私募股權(quán)基金法律實務(wù)授課資料

私募股權(quán)基金法律實務(wù)及企業(yè)上市疑難問題解讀

主講人：李磊上海東方華銀律師事務(wù)所合伙人律師中國國際金融論壇專家委員聯(lián)系方式lileilawyer256@講師簡介李磊律師系國內(nèi)私募股權(quán)投資領(lǐng)域?qū)＜倚吐蓭?，是最先提供私募股?quán)基金設(shè)立運營與投資退出全程法律服務(wù)的中國律師；李律師曾在地方證監(jiān)會工作，在國內(nèi)知名律師事務(wù)所擔(dān)任私募股權(quán)投資研究中心主任，近八年來專注于企業(yè)私募投融資及境內(nèi)外上市法律事務(wù)，現(xiàn)為上海聯(lián)創(chuàng)、德豐杰全球基金、優(yōu)勢資本、匯豐銀行、富鑫集團(tuán)、四維資本等私募股權(quán)基金提供法律顧問服務(wù)。上海東方華銀律師事務(wù)所是一家專注于企業(yè)私募融資、企業(yè)境內(nèi)外上市法律業(yè)務(wù)的專業(yè)特色律師事務(wù)所，全部律師都從事資本市場法律事務(wù)，先后承辦廣西桂冠電力A股發(fā)行上市、南京國電南瑞科技A股發(fā)行上市、深圳中天通訊在英國倫敦AIM市場上市的中國律師；鷹牌控股公司(第一家以紅籌形式在新加坡上市的中國企業(yè))在新加坡交易所上市。李磊律師系中國法學(xué)會、清華大學(xué)、北京大學(xué)、上海交通大學(xué)“私募股權(quán)基金總裁研修班”和“私募股權(quán)投融資高級研修班‘唯一特邀授課律師；先后在中國平安集團(tuán)、上海國資經(jīng)營管理公司、中國工商銀行上海分行等銀行、證券公內(nèi)部講授私募股權(quán)基金法律問題和實務(wù)操作。

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50億額度之內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金核準(zhǔn)取代審批來源：中國經(jīng)營報“以后不會再有計劃審批的產(chǎn)業(yè)投資基金了，由各部委或者地方政府牽頭組織建立行業(yè)性或區(qū)域性的產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金（FOF）將取而代之?！?月初，深圳創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會的秘書長王守仁告訴記者，“不再用上報發(fā)改委審批?！睋?jù)記者了解，所謂“不用上報”有額度限制，即基金募集規(guī)模在50億元以下。6月10日，杭州市市長蔡奇透露，該市將設(shè)立一個以促進(jìn)該市企業(yè)上市為主要目標(biāo)的產(chǎn)業(yè)投資基金，規(guī)模為48億元，因此只需要在發(fā)改委備案。前述銀行高層認(rèn)為，渤海產(chǎn)業(yè)基金的前三項投資，與基金設(shè)立之初預(yù)期的環(huán)渤海地區(qū)急需產(chǎn)業(yè)扶持資金的初衷不符。

國內(nèi)私募股權(quán)資深律師，上海東方華銀律師事務(wù)所李磊律師告訴記者，產(chǎn)業(yè)投資基金在投向上是有地域或者行業(yè)限制的，比如以某一個區(qū)域或行業(yè)投資為主的產(chǎn)業(yè)基金，一般大約60%的資金都會在該范圍內(nèi)。

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本土創(chuàng)投分享VC大餐---“土鱉”探索本土模式“首華”是溫州民間資本第一家試水的VC機(jī)構(gòu)。從創(chuàng)辦開始，林阿信就和許多溫州商人一起探索起溫州創(chuàng)投自有的模式。在談到即將推出的創(chuàng)業(yè)板時，東方富海創(chuàng)業(yè)投資基金董事長陳瑋表示：“如果說中小板當(dāng)時推出由于沒有實現(xiàn)全流通而導(dǎo)致象征意義大于實際意義，那么現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板推出之后，則在象征意義和實際意義上，都會對行業(yè)產(chǎn)生重大影響，而且必定會成功?！笔袌龈鞣綄?chuàng)業(yè)板的期待一方面會使中國上市公司的質(zhì)量不斷提高，另一方面創(chuàng)業(yè)板的初始發(fā)展階段會對上市資源有很大的需求，對于創(chuàng)投公司的價值實現(xiàn)也起到推動作用。除了人才因素以外，法律保障也是必不可少的環(huán)節(jié)。國內(nèi)私募股權(quán)資深律師，上海東方華銀律師事務(wù)所李磊律師表示：本土創(chuàng)投要想健康成長，就應(yīng)該樹立“繼承與借鑒”的理念，繼承本土企業(yè)家的吃苦耐勞和敢于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神，借鑒外資基金和國內(nèi)優(yōu)秀私募基金機(jī)構(gòu)的管理理念和投資理念；應(yīng)該重視創(chuàng)投過程中的法律風(fēng)險、管理風(fēng)險、道德風(fēng)險。

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各路國資出手PE大量資本涌入加劇行業(yè)競爭除了最有效率的組織形式尚有待探索之外，國內(nèi)PE市場發(fā)展亟須法律制度護(hù)航，尤其是從制度層面保證PE的資金來源。目前，PE的資金主要來自高端的企業(yè)和個人，比較分散，也不夠穩(wěn)定。而國外PE的主要資金來源是機(jī)構(gòu)投資者，歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會對1998年至2002年歐洲股權(quán)投資基金募集資金來源的結(jié)構(gòu)分析顯示，銀行類約24%，保險公司約12%，養(yǎng)老基金約22%，基金中的基金(FOF)約9%。

國內(nèi)私募股權(quán)資深律師，上海東方華銀律師事務(wù)所李磊律師認(rèn)為，現(xiàn)在市場上“錢”太多了，所以才不斷有各類資本進(jìn)入創(chuàng)投市場。另外還有一大原因可能是原本很多投資二級市場的“老板們”覺得二級市場機(jī)會少了，想給資金尋找“新的出口”。

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馬云卷入微軟收購雅虎案:有“控制權(quán)危機(jī)”2008年04月06日中國經(jīng)營報

李磊律師發(fā)現(xiàn)，2005年10月，阿里巴巴與雅虎簽訂的協(xié)議中包括“優(yōu)先購股權(quán)”的規(guī)定，即如果第三方收購雅虎，阿里巴巴可以優(yōu)先行使回購權(quán)。李分析，按照該協(xié)議，如果雅虎決定將持有的阿里巴巴股份轉(zhuǎn)讓給微軟，阿里巴巴的其他股東有優(yōu)先購股的權(quán)利。阿里巴巴的其他股東包括阿里巴巴管理層和日本的軟銀。在雅虎被微軟收購而發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的情況下，股東協(xié)議中的優(yōu)先認(rèn)購權(quán)（RightofFirstOffer）條款是否成立，取決于美國紐約州法院的司法解釋。

國內(nèi)私募股權(quán)資深律師，上海東方華銀律師事務(wù)所李磊律師認(rèn)為微軟是雅虎和阿里巴巴的同業(yè)競爭者，因此阿里巴巴在與微軟、雅虎之間的談判中、或者在談判未果訴諸法院時，將有可能獲得有利于自己的解釋或者判決。對于阿里巴巴和馬云來說，李磊可以想象到的最佳結(jié)局是，阿里巴巴以雅虎間接持有的支付寶股份與雅虎中國相抵，以10億美元的代價贖回雅虎間接持有的淘寶股份，以25億美元贖回雅虎間接持有的B2B公司股份。于是，對阿里巴巴來說，贖回雅虎所持全部阿里巴巴股份需要35億美元。聯(lián)系方式lileilawyer256@接受PE熱點話題采訪江作良辭職事件倒逼投資PE新規(guī)2008年06月28日

經(jīng)濟(jì)觀察報

6月20日晚，易方達(dá)公告稱該公司副總裁兼投資總監(jiān)江作良已提出辭職。據(jù)悉，江作良8年前曾投資一家公司股權(quán)而該公司即將上市，易方達(dá)內(nèi)部人士透露，“為了回避該公司上市后可能存在的利益沖突，同時為了消除公眾的疑慮，他慎重考慮后決定辭職?！弊C監(jiān)會權(quán)威人士表示，江作良的投資行為與國內(nèi)法律法規(guī)沒有沖突，對于證券基金從業(yè)人員進(jìn)行股權(quán)投資一事此前國內(nèi)尚無相關(guān)法規(guī)具體約束，現(xiàn)已在考慮做出相應(yīng)規(guī)定。本報從多個途徑獲悉，監(jiān)管部門對此事也將有所作為，證監(jiān)會已經(jīng)考慮出臺相關(guān)規(guī)定，主要從要求報備和防止利益輸送層面進(jìn)行約束，該規(guī)定有望在不久后出臺。

