林海電子投資價值分析報告

2010.06.03林海電子投資價值分析報告StrictlyConfidential1第一章 項目概要………………………

2第二章 交易架構(gòu)和上市………………

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第一節(jié)交易架構(gòu)……………………

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第二節(jié)上市…………………………

6第三章 行業(yè)分析………………………

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第一節(jié)行業(yè)現(xiàn)狀……………………

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第二節(jié)行業(yè)發(fā)展趨勢………………

11第四章 競爭力分析….………………15第五章 財務(wù)預(yù)測與投資回報分析……………………16

第一節(jié)歷史財務(wù)….…………………17

第二節(jié)盈利預(yù)測…………………….19

第三節(jié)投資回報…..……………….20第六章 投資建議………………………22

目錄2第一章項目概要3項目概要

公司是中國唯一擁有核心技術(shù)自主知識產(chǎn)權(quán)和工業(yè)產(chǎn)權(quán)，有能力低成本且規(guī)?；峁﹪a(chǎn)VSAT衛(wèi)星通信系統(tǒng)產(chǎn)品及國產(chǎn)MSV衛(wèi)星移動通信成套設(shè)備和通信終端產(chǎn)品的制造服務(wù)商。公司計劃融資一億，占其20%的股權(quán)。投資要點政策支持。國家于2005年開始提出發(fā)展衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)的具體政策，包括：國家科委提出一系列支持衛(wèi)星通信的國家級項目（如國家863項目和國家重大科技支撐項目），國家發(fā)改委2007年發(fā)布《關(guān)于促進衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干意見》；國家國防科工局《關(guān)于促進空間通信產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干意見》。國內(nèi)需求增長。汶川地震、新疆暴亂事件等激發(fā)了政府對應(yīng)急通信系統(tǒng)的需求，將帶來國內(nèi)VSAT及MSV市場的爆發(fā)性成長。公司作為國內(nèi)唯一擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的衛(wèi)星通信系統(tǒng)供應(yīng)商，面臨重大的發(fā)展機遇。技術(shù)優(yōu)勢。公司擁有91項知識產(chǎn)權(quán)以及174項工業(yè)產(chǎn)權(quán)。是國內(nèi)唯一掌握VSAT衛(wèi)星通信系統(tǒng)核心技術(shù)及MSV衛(wèi)星移動通信成套設(shè)備和通信終端產(chǎn)品制造能力、且擁有衛(wèi)星通信系統(tǒng)頂層設(shè)計能力的民營企業(yè)；其中軟件無線電多通道衛(wèi)星通信信號處理技術(shù)為國內(nèi)外行業(yè)首創(chuàng)，大幅提高產(chǎn)品性能并降低現(xiàn)有衛(wèi)星通信設(shè)備的生產(chǎn)成本。穩(wěn)定的國內(nèi)外市場銷售渠道。過去幾年，公司在國際市場已與13個國家密切接觸，產(chǎn)品系統(tǒng)解決技術(shù)方案均已獲得這些國家的高度認可上市合規(guī)性上來看，行業(yè)、財務(wù)等方面公司均符合創(chuàng)業(yè)板要求，最快可2011年上市。4第二章交易架構(gòu)和上市5交易架構(gòu)投資價格類別201020112012承諾利潤5000萬7000萬9000萬市盈率107.145.56私募估值1億1億1億私募投資金額占股比例20%20%20%安全條款設(shè)置條款條款內(nèi)容利潤承諾2010年經(jīng)審計后的凈利潤不少于5000萬元；2011年經(jīng)審計后的凈利潤不少于7000萬元；2012年經(jīng)審計后的凈利潤不少于9000萬元。