公司金融兩大基本觀(guān)念課件

第二篇投資決策摘要價(jià)值衡量風(fēng)險(xiǎn)衡量公司資本成本凈現(xiàn)值法資本預(yù)算法則價(jià)值衡量第三章McGraw-Hill/Irwin第二章公司金融基本概念一、資金時(shí)間價(jià)值的含義資金時(shí)間價(jià)值是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱(chēng)為貨幣時(shí)間價(jià)值。

1、貨幣時(shí)間價(jià)值體現(xiàn)為貨幣的價(jià)值增值，是資金隨時(shí)間的推移所產(chǎn)生的增值。含義4、貨幣時(shí)間價(jià)值的實(shí)質(zhì)，是在只考慮時(shí)間因素而不考慮風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的條件下全社會(huì)平均的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。3、只有當(dāng)貨幣參加到社會(huì)再生產(chǎn)過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)了勞動(dòng)要素的相互結(jié)合，創(chuàng)造出剩余價(jià)值，即價(jià)值實(shí)現(xiàn)增值。2、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家用邊際效用理論將此解釋為：對(duì)暫緩現(xiàn)時(shí)消費(fèi)的報(bào)酬。二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算復(fù)利法單利法（一）現(xiàn)值與終值的概念

終值：在一定的利率條件下，一定量貨幣在未來(lái)某一時(shí)間所具有的價(jià)值，即貨幣的本利和。

現(xiàn)值：在一定的利率條件下，未來(lái)某一時(shí)間的一定量貨幣現(xiàn)在的價(jià)值。1、單利終值2、單利現(xiàn)值（二）單利終值和現(xiàn)值的計(jì)算（三）復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算1、復(fù)利終值的計(jì)算1、普通年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算（四）年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算普通年金終值的計(jì)算（四）年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算（四）年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算普通年金現(xiàn)值的計(jì)算2、即付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算（四）年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算即付年金終值的計(jì)算2、即付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算（四）年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算即付年金終值的計(jì)算2、即付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算（四）年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算即付年金現(xiàn)值的計(jì)算3、遞延年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算（四）年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算遞延年金終值的計(jì)算遞延年金終值的計(jì)算與遞延期無(wú)關(guān)，故計(jì)算方法和年金終值相同。3、遞延年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算（四）年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算3、遞延年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算（四）年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算（五）不等額系列收付款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算（六）計(jì)算期短于1年的貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算三、資金時(shí)間價(jià)值的實(shí)際運(yùn)用

（一）在投資決策中的應(yīng)用。1、投資方案的可行性評(píng)估及選擇用凈現(xiàn)值法的原理分析評(píng)價(jià)長(zhǎng)期投資決策。凈現(xiàn)值=未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值－總投資額2、投資項(xiàng)目完工期提前或推遲對(duì)投資收益的影響3、投資借款償還金額的確定。（二）經(jīng)營(yíng)決策中的應(yīng)用：1、分期付款的定價(jià)2、票據(jù)貼現(xiàn)中的運(yùn)用3、債券發(fā)行時(shí)定價(jià)4、租用設(shè)備與購(gòu)買(mǎi)設(shè)備方案的比較第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)觀(guān)念一、風(fēng)險(xiǎn)的概念及其種類(lèi)2.風(fēng)險(xiǎn)的特征1.風(fēng)險(xiǎn)的概念（1）以公司為投資對(duì)象劃分，風(fēng)險(xiǎn)可分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)3.風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)（2）以有價(jià)證券為投資對(duì)象劃分，分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量1.概率2.預(yù)期值3.方差和標(biāo)準(zhǔn)差4.標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)5.協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)三、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬具有如下基本關(guān)系：即風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者要求的報(bào)酬率越高。 即：Rp=Rf+Rr 其中：Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，即投資者到期一定能獲得的報(bào)酬率，它對(duì)應(yīng)的就是收益確定的資產(chǎn)。四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型

模型的假設(shè)條件無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸與線(xiàn)性有效集資本市場(chǎng)線(xiàn)證券市場(chǎng)線(xiàn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(capitalassetpricingmodel,CAPM)是由美國(guó)斯坦福大學(xué)教授威廉·夏普以及后來(lái)的哈佛大學(xué)教授約翰·林德奈爾等人在馬科維茨的證券組合理論基礎(chǔ)上提出的一種證券投資理論.如果馬科維茨的證券組合理論屬于規(guī)范經(jīng)濟(jì)學(xué)的范疇,他研究的是人們應(yīng)該如何投資的話(huà),那么,夏普的資本資產(chǎn)定價(jià)模型則屬于實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)的范疇,他研究的是如果每個(gè)投資者都按馬科維茨證券組合理論描述的方式投資的話(huà),證券價(jià)格將會(huì)發(fā)生什么變化.哈里·馬科維茨一、模型的假設(shè)條件

1.投資者根據(jù)一段時(shí)間內(nèi)投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)評(píng)價(jià)投資組合.2.對(duì)于兩個(gè)其他條件相同的投資組合,投資者將選擇具有較高收益率的投資組合.3.對(duì)于兩個(gè)其他條件相同的投資組合,投資者將選擇具有較小標(biāo)準(zhǔn)差的投資組合.4.各種資產(chǎn)均無(wú)限可分,投資者可購(gòu)買(mǎi)任意數(shù)量的資產(chǎn).5.

投資者可以用同樣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出貨幣.6.

