樂視網(wǎng)融資行為分析

樂視網(wǎng)融資行為分析互聯(lián)網(wǎng)視頻服務(wù)行業(yè)屬于“燒錢”行業(yè)，由于服務(wù)器、寬帶、影視版權(quán)和人力成本等原因，投資支出非常龐大，需要巨額資金的支持?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)日新月異，業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)品和服務(wù)很容易因為技術(shù)壁壘被淘汰，所以互聯(lián)網(wǎng)公司需要具有領(lǐng)先技術(shù)和創(chuàng)新性。近些年互聯(lián)網(wǎng)視頻版權(quán)意識的增強，版權(quán)爭奪的激烈，飛速增長的版權(quán)費讓各大視頻網(wǎng)站捉襟見肘。一、樂視網(wǎng)融資路徑現(xiàn)狀（一） 公司概況賈躍亭于2004年11月在北京成立了樂視網(wǎng)，公司全稱為樂視網(wǎng)信息技術(shù)股份有限公司，享有國家級高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)。2010年8月12日，樂視網(wǎng)登陸深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板，是國內(nèi)A股最早上市的視頻公司，也是行業(yè)內(nèi)全球首家IPO上市公司。樂視致力打造基于視頻產(chǎn)業(yè)、內(nèi)容產(chǎn)業(yè)和智能終端的“平臺+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”完整生態(tài)系統(tǒng)，激活與釋放各個價值節(jié)點的能效，業(yè)界稱為“樂視模式”。樂視垂直產(chǎn)業(yè)鏈整合業(yè)務(wù)涵蓋互聯(lián)網(wǎng)視頻、影視制作與發(fā)行、智能終端、應(yīng)用市場、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)智能電動汽車等。依靠樂視影視進行電影電視劇的制作，通過全屏播放進行傳播，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。當(dāng)樂視的產(chǎn)業(yè)涉及幾個幾乎不相關(guān)，彼此交叉的領(lǐng)域時，可以相互借用彼此產(chǎn)業(yè)的資源。（二） 樂視網(wǎng)融資路徑進程樂視網(wǎng)從2004年成立至今已有10多年，在這10多年的探索和苦心經(jīng)營中，樂視網(wǎng)采用了不同的融資策略來緩解資金緊張問題，滿足自身的發(fā)展需求。結(jié)合布里格姆和韋斯頓的企業(yè)金融生命周期假說，將樂視網(wǎng)的融資路徑進程劃分為以下幾個階段。樂視網(wǎng)初創(chuàng)期融資策略在企業(yè)的初創(chuàng)期階段，融資來源主要是靠創(chuàng)業(yè)者投入的自有資金，資本化程度較低。樂視網(wǎng)的初創(chuàng)階段為2004年至2006年。賈躍亭于2003年創(chuàng)立了北京西伯爾通信科技有限公司，那時西伯爾焦點還只是運營商業(yè)務(wù)。2003年底，西伯爾成立無線星空事業(yè)部，致力于流媒體業(yè)務(wù)，專為手機用戶提供流視頻服務(wù)。2004年，賈躍亭把無限星空事業(yè)部從西伯爾分離出來，成立了樂視移動傳媒科技有限公司，也就是今天的樂視網(wǎng)。公司初始注冊成本為人民幣5000萬元，其中賈躍亭出資人民幣4500萬元，占90.00%。那時樂視旗下的“樂視無限”為中國聯(lián)通的手機流媒體業(yè)務(wù)品牌“視訊新干線”提供了超過70%的內(nèi)容，與中國移動也簽訂了10多個基于PDA手機的流媒體項目。在2006年，樂視網(wǎng)獲得了上海移動的視頻流媒體SP牌照，這表示樂視網(wǎng)當(dāng)時已經(jīng)具備了一定的版權(quán)經(jīng)驗和片源。當(dāng)年視頻網(wǎng)站僅注重用戶點擊量與廣告收入，紛紛在帶寬、服務(wù)器和市場推廣上投入資金，不看重內(nèi)容投入。在與運營商合作的背景下，賈躍亭預(yù)測國家會加強對內(nèi)容版權(quán)的保護，內(nèi)容版權(quán)資源將是視頻網(wǎng)站最核心的競爭力。于是，樂視網(wǎng)低價收購了大量影視劇內(nèi)容的互聯(lián)網(wǎng)版權(quán)。