chpt02 證券工具課件

證券及衍生品第二章2005年1.金融工具概述2005年金融工具（Financialinstrument）可以分為原生金融工具和衍生金融工具，原生金融工具的價(jià)格和收益直接取決于發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。衍生工具（Derivativeinstrument）其價(jià)值是原生金融工具的價(jià)值派生出來(lái)，是或有要求權(quán)（Contingentclaim）。任何金融工具都是標(biāo)準(zhǔn)化的資本證券，標(biāo)準(zhǔn)化的目的是增強(qiáng)流動(dòng)性。一般要把期限、交易條款、交易金額標(biāo)準(zhǔn)化，只剩下交易價(jià)格需要由市場(chǎng)決定，從而買賣雙方之間只要討論價(jià)格，這樣就減少交易成本。2005年傳統(tǒng)上，按照金融工具的期限：可以分為貨幣市場(chǎng)（Moneymarket）工具和資本市場(chǎng)（Capitalmarket）工具。貨幣市場(chǎng)上的金融工具包括短期的、可交易的、流動(dòng)的、低風(fēng)險(xiǎn)的債券。貨幣市場(chǎng)工具有時(shí)被稱作是現(xiàn)金的等同物。相反，資本市場(chǎng)上的金融工具包括一些長(zhǎng)期的、風(fēng)險(xiǎn)較大的固定收益證券和股票等。2005年金融工具貨幣市場(chǎng)工具資本市場(chǎng)工具固定收益證券股票基金衍生市場(chǎng)工具國(guó)際化證券工具2005年貨幣市場(chǎng)工具國(guó)庫(kù)券(treasuryBill)商業(yè)本票（CP）承兌匯票（Acceptances)大額可轉(zhuǎn)讓存單(CD)貨幣市場(chǎng)共同基金(MMMF)2005年資本市場(chǎng)工具證券的概念證券是一個(gè)涵義相當(dāng)廣泛的概念。它是各類經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證的統(tǒng)稱，用來(lái)證明證券持有者可以按照證券所規(guī)定的內(nèi)容取得相應(yīng)的權(quán)益。例如鈔票、支票、票據(jù)、公司債券等，它們被用來(lái)證明或規(guī)定某些權(quán)益，是人們的權(quán)益的具體表現(xiàn)形式。證券的票面要素持有人證券的票面標(biāo)的物標(biāo)的物的價(jià)值權(quán)利證券的種類：憑證證券——無(wú)價(jià)證券：本身不能使持有人或第三者取得一定收入的證券。如：借據(jù)和收據(jù)有價(jià)證券：標(biāo)有票面金額，證明持有人有權(quán)按期取得一定收入并可自由轉(zhuǎn)讓的所有權(quán)或債權(quán)憑證。種類繁多。證券特征：法律特征和書面特征2005年有價(jià)證券的分類商品證券貨幣證券資本證券狹義：證券＝有價(jià)證券＝資本證券有價(jià)證券的特征產(chǎn)權(quán)性收益性流通性風(fēng)險(xiǎn)性2005年資本市場(chǎng)工具（中長(zhǎng)期貸款＋證券市場(chǎng)工具）債券(Bond)(1)普通債券(2)可轉(zhuǎn)換債券(ConvertibleBond)股票(Stocks)(1)普通股(CommonStock)(2)優(yōu)先股(PreferredStock)共同基金(MutualFund)2005年HistoricalReturns2005年衍生市場(chǎng)工具遠(yuǎn)期(Forwards)期貨(Futures)

商品期貨(Commodity)金融期貨(Financial)期權(quán)(Options)互換或掉期(Swaps)

貨幣互換(Currency)信用互換(Credit)利率互換(interest)2005年國(guó)際化證券工具海外托存證(DepositReceipt)(1)一種權(quán)益證券(Equity)；(2)ADR；GDR；CDR海外債券(1)一種固定收益證券(FixedIncome)(2)外國(guó)債券(ForeignBond)(3)歐洲債券(Euro-Bond)2005年資產(chǎn)證券化工具M(jìn)BSMortgage-backedSecuritization

住房抵押貸款證券化ABSAsset-backedsecuritization

資產(chǎn)證券化2005年2.常規(guī)證券工具2005年固定收益證券(Fixed-IncomeSecurities)債券、優(yōu)先股、住房抵押貸款證券化權(quán)益證券(equities)股票、美國(guó)預(yù)托存證(ADR)基金(Funds)常見傳統(tǒng)證券工具2005年固定收入證券

