-汽車行業(yè)方法

中信證券研究部李春波許英博2010.08汽車行業(yè)研究方法1汽車行業(yè)研究方法汽車行業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)2汽車基本構(gòu)造汽車的組成部分底盤車身發(fā)動(dòng)機(jī)電器與電子設(shè)備等汽車底盤底盤和發(fā)動(dòng)機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)車身3汽車子行業(yè)劃分子行業(yè)劃分乘用車子行業(yè)商用車子行業(yè)汽車零部件子行業(yè)汽車行業(yè)整車制造汽車零部件乘用車商用車轎車SUVMPV交叉乘用車客車貨車汽車主要子行業(yè)劃分2009年汽車各子行業(yè)銷量占比4汽車子行業(yè)劃分——乘用車乘用車分為轎車、SUV、MPV、交叉乘用車通常按其排量進(jìn)行分類2009年各類乘用車銷量占比轎車SUVMPV交叉乘用車轎車（按排量檔次）銷售情況（輛）

20062007200820092010.1-6排量≤1升364,292251,734258,274440,38946,3051升＜排量≤1.6升2,037,0112,472,6282,847,6814,741,359433,6281.6升＜排量≤2.0升992,3311,445,5261,406,2911,658,838174,9182.0升＜排量≤2.5升408,184516,598489,178582,83646,7972.5升＜排量≤3.0升23,48727,23835,68647,7693,1953.0升＜排量≤4.0升2,18012,0728,7811,835394.0升以上8358211043802總計(jì)3,828,3204,726,6175,046,9347,473,106704,8845汽車子行業(yè)劃分——商用車客車（按長(zhǎng)度分類）大型客車：10米<車長(zhǎng)中型客車：7米<車長(zhǎng)<10米輕型客車：3.5米<車長(zhǎng)<7米客車（按產(chǎn)品分類）客車（整車）非完整車輛（客車底盤）宇通子彈頭客車金龍13米BRT公交車大中型客車公司銷售情況（按長(zhǎng)度分類）（單位：輛）

銷售量銷量占比％10米以上7－10米3.5－7米總計(jì)10米以上7－10米3.5－7米總計(jì)200952,21062,07649,332163,61832%38%30%100%200857,81263,06141,425162,29836%39%26%100%200751,65864,91051,077167,64531%39%30%100%200640,27159,54740,746140,56429%42%29%100%6汽車子行業(yè)劃分——商用車貨車（按總重量分類）重型貨車：14噸<總重量

半掛牽引車中型貨車：6噸<總重量<14噸輕型貨車：1.8噸<總重量<6噸微型貨車：總重量<1.8噸貨車（按產(chǎn)品分類）貨車（整車）非完整車輛（貨車底盤）重型貨車（重卡）重型貨車（整車）重型貨車非完整車輛（重卡底盤）半掛牽引車重型卡車半掛牽引車7汽車子行業(yè)劃分——零部件企業(yè)汽車企業(yè)供應(yīng)模式汽車產(chǎn)品由上萬個(gè)零部件組成采用分級(jí)供應(yīng)商模式整車企業(yè)一般直接面對(duì)一級(jí)供應(yīng)商一級(jí)供應(yīng)商提供模塊化零部件或整車關(guān)鍵零部件等可能是整車廠的子公司或參股公司上市公司舉例：濰柴動(dòng)力二、三級(jí)供應(yīng)商為一級(jí)供應(yīng)商提供組件或提供其他較小的零部件上市公司舉例：萬豐奧威、中鼎股份等一級(jí)供應(yīng)商（OEM）提供發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱等模塊化產(chǎn)品整車企業(yè)二、三級(jí)供應(yīng)商為一級(jí)供應(yīng)商提供組件和其他零部件8汽車企業(yè)特點(diǎn)特點(diǎn)一：大集團(tuán)戰(zhàn)略——資源整合特點(diǎn)二：交叉持股——兼并收購(gòu)造就復(fù)雜股權(quán)關(guān)系主要幾大系列的汽車美系車德系車日系車韓系車國(guó)產(chǎn)自主品牌汽車9中國(guó)汽車企業(yè)現(xiàn)狀乘用車領(lǐng)域合資品牌占主導(dǎo)自主品牌處于發(fā)展初期五大汽車集團(tuán)商用車領(lǐng)域自主品牌具有明顯的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，是市場(chǎng)主導(dǎo)產(chǎn)品重型卡車、大型客車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)清晰中低端卡車、客車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