第二章外匯匯率與匯率制度

第二章外匯匯率與匯率制度1994年匯率制度改革1997年東南亞金融危機2001年美國恐怖襲擊2003年美國對中施壓，要求人民幣升值等等案例導(dǎo)入主要內(nèi)容第一節(jié)匯率及其標(biāo)價方法第二節(jié)匯率決定的基礎(chǔ)和影響匯率變動的因素第三節(jié)西方國家匯率決定理論評介第四節(jié)匯率制度第五節(jié)匯率政策

第一節(jié)匯率及其標(biāo)價方法

一、基本概念

1、匯率的概念

又稱匯價，是一種貨幣用另一種貨幣表示的價格,是一國貨幣兌換成另一國貨幣的比率或比價。由于匯率在外匯市場上不斷波動的，所以又稱外匯行市。人民幣對外幣的匯率通常在中國銀行掛牌公布，因此，匯率又稱外匯牌價。2、匯率的標(biāo)價方法

(1)直接標(biāo)價法：又稱價格標(biāo)價法或應(yīng)付標(biāo)價法，是將一定單位(1個或100個,10000個單位)的外國貨幣表示為一定數(shù)額的本國貨幣。我國外匯牌價采用直接標(biāo)價法在直接標(biāo)價法下，一定單位的外國貨幣折算的本國貨幣的數(shù)額增大，說明外國貨幣幣值上升，或本國貨幣幣值下降，稱為外幣升值，或稱本幣貶值。

例例如：2004年2月20日人民幣外匯牌價為

100USD＝826.47－828.95￥100HK$＝106.31－106.63￥100￡＝1567.36－1572.07￥

說明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。

(2)間接標(biāo)價法

又稱數(shù)量標(biāo)價法或應(yīng)收報價法，是將一定單位的本國貨幣表示為一定數(shù)額的外國貨幣。在間接標(biāo)價法下，本國貨幣的數(shù)額不變，匯率的漲跌都以相對的外國貨幣數(shù)量的變化來表示。在間接標(biāo)價法下，一定單位的本國貨幣折算的外國貨幣數(shù)量增多，稱為外幣貶值，或本幣升值。

例例如：2004年2月21日紐約外匯市場匯率

1USD＝109.07－109.15J￥1USD=1.3335－1.3342C$注：以直接標(biāo)價法和間接法表示的匯率之間存在著倒數(shù)關(guān)系.

（3）美元標(biāo)價法

指以美元和其他國家的貨幣來表示各國貨幣匯率的方法。目的是為了簡化報價并廣泛地比較各種貨幣的匯價。例如瑞士蘇黎士某銀行面對其他銀行的詢價，報出的各種貨幣匯價為：USD1=CHF5.5540GBP1=USD1.8332USD1=CAD1.1860（4）標(biāo)價法中的基準(zhǔn)貨幣和標(biāo)價貨幣

人們將各種標(biāo)價法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準(zhǔn)貨幣，把數(shù)量變化的貨幣叫做標(biāo)價貨幣。直接標(biāo)價法下,基準(zhǔn)貨幣為外幣,標(biāo)價貨幣為本幣；間接標(biāo)價法下,基準(zhǔn)貨幣為本幣,標(biāo)價貨幣為外幣；在美元標(biāo)價法下,基準(zhǔn)貨幣可能是美元,也可能是其他各國貨幣。二、匯率的種類

1、按銀行買賣外匯的角度買入?yún)R率賣出匯率中間匯率現(xiàn)鈔匯率買入?yún)R率：也稱買入價，是銀行從同業(yè)或客戶買入外匯時所使用的匯率；賣出匯率：也稱賣出價，是銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時使用的匯率。

如何區(qū)分買入價和賣出價？例如，某日巴黎外匯市場和倫敦外匯市場的報價如下：

巴黎USD1=FRF5.7505～5.7615

倫敦GBP1=USD1.8870～1.8890注意：從銀行還是客戶的角度？哪種貨幣？例1：如果您以電話向中國銀行詢問英鎊兌美元的匯價，中國銀行“1.6920/38”，問：1、中國銀行以什么匯價向你買進美元？2、你以什么匯價從中國銀行買進英鎊？3、如果你向中國銀行賣出英鎊匯率是多少？