國內(nèi)私募股權(quán)資深律師，上海東方華銀律師事務(wù)所李磊律師透露，現(xiàn)行法規(guī)并沒有禁止證券從業(yè)人員投資PE，發(fā)改委等部門和PE業(yè)界人士也在討論做一個關(guān)于二級市場準(zhǔn)入的規(guī)范，為投資PE設(shè)定門檻，“發(fā)改委牽頭將在今年年底成立全國性的私募股權(quán)基金協(xié)會，將會以協(xié)會的名義作行業(yè)的監(jiān)管研究和從業(yè)人員的自律規(guī)范?！甭?lián)系方式lileilawyer256@接受PE熱點話題采訪

五城市擬建引導(dǎo)基金撬動創(chuàng)投資本扶持早期項目

張永平表示，杭州市濃厚的創(chuàng)業(yè)投資氛圍是該創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的存在基礎(chǔ)。據(jù)初步統(tǒng)計，杭州市獲得杭州市、浙江省、包括國家各部委政府資金扶持的科技型企業(yè)就有1000多家。另外杭州市屬于創(chuàng)業(yè)投資或者風(fēng)險投資類型的公司有35家左右。已經(jīng)在杭州市發(fā)改委備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)有13家左右。杭州市的產(chǎn)業(yè)投資基金的制定辦法也正在醞釀中，總規(guī)模將在50億元以下。

國內(nèi)私募股權(quán)資深律師，上海東方華銀律師事務(wù)所李磊律師昨日告訴《第一財經(jīng)日報》，設(shè)立政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的最大目的在于招商引資，以吸引創(chuàng)投的方式來扶持當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展。目前，外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對于政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金這一模式非常感興趣，據(jù)此合作能直接將外匯轉(zhuǎn)換成人民幣，同時，可以省去投資項目報批的時間。聯(lián)系方式lileilawyer256@

獲“2008中國優(yōu)秀私募投融資法律顧問”

為企業(yè)成功獲得私募股權(quán)融資提供法律服務(wù)（參見人民網(wǎng)招商頻道）

李磊律師已經(jīng)為多家企業(yè)確定私募融資策略、設(shè)計合理融資方案、找尋合適的私募股權(quán)投資者、參與私募融資合同談判、起草及完善提供全程法律服務(wù)；目前正在為晶立傳媒、互力傳媒、博杰傳媒等十家企業(yè)提供私募股權(quán)融資方案設(shè)計、找尋合適的私募股權(quán)投資者及創(chuàng)業(yè)板上市專項法律服務(wù)。2008年1月19日—20日在北京釣魚臺國賓館召開“2008中國國際私募股權(quán)投資論壇”，李磊律師被選為“中國優(yōu)秀私募融資法律顧問。中國風(fēng)險投資十年杰出貢獻(xiàn)獎：成思危

中國優(yōu)秀私募投融資法律顧問：李磊中國風(fēng)險投資十年杰出投資機(jī)構(gòu)：IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金、SAIFPartners、鼎暉基金管理公司、紅杉資本中國基金、深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)、聯(lián)想投資有限公司、德州太平洋集團(tuán)、海富產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司、北極光創(chuàng)投基金、中國寬帶產(chǎn)業(yè)基金。（請直接上網(wǎng)輸入“上海李磊律師”予以點擊查詢?。┞?lián)系方式lileilawyer256@聯(lián)系方式lileilawyer256@當(dāng)前私募股權(quán)基金實務(wù)解讀

當(dāng)下最熱門的話題是什么？為什么？前景如何？低迷時期的投資策略進(jìn)入2008年，中國企業(yè)在充分享受30年改革開放豐碩成果的同時，更面臨著前所未有的困惑。1、一方面，經(jīng)濟(jì)繁榮帶來過剩的流動性，主要表現(xiàn)為紡織品、鞋業(yè)等低附加值的出口加工企業(yè)手中積累的大量資本，以及資本市場大爆炸給企業(yè)帶來的過剩資本、“大小非”解禁的退出資本等；2、另一方面形勢突變，人民幣持續(xù)升值、勞動力成本上升、出口退稅調(diào)整疊加而來；房地產(chǎn)市場、股票市場由熱轉(zhuǎn)涼又使企業(yè)不得不放棄原有的生產(chǎn)方式和投資“消化”渠道，如此，有錢了的企業(yè)一下子沒了方向，企業(yè)被迫尋找非傳統(tǒng)的“理財”方式。

本土民營PE在夾縫中突破浙商PE夢正酣！聯(lián)系方式lileilawyer256@當(dāng)前私募股權(quán)基金實務(wù)解讀

3、銀行聯(lián)姻私募股權(quán)基金曲線進(jìn)軍企業(yè)直接融資銀行與私募基金的聯(lián)姻具體就是指私募基金把資金托管給銀行，銀行為私募基金客戶提供一系列的金融增值服務(wù)。浦發(fā)銀行則為私募基金推出了“PE綜合金融服務(wù)方案”，包括PE融資支持方案、PE投資支持方案、PE投資后管理支持方案、PE投資退出方案以及PE托管支持方案。

本土基金募集渠道的新機(jī)遇??！聯(lián)系方式lileilawyer256@

當(dāng)前私募股權(quán)基金實務(wù)解讀

然而，隨著溫州第一家民間PE——東海創(chuàng)投的半路折戟、證監(jiān)會《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》的出臺，使企業(yè)把“錢”托給PE、VC的前途依然未卜。

企業(yè)是否還應(yīng)該把“錢”托給PE？GP與LP之間的道德風(fēng)險永遠(yuǎn)值得關(guān)注PE投資的前景究竟如何？

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當(dāng)前私募股權(quán)基金實務(wù)解讀

什么是私募股權(quán)基金？（PrivateEquityFund，PE）私募股權(quán)投資是指向具有高成長性的非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并提供創(chuàng)業(yè)管理和其他增值服務(wù)，以期在被投資企業(yè)相對成熟后通過退出實現(xiàn)資本增值的資本運作過程。投資者的興趣在于退出后實現(xiàn)投資收益。指通過私募形式，獲得較大規(guī)模投資資金，形成基金資產(chǎn)，交由基金托管人托管和基金管理人管理，基金管理人以“專家理財”方式，對非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資。投資者按照其出資份額分享投資收益，承擔(dān)投資風(fēng)險。

聯(lián)系方式lileilawyer256@私募，英文是PrivatePlacement，指的是資金募集形式，如國內(nèi)有很多的私募證券基金。PE也有公募的，如KKR公司2006年4月在阿姆斯特丹通過IPO的方式募集了主要從事Buyout的PE基金

當(dāng)前私募股權(quán)基金實務(wù)解讀

PE概念的認(rèn)識誤區(qū)private并非絕對“私募”在我國，“私有”與“公有”相對，把PE翻譯成私有權(quán)益，會限制PE投資的范圍，把國有權(quán)益排除之外，而目前國企改制正是海外PE和國內(nèi)PE十分青睞的投資方向之一。private并非指“私有”

在成熟市場，“equity”（權(quán)益）不僅包括普通股權(quán)，也包括優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券等類股權(quán)，甚至包括房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)等其他財產(chǎn)權(quán)益?！癳quity”不只包括“股權(quán)”PE并不只投“pre－ipo”PE投資的領(lǐng)域以上市前企業(yè)股權(quán)為主，但國外許多PE也喜歡投資已上市公司股權(quán)，而且已經(jīng)進(jìn)入中國公司（最新案例火箭資本購買華晨汽車股票），這類投資叫PIPE（PrivateInvestmentsinPublicEquity)，即“對上市公司非公開發(fā)行股權(quán)的投資”聯(lián)系方式lileilawyer256@當(dāng)前私募股權(quán)基金新問題、新動態(tài)

