公司理財(cái)Chap10課件

第10章資本性投資決策M(jìn)cGraw-Hill/IrwinCopyright?2010byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.1重要概念與技能知道怎樣估計(jì)不同類別項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量掌握各種計(jì)算經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的各種方法知道如何制定項(xiàng)目的競(jìng)標(biāo)價(jià)格知道如何應(yīng)用年均成本法對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)10-22本章大綱項(xiàng)目現(xiàn)金流量：初步考察增量項(xiàng)目流量預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表與項(xiàng)目現(xiàn)金流量項(xiàng)目現(xiàn)金流量：深入考察經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的其他計(jì)算方法貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析（DCF）中的特殊情況10-33怎樣判斷一項(xiàng)現(xiàn)金流量是否相關(guān)？需要經(jīng)常自問(wèn)：只有在接受該項(xiàng)目的情況下，才會(huì)產(chǎn)生這項(xiàng)現(xiàn)金流量嗎？如果回答為“是”，則為增量現(xiàn)金流量如果回答為“否”，則與該現(xiàn)金流量與項(xiàng)目無(wú)關(guān)如果回答為“部分是”，則應(yīng)考慮與項(xiàng)目相關(guān)的那部分現(xiàn)金流量10-55現(xiàn)金流量的常見類型沉沒成本：指過(guò)去的決策帶來(lái)的，現(xiàn)在的決策所無(wú)法影響到的成本機(jī)會(huì)成本：指由于選擇了當(dāng)前方案而放棄次優(yōu)方案所可能獲得的收益附帶效應(yīng)(sideeffect)正面的附帶效應(yīng)：其他項(xiàng)目帶來(lái)有益影響負(fù)面的附帶效應(yīng)：對(duì)其他項(xiàng)目造成的不利影響凈營(yíng)運(yùn)資本（NWC）的變動(dòng)融資成本稅10-66預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表與項(xiàng)目現(xiàn)金流量資本預(yù)算決策非常依賴于預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，尤其是利潤(rùn)表復(fù)習(xí)：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的計(jì)算經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=EBIT+折舊–所得稅無(wú)利息費(fèi)用時(shí)，也可，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊來(lái)自資產(chǎn)的現(xiàn)金流量(CFFA)=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量–資本支出凈值–凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)10-77表10.2預(yù)計(jì)項(xiàng)目資金需求表10-9年份0123凈營(yíng)運(yùn)資本NWC$20,000$20,000$20,000$20,000固定資產(chǎn)凈值

90,000

60,000

30,000

0投資合計(jì)$110,000$80,000$50,000$20,0009表10.5預(yù)計(jì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量10-10年份0123經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量$51,780$51,780$51,780NWC變動(dòng)-$20,00020,000資本性支出凈值-$90,000

CFFA-$110,00$51,780$51,780$71,78010如何進(jìn)行投資決策？確定現(xiàn)金流量后，可使用第9章中學(xué)習(xí)過(guò)的決策方法進(jìn)行決策了根據(jù)現(xiàn)金流量計(jì)算出項(xiàng)目的NPV和IRRCF0=-110,000;CF1=CF2=51,780;CF3=71,780，r=20%,t=3NPV=10,648IRR=25.8%應(yīng)接受該項(xiàng)目嗎？10-1111進(jìn)一步討論：折舊在資本預(yù)算中所使用的折舊費(fèi)用，應(yīng)當(dāng)與按照稅法規(guī)定向國(guó)內(nèi)稅收總署申報(bào)的折舊表中的金額保持一致折舊本身只是一項(xiàng)非付現(xiàn)費(fèi)用；因此，將折舊費(fèi)用作為相關(guān)現(xiàn)金流量，僅僅是因?yàn)檎葘?duì)稅的影響折舊的稅收擋板作用=D*TD=當(dāng)期折舊費(fèi)用T=邊際所得稅稅率10-1313折舊的計(jì)算方法直線法每年折舊費(fèi)用=(原值–預(yù)計(jì)殘值)/預(yù)計(jì)使用年數(shù)在納稅申報(bào)時(shí)，很少有資產(chǎn)時(shí)按直線法折舊的美國(guó)的加速成本回收制度（MACRS）需要事前了解清楚按照納稅規(guī)定的財(cái)產(chǎn)類別是什么將表中的百分比與資產(chǎn)的初始成本相乘一直計(jì)算折舊到余額為零為止注意按慣例，都假設(shè)我們是在年中購(gòu)置資產(chǎn)的10-1414稅后殘值的影響如果資產(chǎn)最終殘值與其當(dāng)時(shí)帳面價(jià)值不等，則會(huì)影響所得稅，從而影響現(xiàn)金流量帳面價(jià)值=原值–累計(jì)折舊稅后殘值=最終殘值–稅率*（最終殘值–帳面價(jià)值）10-1515例：

