新材料行業(yè)2023年投資策略：交易景氣賽道的邊際需求改善和技術(shù)迭代 20230111 -中信證券

證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后第28頁(yè)起的免責(zé)條款和聲明交易景氣賽道的邊際需求改善和技術(shù)迭代核心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)李超2023李超2023年上半年新材料板塊有望進(jìn)入業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)行情，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯的標(biāo)的估值已進(jìn)入合理區(qū)間，我們看好邊際需求改善和處于技術(shù)迭代的景氣賽道的交易機(jī)會(huì)。重點(diǎn)推薦：1)風(fēng)電裝機(jī)高增下具備較強(qiáng)抗通縮能力的海纜、軸承環(huán)節(jié)；2)受益于量增邏輯以及技術(shù)迭代過(guò)程帶來(lái)偏緊供需結(jié)構(gòu)的銀漿、POE膠膜、焊帶、碳/碳熱場(chǎng)等光伏材料；3)具備短期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)、中期穩(wěn)定性、長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間邏輯的合成生物學(xué)產(chǎn)品平臺(tái)型企業(yè)；4)領(lǐng)先地位穩(wěn)固且估值處于底部的軟磁材料龍頭公司；5)景氣周期下的軍工材料和產(chǎn)業(yè)升級(jí)下的制造材料；6)受益于消費(fèi)電子回暖、業(yè)績(jī)彈性更好的OLED相關(guān)材料，技術(shù)封鎖和外部壓力下具備分析師S0001陳旺新材料分析師S0003張柯新材料分析師國(guó)產(chǎn)替代邏輯和海外供應(yīng)能力的半導(dǎo)體材料龍頭企業(yè)。▍風(fēng)電材料：2023年風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)有望高增，優(yōu)選風(fēng)電材料抗通縮環(huán)節(jié)。對(duì)風(fēng)電行業(yè)而言，2023年或是迎來(lái)裝機(jī)集中落地的一年，這也將為風(fēng)電材料環(huán)節(jié)帶來(lái)順暢的量增邏輯。從盈利能力的維度看，在高需求的驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)風(fēng)電材料的緊缺環(huán)節(jié)有望穩(wěn)中有升。在成本端，我們預(yù)計(jì)2023年鋼、銅等大宗商品原材料價(jià)格整體仍將持續(xù)震蕩下行趨勢(shì)，對(duì)風(fēng)電材料環(huán)節(jié)的利潤(rùn)形成正向貢獻(xiàn)，風(fēng)電材料有望迎來(lái)量利齊升的階段。我們看好具備較強(qiáng)抗通縮能力的海纜、軸承環(huán)節(jié)，重等。▍光伏材料：受益于需求放量與N型技術(shù)迭代，2023年光伏材料有望量利雙升。下游需求方面，我們認(rèn)為通過(guò)硅料價(jià)格下行來(lái)實(shí)現(xiàn)組件價(jià)格以及裝機(jī)成本下行，從而帶來(lái)的量增邏輯非常明確，光伏技術(shù)迭代也將對(duì)下游終端裝機(jī)放量產(chǎn)生顯著影響。在利潤(rùn)端，我們認(rèn)為因硅料價(jià)格下跌而出現(xiàn)的利潤(rùn)缺口將順著產(chǎn)業(yè)鏈向下游傳導(dǎo)，傳導(dǎo)的節(jié)奏或取決于終端需求的復(fù)蘇節(jié)奏，而傳導(dǎo)的幅度或取決于不同環(huán)節(jié)本身的供需結(jié)構(gòu)，因技術(shù)迭代產(chǎn)生的盈利溢價(jià)也將逐步滲透產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)。在這一過(guò)程中，我們認(rèn)為同時(shí)受益于量增邏輯以及技術(shù)迭代過(guò)程帶來(lái)偏緊供需結(jié)構(gòu)的銀漿、POE膠膜、焊帶、碳/碳熱場(chǎng)等光伏材料值得關(guān)注。重點(diǎn)推薦宇邦新材、激智科技，建議關(guān)注聚和材料、蘇州固锝、帝科股份、天宜上佳等。▍合成生物學(xué)：新產(chǎn)品和產(chǎn)能落地驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。低成本替代、高技術(shù)壁壘和開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的潛力是生物制造的三大核心優(yōu)勢(shì)，貫穿生物制造企業(yè)的發(fā)展歷程，在此基礎(chǔ)上我們認(rèn)為投資生物制造企業(yè)的核心關(guān)注點(diǎn)在于其能否通過(guò)新產(chǎn)品和產(chǎn)能落地實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。我們看好具備短期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)(低成本替代)、中期穩(wěn)定性(高技術(shù)壁壘)、長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間(開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的潛力)邏輯的合成生物學(xué)產(chǎn)品平臺(tái)型企業(yè)。重點(diǎn)推薦華恒生物、嘉必優(yōu)，建議關(guān)注凱賽生物、川寧生物、萊茵生物。▍軟磁材料：成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，估值足夠便宜。受益于國(guó)內(nèi)配電變壓器的整體招標(biāo)量保持增長(zhǎng)、非晶變壓器占比持續(xù)提升，以及海外電力需求旺盛，預(yù)計(jì)全球非晶合金需求有望保持20%的增速；受益于新能源領(lǐng)域需求，預(yù)計(jì)2022-2026年全球光伏&儲(chǔ)能和新能源車(chē)&充電樁領(lǐng)域的金屬軟磁粉芯市場(chǎng)規(guī)模CAGR分別為31.3%和32.1%。在行業(yè)高景氣的背景下，我們看好領(lǐng)先地位穩(wěn)固且估值處于底部的龍頭公司，重點(diǎn)推薦云路股份、鉑科新材。▍軍工&高端制造材料：看好景氣周期下的軍工材料和產(chǎn)業(yè)升級(jí)下的制造材料。受益于下游應(yīng)用領(lǐng)域的多維發(fā)展與滲透率的提升，碳纖維中長(zhǎng)期維度供需缺口料將持續(xù)存在，光伏、儲(chǔ)氫瓶、民用航空航天等高性能小絲束碳纖維和軍用碳纖維領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局好；高溫合金受益于國(guó)防軍工歷史機(jī)遇+國(guó)產(chǎn)替代+成本下降預(yù)期；軍工及航空航天需求推動(dòng)我國(guó)鈦材需求結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。重點(diǎn)推薦中復(fù)神鷹、光威復(fù)材、撫順特鋼、鋼研高納、西部材料，建議關(guān)注吉林碳谷。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明2▍消費(fèi)電子&半導(dǎo)體材料：消費(fèi)電子景氣回暖，關(guān)注半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代。在2022年的低基數(shù)下，我們認(rèn)為2023年面板出貨的同比提升具備較大概率，預(yù)計(jì)面板行業(yè)景氣度有望在2023年Q2和Q3回升，看好業(yè)績(jī)彈性更好的OLED相關(guān)材料。國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈自2022年10月美國(guó)出口管制新規(guī)以來(lái)承受較大壓力，2023年美國(guó)對(duì)華技術(shù)封鎖及外部聯(lián)盟的壓力仍在，內(nèi)需將成為重要陣地，關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代邏輯及具備海外供應(yīng)能力的龍頭企業(yè)。重點(diǎn)推薦萊特光電、瑞華泰、華懋科技、華特氣體，建議關(guān)注萬(wàn)潤(rùn)股份、濮陽(yáng)惠成、瑞聯(lián)新材、TCL中環(huán)、新萊應(yīng)材。▍風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏&風(fēng)電新增裝機(jī)低于預(yù)期；原材料價(jià)格下降不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)和放量不及預(yù)期；國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期；美國(guó)對(duì)華半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)限制措施加碼；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。▍投資策略：我們看好邊際需求改善和處于技術(shù)迭代的景氣賽道的交易機(jī)會(huì)，包括：1)風(fēng)電裝機(jī)高增下具備較強(qiáng)抗通縮能力的海纜、軸承環(huán)節(jié)，重點(diǎn)推薦新強(qiáng)聯(lián)，建議關(guān)注萬(wàn)馬股份、寶勝股份、漢纜股份等；2)受益于量增邏輯以及技術(shù)迭代過(guò)程帶來(lái)偏緊供需結(jié)構(gòu)的銀漿、POE膠膜、焊帶、碳/碳熱場(chǎng)等光伏材料，重點(diǎn)推薦宇邦新材、激智科技，建議關(guān)注聚和材料、蘇州固锝、帝科股份、天宜上佳等；3)具備短期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)、中期穩(wěn)定性、長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間邏輯的合成生物學(xué)產(chǎn)品平臺(tái)型企業(yè)，重點(diǎn)推薦華恒生物、嘉必優(yōu)，建議關(guān)注凱賽生物、川寧生物、萊茵生物；4)領(lǐng)先地位穩(wěn)固且估值處于底部的軟磁材料龍頭公司，重點(diǎn)推薦云路股份、鉑科新材；5)景氣周期下的軍工材料和產(chǎn)業(yè)升級(jí)下的制造材料，重點(diǎn)推薦中復(fù)神鷹、光威復(fù)材、撫順特鋼、鋼研高納、西部材料，建議關(guān)注吉林碳谷；6)業(yè)績(jī)彈性更好的OLED相關(guān)材料以及具備國(guó)產(chǎn)替代邏輯和海外供應(yīng)能力的半導(dǎo)體材料龍頭企業(yè)，重點(diǎn)推薦萊特光電、瑞華泰、華懋科技、華特氣體，建議關(guān)注萬(wàn)潤(rùn)股份、濮陽(yáng)惠成、瑞聯(lián)新材、TCL中環(huán)、新萊應(yīng)材。