保險(xiǎn)行業(yè)2023年投資策略：資負(fù)兩端改善困境反轉(zhuǎn)可期

推薦——保險(xiǎn)行業(yè)2023年投資策略研究員陳鑠投資咨詢證書號(hào)S0620520110003聯(lián)系方箱chenshuo@一二三一二三疫情反復(fù)、行業(yè)轉(zhuǎn)型疊加資產(chǎn)端走弱，板塊延續(xù)調(diào)整趨勢(shì)?年初以來(lái)保險(xiǎn)板塊延續(xù)調(diào)整趨勢(shì)。2020年以來(lái)，驅(qū)動(dòng)壽險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展的各項(xiàng)基本面因素均在惡化，從負(fù)債端新單保費(fèi)、新業(yè)務(wù)價(jià)值持續(xù)大計(jì)跌幅達(dá)到27.26%，下跌的環(huán)境下表現(xiàn)出一定防御屬性，跑出了小幅的相對(duì)收益。?政策拐點(diǎn)顯現(xiàn)，板塊迎來(lái)強(qiáng)勁反彈。11月以來(lái)伴隨著地產(chǎn)和疫情防控政策拐點(diǎn)的出現(xiàn)，在行業(yè)資產(chǎn)端和負(fù)債端共同修復(fù)的預(yù)期下，保險(xiǎn).90%，保險(xiǎn)指數(shù)全年表現(xiàn)也實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，大幅跑贏市場(chǎng)。圖120220101-20221230保險(xiǎn)板塊股價(jià)表現(xiàn)%5%0%2022/11/62022/1/62022/2/62022/3/62022/4/62022/5/62022/6/62022/7/62022/8/62022/9/62022/10/62022/12/62022/11/6-5%-20%-25%-30%-35%保險(xiǎn)Ⅱ滬深300數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，南京證券研究所疫情反復(fù)、行業(yè)轉(zhuǎn)型疊加資產(chǎn)端走弱，板塊延續(xù)調(diào)整趨勢(shì)?板塊內(nèi)個(gè)股表現(xiàn)分化，中國(guó)人壽領(lǐng)漲。年初以來(lái)中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)均以下跌為主，其中中國(guó)人壽因基本面領(lǐng)先于同業(yè)更為抗跌，跌幅顯著小于同業(yè)。1-10月中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)累計(jì)跌幅分別為9.6%、24.3%、26.6%和險(xiǎn)彈性則偏弱，全年累計(jì)跌幅分別為1.5%、5.5%和18.6%。圖220220101-20221230保險(xiǎn)板塊股價(jià)表現(xiàn)30%中國(guó)人壽中國(guó)平安中國(guó)太保30%20%%0%2022/1/42022/4/42022/2/42022/3/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/40%2022/1/42022/4/42022/2/42022/3/4-20%-30%-40%-50%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，南京證券研究所80,00080,000費(fèi)、新業(yè)務(wù)價(jià)值承壓?在疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力影響保險(xiǎn)消費(fèi)場(chǎng)景及消費(fèi)意愿，疊加代理人隊(duì)伍調(diào)整的背景下，行業(yè)新單保費(fèi)及新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)乏力。中國(guó)值同比?2022年行業(yè)新單保費(fèi)及新業(yè)務(wù)價(jià)值延續(xù)承壓狀態(tài)。2022年上半年4家上市險(xiǎn)企合計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比降幅為25.9%，新單保費(fèi)受益于銀保，同比微增1.5%，下半年疫情擾動(dòng)仍在預(yù)計(jì)新單及新業(yè)務(wù)價(jià)值延續(xù)疲弱。圖3上市險(xiǎn)企2018-2022年新單保費(fèi)(百萬(wàn)元)圖4上市險(xiǎn)企2018-2022年新業(yè)務(wù)價(jià)值(百萬(wàn)元)250,000200,000150,000100,00050,0000數(shù)據(jù)來(lái)源：250,000200,000150,000100,00050,0000數(shù)據(jù)來(lái)源：70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000中國(guó)人壽中國(guó)平安中國(guó)太保新華保險(xiǎn)公司公告，南京證券研究所；注：中國(guó)太保為APE，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)均為FYP中國(guó)人壽中國(guó)平安中國(guó)太保新華保險(xiǎn)2020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092022-012020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-09費(fèi)、新業(yè)務(wù)價(jià)值承壓響保險(xiǎn)消費(fèi)場(chǎng)景以及消費(fèi)意愿。