PE的類型和投資新策略2007年8月，里昂資本（CLSACapitalPartner）旗下衍生資本投資部門CLSAMezzanineManagement宣布將對新加坡上市企業(yè)亞洲水務(wù)有限公司發(fā)行總額為6,000萬美元的結(jié)構(gòu)債券和可轉(zhuǎn)債券，這起案例使用的就是典型的夾層資本投資策略。夾層資本是一種介于股權(quán)投資和債券投資之間，可以非常靈活地組合二者各自優(yōu)勢的投資基金，此類基金投資者受益于公司財務(wù)增長帶來的股權(quán)收益，同時兼顧了次級債權(quán)收益，結(jié)合了二者的優(yōu)點，這種投資策略得優(yōu)勢在2007年明顯展現(xiàn)出來：共發(fā)生9起總金額達(dá)8.43億美元的案例。聯(lián)系方式lileilawyer256@

當(dāng)前私募股權(quán)基金新問題、新動態(tài)

PE的類型和投資新策略

2007年2月，以花旗領(lǐng)銜的私募股權(quán)財團(tuán)，收購新加坡主板上市企業(yè)深圳藍(lán)韻醫(yī)療84.3％的股權(quán)；同年8月，弘毅投資以3500萬美元購買香港上市公司神州數(shù)碼8.8％的股份，這兩起案例屬于PIPE類的投資。通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓或定向增發(fā)等形式直接購買上市公司股票的PIPE類投資案例正在逐年遞增，2007年雖然在廣義IT和服務(wù)行業(yè)投資案例數(shù)與2006年持平甚至減少，但在傳統(tǒng)行業(yè)里增加了四例。聯(lián)系方式lileilawyer256@當(dāng)前私募股權(quán)基金新問題、新動態(tài)過橋資金和重振資本興起2007年，凱雷斥資1億美元入主中國國內(nèi)民營酒店業(yè)老大——開元旅業(yè)集團(tuán)和中國太平洋保險；新加坡淡馬錫、德意志銀行和美林?jǐn)y手4億美元投資廣州恒大地產(chǎn)集團(tuán)；高盛聯(lián)合D.E.Shaw對沖基金2.5億美元投資民營船舶制造企業(yè)——江蘇熔盛重工等案例，投資額均在數(shù)億美元以上，所采用的就是過橋資金投資策略。另外，2007年新增的唯一一起重振資本案例，就是由獲得我國主權(quán)財富基金——中投公司（CIC）首筆投資而逐漸走進(jìn)國人視野的黑石集團(tuán)所投。2007年9月，黑石集團(tuán)正式宣布出資6億美元購入藍(lán)星集團(tuán)20％的股權(quán)，這是黑石集團(tuán)對中國企業(yè)的首筆投資，也是目前私募股權(quán)投資基金在中國非金融類企業(yè)的最大一筆單筆投資，在2008年1月10日已經(jīng)由發(fā)改委審批通過。聯(lián)系方式lileilawyer256@當(dāng)前私募股權(quán)基金新問題、新動態(tài)過橋融資：80年代末，投資銀行開始在安排附屬債務(wù)之前提供短期過橋融資，這筆融資通常需要在杠桿收購生效日之后6個月內(nèi)償還。優(yōu)酷網(wǎng)近日剛剛獲得了一筆來自美國硅谷的過橋貸款，即風(fēng)險債權(quán)式貸款。內(nèi)部人士透露，優(yōu)酷此次獲得的這筆資金來自硅谷的WesternTech，預(yù)計優(yōu)酷必須在未來兩年內(nèi)連本帶利的分期歸還。同時該專家也認(rèn)為這是優(yōu)酷為防止股權(quán)稀釋并解決成本壓力的舉措。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，WesternTech是硅谷風(fēng)險債權(quán)基金的代表，這類基金與傳統(tǒng)風(fēng)險投資基金不同，更類似于銀行貸款形式，條件較為苛刻，需要在指定時間歸還并且指定用途，一般用于互聯(lián)網(wǎng)公司的設(shè)備和帶寬購買。聯(lián)系方式lileilawyer256@當(dāng)前私募股權(quán)基金新問題、新動態(tài)股市及估值回調(diào)PE和VC增加增值服務(wù)方能度難關(guān)雖然我們認(rèn)為全球資本市場不可能會在6-12個月之內(nèi)會有很大程度的恢復(fù)，面對油價高企、人民幣升值等不利因素，我們也不能永遠(yuǎn)不投資。也有市場平淡時的投資方法，比如油價高企對新能源的投資反而是非常好的一件事。進(jìn)一步挖掘有高附加值的制造業(yè)，只要公司的素質(zhì)不錯，中長期成長性比較好，今年不能上市，明年、后年也能上市，我們反而認(rèn)為，市場調(diào)整可能是一個比較好的淘金機(jī)會，因為在資本市場價格下調(diào)之后，私募市場可投資的公司會調(diào)整到一個相對比較合理的水平。我們在做任何項目投資之前，都做好了“長期作戰(zhàn)”的準(zhǔn)備，一個項目從開始投資到最后退出有三到五年的過程，基本上是企業(yè)重塑的過程。在現(xiàn)在這種情況下，投資、評估、決策的過程會比較謹(jǐn)慎，在討論企業(yè)是否值得投資的時候，更多是看重企業(yè)的現(xiàn)金流、盈利能力，未來一到兩年資本支出的計劃。聯(lián)系方式lileilawyer256@案例1：雞糞發(fā)電引來海外巨額資金

案例：福建有一家發(fā)電廠，想利用當(dāng)?shù)氐碾u糞來發(fā)電，這樣就可以節(jié)省大量煤炭。正當(dāng)電廠為投資而發(fā)愁的時候，一家國外的機(jī)構(gòu)、主動把錢送上了門，而且還不用還。這到底是怎么一回事呢？

知識點：所謂CDM，就是有益于減少碳排放的環(huán)保工業(yè)項目。目前，CDM項目主要涉及五個領(lǐng)域，分別是化工廢氣減排、煤層氣回收利用、節(jié)能與提高能效、可再生能源、造林與再造林。按照2005年生效的《京都議定書》要求，發(fā)達(dá)國家必須在2008年至2012年間將二氧化碳、二氧化硫等5種溫室氣體排放水平，在1990年的基礎(chǔ)上平均減少5.2％.但從減排成本上來說，發(fā)達(dá)國家比發(fā)展中國家高5至20倍，于是《京都議定書》同時規(guī)定，發(fā)達(dá)國家可以以資金援助和技術(shù)轉(zhuǎn)讓的方式，在沒有減排指標(biāo)的發(fā)展中國家實施環(huán)保項目。這樣，發(fā)達(dá)國家不僅可以大幅降低減排所需的高昂費用，同時還可以賣出大量的設(shè)備和技術(shù)。另一方面，發(fā)展中國家也可以獲得大筆資金進(jìn)行環(huán)境污染治理。聯(lián)系方式lileilawyer256@

案例2：新一輪旅游電子商務(wù)投資熱

主營景區(qū)門票分銷的旅游電子商務(wù)網(wǎng)站“驢媽媽”，這家新型旅游B2C網(wǎng)站，不久前成功吸收到第一批天使投資資金，投資人中既有像攜程網(wǎng)創(chuàng)始人兼CEO范敏這樣的行業(yè)風(fēng)云人物，也有像上海團(tuán)購網(wǎng)創(chuàng)始人兼CEO鄧華金這樣的電子商務(wù)專家?！绑H媽媽”選擇從景區(qū)門票分銷切入，一定程度上折射出旅游電子商務(wù)已從單純的“旅”向“游”過渡的趨勢。這也是風(fēng)投尤為看重的部分。

據(jù)悉，早在上個世紀(jì)90年代中后期，歐美諸多旅游發(fā)達(dá)的國家就已開始在景區(qū)的營銷與分銷方面利用互聯(lián)網(wǎng)，為游客提供更為便捷的服務(wù)，進(jìn)而實現(xiàn)旅游產(chǎn)品上游供應(yīng)商、游客和電子商務(wù)運營商的共贏。根據(jù)美國旅游協(xié)會（TIA）報告，從1996年起，具有經(jīng)常出行習(xí)慣的旅行者中51％的人會通過因特網(wǎng)獲得旅行目的地信息及確認(rèn)價格和時間。但在中國，圍繞“游”的要素搭建的電子商務(wù)平臺仍停留在初級發(fā)展階段，明顯落后于國外旅游發(fā)達(dá)國家。聯(lián)系方式lileilawyer256@一、宏觀風(fēng)險因素分析缺乏激勵制度、缺乏人才培養(yǎng)制度是中國風(fēng)險資本運作體制的致命缺陷風(fēng)險投資的融資渠道狹窄，缺乏風(fēng)險意識教育缺乏政策法規(guī)環(huán)境、各地政府領(lǐng)導(dǎo)缺乏認(rèn)識風(fēng)險投資退出機(jī)制不暢、創(chuàng)業(yè)板推出了又如何缺少合格的風(fēng)險投資家技術(shù)轉(zhuǎn)換制度不完善缺少創(chuàng)新文化和創(chuàng)新機(jī)制聯(lián)系方式lileilawyer256@

