流動資產(chǎn)管理5

第九章

流動資產(chǎn)管理主講：肖淑芳北京理工大學(xué)管理與經(jīng)濟學(xué)院2000年9月第一節(jié)現(xiàn)金和有價證券管理一、現(xiàn)金管理的目的和內(nèi)容

現(xiàn)金是指生產(chǎn)經(jīng)營過程中暫時停留在貨幣形態(tài)上的資金，包括有庫存現(xiàn)金、銀行存款、銀行本票、銀行匯票等。有價證券是指短期有價證券，包括國庫券、可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)匯票等。（一）企業(yè)庫存現(xiàn)金的動機JohnMaynardKeynes（約翰·梅納德·凱恩思）認為個人持有現(xiàn)金的動機有三個：交易性動機、投機性動機和謹慎性動機，這也可以作為企業(yè)持有現(xiàn)金的動機。1交易性動機（transactionsmotive）：應(yīng)付企業(yè)日常經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付。由于日常經(jīng)營中的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出不完全同步，因此企業(yè)持有一部分現(xiàn)金是很有必要的。若現(xiàn)金持有量過少，企業(yè)就有可能出售有價證券或借款來滿足現(xiàn)金需求，而這樣做回產(chǎn)生“交易成本”。2投機性動機：滿足于短期獲利而持有的現(xiàn)金。3謹慎性動機（compensatingbalance）：為意外現(xiàn)金需求提供緩沖的“安全墊”，這部分只占企業(yè)現(xiàn)金庫存量中極小的份額。（1）并非所有企業(yè)的現(xiàn)金的需求都通過持有現(xiàn)金余額來滿足，一部分現(xiàn)金需求可以通過持有有價證券來滿足。（2）絕大多數(shù)企業(yè)也并不為投機目的而持有現(xiàn)金，因此我們只關(guān)注交易性動機和謹慎性動機。（3）直接將交易性動機所需現(xiàn)金加到謹慎性動機所需現(xiàn)金上也是不合適的，因為同一筆現(xiàn)金可以滿足兩種不同的需求。又由于謹慎性動機所需現(xiàn)金份額很小，所以下面在討論目標(biāo)現(xiàn)金余額時，將忽略謹慎性動機所需現(xiàn)金。（二）現(xiàn)金管理的目的持有現(xiàn)金會發(fā)生成本（利息損失和機會成本），也會有“效益”，即現(xiàn)金所提供的流動性和清償性，現(xiàn)金管理的目的就是要使持有現(xiàn)金的成本最低效益最大。（三）現(xiàn)金管理的內(nèi)容對于大企業(yè)，除了要進行現(xiàn)金預(yù)算外，還需要有關(guān)現(xiàn)金的系統(tǒng)性信息和某些控制系統(tǒng)（祥見圖9—1），獲取經(jīng)常性的，通常是每日的企業(yè)銀行帳戶的現(xiàn)金余額、現(xiàn)金收支、平均每天余額、有價證券狀況及變動等情況。圖9—1現(xiàn)金管理系統(tǒng)1現(xiàn)金流量管理(日常管理)：加速收款，

延期付款，

與銀行保持良好的關(guān)系；

2現(xiàn)金預(yù)算：現(xiàn)金收支計劃和控制現(xiàn)金收支；

3建立理想（目標(biāo)）現(xiàn)金余額：當(dāng)實際現(xiàn)金余額與理想的現(xiàn)金余額不一致時，可采用短期融資或有價證券投資的策略。

圖9—2現(xiàn)金管理內(nèi)容二、目標(biāo)現(xiàn)金持有量的確定

目標(biāo)現(xiàn)金余額（targetcashbalance）的確定要在持有過多現(xiàn)金產(chǎn)生的機會成本與持有過少現(xiàn)金而帶來的交易成本之間進行權(quán)衡。

（一）鮑摩爾模型（BaumolModel，存貨模型）

1952年美國學(xué)者WilliamBaumol提出了此模型，他認為現(xiàn)金最佳余額在很多方面與存貨相似，存貨經(jīng)濟批量模型可以用于確定目標(biāo)現(xiàn)金余額。

1鮑摩爾模型的假設(shè)與基本原理

企業(yè)在一定時期內(nèi)現(xiàn)金流出與流入是均勻的且可以預(yù)測，即企業(yè)最初持有一定量的現(xiàn)金，每天平均流出量大于流入量，到現(xiàn)金余額降為零時，企業(yè)就出售有價證券進行補充，使下一周期的期初現(xiàn)金余額恢復(fù)到最高點，再重復(fù)上面的過程。如教材第423頁圖11—3所示。

存貨模型的基本原理是將現(xiàn)金持有量和有價證券聯(lián)系起來權(quán)衡，即將現(xiàn)金的持有成本同轉(zhuǎn)換有價證券的成本進行權(quán)衡，以求得兩者相加總成本最低時的現(xiàn)金余額從而得出目標(biāo)現(xiàn)金余額。2與現(xiàn)金持有量有關(guān)的成本

①持有現(xiàn)金的機會成本：持有現(xiàn)金所放棄的報酬（機會成本），通常按有價證券的利息率計算，它與現(xiàn)金持有量同方向變化。

②現(xiàn)金與有價證券的轉(zhuǎn)換成本：將有價證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的交易成本，如經(jīng)紀人費用、捐稅及其他管理成本。這種交易成本與交易次數(shù)有關(guān)，交易次數(shù)越多，成本就越高。它與現(xiàn)金持有量反方向變化。