受宏觀環(huán)境影響，2022年以來(lái)居民儲(chǔ)蓄意愿大幅增強(qiáng)，消費(fèi)意愿減弱。從金融機(jī)構(gòu)人民幣存款余額增速來(lái)看，2022年呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，2022年11月金融機(jī)構(gòu)人民幣存款余額同比增速達(dá)到11.6%。人民銀行發(fā)布的2022年第四季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查報(bào)告結(jié)果也驗(yàn)證了這一結(jié)論，61.8%的居民傾向于“更多儲(chǔ)蓄”、創(chuàng)歷史新高，居民收入信心指數(shù)跌破2020一季度低點(diǎn)、創(chuàng)歷史新低，反映出疫情對(duì)居民收入預(yù)期形成較大擾動(dòng)、儲(chǔ)蓄意愿大幅增強(qiáng)。保險(xiǎn)作為一項(xiàng)可選消費(fèi)品，在收縮壓力。圖5金融機(jī)構(gòu)人民幣存款余額及同比增速圖62022年四季度人民銀行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查報(bào)告3,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,0000金融機(jī)構(gòu):人民幣存款余額(億元)金金融機(jī)構(gòu):人民幣存款余額:同比(右軸)2%%%%8%6%4%0%65%傾向于"更多儲(chǔ)蓄"的比例收入信心指數(shù)(右軸)65%60%55%50%45%40%2015/9/12016/1/12016/5/12016/9/12017/1/12017/5/12017/9/12018/1/12018/5/12018/9/12019/1/12019/5/12019/9/12020/1/12020/5/12020/9/12021/1/12021/5/12021/9/12022/1/12022/5/12022/9/156%54%52%50%48%46%44%42%40%數(shù)據(jù)來(lái)源：人民銀行，南京證券研究所費(fèi)、新業(yè)務(wù)價(jià)值承壓?內(nèi)部：人海戰(zhàn)術(shù)難以為繼，各家公司相繼啟動(dòng)改革轉(zhuǎn)型，陣痛在所難免。壽險(xiǎn)銷售承壓導(dǎo)致代理人收入下降，代理人大規(guī)模流失，行業(yè)陷入新單銷售受阻、代理人隊(duì)伍流失的惡性循環(huán)。此外，近年來(lái)監(jiān)管層也對(duì)行業(yè)提出了清虛提質(zhì)的要求，在此背景下各家險(xiǎn)企積極推動(dòng)行業(yè)改革轉(zhuǎn)型，加大清虛力度。行業(yè)整體代理人數(shù)量從高點(diǎn)的912萬(wàn)降至2022年中的522萬(wàn)，累計(jì)降幅達(dá)到42.76%，預(yù)計(jì)到2022年年末行業(yè)整體代理人規(guī)模較高點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)腰斬。從上市險(xiǎn)企來(lái)看，截至2022年上半年末中國(guó)人壽、中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保代理人規(guī)萬(wàn)、51.9萬(wàn)、31.8萬(wàn)、31.2萬(wàn)，相較高點(diǎn)降幅分別達(dá)到56.2%、63.4%、47.5%和63.2%。圖7近五年上市險(xiǎn)企代理人數(shù)量(萬(wàn)人)圖8保險(xiǎn)行業(yè)代理人數(shù)量及同比增速2002020年2021年2022H1200806040200中國(guó)人壽中國(guó)平安新華保險(xiǎn)中國(guó)太保數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、慧保天下，南京證券研究所1,0009008007006005004003002000 代理人數(shù)量(萬(wàn)人)同比增速(右軸)50%40%30%20%%0%-20%-30%-40%%費(fèi)、新業(yè)務(wù)價(jià)值承壓?內(nèi)部：重疾險(xiǎn)大單品增長(zhǎng)現(xiàn)頹勢(shì)，銀保渠道、儲(chǔ)蓄險(xiǎn)接力，但對(duì)價(jià)值率形成較大拖累。