杰華特 公司首次覆蓋報告：立足工藝長期積累把握高端電源國產(chǎn)化機(jī)遇

).24.550435 7.94價走勢圖 杰華特滬深3008% 0% -8%-24%-32%2022-012022-05數(shù)據(jù)來源：聚源2022-09 電子/半導(dǎo)體日期2023/1/11——公司首次覆蓋報告劉翔(分析師)ngkyseccn曹旭辰(分析師)henkyseccnDM務(wù)摘要和估值指標(biāo)2020A2021A2022E2023E2024E073282YOY6.16.78682YOY.4.02.21.21.21.4OE.3.5EPS薄/元)PE倍)5.7P/B(倍)7.7.51/1/17 公司首次覆蓋報告2/2/171、業(yè)績呈現(xiàn)高速增長，高端化發(fā)展持續(xù)推進(jìn) 41.1、凌特公司技術(shù)背景，品類擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn) 41.2、營業(yè)收入大幅提升，毛利率水平顯著修復(fù) 52、深耕電源管理廣闊賽道，完善充電鏈路方案布局 73、把握高端DC-DC國產(chǎn)化機(jī)遇，汽車和服務(wù)器是重點方向 103.1、自研工藝是發(fā)展高端DC-DC的必由之路 103.2、服務(wù)器、PC市場是大電流DC-DC的主要市場 114、盈利預(yù)測與投資建議 13 測與估值 14 附：財務(wù)預(yù)測摘要 15 4圖2：第一大股東香港杰華特持股比例30.18%(截至2022-12-23) 5Q速提升 52021年開始?xì)w母凈利潤扭虧為盈 5并不顯著 6圖6：華東和華南地區(qū)占據(jù)較大營收比重 6圖7：2018-2022H1公司產(chǎn)品以電源管理芯片為主 6 圖10：2019-2022H1消費(fèi)領(lǐng)域營收占比逐年下降 7圖11：信號鏈芯片毛利率相對較高 7 圖14：2021-2022H1AC/DC產(chǎn)品均價顯著增長 9圖15：2019-2022H1DC/DC產(chǎn)品均價持續(xù)提升 9 圖17：2021年電池管理芯片產(chǎn)品銷量大幅提升 9圖18：2019-2022H1晶圓和封裝測試成本占比相近 10021-2022H1上游成本顯著提升 10圖20：根據(jù)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的分工情況，集成電路設(shè)計企業(yè)具有三種經(jīng)營模式 10 圖22：服務(wù)器電源芯片供電主要包含三個過程 12圖23：核心電源包括多項控制器和DrMOS 13DDR內(nèi)部 13圖25：2022-2025年信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模預(yù)將快速增長(億元) 13圖26：2023年全球VR裝置出貨量預(yù)將實現(xiàn)20%提升 133/3/17表1：創(chuàng)始團(tuán)隊具有凌特公司技術(shù)背景 5：產(chǎn)品布局聚焦模擬芯片賽道 8表3：虛擬IDM和Fabless在工藝方面有顯著差別 11表4：在工藝方面，虛擬IDM和晶圓廠的合作有較強(qiáng)自主性 11表5：模擬芯片上市公司估值情況：杰華特估值高于行業(yè)平均水平 14 公司首次覆蓋報告4/4/17業(yè)，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車電子、通訊電子、計算和存儲、工業(yè)應(yīng)用、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。推動產(chǎn)品進(jìn)入工業(yè)控制、筆記本與臺式機(jī)、服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)通訊等中高端應(yīng)用領(lǐng)域，進(jìn)入海康威視、大華股份、國家電網(wǎng)、富士康等行業(yè)龍頭公司的供應(yīng)鏈體系。