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí).SZ.22.SZ科技.SZ6物9.SH.189.SH.28480.SH新材.1375.SH.503復(fù)材.SZ5特鋼9.SH高納.SZ.172.SZ0.SH05泰3.SH56技6.SH體8.SH3TCL中環(huán).SZ.84請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明3 機(jī)有望高增，優(yōu)選抗通縮環(huán)節(jié) 6繞量增邏輯+技術(shù)迭代兩條主線 11合成生物學(xué)：新產(chǎn)品和產(chǎn)能落地驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng) 17 軍工&高端制造材料：看好景氣周期下的軍工材料和產(chǎn)業(yè)升級(jí)下的制造材料 21消費(fèi)電子&半導(dǎo)體材料：消費(fèi)電子景氣回暖，關(guān)注半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代 23 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明4插圖目錄 圖7：全球風(fēng)機(jī)主軸軸承市場(chǎng)國(guó)內(nèi)企業(yè)市占率不足10%(2019) 10 圖9：多晶硅致密料價(jià)格觸頂回落 11 2圖13：2021年膠膜市場(chǎng)格局(按出貨量) 14 圖15：合成生物學(xué)相關(guān)應(yīng)用領(lǐng)域及產(chǎn)品 17圖16：2015-2025年全球碳纖維供需關(guān)系預(yù)測(cè)(僅統(tǒng)計(jì)可行性高的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目) 22圖17：我國(guó)高溫合金產(chǎn)量和需求情況及預(yù)測(cè) 22 圖19：我國(guó)鈦材總需求及航空航天領(lǐng)域需求情況及預(yù)測(cè) 23 4 表格目錄 表3：一線海纜企業(yè)基地布局及產(chǎn)能分布及預(yù)測(cè) 9表4：我國(guó)風(fēng)電軸承市場(chǎng)空間測(cè)算 10表5：全球光伏銀漿市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè) 12 表7：各廠商光伏膠膜產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目情況 15表8：全球光伏焊帶市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè) 15表9：華恒生物、嘉必優(yōu)、凱賽生物的主要產(chǎn)品和產(chǎn)能情況 18 表12：新材料板塊重點(diǎn)跟蹤公司盈利預(yù)測(cè) 27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明5略全球經(jīng)濟(jì)面臨的不確定因素較多，部分高成長(zhǎng)行業(yè)面臨需求增速放緩的壓力，使得新建產(chǎn)能落地后行業(yè)可能出現(xiàn)過(guò)剩的情況，后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)格局和利潤(rùn)空間方面或存在較大壓力，因此部分高估值標(biāo)的的基本面支撐削弱。不過(guò)從成本端來(lái)看，隨著通脹壓力高點(diǎn)逐步釋放，新材料企業(yè)的盈利能力有望隨原材料價(jià)格降低而改善。在此基礎(chǔ)上，我們看好邊際需求改善和處于技術(shù)迭代的景氣賽道：1)風(fēng)電材料：2023年風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)高增預(yù)期下供給緊缺環(huán)節(jié)材料有望迎來(lái)量利齊升的階段，看好具備較強(qiáng)抗通縮能力的海纜、軸承環(huán)節(jié)，重點(diǎn)推薦新強(qiáng)聯(lián)，建議關(guān)注萬(wàn)馬股份、寶勝股份、漢纜股份、東方電纜、中天科技、亨通光電、恒潤(rùn)股份、長(zhǎng)盛軸承。2)光伏材料：硅料價(jià)格下行將釋放終端裝機(jī)需求并向產(chǎn)業(yè)鏈下游傳導(dǎo)利潤(rùn)，同時(shí)技術(shù)迭代產(chǎn)生的盈利溢價(jià)也將逐步滲透產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)?？春檬芤嬗诹吭鲞壿嬕约凹夹g(shù)迭代過(guò)程帶來(lái)偏緊供需結(jié)構(gòu)的銀漿、POE膠膜、焊帶、碳/碳熱場(chǎng)等光伏材料，重點(diǎn)推薦宇邦新材、激智科技，建議關(guān)注聚和材料、蘇州固锝、帝科股份、賽伍技術(shù)、福斯特、海優(yōu)新材、威騰電氣、金博股份、天宜上佳。3)合成生物學(xué)：看好具備短期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)(核心在于新產(chǎn)品能否依靠成本優(yōu)勢(shì)快速放量)、中期穩(wěn)定性(核心在于行業(yè)存在較高壁壘避免競(jìng)爭(zhēng)格局快速惡化和供給無(wú)序擴(kuò)張)、長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間(核心在于快速開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品或開(kāi)發(fā)出體量足夠大的單品)邏輯的合成生物學(xué)產(chǎn)品平臺(tái)型企業(yè)。重點(diǎn)推薦華恒生物、嘉必優(yōu)，建議關(guān)注凱賽生物、川寧生物、萊茵生物。4)軟磁材料：非晶合金受益于電網(wǎng)投資加大和非晶變壓器滲透率提升、金屬軟磁粉芯受益于新能源領(lǐng)域高景氣，行業(yè)需求持續(xù)旺盛，相關(guān)龍頭成長(zhǎng)確定性較高且估值處于底部。重點(diǎn)推薦云路股份、鉑科新材。5)軍工&高端制造材料：碳纖維中長(zhǎng)期維度供需缺口料將持續(xù)存在且高性能小絲束碳纖維和軍用碳纖維領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局好，高溫合金受益于國(guó)防軍工歷史機(jī)遇+國(guó)產(chǎn)替代+成本下降預(yù)期，軍工及航空航天需求推動(dòng)我國(guó)鈦材需求結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。重點(diǎn)推薦中復(fù)神鷹、光威復(fù)材、撫順特鋼、鋼研高納、西部材料，建議關(guān)注吉林碳谷。6)消費(fèi)電子&半導(dǎo)體材料：預(yù)計(jì)面板行業(yè)景氣度有望在2023年Q2和Q3回升，看好業(yè)績(jī)彈性更好的OLED相關(guān)材料。2023年美國(guó)對(duì)華技術(shù)封鎖及外部聯(lián)盟的壓力仍在，我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的對(duì)內(nèi)需求將是重要陣地，關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代邏輯及具備海外供應(yīng)能力的龍頭濮陽(yáng)惠成、瑞聯(lián)新材、TCL中環(huán)、新萊應(yīng)材。光伏&風(fēng)電新增裝機(jī)低于預(yù)期；原材料價(jià)格下降不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)和放量不及預(yù)期；國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期；美國(guó)對(duì)華半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)限制措施加碼；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明6風(fēng)電新增裝機(jī)量(GW)0 同比增速(%)%風(fēng)電新增裝機(jī)量(GW)0 同比增速(%)%-100%，中信證券研究部公開(kāi)招標(biāo)容量(GW)00 同比增速( 0% % -80%標(biāo)公共服務(wù)平臺(tái)，中信證券研究部▍風(fēng)電材料：行業(yè)裝機(jī)有望高增，優(yōu)選抗通縮環(huán)節(jié)2023年有望成為風(fēng)電裝機(jī)大年，帶動(dòng)風(fēng)電材料迎來(lái)量利齊升2023年風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)有望高增，優(yōu)選風(fēng)電材料抗通縮環(huán)節(jié)。2023年或是風(fēng)電行業(yè)迎來(lái)裝機(jī)集中落地的一年，這也將為風(fēng)電材料環(huán)節(jié)帶來(lái)順暢的量增邏輯。從盈利能力的維度看，在高需求的驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)風(fēng)電材料的供給緊缺環(huán)節(jié)有望穩(wěn)中有升。在成本端，我們預(yù)計(jì)2023年鋼、銅等大宗商品原材料價(jià)格整體仍將持續(xù)震蕩下行趨勢(shì)，對(duì)利潤(rùn)形成正向貢獻(xiàn)，風(fēng)電材料有望迎來(lái)量利齊升的階段。我們建議關(guān)注具備較強(qiáng)抗通縮能力的海纜、軸承2022年招標(biāo)規(guī)模大幅提升，預(yù)計(jì)2023年將成為風(fēng)電裝機(jī)大年。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)2022年1-11月新增裝機(jī)容量為22.52GW，同比下降9%，2022年風(fēng)機(jī)的排產(chǎn)和交付節(jié)奏較慢。2022年上半年，疫情因素對(duì)風(fēng)電整體施工以及供應(yīng)鏈的穩(wěn)定形成較大沖擊，下半年則由于風(fēng)機(jī)大型化節(jié)奏加速，核心材料環(huán)節(jié)如葉片、模具、鑄件等出現(xiàn)了階段性供應(yīng)緊缺，使得全年風(fēng)機(jī)的排產(chǎn)和交付不及預(yù)期。但從招標(biāo)維度看，根據(jù)中國(guó)招投標(biāo)公共服務(wù)平臺(tái)數(shù)據(jù)，2022年風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模達(dá)到95GW，同比大幅增長(zhǎng)76%，我們認(rèn)為高招標(biāo)量將預(yù)示著2023年有望成為風(fēng)電裝機(jī)的大年。