)相對(duì)混亂10自主主品品牌牌汽汽車車競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)狀狀況況車型分類車型定義銷售量（單位：輛）市場(chǎng)份額貨車按載重分類自主品牌合資品牌進(jìn)口總計(jì)自主品牌合資品牌進(jìn)口重型貨車載重量＞14t14770240499915274196.7%0.0%3.3%中型貨車6t＜載重量≤14t135695150136713756398.6%1.1%0.3%輕型貨車1.8t＜載重量≤6t7763017820844085494990.8%9.1%0.1%微型貨車載重量≤1.8t27043000270430100.0%0.0%0.0%

客車按長(zhǎng)度分類自主品牌合資品牌進(jìn)口總計(jì)自主品牌合資品牌進(jìn)口大型客車L＞10m2105901172117699.4%0.0%0.6%中型客車7m＜L≤10m256320692570199.7%0.0%0.3%輕型客車3.5m＜L≤7m12157122760162514595683.3%15.6%1.1%微型客車L≤3.5m

乘用車按排量分類自主品牌合資品牌進(jìn)口總計(jì)自主品牌合資品牌進(jìn)口豪華車V>4.0L03143132941643720.0%48.8%51.2%中高級(jí)車2.5L<V≤4.0L2671148389326871837471.5%80.8%17.8%中級(jí)車1.6L<V≤2.5L9723512374124390913785567.1%89.8%3.2%小型車1.0L<V≤1.6L59162713790052184197281630.0%69.9%0.1%緊湊型v≤1.0L0421840421840.0%100.0%0.0%經(jīng)濟(jì)型v≤1.0L3198051214685644132972.5%27.5%0.0%11主要要上上市市公公司司與與子子行行業(yè)業(yè)對(duì)對(duì)應(yīng)應(yīng)乘用用車車行行業(yè)業(yè)：：A股股市市場(chǎng)場(chǎng)：：上上海海汽汽車車、、長(zhǎng)長(zhǎng)安安汽汽車車、、一一汽汽轎轎車車、、一一汽汽夏夏利利、、海海馬馬股股份份、、悅悅達(dá)達(dá)投投資資等等H股股市市場(chǎng)場(chǎng)：：駿駿威威汽汽車車、、東東風(fēng)風(fēng)汽汽車車、、吉吉利利汽汽車車、、比比亞亞迪迪、、長(zhǎng)長(zhǎng)城城汽汽車車、、華華晨晨中中國(guó)國(guó)等等商用用車車行行業(yè)業(yè)：：客車車：：宇宇通通客客車車、、金金龍龍汽汽車車、、曙曙光光股股份份、、亞亞星星客客車車、、安安凱凱客客車車、、金金杯杯汽汽車車等等貨車車：：中中國(guó)國(guó)重重汽汽、、福福田田汽汽車車、、江江鈴鈴汽汽車車、、江江淮淮汽汽車車等等零部部件件行行業(yè)業(yè)：：綜合合性性零零部部件件：：華華域域汽汽車車、、萬萬向向錢錢潮潮動(dòng)力力總總成成：：濰濰柴柴動(dòng)動(dòng)力力、、宗宗申申動(dòng)動(dòng)力力、、江江淮淮動(dòng)動(dòng)力力內(nèi)外外飾飾件件：：福福耀耀玻玻璃璃、、一一汽汽富富維維、、模模塑塑科科技技通用用配配件件：：風(fēng)風(fēng)神神股股份份、、黔黔輪輪胎胎、、風(fēng)風(fēng)帆帆股股份份、、萬萬豐豐奧奧威威專用用配配件件：：威威孚孚高高科科、、中中鼎鼎股股份份、、銀銀輪輪股股份份12汽車車行行業(yè)業(yè)研研究究方方法法探探討討汽車車需需求求分分析析13中國(guó)國(guó)汽汽車車銷銷量量穩(wěn)穩(wěn)健健增增長(zhǎng)長(zhǎng)十年年：：從從180萬萬輛輛到到1360萬萬輛輛1999年年，，中中國(guó)國(guó)汽汽車車銷銷184萬萬輛輛2009年年，，中中國(guó)國(guó)汽汽車車銷銷1364萬萬輛輛十年年增增長(zhǎng)長(zhǎng)6.4倍倍CAGR達(dá)達(dá)20%從無無到到有有，，由由弱弱變變強(qiáng)強(qiáng)中國(guó)國(guó)第第一一輛輛汽汽車車：：解解放放一汽汽集集團(tuán)團(tuán)自自主主品品牌牌：：奔奔騰騰十年年以以來來，，中中國(guó)國(guó)汽汽車車銷銷量量穩(wěn)穩(wěn)健健增增長(zhǎng)長(zhǎng)（（單單位位：：萬萬輛輛，，%））從““解解放放””到到““奔奔騰騰””，，中中國(guó)國(guó)汽汽車車在在變變化化14中國(guó)國(guó)成成全全球球最最大大汽汽車車市市場(chǎng)場(chǎng)

