輕資產(chǎn)公司評(píng)估實(shí)務(wù)

主講人：趙強(qiáng)北京中同華資產(chǎn)評(píng)估有限公司輕資產(chǎn)公司評(píng)估實(shí)務(wù)教學(xué)目標(biāo)了解輕資產(chǎn)公司的概念、特點(diǎn)與分類(lèi)1了解輕資產(chǎn)公司評(píng)估方法適用要點(diǎn)2了解輕資產(chǎn)公司評(píng)估重點(diǎn)、難點(diǎn)3主要內(nèi)容一二三輕資產(chǎn)公司的概念、特點(diǎn)與分類(lèi)輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估輕資產(chǎn)公司的收益法評(píng)估輕資產(chǎn)公司的市場(chǎng)法評(píng)估四第一部分輕資產(chǎn)公司的概念、特點(diǎn)與分類(lèi)一、輕資產(chǎn)公司的概念、特點(diǎn)與分類(lèi)1、輕資產(chǎn)公司的概念：所謂輕資產(chǎn)公司（LightAssetCompany），主要是指企業(yè)的主要資產(chǎn)不是固定資產(chǎn)(設(shè)備、廠房），而是無(wú)形資產(chǎn)，由于無(wú)形資產(chǎn)與固定資產(chǎn)相比資產(chǎn)的“重量”輕很多，因此以無(wú)形資產(chǎn)為主要資產(chǎn)的企業(yè)一般就稱(chēng)為輕資產(chǎn)公司；一、輕資產(chǎn)公司的概念、特點(diǎn)與分類(lèi)（續(xù)）2、輕資產(chǎn)公司的特點(diǎn)與輕資產(chǎn)公司相對(duì)的是所謂重資產(chǎn)公司，這些公司的主要資產(chǎn)包括廠房、設(shè)備、原材料等，這些資產(chǎn)往往需要占用大量的資金；1）企業(yè)一旦達(dá)到產(chǎn)能限制，而市場(chǎng)需求仍然增長(zhǎng)，如果要想獲得更高利潤(rùn)，則必須投資新的產(chǎn)能，這需要消耗大量的資金和時(shí)間；一、輕資產(chǎn)公司的概念、特點(diǎn)與分類(lèi)（續(xù)）2）當(dāng)需求轉(zhuǎn)向，重資產(chǎn)的公司不僅盈利增長(zhǎng)乏力，而且計(jì)提這些新設(shè)備和廠房造成大量的折舊反而降低了利潤(rùn)。一、輕資產(chǎn)公司的概念、特點(diǎn)與分類(lèi)（續(xù)）與重資產(chǎn)公司相比，輕資產(chǎn)公司則可能不需要占用大量資金去購(gòu)建設(shè)備、廠房，這樣就可以節(jié)省資金；由于無(wú)形資產(chǎn)的特點(diǎn)—沒(méi)有產(chǎn)能限制，因此輕資產(chǎn)公司在提高產(chǎn)能方面相對(duì)容易，不需要太多的投入，因?yàn)槠髽I(yè)多為無(wú)形資產(chǎn)，產(chǎn)量增加限制較少；需求轉(zhuǎn)向快，很多無(wú)形資產(chǎn)沒(méi)有在賬面上反映，因此對(duì)利潤(rùn)影響較??；一、輕資產(chǎn)公司的概念、特點(diǎn)與分類(lèi)（續(xù)）3、輕資產(chǎn)公司的分類(lèi)第一類(lèi)輕資產(chǎn)公司是“類(lèi)金融型”典型企業(yè)：沃爾瑪、國(guó)美、阿里巴巴。這類(lèi)企業(yè)擁有強(qiáng)大的經(jīng)營(yíng)渠道，也是其核心資產(chǎn)，其經(jīng)營(yíng)模式往往是提供一種實(shí)際的或虛擬場(chǎng)所，吸引其他企業(yè)、公司在此經(jīng)營(yíng)；一、輕資產(chǎn)公司的概念、特點(diǎn)與分類(lèi)（續(xù)）這些企業(yè)的特點(diǎn)是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流很豐富，這類(lèi)企業(yè)的許多資金是供應(yīng)商的或是用戶(hù)的，使得企業(yè)現(xiàn)金流強(qiáng)大，讓這類(lèi)企業(yè)有很強(qiáng)的復(fù)制能力，復(fù)制能力又產(chǎn)生了規(guī)模效應(yīng)和正反饋，低成本將顧客牢牢吸引在身邊；一、輕資產(chǎn)公司的概念、特點(diǎn)與分類(lèi)（續(xù)）第二類(lèi)輕資產(chǎn)公司為“知識(shí)產(chǎn)權(quán)型”；典型企業(yè)微軟、默克制藥、同仁堂，可口可樂(lè)憑借配方也可以歸為這類(lèi)公司；這類(lèi)企業(yè)擁有強(qiáng)大的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，其核心資產(chǎn)是這些知識(shí)產(chǎn)權(quán)；第三類(lèi)輕資產(chǎn)公司為“品牌型”；典型公司耐克、PPG、橡樹(shù)國(guó)際、巨人集團(tuán)；這類(lèi)企業(yè)擁有強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)，其核心資產(chǎn)就是品牌；一、輕資產(chǎn)公司的概念、特點(diǎn)與分類(lèi)（續(xù)）第四類(lèi)輕資產(chǎn)公司為“互聯(lián)網(wǎng)型”典型公司包括戴爾、騰訊、Facebook、Google等；這類(lèi)企業(yè)的核心資產(chǎn)是互聯(lián)網(wǎng)；輕資產(chǎn)的分類(lèi)目前尚沒(méi)有一個(gè)完整的權(quán)威的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，這里介紹的僅是一種分類(lèi)，僅供大家參考！