美國(guó)股票市場(chǎng)IPO上市選擇課件

美國(guó)股票市場(chǎng)IPO上市選擇

研究報(bào)告小組成員：宋詩(shī)艷王靖翔張譯文馬沁盛濤美國(guó)股票市場(chǎng)的市場(chǎng)特征:多層次的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)第一層次：主板市場(chǎng)。美國(guó)證券市場(chǎng)的主板市場(chǎng)是以紐約證券交易所為核心的全國(guó)性證券交易市場(chǎng)，包括紐約證券交易所、美國(guó)證券交易所、納斯達(dá)克全球性市場(chǎng)第二層次：二版市場(chǎng)。以納斯達(dá)克全球資本市場(chǎng)為核心的二板市場(chǎng)對(duì)上市公司的要求與紐約證券交易所截然不同，它主要注重公司的成長(zhǎng)性和長(zhǎng)期盈利性，在納斯達(dá)克上市的公司普遍具有高科技含量、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)、規(guī)模小的特征。第三層次：三板市場(chǎng)，又稱(chēng)為場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC)、柜臺(tái)交易(店頭交易)市場(chǎng)，指在交易所外由證券買(mǎi)賣(mài)雙方當(dāng)面議價(jià)成交的市場(chǎng)，它沒(méi)有固定的場(chǎng)所，其交易主要利用電話(huà)進(jìn)行，交易的證券以不在交易所上市的證券為主，在某些情況下也對(duì)在證券交易所上市的證券進(jìn)行場(chǎng)外交易。包括了柜臺(tái)交NASDAQ-小型資本市場(chǎng)、OTCBB-召示版市場(chǎng)、粉單市場(chǎng)1、上市準(zhǔn)入機(jī)制—注冊(cè)制

美國(guó)對(duì)股票的發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制，即證券機(jī)關(guān)對(duì)證券發(fā)行不作實(shí)質(zhì)條件的限制，凡是擬發(fā)行證券的發(fā)行人，必須將依法應(yīng)當(dāng)公開(kāi)的，與所發(fā)行證券有關(guān)一切信息和資料，合理制成法律文件并公諸于眾，其應(yīng)對(duì)公布資料的真實(shí)性、全面性、準(zhǔn)確性負(fù)責(zé)，公布的內(nèi)容不得含有虛假陳述、重大遺漏或信息誤導(dǎo)。相比核準(zhǔn)制，證券發(fā)行人承擔(dān)和履行信息披露義務(wù)，在證券發(fā)行注冊(cè)制中具有極其重要的地位。2、中國(guó)企業(yè)美國(guó)上市方式1．普通股的首次公開(kāi)發(fā)行（InitialPublicOfferings，IPOs）。2．美國(guó)存托股證掛牌（AmericanDepositaryReceipts，ADRs）典型的ADR是如此運(yùn)作的3．私募資金和美國(guó)證券法144A條例；私募資金是一種避免美國(guó)證券法要求的注冊(cè)，而又能在美國(guó)出售證券的做法。4、反向兼并。3、中國(guó)企業(yè)美國(guó)上市條件4、中國(guó)企業(yè)美國(guó)上市的程序及時(shí)間流程5、上市費(fèi)用按行業(yè)美國(guó)紐交所中國(guó)上市企業(yè)分布情況如下:按地域美國(guó)納斯達(dá)克交易所中國(guó)上市企業(yè)分布情況如下:按行業(yè)美國(guó)納斯達(dá)克交易所中國(guó)上市企業(yè)分布情況如下:

