油運(yùn)行業(yè)2023年投資策略：油運(yùn)貿(mào)易逐步重構(gòu)布局超級(jí)牛市期權(quán)

海運(yùn)增持海運(yùn)增持1.12油運(yùn)貿(mào)易逐步重構(gòu)，布局超級(jí)牛市期權(quán)海運(yùn)《航司環(huán)比減虧，油運(yùn)盈利上行》2022.11.07海運(yùn)《油運(yùn)復(fù)蘇已開(kāi)啟，需求意外在路上》2022.10.20海運(yùn)《把握盈利修復(fù)，逆向布局復(fù)蘇》2021.03.30海運(yùn)《集運(yùn)警惕需求拐點(diǎn)，油運(yùn)或迎逐步復(fù)蘇》2021.12.20證書(shū)編號(hào)岳鑫(分析師)758yuexingtjascomS514030006尹嘉騏(研究助理)22yinjiaqi@S121050042本報(bào)告導(dǎo)讀：意外在路上。提示風(fēng)險(xiǎn)收益比再具吸引力，建議增持。確定性：未來(lái)兩年確定景氣復(fù)蘇。油運(yùn)業(yè)受疫情影響巨大且持續(xù)，兩年，即使不考慮地緣沖突，預(yù)計(jì)油運(yùn)業(yè)也將確定景氣復(fù)蘇。需求端，隨著從海外到中國(guó)疫后復(fù)蘇，傳統(tǒng)能源持續(xù)展現(xiàn)韌性，且全球原油去庫(kù)完成，油運(yùn)需求將恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。供給端，油輪在手訂單(2007-08年)與集運(yùn)(2021-22年)兩次“超級(jí)牛市”，均源于運(yùn)業(yè)由于需求缺乏彈性，且供給增長(zhǎng)過(guò)快，而表現(xiàn)相對(duì)平淡。當(dāng)上。對(duì)俄制裁將推動(dòng)全球油運(yùn)貿(mào)易逐步重構(gòu)，航距拉長(zhǎng)將明顯增加船廠產(chǎn)能出清充分，過(guò)去兩年集運(yùn)超級(jí)牛市催生大量集裝箱新船訂跟蹤：全球油運(yùn)貿(mào)易正在逐步重構(gòu)。俄烏沖突伊始，全球油運(yùn)貿(mào)易貿(mào)易為主。俄烏沖突后，歐洲加大自中東與亞洲進(jìn)口成品油，成品轉(zhuǎn)由長(zhǎng)航線替代。歐洲逐步轉(zhuǎn)向美灣/西非/中東等地進(jìn)口原油，而俄羅斯逐步加大對(duì)印度/中國(guó)等地出口原油，平均航距拉長(zhǎng)推動(dòng)。策略：風(fēng)險(xiǎn)收益比再具吸引力，建議增持。2022年油運(yùn)板塊超額收逐步重構(gòu)，加速油運(yùn)業(yè)復(fù)蘇，并催化市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期先行。短期中國(guó)疫情疊加傳統(tǒng)淡季導(dǎo)致運(yùn)價(jià)回成為長(zhǎng)期趨勢(shì)，地緣博弈將繼續(xù)，全球油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)影響將逐步體現(xiàn)，需求意外在路上，建議戰(zhàn)略角度重視油運(yùn)價(jià)值。提示近期投資風(fēng)險(xiǎn)收益比再次具有吸引力，建議增持。維持中遠(yuǎn)海能A/H、招商風(fēng)險(xiǎn)提示。地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)、疫情相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、航運(yùn)環(huán)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分證券研究報(bào)告股票研究行業(yè)策略行業(yè)策略2of2of8CE19-01CE19-012018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10①② ③數(shù)據(jù)來(lái)源：Clarksons,國(guó)泰君安證券研究油終端消費(fèi)全球原油海運(yùn)量10%5%0%-5%-20%-25%備注：2018-2020年為同比變化，2021-2022年為較2019年同期變化。數(shù)據(jù)來(lái)源：Clarksons，國(guó)泰君安證券研究經(jīng)經(jīng)合組織原油庫(kù)存(百萬(wàn)桶)1,7001,6001,5001,4001,3001,2001,1001,00022019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究IEA預(yù)測(cè)世界石油消費(fèi)較2019年恢復(fù)情況5%0%-5%202020212022E2023E2024E2025E2026E3of3of81978198019821984198619881990199219941996199820002002197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022VLCC船舶占比新興經(jīng)濟(jì)體崛起世界原油消費(fèi)量世界GDP增速20%15%10%5%0%-5%BPWind君安證券研究中中國(guó)原油消費(fèi)量占比8% 6%4% 2%0%20002002200420062008201020002002200420062008201020122014201620182020數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究VLCC在手訂單占比60%50%40%30%20%10%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Clarksons，國(guó)泰君安證券研究備注：統(tǒng)計(jì)單位為艘。VLCC在手訂單交付占比3%2%1%0%2022E2023E2024E2022E2023E2024E2026E數(shù)據(jù)來(lái)源：Clarksons，國(guó)泰君安證券研究備注：統(tǒng)計(jì)單位為艘。0-19歲船20+船13579111315171921232527數(shù)據(jù)來(lái)源：造船技術(shù)與海洋平臺(tái)數(shù)據(jù)來(lái)源：Clarksons，國(guó)泰君安證券研究行業(yè)策略4of4of82002年1月11日=100十年復(fù)合增速(2002年1月11日=100十年復(fù)合增速(2009-2019)3%2%1%0%干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)(BDI)原油運(yùn)輸運(yùn)價(jià)指數(shù)(BDTI)集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCFI)1,400干散超級(jí)牛市1,4001,2001,000集運(yùn)超級(jí)牛市集運(yùn)超級(jí)牛市油運(yùn)短暫瘋狂6004002000200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022數(shù)據(jù)來(lái)源：Clarksons，Wind，國(guó)泰君安證券研究原油消費(fèi)全球原油終端消費(fèi)原油海運(yùn)全球原油終端消費(fèi)原油海運(yùn)貨量(噸)數(shù)據(jù)來(lái)源：Clarksons，國(guó)泰君安證券研究中國(guó)非中國(guó)VLCC交VLCC交付量(艘)706050403020100199619982000200220042006200819961998200020022004200620082010201220142016201820202022數(shù)據(jù)來(lái)源：Clarksons，國(guó)泰君安證券研究8%6%4%2%0%-2%-4%199019931996199920022005200820112014201720202023199019931996199920022005200820112014201720202023250200150100500數(shù)據(jù)來(lái)源：Clarksons，國(guó)泰君安證券研究數(shù)據(jù)來(lái)源：歐洲原油進(jìn)口結(jié)構(gòu)(2021年)俄羅斯2俄羅斯29%14%西非14%美國(guó)美國(guó)12%13%伊拉克9%伊拉克9%9%行業(yè)策略5of5of8圖數(shù)據(jù)來(lái)源：Kpler，國(guó)泰君安證券研究(1988年=100)199619971998199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022200150100500數(shù)據(jù)來(lái)源：Clarksons，國(guó)泰君安證券研究本排滿201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E集裝箱船油氣船散貨船201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E50403020100數(shù)據(jù)來(lái)源：Clarksons，國(guó)泰君安證券研究中東/亞洲進(jìn)口201816141210864202019-012019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10數(shù)據(jù)來(lái)源：Kpler，國(guó)泰君安證券研究亞洲俄羅斯西部原油海運(yùn)出口量(百萬(wàn)噸)俄羅斯西部原油海運(yùn)出口量歐洲3.532.52510.502021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12數(shù)據(jù)來(lái)源：Kpler，國(guó)泰君安證券研究6of6of8中遠(yuǎn)海能招商南油招商輪船上證綜指煤炭社會(huì)服務(wù)交通運(yùn)輸商貿(mào)零售房地產(chǎn)美容護(hù)理建筑裝飾銀行農(nóng)林牧漁食品飲料石油石化紡織服飾通信公用事業(yè)基礎(chǔ)化工家用電器輕工制造汽車有色金屬醫(yī)藥生物機(jī)械設(shè)備非銀金融鋼鐵環(huán)保建中遠(yuǎn)海能招商南油招商輪船上證綜指煤炭社會(huì)服務(wù)交通運(yùn)輸商貿(mào)零售房地產(chǎn)美容護(hù)理建筑裝飾銀行農(nóng)林牧漁食品飲料石油石化紡織服飾通信公用事業(yè)基礎(chǔ)化工家用電器輕工制造汽車有色金屬醫(yī)藥生物機(jī)械設(shè)備非銀金融鋼鐵環(huán)保建筑材料計(jì)算機(jī)傳媒力設(shè)備國(guó)防軍工俄俄羅斯原油出口量(百萬(wàn)噸)1816141210864202019-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09數(shù)據(jù)來(lái)源：Kpler，國(guó)泰君安證券研究增加進(jìn)口替代歐洲原油進(jìn)口(百萬(wàn)噸)5歐洲原油進(jìn)口(百萬(wàn)噸)4540353025201510502019-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09其他歐洲數(shù)據(jù)來(lái)源：Kpler，國(guó)泰君安證券研究120%100%80% 60%40% 0% 0%-20%-40%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究單季歸母凈利潤(rùn)(億元)中遠(yuǎn)海能VLCC：中東-中國(guó)TCE(右軸)單季歸母凈利潤(rùn)(億元)2520151050-5201720182019202020212022((萬(wàn)美元/天)543210數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究招商南油MR：新加坡-澳洲TCE(右軸)單季度歸母凈利潤(rùn)單季度歸母凈利潤(rùn)86420((萬(wàn)美元/天)86420-2201720182019202020212022數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究行業(yè)策略7of7of8B2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022B2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中遠(yuǎn)海能招商輪船121086420數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究代碼簡(jiǎn)稱股價(jià)市值億元EPS(元/股PEPB評(píng)級(jí)2024E2022E2023E2024E600026.SH中遠(yuǎn)海能13.06元6230.290.791.22452.1增持1138.HK6.50港幣2690.290.791.22750.9增持601872.SH招商輪船6.07元4930.640.720.899871.5增持601975.SH招商南油4.27元2070.320.420.443.0增持?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究行業(yè)策略8of8of81.投資建議的比較標(biāo)準(zhǔn)1.投資建議的比較標(biāo)準(zhǔn)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))的漲跌幅相對(duì)2.投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià) (或行業(yè)指數(shù))的漲跌幅相對(duì)同期的滬分析師聲明作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道，分析職業(yè)理解，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或免責(zé)聲明本報(bào)告僅供國(guó)泰君安證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公成任何廣告。本報(bào)告的信息來(lái)源于已公開(kāi)的資料，本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載的資料、意見(jiàn)及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌。過(guò)往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。同時(shí)，本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意投資者一定獲利，不與投資者分