第二部分輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估輕資產(chǎn)公司主要的資產(chǎn)是各種無(wú)形資產(chǎn)，因此對(duì)于輕資產(chǎn)公司采用成本法評(píng)估其主要是要對(duì)這些無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行識(shí)別與評(píng)估；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）可確指無(wú)形資產(chǎn)的識(shí)別標(biāo)準(zhǔn)是否存在法律或合同規(guī)定的權(quán)力；是否可以與企業(yè)整體分離轉(zhuǎn)讓、出租和許可等；滿足上述任何一條就可以確認(rèn)為可確指無(wú)形資產(chǎn)；對(duì)于可確指的無(wú)形資產(chǎn)理論上說(shuō)應(yīng)該存在市場(chǎng)價(jià)值，就可以評(píng)估其市場(chǎng)價(jià)值；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》第四十條規(guī)定：注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)會(huì)計(jì)政策、企業(yè)經(jīng)營(yíng)等情況，對(duì)被評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)及表外的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行識(shí)別。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)知曉并非每項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債都可以被識(shí)別并用適當(dāng)?shù)姆椒▎为?dú)評(píng)估。當(dāng)存在對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值有重大影響且難以識(shí)別和評(píng)估的資產(chǎn)或者負(fù)債時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮資產(chǎn)基礎(chǔ)法的適用性。二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）因此只有確信標(biāo)的企業(yè)中存在有重大影響且難以識(shí)別和評(píng)估的資產(chǎn)或者負(fù)債時(shí)，成本法可能才不適用，并不是輕資產(chǎn)公司根本就不適合成本法評(píng)估；由于成本法需要識(shí)別和評(píng)估的無(wú)形資產(chǎn)較多，難度較大，因此對(duì)于輕資產(chǎn)類(lèi)公司，成本法可能不是最優(yōu)先考慮的方法；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）一、無(wú)形資產(chǎn)的分類(lèi)1、市場(chǎng)相關(guān)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)（Market－relatedIntangibleAsset）商標(biāo)（服務(wù)名稱(chēng)、集體商標(biāo)和確認(rèn)商標(biāo)）；交易包裝（獨(dú)特顏色、包裝形狀）；報(bào)紙、雜志刊目；互聯(lián)網(wǎng)域名；非競(jìng)爭(zhēng)協(xié)議。二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）2、客戶(hù)和供應(yīng)商相關(guān)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)（CustomerorSupplier－relatedIntangibleAssets）供應(yīng)協(xié)議、服務(wù)協(xié)議；許可合同、雇傭合同；未結(jié)定單；相關(guān)資產(chǎn)使用權(quán)（勘探權(quán)、用水權(quán)、森林采伐權(quán)和機(jī)場(chǎng)降落權(quán)等）；特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議；客戶(hù)關(guān)系、客戶(hù)清單。二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）3、技術(shù)相關(guān)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)（Technology－relatedIntangibleAssets）專(zhuān)利；專(zhuān)有技術(shù)；Know－h(huán)ow；計(jì)算機(jī)軟件；數(shù)據(jù)庫(kù)。二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）4、藝術(shù)相關(guān)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)（Artistic－relatedIntangibleAssets）電影、電視作品著作權(quán)；音樂(lè)作品著作權(quán)；藝術(shù)作品等。