二、微觀風(fēng)險因素分析

法律地位的風(fēng)險協(xié)議締約不能與商業(yè)秘密保護(hù)的法律風(fēng)險信息不對稱的法律風(fēng)險缺乏市場前景的法律風(fēng)險操作風(fēng)險知識產(chǎn)權(quán)合法性法律風(fēng)險律師調(diào)查不實法律風(fēng)險投資協(xié)議履行中法律風(fēng)險上市不能的法律風(fēng)險聯(lián)系方式lileilawyer256@

風(fēng)險之一：法律地位的風(fēng)險

在我國新的《合伙企業(yè)法》于今年6月1日實施前，客觀上來講，“私募股權(quán)投資”的“私”字，的確給人一種非法或游走在法律邊緣的感覺，但事實上，私募股權(quán)投融資只是表明其是在公開市場之外進(jìn)行的募集資金行為，但并不是非法或法律位不明確，它是完全合法并受到監(jiān)管部門認(rèn)可和支持的。

在義烏等浙江資金豐沛的地區(qū)，發(fā)現(xiàn)近期“私人股權(quán)投資”頗為流行，越來越多民間資金開始投資非上市類公司的股權(quán)。如何區(qū)分“私人股權(quán)投資”與私募基金以及非法集資的法律風(fēng)險？現(xiàn)在浙江這些民間集資與私募基金之間有什么區(qū)別？私募都不需要審批？私募基金都不謀求控制權(quán)？

聯(lián)系方式lileilawyer256@

風(fēng)險之二：商業(yè)秘密保護(hù)的法律風(fēng)險

私募股權(quán)基金與投資者之間簽訂的管理合同或其他類似投資協(xié)議，往往存在保證本金安全、保證收益率等不受法律保護(hù)的條款。私募股權(quán)基金與目標(biāo)企業(yè)談判的核心成果是投資協(xié)議的訂立，這是確定私募股權(quán)基金資金方向與雙方權(quán)利義務(wù)的基本法律文件。在此過程中可能涉及三方面的風(fēng)險：一是締約不能的法律風(fēng)險；二是談判過程中所涉及技術(shù)成果等商業(yè)秘密保密的法律風(fēng)險；三是締約不當(dāng)?shù)姆娠L(fēng)險。這些風(fēng)險嚴(yán)格而言不屬于合同法律風(fēng)險，而是附隨義務(wù)引起的法律風(fēng)險。聯(lián)系方式lileilawyer256@風(fēng)險之三：信息不對稱的法律風(fēng)險

一是風(fēng)險資本募集過程中風(fēng)險投資家與風(fēng)險投資人之間的信息不對稱的法律風(fēng)險二是項目投資過程中風(fēng)險投資家與企業(yè)家之間的信息不對稱導(dǎo)致的法律風(fēng)險

聯(lián)系方式lileilawyer256@風(fēng)險之四：行業(yè)前景的法律風(fēng)險

從稀缺向過剩轉(zhuǎn)變價格的周期性波動聯(lián)系方式lileilawyer256@案例：新疆龍潤啤酒花問題盡管目前酒花仍處于供不應(yīng)求、價格走高的局面，但隨著酒花種植不斷擴(kuò)大，整個行業(yè)將從稀缺向過剩轉(zhuǎn)變—風(fēng)險來自于行業(yè)的過剩啤酒花產(chǎn)業(yè)的另一大潛在風(fēng)險在于價格的周期性波動。

酒花具有很強(qiáng)的季節(jié)周期性。龍潤的銷售集中在每年的9月以后和第二年的春節(jié)之前，其余時間都處于備耕、種植和采收階段，而這也在一定程度上影響了公司的現(xiàn)金流。“在春天農(nóng)業(yè)投入的時候資金會比較短缺，但再過兩個月公司就會有一些預(yù)售的訂單，收到客戶的預(yù)付款后，現(xiàn)金流就不缺了，因此這要分階段看。另外，公司這兩年擴(kuò)產(chǎn)得非常厲害，農(nóng)業(yè)投入很大，從這個角度看，現(xiàn)金流確實比較緊。聯(lián)系方式lileilawyer256@案例：新疆龍潤啤酒花目前，龍潤的業(yè)務(wù)涵蓋了研發(fā)、種植、初加工和銷售，基本形成了一套完整產(chǎn)業(yè)鏈，相比之下，不少企業(yè)只占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈的某一個環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展思路向來是龍潤的核心競爭力之一，因為它“無論從降低成本還是從控制質(zhì)量方面都有很大的裨益”。此外，產(chǎn)業(yè)鏈光是完整還不夠，“關(guān)鍵要看它是否牢固”，而這對于龍潤來說“是個5年到10年的長期計劃”。但不可否認(rèn)的是，隨著酒花的擴(kuò)產(chǎn)，這種供不應(yīng)求的局面最終會被打破。金緯坦言，三四年之后，酒花行業(yè)肯定會從稀缺向過剩轉(zhuǎn)變。而這一點，也是不少投資人擔(dān)心的問題。聯(lián)系方式lileilawyer256@案例：凱明倒閉，本土IC設(shè)計危險本土IC設(shè)計業(yè)人才與經(jīng)驗不足是重要原因中國IC設(shè)計產(chǎn)業(yè)正式發(fā)展時間不長，人才與經(jīng)驗不足是目前困境的重要原因，這個問題既體現(xiàn)在廣大設(shè)計與銷售人才的缺乏，同時也體現(xiàn)在高級管理者的經(jīng)驗不足。在本土高端IC設(shè)計人才匱乏的情況下，海歸技術(shù)專家回國創(chuàng)業(yè)做管理曾是IC設(shè)計公司創(chuàng)業(yè)的一種基本模式，但是CEO們“技術(shù)為王”的管理理念卻容易將企業(yè)帶入重技術(shù)，輕市場的局面，甚至出現(xiàn)產(chǎn)品與市場脫節(jié)的困境。這一點就體現(xiàn)在TD射頻芯片和多媒體處理器的公司上。聯(lián)系方式lileilawyer256@

風(fēng)險之五：操作風(fēng)險

現(xiàn)有法律框架下的私募股權(quán)基金主要有三種形式：一是通過信托計劃形成的契約型私人股權(quán)投資基金；二是國家發(fā)改委特批的公司型產(chǎn)業(yè)基金，比如天津的渤海產(chǎn)業(yè)基金；三是各類以投資公司名義出現(xiàn)的、與私募股權(quán)基金運作方式相同的投資機(jī)構(gòu)，而這種私募股權(quán)基金卻處于監(jiān)管法律缺失的狀態(tài)。雖然我國私募基金的運作與現(xiàn)有的法律并不沖突，但在實施過程中又缺乏具體的法規(guī)和規(guī)章，導(dǎo)致監(jiān)管層與投資者缺乏統(tǒng)一的觀點和做法，部分不良私募股權(quán)基金或基金經(jīng)理暗箱操作或違背善良管理人義務(wù)的行為，嚴(yán)重侵害投資者利益。聯(lián)系方式lileilawyer256@

案例解讀風(fēng)險之六：知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險

私募股權(quán)基金選擇的投資項目如果看中的是目標(biāo)企業(yè)的核心技術(shù)，則應(yīng)該注意該核心技術(shù)的知識產(chǎn)權(quán)是否存在法律風(fēng)險。案例6：搜狐等遭索賠10萬視頻網(wǎng)站因侵權(quán)“左右”為難柏林國際電影節(jié)銀熊獎作品《左右》的網(wǎng)絡(luò)版權(quán)擁有方北京樂視網(wǎng)把搜狐、新浪、六間房、優(yōu)酷、酷六5大視頻網(wǎng)站告上法庭。訴訟的理由是這5家公司提供非法的《左右》在線視頻觀看服務(wù),侵犯了原告方的知識產(chǎn)權(quán)。據(jù)悉,對于視頻網(wǎng)站提供非法侵權(quán)視頻的訴訟在中國已有3起勝訴的案例。聯(lián)系方式lileilawyer256@案例7:我樂網(wǎng)關(guān)停1月套牢2億風(fēng)投聯(lián)系方式lileilawyer256@