2001200220032004200520062007200820091美國(guó)1747美國(guó)1714美國(guó)1697美國(guó)1730美國(guó)1745美國(guó)1705美國(guó)1646美國(guó)1349中國(guó)13642日本591日本579日本583日本585日本575中國(guó)705中國(guó)880中國(guó)938美國(guó)10423德國(guó)364德國(guó)352中國(guó)456中國(guó)511中國(guó)5734英國(guó)277中國(guó)3385法國(guó)2756意大利2697中國(guó)244中國(guó)國(guó)汽汽車車銷銷量量首首次次超超越越美美國(guó)國(guó)（（單單位位：：萬萬輛輛））15中國(guó)國(guó)汽汽車車消消費(fèi)費(fèi)的的全全球球比比重重不不斷斷上上升升中國(guó)是全球最最好的汽車市市場(chǎng)2009年約約1364萬萬輛預(yù)計(jì)2010年近1700萬輛是全球第一大大汽車市場(chǎng)全球汽車市場(chǎng)場(chǎng)規(guī)模2009年6099萬輛輛16影響消費(fèi)者購(gòu)購(gòu)車需求的因因素購(gòu)買能力:R值R值反應(yīng)汽車車購(gòu)買能力R值在3－5時(shí)，汽車開開始大規(guī)模進(jìn)進(jìn)入家庭購(gòu)買意愿：汽汽車文化汽車普及程度度經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度度不同的地區(qū)區(qū)，汽車普及及時(shí)間不同購(gòu)買時(shí)機(jī)：宏宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期期收入增長(zhǎng)預(yù)期期平均車價(jià)人均GDPR=——————————17汽車行業(yè)需求求分析影響汽車行業(yè)業(yè)需求總量的的主要因素宏觀經(jīng)濟(jì)GDP增長(zhǎng)速速度固定資產(chǎn)投資資增速石油價(jià)格原油期貨價(jià)格格國(guó)內(nèi)石油現(xiàn)貨貨價(jià)格人均收入水平平R值——車價(jià)價(jià)/人均GDP公路交通建設(shè)設(shè)情況二三線地區(qū)R值向3逼近近北京、上海R值在2002年開始接接近3－518中國(guó)進(jìn)入汽車車快速普及階階段中國(guó)汽車人均均保有水平顯顯著偏低中國(guó)：47輛輛/千人口口美國(guó)：817輛/千人人口日本：617輛/千人人口韓國(guó)：355輛/千人人口巴西：128輛/千人人口中國(guó)進(jìn)入汽車車快速普及階階段R值用于衡量量汽車普及階階段R值體現(xiàn)購(gòu)買買能力R值由平均車車價(jià)、人均GDP決定R值在3－5時(shí)，汽車大大量進(jìn)入家庭庭中國(guó)R值已經(jīng)經(jīng)接近3－5中國(guó)汽車人均均保有水平顯顯著偏低中國(guó)進(jìn)入汽車車快速普及階階段，R值接接近3－519二三線地區(qū)將將支撐汽車需需求增長(zhǎng)二三線地區(qū)汽汽車保有水平平偏低多省人均保有有量不足30輛/千人人口中西部地區(qū)汽汽車保有水平平最低二三線地區(qū)購(gòu)購(gòu)買力提升部分地區(qū)R值值開始接近3－5各省汽車保有有量對(duì)比二三線地區(qū)部部分省份R值值接近3－520二三線地區(qū)人人口基數(shù)大一線地區(qū)二線地區(qū)三線地區(qū)地區(qū)2008年人均GDP（元）2008年人口（萬人）地區(qū)2008年人均GDP(元)2008年人口（萬人）地區(qū)2008年人均GDP(元)2008年人口（萬人）上海73,1241,888山東33,0839,417陜西18,2463,762北京63,0291,695內(nèi)蒙古32,2142,414重慶18,0252,839天津55,4731,176遼寧31,2594,315寧夏17,892618浙江42,2145,120福建30,1233,604湖南17,5216,380江蘇39,6227,677吉林23,5142,734青海17,389554廣東37,5899,544河北23,2396,989海南17,175854黑龍江21,7273,825四川15,3788,138山西20,3983,411廣西14,9664,816新疆19,8932,131江西14,7814,400湖北19,8605,711安徽14,4856,135河南19,5939,429西藏13,861287云南12,5874,543甘肅12,1102,628貴州8,8243,793人口合計(jì)27,10053,98049,747人口占比20.7%41.3%38.0%21汽車需求分析析——乘用車車市場(chǎng)主要企業(yè)轎車車銷量主要企業(yè)轎車車市場(chǎng)占有率率％22日本韓國(guó)的高高速成長(zhǎng)期持持續(xù)15年以以上日本韓國(guó)23人均收入與汽汽車銷量日本汽車普及及期銷量隨人人均收入增長(zhǎng)長(zhǎng)快速增長(zhǎng)韓國(guó)汽車普及及期銷量隨人人均收入增長(zhǎng)長(zhǎng)快速增長(zhǎng)汽車先導(dǎo)國(guó)的的歷史經(jīng)驗(yàn)表表明，汽車普普及期銷量增增速高于人均均可支配收入入增速，成長(zhǎng)長(zhǎng)性表現(xiàn)突出出；達(dá)到一定定人均保有量量后，周期性性才更明顯。。