二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）上述所列出的無(wú)形資產(chǎn)種類(lèi)中，以下無(wú)形資產(chǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)的評(píng)估界來(lái)說(shuō)接觸不多：我們主要介紹以下上述各項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)的識(shí)別與評(píng)估；報(bào)紙、雜志刊目；互聯(lián)網(wǎng)域名；非競(jìng)爭(zhēng)協(xié)議；供應(yīng)/服務(wù)協(xié)議；雇傭合同；未結(jié)訂單；特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議；客戶(hù)關(guān)系；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）二、無(wú)形資產(chǎn)的識(shí)別與評(píng)估1、報(bào)紙、雜志刊目所謂報(bào)紙、雜志刊目無(wú)形資產(chǎn)在國(guó)外，是指報(bào)刊欄目的編輯權(quán)、廣告投放權(quán)等；目前國(guó)內(nèi)報(bào)刊欄目的編輯權(quán)仍屬于國(guó)家嚴(yán)格管理的行政許可，不能對(duì)外開(kāi)發(fā)，但是廣告投放/代理權(quán)等可以放開(kāi)，因此目前在國(guó)內(nèi)實(shí)質(zhì)上只有廣告投放權(quán)（代理權(quán)）可以形成可辨識(shí)的無(wú)形資產(chǎn)；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）2、報(bào)刊廣告投放/代理權(quán)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估操作要點(diǎn)：評(píng)估對(duì)象：以合同、協(xié)議等形式約定的廣告代理、廣告設(shè)計(jì)、制作權(quán)利；主要價(jià)值影響因素：報(bào)刊雜志的發(fā)行量、影響范圍，用戶(hù)數(shù)量、用戶(hù)專(zhuān)業(yè)背景等；評(píng)估途徑/方法：比較適合采用收益途徑的方法，如：多期超額收益法等；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）2、互聯(lián)網(wǎng)域名所謂互聯(lián)網(wǎng)域名是Internet網(wǎng)絡(luò)上的一個(gè)服務(wù)器或一個(gè)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的名字，在全世界，域名都是唯一的，全世界接入Internet網(wǎng)的人都能夠準(zhǔn)確無(wú)誤的利用域名訪問(wèn)到公司的網(wǎng)站；域名被被譽(yù)為“企業(yè)的網(wǎng)上商標(biāo)”；互聯(lián)網(wǎng)域名可以形成企業(yè)的可辨識(shí)無(wú)形資產(chǎn)；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）互聯(lián)網(wǎng)域名評(píng)估操作要點(diǎn)：評(píng)估對(duì)象：類(lèi)似注冊(cè)商標(biāo)，可以有所有權(quán)和許可使用權(quán)；主要價(jià)值影響因素：注冊(cè)名稱(chēng)、網(wǎng)站內(nèi)容、影響范圍，用戶(hù)數(shù)量等；評(píng)估途徑/方法：對(duì)于知名的域名比較適合市場(chǎng)法/收益途徑的方法；對(duì)于新注冊(cè)的域名也可以采用成本法；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）3、非競(jìng)爭(zhēng)協(xié)議；所謂非競(jìng)爭(zhēng)協(xié)議一般包括兩方面的協(xié)議：1）企業(yè)與企業(yè)之間簽署的非競(jìng)爭(zhēng)協(xié)議；2）企業(yè)與關(guān)鍵個(gè)人或其他組織之間簽署的非競(jìng)爭(zhēng)協(xié)議；對(duì)于不違反《反不當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》及相關(guān)法律、法規(guī)規(guī)定的前提下，可以形成可辨識(shí)無(wú)形資產(chǎn)；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）非競(jìng)爭(zhēng)協(xié)議無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估要點(diǎn)：評(píng)估對(duì)象：協(xié)議、合同約定的權(quán)益；主要價(jià)值影響因素：涉及非競(jìng)爭(zhēng)的領(lǐng)域、行業(yè)以及非競(jìng)爭(zhēng)的限制條款等；評(píng)估途徑/方法：一般比較適合收益途徑中的增量收益法（也稱(chēng)“有-無(wú)法”）；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）4、供應(yīng)/服務(wù)協(xié)議所謂供應(yīng)/服務(wù)協(xié)議是指企業(yè)與供應(yīng)商簽訂的保證或優(yōu)先提供原材料或半成品、外協(xié)加工或提供服務(wù)的協(xié)議，該協(xié)議可以規(guī)定固定價(jià)格，也可以沒(méi)有固定價(jià)格；供應(yīng)/服務(wù)協(xié)議屬于通過(guò)合同、協(xié)議約定的權(quán)益，因此也可以確定為可辨識(shí)的無(wú)形資產(chǎn)；