預(yù)計(jì)2023年裝機(jī)有望達(dá)到80GW，其中海風(fēng)成長(zhǎng)性凸顯。我們預(yù)計(jì)2023-2025年我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模有望分別達(dá)到80/88/100GW。1)海風(fēng)：目前國(guó)內(nèi)各沿海省份規(guī)劃的海風(fēng)項(xiàng)目總裝機(jī)容量已超過(guò)40GW，全國(guó)2022年海風(fēng)招標(biāo)量為15.9GW，同比增長(zhǎng)469%。我們預(yù)計(jì)2023年我國(guó)海風(fēng)裝機(jī)有望達(dá)到10GW，同比增長(zhǎng)100%，到2025年有望達(dá)到20GW，成長(zhǎng)性凸顯。2)陸風(fēng)：我們認(rèn)為2022年受疫情和供應(yīng)鏈問(wèn)題影響的裝機(jī)有望延期到2023年并網(wǎng)，預(yù)計(jì)2023年我國(guó)陸風(fēng)風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模為70GW，同比增長(zhǎng)100%，到2025年有望達(dá)到80GW。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明7陸上招標(biāo)(GW)海上招標(biāo)(GW)00201420152016201720182019202020212022標(biāo)公共服務(wù)平臺(tái)，中信證券研究部陸風(fēng)裝機(jī)量(GW)陸風(fēng)裝機(jī)增速海風(fēng)裝機(jī)量(GW)海風(fēng)裝機(jī)增速00EEEEEEEE00%00%00%00%00%海纜：抗通縮高壁壘的稀缺環(huán)節(jié)，受益海風(fēng)深遠(yuǎn)?；厔?shì)受益于海風(fēng)深遠(yuǎn)?；厔?shì)，海纜行業(yè)抗通縮特征凸顯。風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)快速提升的底層邏輯是風(fēng)機(jī)大型化的持續(xù)推進(jìn)，風(fēng)電機(jī)組平均功率的提升推動(dòng)風(fēng)機(jī)機(jī)組招標(biāo)價(jià)格的逐步下行，在風(fēng)電材料端則大多體現(xiàn)出價(jià)值量通縮的特征。對(duì)于海纜行業(yè)而言，隨著海風(fēng)進(jìn)一步向深遠(yuǎn)海發(fā)展，更遠(yuǎn)的離岸距離也需要更長(zhǎng)的海纜。為了減少長(zhǎng)距離運(yùn)輸所帶來(lái)的電力損耗，更高電壓等級(jí)的交流海纜以及更穩(wěn)定損耗更低的柔性直流海纜預(yù)計(jì)將成為行業(yè)主流，更高價(jià)值量產(chǎn)品的市占率提升也使得海纜環(huán)節(jié)具備風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈稀缺的抗通縮特征。預(yù)計(jì)2023年海纜市場(chǎng)空間有望達(dá)到235億元，同比增長(zhǎng)106%。在離岸距離增加以及500KV海纜滲透率提升的推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)海纜環(huán)節(jié)單GW價(jià)值量有望保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2022-2025年我國(guó)海纜市場(chǎng)空間有望分別達(dá)到114/235/359/498億元，對(duì)應(yīng)CAGR為63%，2023年增速為106%。其中，送出海纜市場(chǎng)憑借更高單位價(jià)值量的500KVCAGR5%，2023年增速高達(dá)128%。EEEE國(guó)內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)(GW)5單項(xiàng)平均規(guī)模(GW)風(fēng)電場(chǎng)數(shù)量(個(gè))平均離岸距離(km)0距離比送出海纜敷設(shè)長(zhǎng)度(km)送出海纜單價(jià)(萬(wàn)元/km)00送出海纜回路數(shù)(個(gè))2222每回路海纜數(shù)(根)2222送出海纜市場(chǎng)空間(億元)YOY4%單項(xiàng)目集電海纜用量(km)集電海纜單價(jià)(萬(wàn)元/km)集電海纜市場(chǎng)空間(億元)YOY4%海纜市場(chǎng)規(guī)模(億元)YOY請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明8高壁壘決定行業(yè)高集中度，海纜行業(yè)頭部三家企業(yè)CR3為87%。海纜行業(yè)的高準(zhǔn)入門(mén)檻主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：1)地理位置：對(duì)于運(yùn)輸以及碼頭資源的要求，決定了產(chǎn)能布局更貼近需求的企業(yè)在競(jìng)標(biāo)中通常具備優(yōu)勢(shì)；2)技術(shù)門(mén)檻：海纜相較陸纜需要更高的阻水性、機(jī)械性能及防腐蝕能力，目前具備220KV以上高壓海纜批量生產(chǎn)能力的公司僅有一線企業(yè)東方電纜、中天科技、亨通光電，以及二線企業(yè)漢纜股份、寶勝股份。3)歷史業(yè)績(jī)：由于海纜所處環(huán)境復(fù)雜更換成本高，業(yè)主往往對(duì)投標(biāo)企業(yè)有嚴(yán)格的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)要求。高壁壘也造就了行業(yè)的高集中度，我們測(cè)算2021年三家一線企業(yè)的市場(chǎng)份額為87%。告，中信證券研究部測(cè)算東方電纜中天科技亨通光電0%%，中信證券研究部二線企業(yè)有望憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)獲取市場(chǎng)份額，建議關(guān)注漢纜股份、寶勝股份。2023年料將是海風(fēng)高景氣度的一年，頭部海纜企業(yè)可能出現(xiàn)產(chǎn)能無(wú)法滿足行業(yè)需求的階段，隨著二線核心公司在220KV海纜方面實(shí)現(xiàn)批量交付，預(yù)計(jì)業(yè)主端也會(huì)增加對(duì)二線企業(yè)的采購(gòu)力度。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，山東地區(qū)海風(fēng)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的海纜需求明顯超過(guò)了山東省的產(chǎn)能供應(yīng)能力，漢纜股份作為山東本地的海纜企業(yè)，有望充分受益山東市場(chǎng)的快速發(fā)展。寶勝股份依托中航央企背景，目前已經(jīng)在江蘇、浙江、福建、山東等各省份都獲得了海纜訂單，有望在2023年產(chǎn)業(yè)鏈集中交付的背景下獲取外溢訂單。稱規(guī)模(MW)離岸距離(KM)價(jià)值量(億元)KV出纜011二KV83-4V--項(xiàng)目KV出纜6KV出纜0-8KV出纜---公共服務(wù)平臺(tái)，中信證券研究部一線企業(yè)加快產(chǎn)能布局份額有望提升，建議關(guān)注東方電纜、中天科技、亨通光電。海纜企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)一般需要2-3年時(shí)間，目前海纜行業(yè)新進(jìn)入企業(yè)因產(chǎn)能未滿以及碼頭資源限制，短期擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃較少。根據(jù)各公司公告進(jìn)行梳理，我們預(yù)計(jì)一線企業(yè)在2023年產(chǎn)能產(chǎn)值有望擴(kuò)張至200億元以上。目前頭部企業(yè)在手訂單充沛，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明9產(chǎn)能(2022E，億元)產(chǎn)能(2023E，億元)東部(北侖)基地未來(lái)工廠超高壓海纜南方產(chǎn)業(yè)基地(一期)陽(yáng)江-汕尾豐海纜制造基地城大豐-南通00--常熟常熟00城射陽(yáng)城射陽(yáng)告，中信證券研究部預(yù)測(cè)海纜行業(yè)發(fā)展拉動(dòng)絕緣材料需求增長(zhǎng)，核心材料步入具備國(guó)產(chǎn)替代空間。風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)快速提升，使得海纜行業(yè)進(jìn)入蓬勃發(fā)展的新階段，帶動(dòng)對(duì)海纜材料的大量需求，其中絕緣材料和屏蔽材料是海纜的技術(shù)核心之一，絕緣材料決定電纜關(guān)鍵的絕緣性能，屏蔽材料用于避免局部放電現(xiàn)象，二者很大程度上決定了海纜的性能。目前交聯(lián)聚乙烯(XLPE)已經(jīng)成為應(yīng)用于電纜絕緣的主流材料，但XLPE絕緣材料和與之配套的屏蔽材料由于高技術(shù)壁壘，目前仍主要以進(jìn)口為主。受益于海纜行業(yè)的迅速成長(zhǎng)與核心材料國(guó)產(chǎn)化需要，我們預(yù)計(jì)絕緣材料和屏蔽材料的需求將迎來(lái)快速增長(zhǎng)。龍頭企業(yè)有望憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)獲取市場(chǎng)份額，建議關(guān)注萬(wàn)馬股份。萬(wàn)馬股份長(zhǎng)期深耕于高分子材料領(lǐng)域，在絕緣材料領(lǐng)域掌握核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，目前為國(guó)內(nèi)唯一具有220kV超高壓電纜絕緣材料生產(chǎn)能力的公司，以自研技術(shù)和獨(dú)創(chuàng)的“后吸法”工藝不斷打破國(guó)外壟斷，是我國(guó)高壓電纜料國(guó)產(chǎn)化的領(lǐng)先主力，公司高分子材料產(chǎn)能位居行業(yè)第一。產(chǎn)品覆蓋35kV低壓、110Kv\220kV超高壓絕緣材料、35kV低壓、110Kv\220kV超高壓屏蔽材料，客戶規(guī)模龐大，涉及海內(nèi)外多家知名企業(yè)。隨著海纜材料需求的不斷擴(kuò)大和公司技術(shù)水平提升帶動(dòng)電纜核心材料的國(guó)產(chǎn)化，我們預(yù)計(jì)公司盈利能力會(huì)持續(xù)提升，繼續(xù)保持行業(yè)龍頭地位。軸承：主軸及齒輪箱軸承國(guó)產(chǎn)替代加速，單位價(jià)值量穩(wěn)定具備抗通縮屬性主軸軸承及齒輪箱軸承進(jìn)口替代空間廣闊，國(guó)內(nèi)單價(jià)承海外軸承提價(jià)有力支撐。風(fēng)電軸承行業(yè)需求放量直接受益于風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)快速提升。