例2

如果你是銀行的外匯交易員，客戶向你詢問澳元兌美元的匯價，你答0.7548/69，請問：a.如果客戶賣澳元給你，匯率是多少？b.如果客戶要買進澳元，匯率又是多少？注意：買入價和賣出價是從報價銀行的角度出發(fā)的。銀行買賣外匯是為了追求利潤，即通過賤買貴賣賺取買賣差價。外匯買入和賣出價的差額就是銀行買賣外匯的收益，一般為1/1000——5/1000。在外匯市場上，買賣差價通常是以“點”來表示,每一點為0.0001，即萬分之一。

外匯市場上掛牌的外匯牌價通常采用雙向報價的方式同時報出買入價和賣出。所報出的匯率盡管都是前一個數(shù)值較小，后一個數(shù)值較大，然而在不同的標(biāo)價法下，其含義卻不同。

中間匯率買入?yún)R率和賣出匯率的算術(shù)平均數(shù)。其計算公式為:中間匯率=(買入?yún)R率+賣出匯率)/2現(xiàn)鈔匯率：由于外國貨幣一般不能在本國流通，只能將之兌換成本國貨幣，才能購買本國的商品和勞務(wù)，因此產(chǎn)生了與外匯買賣外幣現(xiàn)鈔的兌換率。2、按對外匯管理的寬嚴(yán)程度，匯率可以劃分為官方匯率和市場匯率。3、在實行復(fù)匯率的國家中，因外匯使用范圍的不同可分為貿(mào)易匯率與金融匯率。4、按匯率是否適用于不同的來源與用途劃分，可分為單一匯率和多種匯率。

5、按外匯交易工具和收付時間劃分

電匯匯率：是以電匯方式買賣外匯時所使用的匯率。

信匯匯率：是以信匯方式買賣外匯時所使用的匯率。票匯匯率：在兌換各種外匯匯票、支票等所采用的匯率；思考：電匯匯率與信匯匯率和票匯匯率相比，哪個高哪個低?6、按買賣外匯的對象銀行同業(yè)匯率商業(yè)匯率

7、按計算匯率的方法

基本匯率：選擇出一種與本國對外往來關(guān)系最為緊密的貨幣即關(guān)鍵貨幣，并制訂或報出匯率。本幣與關(guān)鍵貨幣間的匯率稱為基本匯率。大多數(shù)國家都把美元當(dāng)作關(guān)鍵貨幣，把本幣與美元之間的匯率作為基本匯率

套算匯率：又稱為交叉匯率。

例1我國某日制定的人民幣與美元的基本匯率是：USD1=CNY8.2270而當(dāng)時倫敦外匯市場英鎊對美元匯率為：GBP1=USD1.7816這樣，就可以套算出人民幣與英鎊間的匯率為：GBP1=CNY（1.7816×8.2270）=CNY14.6572例2

香港某外匯銀行的外匯買賣報價是：USD1=DEM1.7720USD1=CHF1.5182據(jù)此可以套算出馬克和瑞士法郎之間的匯率：

DEM1=CHF（1.5182/1.7720）=CHF0.8568第二節(jié)匯率決定的基礎(chǔ)和影響匯率變動的因素

一、金本位制度下的外匯匯率1、金本位的含義與特點

金本位制度是以黃金作為本位貨幣的貨幣制度，它包括金幣本位制，金塊本位制和金匯兌本位制。第一次世界大戰(zhàn)前，國際上盛行的是金幣本位制，它是典型的金本位制。1、金本位的含義與特點

其特點有：一定重量和成色的黃金鑄造的金幣為法定通貨；金幣可以自由鑄造和自由溶化;金幣與流通中的銀行券可以自由兌換；金幣可以跨國境自由輸出入。

2、匯率決定的基礎(chǔ)金幣中所含有的一定成色和重量的黃金叫做含金量。兩個實行金本位制的國家的貨幣單位可根據(jù)它們的含金量多少來確定它們之間的比價，即匯率。兩種貨幣的含金量的對比叫做鑄幣平價，它是決定兩種貨幣匯率的基礎(chǔ).