24石油資源對(duì)汽汽車需求的制制約效應(yīng)25財(cái)富效應(yīng)對(duì)需需求影響排量≤1升1升＜排量≤1.6升1.6升＜排量≤2.0升2.0升＜排量≤2.5升2.5升＜排量≤3.0升3.0升＜排量≤4.0升4.0以上26汽車需求領(lǐng)先先宏觀經(jīng)濟(jì)一一個(gè)季度汽車銷量增長(zhǎng)長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素素汽車需求與宏宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期期相關(guān)汽車領(lǐng)先于宏宏觀經(jīng)濟(jì)約一一個(gè)季度未來如果宏觀觀經(jīng)濟(jì)顯著下下滑，可能對(duì)對(duì)汽車需求形形成負(fù)面影響響汽車銷量領(lǐng)先先于宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)約一個(gè)季度度27汽車需求領(lǐng)先先宏觀經(jīng)濟(jì)一一個(gè)季度———美國(guó)&日本本美國(guó)日本28汽車需求穩(wěn)健健增長(zhǎng)2010年汽汽車需求維持持較高水平1－7月，汽汽車銷1026萬輛（+48%）增量相當(dāng)于09年銷量的的23%乘用車銷767萬輛（+43%）商用車銷259萬輛（+42%）7月汽車銷售售124萬輛輛（+14%）2010年汽汽車銷量基于下半年銷銷量環(huán)比下降降的保守預(yù)期期預(yù)計(jì)全年汽車車需求1690萬輛（+24%）如宏觀經(jīng)濟(jì)不不顯著下滑，，汽車需求仍仍有望超預(yù)期期中國(guó)汽車需求求持續(xù)較快增增長(zhǎng)中國(guó)汽車需求求持續(xù)較快增增長(zhǎng)29汽車需求仍將將維持平穩(wěn)增增長(zhǎng)中國(guó)汽車仍處處于快速普及及期過去十年汽車車銷量復(fù)合增增速20％以以上隨著銷量、保保有量提升，，汽車需求增增速將放緩未來將由“快快速增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)向“平穩(wěn)增增長(zhǎng)”預(yù)計(jì)未來3－－5年，汽車車銷量增速接接近10－15%二三線線地區(qū)區(qū)支撐撐汽車車需求求提升升二三線線地區(qū)區(qū)逐漸漸被卷卷入汽汽車消消費(fèi)洪洪流保有量量低人口基基數(shù)大大消費(fèi)能能力提提升二三線線地區(qū)區(qū)汽車車需求求增速速有望望超越越全國(guó)國(guó)平均均水平平2010年年汽車車需求求維持持較快快增長(zhǎng)長(zhǎng)預(yù)計(jì)銷銷量1690萬萬輛（（+24%）302010年年汽車車銷量量預(yù)測(cè)測(cè)單位：萬輛20072008增速2009E增速2010E增速汽車總計(jì)8799387%1,36445%1,69024%乘用車小計(jì)6306767%1,03353%1,26522%基本型乘用車（轎車）4735057%74748%93024%多功能乘用車（MPV）2320-13%2526%3541%運(yùn)動(dòng)型多用途乘用車（SUV）364525%6647%10052%交叉型乘用車（微客）991068%19583%2108%商用車小計(jì)2492625%33126%41325%重型卡車495411%6418%9549%中型卡車2421-13%2625%2910%輕型卡車1121185%15633%19223%微型卡車303619%5140%5814%大型客車4410%57%511%中型客車881%84%94%輕型客車2322-6%223%2718%31重卡需需求、、盈利利超預(yù)預(yù)期重卡需需求超超預(yù)期期2009年年銷量量64萬輛輛2010年年1－－7月月銷量量65萬輛輛（+99%））預(yù)計(jì)2010年年重卡卡銷量量95萬輛輛（+48%））重卡需需求顯顯著超超預(yù)期期三季度度訂單單維持持相對(duì)對(duì)旺盛盛驅(qū)動(dòng)重重卡需需求增增長(zhǎng)的的因素素宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)復(fù)復(fù)蘇超超預(yù)期期公路貨貨運(yùn)恢恢復(fù)開工項(xiàng)項(xiàng)目增增多主流重重卡企企業(yè)盈盈利顯顯著超超預(yù)期期中國(guó)重重汽濰柴動(dòng)動(dòng)力福田汽汽車2010年年重卡卡銷量量超預(yù)預(yù)期32大中客客需求求超預(