（Fixed-IncomeSecurities）收入固定且定期得到支付，主要是指一些債務(wù)類工具，如中長(zhǎng)期國(guó)債、公司債券，一般期限較長(zhǎng)（1年以上）。注意：短期國(guó)債是貨幣市場(chǎng)工具，是貼現(xiàn)發(fā)行，到期時(shí)一次性付息，而平時(shí)不付息，而固定收入證券按合約提供固定的現(xiàn)金流（Cashflow），故有其名稱。一般意義上的固定收入證券指?jìng)?005年債券2005年性質(zhì)購(gòu)買債券實(shí)際上等于將資金借給發(fā)行者，所以債券本質(zhì)上只是借款的憑證（借據(jù)）。但一般的借據(jù)由于是個(gè)性化，因此不可轉(zhuǎn)讓，但債券是一種非個(gè)性化（標(biāo)準(zhǔn)化）的借據(jù)。金融工具的首要條件：標(biāo)準(zhǔn)化債券仍是反映債券債務(wù)關(guān)系。借款人出具債務(wù)憑證是向很多不知名的投資者借錢，因此，每個(gè)人的條件都是標(biāo)準(zhǔn)化的，格式相同、內(nèi)容相同、責(zé)任義務(wù)相同——這樣債券才具有可分割、可轉(zhuǎn)讓。債券(Bonds)2005年債券的要素債券面值（幣種和金額）償還期限（1－30年）票面利率(固定利率和浮動(dòng)利率)債券價(jià)格（發(fā)行價(jià)格、交易價(jià)格）2005年

債券與股票的區(qū)別：收益固定；有限的期限，因此要?dú)w還本金；債權(quán)債務(wù)關(guān)系，無(wú)權(quán)參與公司的內(nèi)部管理，是外部人（股東是內(nèi)部人）。債券與存款的異同點(diǎn)同點(diǎn):利息預(yù)定（這也是與股票的根本區(qū)別）有期限，因此期滿后歸還本金。異點(diǎn)：提前變現(xiàn)的方式不同提前變現(xiàn)的對(duì)象不同可轉(zhuǎn)讓性期限2005年債券特點(diǎn)收益性：籌資和投資的角度銀行貸款利率>債券的利率>銀行存款利率債券融資是直接融資，中介費(fèi)用少，而銀行存貸款是間接融資討論：為什么債券的利率處于居中的位置？安全性：債券<銀行存款討論：商業(yè)銀行的脆弱性（Frangibility）與羊群效應(yīng)（Herding）。流動(dòng)性：債券>銀行存款償還性2005年債券的分類按發(fā)行的主體政府債券、金融債券、公司債券思考：收益政府債券<金融債券<公司債券按利率是否固定固定利率和浮動(dòng)利率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范不同按債券形態(tài)實(shí)物債券：一種具有標(biāo)準(zhǔn)格式實(shí)物券面的債券憑證式債券：一種債券人認(rèn)購(gòu)債券的收款憑證記賬式債券：沒有實(shí)物形態(tài)的券面，而是在電腦賬戶中作記錄2005年中、長(zhǎng)期國(guó)債中期國(guó)債（T-Notes）：一年以上10年以下長(zhǎng)期國(guó)債（T-Bonds）：10年～30年。特點(diǎn)：安全性高、流通性強(qiáng)、收益穩(wěn)定、免稅待遇美國(guó)：兩者都是以1000美元的面值發(fā)行，每半年付息一次，屬于息票（Coupon）債券。

注：傳統(tǒng)的債券附有息票，投資者需要撕下息票到債券發(fā)行機(jī)構(gòu)的代理處索取相應(yīng)的利息，但現(xiàn)在都被計(jì)算機(jī)取代。2005年知識(shí)點(diǎn)滴：中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的美國(guó)國(guó)債中國(guó)政府和企業(yè)從1990年開始進(jìn)入美國(guó)資本市場(chǎng)，投資于大量的美國(guó)聯(lián)邦政府債券，并構(gòu)成了中國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要部分。同時(shí)，中國(guó)政府也成為美國(guó)政府債券的第二大買家。2005.2.19，美國(guó)財(cái)政部公布，截至去年11月份止，中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債，包括中長(zhǎng)期債和短期債，總金額達(dá)