例如

1美元金幣的重量為25.8格令含純金量為23.22格令例如：十九世紀(jì)末期，1英鎊金幣的重量為123.27格令含純金量為113格令即英鎊與美元之間的鑄幣平價為：113格令23.22格令＝4.8665由此可見，1英鎊金幣的含金量是1美元金幣含金量的4.8665倍，即1￡＝4.8665$，其構(gòu)成金幣本位制度下匯率決定的基礎(chǔ)。1英鎊=美元鑄幣平價是兩國貨幣之間法定的兌換比率，但不是市場上的真實匯率。市場匯率隨外匯供求關(guān)系的變化圍繞鑄幣平價上下波動。

匯率波動幅度受黃金點制約。黃金點也稱黃金輸送點，由黃金輸出點和黃金輸入點構(gòu)成。案例A.案情：假設(shè)美英兩國發(fā)生一筆交易，英國某出口商向美國出口某商品，當(dāng)時國際結(jié)算方式有兩種：

1、直接輸金結(jié)算

2、匯票等支付手段代替金鑄幣結(jié)算輸金費率為3%B.分析：若市場上英鎊需求大于供給，英鎊匯率必然上升。當(dāng)英鎊匯率過高，超過鑄幣平價+輸金費用的水平時（4.8965），則美國進口商一定以輸出黃金方式完成結(jié)算，而不采用票據(jù)支付方式。與上述相反，若英鎊匯率下跌，英鎊價格低于鑄幣平價－輸金費用的水平時（4.8365），則美國出口商一定以輸入黃金方式完成結(jié)算，而不采用票據(jù)方式結(jié)算。公式由于存在輸金方式，通過黃金的輸出入結(jié)算，實現(xiàn)了匯率向鑄幣平價的回歸，并形成了以鑄幣平價為基礎(chǔ)，以黃金點為波幅的匯率形成及調(diào)解機制。C.結(jié)論：二、紙幣制度下匯率的決定

1936年至今，均為紙本位時期．根據(jù)紙幣流通是否代表黃金量，可分為兩個階段：（一）貨幣黃金化時期1、1936年－1945年國際金融發(fā)展史上的混亂時期，各國普遍實行嚴(yán)格的貿(mào)易保護和貨幣保護。黃金對貨幣價值的形成仍有決定性的作用。黃金平價是這一時期匯率決定的價值基礎(chǔ)。2、1945年－1973年戰(zhàn)后世界各國普遍實行了不兌換紙幣制度。各國通過黃金市場價格以法令的形式規(guī)定紙幣代表的黃金量。黃金平價是這一時期匯率決定的價值基礎(chǔ)。黃金對貨幣價值的形成仍有十分重要的影響。（二）貨幣非黃金化時期70年代后，布雷頓森林體系崩潰，黃金不再作為貨幣價值的基礎(chǔ)，紙幣流通非黃金化。紙幣流通中所代表的真實價值表現(xiàn)為紙幣具有的購買力。兩國紙幣購買力水平構(gòu)成匯率決定的價值基礎(chǔ)。紙幣購買力的概念紙幣購買力是指單位紙幣購買商品或勞務(wù)的能力。紙幣購買力高低，是紙幣所代表的價值和商品價值對比的結(jié)果。在商品價值不變的情況下，單位紙幣買回的同種商品越多，說明該紙幣的購買力越高，或者說它所代表的價值量越大。反之，則說明該紙幣的購買力越低，或者說它所代表的價值量越小。

在兩國同種商品的價值量相同的條件下，通過比較兩國紙幣購買力或物價水平，即可得出兩國紙幣的交換比率——匯率。兩國紙幣購買力比較，必須是同種商品具有相同價值量。同時參與國際市場交換，具有國際價值。結(jié)論：強調(diào)：1、經(jīng)濟因素對匯率變動的影響①

國際收支②

通貨膨脹率③

利率水平④

國家干預(yù)⑤

財政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)三、影響匯率變化的主要因素2、非經(jīng)濟因素對匯率變動的影響主要包括政治因素、自然因素、戰(zhàn)爭、心理預(yù)期等1、宏觀經(jīng)濟形勢；2、宏觀調(diào)控政策（長期因素）與利率差異（短期因素）；西方國家的宏觀經(jīng)濟目標(biāo)主要有四項內(nèi)容，即增加就業(yè)、穩(wěn)定物價、促進經(jīng)濟增長，改善外匯收支。

利率在一定條件下對匯率的短期影響很大。利率對匯率的影響是通過不同國家的利率差異引起資金特別是短期資金的流動而引起作用的。在一般情況下，如果兩國利率差異大于兩國遠期、即期匯率差異，資金便會由利率較低的國家流向利率較高的國家，從而有利于利率較高國家的國際收支。