yù)預(yù)期大中客客需求求超預(yù)預(yù)期2009年年大中中客銷銷量11.4萬萬輛2010年年1－－7月月銷量量8.1萬萬輛預(yù)計(jì)2010年年大中中客銷銷量13.8萬萬輛（（+21%）下半年年是客客車需需求旺旺季十一、、春節(jié)節(jié)假期期銷量量高峰峰驅(qū)動(dòng)大大中客客需求求增長(zhǎng)長(zhǎng)的因因素宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)復(fù)復(fù)蘇超超預(yù)期期公路客客運(yùn)需需求增增長(zhǎng)公交車車采購(gòu)購(gòu)規(guī)模模提升升主流公公司盈盈利快快速提提升宇通客客車2010年年大中中客車車銷量量增速速超預(yù)預(yù)期33汽車行行業(yè)研研究方方法探探討汽車行行業(yè)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)格格局34國(guó)際汽汽車行行業(yè)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)格格局仍仍在發(fā)發(fā)生變變化金融危危機(jī)催催變國(guó)國(guó)際汽汽車行行業(yè)格格局，，“6+3”格格局重重新詮詮釋。。目前國(guó)國(guó)際汽汽車行行業(yè)的的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)，已已經(jīng)從從相對(duì)對(duì)簡(jiǎn)單單的收收購(gòu)與與被收收購(gòu)演演變?yōu)闉槭召?gòu)購(gòu)+聯(lián)聯(lián)合，，重點(diǎn)點(diǎn)也從從擴(kuò)大大規(guī)模模轉(zhuǎn)向向完善善品牌牌布局局、優(yōu)優(yōu)化成成本結(jié)結(jié)構(gòu)、、拓展展區(qū)域域市場(chǎng)場(chǎng)等方方向。。針對(duì)新新能源源汽車車產(chǎn)業(yè)業(yè)，整整車公公司之之間、、整車車公司司與電電池廠廠商之之間展展開了了錯(cuò)綜綜復(fù)雜雜的合合資與與合作作。35美系難難續(xù)輝輝煌豐豐田田大眾眾居上上通用、、福特特全球球份額額下滑滑，豐豐田、、大眾眾后來來居上上36當(dāng)前全全球主主要汽汽車集集團(tuán)及及其聯(lián)聯(lián)盟主要集團(tuán)及其聯(lián)盟2009銷量占比福特+馬自達(dá)5678.5%菲亞特+克萊斯勒3425.1%豐田+富士重工77211.6%大眾+鈴木84512.7%雷諾+日產(chǎn)+戴姆勒6499.8%通用6459.7%寶馬1261.9%本田3014.5%現(xiàn)代起亞4657.0%標(biāo)致雪鐵龍3044.6%以上合計(jì)501675.5%全球汽車銷量6647100.0%37國(guó)內(nèi)汽汽車行行業(yè)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)格格局：：自主主品牌牌與合合資品品牌共共存38多種方方式發(fā)發(fā)展自自主品品牌打造自自主品品牌的的渠道道：品牌牌：：創(chuàng)創(chuàng)立立品品牌牌、、海海外外收收購(gòu)購(gòu)技術(shù)術(shù)：：自自主主創(chuàng)創(chuàng)新新、、依依托托成成熟熟平平臺(tái)臺(tái)、、收收購(gòu)購(gòu)現(xiàn)現(xiàn)有有平平臺(tái)臺(tái)、、委委托托海海外外設(shè)設(shè)計(jì)計(jì)自主主品品牌牌的的載載體體：：五大大集集團(tuán)團(tuán)：：依依托托合合資資公公司司，，發(fā)發(fā)展展自自主主品品牌牌優(yōu)勢(shì)勢(shì)：：依依托托合合資資公公司司保保障障巨巨額額研研發(fā)發(fā)和和前前期期投投入入、、人人才才與與技技術(shù)術(shù)外外溢溢、、政政策策傾傾向向、、供供應(yīng)應(yīng)鏈鏈完完善善等等劣勢(shì)勢(shì)：：合合資資公公司司回回報(bào)報(bào)豐豐厚厚導(dǎo)導(dǎo)致致部部分分企企業(yè)業(yè)進(jìn)進(jìn)取取意意識(shí)識(shí)相相對(duì)對(duì)較較弱弱民營(yíng)營(yíng)企企業(yè)業(yè)：：優(yōu)勢(shì)勢(shì)：：成成本本控控制制優(yōu)優(yōu)秀秀、、憂憂患患意意識(shí)識(shí)強(qiáng)強(qiáng)劣勢(shì)勢(shì)：：高高端端人人才才和和技技術(shù)術(shù)相相對(duì)對(duì)缺缺失失、、品品牌牌定定位位起起點(diǎn)點(diǎn)較較低低結(jié)論論：：各各自自特特點(diǎn)點(diǎn)決決定定五五大大集集團(tuán)團(tuán)的的自自主主品品牌牌更更容容易易從從中中高高端端起起步步，，而而民民營(yíng)營(yíng)企企業(yè)業(yè)為為了了前前期期生生存存，，更更多多從從低低端端起起步步，，而而后后逐逐步步向向中中高高端端拓拓展展。。