風(fēng)險之七：律師調(diào)查不實法律風(fēng)險

一、存在的問題：1、專業(yè)人士盡職調(diào)查缺乏責(zé)任感律師重大失誤！2、專業(yè)人士對盡職調(diào)查存在誤解以什么眼光看待企業(yè)！3、專業(yè)人士盡職調(diào)查缺乏技巧天使投資人的調(diào)查方略！二、理念：1、盡職調(diào)查由哪些人或機(jī)構(gòu)組成2、盡職調(diào)查是設(shè)計投資方案的基礎(chǔ)3、盡職調(diào)查為投資項目決策作支持三、調(diào)查范圍與要點

企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)如何調(diào)查；企業(yè)人力資源如何調(diào)查

聯(lián)系方式lileilawyer256@風(fēng)險之八：投資協(xié)議履行中法律風(fēng)險

風(fēng)險投資協(xié)議履行過程中可能涉及的法律風(fēng)險：一是關(guān)于風(fēng)險企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)二是關(guān)于股東權(quán)益保護(hù)聯(lián)系方式lileilawyer256@案例：好孩子兒童用品勞工糾紛昨日，本報報道了好孩子兒童用品有限公司中國市場營銷總經(jīng)理白方（化名）向上海市盧灣區(qū)勞動爭議仲裁委員會遞交了《勞動爭議申訴書》，要求公司賠付其包括基本工資、績效獎金、保險金、工資補償金等各類費用，共計1170余萬元。昨日，白方告訴記者，好孩子公司已經(jīng)出現(xiàn)了銷售高管的離職潮，可能面臨銷售團(tuán)隊“空心化”的風(fēng)險。申訴索薪超千萬白方不愿意不明不白地離開，他向上海市盧灣區(qū)勞動爭議仲裁委員會遞交了《勞動爭議申訴書》，要求好孩子兌現(xiàn)曾經(jīng)的承諾。申訴人系有較高行業(yè)知名度和聲譽的職業(yè)經(jīng)理人，被申訴公司單方違約，變更其承諾的工作條件和收入待遇，拖欠各項薪資，且在無任何證據(jù)情況下，書面認(rèn)定申訴人嚴(yán)重違紀(jì)、無工作能力、不努力工作，其行為已違背勞動合同履行過程中的基本誠信和義務(wù)，給申訴人造成了慘重的職業(yè)損失，給申訴人聲譽造成了極為惡劣的影響。聯(lián)系方式lileilawyer256@案例解讀風(fēng)險之九：上市不能法律風(fēng)險招股書的矛盾據(jù)263招股說明書披露，263之所以選擇在國內(nèi)A股上市，與其目前確定的“通信增值”和“企業(yè)郵箱”兩大主營業(yè)務(wù)用戶都在國內(nèi)有關(guān)，而且經(jīng)過股權(quán)分制改革，國內(nèi)資本市場被263管理層所看好。263是中國最早的互聯(lián)網(wǎng)接入提供商之一，在老網(wǎng)民中有著一定的歷史口碑，其后的發(fā)展也一直在摸索中曲折前行，并嘗試過跳蚤市場、門戶業(yè)務(wù)、免費郵箱等業(yè)務(wù)，最終還是“壯士斷腕”，剝離與增值通信不相關(guān)的業(yè)務(wù)。

聯(lián)系方式lileilawyer256@

案例解讀風(fēng)險之十：被投資企業(yè)管理人員不當(dāng)

08年6月23日，東京交易所確認(rèn)，亞洲傳媒已被列入“監(jiān)理”名單。理由是由于其董事長崔建平挪用公司資產(chǎn)為第三方公司做擔(dān)保，使得傳媒不得不修改2008年的財務(wù)預(yù)期，因此無法在規(guī)定時間內(nèi)提交財報。按東交所的規(guī)定，外國在日上市公司要在6月30日之前向關(guān)東財務(wù)局提交2007年年報。若延誤超過一個月的話，亞洲傳媒就將面臨被迫退市的尷尬局面。

聯(lián)系方式lileilawyer256@《合伙企業(yè)法》存在的問題與歧義第二條有限合伙企業(yè)由普通合伙人和有限合伙人組成，普通合伙人對合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額為限對合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。第三條國有獨資公司、國有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會團(tuán)體不得成為普通合伙人。第六條合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營所得和其他所得，按照國家有關(guān)稅收規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅。聯(lián)系方式lileilawyer256@《合伙企業(yè)法》存在的問題與歧義第六十一條有限合伙企業(yè)由二個以上五十個以下合伙人設(shè)立；但是，法律另有規(guī)定的除外。有限合伙企業(yè)至少應(yīng)當(dāng)有一個普通合伙人。第六十五條有限合伙人應(yīng)當(dāng)按照合伙協(xié)議的約定按期足額繳納出資；未按期足額繳納的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)補繳義務(wù)，并對其他合伙人承擔(dān)違約責(zé)任。

聯(lián)系方式lileilawyer256@《合伙企業(yè)法》存在的問題與歧義第六十八條有限合伙人不執(zhí)行合伙事務(wù)，不得對外代表有限合伙企業(yè)。有限合伙人的下列行為，不視為執(zhí)行合伙事務(wù)：(一)參與決定普通合伙人入伙、退伙；(二)對企業(yè)的經(jīng)營管理提出建議；(三)參與選擇承辦有限合伙企業(yè)審計業(yè)務(wù)的會計師事務(wù)所；(四)獲取經(jīng)審計的有限合伙企業(yè)財務(wù)會計報告；(五)對涉及自身利益的情況，查閱有限合伙企業(yè)財務(wù)會計賬簿等財務(wù)資料；(六)在有限合伙企業(yè)中的利益受到侵害時，向有責(zé)任的合伙人主張權(quán)利或者提起訴訟；(七)執(zhí)行事務(wù)合伙人怠于行使權(quán)利時，督促其行使權(quán)利或者為了本企業(yè)的利益以自己的名義提起訴訟；(八)依法為本企業(yè)提供擔(dān)保。聯(lián)系方式lileilawyer256@《合伙企業(yè)法》存在的問題與歧義第七十一條有限合伙人可以自營或者同他人合作經(jīng)營與本有限合伙企業(yè)相競爭的業(yè)務(wù)；但是，合伙協(xié)議另有約定的除外。

第十四條設(shè)立合伙企業(yè)，應(yīng)當(dāng)具備下列條件：(一)有二個以上合伙人。合伙人為自然人的，應(yīng)當(dāng)具有完全民事行為能力；(二)有書面合伙協(xié)議；(三)有合伙人認(rèn)繳或者實際繳付的出資；(四)有合伙企業(yè)的名稱和生產(chǎn)經(jīng)營場所；(五)法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他條件。聯(lián)系方式lileilawyer256@私募股權(quán)基金設(shè)立的法律風(fēng)險一、基金組織形態(tài)的合理選擇

公司型基金的法律風(fēng)險有限合伙型基金的法律風(fēng)險契約型基金的法律風(fēng)險外資基金參與人民幣基金的法律風(fēng)險信托型基金的法律風(fēng)險聯(lián)系方式lileilawyer256@公司制PK有限合伙制首先，公司制的基礎(chǔ)是同股同權(quán)，而基金行業(yè)的基礎(chǔ)是同股不同權(quán)，管理人雖然可能只放入1-2%的股本，但是對基金產(chǎn)生的利潤卻要享受15-25%的分成。其次，公司制的出發(fā)點是要保護(hù)主要股東在重大事項上的決定權(quán)，而基金管理行業(yè)的出發(fā)點卻是要盡可能避免有限合伙人的過度干預(yù)。第三，公司制要假設(shè)公司可以永續(xù)運營，但是每一個基金都有自己5-10年的生命周期。有限合伙制在上述三個方面都比公司制更為靈活，也更適合基金行業(yè)的具體需要。在解決了雙重征稅問題之后，未來中國的私募股權(quán)基金還是應(yīng)該以有限合伙制為主流模式。當(dāng)然，具體的相關(guān)法律法規(guī)和操作細(xì)則還需要不斷完善，但這不應(yīng)該影響行業(yè)發(fā)展的主旋律。聯(lián)系方式lileilawyer256@有限合伙：面臨的問題？稅收優(yōu)惠創(chuàng)業(yè)投資的稅收優(yōu)惠如何享受？有限合伙：是資金的有限集合還是智力的合伙？合伙企業(yè)的不能成為股份企業(yè)的股東？合伙企業(yè)不能開立證券帳戶？普通合伙人：是個人還是機(jī)構(gòu)？中國法律與國外慣例的沖突聯(lián)系方式lileilawyer256@母基金的設(shè)立什么是母基金？母基金的未來市場和前景母基金設(shè)立的關(guān)鍵問題與要點