3、國際收支狀況（中期因素）

國際收支直接反映了一個國家外匯供求的基本情況。它對匯率的中期變動影響很大，尤其是貿(mào)易收支。因為當(dāng)一個國家的國際收支順差時，外匯供過于求，本幣匯率也就相應(yīng)上升，外匯匯率下降，反之則會引起外債增加，外匯供不應(yīng)求，本幣也就相應(yīng)下跌，外匯匯率上升。4、主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)5、市場預(yù)期、投機活動等；6、重大國內(nèi)國際政治事件政局的穩(wěn)定性，政策的連續(xù)性，政府的外交政策以及戰(zhàn)爭、經(jīng)濟制裁和自然災(zāi)害等西方國家大選7、通貨膨脹率（長期因素）

8、經(jīng)濟增長率差異（長期因素）

9、匯率、貨幣政策以及央行

的干預(yù)在浮動匯率制下，各國央行都盡力協(xié)調(diào)各國間的貨幣政策和匯率政策，力圖通過影響外匯市場中的供求關(guān)系來達到支持本國貨幣穩(wěn)定的目的。中央銀行影響外匯市場的主要手段是：調(diào)整本國的貨幣政策，通過利率變動影響匯率；直接干預(yù)外匯市場；對資本流動實行外匯管制。

四.匯率分析案例

——歐元兌美元長期匯率走勢分析

作為史上第一個區(qū)域共同貨幣，歐元自誕生之日起就受到多方關(guān)注。更富戲劇性的是，自投入使用以來，歐元兌美元長期匯率走出了一個明顯的“V”形。為什么會發(fā)生這一現(xiàn)象？

兩種主要國際貨幣的未來趨勢又會怎樣呢？

由上圖可以確認，歐元兌美元匯率大體經(jīng)歷了三個階段。第I階段（1999.1－2000.10）歐元持續(xù)走低從€1=$1.2跌至€1=$0.82最大跌幅達32%

第II階段（2000.10－2002.2）盤整期始終在€1=$0.9到€1=$0.8之間做箱體整理第III階段（2002.2至今）歐元兌美元長期持續(xù)升值2004年底（圖中未顯示）曾突破€1=$1.36最大升幅在50%以上分析

請結(jié)合上述信息，思考并分組討論以下問題1．為什么在5年多的時間里，兩種主要貨幣之間會出現(xiàn)如此顯著的漲跌？在我們所熟悉的適合分析長期匯率變動的因素中間，哪些可以用來解釋歐元兌美元的匯率走勢？2．請分別確認以上三個階段的起始時點有什么特別之處？為什么歐元兌美元匯率會在這幾個時間發(fā)生實質(zhì)性改變？注意：影響因素有可能不僅僅局限于經(jīng)濟和金融領(lǐng)域。3．補充2004.3至今的匯率數(shù)據(jù)。以你推測，未來12月里歐元兌美元匯率可能有怎樣變化？

思考與討論四、匯率變動對經(jīng)濟的影響（一）匯率變動對本國國際收支的影響1、匯率對貿(mào)易收支的影響當(dāng)一國貨幣匯率下降時，由于外匯能夠兌換更多的該國貨幣，從而能夠購買更多的該國商品，所以該國的出口量會增加；同時，該國貨幣只能兌換更少的外匯，從而只能購買更少的外國商品，該國的進口量會下降。2、匯率對非貿(mào)易收支的影響對無形貿(mào)易：當(dāng)一國貨幣匯率下降，其它條件不變，以本幣表現(xiàn)的外幣價格上漲，而國內(nèi)物價水平未變，本國商品和服務(wù)項目顯得便宜，可促進本國旅游及有關(guān)貿(mào)易收入的增加。對單方面轉(zhuǎn)移：當(dāng)一國貨幣匯率下降，對本國的單方面轉(zhuǎn)移不利。3、對國際資本流動的影響從長期看，本幣匯率下降時，本國資本為防止貨幣貶值的損失，常常逃往國外；匯率變動對資本國際流動的影響在很大程度上取決于人們對于匯率的心理預(yù)期；我國在20世紀(jì)80年代和90年代前半期數(shù)次下調(diào)人民幣匯率，對我國大量利用外資起到了重大的作用。4、對一國黃金外匯儲備的影響①儲備貨幣的匯率變動影響一國外匯儲備的實際價值，儲備貨幣升值，則一國外匯儲備的實際價值提高。②本國貨幣匯率變動，通過資本轉(zhuǎn)移和進出口貿(mào)易額的增減，直接影響本國外匯儲備的增加或減少。③匯率變動影響某些儲備貨幣的地位和作用。