39自主主品品牌牌市市場(chǎng)場(chǎng)占占有有率率穩(wěn)穩(wěn)步步提提升升2004年年以以來來自自主主品品牌牌轎轎車車市市場(chǎng)場(chǎng)占占有有率率穩(wěn)穩(wěn)步步提提升升隨二二三三線線城城市市汽汽車車消消費(fèi)費(fèi)逐逐步步啟啟動(dòng)動(dòng)及及自自主主品品牌牌競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力力的的提提升升，，2004年年以以來來自自主主品品牌牌市市場(chǎng)場(chǎng)占占有有率率穩(wěn)穩(wěn)步步提提升升40汽車車行行業(yè)業(yè)研研究究方方法法探探討討汽車車盈盈利利分分析析41分析析汽汽車車行行業(yè)業(yè)盈盈利利的的關(guān)關(guān)鍵鍵因因素素分析析中中國(guó)國(guó)汽汽車車行行業(yè)業(yè)盈盈利利的的三三個(gè)個(gè)關(guān)關(guān)鍵鍵因因素素銷量量購(gòu)買買能能力力：：與與人人均均收收入入水水平平相相關(guān)關(guān)購(gòu)買買意意愿愿：：與與汽汽車車普普及及程程度度相相關(guān)關(guān)汽車車價(jià)價(jià)格格取決決于于產(chǎn)產(chǎn)能能利利用用率率與采采購(gòu)購(gòu)成成本本，，以以及及市市場(chǎng)場(chǎng)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)有有關(guān)關(guān)成本本原材材料料價(jià)價(jià)格格其他他因因素素政策策油價(jià)價(jià)新能能源源汽汽車車出口口42分析析汽汽車車行行業(yè)業(yè)盈盈利利的的關(guān)關(guān)鍵鍵因因素素影響響盈盈利利能能力力的的主主要要因因素素產(chǎn)能能利利用用率率————““需需求求””與與““供供給給””之之間間的的關(guān)關(guān)系系價(jià)格格由產(chǎn)能能利利用用率率決決定定核心心驅(qū)動(dòng)動(dòng)因因素素：：供供需需關(guān)關(guān)系系成本本鋼材價(jià)格橡膠價(jià)格有色金屬價(jià)格格43汽車價(jià)格分析析常規(guī)汽車產(chǎn)品品品牌溢價(jià)較較小轎車價(jià)格與排排量檔次正相相關(guān)客車價(jià)格與長(zhǎng)長(zhǎng)度正相關(guān)貨車價(jià)格與噸噸位正相關(guān)汽車產(chǎn)品微幅幅降價(jià)是常態(tài)態(tài)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局局初定，價(jià)格格降幅趨穩(wěn)汽車產(chǎn)品每年年降價(jià)5％左左右2004年初初以來，汽車車終端銷售價(jià)價(jià)格指數(shù)下降降了約29.8%車價(jià)實(shí)際降幅幅小于29.8％定價(jià)策略新新產(chǎn)品定定價(jià)高，逐漸漸降價(jià)營(yíng)銷手段實(shí)實(shí)際購(gòu)買買時(shí)車價(jià)降幅幅小低價(jià)低配部部分車型型減少配置網(wǎng)上車市汽車車價(jià)格指數(shù)44影響汽車企業(yè)業(yè)成本的因素素變動(dòng)成本———采購(gòu)成本零部件采購(gòu)零部件的國(guó)內(nèi)內(nèi)采購(gòu)VS海外采購(gòu)購(gòu)VS散散件組裝零部件集團(tuán)內(nèi)內(nèi)部采購(gòu)VS外部采采購(gòu)零部件供應(yīng)商商選擇大宗原材料價(jià)價(jià)格波動(dòng)鋼材、橡膠、、有色金屬價(jià)價(jià)格大幅波動(dòng)動(dòng)等固定成本———規(guī)模效應(yīng)汽車行業(yè)是高高投入、高產(chǎn)產(chǎn)出的行業(yè)單車折舊、攤攤銷受產(chǎn)量規(guī)規(guī)模影響銷售費(fèi)用、管管理費(fèi)用（廣廣告支出、研研發(fā)支出等））受產(chǎn)量規(guī)模模影響其他成本人力資源成本本，工人工資資變動(dòng)水電氣等其他他成本45汽車產(chǎn)品成本本分析汽車的主要成成本包括：鋼材采購(gòu)（冷冷軋板、熱軋軋板、鍍鋅板板等）模塊化零部件件采購(gòu)（發(fā)動(dòng)動(dòng)機(jī)、變速箱箱等）內(nèi)飾件采購(gòu)成成本（座椅、、儀表板等））外飾及其他零零部件成本（（玻璃、輪胎胎、輪轂、燈燈具等）其他零部件采采購(gòu)成本煤、電、水等等資源成本折舊成本人力成本等鋼材等大宗原原材料價(jià)格對(duì)對(duì)成本影響有有限成本類型成本占比％鋼材采購(gòu)成本4%發(fā)動(dòng)機(jī)采購(gòu)成本20%變速器采購(gòu)成本8%內(nèi)飾件采購(gòu)成本23%玻璃、燈具等外飾及其他零部件采購(gòu)成本17%輪胎輪轂等采購(gòu)成本5%電子產(chǎn)品采購(gòu)成本7%生產(chǎn)制造成本8%固定資產(chǎn)折舊攤銷4%水電煤成本1%人力成本1%其他成本2%某轎車車型成成本結(jié)構(gòu)舉例例46汽車產(chǎn)品成本本分析鋼材價(jià)格對(duì)汽汽車成本的影影響汽車行業(yè)對(duì)鋼鋼材價(jià)格敏感感度不高汽車行業(yè)用鋼鋼需求與鋼材材總需求（單單位：萬噸））