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）供應(yīng)/服務(wù)協(xié)議評(píng)估操作要點(diǎn)：評(píng)估對(duì)象：協(xié)議、合同約定的權(quán)益；主要價(jià)值影響因素：協(xié)議涉及提供的產(chǎn)品、服務(wù)標(biāo)的，該標(biāo)的的市場(chǎng)供求關(guān)系；提供標(biāo)的的保障程度；評(píng)估途徑/方法：一般比較適合收益途徑中的增量收益法（也稱(chēng)“有-無(wú)法”）；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）5、雇傭合同所謂雇傭合同，也可以稱(chēng)為雇傭契約，是當(dāng)事人一方（受雇者）向?qū)Ψ剑ü椭鳎┨峁﹦趧?dòng)力以從事某種工作、由對(duì)方提供勞動(dòng)條件和勞動(dòng)報(bào)酬的協(xié)議；按照目前國(guó)內(nèi)《勞動(dòng)合同法》的相關(guān)規(guī)定，一般雇傭合，與組合勞動(dòng)力類(lèi)似，不能認(rèn)定為可辨識(shí)的無(wú)形資產(chǎn)，但是在特定的情況下，可以采用成本法估算勞動(dòng)力的組合成本，即招募成本和培訓(xùn)成本；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）但是對(duì)于特定行業(yè)的一些具有特殊性質(zhì)的雇傭合同，可以形成可辨識(shí)的無(wú)形資產(chǎn)，如：職業(yè)運(yùn)動(dòng)員合同；職業(yè)藝人合同；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）雇傭合同評(píng)估要點(diǎn)：評(píng)估對(duì)象：一般雇傭合同不需要單獨(dú)評(píng)估，在特定情況下，如果需要評(píng)估可以?xún)H包括招募費(fèi)用，再根據(jù)實(shí)際情況分析判斷是否應(yīng)該包括培訓(xùn)費(fèi)用；職業(yè)合同可以按照合同約定的權(quán)益評(píng)估；主要價(jià)值影響因素：一般雇傭合同：雇傭人員的專(zhuān)業(yè)水平以及市場(chǎng)招募情況等；職業(yè)合同：涉及的具體人員情況；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）評(píng)估途徑/方法：一般雇傭合同可以采用成本法評(píng)估招募費(fèi)用和培訓(xùn)費(fèi)用；職業(yè)合同可以采用市場(chǎng)比較法或收益途徑的方法評(píng)估；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）6、未結(jié)訂單所謂未結(jié)訂單是企業(yè)已經(jīng)與客戶(hù)簽訂的正在執(zhí)行過(guò)程中，尚沒(méi)有完全結(jié)算完成的產(chǎn)品/服務(wù)訂單；由于未結(jié)訂單是正常執(zhí)行的尚未完成的訂單，清單完成結(jié)算后預(yù)計(jì)可以產(chǎn)生新的收益，因此可以確定為可辨識(shí)的無(wú)形資產(chǎn)；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）未結(jié)訂單的評(píng)估要點(diǎn)：評(píng)估對(duì)象：合同約定的尚未收到的權(quán)益；主要價(jià)值影響因素：完成涉及產(chǎn)品及服務(wù)所需要的相關(guān)其他貢獻(xiàn)資產(chǎn)、產(chǎn)品及服務(wù)的毛利、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等；評(píng)估途徑/方法：多采用收益途徑的多期超額收益法；采用收益途徑評(píng)估未結(jié)訂單是一般認(rèn)為其風(fēng)險(xiǎn)低于企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）7、特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議所謂特許經(jīng)營(yíng)權(quán)是由權(quán)利當(dāng)局授予個(gè)人或法人實(shí)體的一項(xiàng)特權(quán)，行使該特權(quán)預(yù)計(jì)能為受許人持續(xù)產(chǎn)生收益；特許經(jīng)營(yíng)權(quán)包括政府授予的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和企業(yè)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）特別關(guān)注政府授予的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)與行政許可的區(qū)別；國(guó)家允許政府特許經(jīng)營(yíng)的領(lǐng)域一般需要通過(guò)法律、法規(guī)明確；政府授予的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)需要通過(guò)公開(kāi)、公平的方式征召受許人，并且受許人通常可能需要直接或變向的支付費(fèi)用；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）特許經(jīng)營(yíng)權(quán)評(píng)估要點(diǎn)：評(píng)估對(duì)象：合同約定的權(quán)益；特許人；受許人；受許權(quán)力內(nèi)容；權(quán)力行使的有效期、地域