二、剝離ICP業(yè)務(wù)――新浪為上市而進(jìn)行的準(zhǔn)備國(guó)家信息產(chǎn)業(yè)部部長(zhǎng)表示，境內(nèi)網(wǎng)絡(luò)公司申請(qǐng)海外上市，必須把涉及網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容服務(wù)(ICP)的相關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)分離出來(lái)。在中國(guó)加入世貿(mào)組織之前，境內(nèi)網(wǎng)絡(luò)公司到海外上市，必須把涉及ICP的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)分離出來(lái)，但報(bào)道沒(méi)有透露“入世”后的有關(guān)政策取向。國(guó)家信息產(chǎn)業(yè)部對(duì)境內(nèi)網(wǎng)絡(luò)公司海外上市，一直沒(méi)有明確的政策。這令許多計(jì)劃在美國(guó)納斯達(dá)克上市的網(wǎng)絡(luò)公司近大半年以來(lái)未敢輕舉妄動(dòng)。針CP屬于互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)的其中一部分，而若中國(guó)能成功“入世”，根據(jù)中美的世貿(mào)雙邊協(xié)議，中國(guó)將開(kāi)放互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)，因此按照此協(xié)議，中國(guó)一旦“入世”，須開(kāi)放ICP相關(guān)業(yè)務(wù)上市的新浪并不包括國(guó)內(nèi)ICP(內(nèi)容服務(wù))業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，上市后籌資也不參與國(guó)內(nèi)相關(guān)ICP資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)，新浪對(duì)此已作出了明確承諾。具體的做法是，新浪在國(guó)內(nèi)的ICP業(yè)務(wù)分離出來(lái)，另行成立一家純中資持股的公司獨(dú)立運(yùn)行，不參與上市。國(guó)內(nèi)資產(chǎn)中只有為ICP業(yè)務(wù)提供設(shè)備及技術(shù)服務(wù)的部分方能與北美、臺(tái)灣和香港地區(qū)的網(wǎng)站業(yè)務(wù)一起上市。---有充分了解中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的投資銀行家指出，如果有此限制，上市的新浪，將根本不能稱(chēng)之為中國(guó)大陸門(mén)戶(hù)網(wǎng)站。而且有常識(shí)的業(yè)內(nèi)人士都知道，海外投資人對(duì)新浪的主要興趣，是其國(guó)內(nèi)ICP業(yè)務(wù)所帶來(lái)的高頁(yè)面瀏覽量和未來(lái)廣告收入預(yù)期。作為中國(guó)大陸最重要的綜合性門(mén)戶(hù)網(wǎng)站，新浪已連續(xù)兩年被中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心（CNNIC）評(píng)為中國(guó)國(guó)內(nèi)最受歡迎的網(wǎng)站。記者并了解到，至3月，北京新浪的日平均頁(yè)面瀏覽量已經(jīng)超過(guò)1200萬(wàn)，超過(guò)新浪北美、臺(tái)灣和香港三個(gè)網(wǎng)站訪(fǎng)問(wèn)量的總和。

三、擦邊球還是違規(guī)球新浪在招股說(shuō)明書(shū)中置入了境內(nèi)ICP的詳細(xì)介紹，主要是有關(guān)頁(yè)面瀏覽量與收入來(lái)源的介紹。這一舉動(dòng)被認(rèn)為是違背了新浪對(duì)信息產(chǎn)業(yè)部所作的承諾；但在另一個(gè)層面上，這也為其它互聯(lián)網(wǎng)公司沖出了關(guān)鍵性一步，因?yàn)樾吕艘坏┩粐馕吨渌疽嗫筛M(jìn)。這或許可以為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司跨進(jìn)資本市場(chǎng)的大門(mén)沖出一條生路。王志東在公司上市后解釋說(shuō)，從法律上和財(cái)務(wù)上來(lái)看，頁(yè)面瀏覽量根本不算一個(gè)指標(biāo)。大家之所以重視它，是因?yàn)楫?dāng)收入沒(méi)有現(xiàn)實(shí)形成的時(shí)候，希望有一些其它的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量受歡迎的程度和未來(lái)發(fā)展的潛力。他表示，說(shuō)頁(yè)面瀏覽量是資產(chǎn)形式是不對(duì)的。但他也說(shuō)，新浪當(dāng)初向信息產(chǎn)業(yè)部遞交的文本并非招股說(shuō)明書(shū)的全部，而主要是兩部分，一是股本結(jié)構(gòu)，二是公司之間的關(guān)聯(lián)協(xié)議。王志東向記者表示，新浪的模式并非完全可以模仿，因?yàn)樾吕耸且粋€(gè)平臺(tái)和網(wǎng)站相互獨(dú)立的結(jié)構(gòu)。北京網(wǎng)站只是整個(gè)新浪的一部分，雖然是最為重要的部分，但境外業(yè)務(wù)和資產(chǎn)畢竟是實(shí)的；第二個(gè)基礎(chǔ)是四通利方已經(jīng)是個(gè)有7年歷史的軟件公司，單獨(dú)拿出去上市也不乏實(shí)力。而且提供跟互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)的軟件技術(shù)服務(wù)公司是資本市場(chǎng)看好的一個(gè)未來(lái)方向?！拔覀兏易鲞@個(gè)剝離，是因?yàn)樗强蓪?shí)施的。股東的利益仍然可以得到保證?！蓖踔緰|說(shuō)。新浪上市成功原因分析：新浪作為第一家海外上市的互聯(lián)網(wǎng)公司，其面對(duì)的困難是空前的。而其成功之處，在于符合國(guó)內(nèi)的法律規(guī)定，成功剝離了ICP產(chǎn)業(yè)，同時(shí)，新浪本身互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有著非常好的前景，增加了其對(duì)美國(guó)投資者的吸引力。雖然在財(cái)務(wù)報(bào)告上似乎是打了擦邊球，但是公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和成長(zhǎng)性好是不爭(zhēng)的事實(shí)。美股是自發(fā)選擇好企業(yè)的市場(chǎng)，好公司到了美國(guó)上市會(huì)獲得更多機(jī)會(huì)。納斯達(dá)克的一句名言是：時(shí)間能夠檢驗(yàn)出好公司。好公司在美股遲早會(huì)獲得比較好的估值，壞公司則不能。無(wú)可置疑，新浪是一個(gè)好公司！