耗鋼量（噸/萬元產(chǎn)值）鋼材漲價(jià)1000元/噸對(duì)成本的影響對(duì)單車成本的影響（以6萬元成本的車為例）汽車行業(yè)0.0880元0.1%整車制造0.0660元0.1%發(fā)動(dòng)機(jī)制造0.0330元0.1%其他零部件制造0.13130元0.2%汽車行業(yè)的鋼鋼材價(jià)格敏感感度分析47汽車企業(yè)盈利利能力維持較較高汽車行業(yè)盈利利能力維持較較強(qiáng)海外汽車行業(yè)業(yè)ROE在10－20%國(guó)內(nèi)目前略高高于海外水平平海外歷史ROE最高達(dá)30%以上盈利能力有望望維持高位B級(jí)車是利潤(rùn)潤(rùn)主要來源B級(jí)車需求有有望維持較強(qiáng)強(qiáng)B級(jí)車供給增增速偏低企業(yè)盈利能力力有望維持高高位中國(guó)汽車行業(yè)業(yè)盈利能力有有望維持較高高水平國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利利能力略高于于海外企業(yè)48產(chǎn)能利用率影影響汽車盈利利產(chǎn)能利用率直直接影響價(jià)格格市場(chǎng)需求偏強(qiáng)強(qiáng)時(shí)，產(chǎn)能利利用率較高，，整車廠商沒沒有動(dòng)力主動(dòng)動(dòng)降價(jià)市場(chǎng)需求偏弱弱時(shí)，產(chǎn)能利利用率較低，，整車廠商主主動(dòng)降價(jià)以保保證產(chǎn)能利用用率08年下半年年汽車需求偏偏弱，價(jià)格走走低，產(chǎn)能利利用率和銷量量利潤(rùn)率明顯顯下降492010年盈盈利能力仍較較強(qiáng)需求：維持旺旺盛，月均銷銷量維持較高高水平產(chǎn)能利用率：：歷史較高水水平，合資公公司擴(kuò)產(chǎn)較慢慢價(jià)格：相對(duì)穩(wěn)穩(wěn)定，將維持持09年下半半年水平盈利能力：仍仍然較強(qiáng)，高高于市場(chǎng)預(yù)期期50中高端車產(chǎn)能能利用率有望望維持汽車需求將維維持平穩(wěn)增長(zhǎng)長(zhǎng)中高端轎車是是汽車企業(yè)主主要利潤(rùn)來源源中高端轎車銷銷量增速與股股市、房市相相關(guān)中高端車銷量量增速可能下下降但銷量規(guī)模維維持較高水平平中高端車產(chǎn)能能增速不高合資企業(yè)謹(jǐn)慎慎擴(kuò)產(chǎn)鮮有大規(guī)模投投資建廠多通過技改和和加班方式提提升產(chǎn)量中高端車產(chǎn)能能擴(kuò)張進(jìn)度顯顯著慢于低端端車低端自主品牌牌產(chǎn)能壓力較較大中高端車產(chǎn)能能利用率有望望維持較高中高級(jí)車銷量量與股市、房房市關(guān)聯(lián)度較較高51中高端車盈利利能力有望維維持汽車行業(yè)產(chǎn)能能利用率中高端車產(chǎn)能能擴(kuò)張進(jìn)程穩(wěn)穩(wěn)健產(chǎn)能利用率將將維持較高水水平低端自主品牌牌產(chǎn)能擴(kuò)張速速度較快產(chǎn)能利用率有有下降壓力產(chǎn)能利用率決決定盈利能力力產(chǎn)能利用率高高于70%企業(yè)盈利能力力較強(qiáng)產(chǎn)能利用率低低于60%企業(yè)盈利能力力偏弱汽車行業(yè)產(chǎn)能能利用率有望望維持中高級(jí)車銷量量與股市、房房市關(guān)聯(lián)度較較高52企業(yè)產(chǎn)能穩(wěn)步步提升53預(yù)計(jì)2010年企業(yè)盈利利穩(wěn)健增長(zhǎng)收入銷量：增長(zhǎng)20%以上價(jià)格：維持相相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)預(yù)計(jì)下降2－－3%產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：中中間平穩(wěn)，兩兩頭增加低端車：三四四線地區(qū)、農(nóng)農(nóng)村需求提升升帶動(dòng)銷量提提升中高端：經(jīng)濟(jì)濟(jì)復(fù)蘇、中小小企業(yè)盈利提提升帶動(dòng)中高高級(jí)車需求增增長(