限制等；排他條款；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）影響價(jià)值因素：特許經(jīng)營(yíng)涉及的產(chǎn)品/服務(wù)價(jià)格水平；涉及的領(lǐng)域以及該領(lǐng)域內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)情況；協(xié)議的相關(guān)限制條件；評(píng)估途徑/方法：多采用收益途徑的多期超額收益法；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）8、客戶(hù)關(guān)系所謂客戶(hù)關(guān)系就是企業(yè)通過(guò)掌握的客戶(hù)資源和信息，可以與已經(jīng)存在的客戶(hù)保持經(jīng)常性接觸建立業(yè)務(wù)關(guān)系，這種業(yè)務(wù)關(guān)系可以是通過(guò)協(xié)議約定的，也可以是沒(méi)有協(xié)議約定的，這種關(guān)系預(yù)計(jì)可以為企業(yè)持續(xù)產(chǎn)生預(yù)期收益；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）客戶(hù)關(guān)系通常包括：客戶(hù)清單冊(cè)：載明客戶(hù)名稱(chēng)、聯(lián)系方式、采購(gòu)產(chǎn)品的歷史數(shù)據(jù)等相關(guān)信息的清單或者數(shù)據(jù)庫(kù)；協(xié)議合作客戶(hù)：通過(guò)簽訂長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作協(xié)議的客戶(hù)或潛在客戶(hù)；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）客戶(hù)關(guān)系評(píng)估要點(diǎn)：評(píng)估對(duì)象：沒(méi)有協(xié)議的客戶(hù)關(guān)系：客戶(hù)名稱(chēng)、歷史交易量數(shù)據(jù)；協(xié)議客戶(hù)關(guān)系：合作協(xié)議的主要條款、客戶(hù)數(shù)量、歷史交易數(shù)據(jù)、協(xié)議終止和轉(zhuǎn)讓規(guī)定；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）影響價(jià)值因素：行業(yè)特性：行業(yè)集中度：行業(yè)集中度高的行業(yè)客戶(hù)關(guān)系價(jià)值相對(duì)較低；反之，則價(jià)值相對(duì)較高；買(mǎi)方權(quán)利：如果行業(yè)是買(mǎi)方具有較高的選擇權(quán)利，則客戶(hù)關(guān)系較高；反之，則客戶(hù)關(guān)系價(jià)值較低；行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻：行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻高行業(yè)客戶(hù)關(guān)系價(jià)值較低；反之則較高；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）公司特性：公司類(lèi)型：如果公司的客戶(hù)一般都是隨意選擇公司的，則客戶(hù)關(guān)系價(jià)值較低；反之，如果公司的客戶(hù)大多是以協(xié)議、合同確定的，則價(jià)值較高；公司戰(zhàn)略發(fā)展方式：如果公司經(jīng)營(yíng)關(guān)鍵是開(kāi)發(fā)新客戶(hù)，在此領(lǐng)域投資較高，則客戶(hù)關(guān)系價(jià)值較高；反之，如果公司的經(jīng)營(yíng)主要是開(kāi)發(fā)新技術(shù)等，則其客戶(hù)關(guān)系價(jià)值可能會(huì)較低；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）公司產(chǎn)品/服務(wù)特性：產(chǎn)品/服務(wù)的特異化：如果一個(gè)公司的產(chǎn)品/服務(wù)具有高度特異化性質(zhì)，則其客戶(hù)關(guān)系價(jià)值相對(duì)較低；反之，則價(jià)值較高；客戶(hù)轉(zhuǎn)換成本：如果一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)品/服務(wù)，客戶(hù)需要轉(zhuǎn)換為其他替代產(chǎn)品/服務(wù)方成本較高，則客戶(hù)關(guān)系價(jià)值較低；反之，則價(jià)值較高；產(chǎn)品/服務(wù)技術(shù)領(lǐng)先程度：如果一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)品/服務(wù)是具有領(lǐng)先技術(shù)制造的產(chǎn)品/服務(wù)，則其客戶(hù)關(guān)系價(jià)值較低；反之，則價(jià)值較高；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）產(chǎn)品/服務(wù)方法律保護(hù)措施：如果一個(gè)公司的產(chǎn)品/服務(wù)是收到法律保護(hù)的（專(zhuān)利、商標(biāo)、著作權(quán)等），則其客戶(hù)關(guān)系價(jià)值較低；反之，則價(jià)值較高；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）客戶(hù)關(guān)系類(lèi)資產(chǎn)自身特性：訂單基礎(chǔ)的客戶(hù)關(guān)系與長(zhǎng)期協(xié)議基礎(chǔ)上的客戶(hù)關(guān)系；磨損；相互了解的深度；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）評(píng)估途徑/方法：一般適合采用多期超額收益法評(píng)估；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）三、各類(lèi)輕資產(chǎn)公司的主要資產(chǎn)構(gòu)成1、“類(lèi)金融型”公司這類(lèi)公司最主要的無(wú)形資產(chǎn)包括：供應(yīng)商關(guān)系和客戶(hù)關(guān)系；供應(yīng)商關(guān)系：包括建立起來(lái)的供應(yīng)渠道、供應(yīng)鏈以及配送網(wǎng)絡(luò)等；客戶(hù)關(guān)系：包括大量的用戶(hù)信息以及注冊(cè)用戶(hù)等；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）2、“知識(shí)產(chǎn)權(quán)型”公司；專(zhuān)利、專(zhuān)有技術(shù)；計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）3、“品牌型”公司；注冊(cè)商標(biāo)；企業(yè)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)；供應(yīng)商關(guān)系；客戶(hù)關(guān)系；二、輕資產(chǎn)公司的成本法評(píng)估（續(xù)）4、“互聯(lián)網(wǎng)型”公司網(wǎng)絡(luò)注冊(cè)域名；注冊(cè)用戶(hù)數(shù)量/客戶(hù)清單；數(shù)據(jù)庫(kù)；第三部分輕資產(chǎn)公司的收益法評(píng)估三、輕資產(chǎn)公司的收益法評(píng)估評(píng)估實(shí)務(wù)中對(duì)于輕資產(chǎn)公司較多采用收益法評(píng)估；輕資產(chǎn)公司的主要資產(chǎn)為無(wú)形資產(chǎn)，而無(wú)形資產(chǎn)本身多采用收益途徑的評(píng)估方法，因此對(duì)于這類(lèi)企業(yè)收益法應(yīng)該比較適用；三、輕資產(chǎn)公司的收益法評(píng)估（續(xù)）1、收益法評(píng)估的模型選擇輕資產(chǎn)公司收益法評(píng)估一般適合選擇全投資自由現(xiàn)金流模型；輕資產(chǎn)公司經(jīng)常沒(méi)有負(fù)息負(fù)債，因此全投資現(xiàn)金流模型與股權(quán)投資現(xiàn)金流模型等同；三、輕資產(chǎn)公司的收益法評(píng)估（續(xù)）討論問(wèn)題一：假設(shè)A公司是一個(gè)輕資產(chǎn)公司，沒(méi)有負(fù)息負(fù)債，但是在采用收益法評(píng)估時(shí)估算折現(xiàn)率時(shí)是否可以采用WACC？A公司沒(méi)有負(fù)息負(fù)債可能并不代表其目前的資本結(jié)構(gòu)（D/E）是行業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)（D/E），如果有證據(jù)證明其目前的資本結(jié)構(gòu)不是行業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)（D/E），完全可以利用行業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)估算WACC作為折現(xiàn)率！三、輕資產(chǎn)公司的收益法評(píng)估（續(xù)）2、未來(lái)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)1）妥善處理好管理費(fèi)用中的科研開(kāi)發(fā)費(fèi)預(yù)測(cè)與資本性支預(yù)測(cè)的比例關(guān)系：輕資產(chǎn)公司要保持企業(yè)可持續(xù)發(fā)展必須要考慮后續(xù)的費(fèi)用投入，這樣才能保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展；三、輕資產(chǎn)公司的收益法評(píng)估（續(xù)）輕資產(chǎn)公司的主要資產(chǎn)是無(wú)形資產(chǎn)，其后續(xù)投入主要形成的資產(chǎn)仍然應(yīng)該是無(wú)形資產(chǎn)，但是根據(jù)無(wú)形資產(chǎn)入賬的的相關(guān)會(huì)計(jì)規(guī)定，并不是所有投資研發(fā)無(wú)形資產(chǎn)的投入都可以入賬，只有可以資本化的一些投入可以入賬，因此對(duì)于可以入賬無(wú)形資產(chǎn)的部分投入應(yīng)該在資本性支出中考慮，不能入賬的投入則應(yīng)該在管理費(fèi)中的研發(fā)費(fèi)用中考慮；資本性支出部分可以形成無(wú)形資產(chǎn)的賬面價(jià)值，研發(fā)費(fèi)用部分則不能形成無(wú)形資產(chǎn)的賬面價(jià)值；三、輕資產(chǎn)公司的收益法評(píng)估（續(xù)）2）恰當(dāng)考慮輕資產(chǎn)公司的稅收優(yōu)惠輕資產(chǎn)公司中有很多公司屬于高科技企業(yè)、軟件企業(yè)或其他類(lèi)型的國(guó)家鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，可以享受相關(guān)稅收優(yōu)惠；在進(jìn)行這類(lèi)輕資產(chǎn)企