聯(lián)系方式lileilawyer256@

五、管理模式創(chuàng)新與發(fā)展探索

選擇管理模式的核心理念選擇管理模式的標(biāo)準(zhǔn)管理模式創(chuàng)新

聯(lián)系方式lileilawyer256@私募股權(quán)基金設(shè)立的法律風(fēng)險學(xué)員實戰(zhàn)討論：2、有限合伙人關(guān)注的法律問題管理費用如何收取等若干問題項目投資如何參與等若干問題企業(yè)如何監(jiān)管等若干問題資金監(jiān)管法律問題

聯(lián)系方式lileilawyer256@私募股權(quán)基金設(shè)立的法律風(fēng)險

學(xué)員實戰(zhàn)討論：

3、普通合伙人關(guān)注的法律問題

有限合伙人出資不及時或不到位問題普通合伙人能否管理其他基金的問題普通合伙人能否跟投的問題成立有限合伙企業(yè)最低多少錢？

聯(lián)系方式lileilawyer256@專心成就事業(yè)專業(yè)成就共贏

專注成就未來-----李磊律師執(zhí)業(yè)理念

聯(lián)系方式lileilawyer256@私募股權(quán)基金運營的法律風(fēng)險一、治理結(jié)構(gòu)的效率、公平及優(yōu)化問題

監(jiān)控機(jī)制項目審議機(jī)制內(nèi)部道德風(fēng)險員工激勵機(jī)制竟業(yè)禁止和關(guān)聯(lián)交易問題

聯(lián)系方式lileilawyer256@私募股權(quán)基金投資的法律風(fēng)險一、投資標(biāo)準(zhǔn)和理念二、投資時的企業(yè)價值評估方案設(shè)計及選擇三、投資時的反稀釋條款設(shè)計四、投資時對賭條款設(shè)計五、私募投資合同內(nèi)容六、投資后管理的法律風(fēng)險聯(lián)系方式lileilawyer256@案例解讀：當(dāng)前投資標(biāo)準(zhǔn)和理念養(yǎng)豬項目造林項目海運公司項目房地產(chǎn)項目祖?zhèn)髅胤巾椖侩娨暸_頻道廣告代理項目聯(lián)系方式lileilawyer256@案例解讀：當(dāng)前投資標(biāo)準(zhǔn)和理念案例

南方一家經(jīng)營家居裝飾用品的京元公司。成立于1998年，直到三年前，她抓住了國際市場對草編工藝品需求爆炸式成長的契機(jī)，與國際大賣場簽訂了五年獨家代工協(xié)議，由一家作坊式企業(yè)成長為當(dāng)?shù)刈畲蟮牟菥幑に嚻飞a(chǎn)商，產(chǎn)能和銷售額占當(dāng)?shù)丶庸つ芰统鲐浟康?0%，對當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)草編原料的供應(yīng)享有重大話語權(quán)。

京元公司近4年的財務(wù)數(shù)據(jù)如下：京元公司目前的產(chǎn)能達(dá)到極限，國際市場訂單已經(jīng)出現(xiàn)積壓。公司老板預(yù)計未來3年國際市場代工訂單仍將以超過70%的速度增長，而國內(nèi)市場也將于3年后迎來爆炸式增長階段。為此，京元老板決定以私募方式引入1億元股權(quán)資本，增強(qiáng)生產(chǎn)和供應(yīng)能力，為此出讓30%的股權(quán)。聯(lián)系方式lileilawyer256@案例解讀：當(dāng)前投資標(biāo)準(zhǔn)和理念

案例分析私募基金投資京元公司的案例隱藏著一個“反科學(xué)”的邏輯。一般來講，1元增量投資能帶來多少增量收入是由投資周轉(zhuǎn)率決定的。京元公司近4年的投資周轉(zhuǎn)率均值為2.7倍左右，即，1元增量資本能帶來2.7元增量收入，換言之，1元增量收入需要0.37元增量資本支持。

我們反過來看京元公司未來3年的增量收入12億元需要多少投資增量支持，答案是4.5億元左右。以目前京元公司銷售凈利率17%計算，3年間12億元增量收入貢獻(xiàn)的內(nèi)部融資額（凈利潤不分配）為2億元，則資本缺口在2.5億元（4.5億元-2億元），這一數(shù)字是私募基金投資額（1億元）的250%。也就是說，按照正常的邏輯，私募基金的1元增量資本，3年后只能換來不到5元的增量收入。聯(lián)系方式lileilawyer256@企業(yè)私募股權(quán)融資理念許多企業(yè)家說，私募和直接上市相比，融資成本高、時間長、最終還得再去上市，大可不必。企業(yè)上市前，為什么還要私募呢？

你的企業(yè)到底是否值錢？一個企業(yè)從早期創(chuàng)業(yè)，到規(guī)模化發(fā)展，歷經(jīng)了創(chuàng)業(yè)者特有的坎坷，克服了種種因難，好不容易把企業(yè)給做大了。行業(yè)里也數(shù)一數(shù)二，自己感覺良好?？墒峭顿Y者并不看好，給的市盈率太低，甚至不投，說資本市場上不喜歡咱們這樣的企業(yè)。為什么？問題出在哪兒了，好像地里頭挺好的莊稼咋就賣不出個好價來，甚至沒人要呢？

應(yīng)對策略：幫你做好私募前的重組，解決提煉投資主題、建立商業(yè)模式、重組業(yè)務(wù)模塊、設(shè)計交易結(jié)構(gòu)和法律結(jié)構(gòu)、設(shè)計法律合同條款、完成審計、財務(wù)預(yù)測和企業(yè)估值、引入激勵機(jī)制、投資者盡職調(diào)查等。聯(lián)系方式lileilawyer256@企業(yè)私募股權(quán)融資理念如果企業(yè)不私募就直接去上市又會怎樣呢？在國際資本市場土壤環(huán)境下，私募是養(yǎng)大一個未來流通性較強(qiáng)的公眾化企業(yè)的孵化器和移植土壤。為什么諸多企業(yè)在國際資本市場上上市后一落千丈，為什么香港二板市場上市企業(yè)后市交易價全部跌破上市的發(fā)行價，幾乎沒有流通性？

二級市場的投資者就是買賣證券的短期消費者，沒有耐心等著你長大；通過私募，企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了非公眾的國際資本市場，投資者將企業(yè)的業(yè)務(wù)、財務(wù)、法律等各項指標(biāo)調(diào)整到和二級市場上的基金投資者心里的標(biāo)尺一樣高。

經(jīng)過鍛造，企業(yè)進(jìn)入公眾的國際資本市場將會如魚得水，在遇到資本市場地震時，抗震能力和功底將保證企業(yè)股票的成長性和流通性。聯(lián)系方式lileilawyer256@投資條款清單(termsheet)詳解

投資基金擬訂投資清單條款的出發(fā)點1、確保投資人對企業(yè)的股權(quán)及比例；2、監(jiān)督/控制公司決策；3、投入資本保值和增值；4、較為優(yōu)先的退出渠道。對于渴望資金的企業(yè)來說，千萬不能被動適應(yīng)，而要主動學(xué)習(xí)提高，當(dāng)對方了解了您的實力，談判進(jìn)程的主動權(quán)實際上就掌握在您的手里。從成功走向輝煌！聯(lián)系方式lileilawyer256@一、投資的決策機(jī)制與流程BP、項目接洽初步分析發(fā)現(xiàn)價值商務(wù)談判交易設(shè)計與投資報告投資決策增值服務(wù)與管理慎審調(diào)查定期管理報告投資決議，正式的投資協(xié)議投資建議書投資清單條款TermSheet盡職調(diào)查報告核數(shù)報告立項報告投資率：平均每收到100份商業(yè)計劃書，5－10分會收到重視進(jìn)行調(diào)查，最后只有1個項目可能投資。工作量分布：20％在挑項目，判斷價值；50％對項目進(jìn)行盡職調(diào)查；10％在談判和設(shè)計投資方案；20％在投資后管理。聯(lián)系方式lileilawyer256@