未完成承諾凈利潤處理如果2010年凈利潤不足5,000萬元人民幣，則按如下公式向投資人補償現(xiàn)金：(5,000－實際凈利潤)×10×20%；2010年凈利潤在4000萬至5000萬之間不啟動此項條款。如果2011年凈利潤不足7,000萬元人民幣，則按如下公式向投資人補償現(xiàn)金：(7,000－實際凈利潤)×7.14×20%；2011年凈利潤在6000萬至7000萬之間不啟動此項條款。如果2011年凈利潤不足9,000萬元人民幣，則按如下公式向投資人補償現(xiàn)金：(9,000－實際凈利潤)×5.56×20%；2012年凈利潤在8000萬至9000萬之間不啟動此項條款。回購條款如果企業(yè)自投資后三年未能實現(xiàn)成功上市，投資者可有權(quán)選擇回購?；刭徑痤~=實際投資的時間*10%的回購利率若回購前已實施分紅，回購金額中將扣除已獲得分紅金額。中科招商投資基金管理公司向投資委員會建議向林海電子進行股權(quán)投資1億人民幣，占公司20%的股權(quán)。6上市——上市安排上市時間安排影響公司上市的因素鎖定期行業(yè)政策：公司所處衛(wèi)星通信行業(yè)屬于國家鼓勵的行業(yè)，符合上市要求。上市之后，基金所持有林海電子的股份鎖定期為一年。2010年5月底前，完成增資工作2010年7月，中介機構(gòu)進場2010年8月，審計、評估2010年9月，券商輔導(dǎo)2011年3月底，完成材料制作，申請上市2011年底前，公開發(fā)行并上市7公司狀況上市——上市可能性評估2011年在創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市（IPO）符合性測試表：經(jīng)濟指標(biāo)公司為經(jīng)批準(zhǔn)的高新技術(shù)企業(yè)，按新稅法的規(guī)定，2008和2009年免稅，2010年、2011年和2012年減半征收。發(fā)行人依法納稅，享受的各項稅收優(yōu)惠符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定。發(fā)行人的經(jīng)營成果對稅收優(yōu)惠不存在嚴(yán)重依賴。公司主營業(yè)務(wù)符合國家產(chǎn)業(yè)政策，無環(huán)保問題發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)，其生產(chǎn)經(jīng)營活動符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國家產(chǎn)業(yè)政策及環(huán)境保護政策。最近一期末凈資產(chǎn)不少于兩千萬元，且不存在未彌補虧損。2009年凈利潤2244萬，2010年預(yù)測凈利潤5000萬最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年營業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于百分之三十。解決方案是否符合上市類別上市合規(guī)：財務(wù)層面，無對上市有影響的硬傷ü發(fā)行人具有嚴(yán)格的資金管理制度，不存在資金被控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)以借款、代償債務(wù)、代墊款項或者其他方式占用的情形。無資金占用情形2009年公司凈資產(chǎn)5028萬üüüü8解決方案上市——上市可能性評估20年在創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市（IPO）符合性測試表：法律指標(biāo)符合條件發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實際控制人支配的股東所持發(fā)行人的股份不存在重大權(quán)屬糾紛。符合條件發(fā)行人不存在重大償債風(fēng)險，不存在影響持續(xù)經(jīng)營的擔(dān)保、訴訟以及仲裁等重大或有事項。符合條件發(fā)行人的注冊資本已足額繳納，發(fā)起人或者股東用作出資的資產(chǎn)的財產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)已辦理完畢。