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估中要謹(jǐn)慎估計(jì)相關(guān)稅收優(yōu)惠；需要關(guān)注國(guó)家對(duì)相關(guān)行業(yè)優(yōu)惠政策的期限；在考慮標(biāo)的企業(yè)未來(lái)高科技、軟件企業(yè)稅后優(yōu)惠時(shí)需要關(guān)注其未來(lái)預(yù)測(cè)中可持續(xù)被認(rèn)定為高科技、軟件企業(yè)的相關(guān)投入方面的規(guī)定是否被滿足；三、輕資產(chǎn)公司的收益法評(píng)估（續(xù)）在考慮所得稅應(yīng)納稅所得加計(jì)扣除時(shí)，需要關(guān)注該事項(xiàng)是否需要政府相關(guān)部門(mén)的進(jìn)一步審核批準(zhǔn)，政府相關(guān)部門(mén)審核批準(zhǔn)的條件是否可以預(yù)測(cè)；三、輕資產(chǎn)公司的收益法評(píng)估（續(xù)）3）輕資產(chǎn)公司收益法評(píng)估中折現(xiàn)率的估算；無(wú)形資產(chǎn)通常的投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，因此其投資回報(bào)率也應(yīng)該相對(duì)較高；輕資產(chǎn)公司的主要資產(chǎn)是無(wú)形資產(chǎn)，因此對(duì)于輕資產(chǎn)公司其收益法評(píng)估的折現(xiàn)率，相對(duì)于重資產(chǎn)公司折現(xiàn)率而言，應(yīng)該高一些；三、輕資產(chǎn)公司的收益法評(píng)估（續(xù)）討論問(wèn)題二、假設(shè)A公司與B公司是一樣的兩個(gè)輕資產(chǎn)公司，這里一樣是指企業(yè)提供的產(chǎn)品/服務(wù)一樣，能力一樣，擁有的資產(chǎn)一樣，銷(xiāo)售價(jià)格及相關(guān)成本一樣，只是A具有的一項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值為1,000萬(wàn)元；B公司雖然也有該項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)，但是沒(méi)有入賬，也就是賬面價(jià)值為0。請(qǐng)問(wèn)：A公司與B公司股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值是否一樣？三、輕資產(chǎn)公司的收益法評(píng)估（續(xù)）A公司的市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該要高于B公司的市場(chǎng)價(jià)值！為什么？因?yàn)锳公司的1,000萬(wàn)元無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值可以攤銷(xiāo)抵扣所得稅，但是B公司沒(méi)有攤銷(xiāo)抵扣項(xiàng)，這樣A公司的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流要高于B公司的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流，因此從理論上說(shuō)A公司的股權(quán)價(jià)值要高于B公司的股權(quán)價(jià)值！三、輕資產(chǎn)公司的收益法評(píng)估（續(xù)）上述案例說(shuō)明，對(duì)于輕資產(chǎn)公司由于企業(yè)的主要資產(chǎn)為無(wú)形資產(chǎn)，而無(wú)形資產(chǎn)的入賬具有較嚴(yán)格的規(guī)定，因此這類(lèi)企業(yè)收益法評(píng)估需要關(guān)注無(wú)形資產(chǎn)入賬價(jià)值第企業(yè)整體價(jià)值的影響；三、輕資產(chǎn)公司的收益法評(píng)估（續(xù)）實(shí)際案例問(wèn)題有某個(gè)輕資產(chǎn)企業(yè)需要由全民所有制企業(yè)改制為有限責(zé)任公司，該公司具有大量的專(zhuān)利、專(zhuān)有技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)，在改制的同時(shí)又要引進(jìn)一個(gè)民營(yíng)的戰(zhàn)略投資者；企業(yè)聘請(qǐng)一家評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行改制評(píng)估并引入戰(zhàn)略投資者，標(biāo)的企業(yè)賬面凈資產(chǎn)1,000萬(wàn)元，該評(píng)估機(jī)構(gòu)采用兩種方法對(duì)改制企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，其中成本法評(píng)估結(jié)果為2,500萬(wàn)元；采用收益法評(píng)估的結(jié)果為5,000萬(wàn)元；三、輕資產(chǎn)公司的收益法評(píng)估（續(xù)）企業(yè)實(shí)際的做法是以成本法的結(jié)果進(jìn)行改制為有限責(zé)任公司；以收益法評(píng)估結(jié)果作為引入戰(zhàn)略投資者的參考依據(jù)；這種處理方式是否合理？三、輕資產(chǎn)公司的收益法評(píng)估（續(xù)）我們認(rèn)為存在不合理的因素！