二、匯率變動對國內(nèi)經(jīng)濟的影響

1、影響國內(nèi)物價：一國貨幣匯率下跌，一方面有利于出口，從而使國內(nèi)商品供應(yīng)相對減少，貨幣供給增加，促進物價上漲。2、影響國民收入與就業(yè)：一國貨幣匯率下跌，一方面有利于出口而不利于進口，使閑置資源向出口商品生產(chǎn)部門轉(zhuǎn)移，并促使進口替代品生產(chǎn)部門的發(fā)展，使國民收入和就業(yè)增加。1、加劇發(fā)達國家與發(fā)展中國家的矛盾；2、加劇發(fā)達國家之間的矛盾，促進區(qū)域經(jīng)濟集團的建立與加強；3、影響某些儲備貨幣的國際地位和作用，促進國際儲備多元化的形成。

三、匯率變動對國際經(jīng)濟的影響第四節(jié)西方國家匯率決定理論國際借貸說；購買力平價說；匯兌心理說；國際收支說；資產(chǎn)市場說；一、國際收支理論

1、國際借貸說1861年，英國學(xué)者戈遜出版了《外匯理論》一書，以其為代表的這類觀點被稱為“國際借貸說”?；居^點是，一國匯率的變動取決于外匯市場的供給和需求對比。

對外債權(quán)>對外債務(wù)對外流動借貸順差外匯供給>外匯需求本幣匯率上升

2、凱恩斯主義的匯率理論國民收入下降進口需求減少貿(mào)易收支改善本幣匯率上升本幣利率高于外國資本內(nèi)流外匯供給增加本幣匯率上升3、阿爾吉的匯率理論

進一步分析了預(yù)期、貨幣政策、財政政策與工資水平對匯率的影響。二、購買力平價理論（PPP）

1、代表人物：卡塞爾（G.Cassel）

2、購買力平價的基本思想

貨幣的價值在于其具有的購買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購買力的對比。

(1)一價定律

(2)絕對購買力平價

（3）相對購買力平價

(1)一價定律

自由貿(mào)易條件下，同一種商品在世界各地的價格是等值的。由于各國所采用的貨幣單位不同，同一商品以不同貨幣表示的價格經(jīng)過均衡匯率的折算，最終是相等的，即Pa=Pb。這就是著名的“一價定律”.如果匯率不能使"一價定律"成立,那么國際間就會產(chǎn)生商品套購,從而使絕對購買力平價成立為止.一價定律：在自由貿(mào)易的條件下，兩個國家生產(chǎn)和消費的同一種商品，其價格上的差異不會超過運輸成本，匯率將移動到使兩個國家同一種商品的價格相同的水平上（當(dāng)以此匯率轉(zhuǎn)換時）。

下表列示了1995年8月“巨無霸”在美國和8個國家的價格（第1欄），表中同時列出了1995年8月各國貨幣對美元的匯率，以1美元外國貨幣的數(shù)量表示（第2欄）。購買力平價案例

——世界范圍內(nèi)“巨無霸”的價格

國家（貨幣）“巨無霸”的國外價格實際匯率（美元/外國貨幣）“巨無霸”美元的價格購買力平價匯率（美元/外國貨幣）美圓高估（+）和低估情況（-）澳大利亞（AUD）A$2.061.36$1.511.08+26%英國（GBP）￡1.450.65$2.230.76-15%加拿大（CAD）C$2.271.36$1.671.19+14%法國（FRF）Fr15.45.06$3.048.10-38%德國（DEM）DM3.91.48$2.642.05-28%意大利（ITL）L37001623$2.281947-17%日本（JPY）￥32296.9$3.32169.5-43%瑞士（CHF）SFr4.891.23$3.982.57-52%美國（USD）$1.90————————資料:運用“巨無霸”的國外價格和實際匯率比較1995年外國“巨無霸”的美元價格與美國國內(nèi)“巨無霸”的價格1.90美元。

“巨無霸”的美元價格從瑞士最高的3.98美元到澳大利亞最低的1.51美元不等。

第四欄是相應(yīng)的購買力平價匯率，以各國“巨無霸”的國外價格（第1欄）除以其美元價格1.9美元得出。由于各國“巨無霸”的美元價格不同，因而相應(yīng)的PPP匯率與實際匯率也不同。如果國外“巨無霸”比美國便宜，那么實際匯率（外國貨幣除以美元）比PPP匯率高，美元被高估。如果國外“巨無霸”比美國的貴，實際匯率就低于PPP匯率，美元被低估。

資料:從這個例子可以看出：在1995年8月美元相對表中8個重要國家貨幣中的6種貨幣被低估。“巨無霸”在歐洲和日本的價格高于美國。實際上這種簡單的發(fā)現(xiàn)于1995年和1996年經(jīng)過精心測算得出的美元被低估的結(jié)論是一致的。