其中主軸軸承用于承受徑向力及提高風(fēng)機(jī)傳動(dòng)效率，齒輪箱軸承位于齒輪箱內(nèi)部，用于風(fēng)電轉(zhuǎn)動(dòng)增速，二者目前國(guó)產(chǎn)化率較低，進(jìn)口替代空間廣闊。受能源危機(jī)與俄烏沖突影響，國(guó)外軸承供應(yīng)商面對(duì)原材料及運(yùn)輸成本壓力產(chǎn)品漲價(jià)趨勢(shì)明顯，國(guó)內(nèi)軸承性價(jià)比優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，有望呈現(xiàn)出抗通縮屬性。預(yù)計(jì)2023年我國(guó)風(fēng)電軸承市場(chǎng)空間有望達(dá)到208億元，同比增長(zhǎng)89%。主軸軸承與齒輪箱軸承技術(shù)壁壘高，國(guó)產(chǎn)化替代空間廣闊，單位價(jià)值量有望相對(duì)穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)2022-2025年我國(guó)風(fēng)電軸承市場(chǎng)空間有望分別達(dá)到110/208/219/250億元，對(duì)應(yīng)CAGR為31%，2023年增速為89%。其中，預(yù)計(jì)主軸軸承2023年市場(chǎng)規(guī)模為64億元，同比增長(zhǎng)88%，齒輪箱軸承2023年市場(chǎng)規(guī)模為56億元，同比增長(zhǎng)100%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明10德國(guó)舍費(fèi)勒瑞典SKF美國(guó)Timken德國(guó)羅特艾德捷克ZKL德國(guó)舍費(fèi)勒瑞典SKF美國(guó)Timken德國(guó)羅特艾德捷克ZKLEEEE我國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)量(GW)0主軸軸承單位價(jià)值量(萬(wàn)元/MW)99888主軸軸承市場(chǎng)規(guī)模(億元)YOY偏變軸承單位價(jià)值量(萬(wàn)元/MW)偏變軸承市場(chǎng)規(guī)模(億元)YOY齒輪箱軸承單位價(jià)值量(萬(wàn)元/MW)比齒輪箱軸承市場(chǎng)規(guī)模(億元)YOY我國(guó)風(fēng)電軸承市場(chǎng)規(guī)模(億元)YOY主軸軸承及齒輪箱軸承進(jìn)口替代空間廣闊，偏變軸承基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。主軸軸承的研發(fā)及生產(chǎn)需要長(zhǎng)期技術(shù)經(jīng)驗(yàn)的積累，技術(shù)壁壘較高，為風(fēng)機(jī)零件國(guó)產(chǎn)替代程度較低的環(huán)節(jié)，全球主軸軸承市場(chǎng)國(guó)內(nèi)企業(yè)市占率不及10%。齒輪箱軸承國(guó)產(chǎn)化程度非常低，目前基本均從國(guó)外進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)化率不及1%。偏航變槳軸承目前國(guó)內(nèi)研發(fā)和生產(chǎn)取得較好突破，多家廠商可批量生產(chǎn)大、小功率機(jī)組配套偏航變槳軸承，目前已基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。12%29%24%0.6%0.6%0.2%0%業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部看好主軸軸承及齒輪箱軸承龍頭發(fā)展趨勢(shì)，重點(diǎn)推薦新強(qiáng)聯(lián)，建議關(guān)注恒潤(rùn)股份、長(zhǎng)盛軸承。伴隨國(guó)產(chǎn)化替代持續(xù)推進(jìn)，技術(shù)布局領(lǐng)先企業(yè)將同步受益于軸承總需求放量與技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，盈利水平有望提升。新強(qiáng)聯(lián)專精于軸承研發(fā)生產(chǎn)十余年，目前已實(shí)現(xiàn)2-3MW、5.5MW風(fēng)機(jī)主軸軸承產(chǎn)品量產(chǎn)，打破國(guó)外軸承企業(yè)市場(chǎng)壟斷實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。恒潤(rùn)股份為風(fēng)電塔筒法蘭龍頭供應(yīng)商，定增募資布局風(fēng)電軸承和齒輪箱業(yè)務(wù)，打造完整軸承產(chǎn)業(yè)鏈，形成整體產(chǎn)品規(guī)模和配套優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)盛軸承為我國(guó)自潤(rùn)滑軸承行業(yè)龍頭企業(yè)，建成了模擬行星齒輪相對(duì)行星銷(xiāo)軸轉(zhuǎn)動(dòng)的國(guó)內(nèi)首臺(tái)1:1比例主齒輪箱滑動(dòng)軸承試驗(yàn)臺(tái)，順利完成6MW半直驅(qū)機(jī)型主齒輪箱滑動(dòng)軸承試驗(yàn)，風(fēng)電業(yè)務(wù)有望打開(kāi)公司第二成長(zhǎng)曲線。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明11硅料產(chǎn)能(萬(wàn)噸) 5%0%硅料產(chǎn)能(萬(wàn)噸) 5%0%0資料來(lái)源：有色金屬協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)，各公司公告，中信證券研究▍光伏材料：圍繞量增邏輯+技術(shù)迭代兩條主線N受益于下游需求放量與N型技術(shù)迭代，2023年光伏材料有望量利雙升。下游需求方面，我們認(rèn)為通過(guò)硅料價(jià)格下行來(lái)實(shí)現(xiàn)組件價(jià)格以及裝機(jī)成本下行，從而帶來(lái)的量增邏輯非常明確，光伏技術(shù)迭代也將對(duì)下游終端機(jī)放量產(chǎn)生顯著影響。在利潤(rùn)端，我們認(rèn)為因硅料價(jià)格下跌而出現(xiàn)的利潤(rùn)缺口將順著產(chǎn)業(yè)鏈向下游傳導(dǎo)，傳導(dǎo)的節(jié)奏或取決于終端需求的復(fù)蘇節(jié)奏，而傳導(dǎo)的幅度或取決于不同環(huán)節(jié)本身的供需結(jié)構(gòu)，因技術(shù)迭代產(chǎn)生的盈利溢價(jià)也將逐步滲透產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)。在這一過(guò)程中，我們認(rèn)為同時(shí)受益于量增邏輯以及技術(shù)迭代過(guò)程帶來(lái)偏緊供需結(jié)構(gòu)的光伏材料環(huán)節(jié)如銀漿、POE膠膜、焊帶等細(xì)分行業(yè)值得關(guān)注。硅料價(jià)格步入下行空間，預(yù)計(jì)2023年硅料有效產(chǎn)能釋放增幅達(dá)70%。價(jià)格方面，硅料價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入回落區(qū)間，根據(jù)PVInfoLink數(shù)據(jù)，上周多晶硅致密料現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比大幅下降50元/kg至190元/kg，對(duì)應(yīng)下游電站項(xiàng)目收益率回升至7%以上。產(chǎn)能方面，近年國(guó)內(nèi)多晶硅行業(yè)進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)高峰期，根據(jù)有色金屬協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們預(yù)測(cè)2022年義產(chǎn)能增至117萬(wàn)噸，全年有效產(chǎn)能將達(dá)89萬(wàn)噸左右，2023年末名義產(chǎn)能增至220萬(wàn)噸，有效產(chǎn)能達(dá)150萬(wàn)噸左右，2023年全年有效產(chǎn)能增幅達(dá)70%。硅料供應(yīng)瓶頸逐步消除，刺激下游終端裝機(jī)需求放量。多晶硅致密料價(jià)格(元/kg)0PVInfoLink證券研究部2023年預(yù)計(jì)全球新增光伏裝機(jī)量350GW，N型光伏電池片市場(chǎng)占比快速提升。受益于供應(yīng)鏈成本下降與“十四五”政策光伏板塊項(xiàng)目落地，我們預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量達(dá)140GW；國(guó)外方面，能源緊張疊加光伏高效益推動(dòng)光伏裝機(jī)總需求上漲，我們預(yù)計(jì)2023年國(guó)外新增裝機(jī)量達(dá)210GW，2023-2025年全球新增裝機(jī)總量分別為350GW/440GW/550GW，2022-2025年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30%。光伏組件方面，2023年光伏電池片迎來(lái)技術(shù)轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)P型PERC電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)理論極限，N型TOPCon電池成本逐步與PERC追平，主流電池廠商產(chǎn)業(yè)布局加速，我們預(yù)計(jì)2023年新落地TOPCon電池產(chǎn)能達(dá)200GW。N型HJT電池成本逐步下降，伴隨銀包銅、電鍍銅等技術(shù)引入，我們預(yù)計(jì)其市場(chǎng)滲透率有望提升。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明12000IEA研究部預(yù)測(cè)TOPConHJTIBCP-IBCPERC0%42.0%51.0%42.0%51.0%..EEE銀漿：N型技術(shù)轉(zhuǎn)型推動(dòng)銀漿單耗提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升企業(yè)盈利能力受益于光伏新裝機(jī)量快速增長(zhǎng)與N型電池滲透率提升，銀漿行業(yè)的需求增長(zhǎng)顯著。銀漿行業(yè)總需求增長(zhǎng)同步受益于下游裝機(jī)量規(guī)模擴(kuò)大與下游光伏電池片單位耗量上升。光伏裝機(jī)量方面，光伏新機(jī)總量放量趨勢(shì)基本確定，光伏電池片單耗方面，目前N型TOPCon電池銀漿耗量多在12-16mg/W，N型HJT電池銀漿耗量多在18-23mg/W，PERC電池銀mgWN于P型，同時(shí)，N型電池銀漿市場(chǎng)處于快速成長(zhǎng)期，目前加工費(fèi)溢價(jià)明顯，對(duì)應(yīng)的N型銀漿產(chǎn)品有望量利齊升。預(yù)計(jì)2023年全球銀漿市場(chǎng)空間有望達(dá)到252億，同比增長(zhǎng)38.4%。