1911億美元，較10月份的1867億美元增加44億美元，占中國(guó)同期外匯儲(chǔ)備的33.3%，但這僅是中國(guó)外匯儲(chǔ)備中持有美元資產(chǎn)的一部分2005年中國(guó)國(guó)債實(shí)例財(cái)政部2001年記賬式國(guó)債類型：固定利息附息債券發(fā)行總額：200億元人民幣期限：5年票面利率按競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)中標(biāo)利率確定該國(guó)債從2001年11月27日開始發(fā)行，12月3日結(jié)束。發(fā)行結(jié)束后，在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)流通。該國(guó)債利息按年支付，每年11月27日支付利息，2006年11月27日償還本金并支付最后一次利息。2005年金融債券金融債券的含義指銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)依照法定程序發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券我國(guó)金融債券的發(fā)行目前僅限于政策性銀行思考：我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)行金融債券必要性？2005年公司債券（CorporateBonds）公司債券與國(guó)債最主要的區(qū)別：違約（信用）風(fēng)險(xiǎn)較高。因此，公司債券的收益要高于國(guó)債。公司債券的發(fā)行需要進(jìn)行評(píng)級(jí)（Ranking）公司債券的主要分類有：（1）擔(dān)保債券（Securedbonds）：債券在公司破產(chǎn)時(shí)有明確的抵押品作為擔(dān)保。2005年（2）無(wú)擔(dān)保債券（Debenture）：無(wú)明確的抵押品次級(jí)無(wú)擔(dān)保債券（SubordinatedDebenture）在公司破產(chǎn)時(shí)僅對(duì)資產(chǎn)具有更低一級(jí)的要求權(quán)。問(wèn)題：同一個(gè)公司發(fā)行的上述三種債券，若其他條件相同，何者價(jià)格更高？資產(chǎn)要求權(quán)回收率（％面值）標(biāo)準(zhǔn)差（％）優(yōu)先擔(dān)保債券

53.8026.86優(yōu)先無(wú)擔(dān)保債券51.1325.45優(yōu)先次級(jí)債券38.5223.81次級(jí)債券32.7420.18初級(jí)次級(jí)債券17.0910.902005年（3）可贖回債券（RedemptiveBonds）債券的發(fā)行者有根據(jù)一定的條件（贖回價(jià)格、期限）贖回債券的權(quán)利?？哨H回債券相當(dāng)于普通債券＋期權(quán)。（4）可轉(zhuǎn)換（Convertible）債券：債券持有者具有可以按照一定的條件，將債券按照一定的比例轉(zhuǎn)換為股票的選擇權(quán)。

注意：贖回權(quán)屬于發(fā)行者（持有人賣出一個(gè)看漲期權(quán)），轉(zhuǎn)換權(quán)屬于持有人。2005年公司債券的評(píng)級(jí)（S&P’s)級(jí)別說(shuō)明AAAAAABBBBBBCCCCCCD還本付息能力極強(qiáng)還本付息能力很強(qiáng)還本付息能力強(qiáng)還本付息能力充分不斷發(fā)生一些可能導(dǎo)致不安全的事件具有可能損害付息或還本能力的不利情況現(xiàn)時(shí)就有可能違約次于CCC級(jí)次于CCC級(jí)，即將被清算要違約的債券2005年國(guó)際金融機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)

美國(guó)國(guó)際集團(tuán)

安聯(lián)保險(xiǎn)集團(tuán)

瑞士銀行

花旗集團(tuán)

蘇黎世金融德意志銀行瑞士信貸集團(tuán)(S&P)

AA+

（Moody’s）

---(S&P)

AA+

（Moody’s）

Aa2(S&P)

A-

（Moody’s）

Aa1(S&P)

AA-

（Moody’s）

Aa3(S&P)

A+

（Moody’s）

Aa3(S&P)

A+

（Moody’s）

A1(S&P)

AAA

（Moody’s）

Aaa2005年其他債券市政債券（Municipalbond）：由地方政府發(fā)行，與國(guó)債類似。國(guó)際債券：外國(guó)債券（由債券銷售所在國(guó)之外得另一國(guó)的籌資者發(fā)行）和歐洲債券（以一國(guó)貨幣發(fā)行但在另一國(guó)市場(chǎng)出售的債券）。垃圾債券（Junkbond）：較高的違約風(fēng)險(xiǎn)，低于標(biāo)準(zhǔn)普爾BBB級(jí)（投資級(jí)）。