說明，即使忽略旅費，一個美國人在美國旅游比到國外旅行更便宜（除了澳大利亞和加拿大）。(2)絕對購買力平價

在某一時點上,兩國貨幣之間的兌換比率取決于兩國貨幣的購買力對比，而貨幣的購買力指數(shù)則是某時點物價水平指數(shù)的倒數(shù)，所以絕對購買力平價可以將匯率表示為：e=Pa/Pb。

（3）相對購買力平價

在紙幣流通條件下，由于各國經(jīng)濟狀況的變化，各國貨幣的購買力必然會經(jīng)常變化，相對購買力平價說就是要使匯率反映這種變化，匯率的變化與同一時期內(nèi)兩國物價水平的相對變動成比例。以公式表示為：

e1=(Pa1/Pa0)/(Pb1/Pb0)*e0

3、評價

①揭示了匯率長期變動的根本原因。在分析匯率的長期變動上仍然有很強的生命力。②忽略了國際資本流動的存在及其對匯率的影響。③它忽視了非貿(mào)易品的存在及其影響。④忽略了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘對國際商品套購所產(chǎn)生的制約。⑤在計算購買力平價時，編制各國物價指數(shù)在方法、范圍、基期選擇等方面存在著諸多技術(shù)性困難三、利率平價說（利息平價說）

1、代表人物：凱恩斯。凱恩斯最初提出利率平價說時，主要用以說明遠期差價的決定。后來，艾因齊格又補充提出了利率平價說的“互交原理”，揭示了即期匯率、遠期匯率、利率、國際資本流動之間的相互影響。2、拋補利率平價理論

遠期差價是由各國利率差異決定的，并且高利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為升水。公式：p(1+if)=p+p*if=id-if

或者p≈id-if

該式表明，遠期升水率等于國內(nèi)外利差。3、評價：

⑴該理論說明的不僅僅是遠期差價的決定，也揭示了通過套利性資金活動，各國利率、遠期匯率、即期匯率之間的相互影響。⑵該學(xué)說說明了匯率與利率之間的關(guān)系。而匯率與利率之間的關(guān)系則通過國際資金套利來實現(xiàn)，反映了國際資本流動對于匯率決定的作用。⑶利率平價理論沒有考慮交易成本。

⑷該理論假定資金在國際間具有高度的流動性。但事實上，只有少數(shù)發(fā)達國家才存在完善的遠期外匯市場。

⑸還假定套利資金規(guī)模是無限的，套利者能不斷進行拋補套利，直到利率平價成立。但能夠用于拋補套利的資金往往是有限的。四、資產(chǎn)市場說

1、匯率的貨幣論

外匯變動與本國貨幣供給成正比，與外國貨幣供給成反比。外匯匯率與本國相對于他國的收入成反方向變動，與利率成同方向變動。

一國貨幣疲軟，是由其貨幣增長過快所致。故貨幣的增長率要控制在與GDP增長率相一致的水平上。

2、匯率的超調(diào)模式

美國麻省理工學(xué)院教授魯?shù)细瘛ざ喽鞑即挠?976年提出的。

貨幣市場出現(xiàn)失衡（如由于貨幣供應(yīng)量的擴張）后，由于短期內(nèi)價格粘住不變，實際貨幣供應(yīng)量就會增加。要使貨幣市場恢復(fù)均衡，人們對實際貨幣余額的需求就必然增加。

實際貨幣需求是國民收入和利息率的函數(shù)。在國民收入短期內(nèi)難以增加而保持不變的情形下，利息率就會下降，人們愿意擁有所增加的實際貨幣余額。在各國資本具有完全流動性和替代性的情況下，利息率下降就會引起資金外流，進行套利活動，由此導(dǎo)致外匯匯率上浮，本幣匯率下浮。3、匯率的資產(chǎn)組合平衡模式

理性的投資者會將其擁有的財富，按照收益與風(fēng)險的權(quán)衡，配置于各種可供選擇的資產(chǎn)上。

第五節(jié)匯率制度定義:是指一國貨幣當(dāng)局對其貨幣匯的變動所做的一系列的安排或規(guī)定.匯率制度有固定匯率制度和浮動匯率制度兩種形式。一、匯率制度的類型1、固定匯率制度(FixedRateSystem)：