0至今)：公司專注于低功耗技術(shù)、大電流控制和驅(qū)動技術(shù)、氮化鎵整套方案設(shè)計等方面的技術(shù)突破，導(dǎo)入中興通訊、小米、新華三、榮耀等行業(yè)知名企業(yè)，已基本構(gòu)建起較完整的全品類模擬芯片產(chǎn)品線。強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)背景。凌特系背景突出。董事長ZHOUXUNWEI和總經(jīng)理黃必亮均曾經(jīng)就職于全球高端 公司首次覆蓋報告5/5/17)表1：創(chuàng)始團(tuán)隊具有凌特公司技術(shù)背景UXUNWEI體、凌特公司、協(xié)能科技工程師總監(jiān)ro2021年開始?xì)w母凈利潤扭虧為盈。受益于營業(yè)收入的大幅增長和毛利率水平的顯著 公司首次覆蓋報告6/6/17H性性波動并不顯著公司是較為純粹的電源管理芯片公司。公司的信號鏈產(chǎn)品主要包含三種：(1)應(yīng)用于鋰電池電壓電流檢測的檢測產(chǎn)品；(2)應(yīng)用于適配器、車充、以太網(wǎng)供電等領(lǐng)域的接口產(chǎn)品；(3)應(yīng)用于鋰電池電壓電流檢測的轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品。這三種信號鏈芯片均在供電鏈路方案中形成較強(qiáng)配套性。H源管理芯片為主，其中，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)的營業(yè)收入占比從2018年的64.89%逐步降低至2022H1的7/7/17H收占比逐年下降信號鏈毛利率高于電源管理。由于信號鏈產(chǎn)品的競爭格局相對較好，2018-2022H1信號鏈芯片毛利率相對較高。受益于通訊領(lǐng)域的高毛利率新品的快速放量，疊加下片產(chǎn)品包括檢測芯片、接口芯片以及轉(zhuǎn)換器芯片三大類，并且，這三種信號鏈芯片均與公司現(xiàn)有的電源管理芯片在充電鏈路方案中形成較強(qiáng)的配套性。 公司首次覆蓋報告8/8/17表2：產(chǎn)品布局聚焦模擬芯片賽道AC-DC芯片DC-DC芯片測芯片芯片擬前端和平衡器產(chǎn)品究所CBMS和充電管理兩類芯片。路源證券研究所CHAC/DC芯片出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，使得平均價格顯著提升。 公司首次覆蓋報告9/9/17HDCDC提升O鋰電池充電芯片占比提升推動電池管理芯片均價提升。由于鋰電池充電芯片的收入品銷量大幅提升晶圓和封裝測試成本占比相近。公司主要采購內(nèi)容為原材料與封裝測試等委外加工10/10/17H裝測試成本占比相近需要提高自身數(shù)字算法能力來推出更高集成度的產(chǎn)品，另一方面需要同晶圓廠進(jìn)行DM集成電路的設(shè)計/驗證及最終的產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)，而將晶圓制造和封裝測試等環(huán)節(jié)全部DM的制造工藝，并用于其自己的產(chǎn)品中，但產(chǎn)線本身不屬于設(shè)計廠商。環(huán)節(jié)的分工情況，集成電路設(shè)計企業(yè)具有三種經(jīng)營模式 公司首次覆蓋報告11/11/17Mbless調(diào)試開發(fā)，并可基本身產(chǎn)線資源及公共工藝平臺進(jìn)行晶圓制造采購的晶圓主要基于自有工藝平臺技術(shù)采購的晶圓主要基于公共工藝平臺技術(shù)著差異著差異發(fā)以電路、版圖設(shè)計與工藝開發(fā)并重；建有工藝開以電路、版圖設(shè)計為主；沒有工藝開發(fā)團(tuán)隊；研發(fā)人員究所基于工藝能力的差別，模擬芯片設(shè)計公司與晶圓廠的合作模式分為三類。(1)第一)第動。