重疾險(xiǎn)是保險(xiǎn)公司重要的保障型產(chǎn)品，在2015-2020年間實(shí)現(xiàn)了連續(xù)六年高增長(zhǎng)，同時(shí)由于其具有高價(jià)值率的特點(diǎn)，也驅(qū)動(dòng)險(xiǎn)企價(jià)值率持續(xù)提升。但進(jìn)入2021年以來(lái)，受居民收入預(yù)期惡化、代理人大規(guī)模流失、重疾險(xiǎn)受眾群體趨于飽和、競(jìng)品惠民?？焖侔l(fā)展等多重因素?cái)_動(dòng)，重疾險(xiǎn)保費(fèi)開始負(fù)增長(zhǎng)，盡管行業(yè)通過積極發(fā)力銀保渠道、儲(chǔ)蓄型險(xiǎn)種彌補(bǔ)保費(fèi)收入的下滑，但行業(yè)價(jià)值率仍受到較大幅度拖累，各家上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值率均出現(xiàn)較大幅度下價(jià)值率分別降至28.5%、25.7%、10.7%和6.6%，相較高點(diǎn)4、21.6、33.0以及41.3個(gè)百分點(diǎn)。圖92015-2021年重疾險(xiǎn)保費(fèi)收入及同比增速圖102013-2022年上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值率6,0005,0004,0003,0002,0001,0000 重疾險(xiǎn)保費(fèi)收入(億元)同比增速(右軸)2015年6,0005,0004,0003,0002,0001,0000 重疾險(xiǎn)保費(fèi)收入(億元)同比增速(右軸)2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年60%50%40%30%20%0%60%50%40%30%20%%0%2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022H1數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，南京證券研究所7%6%6%5%5%47%6%6%5%5%4%4%3%9%8%7%6%5%4%3%中國(guó)太保中國(guó)人壽新華保險(xiǎn)中國(guó)平安2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022H1權(quán)益市場(chǎng)低迷疊加長(zhǎng)端利率下行，行業(yè)投資端表現(xiàn)承壓?上市險(xiǎn)企凈投資收益率降至歷史低位。在合理充裕的流動(dòng)性環(huán)境以及偏弱的經(jīng)濟(jì)基本面下，2022年長(zhǎng)端利率位于低位寬幅震蕩，區(qū)間為2.58%-2.92%，險(xiǎn)企固收類資產(chǎn)的配置面臨一定壓力，受此影響部分上市險(xiǎn)企凈投資收益率出現(xiàn)下滑，2022年上半年中國(guó)太保、中國(guó)人投資收益率相較2021年降幅分別為0.6、0.2、0.7個(gè)百分點(diǎn)。較大幅度下降，2022年上半年中國(guó)太保、中國(guó)人壽、中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)總投資收益率相較2021年降幅分別達(dá)到1.8、0.8、1.7、0.9個(gè)百分點(diǎn)，總投資收益率水平分別為中國(guó)太保中國(guó)人壽新華保險(xiǎn)中國(guó)平安2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022H1數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，南京證券研究所中國(guó)太保中國(guó)太保中國(guó)人壽新華保險(xiǎn)中國(guó)平安新業(yè)務(wù)價(jià)值及投資收益表現(xiàn)疲弱，拖累內(nèi)含價(jià)值增速?上市險(xiǎn)企內(nèi)含價(jià)值增速大幅放緩。2022年上半年中國(guó)太保、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、中國(guó)平安內(nèi)含價(jià)值分別較年初增長(zhǎng)2.2%、4.0%、速來(lái)看出現(xiàn)較大幅度下滑，增速同比降幅分別為1.1、2.6、4.2和0.5個(gè)百分點(diǎn)。?新業(yè)務(wù)價(jià)值和投資收益成為主要拖累項(xiàng)。從險(xiǎn)企內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)來(lái)源來(lái)看，主要包括內(nèi)含價(jià)值預(yù)期回報(bào)、新業(yè)務(wù)價(jià)值、投資收益率差異、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)偏差等。