現(xiàn)金持有量與這兩種成本的關(guān)系如教材第424頁圖11—4所示。

現(xiàn)金持有量的總成本（成本函數(shù)）：

TC=（N/2）i+（T/N）b公式（9—1）

3最佳現(xiàn)金持有量

由圖可知，隨著現(xiàn)金持有量上升而產(chǎn)生的交易成本的邊際減少額與隨著現(xiàn)金持有量上升而產(chǎn)生的機會成本的邊際增加額相等時，持有現(xiàn)金的總成本最低，此時的現(xiàn)金持有量為最佳現(xiàn)金持有量。使用微積分方法求得的最佳現(xiàn)金持有量為：

C=√2TF/K公式（9—2）

4鮑摩爾模型的局限性

①該模型假定每天現(xiàn)金流出量大于現(xiàn)金流入量，事實上有時企業(yè)的現(xiàn)金了流入量要大于現(xiàn)金流出量，這一點與存貨是明顯不同的；而且總的來講，現(xiàn)金流入量大于流出量，企業(yè)才能持續(xù)經(jīng)營下去。

②該模型假定現(xiàn)金流量是均勻，且成周期性變化，實際上企業(yè)現(xiàn)金流量的變化卻存在一定的不確定性。

③該模型假定企業(yè)的現(xiàn)金補償都來源于有價證券的出售，實際上單以有價證券變現(xiàn)收入作為現(xiàn)金來源的企業(yè)很少，與此相聯(lián)系的是在企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金多余時，以有價證券投資作為調(diào)節(jié)的也不多見，特別是在中國證券市場不發(fā)達的條件下。

④該模型假定轉(zhuǎn)換成本只是與交易次數(shù)有關(guān)的固定成本，而這部分成本在中國大陸和香港等不少地方可以視作零，因此按此模型計算的目標(biāo)現(xiàn)金余額為零。

（二）米勒—奧爾模型（Miller—OrrModel，隨機模型）

1米勒—奧爾模型的假設(shè)與基本原理

在現(xiàn)金收支的不確定性很大時，存貨模型就失效了。假設(shè)現(xiàn)金余額隨機波動，我們可以運用控制論，事先設(shè)定一個控制限額。當(dāng)現(xiàn)金余額達到限額的上限時，就將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為有價證券；當(dāng)現(xiàn)金余額達到下限時，就將有價證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金；當(dāng)現(xiàn)金余額在上下限之間時，就不做現(xiàn)金與有價證券之間的轉(zhuǎn)換。

MertonMiller和DanielOrr1966年創(chuàng)建了隨機模型。該模型假設(shè)每日現(xiàn)金凈流量是一個隨機變量，且在一定時期內(nèi)近似的服從正態(tài)分布，每日現(xiàn)金凈流量可能等于期望值，也可能高于或低于期望值。米勒—奧爾模型定義了兩個現(xiàn)金控制額——上限為H，下限為0，如圖9—3所示。由圖可知，當(dāng)現(xiàn)金余額上升到上限H時，表明現(xiàn)金余額過多，企業(yè)將購入H-Z單位的有價證券，使現(xiàn)金余額回落到Z線上；當(dāng)現(xiàn)金余額下降到0時，表明現(xiàn)金余額為0，企業(yè)將出售Z單位的有價證券，使現(xiàn)金余額回升到Z線上，Z稱為恢復(fù)點或轉(zhuǎn)換點；現(xiàn)金在H和0之間波動時，企業(yè)不采取任何措施。圖9—3最佳現(xiàn)金余額的隨機模型2米米勒勒——奧奧爾爾模模型型的的成成本本函函數(shù)數(shù)E（（C））=bE（（N））/T+iE（（M））公式式（（9——3））式式中中：：E（（C））——持持有有現(xiàn)現(xiàn)金金的的成成本本E（（N））——計計劃劃期期內(nèi)內(nèi)現(xiàn)現(xiàn)金金和和有有價價證證券券之之間間轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換次次數(shù)數(shù)的的期期望望值值b——現(xiàn)現(xiàn)金金與與有有價價證證券券的的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換成成本本T——計計劃劃期期的的總總天天數(shù)數(shù)i——有有價價證證券券的的日日利利息息率率E（（M））——計計劃劃期期內(nèi)內(nèi)每每日日現(xiàn)現(xiàn)金金余余額額的的期期望望值值3上上限限H和和恢恢復(fù)復(fù)點點Z的的確確定定H和和Z的的最最優(yōu)優(yōu)值值不不僅僅依依賴賴于于轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換成成本本和和機機會會成成本本，，還還依依賴賴于于現(xiàn)現(xiàn)金金余余額額的的波波動動程程度度σσ2。使使上上述述成成本本函函數(shù)數(shù)E（（C））最最小小的的Z值值和和H值值分分別別為為：：Z=3√3bσσ2/4i公公式式（（9——4））=H/3公公式式（（9——5））H=33√bσσ2/4i公公式式（（9——6））=3Z公公式式（（9——7））上述述模模型型中中假假設(shè)設(shè)最最低低現(xiàn)現(xiàn)金金持持有有量量為為0，，實實際際生生活活中中公公司司經(jīng)經(jīng)常常把把最低現(xiàn)金金持有量量設(shè)定為為正值L，這對于于現(xiàn)金轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換為有有價證券券存在延延遲時尤尤為必要要。此時時的Z值值和H值值分別為為：Z=3√3bσσ2/4i+L公公式式（9——8）=L+（（H-L）/3公公式式（9——9）H=33√bσ2/4i+L公公式（（9—10）=3Z-2L公公式（（9—11）4根據(jù)隨隨機模型型確定目目標(biāo)現(xiàn)金金余額的的基本步步驟①確定現(xiàn)現(xiàn)金持有有量的下下限L，，L可以以等于0或大于于0的某某一個安安全儲備備額，或或銀行要要求的某某一最低低現(xiàn)金余余額；②②估估計每日日現(xiàn)金流流量的方方差σ2，一般是是根據(jù)歷歷史資料料，采用用統(tǒng)計方方法進行行分析而而得到；；③③確定有有價證券券利息率率和轉(zhuǎn)換換成本；；④④根據(jù)上上述資料料計算現(xiàn)現(xiàn)金余額額的上限限H及恢恢復(fù)點Z。例例（略略）隨隨機模模型說明明恢復(fù)點點Z與交交易成本本b成正正比，與與機會成成本成反反比，與與現(xiàn)金流流量的波波動程度度成正比比，即現(xiàn)現(xiàn)金流量量不確定定性大的的企業(yè)應(yīng)應(yīng)持有更更大的平平均現(xiàn)金金余額；；上下限限的距離離取決與與Z和L。（三）現(xiàn)金金周轉(zhuǎn)模型型