垃圾債券對(duì)我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的啟示巨災(zāi)債券（Calamitybond）：將災(zāi)難風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給資本市場(chǎng)，代表了具體風(fēng)險(xiǎn)從市場(chǎng)保險(xiǎn)的新途徑。2005年抵押支持證券（MortgageBankedSecurities，MBs）受一組抵押支撐的債權(quán)的所有權(quán)。抵押貸款的發(fā)起人（如銀行）將貸款打包后在二級(jí)市場(chǎng)出售——資產(chǎn)證券化（Securitization）。抵押貸款發(fā)起人（銀行）借款人A、B、C…..房地產(chǎn)抵押借款抵押支持證券借款投資者A、B、C…..抵押貸款的發(fā)起人，通過(guò)向借款人收取本金和利息，并轉(zhuǎn)付給MBS的投資者。2005年例如，有10份30年期的抵押證券，每份價(jià)值100,000美元，共計(jì)1,000,000美元。如果抵押貸款利率為10%，每份貸款在第一個(gè)月的支付總額為877.57美元，其中的833.33美元是利息，44.24美元為償還的本金。持有人第一個(gè)月可獲得支付8775.70美元，這是10份的支付總額。另外，無(wú)論在哪一月份，如果其中的一份抵押契據(jù)支付完畢，則證券的持有人也可獲得本金的支付。在以后的時(shí)間中，抵押組合中包含的貸款會(huì)越來(lái)越少，本息支付也就更少。先付的抵押實(shí)際上表示抵押證券持有者投資的已償付的部分。2005年優(yōu)先股（Preferredstock，Preferencebond）優(yōu)先股是股票，但通常把它歸結(jié)到固定收益工具中，它與債券一樣，承諾支付定量的利息。我們?cè)诠善敝性僭敿?xì)講解2005年權(quán)益證券（股票）權(quán)益（Equity）證券的持有人是獲得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)、控制權(quán)等，比一般債權(quán)人多得多的權(quán)利，股票是實(shí)施這種權(quán)利的憑證，也是獲得剩余利潤(rùn)的依據(jù)。以股票賦予的“權(quán)”直接控制企業(yè)，才能獲得企業(yè)的“益”——紅利。企業(yè)的股東是內(nèi)部人，因此，股東的命運(yùn)掌握的在自己的手上和腳上?！坝檬滞镀薄焙汀坝媚_投票”的權(quán)利。2005年股票2005年股票(Stocks)股票是指股份公司發(fā)給股東作為入股憑證以獲取股息收益的一種有價(jià)證券。特點(diǎn)(1)無(wú)期性(2)股權(quán)性(3)風(fēng)險(xiǎn)性(4)流動(dòng)性(5)收益性2005年票樣一2005年票樣二2005年股票與債券的區(qū)別性質(zhì)不同發(fā)行者不同期限不同風(fēng)險(xiǎn)和收益不同責(zé)任和權(quán)利不同2005年普通股的分類按投資主體的不同：國(guó)家股、法人股、個(gè)人股和外資股按股票有無(wú)記名：記名股票和無(wú)記名股票