隨著光伏新裝機(jī)量快速增長(zhǎng)與N型電池滲透率提升，預(yù)計(jì)單位銀漿耗量在2023年將明顯提升，后續(xù)各類(lèi)銀漿單耗均呈下降趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2022-2025年全球N型銀漿市場(chǎng)空間有望分別達(dá)到EEEE(GW)08電池滲透率Con2%7%各類(lèi)電池用銀漿單耗OPConmgW各類(lèi)電池用銀漿需求CTOPCon(噸)6——其中銀包銅滲透率銅漿料需求(噸)64請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明13EEEE總需求(噸)各類(lèi)電池用銀漿均價(jià)RCkg00000000TOPCon漿均價(jià)(元/kg)00000000kgJTkg000000均價(jià)(元/kg)86043097N型電池用銀漿市場(chǎng)空間(億元)6YOY%0%銀漿市場(chǎng)空間(億元)YOY2021年國(guó)內(nèi)銀漿行業(yè)CR3為65.43%，行業(yè)整體毛利有望觸底回升。國(guó)內(nèi)正面銀漿行業(yè)形成了以聚和材料、帝科股份、晶銀新材(蘇州固锝子公司)為代表的三大國(guó)內(nèi)漿料龍頭企業(yè)，根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2020年國(guó)內(nèi)正面銀漿CR3占比46%。2021年全球市場(chǎng)正面銀漿總消耗量為2546噸，行業(yè)CR3占比約為65.43%，2022年主要廠商積極開(kāi)展產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)正銀市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步提高。隨著N型電池成為市場(chǎng)主流帶來(lái)的加工費(fèi)溢價(jià)與銀漿原材料銀粉國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加快，我們預(yù)計(jì)行業(yè)毛利有望觸底回升。TOPCon銀漿領(lǐng)域優(yōu)先布局企業(yè)有望獲取市場(chǎng)份額，建議關(guān)注聚和材料、帝科股份。在諸多新電池技術(shù)中，TOPCon技術(shù)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)已經(jīng)成熟，成本下降導(dǎo)致產(chǎn)品的綜合性價(jià)比競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，2023年市場(chǎng)滲透率有望大幅提升。直接受益于TOPCon電池市場(chǎng)份額提升與TOPCon電池單位銀漿耗量上升，對(duì)應(yīng)的TOPCon銀漿需求有望在2023年大幅增長(zhǎng)，在TOPCon銀漿領(lǐng)域優(yōu)先布局的企業(yè)將獲取市場(chǎng)份額。HJT低溫銀漿領(lǐng)域技術(shù)及產(chǎn)能布局領(lǐng)先的公司有望獲取市場(chǎng)份額，建議關(guān)注蘇州固锝。2022年11月，隆基股份自主研發(fā)的HJT電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)26.81%，打破了塵封5年的全球硅基太陽(yáng)能電池效率最高紀(jì)錄，電池企業(yè)紛紛在HJT效率方面持續(xù)突破，并不斷推進(jìn)規(guī)模化量產(chǎn)。目前包括降低銀漿成本、減薄硅片成本、生產(chǎn)設(shè)備規(guī)模化在內(nèi)的多項(xiàng)降本技術(shù)持續(xù)推進(jìn)，HJT電池的放量將直接導(dǎo)致HJT用電池銀漿市場(chǎng)需求上升，同時(shí)由于HJT低溫銀漿技術(shù)壁壘較高，目前國(guó)產(chǎn)化處于起步階段，在低溫銀漿領(lǐng)域技術(shù)與產(chǎn)能具有領(lǐng)先地位的公司有望搶占市場(chǎng)份額，受益于技術(shù)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的加工費(fèi)溢價(jià)。N型電池滲透率提升增加POE/EPE膠膜需求，POE粒子供應(yīng)或呈現(xiàn)趨緊趨勢(shì)。由于N型電池正面易發(fā)生PID效應(yīng)并且銀漿含鋁，POE膠膜因抗PID性能優(yōu)、水汽透過(guò)率低、抗老化性能強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)而脫穎而出，隨著N型電池滲透率提升，POE膠膜/EPE膠膜(共擠粒子仍完全依賴進(jìn)口，供給產(chǎn)能擴(kuò)張加快但預(yù)計(jì)仍無(wú)法滿足需求，產(chǎn)能或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯缺口，我們預(yù)計(jì)POE粒子保供能力強(qiáng)的膠膜廠商有望取得市場(chǎng)份額。預(yù)計(jì)2023年全球POE/EPE膠膜市場(chǎng)空間達(dá)到16億元，同比增長(zhǎng)145%。隨著光伏裝機(jī)增長(zhǎng)、N型TOPCon電池快速放量，在膠膜克重逐步減少的情況下，我們預(yù)計(jì)2022-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明14粒子需求將隨著POE/EPE膠膜市場(chǎng)放量同步增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2022-2025年全球POE粒萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)CAGR為70%。EEEE全球光伏新增裝機(jī)(GW)0組件需求量(GW)8組件平均功率(W)-折算182×72PCon2%xBC比2%單組件膠膜用量(平米)膠膜總需求量(億平米)8EVA膠膜克重(kg/平米)POE膠膜克重(kg/平米)EPE膠膜克重(kg/平米)EVA膠膜需求量(億平米)2323POE膠膜需求量(億平米)EPE膠膜需求量(億平米)EVA粒子需求(萬(wàn)噸)POE粒子需求(萬(wàn)噸)8POE+EPE膠膜需求量(億平米)YOY2021年膠膜行業(yè)市場(chǎng)CR3為81%，行業(yè)毛利或迎來(lái)觸底反彈。按出貨量計(jì)算，膠膜行業(yè)市場(chǎng)高度集中，2021年對(duì)應(yīng)的CR3為81%，CR5為90%。龍頭企業(yè)在原材料采購(gòu)與成本控制方面優(yōu)勢(shì)明顯。毛利率方面，POE膠膜電膜平均價(jià)值通常高于EVA膠膜，同時(shí)膠膜粒子價(jià)格回暖刺激廠商擴(kuò)大供給產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)隨著技術(shù)轉(zhuǎn)型帶來(lái)技術(shù)溢價(jià)與原材料端供給優(yōu)化，行業(yè)毛利率水平有望觸底反彈。福斯特斯威克海優(yōu)新材賽伍技術(shù)百佳年代，中信證券研究部 福斯特材 鹿山新材新材QQQQQQQQQQQQQQQ，中信證券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明15POE粒子保供能力強(qiáng)的膠膜廠商將有望實(shí)現(xiàn)市占率提升，重點(diǎn)推薦激智科技，建議關(guān)注賽伍技術(shù)、福斯特、海優(yōu)新材。受益于光伏裝機(jī)增長(zhǎng)、N型組件升級(jí)以及雙玻滲透，POE/EPE膠膜需求快速增長(zhǎng)，但原材料方面POE粒子供應(yīng)放量增速相對(duì)落后。POE國(guó)內(nèi)產(chǎn)能短期內(nèi)難以突破，因而POE粒子保供能力強(qiáng)的膠膜廠商將獲得市場(chǎng)份額。激智科技是國(guó)內(nèi)顯示用光學(xué)膜的領(lǐng)先企業(yè)，規(guī)劃太陽(yáng)能封裝膠膜生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，產(chǎn)能覆蓋POE、EPE、EVA膠膜產(chǎn)品；賽伍技術(shù)推出UV光轉(zhuǎn)膠膜產(chǎn)品，助力HJT組件降本增益，已簽署長(zhǎng)期供貨協(xié)議；福斯特為光伏膠膜頭部廠商，公司在POE膠膜品質(zhì)和POE粒子儲(chǔ)備方面優(yōu)勢(shì)顯著；海優(yōu)新材開(kāi)創(chuàng)性地推動(dòng)EPE等共擠型膠膜產(chǎn)業(yè)化，領(lǐng)先完成N型POE量產(chǎn)供應(yīng)，充分受益于技術(shù)迭代。名稱項(xiàng)目總投資(百萬(wàn)元)計(jì)劃建設(shè)完成期(投資進(jìn)度)300截至2022年6月投資進(jìn)度10.73% 年產(chǎn)2億平米光伏封裝材料生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目(一期)6512025年材上饒海優(yōu)威應(yīng)用薄膜有限公司年產(chǎn)20000萬(wàn)平光伏膠膜生產(chǎn)項(xiàng)目(一期)5.24年，中信證券研究部焊帶：N型電池滲透率提升趨勢(shì)明確，SMBB焊帶及低溫焊帶放量在即受益于TOPCon、HJT技術(shù)推廣，SMBB焊帶及低溫焊帶市場(chǎng)滲透率有望加速提升。光伏焊帶屬于電氣連接部件，順應(yīng)電池片主柵數(shù)量增加趨勢(shì)，通過(guò)細(xì)線化以實(shí)現(xiàn)組件提效降本是焊帶行業(yè)技術(shù)迭代的核心邏輯。目前市場(chǎng)的主流焊帶為MBB焊帶，焊帶線徑更細(xì)、可靠性更高、組件單位耗量更低的SMBB焊帶是MBB焊帶技術(shù)未來(lái)的迭代方向。隨著TOPCon電池與HJT電池的產(chǎn)業(yè)化加速推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)，適用于多柵組件的SMBB焊帶與適用于HJT組件的低溫焊帶將在2023年迎來(lái)快速放量過(guò)程。預(yù)計(jì)2023年全球光伏焊帶市場(chǎng)空間有望達(dá)到192億元，同比增長(zhǎng)32.4%。在下游新增裝機(jī)總量放量，組件單位焊帶耗量與焊帶單價(jià)略有降低的趨勢(shì)下，我們預(yù)計(jì)2022-2025年全球焊帶行業(yè)市場(chǎng)空間有望達(dá)到145/192/224/272億元，對(duì)應(yīng)CAGR為23.3%，2023年增速為32.4%。其中，N型電池市場(chǎng)滲透率的增加帶動(dòng)SMBB焊帶與低溫焊帶市場(chǎng)需求上升，我們預(yù)計(jì)2023年全球SMBB焊帶/低溫焊帶市場(chǎng)空間分別為56/8億元，同比增長(zhǎng)504%/159%。