1現(xiàn)金金周轉(zhuǎn)期（（cashcycle）及及其所包括括的主要活活動及決策策現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期期是從現(xiàn)金投投入生產(chǎn)開開始到最終終轉(zhuǎn)化為現(xiàn)現(xiàn)金的過程程，其包括括的主要活活動和決策策有：活活動：決決策：：購購買原材料料訂訂購多多少存貨支支付付購貨款現(xiàn)現(xiàn)購還是是賒購生生產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)品生生產(chǎn)產(chǎn)技術(shù)的選選擇銷銷售產(chǎn)品品現(xiàn)現(xiàn)銷還還是賒銷收收款款如如何收收款2現(xiàn)金周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)期的內(nèi)容容上述活動導(dǎo)導(dǎo)致現(xiàn)金內(nèi)內(nèi)流入與流流出的非同同步、不確確定的模式式。現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期期=存貨周周轉(zhuǎn)期+應(yīng)應(yīng)收帳款周周轉(zhuǎn)期-應(yīng)應(yīng)付帳款周周轉(zhuǎn)期=平均存貨貨天數(shù)+應(yīng)收帳帳款平均均收款天天數(shù)-應(yīng)應(yīng)付帳款款平均付付款天數(shù)數(shù)公式（9—12）如如教材第第422頁圖11—2所示。。

3最佳現(xiàn)金金余額=（年現(xiàn)現(xiàn)金需求求總額/360）××現(xiàn)金周周轉(zhuǎn)期公式（9—13）（四）巡航導(dǎo)導(dǎo)彈模型該模型是張家家夏在2000年第10期《會計研研究》上發(fā)表表的“最佳現(xiàn)現(xiàn)金余額確定定方法的探討討”中所提出出的，其基本本含義是企業(yè)最佳現(xiàn)金金余額存在，但它并不是一一個固定值，，而是恰好滿滿足企業(yè)現(xiàn)金金支出需要而而略有富裕的的余額。1現(xiàn)金支出的的分類①①大額定期期性支出，是指數(shù)額較大大、有一定規(guī)規(guī)律的支出，，如工資、水水電費、利息息支出、還貸貸、材料采購購支出、稅金金等。其中前前三項支出的的日期一般是是固定的且金金額變動幅度度不大,企業(yè)業(yè)可以預(yù)見；；還貸和材料料采購支出的的日期雖不固固定且金額變變化也較大,但還是可以以預(yù)見；稅金金雖金額不定定,但交稅時時間固定。②大額不規(guī)則則性支出，是指企業(yè)重重大的資本運運作、固定定資產(chǎn)或無形形資產(chǎn)購置、、設(shè)備技術(shù)改改造、大修理理等支出。這這些支出發(fā)生生是不規(guī)則的的，但其發(fā)生生額和發(fā)生時時間是可以預(yù)預(yù)計的，是由由企業(yè)長期決決策決定的。。③日常零星支支出，是指除去上上述兩類支出出外的其他支支出。這些支支出發(fā)生更加加頻繁且數(shù)額額不大。2巡航導(dǎo)彈模模型該模型下的““最佳現(xiàn)金余余額”就是滿滿足變化不定定的、但是可可以預(yù)先測知知的上述三類類支出之和而而略有富裕的的余額。計算算公式為：N=D+K公公式（（9—14））K=（Z-z）/4公公式（9—15）

式中中：N—最佳佳現(xiàn)金余額D—當(dāng)當(dāng)天需支出的的大額定期性性支出和大額額不規(guī)則性支支出之和K—能滿滿足一周（五五個工作日））零星支出的的現(xiàn)金量，大大規(guī)模企業(yè)業(yè)的零星支出出較大，也可可以計算三個個工作日的零零星現(xiàn)金支支出。K應(yīng)是是個常量，但但可根據(jù)情況況作相應(yīng)調(diào)整整Z—按上一年年資料計算的的月平均現(xiàn)金金支出額z—按按上一年資資料計算的月月平均定期和和不規(guī)則大額額支出額（（Z-z））—按上一年年資料計算的的月平均日常常零星支出額額例例（略）這這種種模型確定的的現(xiàn)金余額更更接近實際，，更有利于現(xiàn)現(xiàn)金計劃的編編制和日?，F(xiàn)現(xiàn)金的調(diào)度。。若短時期內(nèi)內(nèi)現(xiàn)金余額較較多或較少，，可以用有價價證券來調(diào)節(jié)節(jié)。三、、現(xiàn)現(xiàn)金金的的日日常常管管理理（（一一））加加速速收收款款企業(yè)業(yè)收收款款的的時時間間包包括括三三個個階階段段，，如如圖圖9——4所所示示：：客客戶戶開開出出支支票票企企業(yè)業(yè)收收到到支支票票支支票票交交付付銀銀行行現(xiàn)現(xiàn)金金收收回回支票票寄寄回回時時間間支票票停停留留時時間間支支票票結(jié)結(jié)算算時時間間帳帳款款收收回回時時間間圖9—4企業(yè)收收款回收收時間縮短前兩兩個階段段時間的的方法主主要有鎖箱法和和銀行業(yè)業(yè)務(wù)集中中法。1鎖箱法法（locksystem）箱法以地地域為基基礎(chǔ)，公公司根據(jù)據(jù)帳單分分布形勢勢確定地地區(qū)銀行行（可以以使用運運籌學(xué)方方法）。。在各地地區(qū)銀行行所在地地租用專專門郵政政信箱。。授權(quán)當(dāng)當(dāng)?shù)劂y行行每日開開啟信箱箱，取得得支票后后立即予予以結(jié)算算，并通通過電匯匯再將款款項撥給給企業(yè)所所在地銀銀行。這這種方法法的現(xiàn)金金收回過過程開始始于客戶戶將支票票寄至郵郵政專用用信箱而而非企業(yè)業(yè)，不但但縮短了了支票郵郵寄時間間，而且且也免除除支票了了在企業(yè)業(yè)的停留留時間。。鎖箱法的的成本較較高，因因為被授授權(quán)開啟啟郵政信信箱的當(dāng)當(dāng)?shù)劂y行行除了要要求扣除除相應(yīng)的的補償性性余額外外，還要要收取額額外的服服務(wù)費用用。該成成本與支支票數(shù)目目成正比比，所以以鎖箱法法不適用用于大量量的小額額付款。。2集中銀銀行制（（concentrationbanking）這這是一一種企業(yè)業(yè)建立多多個收款款中心來來加速收收款的方方法。企企業(yè)指定定一個主主要開戶戶行（一一般為總總部所在在地）為為集中銀銀行，并并在收款款額較集集中的若若干地區(qū)區(qū)設(shè)立若若干個收收款中心心。特定定區(qū)域內(nèi)內(nèi)的客戶戶被指定定付款給給那個區(qū)區(qū)域內(nèi)的的收款中中心，收收款中心心將收到到的款項項立即存存入當(dāng)?shù)氐劂y行。。超過這這些地方方銀行最最低存款款余額的的資金則則從當(dāng)?shù)氐劂y行轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)入企業(yè)業(yè)總部所所在地的的集中銀銀行。集集中銀銀行制的的優(yōu)點：：①減少少了郵寄寄時間。。收款中中心給區(qū)區(qū)域內(nèi)的的客戶郵郵寄帳單單，客戶戶收到帳帳單的時時間比從從總部寄寄出的要要早；客客戶將貨貨款郵寄寄到收款款中心也也比郵寄寄到總部部快。②②兌現(xiàn)支支票的時時間縮短短了。③③加強了了現(xiàn)金流流入流處處的控制制。④減減少了閑閑置現(xiàn)金金余額。。⑤便于于進行有有效投資資。集中銀行制和和鎖箱法結(jié)合合在一起構(gòu)成成了現(xiàn)金管理理的綜合系統(tǒng)統(tǒng)。如圖9—5所示。企業(yè)客戶企業(yè)客戶企業(yè)銷售分支支機構(gòu)當(dāng)?shù)劂y行存款款企業(yè)中心銀行行企業(yè)現(xiàn)金管理理人員保持現(xiàn)金存款款現(xiàn)金支付郵政專用接受受信箱現(xiàn)金短期投資資企業(yè)客戶企業(yè)客戶在債權(quán)銀行行中保持持最低存款余余額已收款的處理理證明郵回企企業(yè)通過存款支票票和電匯將資資金轉(zhuǎn)移到中中心銀行現(xiàn)金管理人員員對銀行存款款余額和存款款信息進行分分析并修訂現(xiàn)現(xiàn)金分配方案案（二）延期支支付現(xiàn)金支付過程程如圖9—6所示。企業(yè)準備支票票向供應(yīng)應(yīng)商付款通過郵局遞送送支票寄達供應(yīng)應(yīng)商支票存入供應(yīng)應(yīng)商銀行供應(yīng)商銀行回回收資金支票清算延期期辦法：①從距離供應(yīng)應(yīng)商較遠的企企業(yè)開戶行開開出支票②打上郵戳后后幾天內(nèi)繼續(xù)續(xù)持有應(yīng)付出出的款項③通知供應(yīng)商商查驗大額付付款證明的準準確性①從距離供應(yīng)應(yīng)商較遠的郵郵局寄出支票票②從距離供應(yīng)應(yīng)商較遠且所所需處理手續(xù)續(xù)繁雜的郵局局寄出支票1使用現(xiàn)金浮浮游量（凈浮浮游量，netfloat）現(xiàn)金浮游量是是指企業(yè)帳戶戶上的現(xiàn)金余余額大于銀行行帳戶上所顯顯示的現(xiàn)金余余額的差額，，這主要是因因為在途支票票未被支取。。若能準確估估計在途資金金，就能減少少銀行帳戶的的余額，從而而進行更有效效的投資。2推遲應(yīng)付款款的支付在不影響信譽譽的情況下，，盡可能的推推遲付款的時時間，即支付付應(yīng)在到期日日進行而不應(yīng)應(yīng)提前。（教教材第429頁）3匯票付款匯票不屬于見見票即付。它它屬于出票人人開具并承兌兌，而不是銀銀行承兌的票票據(jù)，在持票票人將其提交交給銀行后，，銀行要將匯匯票送交付款款人承兌，并并將相當(dāng)于匯匯票金額的資資金存入銀行行，銀行才會會付款給持票票人。這樣就就可以合法的的延期付款。。它的缺點是是一些企業(yè)更更愿意要支票票，而銀行也也不愿意處理理匯票，因匯匯票需要特別別的手續(xù)，銀銀行往往為此此要收取更高高的費用。4零余額帳戶戶（zero-balanceaccount，ZBA）一個主帳戶服服務(wù)與所有的的子帳戶。企企業(yè)開出支票票時，企業(yè)的的子帳戶余額額為零，而零零余額帳戶要要對支票進行行支付時，主主帳戶就會自動向向子帳戶轉(zhuǎn)入入資金用于支支付。企業(yè)在在同一銀行設(shè)設(shè)立主帳戶和和零余額帳戶戶，在每一個個具體的付款款帳戶中總保保持著零余額額，而在主帳帳戶中經(jīng)常保保持一定的余余額，這樣就就可以減少現(xiàn)現(xiàn)金的余額提提高資金的利利用效率。