發(fā)行人的主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛。公司狀況是否符合上市條件上市合規(guī)：法律層面，無對上市有影響的硬傷ü發(fā)行人資產(chǎn)完整，業(yè)務(wù)及人員、財務(wù)、機構(gòu)獨立，具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場獨立經(jīng)營的能力。與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在同業(yè)競爭，以及嚴(yán)重影響公司獨立性或者顯失公允的關(guān)聯(lián)交易。符合條件üüü9第三章行業(yè)分析10衛(wèi)星通信行業(yè)現(xiàn)狀全球衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)2003-2008年增長率為14.2%。目前，美國衛(wèi)星通信已占社會全部電信收入的7%，而我國只有萬分之七。據(jù)不完全統(tǒng)計，我國衛(wèi)星應(yīng)急通信產(chǎn)品市場需求將突破1000億人民幣，可帶動電子制造、汽車改裝、通信系統(tǒng)集成等相關(guān)產(chǎn)業(yè)5000億元的市場規(guī)模，再加上在衛(wèi)星電視、衛(wèi)星電話和遠程教育等方面的應(yīng)用，衛(wèi)星通信市場發(fā)展?jié)摿@人。全球衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)收入不斷增長資料來源：《2009年全球衛(wèi)星工業(yè)狀況報告》我國衛(wèi)星發(fā)射情況資料來源：中投證券11衛(wèi)星通信行業(yè)發(fā)展趨勢衛(wèi)星通信市場發(fā)展?jié)摿薮蠼鼛啄?，VSAT及MSV需求的年增長率都在15%-20%以上，其中雙向數(shù)據(jù)系統(tǒng)成為VSAT及MSV衛(wèi)星通信的發(fā)展主流，廣泛應(yīng)用于應(yīng)急通信指揮、遠程商業(yè)通信、VOD、遠程醫(yī)療、實時交互式遠程教育、遠程物流等通信增值業(yè)務(wù)。《國家突發(fā)公共事件總體應(yīng)急預(yù)案》的公布實施以及08年汶川地震，衛(wèi)星通信在應(yīng)急通信保障方面已顯示出良好的市場應(yīng)用前景。目前，美國衛(wèi)星通信已占社會全部電信收入的7%，而我國只有萬分之七。據(jù)不完全統(tǒng)計，我國衛(wèi)星應(yīng)急通信產(chǎn)品市場需求將突破1000億人民幣，可帶動電子制造、汽車改裝、通信系統(tǒng)集成等相關(guān)產(chǎn)業(yè)5000億元的市場規(guī)模，再加上在衛(wèi)星電視、衛(wèi)星電話和遠程教育等方面的應(yīng)用，衛(wèi)星通信市場發(fā)展?jié)摿@人。全球市場的VSAT及MSV設(shè)備成本持續(xù)下降和用戶規(guī)模持續(xù)增長，促使通信資費價格不斷降低，反過來進一步促進用戶規(guī)模的擴大。相比地面通信系統(tǒng)，VSAT及MSV衛(wèi)星通信不受地理環(huán)境的影響，通信費用與距離無關(guān)，更適合于邊遠地區(qū)的用戶通信專業(yè)網(wǎng)和公眾通信網(wǎng)。12第四章競爭力分析13行業(yè)內(nèi)企業(yè)國內(nèi)銷售的VSAT及MSV設(shè)備基本由國外廠商壟斷，部分軍工單位有少量生產(chǎn)能力，但沒有實現(xiàn)VAST系統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)化及規(guī)?；a(chǎn)能力。林海電子是國內(nèi)目前為止唯一一家具有VSAT及MSV產(chǎn)品技術(shù)自主知識產(chǎn)權(quán)并且實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的民營廠商。國內(nèi)存在一些既沒有核心技術(shù)也沒有設(shè)備制造能力的集成商，無法形成對林海的競爭威脅。美國