EEEE(GW)0GW)85%0%%%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明16EEEE1553261700000W00126SMBB耗量(噸/GW)0005低溫焊帶單位耗量(噸/GW)0050—扁焊帶單位耗量(噸/GW)0006B)量(噸/GW)097677BBYOY4%(億元)YOY%空間(億元)YOY2021年行業(yè)前兩大龍頭占25%份額，原料成本下降有望推動(dòng)行業(yè)毛利回升。2021年全球光伏焊帶需求量約9.4萬(wàn)噸，2021年宇邦新材出貨量14024噸，同享科技出貨量9450噸，威騰電氣出貨量3052噸，三家上市公司的市占率分別為15.0%、10.0%、3.2%。隨著行業(yè)龍頭廠商擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏加快，行業(yè)市場(chǎng)集中度有望進(jìn)一步提升。毛利率方面，2022年下半年以來(lái)焊帶原材料銅、錫價(jià)格出現(xiàn)回落趨穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)盈利水平有望觸底回推薦產(chǎn)能持續(xù)釋放、SMBB等新品快速導(dǎo)入的公司，重點(diǎn)推薦宇邦新材，建議關(guān)注威騰電氣。目前TOPCon技術(shù)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)基本成型，2023年市場(chǎng)滲透率快速提升趨勢(shì)基本明確，同時(shí)焊帶行業(yè)原材料價(jià)格出現(xiàn)下降，成本端呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，焊帶頭部廠商產(chǎn)能擴(kuò)張加速，SMBB、低溫焊帶新品導(dǎo)入速度更快，我們預(yù)計(jì)頭部廠商有望獲取更大的市場(chǎng)份額。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明17新產(chǎn)品和產(chǎn)能落地驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)合成生物技術(shù)正快速向?qū)嵱没?、產(chǎn)業(yè)化方向發(fā)展，生物制造是全新生產(chǎn)方式。合成生物學(xué)被廣泛應(yīng)用于各種產(chǎn)業(yè)，在推動(dòng)科學(xué)革命的同時(shí)，產(chǎn)業(yè)化落地速度加快，根據(jù)SynBioBeta，2021年全球合成生物學(xué)領(lǐng)域初創(chuàng)企業(yè)融資總額接近180億美元，與2009-2020年該領(lǐng)域全部融資額相當(dāng)。2022年，中國(guó)政府部門(mén)相繼出臺(tái)《“十四五”生物經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》、《科技支撐碳達(dá)峰碳中和實(shí)施方案(2022-2030年)》，強(qiáng)調(diào)合成生物學(xué)和生物制造的重要戰(zhàn)略意義；美國(guó)啟動(dòng)《國(guó)家生物技術(shù)和生物制造計(jì)劃》，白宮稱該行政命令意在確保美國(guó)在這場(chǎng)技術(shù)革命中處于領(lǐng)先地位，并確定未來(lái)幾十年內(nèi)美國(guó)在生物技術(shù)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位和經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為合成生物學(xué)賦能的生物制造是二十一世紀(jì)的全新生產(chǎn)方式，未來(lái)將逐步發(fā)展成為對(duì)標(biāo)化工制造的龐大產(chǎn)業(yè)。合成生物學(xué)發(fā)展現(xiàn)狀及對(duì)我國(guó)的啟示》(王曉梅等)低成本替代、高技術(shù)壁壘和開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的潛力是生物制造的三大核心優(yōu)勢(shì)：1)低成本替代：根據(jù)麥肯錫，原則上全球經(jīng)濟(jì)物質(zhì)投入中的60%可由生物產(chǎn)生，其中大約1/3是從自然界中提取的，另外約2/3是通過(guò)化學(xué)方法合成。無(wú)論是用生物制造替代天然提取還是化學(xué)合成，其關(guān)鍵均在于成本優(yōu)勢(shì)，低成本是在存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中快速獲取份額的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也是促進(jìn)下游需求、創(chuàng)造增量市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力。2)高技術(shù)壁壘：相比傳統(tǒng)發(fā)酵工程中對(duì)菌種的培育和改造手段，合成生物學(xué)利用先進(jìn)的模塊和系統(tǒng)設(shè)計(jì)以及新的基因組編輯方法，對(duì)模式工程菌中復(fù)雜的代謝途徑進(jìn)行工程化改造，涉及基因編輯工具(CRISPR/Cas技術(shù))、基因組合成方法、定向進(jìn)化技術(shù)等前沿生物技術(shù)和基因技術(shù)，整體上看新菌種的研發(fā)需要大量時(shí)間、資金的投入，壁壘較高。3)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的潛力：隨著醫(yī)藥、食品、化學(xué)品等領(lǐng)域產(chǎn)品需求的多元化，天然存在的微生物中缺乏所需產(chǎn)物的代謝途徑，或其代謝途徑調(diào)控復(fù)雜，所需產(chǎn)物難以實(shí)現(xiàn)過(guò)量積累，而通過(guò)合成生物學(xué)構(gòu)建高效的細(xì)胞工廠能夠拓寬微生物的生產(chǎn)領(lǐng)域和提升微生物生產(chǎn)效率。越來(lái)越多利用生物學(xué)創(chuàng)造的新穎材料具有高品質(zhì)、全新功能、可生物降解，以及請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明18通過(guò)顯著減少碳排放方式生產(chǎn)等特性。例如，利用蘑菇根而不是動(dòng)物皮毛制作皮革；用酵母代替石油化學(xué)生產(chǎn)塑料等。關(guān)注生物制造龍頭公司通過(guò)新產(chǎn)品和產(chǎn)能落地實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。從生物制造龍頭公司的發(fā)展路徑來(lái)看，生物制造的三大核心優(yōu)勢(shì)貫穿始終。在發(fā)展早期階段，生物制造公司通過(guò)某一合成生物學(xué)單品的落地，對(duì)化學(xué)法競(jìng)品實(shí)現(xiàn)低成本替代，并在這個(gè)過(guò)程中不斷積累來(lái)提升前端菌種開(kāi)發(fā)(自身研發(fā)能力、產(chǎn)學(xué)研結(jié)合資源)和后端發(fā)酵工藝的能力。得益于高技術(shù)壁壘和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，生物制造公司往往能在所在行業(yè)取得較高的市場(chǎng)份額并維持，但是其所在行業(yè)體量可能無(wú)法支撐公司持續(xù)發(fā)展壯大，因此生物制造公司在充分積累后，會(huì)通過(guò)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的方式來(lái)拓寬業(yè)務(wù)線，如華恒生物的纈氨酸、D-泛酸鈣、1，3-丙二醇、丁二酸、蘋(píng)果酸等，凱賽生物的生物基尼龍5X系列產(chǎn)品等，而決定新產(chǎn)品能否成功的因素又回到了低成本替代和高技術(shù)壁壘。綜上，我們認(rèn)為投資生物制造公司的核心在于判斷其新產(chǎn)品能否實(shí)現(xiàn)低成本替代、能否形成壁壘，分析新產(chǎn)品和產(chǎn)能帶來(lái)的成長(zhǎng)確定性?？春镁邆涞统杀咎娲?、高技術(shù)壁壘的產(chǎn)品平臺(tái)型企業(yè)。對(duì)于產(chǎn)品平臺(tái)型企業(yè)，需要同時(shí)關(guān)注短期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)(核心在于新產(chǎn)品能否依靠成本優(yōu)勢(shì)快速放量)、中期穩(wěn)定性(核心在于行業(yè)存在較高壁壘避免競(jìng)爭(zhēng)格局快速惡化和供給無(wú)序擴(kuò)張)、長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間(核心在于快速開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品或開(kāi)發(fā)出體量足夠大的單品)。重點(diǎn)推薦華恒生物(預(yù)計(jì)2023年D-泛酸鈣和異亮氨酸放量，2024年1，3—丙二醇、丁二酸、蘋(píng)果酸放量)和嘉必優(yōu)(看好新國(guó)標(biāo)+DSM專利到期帶來(lái)的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)增量，子公司拓展動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)和化妝品原料領(lǐng)域，關(guān)注HMOs的國(guó)內(nèi)法規(guī)進(jìn)展和公司產(chǎn)品申報(bào))，建議關(guān)注凱賽生物(預(yù)計(jì)2023年癸二酸放量，關(guān)注生物基聚酰胺的市場(chǎng)推廣)。能/在建產(chǎn)能物三支鏈氨基酸(L-纈氨酸、ARA年法長(zhǎng)鏈二元酸乳酸11.5萬(wàn)噸/年(其中4告(含預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間)，中信證券研究部關(guān)注布局合成生物學(xué)的潛力企業(yè)。建議關(guān)注川寧生物、萊茵生物。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明19▍軟磁材料：成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，估值足夠便宜非晶變壓器滲透率提升，非晶合金需求旺盛。非晶合金的低矯頑力、高磁導(dǎo)率、高電阻率等特性使得材料更易于磁化和退磁，可顯著降低電磁轉(zhuǎn)換損耗，是中、低頻領(lǐng)域電能傳輸優(yōu)選材料，主要應(yīng)用于全球配電變壓器領(lǐng)域。與硅鋼材料相比，非晶合金材料具有突出的節(jié)能環(huán)保特性，是“制造節(jié)能、使用節(jié)能、回收節(jié)能”的全生命周期可循環(huán)綠色材料。