不存在稅收和交易費(fèi)用.7.所有投資者的投資期限均相同.8.對(duì)所有投資者來(lái)說(shuō),無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率相同.9.所有投資者均可以免費(fèi)和不斷獲取有關(guān)信息.

10.投資者對(duì)證券的預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差的看法一致.二、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸與線(xiàn)性有效集

馬科維茨的證券組合理論沒(méi)有考慮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸的問(wèn)題.而在現(xiàn)實(shí)生活中,投資者既可借入資金并用于購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),也可投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn).投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相當(dāng)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸款.假定投資者可以按同一的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行借貸,那么他所面臨的有效集就不再是一條曲線(xiàn)了,而是一條直線(xiàn),如圖所示.ATCD允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸時(shí)的有效集三、資本市場(chǎng)線(xiàn)

(一)分離定理在上述假定的基礎(chǔ)上,我們可以得出如下結(jié)論:1.根據(jù)相同預(yù)期的假定,我們可以推導(dǎo)出每個(gè)投資者的切點(diǎn)處投資組合都是相同的,從而每個(gè)投資者的線(xiàn)性有效集都是一樣的.2.由于投資者風(fēng)險(xiǎn)-收益偏好不同,其無(wú)差異曲線(xiàn)的斜率不同,因此他們的最優(yōu)投資組合也不同,但風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的構(gòu)成卻相同（如上圖中的T點(diǎn)）。也就是說(shuō)，無(wú)論投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度和對(duì)收益的偏好程度如何，其所選擇的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的構(gòu)成都一樣，因此我們可以導(dǎo)出著名的分離定理，即：投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好狀況與該投資者風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的最優(yōu)構(gòu)成是無(wú)關(guān)的。ACTD分離定理

雖然和位置不同，但他們都是有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(A)和相同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合(T)組成的，因此在他們的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合中，各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的構(gòu)成比例自然是相同的.分離定理可以從下圖看出：（二）市場(chǎng)組合

根據(jù)分離定理，我們還可以得到另一個(gè)重要結(jié)論：在均衡狀態(tài)下，每種證券在均點(diǎn)處投資組合中都有一個(gè)非零的比例。這是因?yàn)?，根?jù)分離定理，每個(gè)投資者都持有相同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合（T）。如果某種證券在T組合中的比例為零，那么就沒(méi)有人購(gòu)買(mǎi)該證券，該證券的價(jià)格就會(huì)下降，從而使該證券預(yù)期收益率上升，一直到在最終的切點(diǎn)處組合T中，該證券的比例非零為止。

如果我們用M代表市場(chǎng)組合，用Rf代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，從Rf出發(fā)畫(huà)一條經(jīng)過(guò)M的直線(xiàn)，這條直線(xiàn)就是在允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸情況下的線(xiàn)性有效集，在此我們稱(chēng)為資本市場(chǎng)線(xiàn)(capitalmarketline),任何不利用市場(chǎng)組合以及不進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸的其他所有組合都將位于資本市場(chǎng)線(xiàn)的下方。（三）資本市場(chǎng)線(xiàn)MRf資本市場(chǎng)線(xiàn)

資本市場(chǎng)線(xiàn)反映的是有效組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的關(guān)系，任何單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券由于均不是有效組合而一定位于該直線(xiàn)的下方。因此資本市場(chǎng)線(xiàn)并不能告訴我們單個(gè)證券的預(yù)期收益與標(biāo)準(zhǔn)差（即總風(fēng)險(xiǎn)）之間應(yīng)存在怎樣的關(guān)系。為此，我們有必要作進(jìn)一步的分析。由市場(chǎng)組合標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式展開(kāi)可得：

根據(jù)協(xié)方差的性質(zhì)可知，證券i與市場(chǎng)組合的協(xié)方差等于證券i與市場(chǎng)組合中每種證券協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)：（四）證券市場(chǎng)線(xiàn)（1）如果我們把協(xié)方差的這個(gè)性質(zhì)運(yùn)用到市場(chǎng)組合中的每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券，并代入（1）式，可得：（3）其中，表示證券1與市場(chǎng)組合的協(xié)方差，表示證券2與市場(chǎng)組合的協(xié)方差，以此類(lèi)推。上式表明，市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差等于所有證券與市場(chǎng)組合協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)的平方根，其權(quán)數(shù)等于各種證券在市場(chǎng)組合中的比例。（2）

由此我們可以得出如下結(jié)論：具有較大值得證券必須按比例提供較大的預(yù)期收益率以吸引投資者。由于市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別是各種證券預(yù)期收益率和各種證券與市場(chǎng)組合的協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)軍等于各種證券在市場(chǎng)組合中的比例，因此如果某種證券的預(yù)期收益率相對(duì)于其值太低的話(huà)，投資者只要把這種證券從其投資組合中剔出就可提高其投資組合的預(yù)期收益率，從而導(dǎo)致證券市場(chǎng)失衡。反之亦然。小結(jié)論在均衡狀態(tài)下，單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系可以寫(xiě)為：

這就是著名的證券市場(chǎng)線(xiàn)（securitymarketline）,它反映了單個(gè)證券與市場(chǎng)組合的協(xié)方差和其預(yù)期收益率之間的均衡關(guān)系?？捎脠D示為：（4）M

從（4）是可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)于的風(fēng)險(xiǎn)證券而言，其預(yù)期收益率應(yīng)等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，因?yàn)檫@個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券跟無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券一樣，對(duì)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)