bless及器件結(jié)構(gòu)進(jìn)行仿真設(shè)計、測試、分析公司開發(fā)要求線資源以及產(chǎn)線參數(shù)信息，并按照公司的設(shè)計進(jìn)行測流片工作定型器件進(jìn)行測試和完成數(shù)據(jù)具包并形成工藝應(yīng)用文檔圓廠僅協(xié)助完成定型器件的可靠性將工藝流程文檔交付給晶圓廠，從而將專有工藝產(chǎn)線中；基于實際問題對器件結(jié)適當(dāng)微調(diào)供的工藝流程文檔進(jìn)行晶圓制造究所增長，人們器電源主要包含輔助電源、核心電源、機(jī)架電源和主線保護(hù)四種，其中，輔助電源等保護(hù)器件。負(fù)載開關(guān)、USB開關(guān)、電子保險絲和熱插拔等產(chǎn)品，與中興通訊、浪潮信息等建立 公司首次覆蓋報告12/12/17“負(fù)載供電”三個過程。如圖22所示，第一過程“交流轉(zhuǎn)換為直流電”通過AC-DC構(gòu)成的輔助電源實現(xiàn)，第二過程“高低壓直流轉(zhuǎn)換”通過DC-DC構(gòu)成的機(jī)架電源實現(xiàn)，第三過程“負(fù)載供電”通過DC-DC對存儲芯片和主芯片供電。三個過程DrMOS推出DrMOS，并完內(nèi)存模組將首次內(nèi)置電源管理芯片(PMIC)，因此，內(nèi)存電源芯片由內(nèi)存接口芯片傳統(tǒng)電源芯片廠商的目標(biāo)市場。 公司首次覆蓋報告13/13/17信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基石。隨著我國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，我們預(yù)計具有較高技術(shù)壁壘的核心電源滲透率有望快速提升。元)海比研究院、開源證券研究所(1)受益于產(chǎn)品種類的持續(xù)豐富，疊加客戶份額的逐步提升，我們預(yù)計DCDC22/2023/2024營收增速分別為 公司首次覆蓋報告14/14/17(2)受益于高端產(chǎn)品的逐步推出，我們預(yù)計2022-2024年電池管理芯片業(yè)務(wù)將作用，我們預(yù)計2022年AC-DC(4)受益于產(chǎn)品種類的持續(xù)豐富，疊加客戶份額的逐步提升，我們預(yù)計4年線性電源業(yè)務(wù)將保持高速發(fā)展。預(yù)計2022/2023/2024營收增速分別為(5)受益于產(chǎn)品種類的持續(xù)豐富，我們預(yù)計2022-2024年信號鏈芯片業(yè)務(wù)將保持高速發(fā)展。預(yù)計2022/2023/2024營收增速分別為30%/30%/30%，毛利率分別為50%/50%。子等應(yīng)用領(lǐng)域。ES平PE 2021A2022E2023E2024E2021A22E23E24E.SH36117.759.9200.098.4386.0.80.5.SZ142.269.926.232.482.48.5.0.SH340.3123.349.339.2149.64.9.SH.24152.628.456.768.8155.05.7Wind芯微外，可比公司盈利預(yù)測均來自Wind一致預(yù)測，收盤價日期為2023/1/11)業(yè)需求存在周期性波動；不確定性。 公司首次覆蓋報告15/15/17(百萬元)1A0A2E3E4E0050600514001570000514500850769010051400020900840094660221061應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款資產(chǎn)產(chǎn)短期借款應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款負(fù)債債本現(xiàn)現(xiàn)金流量表(百萬元)1A0A2E3E4E811811002070000090107000004380951750300000攤銷流活動現(xiàn)金流流金流短期借款流增加額數(shù)據(jù)來源：聚源、開源證券研究所(百萬元)0A1A2E3E4E262680000002600810081081828724060050050569070885000100120000000研發(fā)費(fèi)用公允價值變動收益DAEPS(元)比率0A1A2E3E4E力2.2.6.1.0.0 10.56.11.2.0.3