我國(guó)《公司法》規(guī)定，向發(fā)起人、國(guó)家授權(quán)的投資機(jī)構(gòu)、法人發(fā)行的股票，應(yīng)為記名股票；向社會(huì)公眾發(fā)行的股票可以為記名股票，也可以為無(wú)記名股票按股票是否標(biāo)明金額：面值股票和無(wú)面值股票按幣種不同：A股和B股按上市地點(diǎn)的不同：H股、N股等2005年其它分類BlueChips藍(lán)籌股紅籌股成長(zhǎng)股周期股2005年優(yōu)先股（Preferredstock，Preferencebond）優(yōu)先股是股票，但通常把它歸結(jié)到固定收益工具中，它與債券一樣，承諾支付定量的利息。不同的是：在不能支付股息時(shí)候，不會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)。優(yōu)先股相當(dāng)于永續(xù)年金(無(wú)限期的債券）。而普通股沒有“股息”，只有可有可無(wú)的“紅利”——剩余索取權(quán)。2005年優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)體現(xiàn)在兩個(gè)方面：分得公司利潤(rùn)的順序優(yōu)于普通股破產(chǎn)清償順序優(yōu)于普通股優(yōu)先股只是比普通股“優(yōu)先”，仍“滯后”于債券。剝奪兩個(gè)權(quán)利：（1）不能參與公司的經(jīng)營(yíng)管理；（2）沒有選舉董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的權(quán)利。房地產(chǎn)信托投資公司與優(yōu)先股：信托投資公司獲得房地產(chǎn)公司的股權(quán)，但對(duì)于公司的日常經(jīng)營(yíng)、人事安排等沒有決定權(quán)?！豆痉ā分袥]有優(yōu)先股的規(guī)定2005年基金2005年在現(xiàn)實(shí)中，有各種各樣福利性質(zhì)的基金，如中國(guó)青少年發(fā)展基金、國(guó)家自然科學(xué)基金，這些基金都不是本文所要討論的。證券投資學(xué)意義上的基金不同于其他類別的基金。本質(zhì)上是為了利潤(rùn)最大化的投資行為，因此稱為“投資基金”。對(duì)投資者而言可以看成是另一種投資工具。理解基金：委托專家理財(cái)，管理人和托管人絕對(duì)分開。2005年概念證券投資基金（Mutualfund）簡(jiǎn)稱基金，是指通過(guò)發(fā)售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來(lái)，形成獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投資組合的方法進(jìn)行證券投資的一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。注意：基金當(dāng)事人有三方：基金持有人、基金管理人、基金托管人。2005年基金基金管理人基金托管人投資者乙投資者甲投資者丙證券B證券A證券C集合投資組合投資2005年基金的特點(diǎn)（1）集合投資。集合大家的財(cái)富，投資主體眾多，實(shí)現(xiàn)投資的規(guī)模經(jīng)濟(jì)（信息與交易成本的節(jié)約）。（2）組合投資。多樣化的投資對(duì)象以分散風(fēng)險(xiǎn)。（3）專家理財(cái)：基金本質(zhì)是委托理財(cái)，基金實(shí)行的都是專家管理制度。2005年（4）利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)?；鸸芾砣瞬粎⑴c基金收益的分配?。?）投資操作與財(cái)產(chǎn)保管嚴(yán)格分離。目的：相互監(jiān)督、相互制約。總結(jié)：基金是集專家理財(cái)、組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)點(diǎn)于一體的集合投資方式?；鹗姑總€(gè)人都象專業(yè)人員那樣投資。問(wèn)題：基金的風(fēng)險(xiǎn)與股票、債券、銀行存款等相比，順序是？2005年基金與其他金融工具的比較與股票、債券主要不同點(diǎn)經(jīng)濟(jì)關(guān)系：股票——所有權(quán)、債券——債權(quán)、基金——信托。資金投向：股票債券——直接投資、基金——間接投資收益與風(fēng)險(xiǎn)：股票>基金>債券>存款。2005年投資基金的分類（1）按照是否可以追加投資或贖回投資份額開放式基金（Open-endfund）：自由俱樂(lè)部基金規(guī)?？勺?，可贖回，投資資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)，沒有期限，風(fēng)險(xiǎn)小，一般不能上市。封閉式基金（Close-endfund）：發(fā)行期滿后封閉，不再追加新的發(fā)行單位，類似股票。規(guī)模不變，不可贖回，可以上市，轉(zhuǎn)讓價(jià)格由市場(chǎng)供求決定，流動(dòng)性相對(duì)較低，有時(shí)期限制（5～15年期滿后，按照基金份額分配剩余資產(chǎn)）2005年開放式基金與封閉式基金比較封閉式基金開放式基金期限5年以上，多數(shù)15年沒有固定存續(xù)期規(guī)模不變可變交易場(chǎng)所可以上市不可上市價(jià)格形成方式主要是供求關(guān)系完全取決于凈值投資策略沒有贖回的壓力，可長(zhǎng)期投資有贖回壓力，資金不能完全用于長(zhǎng)期投資激勵(lì)機(jī)制缺乏較好2005年（2）按照組織形式分契約型（Contractual-typefund）基金：三方簽訂基金契約——基金管理人、投資者、托管人。他們之間是合同關(guān)系，基金本身不是一個(gè)法人，是虛擬企業(yè)。公司型（Corporate-typefund）：投資者雙重身份，既是持有人，又是股東，基金本身是一個(gè)獨(dú)立法人。投資者相當(dāng)于認(rèn)購(gòu)股票。注意：無(wú)論哪種形式，投資者為基金的所有人。2005年它們之間的差別：資金性質(zhì)：契約型——受益憑證，公司型——股票。投資者地位：公司型基金投資者是基金的股東，有經(jīng)營(yíng)權(quán)。契約型基金中只是合同關(guān)系，無(wú)經(jīng)營(yíng)權(quán)。所以，前者權(quán)利大。營(yíng)運(yùn)依據(jù)：契約型－基金契約，公司型－公司章程中國(guó)：全部是契約型基金。中國(guó)沒有基金公司，只有基金管理公司美國(guó)：大部分是公司型基金。2005年四種組合形態(tài)的投資基金封閉式開放式契約型封閉—契約型（中國(guó)）單位信托基金（英國(guó)）公司型封閉—公司型共同基金（美國(guó)）2005年幾種重要的基金簡(jiǎn)介傘型基金（UmbrellaFund）

一個(gè)母基金下再設(shè)立若干個(gè)子基金，各子基金獨(dú)立進(jìn)行投資決策，且投資者可以在各子基金中自由轉(zhuǎn)換，一般不收取或只收取較低的費(fèi)用，以吸引投資者購(gòu)買。

