《高管減持對股東、消費者及債權人的影響實證分析【3600字】》

高管減持對股東、消費者及債權人的影響實證分析目錄TOC\o"1-2"\h\u10788一、高管減持后企業(yè)社會績效的統計結果與分析 125557（一）模型及變量描述 16197（二）樣本數據 221290（三）實證檢驗 325793（四）回歸分析 318566二、高管減持存在的影響及問題 429641（一）高管減持對股東的影響 419902（二）高管減持對消費者的影響 520057（三）高管減持對債權人的影響 531754三、結論與展望 55024（一）結論 57503（二）未來展望 6摘要：我們審查在環(huán)境、社會和治理問題上的參與是否可以通過降低公司的下行風險使股東受益，使用較低的部分矩和有風險的價值。使用專有數據庫，我們提供了支持這一假設的證據。我們進一步發(fā)現，衡量的風險影響因參與的成功和參與而異。在解決問題時，參與似乎最有效地降低了下行風險。治理或戰(zhàn)略主題以及公司環(huán)境政策的變化(特別是在氣候風險)伴隨著治理的改善。我們發(fā)現了確鑿的證據成功的參與降低了公司面臨下行風險的風險。一、高管減持后企業(yè)社會績效的統計結果與分析（一）模型及變量描述公司高管具有的信息、籌碼優(yōu)勢，使得高管的行為成為市場關注焦點，某種意義上也成為影響市場預期的重要因素。迄今國內外學者作了大量關于公司大股東轉讓股權、控制權轉移、第一大股東控制、股權集中與公司績效等方面的研究，卻很少追溯到大股東考慮社會績效而減持，鮮有從社會績效入手對大股東減持行為進行的研究。本文以社會績效為視角研究企業(yè)高管減持行為，從實證角度檢驗社會績效對上市公司高管減持的影響。本文研究高管減持后企業(yè)社會績效所用到的基本計量模型為：Reduction=β1+β2X2+β3X3+β4X4+μ其中，Reduction是指大股東減持比例；X2=凈資產收益率=凈利潤/平均資產×100%；X3=成本率=營業(yè)成本/營業(yè)收入；X4=資產負債率的倒數=資產總額/負債總額；β1、β2、β3、β4表示待估的回歸系數；μ表示隨機擾動項。該模型是在樓瑛、姚錚的《財務績效與上市公司大股東減持關系實證研究》中所確定的計量模型的基礎上，根據本文所研究的創(chuàng)業(yè)板上市公司高管減持的倫理分析，適當選取能夠衡量企業(yè)社會績效的變量，對本文的研究對象進行合理解釋。（二）樣本數據為了保持統計數據的可靠性和準確性，本文選取了2011年創(chuàng)業(yè)板上市公司中十大股東減持比例最大的前80家企業(yè)作為模型的樣本，并從這些企業(yè)2011年的財務報告中選取模型所需數據。這80家企業(yè)如表1所示。表1樣本數據股票代碼公司名稱股票代碼公司名稱股票代碼公司名稱股票代碼公司名稱300029天龍光電300214日科化學300221銀禧科技300001特銳德300027華誼兄弟300024機器人300059東方財富300076寧波GQY300003樂普醫(yī)療300118東方日升300033同花順300106西部牧業(yè)300041回天膠業(yè)300168萬達信息300212易華錄300195長榮股份300084海默科技300203聚光科技300127銀河磁體300225金力泰300088長信科技300094國聯水產300015愛爾眼科300073當升科技300058藍色光標300207欣旺達300155安居寶300057萬順股份300068南都電源300213佳訊飛鴻300144宋城股份300072三聚環(huán)保300077國民技術300110華仁藥業(yè)300111向日葵300048合康變頻300070碧水源300205天喻信息300078中瑞思創(chuàng)300219鴻利光電300193佳士科技300189神農大豐300147香雪制藥300038梅泰諾300186大華農300014億緯鋰能300018中元華電300040九洲電氣300185通裕重工300206理邦儀器300020銀江股份300050世紀鼎利300194福安藥業(yè)300198納川股份300086康芝藥業(yè)300067安諾其300002神州泰岳300209天澤信息300153科泰電源300154瑞凌股份300022吉峰農機300017網宿科技300129泰勝風能300013新寧物流300028金亞科技300165天瑞儀器300150世紀瑞爾300137先河環(huán)保300021大禹節(jié)水300009安科生物300082奧克股份300172中電環(huán)保300158振東制藥300204舒泰神300008上海佳豪300007漢威電子300200高盟新材300208恒順電氣300091金通靈300119瑞普生物（三）實證檢驗將這80家創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務數據運用EVIEWS軟件進行回歸分析，通過回歸計算及檢驗，確定高管減持比例（第一大股東減持比例）與企業(yè)的社會績效之間的關系如下：Reduction=-3.106-0.009X2-0.002X3-0.038X4+μ實驗的回歸系數及顯著性檢驗如表2所示。表2回歸系數及顯著性檢驗表ModelStandardizedCoefficientsBetat（Constant）-3.106-2.794X2-0.009-2.118X3-0.002-0.392X4-0.0380.579（四）回歸分析回歸的結果表明，本文所選模型在總體上基本能解釋企業(yè)的高管減持與社會績效之間的關系。從回歸結果中的函數表達看，企業(yè)高管減持股權的比例與企業(yè)的凈資產收益率的相關系數為-0.009，高管減持股權的比例與成本率的相關系數為-0.002，而減持比例與資產負債率的倒數相關性最高，達到-0.038。