改制企業(yè)是允許進(jìn)行調(diào)賬的，也就是改制后的企業(yè)需要采用評(píng)估結(jié)果重新建賬，標(biāo)的企業(yè)原賬面凈資產(chǎn)為1,000萬(wàn)元，現(xiàn)在經(jīng)過(guò)改制后賬面凈資產(chǎn)應(yīng)該改為2,500萬(wàn)元；三、輕資產(chǎn)公司的收益法評(píng)估（續(xù)）采用收益法評(píng)估的結(jié)果應(yīng)該是針對(duì)賬面價(jià)值為1,000萬(wàn)元時(shí)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值，不是針對(duì)賬面價(jià)值為2,500萬(wàn)元時(shí)的股權(quán)價(jià)值，由于企業(yè)有大量無(wú)形資產(chǎn)，在改制時(shí)需要評(píng)估入賬，因此改制前和改制后企業(yè)的股權(quán)價(jià)值會(huì)產(chǎn)生較大差異，這樣對(duì)采用改制前賬面價(jià)值評(píng)估的股權(quán)價(jià)值為基礎(chǔ)引入戰(zhàn)略投資者有低估企業(yè)價(jià)值的嫌疑！第四部分輕資產(chǎn)公司的市場(chǎng)法評(píng)估四、輕資產(chǎn)公司的市場(chǎng)法評(píng)估評(píng)估實(shí)務(wù)中輕資產(chǎn)公司也較多采用市場(chǎng)法評(píng)估；1、輕資產(chǎn)公司在采用市場(chǎng)法評(píng)估時(shí)，應(yīng)該盡量選用盈利類(lèi)價(jià)值比率，避免選擇資產(chǎn)類(lèi)價(jià)值比率；由于資產(chǎn)類(lèi)價(jià)值比率一般都是以資產(chǎn)的賬面價(jià)值代替市場(chǎng)價(jià)值，而輕資產(chǎn)公司擁有的大量無(wú)形資產(chǎn)是否擁有賬面價(jià)值往往與會(huì)計(jì)制度規(guī)定及企業(yè)的會(huì)計(jì)政策密切相關(guān)，不具有可比性；四、輕資產(chǎn)公司的市場(chǎng)法評(píng)估（續(xù)）盡量采用盈利價(jià)值比率：四、輕資產(chǎn)公司的市場(chǎng)法評(píng)估（續(xù)）避免采用資產(chǎn)價(jià)值比率：四、輕資產(chǎn)公司的市場(chǎng)法評(píng)估（續(xù)）對(duì)于一些特定類(lèi)型的輕資產(chǎn)公司，可以選擇一些非財(cái)務(wù)類(lèi)價(jià)值比率四、輕資產(chǎn)公司的市場(chǎng)法評(píng)估（續(xù)）2、輕資產(chǎn)公司價(jià)值比率的修正輕資產(chǎn)公司市場(chǎng)法評(píng)估一般多選擇盈利類(lèi)價(jià)值比率；通過(guò)對(duì)比目標(biāo)公司與可比公司的風(fēng)險(xiǎn)因素和預(yù)期增長(zhǎng)率的差異，構(gòu)造調(diào)整/修正系數(shù)修正可比公司的價(jià)值比率；價(jià)值比率調(diào)整/修正包括：風(fēng)險(xiǎn)因素修正；預(yù)期增長(zhǎng)率修正。四、輕資產(chǎn)公司的市場(chǎng)法評(píng)估（續(xù)）1）風(fēng)險(xiǎn)因素差異修正：可比公司與目標(biāo)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)差異可以采用折現(xiàn)率來(lái)體現(xiàn)：所謂風(fēng)險(xiǎn)修正實(shí)際是由于可比公司和目標(biāo)企業(yè)由于風(fēng)險(xiǎn)因素而導(dǎo)致的折現(xiàn)率r的差異而需要進(jìn)行的修正。四、輕資產(chǎn)公司的市場(chǎng)法評(píng)估（續(xù)）企業(yè)的股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下三類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：主要表現(xiàn)在?系數(shù)上；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：主要以財(cái)務(wù)杠桿來(lái)表現(xiàn)；公司特有風(fēng)險(xiǎn)：主要以Rs表達(dá)；國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)：主要體現(xiàn)在ERP中；企業(yè)債權(quán)的投資風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際也主要與財(cái)務(wù)杠桿有關(guān)；債權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際與債權(quán)評(píng)級(jí)和已獲利息倍數(shù)等有關(guān)；四、輕資產(chǎn)公司的市場(chǎng)法評(píng)估（續(xù)）在估算目標(biāo)企業(yè)的折現(xiàn)率時(shí)我們一般都是選擇同行業(yè)的可比公司，因此可以近似認(rèn)為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)似，不修正剔除杠桿的?；在估算目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿時(shí)可能與對(duì)比公司不一樣，因此對(duì)于融資租賃企業(yè)通常需要考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差異修正；估算融資租賃企業(yè)通常也需要考慮特有風(fēng)險(xiǎn)修正；如果對(duì)比公司與目標(biāo)企業(yè)處于不同的國(guó)家或地區(qū)，通常可能還需要考慮國(guó)家風(fēng)