二、投資清單條款

一、什么是投資清單條款？二、投資清單條款有什么內(nèi)容?三、簽訂投資條款清單對企業(yè)重要嗎？四、何時簽訂投資清單條款？聯(lián)系方式lileilawyer256@二、投資清單條款五、常見誤區(qū)：1、是否具有法律效力？2、是否完成真正交易?3、是否可以或多長時間后可以與其他投資基金洽談？六、存在的問題七、注意要點

聯(lián)系方式lileilawyer256@二、投資清單條款八、核心內(nèi)容1、談判的焦點：企業(yè)的作價包括投資金額與股份作價，直接關(guān)系到投融資雙方的利益注意要點：2、交易結(jié)構(gòu)包括投資工具的選擇、股權(quán)與債權(quán)的比例分配、利息或分紅的比率、投資工具的轉(zhuǎn)換條件，以及控制條款與保護(hù)性條款。

聯(lián)系方式lileilawyer256@二、投資清單條款

八、核心內(nèi)容3、雙方的責(zé)任、權(quán)利以及風(fēng)險規(guī)避條款，包括雇傭和服務(wù)條款、信息披露及真實性條款、清算和套現(xiàn)優(yōu)先權(quán)、回購條款、費用承擔(dān)和排它性條款，是對雙方在投融資、將來的合作過程及合作結(jié)束時的責(zé)任權(quán)益和有關(guān)事項等較為詳細(xì)的約定，為雙方未來合作的順利進(jìn)行和企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

案例：我們是一家技術(shù)領(lǐng)先的醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)，有1家海外風(fēng)險投資基金主動找到我們，經(jīng)過緊張的前期談判，他們希望與我們簽署一份投資條款清單，開始盡職調(diào)查及最終確定投資合同，請問這份投資條款清單是否具有法律效應(yīng)？我們最終獲得投資的機(jī)會有多大？聯(lián)系方式lileilawyer256@四、投資合同之估值條款一、公司的估值Pre-MoneyValuation任何風(fēng)險融資最關(guān)鍵、核心的內(nèi)容就是公司的估價(“Pre-moneyValue”)，它代表的是公司在沒有融資前公司總的價值，該估價直接關(guān)系到風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)每股的購買價格以及在投資后獲得的股份比例。從投資者角度，公司估價（在投資前）越低越好，但是如果不合理地被低估，則會影響到創(chuàng)業(yè)者的奮斗激情并誘發(fā)道德風(fēng)險。相反，對于創(chuàng)業(yè)者也不是估價越高越好，這樣會給下輪融資帶來困難，如果公司發(fā)展受阻，通常的反稀釋條款(“Anti-dilution”)在下輪融資中也會對創(chuàng)始人股份比例起到稀釋作用

價值評估（估值，Valuation）是資本市場參與者對一個公司在特定階段價值的判斷。非上市公司，尤其是初創(chuàng)公司的估值是一個獨特的、有挑戰(zhàn)性的工作，其過程和方法通常是科學(xué)性和靈活性相結(jié)合。

聯(lián)系方式lileilawyer256@四、投資合同之估值條款收益法1、將企業(yè)未來預(yù)期的收益進(jìn)行折現(xiàn)得出的企業(yè)價值。收益法是著眼于企業(yè)未來的經(jīng)營業(yè)績，通過估算企業(yè)未來的預(yù)期收益并以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折算成現(xiàn)值.2、在收益法中，預(yù)期收益可以是現(xiàn)金流量、凈利潤、利潤總額等各種指標(biāo)，至于選擇哪一種指標(biāo)作為收益額，應(yīng)根據(jù)所評估資產(chǎn)的類型、特點及評估目的來確定，目前比較常用的方法有兩種：凈現(xiàn)金流折現(xiàn)法和凈利潤折現(xiàn)法。凈現(xiàn)金流＝凈利潤+折舊和XX－XX支出現(xiàn)金流折現(xiàn)法聯(lián)系方式lileilawyer256@四、投資合同之估值條款

3、折現(xiàn)率的確定折現(xiàn)率是反映了資金的時間價值和投資期望的回報率，折現(xiàn)率的取值決定于被投資企業(yè)未來業(yè)務(wù)發(fā)展、潛在風(fēng)險因素、投資的周期、退出的難度等諸多方面的因素，因此投資早期的企業(yè)，由于風(fēng)險很大，折現(xiàn)率通常很高，一般選40％，甚至50％以上，對進(jìn)入成長期的企業(yè)，一般選取的折現(xiàn)率在20～30％。

4、計算年限的選取

通常情況下一般選取5年作為一個基準(zhǔn)時段，當(dāng)然可根據(jù)企業(yè)經(jīng)營的實際情況可延長或縮短，可選取3年～7年。聯(lián)系方式lileilawyer256@四、投資合同之估值條款

案例：風(fēng)險投資公司擬向一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資500萬元，根據(jù)企業(yè)的情況，對企業(yè)未來五年的銷售收入、盈利和現(xiàn)金流量進(jìn)行了預(yù)測，按凈現(xiàn)金流折現(xiàn)法，風(fēng)險投資公司應(yīng)占企業(yè)多少比例的股權(quán)？聯(lián)系方式lileilawyer256@四、投資合同之估值條款

三、影響估值高低的主要要素其一，視股票市場的狀況，作為一種投資制度，股權(quán)投資和股票投資呈現(xiàn)較為復(fù)雜的替代和互補性，當(dāng)股票市場趨牛時，一方面短期資金會趨向于選擇流動性較強(qiáng)的股票市場，另一方面長期資金認(rèn)為股票市場作為私募股權(quán)市場的退出市場，好的股票行情預(yù)示著好的股權(quán)回報行情；其二，項目的多少與追逐資金的比例如果追逐資金比較多，會形成買方競爭局面，項目市價會提高，可能會造成項目和股權(quán)泡沫；其三，基金管理人的預(yù)期，對私募股權(quán)退出價格的預(yù)期會影響基金投資的價格選擇，如果預(yù)期價格較高，在相同的市盈率下，基金投資者則愿意接受較高的股權(quán)價格。

聯(lián)系方式lileilawyer256@五、投資合同之對賭條款為何要對賭條款？什么是對賭條款？對賭條款是拿什么來賭？投資基金關(guān)于對賭條款設(shè)如何設(shè)計的？怎么理解對賭條款的估值調(diào)整？必須簽訂對賭條款嗎？簽訂對賭條款有好處還是壞處?聯(lián)系方式lileilawyer256@五、投資合同之對賭條款一、基本原理私募股權(quán)投資是一種信息高度不對稱的資本游戲，具有很高的風(fēng)險。金融家們使用各種金融工具試圖消除這種風(fēng)險，其中，引入對賭協(xié)議和期權(quán)條款，一直被認(rèn)為是消除信息不對稱引發(fā)的不確定性成本和風(fēng)險的重要制衡器。二、對賭協(xié)議的定義對賭協(xié)議(ValuationAdjustmentMechanism)或直譯為估值調(diào)整協(xié)議，指的是投資方與接受投資的管理層之間所達(dá)成的一項協(xié)議。在這樣的對賭協(xié)議中，協(xié)議雙方賭的是公司的經(jīng)營業(yè)績，而協(xié)議雙方手中所持的股份則成為這場豪賭中的賭注?！皩€”中，賭的是“業(yè)績”，“籌碼”是股權(quán)！聯(lián)系方式lileilawyer256@五、投資合同之對賭條款

1、按預(yù)計公司經(jīng)營目標(biāo)，浮動公司估值

2、通常是以財務(wù)指標(biāo)作為基礎(chǔ)，也可以用非財務(wù)指標(biāo)

3、一般只在公司經(jīng)營低于預(yù)計時，降低公司估值

三、對賭協(xié)議的法律條款設(shè)計

對賭往往在投資方與被投資方管理層均為股東的前提下展開，投資方一般只是投資，無力或無心參與經(jīng)營管理。具體的作法：

雙方先約定一個優(yōu)惠的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格，當(dāng)企業(yè)達(dá)到雙方約定的經(jīng)營指標(biāo)時，投資方將一部分股權(quán)按約定的優(yōu)惠價格轉(zhuǎn)讓給管理層;當(dāng)企業(yè)沒有達(dá)到經(jīng)營指標(biāo)時，管理層則將一部分股權(quán)按約定的優(yōu)惠價格轉(zhuǎn)讓給投資。