6工資的支付付方式有的企業(yè)在銀銀行單獨開立立一個工資帳帳戶專供支付付職工的工資資。為使這個個帳戶的余額額最小，就要要預(yù)計工資支支票在何時提提取。例如，，某企業(yè)在每每月5日發(fā)工工資，根據(jù)經(jīng)經(jīng)驗，5日、、6日、7日日、8日及8日以后的兌兌現(xiàn)率分別為為20%、35%、25%和20%。這樣，企企業(yè)就不需在在5日存入支支付全部工資資所需的資金金額，而將節(jié)節(jié)余下來的現(xiàn)現(xiàn)金用于其他他投資。7透支透支是指企業(yè)業(yè)開出支票的的金額大于銀銀行活期存款款余額，它實實質(zhì)上是銀行行向企業(yè)提供供信用，銀行行要對透支部部分收取利息息。但惡意透透支行為要受受到懲罰。案案例例四、閑置資金金的投資現(xiàn)金管理的目目的首先是保保證交易及預(yù)預(yù)防性的現(xiàn)金金需求，其次次才是使其獲獲得最大的收收益。這兩個個目的就要求求企業(yè)把閑置置的現(xiàn)金投入入到流動性高高、風(fēng)險低、、交易期限短短的金融工具具上。（一）影響流流動性證券收收益率的因素素1違約風(fēng)險是是指債務(wù)務(wù)人不按合同同要求支付本本金和利息的的風(fēng)險。國國庫券通通常被認為是是無違約風(fēng)險險的證券，其其他證券的違違約風(fēng)險根據(jù)據(jù)其與國庫券券的關(guān)系來衡衡量。實際生生活中，證券券的違約風(fēng)險險由證券的信信用等級決定定。對于有違違約風(fēng)險的證證券，投資者者會要求一個個風(fēng)險溢價。。投資于風(fēng)險險越高的證券券，收益率也也越高，但必必須在預(yù)期收收益與風(fēng)險之之間進行權(quán)衡衡。2流動性是是指證券持持有者將其轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的的能力。這種能力體體現(xiàn)為兩方面面：轉(zhuǎn)換價格格和出售證券券所需時間。。流動性意味味著在短期內(nèi)內(nèi)出售大量證證券，同時在在價格上不能能作出太大的的讓步。證券券流動性越低低，報酬率就就應(yīng)該越高。。3到期日收收益率與與到期日的關(guān)關(guān)系可由圖形形來表示。一般的趨勢勢是正收益曲曲線，即證券券到期日越長長，證券市場場價格波動風(fēng)風(fēng)險就越大，，收益率就越越高。4息票率對于給定的固固定收入證券券，息票率越越低，一定的的利率變化所所帶來的價格格變化也越大大，其投資的的風(fēng)險就越大大。5稅收國庫券利息是是免稅的，因因此其收益率率較其他證券券的收益率低低。在美國稅稅法規(guī)定出售售證券的資本本利得必須按按公司所得稅稅率交稅。。6類似期權(quán)的的特征帶有期權(quán)特征征的證券，由由于投資人得得了一個期權(quán)權(quán)，例如可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換權(quán)，此類類證券的收益益率要低于不不帶有期權(quán)特特征的證券。。因為期權(quán)本本身也是有價價值的。（二）流動證證券投資的種種類以美國為例，，在貨幣市場場上，主要的的金融工具有有國庫券、商商業(yè)匯票、銀銀行承兌匯票票、可轉(zhuǎn)讓大大額存單、回回購協(xié)議、期期貨期權(quán)及其其衍生工具等等。1國庫券美國國債在貨貨幣市場中占占據(jù)了最大的的份額。短期國庫券（（treasurybills）：每周拍賣賣到期日為91或182天，每月拍拍賣到期日為為9或12個個月；以貼現(xiàn)現(xiàn)形式發(fā)行，，售價與面值值之間的差額額為投資者的的利息收入；；利息收入通通常可以免稅稅；國庫券流流通性好，二二級市場上交交易成本很低低，收益率也也是最低。中期國庫券（（treasurybonds））到期日為1年年到10年；；長期國庫券（（treasurynotes））到期日為10年以上。中中長期國庫券券是帶息票發(fā)發(fā)行。他們的的到期日小于于1年時，就就可以滿足短短期投資者的的需求。2商業(yè)票據(jù)（（commercialpaper）商業(yè)票據(jù)是信信譽較好的金金融公司和工工業(yè)公司發(fā)行行的短期無擔(dān)保本本票；到期日為1個月到1年年，期限超過過270天的的較少；可以以直接出售給給投資者也可可以售予交易易商。大大型金融融公司通常采采取直接出售售方式，如：：通通用電器資本本公司（GECapitalCorporation）福福特汽車車信貸公司（（FordMotorCreditCompany）通通用汽車承承兌公司（GMAcceptanceCompany）小小型金融公公司和工業(yè)公公司一般采取取通過交易商商發(fā)行。商商業(yè)票票據(jù)利率比同同期國庫券利利率要高一些些，大約與銀銀行承兌匯票票利率相當(dāng)。。直接銷售的的票據(jù)比通過過交易商銷售售的利率低一一些。通常票票據(jù)以折扣形形式發(fā)行，大大多數(shù)票據(jù)都都被持有到期期，因為基本本不存在二級級市場。3銀行承兌匯匯票（bankersacceptances，BAS）是由商業(yè)銀行行承兌的匯票票。，到期日日一般不超過過6個月。其其信用視承兌兌銀行而不是是開票人而定定。其利率通通常比同期國國庫券利率略略高。4可轉(zhuǎn)讓大額額存單（negotiablecertificateofdeposit，CDS）始于1961年，由普通通的銀行存單單發(fā)展而來的的。銀行接受受客戶的定期期存款，向客客戶提供存單單為憑證，存存單持有人憑憑以收取利息息，并在到期期時收回本金金。存單在到期日日前可以在二二級市場轉(zhuǎn)讓讓。由于二級市場場不是很發(fā)達達，其流動性性低于國庫券券；收益與商商業(yè)匯票和銀銀行承兌匯票票相當(dāng)。存單單的違約風(fēng)險險就是銀行倒倒閉的風(fēng)險。。5回購協(xié)議（（repurchaseagreements，RPs.repo）是銀行或經(jīng)紀紀人向投資者者出售某種短期證券時，同意在特特定時期內(nèi)以以特定價格購購回這種證券券。投資人買買賣證券的價價格差異代表表其利息收入入。回購協(xié)議議使投資人在在非常短的期期限內(nèi)獲得利利息，而西方方銀行對30天以內(nèi)的存存款是不付息息。由于有有銀行重新購購買的承諾，，且出售價格格已經(jīng)確定，，因此這種協(xié)協(xié)議的流動性性高、風(fēng)險小小。（三）有價證證券組合1有價證券按按變現(xiàn)后的用用途分類（1）備用現(xiàn)現(xiàn)金部分（readycashsegment，R$）可迅速速變現(xiàn)以備不不時之需的證證券。（2）可控制制現(xiàn)金部分（（controllablecashsegment，C$）是用于每季支支付股利、稅稅收、貸款利利息等，為此此而積累的資資金可以保留留在現(xiàn)金帳戶戶中，也可以以投資于有價價證券。（3）自由現(xiàn)現(xiàn)金部分（freecashsegment，F(xiàn)$）是指純粹用于于短期投資的的多余現(xiàn)金。。