2、復(fù)雜的上市前重組：

2001年1月，施正榮博士回國(guó)創(chuàng)業(yè)，得到了無(wú)錫市政府的支持。在當(dāng)?shù)卣膭?dòng)員下，江蘇小天鵝集團(tuán)、無(wú)錫國(guó)聯(lián)信托投資公司、無(wú)錫高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司、無(wú)錫水星集團(tuán)、無(wú)錫市創(chuàng)業(yè)投資公司、無(wú)錫山禾集團(tuán)等企業(yè)共出資600萬(wàn)美元，與施正榮共同組建了中澳合資的“無(wú)錫尚德”，并占75％的股權(quán)。施正榮則以40萬(wàn)美元現(xiàn)金和160萬(wàn)美元的技術(shù)人股，占25％的股權(quán)，施正榮名下股份通過(guò)他個(gè)人全資擁有的澳大利亞公司PSS（PowerSolarSystemPty.Ltd.）間接持有。到2004年10月，PSS又從其他股東手中購(gòu)買(mǎi)了6.389％的股份，施正榮控制的股份上升到31.389％。2005年1月11日，“尚德BVI”公司成立，該公司由施正榮持股60％，由“百萬(wàn)電力”（MillionPowerFinanceLtd.）持股40％，法定股本50000美元，分為50000股?！鞍偃f(wàn)電力”同樣注冊(cè)于英屬維京群島（BVI），其擁有者叫DavidZhan9。

施正榮與“百萬(wàn)電力”在“尚德BVI”成立前的2005年1月6日簽訂了一份《過(guò)橋貸款協(xié)議》。根據(jù)這份《過(guò)橋貸款協(xié)議》，DavidZhan9等人通過(guò)殼公司“百萬(wàn)電力”向“尚德BVI”提供6700萬(wàn)港元的貸款，為“尚德BVI”收購(gòu)“無(wú)錫尚德”國(guó)有股權(quán)的保證金之用。協(xié)議約定，“百萬(wàn)電力”對(duì)“尚德BVI”的債權(quán)可以轉(zhuǎn)換成在“尚德BVI”的股權(quán)。轉(zhuǎn)換比例分為兩步：第一步，當(dāng)“尚德BVI”收購(gòu)“無(wú)錫尚德”全部國(guó)有股權(quán)后（當(dāng)時(shí)國(guó)有股權(quán)占“無(wú)錫尚德”68.611％，PSS占31.389％），“百萬(wàn)電力”在“尚德BVI”的股權(quán)比例可以保持為40％；第二步，當(dāng)“尚德BVI”從施正榮所控制的PSS手中收購(gòu)“無(wú)錫尚德”其余31.389％的股份，也就是“尚德BVI”100％控股“無(wú)錫尚德”后，“百萬(wàn)電力’’持有“尚德BVI”25％，施正榮持有75％。2005年5月，“尚德BVI”與海外投資者簽訂了一份《股份購(gòu)買(mǎi)協(xié)議》，擬以私募的方式向它們?cè)霭l(fā)34667052股A系列優(yōu)先股，每股2.3077美元，合計(jì)8000萬(wàn)美元。擬認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股的投資者包括高盛、龍科、英聯(lián)、法國(guó)Natexis、中國(guó)臺(tái)灣Bestmanage和西班牙普凱?！豆煞葙?gòu)買(mǎi)協(xié)議》中規(guī)定，“尚德BVI”通過(guò)向這些外資機(jī)構(gòu)增發(fā)A系列優(yōu)先股所得到的8000萬(wàn)美元收入將主要用于公司“重組”，而“重組”的完成也是外資機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股生效的前提。這里所說(shuō)的“重組”，其實(shí)就是指將“無(wú)錫尚德”從一個(gè)國(guó)有控股的中外合資企業(yè)，通過(guò)股