如美國(guó)Fidelity基金，有200多種基金，其中36種可自由轉(zhuǎn)換，手續(xù)費(fèi)1%。指數(shù)基金（IndexFund）試圖與一個(gè)主板市場(chǎng)的指數(shù)業(yè)績(jī)相匹配，按照所追蹤指數(shù)的樣本及其構(gòu)成組建自己的投資組合。2005年基金中基金（FundsofFunds）

以其他投資基金作為投資組合的一種基金，它的特點(diǎn)是雙重保護(hù)的功能（雙重專家管理、雙重風(fēng)險(xiǎn)分散），但投資成本較大，因?yàn)槌袚?dān)雙重認(rèn)購(gòu)的費(fèi)用。對(duì)沖基金（HedgeFund）

流行于美國(guó)的一種私人投資管理體制下的有限合伙企業(yè)，是一種形式最簡(jiǎn)單、費(fèi)用最低、最隱蔽靈活的私人投資管理方式。2005年對(duì)沖基金（Hedgefund）的含義“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過(guò)的基金”，原意是利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品，對(duì)相關(guān)聯(lián)的不同股票買空賣空，但現(xiàn)在是有名無(wú)實(shí)。對(duì)沖基金的投資特點(diǎn)籌資方式不同（私募、合伙制度，人數(shù)<100人，門檻仍鎖定在100萬(wàn)美元）信息不公開投資策略不確定：大量使用衍生工具，大量使用保證金等擴(kuò)大杠桿，全球化運(yùn)作。2005年截至1998年底，全世界共有5830家對(duì)沖基金。對(duì)沖基金管理的資產(chǎn)值達(dá)3110億美元，年平均增長(zhǎng)率接近20%。目前對(duì)沖基金33.9%設(shè)在美國(guó)本土，53.6%為離岸基金（通常設(shè)在避稅所如開曼群島、英屬處女島、百慕大等）。雖然在歐洲一些國(guó)家如英國(guó)、荷蘭也有類似的基金，但也多由美國(guó)人設(shè)立，目的是逃避監(jiān)管。2005年對(duì)沖基金共同基金投資人數(shù)嚴(yán)格限制，個(gè)人資產(chǎn)在500萬(wàn)無(wú)操作無(wú)限制，由管理人決定，用杠桿等有監(jiān)管不足100人組成的投資機(jī)構(gòu)不監(jiān)管嚴(yán)格監(jiān)管籌資方式私募公募能否離岸設(shè)立離岸設(shè)立有避稅、避開監(jiān)管的好處不能信息披露程度信息不公開，不披露財(cái)務(wù)及資產(chǎn)狀況信息公開基金管理人報(bào)酬固定管理費(fèi)1%--5%，年利潤(rùn)5%-25%獎(jiǎng)勵(lì)固定管理費(fèi)管理人參股問(wèn)題能不能投資者撤資問(wèn)題有明顯限制，提前30天—3年無(wú)限制或很少可否貸款交易可以不可以規(guī)模規(guī)模小，全球約3000億規(guī)模大約3萬(wàn)億業(yè)績(jī)優(yōu)良90—98年平均回報(bào)率17%相對(duì)遜色2005年LTCM危機(jī)事件長(zhǎng)期資本管理公司：成立于1994年，前4年，平均每年資產(chǎn)收益達(dá)到了32%，資本金由12.5億增到1998年的48億美元。1998年，公司根據(jù)投資模型，看好歐洲債市，俄羅斯等國(guó)利率將上升，發(fā)達(dá)國(guó)家的利率將降低。22億美元的資本金作抵押，借款購(gòu)買250億美元的債券，然后再用這些債券作抵押，借貸再以借款作保證金，投資總額達(dá)12500億美元的金融衍生工具，總杠桿比率達(dá)到568倍。2005年大量持有德國(guó)和美國(guó)國(guó)債的空頭，持有新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家證券多頭（如俄羅斯政府債券）。它的投資決策，完全依賴于計(jì)算機(jī)，根據(jù)各種投資模型計(jì)算出不同工具的利差，觀察兩種證券非正常利差，然后進(jìn)行套利。98年8月14日，俄羅斯政府宣布停止國(guó)債交易，導(dǎo)致新興市場(chǎng)債券大跌，德美兩國(guó)國(guó)債大漲，公司投資失敗。短短150天，凈虧損43億美元，資產(chǎn)凈值下降90%。9月24日16家大銀行出資36.5億美元收購(gòu)了公司的90%的股權(quán)。2005年交易所基金（ExchangeTradedFunds,ETF）是一種在交易所上市交易的證券投資基金,交易手續(xù)與股票完全相同。ETF管理的資產(chǎn)是一攬子股票組合,這一組合中的股票種類與某一特定指數(shù),如上證50指數(shù),包涵的成份股票相同,每只股票的數(shù)量與該指數(shù)的成份股構(gòu)成比例一致。上市型開放式基金（ListedOpen-endFund,LOF）