以上三個個部分如圖9—7所示。。C$F$R$圖9——7短短期期有有價價證證券券的的組組合合2有有價價證證券券組組合合各各部部分分的的證證券券的的選選擇擇（1））備備用用現(xiàn)現(xiàn)金金部部分分首先先考考慮慮其其安安全全性性和和流流動動性性，主主要要投投資資于于短短期期國國庫庫券券、、期期限限短短質(zhì)質(zhì)量量高高的的回回收收協(xié)協(xié)議議等等。。（2））可可控控制制現(xiàn)現(xiàn)金金部部分分相對對與與安安全全性性和和流流動動性性來來說說更更強強調(diào)調(diào)其其收收益益性性，，力圖選擇擇到期日日與某項項已知的的現(xiàn)金需需求最為為一致的的有價證證券，例例如季節(jié)節(jié)性支付付股利或或當(dāng)月20日到到期的大大額可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓存單單。具體體可選擇擇商業(yè)票票據(jù)、回回購協(xié)議議、銀行行承兌匯匯票等。。（3）自自由現(xiàn)金金收益性是是最主要要的，可投資資于期限限較長、、風(fēng)險較較大且流流動性較較低的證證券。以以上三點點可綜合合用圖9—8表表示。注注意：：由于貨貨幣市場場上的信信用工具具的收益益隨時間間變化經(jīng)經(jīng)常是高度正相相關(guān)的，因此此短期流動動證券組組合不適適于多角角化。大多數(shù)數(shù)公司的的目標(biāo)就就是總回回報的最最大化，，同時保保持一定定的流動動性以滿滿足現(xiàn)金金需求。。公司需求求主要考慮慮貨幣市場場證券CFR安全性流動性收益率到期日國庫券商業(yè)票據(jù)據(jù)大額存單其他若決定短期期可變現(xiàn)證證券的組合合，要牢記記風(fēng)險與收收益的平衡衡，將“證證券”與““需求”配配比，并計計算“考慮慮”因素圖9—8企企業(yè)短期有有價證券組組合的確定定第二節(jié)應(yīng)應(yīng)收帳款款的管理（（accountsreceivable）一、應(yīng)收帳帳款的信用用成本（教教材第433頁）