是指兩國貨幣的比價基本固定，現(xiàn)實匯率只能圍繞平價在很小的范圍內(nèi)上下波動的匯率制度。從歷史發(fā)展來看，固定匯率制度又分為金本位制度下的固定匯率制度和紙幣流通條件下的固定匯率制度。⑴金本位制下的固定匯率制鑄幣平價是匯率決定的基礎(chǔ)，匯率在黃金輸送點之間波動；⑵布雷頓森林體系下的

固定匯率制度（黃金－美元本位制）黃金平價是匯率的決定基礎(chǔ)，匯率在人為規(guī)定的范圍內(nèi)（先為＋／－1％，后為＋／－2.25％）波動。特點："一固定、雙掛鉤、上下限、政府干預(yù)、允許調(diào)整（法定平價）"思考：這種固定匯率制度下，各國貨幣當(dāng)局維持匯率的官定上下限的措施？（1）貨幣政策、財政政策；（2）外匯緩沖措施；（3）外匯管制；（4）實行貨幣法定貶值或升值。思考：布雷頓森林體系下維持固定匯率制度的必備條件?

1、各國國際收支狀況良好，有充分的美元、外匯儲備（保持干預(yù)能力）；2、美國有充分的黃金儲備，保證貨幣與黃金可按官價兌換；3、各國經(jīng)濟發(fā)展基本平衡（經(jīng)濟實力變化對本幣價值的影響）；4、美國國際收支狀況良好，美元幣值穩(wěn)定。條件1和4有著直接的矛盾，被稱為"特里芬難題"，并成為這一制度最終崩潰的內(nèi)因。2、浮動匯率制度1973年起至今FloatingRateSystem，是指一國不規(guī)定本幣對外幣的平價和上下波動的幅度,匯率由外匯市場的供求狀況決定并上下浮動的匯率制度。⑴浮動匯率制度的類型按政府是否進行干預(yù)可分為自由浮動（又稱清潔浮動）(FreeFloating)是指一國政府對匯率不進行任何干預(yù)，市場匯率完全聽任外匯市場的供求變化而自由波動的匯率浮動方式；管理浮動（骯臟浮動）(ManagedFloating)是指一國政府從本國利益出發(fā)對匯率的波動進行不同程度干預(yù)的匯率浮動方式。

按照浮動的形式分單獨浮動：一國不與他國組成集團而單獨實行浮動匯率制度；如例如美元、澳大利亞元、日元、加拿大元和少數(shù)發(fā)展中國家的貨幣。聯(lián)合浮動：某些國家組成集團來實行浮動匯率制度。如1973年的歐共體六國實行聯(lián)合浮動。二、固定匯率制度

與浮動匯率制度的比較1、固定匯率制度優(yōu)點：匯率穩(wěn)定有利于世界經(jīng)濟與貿(mào)易、信貸、投資的發(fā)展；缺點：匯率不能發(fā)揮調(diào)節(jié)國際收支的經(jīng)濟杠桿作用；維持匯率穩(wěn)定要以犧牲內(nèi)部經(jīng)濟均衡為代價；使一國國內(nèi)經(jīng)濟暴露在國際經(jīng)濟動蕩之中。⑵浮動匯率制度