LOF發(fā)行結(jié)束后,投資者既可以在指定網(wǎng)點(diǎn)申購(gòu)與贖回基金份額,也可以在交易所買賣該基金。不過(guò)投資者須辦理一定的轉(zhuǎn)托管手續(xù)。2005年投資基金的治理結(jié)構(gòu)（1）基金持有人與管理人關(guān)系委托人與受托人管理人：經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，收取管理費(fèi)，不參與分紅（2）持有人與托管人關(guān)系委托人與受托人托管人：保管資產(chǎn)，收取托管費(fèi)，不參與分紅（3）管理人與托管人關(guān)系共同的受托人（平行委托）互相監(jiān)督、過(guò)錯(cuò)責(zé)任托管人與管理人嚴(yán)格分開2005年基金持有人（投資者）托管人（銀行）基金管理人（基金管理公司）信托（所有者與經(jīng)營(yíng)者）信托（委托與受托）互相監(jiān)督2005年基金管理人托管人投資者資金收益指令復(fù)核證券市場(chǎng)證券基金所有的財(cái)產(chǎn)：包括各種證券、現(xiàn)金、印章都存放在托管人處，基金管理人只有指令權(quán)，而沒有控制實(shí)際的資產(chǎn)。2005年美國(guó)預(yù)托存證2005年AmericaDepositaryReceipt美國(guó)存托憑證，在一國(guó)證券市場(chǎng)流通的代表外國(guó)公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓憑證，1927年首次出現(xiàn)；ADR業(yè)務(wù)中的三個(gè)關(guān)鍵機(jī)構(gòu)：1.存券銀行：ADR的發(fā)行人和ADR市場(chǎng)中介2.托管銀行：存券銀行在基礎(chǔ)證券發(fā)行國(guó)安排的銀行，負(fù)責(zé)保管ADR所代表的基礎(chǔ)證券3.存券信托公司：在美國(guó)負(fù)責(zé)ADR保管與清算的機(jī)構(gòu)ADR的發(fā)行ADR的交易：內(nèi)部交易和ADR取消ADR種類：一、二、三級(jí)公開募集和144A的私募2005年ADR的發(fā)行流程存券信托公司存券銀行當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)投資者經(jīng)紀(jì)人托管銀行經(jīng)紀(jì)人①②③④⑤⑥⑦⑦美國(guó)證券市場(chǎng)非美國(guó)證券市場(chǎng)2005年三級(jí)ADR的比較一級(jí)ADR二級(jí)ADR三級(jí)ADR交易柜臺(tái)交易NYSENASDAQNYSENASDAQ注冊(cè)要求1933年證券法