近年來(lái)上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值連續(xù)大幅下滑導(dǎo)致新業(yè)務(wù)價(jià)值對(duì)內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)持續(xù)減弱，2022年上半年中國(guó)太保、拖累，2022年上半年中國(guó)太保、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、中國(guó)平安拖累幅度分別達(dá)到1.3、1.4、2.7和0.7個(gè)百分點(diǎn)。圖13上市險(xiǎn)企內(nèi)含價(jià)值同比增速圖14新業(yè)務(wù)價(jià)值對(duì)上市險(xiǎn)企內(nèi)含價(jià)值增速貢獻(xiàn)45%40%35%30%25%20%%%5%0%2013年45%40%35%30%25%20%%%5%0%2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022H1數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，南京證券研究所%%%%8%6%4%2%0%2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022H1一二三一二三積極推動(dòng)改革轉(zhuǎn)型，部分險(xiǎn)企當(dāng)前已取得顯著成效?中國(guó)平安近年來(lái)致力于打造高素質(zhì)、高績(jī)效、高品質(zhì)“三高”隊(duì)伍，建立由鉆石隊(duì)伍、潛力隊(duì)伍、新人隊(duì)伍組成的“紡錘型”隊(duì)伍結(jié)構(gòu)，?公司渠道改革成效初步顯現(xiàn)，代理人產(chǎn)能和收入實(shí)現(xiàn)持續(xù)提升。2022年上半年公司人均產(chǎn)能同比增長(zhǎng)26.9%達(dá)到31958元，人均長(zhǎng)險(xiǎn)件數(shù)同比增長(zhǎng)16%，件均NBV同比增長(zhǎng)9%。與此同時(shí)，人均收入也同比增長(zhǎng)35.1%、達(dá)到7957元/月，其中壽險(xiǎn)收入同比增29%、交叉銷售收入同比增長(zhǎng)69%。?從各支隊(duì)伍發(fā)展情況來(lái)看，鉆石隊(duì)伍人均NBV同比增點(diǎn)培養(yǎng)高潛力人員，人均NBV同比增長(zhǎng)39%；新人隊(duì)伍持續(xù)擴(kuò)量，其中“優(yōu)+”人力占比達(dá)到14%，同比提升9個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，南京證券研究所積極推動(dòng)改革轉(zhuǎn)型，部分險(xiǎn)企當(dāng)前已取得顯著成效?中國(guó)太保推進(jìn)長(zhǎng)航深化轉(zhuǎn)型，加速職業(yè)營(yíng)銷體系改革，打造“三化五最”職業(yè)化營(yíng)銷，著力提升代理人隊(duì)伍的職業(yè)化、專業(yè)化、數(shù)字化水平，并為代理人提供最豐厚的收入空間、最強(qiáng)大的創(chuàng)業(yè)平臺(tái)、最溫暖的太保服務(wù)、最專業(yè)的成長(zhǎng)體系、最舒心的工作環(huán)境，同時(shí)太保模式，穩(wěn)步提升銀保價(jià)值貢獻(xiàn)。?公司長(zhǎng)航行動(dòng)取得初步成果。截至2022年上半年太保月均總?cè)肆?1.2萬(wàn)人，其中月均核心人力為6.9萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)%。?代理人產(chǎn)能及隊(duì)伍質(zhì)態(tài)也均實(shí)現(xiàn)大幅改善，2022年上半年公司核心人力月均首年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入為3.23萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.5%，數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，南京證券研究所2019H12020H12021H12022H1中國(guó)太保中國(guó)人壽新華保險(xiǎn)中國(guó)平安2019H12020H12021H12022H1中國(guó)太保中國(guó)人壽新華保險(xiǎn)中國(guó)平安積極推動(dòng)改革轉(zhuǎn)型，部分險(xiǎn)企當(dāng)前已取得顯著成效?上市險(xiǎn)企代理人規(guī)模降幅收窄，呈趨穩(wěn)態(tài)勢(shì)。2022年以來(lái)，中國(guó)平安、中國(guó)人壽代理人規(guī)模環(huán)比降幅均有所收窄，中國(guó)平安代理人規(guī)模別為10.4%、3.5%和6.0%，中國(guó)人壽代理人規(guī)模季均環(huán)比降幅分別為4.9%、4.3%、3.3%，隊(duì)伍規(guī)模企穩(wěn)態(tài)勢(shì)初顯。?上市險(xiǎn)企代理人產(chǎn)能大幅提升，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)改善。