聯(lián)系方式lileilawyer256@五、投資合同之對賭條款四、對賭協(xié)議的主要內(nèi)容對賭的核心是投資方和融資方對企業(yè)未來價值的不同預(yù)期，具體情況不同，對賭雙方所關(guān)心的內(nèi)容也不盡相同，雙方根據(jù)各自預(yù)期對協(xié)議條款進(jìn)行設(shè)計。1、國外對賭協(xié)議的內(nèi)容

國外對賭協(xié)議通常涉及財務(wù)績效、非財務(wù)績效、贖回補償、企業(yè)行為、股票發(fā)行和管理層去向六個方面的條款。

（1）在財務(wù)績效方面

（2）在非財務(wù)績效方面（3）在贖回補償方面

聯(lián)系方式lileilawyer256@五、投資合同之對賭條款

五、國內(nèi)對賭協(xié)議的內(nèi)容

目前國內(nèi)主要是外國投資企業(yè)與國內(nèi)企業(yè)簽訂對賭協(xié)議。與國外對賭協(xié)議不同的是，國內(nèi)企業(yè)通常只采用財務(wù)績效條款，而且一般都以單一的“凈利潤”為標(biāo)尺，以“股權(quán)”為籌碼，其區(qū)別只是條款的設(shè)計。

根據(jù)協(xié)議條款，投資方通常有三種選擇：一是依據(jù)單一目標(biāo)，如一年的凈利潤或稅前利潤指標(biāo)，作為股權(quán)變化與否的條件；二是設(shè)立一系列漸進(jìn)目標(biāo)，每達(dá)到一個指標(biāo)，股權(quán)相應(yīng)發(fā)生一定的變化，循序漸進(jìn)；三是設(shè)定上下限，股權(quán)可依據(jù)時間和限制范圍實現(xiàn)變化。聯(lián)系方式lileilawyer256@投資合同之對賭條款

六、對賭協(xié)議的危險1、企業(yè)與出資方對風(fēng)險評估水平的不對稱，雙方簽訂的“對賭協(xié)議”條款往往更有利于外資方，在這一過程中，企業(yè)承擔(dān)了過多的風(fēng)險。2、“對賭協(xié)議”很容易導(dǎo)致管理層不惜短期行為，企業(yè)自身的資源過度開發(fā)，以及將企業(yè)引向過度追求規(guī)模的非理性擴(kuò)張之路。對大多數(shù)企業(yè)而言，由于內(nèi)涵式擴(kuò)張能力不足，要想在對賭中獲勝，往往只能借助于規(guī)模擴(kuò)張。3、“對賭協(xié)議”還可能在一定程度上破壞公司內(nèi)部治理。容易導(dǎo)致企業(yè)重業(yè)績輕治理、重發(fā)展輕規(guī)范，這從長期來看對公司的發(fā)展是有害的。聯(lián)系方式lileilawyer256@投資合同之董事會條款董事席位BoardSeats

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)往往要求其有權(quán)在創(chuàng)業(yè)公司中任命一名或多名董事，董事席位的多少與公司總的董事席位以及股份比例有關(guān)。如果一個創(chuàng)業(yè)公司總計五個席位，創(chuàng)始人選出2名董事、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)任命2個董事、外部董事1名（“OutsideDirector”,這名外部董事一般系行業(yè)專家，并被創(chuàng)始人和風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)所接受）的情況也比較普通。如果創(chuàng)業(yè)公司有2個或2個以上風(fēng)險投資機(jī)投資，對于那些股份比例不大的投資機(jī)構(gòu)，雖然無法得到董事席位，但是要求公司給予觀察員席位（“ObserverSeats”）的情況也比較多。聯(lián)系方式lileilawyer256@投資合同之期權(quán)條款期權(quán)期股；創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊股權(quán)分配與期權(quán)池期權(quán)（Option）在一個給定的期限內(nèi)以某一給定的價格（或在某一價格范圍內(nèi)）購買或者出售某種證券的權(quán)利。期權(quán)池（OptionPool，期權(quán)儲備）非上市公司儲備一部分股權(quán)用于未來作為期權(quán)發(fā)出。聯(lián)系方式lileilawyer256@投資合同之期權(quán)條款投資人給被投資公司一個投資前估值，通常他要求獲得股份是：投資人股份＝投資額/投資后估值比如投資后估值500萬美元，投資人投100萬美元，投資人的股份就是20%，公司投資前的估值理論上應(yīng)該是400萬美元。但通常投資人要求公司拿出10%左右的股份作為期權(quán)，相應(yīng)的價值是50萬美元左右，那么投資前的實際估值變成了350萬美元了：350萬實際估值+$50萬期權(quán)+100萬現(xiàn)金投資=500萬投資后估值。相應(yīng)地，企業(yè)家的剩余股份只有70%(=80%-10%)了。聯(lián)系方式lileilawyer256@投資合同之其他條款競業(yè)協(xié)議保證公司高層在一定時期內(nèi)不做跟公司競爭的事談判內(nèi)容：哪些職能、哪些級別要為公司服務(wù)多久：IPO后1年？競業(yè)期限：離職后1年、2年競業(yè)的補償生效條件投資決策委員會同意DD結(jié)果符合業(yè)務(wù)、法律架構(gòu)設(shè)立等獨家/排他條款給予投資人足夠的時間做DD談判內(nèi)容：排他期30天、45天、60天、90天、120天？太長會延誤融資保密TermSheet內(nèi)容費用雙方承擔(dān)自己的中介費用企業(yè)承擔(dān)封頂?shù)穆蓭熧M用聯(lián)系方式lileilawyer256@投資后管理的法律風(fēng)險要不要積極幫助公司發(fā)展幫助公司建立治理結(jié)構(gòu)和管理系統(tǒng)幫助公司市場拓展、融資、尋找合作伙伴給經(jīng)營團(tuán)隊自由發(fā)揮的空間定期召開董事會不能投資后就坐等收獲不能僅僅依賴少數(shù)幾個人不能盲目幫助，幫助要有針對性不能過渡限制經(jīng)營者，使自己成為經(jīng)營者不能等問題發(fā)生了才想到要去解決聯(lián)系方式lileilawyer256@企業(yè)上市常見誤區(qū)誤區(qū)一上市是頓免費的午餐有些民營企業(yè)對股權(quán)融資成本不了解，以為是免費的午餐。其實，找銀行貸款，融資成本是利息，上股市融資，融資成本就是“股息率＋股息增長率”。假設(shè)企業(yè)去年的股息率是8％，預(yù)計今年股息成長率是3％，那么今年的股權(quán)融資成本就是11％。因此，上市融資并不是免費的午餐。企業(yè)上市融資，必須保證募集資金投資項目的投資回報率高于“股息率＋股息增長率”，只有這樣上市才是合算的。

誤區(qū)二圈到錢就是上市成功

部分民營企業(yè)上市目的不明確，為上市而上市。以為只要上市融到錢，就是大功告成了。比如，某家企業(yè)在境外上市，融得了幾億元的資金。表面上看企業(yè)已經(jīng)成功上市，但是它的產(chǎn)品市場在國內(nèi)，不能享受上市帶來的品牌效應(yīng)。此外，由于上市不規(guī)范，原來許多產(chǎn)權(quán)問題、土地問題得不到有效解決，加上沒有科學(xué)規(guī)劃募集資金的投向，所募集資金產(chǎn)生的回報率低于股權(quán)融資成本。建議：民企上市應(yīng)該選擇合適的時機(jī)、合適的地點，規(guī)范上市。聯(lián)系方式lileilawyer256@07-08年IPO企業(yè)審核未過原因分析

企業(yè)名稱：大連華信計算機(jī)技術(shù)股份有限公司

時

間：2008-04-29保薦人：平安證券

總股本：20000萬股發(fā)行股本：5000萬股

審核未過原因

（1）大連華信首發(fā)招股書申報稿顯示，公司近三年來自日本市場的收入占營業(yè)收入的75%以上，而且，日本市場也是其未來的開拓重點，預(yù)計今后幾年內(nèi)該市場外包軟件開發(fā)業(yè)務(wù)占公司營業(yè)收入將繼續(xù)維持較大比重。

（2）同時，公司客戶主要為NEC、NTTDATA、日立、新日鐵SOL、通用電氣等企業(yè)，近三年，公司對前五大客戶的銷售收入占公司營業(yè)收入的比例分別為57.03%、55.19%和52