這也成為樂視網(wǎng)的特有生態(tài)，使得公司有了最初的資本積累。樂視網(wǎng)成長期I融資策略在企業(yè)的成長階段I，資金的需求比以前更大。在成長階段前期，企業(yè)沒有正向現(xiàn)金流想獲得債務(wù)融資的難度高，所以企業(yè)往往選擇通過股權(quán)融資來獲得資金，這種融資不要求有固定的償付，融資成本比較低，風(fēng)險由投資方承擔(dān)。這一階段，企業(yè)的融資來源主要是自有資金留存收益，銀行短期借款和私募股權(quán)。樂視網(wǎng)的成長階段I為2007年至2009年。2008年，樂視網(wǎng)首次進行私募股權(quán)融資，北京匯金立方投資管理中心、深圳創(chuàng)新投資集團有限公司、深圳南海成長精選創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)三家向樂視網(wǎng)其注資人民幣5200萬元。這些投資者當(dāng)時就希望樂視網(wǎng)在創(chuàng)業(yè)板上市的意向。募集的資金一方面當(dāng)年用于創(chuàng)建樂視電影公司，另一方面用于版權(quán)采購：在2007年到2009年三年間，樂視版權(quán)采購費用有5850萬元。截至2008年12月31日，樂視網(wǎng)償債能力良好，可以從銀行取得貸款，2009年，公司開始第一筆銀行借款，短期借款4000萬元。樂視網(wǎng)成長期II融資策略在企業(yè)的成長期II，為了滿足其快速發(fā)展的要求，除了成長階段I的融資來源外，還進行證券市場融資，但會出現(xiàn)控制權(quán)分散的問題：還有債券融資，發(fā)行成本低且不會稀釋股東的控制權(quán)：在這個時期，企業(yè)也具有一定能力獲得銀行的長期借款。樂視網(wǎng)的成長期II為2010年至今。隨著政府加大對版權(quán)的保護，2009年視頻網(wǎng)站之間展開了“版權(quán)大戰(zhàn)”，版權(quán)內(nèi)容價格開始激增。樂視自2004年就開始積累的版權(quán)，因其資源優(yōu)勢，樂視將積累的版權(quán)分銷給其他視頻網(wǎng)站，從中獲利，通過分銷版權(quán)在行業(yè)內(nèi)率先實現(xiàn)盈利，獲得了IPO資格，于2010年8月12日在深交所實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市，是首家在A股上市的視頻公司。此次發(fā)行股票2500萬股，發(fā)行價格為每股29.20元，共募集7.3億元資金。此次募集的資金將投入視屏基礎(chǔ)與應(yīng)用平臺改造升級、3G手機流媒體電視應(yīng)用平臺和研發(fā)中心擴建等項目。在2011年4月，樂視網(wǎng)斥資2000萬元購入《甄傳》的獨家網(wǎng)絡(luò)版權(quán)，《甄傳》的熱播，為樂視網(wǎng)帶來了創(chuàng)紀(jì)錄的20億流量。由于公司大量的采購版?嗪蛻璞傅齲?其2011年末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物同比2010年減少了近75%。為了彌補流動性，2001年和2002年樂視網(wǎng)共計銀行長期借款9870萬元。2012年樂視網(wǎng)對不超過10名特定對象非公開發(fā)行不超過4億元的公司債券。雖然發(fā)行債券的資本成本較低且不會稀釋股東權(quán)利，但這次發(fā)債致使資產(chǎn)負債率攀升，給樂視帶來巨大的財務(wù)壓力。2013年8月，在創(chuàng)業(yè)板瘋狂上漲之時，樂視網(wǎng)忽然停牌一個多月。9月份成立殼公司樂視新媒體。樂視網(wǎng)看到花兒影視的巨大價值，10月份宣布，將同時收購《甄傳》的制作公司花兒影視和樂視新媒體。發(fā)行1009萬新股收購樂視新媒體99.5%股權(quán)，獲3億元現(xiàn)金，后發(fā)行2130萬股新股加上2.7億元現(xiàn)金收購花兒影視100%的股權(quán)，余下的0.3億元用來彌補流動資金。雖然增發(fā)了股份，但控股股東的股權(quán)卻基本未被稀釋。因為雖然收購花兒影視稀釋了賈躍亭的股權(quán)，但注入樂視網(wǎng)的樂視新媒體由賈躍亭控股，，增發(fā)部分還歸賈躍亭，所以對賈躍亭的股權(quán)基本沒有影響。2017年4月26日，樂視網(wǎng)披露了2017年一季度年報，報告顯示，共持有5.12億股樂視網(wǎng)股份的賈躍亭，已經(jīng)將其中的4.97億股股份進行了質(zhì)押，占到了所持股份的97%以上。