優(yōu)點：匯率能發(fā)揮調(diào)節(jié)國際收支的經(jīng)濟杠桿作用；不會因?qū)崿F(xiàn)外部均衡而以內(nèi)部均衡為代價；減少對儲備的需要，防止儲備的大量流失；缺點：匯率波動頻繁不利于世界經(jīng)濟與貿(mào)易、信貸、投資的發(fā)展；助長投機；加劇金融市場的動蕩。三、聯(lián)系匯率制度(聯(lián)匯制)是指將香港本地的貨幣與某種特定的外幣相掛鉤，按照固定的匯率進行紙幣的發(fā)行與回收的一種貨幣制度。以美元作為港幣發(fā)行的基礎(chǔ)和依據(jù)，并使二者保持固定的匯率，是香港聯(lián)系匯率制度的兩個基本要點。1、聯(lián)匯制的內(nèi)容1、1983年10月17日起，發(fā)鈔銀行一律以1美元兌換7.8港元的比價，事先向外匯基金繳納美元，換取等值的港元“負債證明書”后，才增發(fā)港元現(xiàn)鈔。2、發(fā)鈔銀行同樣可以用該比價兌回美元。3、眾多商業(yè)銀行也按該比價向發(fā)鈔銀行繳付美元領(lǐng)取港鈔。1、聯(lián)匯制的內(nèi)容實行聯(lián)系匯率制度后，維護穩(wěn)定的匯率成為香港貨幣政策的唯一目標(biāo)。從誕生以來，聯(lián)匯制良好運作了16年，使香港避免了亞洲貨幣貶值危機，更為香港經(jīng)濟帶來短期和中期的聯(lián)系。2、自我均衡機制1）類似于金本位制下的“物價黃金流動機制”，我們可以稱之為“物價美元流動機制”。其原理也類似：若外匯市場美元供給下降，美元兌港幣匯率上升，發(fā)鈔行必然交還負債憑證以換回美元，增加了市場上美元的供應(yīng)，同時也使得港幣的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量下降，其直接結(jié)果就是物價降低，利率升高。利率的提高吸引外部資本流入，增加美元供給；而物價的降低又可以提高本地出口產(chǎn)品的競爭力，改善經(jīng)常項目收支情況。這樣，美元的供給將增加，使外匯市場慢慢趨向供求平衡，最終推動利率，匯率，物價走向平衡。2、自我均衡機制2）套利機制。資本流出時，外匯市場上美元匯率上升，大於7.8。此時發(fā)鈔行將向外匯基金交還負債憑證，以7.8:1的比價換回美元，然後以高於7.8:1的市場價銷售實現(xiàn)套利。套利的結(jié)果是使美元供給增加，同時港幣流通減少，使匯率趨向平衡。值得一提的是，套利活動會使港幣利率提高，這一方面將增加銀行存款，另一方面加大了借入港元的成本，提高了投機性攻擊聯(lián)匯制的難度。3、作用優(yōu)點：本質(zhì)上是固定匯率。一方面它減少了因投機而產(chǎn)生的匯率波動，減少了經(jīng)濟活動的不確定性，使政府、企業(yè)和個人都有穩(wěn)定的預(yù)期，從而可以降低交易成本。這一點對於香港這樣的開放，外向型經(jīng)濟而言非常重要。因為3、作用香港所消費、使用、加工或轉(zhuǎn)口的每一樣?xùn)|西幾乎都是進口的，對於一個這樣的經(jīng)濟體系，穩(wěn)定的匯率能締造一個穩(wěn)定，易於掌握的環(huán)境，有利商業(yè)活動的進行。香港也是一個有龐大國際資金流入及流出，卻沒有外匯管制的金融中心，將港元與強勁的國際貨幣掛鉤，有助穩(wěn)定及維持香港的實力。另一方面，聯(lián)匯制可以約束政府開支，使之不致亂花錢。缺點1）它使得香港的利率和貨幣供應(yīng)受制于美國的利率政策和貨幣政策。港幣美元比價固定與港美經(jīng)濟周期不同步。聯(lián)系匯率把香港的經(jīng)濟循環(huán)同美國掛鉤，令匯率失去了調(diào)節(jié)本地經(jīng)濟的作用。從這個意義上講，聯(lián)匯制有其內(nèi)在的、無法克服的兩難困境：匯率不動將使之越來越脫離經(jīng)濟現(xiàn)實；而一旦根據(jù)經(jīng)濟情況開始調(diào)整，匯率將不停下跌，聯(lián)匯制將崩潰。缺點2）聯(lián)系匯率制度還被認為是造成香港高通貨膨脹和實際上的負利率并存的主要原因。3）由于實行了聯(lián)系匯率，也無法通過匯率的手段來調(diào)節(jié)國際收支狀況。4）香港貨幣當(dāng)局當(dāng)前管理目標(biāo)的多元性使人們對其穩(wěn)定匯率這一目標(biāo)的單一性產(chǎn)生懷疑，由此可能引發(fā)信心危機。缺點：首先，香港沒有貨幣局，而代之以外匯基金。外匯基金不負責(zé)貨幣發(fā)行而只負責(zé)外匯管理和對商業(yè)銀行的監(jiān)督。發(fā)鈔由上面提到的三家銀行負責(zé)，外匯基金只負責(zé)貨幣兌換，一般的銀行存款與外匯兌換由商業(yè)銀行負責(zé)；其次，外匯基金也不限於貨幣局制度下對基礎(chǔ)貨幣發(fā)行進行監(jiān)督。它還管理政府基金、發(fā)行證券(外匯基金票據(jù)和外匯基金債券)、給銀行貸款、監(jiān)管金融機關(guān)、影響利率、干預(yù)股市，當(dāng)然，還介入?yún)R市。4、結(jié)論聯(lián)系匯率存在