直線法假定使用直線法計(jì)算折舊，因此：第1~第6年每年的折舊費(fèi)用=(110,000–17,000)/6=15,500/年6年后的帳面價(jià)值=110,000–6*(15,500)=17,000稅后殘值=17,000–40%*(17,000–17,000)=17,00010-1717例:3年的MACRS年MACRS百分比當(dāng)年折舊費(fèi)用1.3333.3333(110,000)=36,6632.4445.4445(110,000)=48,8953.1481.1481(110,000)=16,2914.0741.0741(110,000)=8,1516年后的賬面價(jià)值=110,000–36,663–48,895–16,291–8,151=0稅后殘值=17,000-0.4(17,000–0)=$10,20010-1818例:7年的MACRS年MACRS百分比折舊費(fèi)用1.1429.1429(110,000)=15,7192.2449.2449(110,000)=26,9393.1749.1749(110,000)=19,2394.1249.1249(110,000)=13,7395.0893.0893(110,000)=9,8236.0892.0892(110,000)=9,8126年末的賬面價(jià)值=110,000–15,719–26,939–19,239–13,739–9,823–9,812=14,729稅后殘值=17,000–.4(17,000–14,729)=16,091.6010-1919設(shè)備更新問(wèn)題–計(jì)算現(xiàn)金流量注意，我們需要尋找的是增量現(xiàn)金流量如果購(gòu)置新設(shè)備，則舊設(shè)備就需要被處置如果現(xiàn)在——而不是再等待5年以后——出售舊設(shè)備，現(xiàn)金流會(huì)有什么不同呢？10-2121設(shè)備更新問(wèn)題–預(yù)計(jì)利潤(rùn)表10-22年12345節(jié)約成本50,00050,00050,00050,00050,000折舊新設(shè)備49,50067,50022,50010,5000舊設(shè)備9,0009,0009,0009,0009,000折舊增加40,50058,50013,5001,500(9,000)EBIT9,500(8,500)36,50048,50059,000所得稅3,800(3,400)14,60019,40023,600凈利潤(rùn)5,700(5,100)21,90029,10035,40022設(shè)備更新問(wèn)題–增量資本投資凈額第0年（即第1年年初）新設(shè)備買價(jià)=150,000（流出）舊設(shè)備的稅后殘值=65,000–40%*(65,000–55,000)=61,000（流入）資本投資凈增加額=150,000–61,000=89,000（流出）第5年年末舊設(shè)備的稅后殘值=10,000–40%*(10,000–10,000)=10,000（流出，因?yàn)樵僖驳貌坏剑?0-2323設(shè)備更新問(wèn)題–現(xiàn)金流量分析現(xiàn)在，有了現(xiàn)金流量分布，就可以計(jì)算NPV和IRR了計(jì)算知，NPV=54,812.10IRR=36.28%應(yīng)當(dāng)更新該設(shè)備嗎？10-2525其他計(jì)算經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（OCF）的方法逆推法適用于沒有利息費(fèi)用時(shí)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊順推法經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=銷售收入–付現(xiàn)成本費(fèi)用–所得稅稅盾法經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=（銷售收入–付現(xiàn)成本費(fèi)用）（1–T）+折舊*T10-2626例：成本削減項(xiàng)目貴公司正在考慮一種將耗資100萬(wàn)元的信息計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，該系統(tǒng)能每年節(jié)約30萬(wàn)元的存貨和應(yīng)收款管理支出，估計(jì)可用五年，

根據(jù)MACRS稅法規(guī)定按3年計(jì)算折舊,預(yù)計(jì)5年后的殘值為5萬(wàn)元，對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資本沒有影響，公司適用的所得稅率為40%，必要投資報(bào)酬率為8%。

點(diǎn)擊EXCEL圖標(biāo)，查看本例題的解答10-2727例：評(píng)估不同經(jīng)濟(jì)壽命的設(shè)備選項(xiàng)——年均成本分析快速電池初始成本=每個(gè)$36有效期3年每年充電費(fèi)用$100預(yù)計(jì)殘值=$5使用直線法折舊持久電池初始成本=每個(gè)$60有效期5年每年充電費(fèi)用$88預(yù)計(jì)殘值=$5使用直線法折舊其他信息：兩種電池對(duì)收入沒有直接影響，對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資本也都沒有要求。必要報(bào)酬率為15%，適用稅率為34%.10-2929快速測(cè)試怎樣判斷一項(xiàng)現(xiàn)金流量是否與資本預(yù)算決策相關(guān)？對(duì)計(jì)算經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的各種方法進(jìn)行總結(jié)，并說(shuō)明每一種方法的適用環(huán)境。求解競(jìng)標(biāo)價(jià)格時(shí)的基本步驟有哪些？什么是“年均成本”或“約當(dāng)年成本”，其適用環(huán)境是什么？10-3030道德問(wèn)題有一則發(fā)生在洛杉磯的法律故事。一家汽車制造商在明知產(chǎn)品存在明顯安全隱患的情況下，并沒有重新去更改設(shè)計(jì)（這當(dāng)然會(huì)需要很大的額外費(fèi)用發(fā)生），而是選擇了繼續(xù)生產(chǎn)這種汽車。這家制造公司計(jì)算了預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)發(fā)生的法律訴訟費(fèi)用，認(rèn)為繼續(xù)生產(chǎn)這種不安全的汽車然后再進(jìn)入到法律訴訟環(huán)節(jié)的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于重新設(shè)計(jì)這種汽車的成本。問(wèn)：這家公司在財(cái)務(wù)分析中忽視了什么問(wèn)題？10-31