從2013年以來，賈躍亭進行了數(shù)十次的股權(quán)質(zhì)押和解除質(zhì)押。由于樂視生態(tài)的積極建設(shè)，股權(quán)融資不足，樂視資金緊張已是眾所周知，為了彌補嚴重的資金缺口，不得不頻繁的質(zhì)押、解押，以融到更多的資金來進行資本運，并且防止了股權(quán)稀釋。（三）樂視網(wǎng)融資策略存在的問題內(nèi)源融資能力低內(nèi)源融資是指通過的企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來轉(zhuǎn)化為企業(yè)的投資，內(nèi)源融資不需要支付利息或者股息，并在股權(quán)結(jié)構(gòu)不變的前提下，實現(xiàn)企業(yè)融資目的。具有低風(fēng)險、低成本的特點，是企業(yè)首選的融資方式。通過分析樂視網(wǎng)的年度報告可知，近年來雖然銷售收入連年創(chuàng)新高和資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴大，但其盈利能力卻不斷下降?；ヂ?lián)網(wǎng)視頻行業(yè)在高速發(fā)展，版權(quán)是互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)的核心競爭力，面對日益增長的版權(quán)費用和版稅，企業(yè)需要投入的資金也是巨大的，在終端業(yè)務(wù)上對硬件制造上的投入，這也會提高企業(yè)的運營成本，致使企業(yè)毛利率降低。并且大量的版權(quán)資產(chǎn)也會導(dǎo)致無形資產(chǎn)的攤銷費用不斷提高；由于樂視生態(tài)的構(gòu)建，業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，加大了人力成本和辦公管理費用的支出；為了提升品牌的知名度所進行的營銷策劃和品牌推廣也加劇了銷售費用的增長；償還借款利息日益增長的財務(wù)費用也是影響利潤水平的因素。由于企業(yè)有較大數(shù)額的應(yīng)收賬款和預(yù)收賬款，削弱了企業(yè)的收現(xiàn)能力，增大了企業(yè)的資金壓力，容易出現(xiàn)資金缺口。樂視網(wǎng)這種“增收不增利不增現(xiàn)”的現(xiàn)象，影響企業(yè)的盈利質(zhì)量，企業(yè)的自身“造血”功能不足，不得不尋求外部“輸血”來彌補資金缺口。外源融資結(jié)構(gòu)不合理依照融資優(yōu)序理論，當(dāng)企業(yè)的內(nèi)源融資能力不足，不能滿足企業(yè)的資金需求時，企業(yè)需考慮外源融資來獲取資金。在企業(yè)外源融資中應(yīng)優(yōu)先選取債權(quán)融資，股權(quán)融資其次。融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)債權(quán)融資和股權(quán)融資的比例。近年來，樂視網(wǎng)的外源融資主要依靠銀行等金融機構(gòu)借款和發(fā)行債券的債券融資方式，股權(quán)融資方式運用的比較少，外源融資的結(jié)構(gòu)不合理。平均債券融資的比例占49.09%，平均股權(quán)融資的比例占35.55%，除2011年，債券融資比例高于股權(quán)融資比例。對于樂視而言，其股權(quán)融資比例相比同行業(yè)其他企業(yè)較低。樂視網(wǎng)的平均股權(quán)融資比例還達不到行業(yè)的平均水平。其資產(chǎn)負債率遠高于行業(yè)的平均水平，財務(wù)風(fēng)險較高。融資風(fēng)險大樂視網(wǎng)由于債權(quán)融資比例高，資產(chǎn)負債率逐年增長，借款費用逐年攀升，財務(wù)杠桿較高，行業(yè)風(fēng)險引起的高額成本，致使公司規(guī)模的擴張伴隨著負債的增加。短期借款過多也使企業(yè)面臨還款壓力，容易出現(xiàn)資金缺口，資金鏈斷裂，增加財務(wù)風(fēng)險。由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)輕資產(chǎn)的特性，能做抵押的有形資產(chǎn)很少，商業(yè)銀行出于規(guī)避風(fēng)險的原則不愿放貸。但互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)又是資金密集型行業(yè)，大量購買版權(quán)資源等都需要大量資金。