HUGHES加拿大PolarSat以色列

Gilat公司簡介全球最大的寬帶衛(wèi)星通訊解決方案提供者和最大的衛(wèi)星機頂盒生產(chǎn)商.。08年公司收入10.6億美元。國際性的全網(wǎng)狀VSAT及MSV網(wǎng)絡(luò)設(shè)備供應(yīng)商。VSAT及MSV設(shè)備提供商與網(wǎng)絡(luò)運營商，全球VSAT及MSV數(shù)據(jù)通信市場上占據(jù)31%的市場份額，農(nóng)話市場上占據(jù)97%的市場份額。08年公司主營業(yè)務(wù)收入為2.68億美元。主要目標(biāo)市場及市場份額歐美發(fā)達國家發(fā)展中國家，例如中國、非洲、印度和中東。主要針對發(fā)展中國家主要產(chǎn)品小型衛(wèi)星電話地球小站、網(wǎng)控系統(tǒng)的硬件和軟件、主站及衛(wèi)星調(diào)制解調(diào)器主要是衛(wèi)星通信中的衛(wèi)星小站產(chǎn)品。SkyEdge系列的綜合性衛(wèi)星通信平臺、農(nóng)話產(chǎn)品

、公眾及企業(yè)衛(wèi)星電話系統(tǒng)產(chǎn)品、Skystar系列的衛(wèi)星數(shù)據(jù)通信網(wǎng)等國內(nèi)代理商上海休斯網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)有限公司成都錦科訊通科技有限公司北京海萊特科技有限公司14商業(yè)模式15核心競爭力技術(shù)優(yōu)勢穩(wěn)定的銷售市場林海已擁有3項國家重點新產(chǎn)品，25項技術(shù)專利，41項軟件著作權(quán)，26項軟件產(chǎn)品登記，174余項產(chǎn)品技術(shù)規(guī)范、企業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、管理標(biāo)準(zhǔn)；通過了國家質(zhì)量管理體系認證、軍工產(chǎn)品質(zhì)量體系認證，達到國際軟件生產(chǎn)成熟度認證CMMI3級。。林海通過8年的研發(fā)實現(xiàn)了軟件無線電技術(shù)在衛(wèi)星通信領(lǐng)域的應(yīng)用，開發(fā)出軟件無線電衛(wèi)星數(shù)字解調(diào)器產(chǎn)品并實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，利用系統(tǒng)設(shè)計技術(shù)實現(xiàn)產(chǎn)品的模塊化和頻譜的可視化，可同時對16路信號進行處理，并使VSAT及MSV系統(tǒng)具有很強的開放性、通用性和可擴展性。林海是國內(nèi)唯一能夠掌握包括策劃衛(wèi)星通信體系及頂層設(shè)計和服務(wù)內(nèi)容、提出技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、管理標(biāo)準(zhǔn)等整個衛(wèi)星通信系統(tǒng)設(shè)計能力的民營企業(yè)。地面信號關(guān)口站及地面監(jiān)控中心產(chǎn)品技術(shù)由林海電子公司掌握各類衛(wèi)星通信終端機產(chǎn)品技術(shù)由林海電子公司掌握，國內(nèi)無其他產(chǎn)業(yè)安排。公司近年來已贏得了國外客戶的認可，與沙特期望7億美元的訂單已經(jīng)簽約1200萬美元。另外，對于發(fā)展中國家而言，特別是遭受發(fā)達國家欺負的國家，出于信息安全保密因素，更傾向于用中國的產(chǎn)品。四川應(yīng)急系統(tǒng)、西藏應(yīng)急系統(tǒng)建設(shè)方面，正在進行前期工作，獲得其訂單的可能性很大。16第五章財務(wù)預(yù)測與投資回報分析17歷史財務(wù)數(shù)據(jù)公司近年財務(wù)狀況200920082007資產(chǎn)總計（萬元）8,361.45722.86838.55所有者權(quán)益（萬元）5,028.66-152.0480.37營業(yè)收入（萬元）3,674.60171.5988.03毛利率（%）92.4%34.29%凈利潤（萬元）2,243.50-214.94-85.26經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額18.6687.09-202.9018盈利預(yù)測——歷史成長分析成都林海在2009年度的銷售收入比以前年有較大幅度增長，主要是因為成都林海成功的開發(fā)了境外市場。成都林海在2009年11月8日與COMERCIALIZADORAINTERNACIONALLTDA簽訂VSTA通信系統(tǒng)供應(yīng)合同，合同總價2700萬美元，一期供貨金額500萬美元，二期供貨金額為2200萬美元，同時約定上述產(chǎn)品價格中軟件部份占總價格的89%。成都林海于2009年12月發(fā)出軟件產(chǎn)品10套及其他相關(guān)配套產(chǎn)品，按合同約定，發(fā)出軟件產(chǎn)品作為合同生效的必要條件，確認該軟件銷售收入480.2萬美元，按6.83匯率換算，該軟件銷售收入為人民幣3,277.69萬元，占2009年度銷售收入的89.20%。根據(jù)調(diào)查可知，成都林海產(chǎn)品境外銷售價格要比境內(nèi)高出六倍到七倍。因此當(dāng)境外銷售收入大幅度增加時，也會帶來利潤的大幅度增加。19盈利預(yù)測合并損益表（RMB萬元)2009年2010年2011年2012年2013年2014年主營業(yè)務(wù)收入3,674.1712,628.6225,257.2446,153.8578,947.37128,571.43主營業(yè)務(wù)成本276.483,191.186,161.7411,376.9219,447.3731,457.14營業(yè)利潤3,393.169,399.5519,019.7334,638.4659,263.1696,728.57

營業(yè)費用827.261,421.433,788.596,923.0811,842.1119,285.71管理費用318.892,037.115,051.459,230.7715,789.4728,285.71研發(fā)費用

1,500.002,000.003,000.004,000.005,000.00補貼收入62.79335.49830.873,538.465,473.685428.57所得稅

950.151,643.703,084.235,447.378,745.00凈利潤2,278.904,357.01

7,927.1215,023.0826,842.1142,871.4320投資回