在“十四五”電網(wǎng)投資加大、《變壓器能效提升計(jì)劃(2021-2023年)》政策促進(jìn)、非晶立體卷鐵心變壓器在電網(wǎng)領(lǐng)域逐步推廣等因素推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)配電變壓器的整體招標(biāo)量將保持增長(zhǎng)且非晶變壓器占比有望持續(xù)提升，此外東南亞、“一帶一路”沿線國(guó)家等電力需求旺盛的地區(qū)的非晶需求同樣可觀，預(yù)計(jì)全球非晶合金需求有望保持約20%的增速。EEEE025比%%%%量.00需求.65達(dá)標(biāo)變壓器替換規(guī)模0.0晶變壓器占比%%%晶變壓器數(shù)量求他合計(jì)增量需求97%受益于新能源領(lǐng)域需求，金屬軟磁粉芯行業(yè)景氣度高企。在“雙碳”積極推進(jìn)的背景下，我國(guó)的光伏、新能源汽車(chē)及充電樁、儲(chǔ)能等領(lǐng)域都迎來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇，清潔、環(huán)保、低碳、高效的新形態(tài)的能源應(yīng)用帶來(lái)了電能變換上的高效率、高功率密度以及高頻化能力的應(yīng)用新需求，使得市場(chǎng)對(duì)金屬軟磁材料的需求持續(xù)快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2026年全球光伏&儲(chǔ)能領(lǐng)域的金屬軟磁粉芯市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到34.58億元，占總市場(chǎng)規(guī)模的39.2%，對(duì)應(yīng)2022-2026年市場(chǎng)規(guī)模CAGR為31.3%；預(yù)計(jì)2026年全球新能源車(chē)&充電樁領(lǐng)域的金屬軟磁粉芯市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到21.03億元，占總市場(chǎng)規(guī)模的23.8%，對(duì)應(yīng)2022-2026年市場(chǎng)規(guī)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明20026能光伏新增裝機(jī)量(GW)0%增裝機(jī)量增速7%0%光伏逆變器滲透率逆變器理論替換量(GW)%求比例粉芯用量(噸/GW)光伏總需求量(萬(wàn)噸)粉芯單價(jià)(萬(wàn)元/噸)光伏總市場(chǎng)規(guī)模(億元)09%儲(chǔ)能新增裝機(jī)量(GW).8.1增裝機(jī)量增速粉芯用量(噸/GW)儲(chǔ)能總需求量(萬(wàn)噸)儲(chǔ)能總市場(chǎng)規(guī)模(億元).24光儲(chǔ)總需求量(萬(wàn)噸)1光儲(chǔ)總市場(chǎng)規(guī)模(億元)純電新能源車(chē)銷(xiāo)量(萬(wàn)臺(tái))8%能源車(chē)銷(xiāo)量增速粉芯用量(kg/臺(tái))插混新能源車(chē)銷(xiāo)量(萬(wàn)臺(tái))0%能源車(chē)銷(xiāo)量增速粉芯用量(kg/臺(tái))新能源車(chē)總需求量(萬(wàn)噸).40粉芯單價(jià)(萬(wàn)元/噸)..3.2新能源車(chē)總市場(chǎng)規(guī)模(億元).52充電樁新增量(萬(wàn)臺(tái))06.8速6%6%4%粉芯用量(kg/臺(tái))%充電樁總需求量(萬(wàn)噸)充電樁總市場(chǎng)規(guī)模(億元)%車(chē)樁總需求量(萬(wàn)噸)車(chē)樁總市場(chǎng)規(guī)模(億元)3變頻空調(diào)銷(xiāo)量(億臺(tái))粉芯用量(kg/臺(tái))變頻空調(diào)總需求量(萬(wàn)噸).05.58粉芯單價(jià)(萬(wàn)元/噸)變頻空調(diào)總市場(chǎng)規(guī)模(億元)UPS市場(chǎng)規(guī)模(億元)值量占比UPS總需求量(萬(wàn)噸).27.58.91粉芯單價(jià)(萬(wàn)元/噸).1UPS總市場(chǎng)規(guī)模(億元)68其他總需求量(萬(wàn)噸)粉芯單價(jià)(萬(wàn)元/噸)..0.0.0其他總市場(chǎng)規(guī)模(億元)傳統(tǒng)總需求量(萬(wàn)噸)傳統(tǒng)總市場(chǎng)規(guī)模(億元)8合計(jì)總需求量(萬(wàn)噸)727927合計(jì)總市場(chǎng)規(guī)模(億元)1609合計(jì)總市場(chǎng)規(guī)模增速請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明21推薦處于估值底部的軟磁材料龍頭云路股份、鉑科新材。云路股份是非晶合金全球龍頭，同時(shí)布局納米晶合金和金屬軟磁粉芯，三大業(yè)務(wù)均處于產(chǎn)能和需求高速擴(kuò)張階段，將迎來(lái)收獲期。鉑科新材是金屬軟磁粉芯全球龍頭，收入主要集中在光伏&儲(chǔ)能和新能源車(chē)&充電樁領(lǐng)域，隨著新建產(chǎn)能逐步爬坡和新能源車(chē)&充電樁領(lǐng)域占比提升，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定且高速的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)云路股份和鉑科新材的估值處于底部，推薦布局。▍軍工&高端制造材料：看好景氣周期下的軍工材料和產(chǎn)業(yè)升級(jí)下的制造材料中長(zhǎng)期維度碳纖維供需缺口料將持續(xù)存在，光伏、儲(chǔ)氫瓶、民用航空航天等高性能小絲束碳纖維和軍用碳纖維領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局好。受益于下游應(yīng)用領(lǐng)域的多維發(fā)展與滲透率的提升，預(yù)計(jì)風(fēng)、光、氫、無(wú)人機(jī)等領(lǐng)域?qū)⒑狭ν粕?025年全球碳纖維需求至26.0萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)2022-2025年CAGR達(dá)23.5%。在統(tǒng)計(jì)已開(kāi)工并有望建成投產(chǎn)的高可行性擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目前提下，我們預(yù)計(jì)1)2022年全球碳纖維供需基本持平；2)2023年全球碳纖維領(lǐng)域相較2021年將出現(xiàn)較集中的產(chǎn)能投放，故2023年全球碳纖維產(chǎn)量將達(dá)17.5萬(wàn)噸，略高于16.6萬(wàn)噸的需求，碳纖維均價(jià)于2023年仍將走低；3)2025年全球碳纖維產(chǎn)量將達(dá)23.5萬(wàn)噸，供需缺口達(dá)2.5萬(wàn)噸，中長(zhǎng)期維度碳纖維賽道仍然景氣。我們認(rèn)為具有一定使用驗(yàn)證周期的光伏、儲(chǔ)氫瓶、軍民航空航天碳纖維領(lǐng)域準(zhǔn)入壁壘相對(duì)較高，且碳纖維單價(jià)較為穩(wěn)定，根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，全球光伏、儲(chǔ)氫瓶、航空航天領(lǐng)域25.7%、26.4%。1)受益于光伏行業(yè)的高景氣，碳/碳復(fù)材不僅當(dāng)前正處于行業(yè)需求旺盛期，且長(zhǎng)期需求面預(yù)計(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)，相關(guān)碳纖維企業(yè)的業(yè)績(jī)確定性較高，重點(diǎn)推薦T700-12K民用碳纖維龍頭中復(fù)神鷹，建議關(guān)注光伏碳/碳熱場(chǎng)龍頭金博股份與光伏板塊新晉者天宜上佳；2)“十四五”期間軍工材料發(fā)展具有高確定性，重點(diǎn)推薦軍民融合碳纖維龍頭光威復(fù)材，建議關(guān)注J-20碳纖維主供應(yīng)商中簡(jiǎn)科技；3)風(fēng)電仍是推動(dòng)碳纖維需求增長(zhǎng)的第一力量，預(yù)期2023年風(fēng)電行業(yè)將走出低谷迎來(lái)裝機(jī)復(fù)蘇，或?qū)浹a(bǔ)該領(lǐng)域?qū)μ祭w維成本的打壓和對(duì)碳纖維性能的低標(biāo)準(zhǔn)帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)，相關(guān)碳纖維企業(yè)的盈利彈性或因“量”的放大而走高，具有成本優(yōu)勢(shì)的大絲束供應(yīng)商將更具有競(jìng)爭(zhēng)力，建議關(guān)注原絲龍頭吉林碳谷。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明22纖維供需關(guān)系預(yù)測(cè)(僅統(tǒng)計(jì)可行性高的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目)50需求(萬(wàn)噸)產(chǎn)量(萬(wàn)噸)E720182019202020212022E2023E國(guó)防軍工歷史機(jī)遇+國(guó)產(chǎn)替代+成本下降預(yù)期，高溫合金龍頭彈性可期。目前，我國(guó)正處于戰(zhàn)斗機(jī)、導(dǎo)彈等重點(diǎn)國(guó)防軍事裝備升級(jí)列裝、國(guó)防軍事投入持續(xù)擴(kuò)大的重大階段，且核能在我國(guó)電力結(jié)構(gòu)的占比持續(xù)提升，亦推動(dòng)高溫合金需求持續(xù)走高，預(yù)計(jì)我國(guó)高溫合金需求將于2025年達(dá)到8萬(wàn)噸。但我國(guó)目前在高端高溫合金領(lǐng)域尚未實(shí)現(xiàn)自主可控，供需缺口較大，未來(lái)國(guó)產(chǎn)替代空間明顯，我們預(yù)計(jì)高溫合金的國(guó)產(chǎn)化率將于2025年達(dá)75%，且2021-2025年我國(guó)高溫合金產(chǎn)量CAGR將達(dá)12%，2025年我國(guó)高溫合金產(chǎn)量將達(dá)6萬(wàn)噸，供需缺口達(dá)2萬(wàn)噸。此外，在印尼高冰鎳和MHP等純鎳替代品產(chǎn)能釋放進(jìn)展順利的預(yù)期下，鎳價(jià)有望于中期走弱，預(yù)計(jì)今年尤其是下半年鎳價(jià)將明顯下降，進(jìn)一步降低高溫合金企業(yè)成本。在供需缺口明顯、國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)、鎳價(jià)回落預(yù)期的背景下，重點(diǎn)推薦具有技術(shù)、產(chǎn)能雙優(yōu)勢(shì)的國(guó)產(chǎn)高溫合金領(lǐng)軍企業(yè)撫順特鋼和鋼研高納。產(chǎn)量(萬(wàn)噸)需求(萬(wàn)噸)0E特種合金聯(lián)盟，中信證券研究部預(yù)測(cè)軍工及航空航天需求推動(dòng)我國(guó)鈦材需求結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，鈦材市場(chǎng)高端化趨勢(shì)明顯。鈦材作為性能優(yōu)越的戰(zhàn)略金屬材料，被廣泛應(yīng)用于航空航天、高端化工、船舶及海洋工程等高端制造領(lǐng)域中。