在過去的幾年中，賈躍亭姐弟頻繁通過質(zhì)押、解押向證券、信托等金融機構(gòu)借入資金。借入的資金主要用于樂視的日常經(jīng)營。雖然股權(quán)質(zhì)押可以保護股東的控制權(quán)，但也具有較大風(fēng)險，特別是大股東高比例進行股權(quán)質(zhì)押，風(fēng)險更需要警惕，在股市大幅度下跌時，高比例股權(quán)質(zhì)押的股東可能會面臨爆倉風(fēng)險，影響公司的穩(wěn)健經(jīng)營，甚至造成公司控制人易主。投資者容易從大股東頻繁股權(quán)質(zhì)押中接收到的是消極信息，造成公司的股價不穩(wěn)定。二、樂視融資策略問題的成因分析（一） 融資策略缺乏計劃公司的融資策略應(yīng)該需要與公司的戰(zhàn)略相結(jié)合進行系統(tǒng)的規(guī)劃，來確定最佳融資組合，減少融資成本，降低融資風(fēng)險，穩(wěn)定企業(yè)發(fā)展。而樂視網(wǎng)沒有特定的組織或部門來專門進行投融資規(guī)劃，對企業(yè)的資金需求沒有足夠的預(yù)見性和清晰的融資思路或大概的融資預(yù)算。融資隨意性大，通常等到公司急需資金時才去被動融資，若資金到達不及時，很容易出現(xiàn)資金缺口，資金鏈斷裂。企業(yè)應(yīng)有預(yù)見性的有計劃的策劃企業(yè)融資策略，控制融?Y成本，降低財務(wù)風(fēng)險，保障公司穩(wěn)健發(fā)展。（二） 股權(quán)結(jié)構(gòu)促使企業(yè)選擇債權(quán)融資公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該在一定的經(jīng)營風(fēng)險下讓公司資本成本降低最低。通常情況下應(yīng)當(dāng)先選擇內(nèi)部融資、債權(quán)融資，后選股權(quán)融資。但我國上市公司在融資方式上明顯偏好股權(quán)融資，股權(quán)融資相比債券融資沒有負擔(dān)，無須承擔(dān)按期付息、到期還本的義務(wù)。但樂視網(wǎng)卻恰恰相反，偏好債券融資。我國民營上市公司的股權(quán)相對集中于第一大股東，樂視網(wǎng)也不例外。公開資料顯示，賈躍亭一直持有較多的股份，最高時將近70%，在發(fā)展過程中，即使樂視網(wǎng)資金緊張，也不愿過多稀釋自己的股權(quán)。賈躍亭告訴《財經(jīng)》記者之所以選擇高風(fēng)險的個人質(zhì)押股權(quán)方式進行債券融資而非公開股權(quán)融資，是因為自己不想過早稀釋太多股權(quán)，更想把股權(quán)留給員工。對于賈躍亭來說，他更在意的是控制權(quán)的喪失，不過最近也在減持。首先，由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)沒有重資產(chǎn)，大量的無形資產(chǎn)難以量化，所以銀行不太愿意給互聯(lián)網(wǎng)文化類企業(yè)放貸。缺乏專業(yè)的評估機構(gòu)。其次，針對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的抵押貸款機構(gòu)和擔(dān)保機構(gòu)比較缺乏，對互聯(lián)網(wǎng)的金融支持力度不夠。金融創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)發(fā)展共同探索，新產(chǎn)業(yè)的金融市場不健全，無法及時地為新產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供金融產(chǎn)品。三、樂視網(wǎng)融資策略的優(yōu)化對策（一） 提高內(nèi)源融資能力內(nèi)源融資是企業(yè)最優(yōu)先選擇的融資方式，成本低，無債務(wù)壓力，也不會稀釋股權(quán)降低控制權(quán)。首先應(yīng)收回大量的應(yīng)收賬款，減少預(yù)付賬款，這種“增收不增現(xiàn)”的現(xiàn)象大大降低了企業(yè)的盈利質(zhì)量，企業(yè)也無法進行資本積累。其次，降低運營成本，減少對版權(quán)的巨額投資，減少終端產(chǎn)品的存貨量，以提高利潤，實現(xiàn)資本積累，提高現(xiàn)金流。（二） 充分利用股權(quán)融資樂視網(wǎng)的股權(quán)融資比例在行業(yè)中算是不較低的，還達不到行業(yè)的平均水平。樂視生態(tài)的大力營造，業(yè)務(wù)的不斷拓展，樂視網(wǎng)正處于燒錢期。大股東的高比例