（一））機會成本本

（二））管理成本本

（三））壞帳成本本二、應(yīng)收帳帳款的信用用風(fēng)險分析析

信用風(fēng)風(fēng)險是指企企業(yè)不能收收回應(yīng)收帳帳款而發(fā)生生壞帳損失失的可能性性。信用風(fēng)險分分析的步驟驟：取得信信用申請人人的有關(guān)信信息分分析析所取得的的信息并確確定申請人人的信譽進進行信用用決策（一）申請請人的信息息來源1財務(wù)報表表這是信用分分析最理想想的資料來來源。最最好是是經(jīng)過審計計的財務(wù)報報表年年報表和和各月報表表對對外報表和和對內(nèi)報表表（尤其是是銷售有季季節(jié)性的企企業(yè)）注注意：通常?？蛻艟芙^絕提供財務(wù)務(wù)報表和較較差財務(wù)報報表之間是是相關(guān)。2信用評級級和信用報報告公司可以從從商業(yè)機構(gòu)構(gòu)獲得信用評級信信息，其中Dun&Bradstreet公公司是最著著名和最具具有綜合性性的機構(gòu)它它為全國提提供很多公公司的信用用評級。它它的評級標(biāo)標(biāo)準如表9—1所示示。表9—1評評級標(biāo)準準估計的財務(wù)務(wù)實力綜綜合信用評評估4A$10000000-50000000優(yōu)優(yōu)良良中中差D&B為信信用分析員員提供了一一個凈資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模估計計和特定規(guī)規(guī)模公司的的信用評價價（從“優(yōu)優(yōu)”到“差差”）的標(biāo)標(biāo)準。此外外D&B還提提供公司的的信用報告告，包括公公司簡史、、主管人員員、行業(yè)性性質(zhì)、財務(wù)務(wù)信息及公公司與供應(yīng)應(yīng)商的交易易記錄。TRW商業(yè)業(yè)服務(wù)公司司已經(jīng)建立了了約1000萬個公公司的商業(yè)業(yè)信用數(shù)據(jù)據(jù)庫。TRW搜集集并處理這這些公司的的數(shù)據(jù)，提提供風(fēng)險管管理和信用用評估服務(wù)務(wù)。TRW服務(wù)的的形式有：：計算機上上的在線發(fā)發(fā)送、只讀讀光盤和區(qū)區(qū)域性參考考指南。3銀行記錄錄大多數(shù)銀行行都有信用用部門，這這些部門為為客戶提供供信用記錄錄的服務(wù)。。通過貸款款申請者的的開戶行，，公司可以以得到有關(guān)關(guān)客戶的平平均現(xiàn)金余余額、貸款款和信用歷歷史的信息息以及一些些財務(wù)信息息。由于銀行更更愿意與其其他銀行分分享信息，，而不是和和一個直接接調(diào)查者分分享，所以公司最最好通過自自己的開戶戶行而不是是直接調(diào)查查。

4交交易記錄在那些客戶戶相同的公公司之間，，公司可以以要求其他他的供應(yīng)商商提供他們們某一帳戶戶的歷史信信息，包包括他們持持有這個帳帳戶的時間間、曾經(jīng)最最大似的貸貸款額、信信貸額度和和付款是否否及時。5公司自己己的歷史記記錄公司對以往往應(yīng)收帳款款支付按期期性研究，，對申請者者的管理質(zhì)質(zhì)量進行書書面評價。。（二）信用用分析15C評評分法（見見教材）2信用評評分法（見見教材）信用評分法法是一種廣廣泛運用的的統(tǒng)計方法法。例如美美國漢歐制制造公司通通過對過去去500家家客戶的資資信情況分分析，其中中400家家能及時付付款。對100家不不能及時付付款的客戶戶進行分析析，發(fā)現(xiàn)影響客客戶付款的的因素主要要有；利息息保障倍數(shù)數(shù)（息稅前前利潤/利利息）、速速動比率（（速動資產(chǎn)產(chǎn)/流動負負債）、債債務(wù)資本比比率（負債債總額/資資產(chǎn)總額））、企業(yè)經(jīng)經(jīng)營年限；；再根據(jù)這些些因素與客客戶遲付或或拒付原始始記錄的關(guān)關(guān)系，給出出各個因素素的權(quán)數(shù)，，就可以計計算反映信信用質(zhì)量的的評估分數(shù)數(shù)。其判別別函數(shù)式如如下：信信用評價分分數(shù)=3.5（利息息保障倍數(shù)數(shù)）+10（速動比比率）-25（債債務(wù)資產(chǎn)比比率）+1.3（企企業(yè)經(jīng)營年年限）公公式（（9—16）評評價價標(biāo)準：評評價分數(shù)低低于40分分，風(fēng)險較較大評評價價分數(shù)在40—50之間，風(fēng)風(fēng)險平均評評價分數(shù)數(shù)高于50分，風(fēng)險險較?。ㄈ┬庞糜脹Q策公司應(yīng)該建建立一套程程序，使得得免于在每每次收到定定單時都要要對貸款進進行評估。。這套程序序的一個簡簡單方法是是給每個客客戶建立一一個信貸額額度，它是是公司每次次允許對某某個客戶的的最大信用用額度。事事實上信用用額度代表表了公司愿愿意承擔(dān)的的最大風(fēng)險險。信貸額額度必須定定期重新評評估，以確確保它與應(yīng)應(yīng)收帳款的的變化保持持一致。三、信用政政策（一）信用用標(biāo)準（creditstandard）（（見教材））