伴隨著代理人隊(duì)伍持續(xù)清虛，低產(chǎn)能隊(duì)伍脫落，上市險(xiǎn)企隊(duì)伍質(zhì)態(tài)顯著提升，2022年上企月人均新單保費(fèi)規(guī)模均同比大幅增長(zhǎng)，中國(guó)人壽、中國(guó)平安同比增速分別達(dá)到60.4%和46.9%。圖17上市險(xiǎn)企代理人規(guī)模環(huán)比變動(dòng)幅度圖18上市險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)渠道人均新單保費(fèi)/月(元)200中國(guó)太保中國(guó)人壽新華保險(xiǎn)中國(guó)平安2008060402002018年2019H12019年2020H12020年2021H12021年2022Q12022H12022Q3數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，南京證券研究所35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000調(diào)整，保險(xiǎn)消費(fèi)有望復(fù)蘇進(jìn)程有望加快調(diào)整已于2022年完成，目前第一波疫情高峰已過，短期感染人數(shù)的快速增長(zhǎng)預(yù)計(jì)對(duì)2022年12月及1月的保單銷售或形成一定沖擊。但隨著我國(guó)第一波疫情快速過峰，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊正在過去，預(yù)計(jì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)有望迎來(lái)復(fù)蘇，新單銷售或?qū)⒃?從險(xiǎn)種來(lái)看，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)恢復(fù)或快于重疾險(xiǎn)。隨著第一波疫情過峰，代理人線下活動(dòng)將有序恢復(fù)，儲(chǔ)蓄型險(xiǎn)種的銷售將率先恢復(fù)，而重疾險(xiǎn)銷售恢復(fù)或仍需等待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、居民收入預(yù)期改善、消費(fèi)信心恢復(fù)，預(yù)計(jì)銷售恢復(fù)進(jìn)程將滯后于儲(chǔ)蓄險(xiǎn)。圖19重點(diǎn)城市地鐵客運(yùn)量7日移動(dòng)平均(萬(wàn)人)1,000地鐵客運(yùn)量:北京地鐵客運(yùn)量:成都地鐵客運(yùn)量:廣州地鐵客運(yùn)量:南京地鐵客運(yùn)量:上海地鐵客運(yùn)量:深圳地鐵客運(yùn)量:武漢1,00090080070060050040030020002022/11/72022/11/142022/11/212022/11/282022/12/52022/12/122022/12/192022/12/262023/1/22023/1/9數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順，南京證券研究所開局品，形態(tài)兩全險(xiǎn)，可綁定萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶；中國(guó)平安主推產(chǎn)品為御享財(cái)富+盛世金越，產(chǎn)品形式以“增額終身壽險(xiǎn)+短交年金”的搭配為主。太保、新華也陸續(xù)在12月啟動(dòng)開門紅。從產(chǎn)品險(xiǎn)、兩全險(xiǎn)以及增額終身壽險(xiǎn)為主要類型。表1上市險(xiǎn)企開門紅主力產(chǎn)品金險(xiǎn)險(xiǎn)(尊享版)險(xiǎn)險(xiǎn)年交年/3/5/10/1/20年交年交數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理，南京證券研究所2020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-09銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:人民幣:全市場(chǎng):6個(gè)月 銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:人民幣:全市場(chǎng):1年開局強(qiáng)，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款余額增速2022要資金來(lái)源。?二是銀行理財(cái)凈值波動(dòng)加大，保本剛兌的保險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力增強(qiáng)。受債券市場(chǎng)調(diào)整影響，2022年下半年銀行理財(cái)凈值劇烈波動(dòng)，破凈銀行此背景下保本剛兌的儲(chǔ)蓄型險(xiǎn)種吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力均大大增強(qiáng)，這也為開門紅奠定了良好基礎(chǔ)。