zhǎng)收入：同步銷銷量增長(zhǎng)成本綜合成本：上上升2－3%左右鋼材價(jià)格：20-30%（中信鋼鐵鐵組），對(duì)綜綜合采購(gòu)成本本負(fù)影響較小小盈利考慮規(guī)模效應(yīng)應(yīng)：企業(yè)盈利利增長(zhǎng)20－－50%54汽車行業(yè)研究究方法探討汽車行業(yè)估值值研究55影響盈利和估估值的關(guān)鍵因因素汽車公司政府政策競(jìng)爭(zhēng)格局市場(chǎng)需求消費(fèi)者汽車業(yè)政府基礎(chǔ)設(shè)施/能源56估值方法估值方法———綜合使用多多種方法，相相互驗(yàn)證1DCF估估值汽車行業(yè)周期期性較強(qiáng)，波波動(dòng)大，不太太適合用DCF估值，主主要作用在于于提供討論基基礎(chǔ)2P/E估估值主要依據(jù)短期期定價(jià)，簡(jiǎn)單單易行。弊端端是容易受主主觀可比樣本本及市場(chǎng)情緒緒影響較大中長(zhǎng)期來看汽汽車行業(yè)的P/E估值水水平略低于市市場(chǎng)平均水平平（平均10%左右折扣扣）3P/B估估值主要依據(jù)賬面面價(jià)值進(jìn)行定定價(jià)，弊端在在于對(duì)盈利能能力反映不足足主要用于熊市市或行業(yè)不景景氣時(shí)對(duì)于重重置成本的判判定來確定公公司的估值底底線（P/B=1）4EV/EBITDA波動(dòng)較小，特特別是出現(xiàn)虧虧損時(shí)仍可采采用（此時(shí)不不能用PE法法）。一般來講，汽汽車業(yè)估值以以PE為主，，結(jié)合PB57PE估值方法法PE估值方法法的參照因素素整個(gè)市場(chǎng)的估估值水平汽車行業(yè)的估估值水平上市公司自身身的特點(diǎn)汽車行業(yè)PE水平周期型行業(yè)，，歷史上比市市場(chǎng)有折價(jià)零部件公司PE通常高于于整車公司體量小業(yè)績(jī)波動(dòng)性小小乘用車公司PE通常高于于商用車消費(fèi)vs投資資業(yè)績(jī)波動(dòng)性小小EPS偏低的的公司參照PB估值證券代碼證券簡(jiǎn)稱市盈率PE（倍）20092010E2011E2012E000800.SZ一汽轎車1812108600742.SH一汽富維141098600741.SH華域汽車161098600660.SH福耀玻璃1912119000951.SZ中國(guó)重汽231098000338.SZ濰柴動(dòng)力17111010600166.SH福田汽SZ威孚高科21131210600066.SH宇通客車1612119000550.SZ江鈴汽車201198600805.SH悅達(dá)投資19987000887.SZ中鼎股份34232017600480.SH凌云股份22161413600704.SH中大股份27171412600418.SH江淮汽車34131212000625.SZ長(zhǎng)安汽車22111111000927.SZ一汽夏利84332216001696.SZ宗申動(dòng)力30272219600006.SH東風(fēng)汽車3315141358財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后后的行業(yè)特征征和企業(yè)運(yùn)營(yíng)營(yíng)多數(shù)商用車公公司輕資產(chǎn)運(yùn)運(yùn)營(yíng)：產(chǎn)業(yè)鏈鏈相對(duì)較短，，主要價(jià)值在在于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)價(jià)值管理乘用車和核心心零部件公司司屬于重資產(chǎn)產(chǎn)行業(yè)：價(jià)值值主要在于產(chǎn)產(chǎn)品規(guī)模、成成本控制和溢溢價(jià)能力輕資產(chǎn)公司：：估值主要看看PE,關(guān)注注市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地地位重資產(chǎn)公司：：結(jié)合PE和和PB，相對(duì)對(duì)國(guó)際估值水水平略有溢價(jià)價(jià)59財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比比分析存貨周轉(zhuǎn)率：：零部件>乘用車>商用車車應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率：乘用車車>商用用車>零零部件存貨周轉(zhuǎn)率對(duì)對(duì)比分析應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率對(duì)比分析析60財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比比分析銷售凈利率：：零配件>商商用車>乘用用車零部件行業(yè)銷銷