（二））信用條件件（termsofcredit）（見教教材）

1信用用期限（creditperiod）

2現(xiàn)現(xiàn)金折扣和和折扣期限限（cashdiscountandcashdiscountperiod））

3季節(jié)性優(yōu)惠惠（seasonaldating）是是鼓鼓勵客戶購購買季節(jié)性性銷售產(chǎn)品品的信用條條款，允許許客戶在銷銷售高峰期期前提貨而而在銷售高高峰期后付付款。季節(jié)節(jié)性優(yōu)惠擴擴大了銷售售減少了存存貨儲存成成本（儲存存費用+存存貨成本））；同時也也增加了應(yīng)應(yīng)收帳款成成本。要權(quán)權(quán)衡成本與與效益之間間的關(guān)系。。

（三）收帳政政策（見教教材）（四）綜合合信用政策策信用政策包包括信用標(biāo)標(biāo)準、信用用期限、現(xiàn)現(xiàn)金折扣及及折扣期限限、特別信信用條件（（季節(jié)性優(yōu)優(yōu)惠）、收收帳費用水水平等。每每一具體政政策的決策策都要在政政策改變可可能帶來的的收益和成成本之間進進行權(quán)衡。。綜綜合信信用政策就就是將以上上各項信用用政策結(jié)合合起來形成成最佳組合合，以獲得得最大利潤潤。對于絕大多多數(shù)信用政政策來說，，當(dāng)其從寬寬到嚴變化化時，利潤潤會先以遞遞減的速度度增加，直直至某一點點后開始減減少。如圖9——9所示。。若完全沒沒有信用標(biāo)標(biāo)準（最寬寬），銷售售將最大化化，但它將將被巨大的的壞帳損失失和機會成成本所抵消消；開始實實行信用政政策時，銷銷售收入將將減少，但但壞帳損失失和機會成成本也將減減少且比收收入減少的的速度快，，利潤將增增加；隨著著信用政策策進一步嚴嚴格，銷售售收入將以以遞增的速度減少少，同時壞壞帳損失和和機會成本本將以遞減的速度減少少。綜合考考慮這些因因素，隨著著信用政策策的不斷嚴嚴格，企業(yè)業(yè)的利潤以以遞減的速速度增加直直至某一點點后它開始始下降。圖9—9銷銷售量、、平均收帳帳期、壞帳帳損失與拒拒付帳戶的的質(zhì)量之間間的關(guān)系四、應(yīng)收帳帳款風(fēng)險防防范與控制制

（一））建立客戶戶檔案1客戶與本本公司有關(guān)關(guān)的往來情情況；2客戶的基基本情況；；

3客戶戶的資信情情況。（（二）修訂訂信用政策策

1把銷銷售量提高高到最大；；

2把應(yīng)應(yīng)收帳款的的機會成本本降到最低低；

3把把壞帳損失失降到最低低。

（三三）建立信信用額度（（四）應(yīng)應(yīng)收帳款監(jiān)監(jiān)督

（五五）加強收收帳管理（（六）信信用報告制制度

1每每月一次的的最高財務(wù)務(wù)主管和管管理當(dāng)局參參加的會議議；

2每每月兩次的的信用控制制單位和業(yè)業(yè)務(wù)單位聯(lián)聯(lián)席會議；；

3每兩兩周一次的的信用部門門內(nèi)部召開開的會議。。第三節(jié)存存貨管理理存貨主要包包括原材料料、在產(chǎn)品品和產(chǎn)成品品。原材料料存貨給予予公司采購購的靈活性性；在產(chǎn)品品（半成品品）給予公公司生產(chǎn)上上的靈活性性；產(chǎn)成品品存貨給予予公司生產(chǎn)產(chǎn)進度和銷銷售上的靈靈活性。通通常，出出于利益上上的考慮，，銷售經(jīng)理理和生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)理傾向于于保持大量量存貨；采采購經(jīng)理可可以通過大大額訂單獲獲得數(shù)量折折扣，他也也傾向于保保持大量存存貨；抵制制保持大量量存貨的責(zé)責(zé)任就落在在了財務(wù)經(jīng)經(jīng)理身上，，他必須在在考慮存貨貨的成本基基礎(chǔ)上來確確定合理的的存貨水平平。存貨經(jīng)濟訂訂貨批量（（economicorderquantity，，EOQ））經(jīng)經(jīng)濟訂訂貨批量是是在給定預(yù)預(yù)期用量、、訂貨成本本和儲存成成本的條件件下，確定定某一類特特定存貨的的最優(yōu)訂購購批量，即即既能夠滿滿足生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營需要又又能使存貨貨成本達到到最低的一一次采購數(shù)數(shù)量。一一、存貨成成本

1采采購成本由買價和運運雜費構(gòu)成成的成本，，其數(shù)額取取決于采購購數(shù)量和單單位成本。。單位采購購成本一般般不隨采購購數(shù)量的變變動而變動動。因此，，采購成本本在采購批批量決策中中屬于無關(guān)關(guān)成本；但但在有“數(shù)數(shù)量折扣””時，采購購成本就成成為決策的的相關(guān)成本本了。2訂訂貨貨成成本本是為為了了訂訂貨貨而而發(fā)發(fā)生生的的各各種種成成本本（（采采購購人人員員工工資資、、采采購購部部門門一一般般經(jīng)經(jīng)費費、、采采購購業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)費費等等））。。假假設(shè)設(shè)采采購購一一次次的的成成本本是是固固定定的的，，則則訂訂貨貨成成本本與與采采購購批批量量反反方方向向變變化化而而與與采采購購次次數(shù)數(shù)成成同同方方向向變變化化。。3儲儲存存成成本本是指指因因儲儲存存存存貨貨而而發(fā)發(fā)生生的的成成本本（（倉倉儲儲費費、、存存貨貨占占用