據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)披露，2021年我國(guó)鈦材下游應(yīng)用領(lǐng)域中化工、，分別為47.1%、18.0%、6.1%，而我們預(yù)測(cè)我國(guó)航空航請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明23對(duì)比普森股份披露的當(dāng)前全球鈦材下游需求中航空航天領(lǐng)域約50%的占比，仍有巨大的提升空間。在國(guó)防軍工景氣持續(xù)下，航空航天領(lǐng)域?qū)Ω咝阅茆伈牡男枨罅蠈槲覈?guó)鈦材市場(chǎng)帶來(lái)巨大的上升空間，疊加高性能鈦材國(guó)產(chǎn)替代的持續(xù)推進(jìn)，重點(diǎn)推薦擁有西北院背景的軍用鈦材核心供應(yīng)商西部材料?；ご? 3.0%3.3%47.1%.1%.醫(yī)藥其他部航空航天領(lǐng)域(萬(wàn)噸)中國(guó)鈦材需求(萬(wàn)噸)864204.01.72.2E測(cè)▍消費(fèi)電子&半導(dǎo)體材料：消費(fèi)電子景氣回暖，關(guān)注半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代預(yù)期2023年消費(fèi)電子景氣回暖，OLED相關(guān)材料更具彈性。2022年，在面板整體需求低迷及價(jià)格跌破成本線的壓力下，面板廠商加大生產(chǎn)管控力度，稼動(dòng)率維持在較低水平。根據(jù)CINNOResearch數(shù)據(jù)，2022年11月國(guó)內(nèi)液晶面板廠平均稼動(dòng)率為75.7%，其中低世代線(G4.5~G6)平均稼動(dòng)率為66.2%，高世代線(G8~G11)平均稼動(dòng)率為76.7%。行業(yè)經(jīng)歷2022年的去庫(kù)存及面板廠商的控產(chǎn)，供需情況有望迎來(lái)改善。從面板價(jià)格的先行指標(biāo)上來(lái)看，不同尺寸的面板價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了底部位置的拐點(diǎn)向上。而從2022年面板；大尺寸面板累計(jì)出貨面積2.00億平，同比下降5.27%。面板的出貨量及出貨面積均回落到了2020年的水平，在此低基數(shù)下，我們認(rèn)為2023年面板出貨的同比提升具備較大概率。參考京東方、深天馬、維信諾等面板公司的季度營(yíng)收數(shù)據(jù)，Q1往往是收入較低的傳統(tǒng)淡季，我們預(yù)計(jì)行業(yè)數(shù)據(jù)有望在2023年Q2、Q3出現(xiàn)明顯的同比及環(huán)比改善。伴隨下游需求的恢復(fù)，材料公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和估值的同步提升。OLED產(chǎn)業(yè)鏈上游材料因其附加值相對(duì)高，盈利能力受原材料價(jià)格擾動(dòng)更少，疊加國(guó)產(chǎn)替代的邏輯，具備更強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性。重點(diǎn)推薦萊特光電(OLED終端材料)、瑞華泰(PI薄膜)，建議關(guān)注估值水平已處于低位的OLED中間體公司萬(wàn)潤(rùn)股份、濮陽(yáng)惠成、瑞聯(lián)新材。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明24TFT-LCDG4.5/5/6TFT-LCDG8/8.6TFT-LCDG10.5/11AMOLEDG60%CINNOResearch券研究部21.5寸液晶顯示面板32寸液晶電視面板43寸液晶電視面板 50寸液晶電視面板55寸液晶電視面板65寸液晶電視面板02018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08Wind證券研究部全球大尺寸面板出貨量(億片) YoY 7.858.088.27 8 6 4 2 -10%0-15%01-1120172018201920202021Wind券研究部全球大尺寸面板出貨面積(億平方米)YoY20172018201920202021202201-11Wind券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明252023年美國(guó)對(duì)華產(chǎn)業(yè)鏈限制的壓力仍在，關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代邏輯及具備海外供應(yīng)能力的龍頭企業(yè)。自2022年10月美國(guó)出口管制新規(guī)對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體先進(jìn)制程限制加碼以來(lái)，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈承受較大壓力。2022年12月15日，美國(guó)商務(wù)部決定將長(zhǎng)江存儲(chǔ)、上海集成電路研發(fā)中心、上海微電子、深圳鵬芯微等36家中國(guó)實(shí)體加入實(shí)體清單。此外，Chip4聯(lián)盟相關(guān)四方中，當(dāng)前僅中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)未明確表態(tài)參與該聯(lián)盟，該聯(lián)盟目前覆蓋的企業(yè)包括應(yīng)用材料、美光、英特爾、博通、高通、三星、SK海力士、東芝、瑞薩、東京電子等，涉及半導(dǎo)體材料、設(shè)備、零部件、設(shè)計(jì)、存儲(chǔ)等領(lǐng)域，近乎覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈。展望2023年，技術(shù)封鎖及外部聯(lián)盟壓力仍在，我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的對(duì)內(nèi)需求將是重要陣地，具備較高國(guó)產(chǎn)替代提升空間的細(xì)分賽道有望保持高速增長(zhǎng)。在前道晶圓制造材料中，光刻膠及電子特氣在品類(lèi)數(shù)量及金額占比上，仍具備較高的國(guó)產(chǎn)化空間。此外，從公司層面上看，具備海外晶圓廠供應(yīng)能力的龍頭公司，有更強(qiáng)的成長(zhǎng)性及抗風(fēng)險(xiǎn)能力。重點(diǎn)推薦華懋科技(光刻膠)、華特氣體(電子特氣)，建議關(guān)注TCL中環(huán)(硅片)、新萊應(yīng)材(零部件材料)。光伏&風(fēng)電新增裝機(jī)低于預(yù)期光伏&風(fēng)電上游材料的需求與終端裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)直接相關(guān)，如果光伏&風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模出現(xiàn)增速放緩甚至回落，則將導(dǎo)致相關(guān)材料需求下滑，產(chǎn)品價(jià)格和盈利均有下降風(fēng)險(xiǎn)。料價(jià)格下降不及預(yù)期2022年光伏硅片、光伏膠膜、風(fēng)電零部件等環(huán)節(jié)在原材料供給短缺、價(jià)格上行的情況下盈利能力普遍承壓，近半年原材料價(jià)格有所回落，如果未來(lái)價(jià)格下降幅度較小甚至反彈，則將導(dǎo)致相關(guān)材料盈利能力承壓。新產(chǎn)品研發(fā)和放量不及預(yù)期合成生物學(xué)企業(yè)需要依靠新產(chǎn)品的落地實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)，如果出現(xiàn)新產(chǎn)品研發(fā)失敗、研發(fā)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)、產(chǎn)能建設(shè)不順利、產(chǎn)能爬坡不順利、市場(chǎng)拓展受阻等情況，則將導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)增。國(guó)產(chǎn)替代為高溫合金、OLED材料、半導(dǎo)體材料等領(lǐng)域的企業(yè)提供取得超越行業(yè)增速的機(jī)會(huì)，如果相關(guān)企業(yè)的產(chǎn)品在性能或成本方面無(wú)法與進(jìn)口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，從而使得國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程較慢，則將導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)增速不及預(yù)期。產(chǎn)業(yè)限制措施加碼自2019年5月將華為及其附屬公司列入實(shí)體名單后，美國(guó)政府開(kāi)始對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈從芯片的下游成品、到中游代工、再到上游設(shè)備進(jìn)行一系列限制措施，如果后續(xù)美國(guó)對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)限制措施持續(xù)加碼，對(duì)國(guó)內(nèi)晶圓制造企業(yè)的生產(chǎn)造成重大影響，則將導(dǎo)致本土半導(dǎo)體材料企業(yè)需求萎縮。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明26劇在本土提到的所有行業(yè)中，如果出現(xiàn)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張使得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況，則將導(dǎo)致行業(yè)格局惡化和產(chǎn)品價(jià)格下降，相關(guān)企業(yè)盈利能力和利潤(rùn)增長(zhǎng)承壓。全球經(jīng)濟(jì)面臨的不確定因素較多，部分高成長(zhǎng)行業(yè)面臨需求增速放緩的壓力，使得新建產(chǎn)能落地后行業(yè)可能出現(xiàn)過(guò)剩的情況，后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)格局和利潤(rùn)空間方面或面臨較大壓力，因此部分高估值標(biāo)的的基本面支撐削弱。不過(guò)從成本端來(lái)看，隨著通脹壓力高點(diǎn)逐步釋放，新材料企業(yè)的盈利能力有望隨原材料價(jià)格降低而改善。在此基礎(chǔ)上，我們看好邊際需求改善和處于技術(shù)迭代的景氣賽道：1)風(fēng)電材料：2023年風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)高增預(yù)期下供給緊缺環(huán)節(jié)材料