由此可見，企業(yè)高管減持與股東的利益、消費者權益、以及債權人的索取權有著高度的相關性。也就是說，企業(yè)高管減持股權的比例越大，則對公司的凈資產收益率有負面的抑制作用，即在一定程度上侵害了其他股東的權益。此外，創(chuàng)業(yè)板上市公司高管的減持行為對企業(yè)的成本率和資產負債率，也都是負相關的。這意味著，高管減持的比例越大，則消費者和債權人的合法權益受損害的程度也越大?？梢?，企業(yè)高管的減持行為將會給社會帶來一定程度上的負效應，對企業(yè)的利益相關者，包括其他股東、消費者、債權人等都是消極的影響。二、高管減持存在的影響及問題與國外的研究相比，國內在衡量企業(yè)行為時更注重企業(yè)的經營績效，而非社會績效。20世紀80年代，美國的索尼菲爾德（JeffreySonnenfeld）（1982）提出了利益相關者模式，用來衡量企業(yè)的社會績效。索尼菲爾德認為，針對企業(yè)的社會績效進行評價，是為了更好地考慮企業(yè)的利益相關者的社會影響，促進企業(yè)高管與利益相關者的溝通。典型的利益相關者包括股東、消費者、員工、債權人和政府等等。（一）高管減持對股東的影響在目前制度建設不夠完善，對大股東行為難以實現充分約束的情況下，大股東可以利用對上市公司的控制權和信息優(yōu)勢，在實施股份減持前采取各種方式拔高股票價格，進而實現高位減持，套現巨額現金后，又在低位買回。這樣既不失掉控股權，又套現了大筆可觀的現金。而在此過程中，中小投資者的利益卻難以得到保障。通過股價操縱實現高位減持，滿足了大股東利益最大化的要求。從短期看，股價的上漲似乎也符合其他股東的利益。然而深入的分析卻發(fā)現并非如此。在股份減持過程中，大股東具有控制權和信息優(yōu)勢，一般能夠按照其預定計劃完成股份減持，從而獲得確實的財富增值。其他股東，尤其是中小股東，由于信息上的不對稱，很可能為股價上漲的假象所迷惑，在高位買進或繼續(xù)持有股票，而當大股東減持完成之后，卻要承受股價下降帶來的損失。即使股價在大股東減持之后并不下跌，但由于股價操縱所引起的股價上漲事實上加大了投資者的風險，因此也使其利益受到了損害。（二）高管減持對消費者的影響企業(yè)高管成立這些創(chuàng)業(yè)板上市公司的本質是取得未來的現金流量，實現股東效益的最大化，而在其減持套現的過程并沒有考慮到公司長遠的發(fā)展利益，而是以自身利益為出發(fā)點，這就在一定程度上侵害到了企業(yè)消費者的利益。由于在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多從事高科技業(yè)務，具有較高的成長性，但往往成立時間較短規(guī)模較小，業(yè)績也不突出，但有很大的成長空間。而創(chuàng)業(yè)板市場最大的特點就是低門檻進入，嚴要求運作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機會，促進企業(yè)的發(fā)展壯大。因此，企業(yè)高管的減持行為，破壞了公司正常的運作，給公司內部的管理帶來一定的困難，從而，影響這些公司的消費者獲得原有的優(yōu)質產品和服務的權利，甚至會對公司的信譽造成負面影響。（三）高管減持對債權人的影響創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市后，通過股市獲得大量融資，使其資產負債率降得非常低，截至第三季度，僅14.69%，遠低于滬深300和中小板的水平。也就是說，創(chuàng)業(yè)板上市公司資產負債率的倒數越來越高，相當于公司償還長期和短期負債的能力也越強。然而，高管減持會對公司的經營管理造成一定影響，且在減持過程中，高管們缺乏減持行為信息披露的主動性，沒有對未取得相應信息的債權人債務作出了妥善安排，損害了債權人的利益。三、結論與展望（一）結論1.要完善創(chuàng)業(yè)板上市公司的倫理規(guī)章制度公司的倫理規(guī)章制度是衡量企業(yè)的短期利益和長期利益之間的矛盾差異，并決定企業(yè)的利益相關者之間的利益分配的一個重要指標。其中，企業(yè)價值觀塑造是企業(yè)倫理規(guī)章制度建設的第一要務，其核心是解決“用正確的方法做正確的事”的問題，企業(yè)必須樹立和實踐誠信為本的經營宗旨，以員工為本，以社會和用戶需求為導向，勇于承擔社會責任，兼顧各利益相關人的利益，內部管理公正、公平，外部經營守法、誠信，與社會、自然環(huán)境保持和諧。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)倫理規(guī)章制度必須要滲透到全體職工的思想中，獲得他們的理解和接受，并且作為理所當然的事情去具體加以實踐，否則制定理念就是毫無意義的事情。2.創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)要恪守“倫理經營”的基本理念企業(yè)承擔法律責任本來就是企業(yè)社會責任中的基本層次，是社會對企業(yè)的最低道德要求，也是強制性的法律義務。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)不僅應嚴格履行法律責任，而且應超越法律進行更深層次的倫理思考和實踐，重視并發(fā)揮道德調節(jié)的作用，追求經濟利益應以遵守倫理規(guī)范作為基礎，其目的和過程都應該是合乎倫理的，為成為顧客和合作伙伴值得信賴和尊敬的企業(yè)而努力。遵守法規(guī)、人性化管理、誠信交易、綠色營銷、積極負責等，是倫理經營價值觀體系的構成要素。（二）未來展望總結本文的研究，可以得到一個重要的結論，就是加強建立創(chuàng)業(yè)板上市公司的倫理建設具有十分重要的作用，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的高管在追求經