圖20金融機(jī)構(gòu)人民幣存款余額及同比增速圖21全市場(chǎng)銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率金融機(jī)構(gòu):人民幣存款余額(億元)4.4%4.2%4金融機(jī)構(gòu):人民幣存款余額(億元)4.4%4.2%4.0%3.8%3.6%3.4%3.2%3.0%3,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,0000%%%8%6%4%2%0%金金融機(jī)構(gòu):人民幣存款余額:同比(右軸)數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順，南京證券研究所-5%-5%權(quán)益市場(chǎng)向好疊加長(zhǎng)端利率上行，資產(chǎn)端表現(xiàn)有望改善望迎來(lái)復(fù)蘇，流動(dòng)性環(huán)境或?qū)㈦y以延續(xù)寬松，類資產(chǎn)配置壓力將迎來(lái)緩釋。A數(shù)累計(jì)跌幅達(dá)到21.63%。預(yù)計(jì)2023多重因素共振下，權(quán)益市場(chǎng)料將有所表現(xiàn)，險(xiǎn)企投資收益有望迎來(lái)改善。圖222022年10年期國(guó)債收益率走勢(shì)圖232022年滬深300指數(shù)走勢(shì)0%-20%-25%-30%-35%-數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)債券信息網(wǎng)、Wind，南京證券研究所6%5%6%5%4%3%2%0%中國(guó)太保中國(guó)平安4.0%權(quán)益市場(chǎng)向好疊加長(zhǎng)端利率上行，資產(chǎn)端表現(xiàn)有望改善房企流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，險(xiǎn)企地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)釋放，地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)價(jià)值有望迎來(lái)重估9月下旬開始，監(jiān)管從供需兩側(cè)雙管齊下，圍繞穩(wěn)定居民購(gòu)房需求、拓寬房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道、保交樓等推出系列政策組合拳，積極促進(jìn)平穩(wěn)健康發(fā)展。?地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的釋放有望推動(dòng)上市險(xiǎn)企地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)價(jià)值重估，并為上市險(xiǎn)企貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。目前上市險(xiǎn)企地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)主要包括股票、債險(xiǎn)緩釋，相關(guān)資產(chǎn)價(jià)值有望迎來(lái)重估，并驅(qū)動(dòng)上市險(xiǎn)企EV增長(zhǎng)。重5.2%5重5.2%5.0%中國(guó)人壽資料來(lái)源：業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)、公開資料整理，南京證券研究所30%25%20%%%5%0%地產(chǎn)敞口占集團(tuán)EV比地產(chǎn)敞口占?jí)垭U(xiǎn)EV比24.5%24.5%15.9%15.9%15.4%中國(guó)太保中國(guó)人壽中國(guó)平安一二三一二三上市保險(xiǎn)公司PEV均已跌破1倍，同時(shí)除中國(guó)人壽外各家公司PB也均處PB.97倍，指數(shù)對(duì)于地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、新單銷售疲弱等負(fù)面因素已經(jīng)充分反映。0.90.4市凈率標(biāo)準(zhǔn)差(+1)平均值標(biāo)準(zhǔn)差(-1)2012/10/192013/10/192014/10/192015/10/192016/10/192017/10/192018/10/192019/10/192020/10/192021/10/192022/10/19資料來(lái)源：Wind，南京證券研究所?行業(yè)有望迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)。負(fù)債端行業(yè)改革成效初顯，疊加疫情防控政策放開，負(fù)債端修復(fù)在即，同時(shí)險(xiǎn)企開門紅陸續(xù)啟動(dòng)，居民儲(chǔ)蓄高增及宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望推動(dòng)險(xiǎn)企實(shí)現(xiàn)良好開局。資產(chǎn)端權(quán)益市場(chǎng)向