā)現(xiàn)幾乎涵蓋了所有的金融業(yè)務(wù)。從個(gè)人投資、保險(xiǎn)、退休金安排到委托資產(chǎn)管理、信用卡業(yè)務(wù)、網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)、個(gè)人貸款甚至瑞士銀行業(yè)務(wù)，從公司的存貸款、資產(chǎn)信托、股權(quán)安排到投資銀行業(yè)務(wù)，應(yīng)有盡有。但就個(gè)人業(yè)務(wù)而言，從易到難，主要有以下幾個(gè)方面：

1.股票投資委托股票投資委托是類似于中國(guó)國(guó)內(nèi)證券營(yíng)業(yè)部所從事的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，但投資者的資金底限和手續(xù)費(fèi)比率較高。對(duì)大額資金的投資者，美林首先提供的是資金投資方向分配的咨詢服務(wù)。對(duì)于中小投資者（$500,000以下），美林只會(huì)建議他們投資于各種基金或組合產(chǎn)品。而投資者如只想直接買賣股票，一般會(huì)選擇收費(fèi)低廉，資料豐富、資金要求不高的網(wǎng)上交易服務(wù)。而美林證券的金融投資顧問(wèn)FA們也不愿意進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)較大的個(gè)股推薦服務(wù)。因而，單個(gè)股票買賣的手續(xù)費(fèi)收入不是證券營(yíng)業(yè)部收益的主要來(lái)源。編輯ppt2.股票組合投資委托股票組合投資產(chǎn)品是美林證券營(yíng)業(yè)部的FA們所樂意向客戶推薦的由美林證券的研究部門開發(fā)的一類產(chǎn)品。所謂股票組合是指對(duì)特定的一些股票進(jìn)行分散投資，以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定收益的作用。所有的投資組合均由研究部門開發(fā)，按投資者的不同喜好，組成不同收益期望和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的組合，而該投資組合的長(zhǎng)期歷史收益率會(huì)高于基準(zhǔn)指數(shù)，而風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)則隨收益期望的增加而增加。較為典型的例子是美林開發(fā)的QQQ組合。該組合是選擇NASDAQ中100種成長(zhǎng)型較好的股票同時(shí)進(jìn)行投資。從歷史數(shù)據(jù)看，該組合的長(zhǎng)期回報(bào)高于NASDAQ指數(shù)。類似的投資組合還有蜘蛛組合，DogofDow等。通過(guò)參加這類投資組合，可以使投資者以少