F-6報(bào)表1933年證券法1934年證券交易法20-F報(bào)表1933年證券法IPO專用的F-1報(bào)表1934年證券交易法20-F報(bào)表、F-2、F-3會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不需要部分符合GAAP符合GAAP籌資能力不可以不可以可以發(fā)行時(shí)間短短長(zhǎng)2005年2.衍生證券工具2005年遠(yuǎn)期與期貨(Forwards&Futures)期權(quán)(Options)互換(Swaps)認(rèn)股權(quán)證(warrants)可轉(zhuǎn)換公司債(convertible)常見衍生證券工具2005年Concepts金融衍生工具是指在原生性金融工具，如股票、債券、貨幣、外匯等的基礎(chǔ)上派生出來(lái)的金融工具或金融商品。通常以雙邊合約的形式出現(xiàn)，合約的價(jià)值取決于相應(yīng)的原生性金融工具的價(jià)格及其變化。合約規(guī)定交易雙方的權(quán)利或義務(wù)，并依照約定在日后進(jìn)行交易。2005年產(chǎn)生與發(fā)展主要的目的是為了規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（利率風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)以及股價(jià)波動(dòng)等）而產(chǎn)生的。20世紀(jì)70年代以來(lái)，匯率、利率的頻繁、大幅波動(dòng)，全面加劇了金融商品的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。按合約類的標(biāo)準(zhǔn)分類，金融衍生工具可分為遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換。2005年遠(yuǎn)期與期貨2005年Forwards&Futures遠(yuǎn)期與期貨的概念一樣，都是合約雙方約定在未來(lái)某一日期按約定的價(jià)格買賣約定的數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)。遠(yuǎn)期通常來(lái)說(shuō)是在兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與其客戶之間簽署的。遠(yuǎn)期合約的交易一般不在規(guī)范的交易所內(nèi)進(jìn)行。期貨交易實(shí)質(zhì)上是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交易。一般在規(guī)范的交易所內(nèi)進(jìn)行。2005年利率期貨指以利率為標(biāo)的物的期貨合約主要包括以長(zhǎng)期國(guó)債為標(biāo)的物的長(zhǎng)期利率期貨和以二個(gè)月短期存款利率為標(biāo)的物的短期利率期貨。世界上最先推出的利率期貨是于1975年由美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所推出的美國(guó)國(guó)民抵押協(xié)會(huì)的抵押證期貨。2005年貨幣期貨指以匯率為標(biāo)的物的期貨合約。是適應(yīng)各國(guó)從事對(duì)外貿(mào)易和金融業(yè)務(wù)的需要而產(chǎn)生的，目的是借此規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。1972年美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所的國(guó)際貨幣市場(chǎng)推出第一張貨幣期貨合約并獲得成功。2005年股指期貨指以股票指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約。股票指數(shù)期貨是目前金融期貨市場(chǎng)最熱門和發(fā)展最快的期貨交易。股票指數(shù)期貨不涉及股票本身的交割，其價(jià)格根據(jù)股票指數(shù)計(jì)算，合約以現(xiàn)金清算形式進(jìn)行交割。S&P500NIKKEI225Hangseng2005年期權(quán)2005年Options是一種選擇權(quán)，期權(quán)的買方向賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，就獲得這種權(quán)利，即擁有在一定時(shí)間內(nèi)以一定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格〕出售或購(gòu)買一定數(shù)量的標(biāo)的物（實(shí)物商品、證券或期貨合約）的權(quán)利。期權(quán)的買方行使權(quán)利時(shí)、賣方必須按期權(quán)合約規(guī)定的內(nèi)容履行義務(wù)。相反，買方可以放棄行使權(quán)利．此時(shí)買方只是損失權(quán)利金，同時(shí)賣方則賺取權(quán)利金?？傊?，期權(quán)的買方擁有執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利、無(wú)執(zhí)行的義務(wù)；而期權(quán)的賣方只有履行期權(quán)的義務(wù)。2005年期權(quán)構(gòu)成因素執(zhí)行價(jià)格（又稱履約價(jià)格〕權(quán)利金（期權(quán)費(fèi)）履約保證金看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)，是指在期權(quán)合約有效期內(nèi)按執(zhí)行價(jià)格買進(jìn)一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利；看跌期權(quán)，是指賣出標(biāo)的物的權(quán)利。2005年期權(quán)種類按執(zhí)行時(shí)間的不同，期權(quán)主要可分為兩種，歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)，是指只有在合約到期日才被允許執(zhí)行的期權(quán)，它在大部分場(chǎng)外交易中被采用。美式期權(quán)，是指可以在成交后有效期內(nèi)任何一天被執(zhí)行的期權(quán)，多為場(chǎng)內(nèi)交易所采用。2005年a）購(gòu)買看漲期權(quán)b）出售看漲期權(quán)πc

-C0EST

πc

C0

E

ST

期權(quán)交易基本策略（一）2005年

πp

P0

c）購(gòu)買看跌期權(quán)

d）出售看跌期權(quán)E

ST

Πp

P0

EST期權(quán)交易基本策略（二）2005年互換2005年Swaps是當(dāng)事人之間約定在未來(lái)某一期間內(nèi)相互交換認(rèn)為具有等價(jià)價(jià)值的現(xiàn)金流(CashFlow)交易。較為常見的是貨幣互換交易和利率互換交易。貨幣互換是指兩種貨幣之間的交換交易、在一般情況下，是指兩種貨幣資金的本金交換。利率互換交易，是相同種貨幣資金的不同種類利率之間的交換交易，一般不伴隨本金的交換。2005年CurrencySwaps1981年，IBM公司和世界銀行進(jìn)行了一筆瑞士法郎和德國(guó)馬克與美元之間的貨幣掉期交易。世界銀行在歐洲美元市場(chǎng)上能以較為有利的條件籌集到美元，但是實(shí)際需要的卻是瑞士法郎和德國(guó)馬克。持有瑞士法郎和德國(guó)馬克的IBM公司，正好希望換成美元，以回避利率風(fēng)險(xiǎn)所羅門兄弟公司中